電子行業(yè)2023年周期觸底可期布局景氣與自主可控

23展望：復(fù)蘇與自主可控2022年，行業(yè)景氣度下行，電子板塊股價(jià)承壓，出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。我們認(rèn)為電子行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ溟L(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)從未改變。受到多方面因素影響，中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)對(duì)自主可控的需求正在變得愈發(fā)迫切。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，望2023年，我們認(rèn)為復(fù)蘇預(yù)期與自主可控有望成為電子行業(yè)投資的主旋律：半導(dǎo)體設(shè)計(jì)：我認(rèn)為23年中是值得關(guān)注的半導(dǎo)體周期底部位置，股價(jià)有望提前個(gè)季度反應(yīng)推薦關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率低景氣趨勢(shì)向上的模擬內(nèi)存接口汽車芯片賽道。設(shè)備：半導(dǎo)體設(shè)備零部件板塊，受到美國(guó)新限制措施的一定干擾。短期來看，關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴▌?dòng)，但隨著國(guó)產(chǎn)化的緊迫性提升，設(shè)備零部件企業(yè)工藝覆蓋率和高端制程滲透率將加速提升?；谀壳肮_的國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)和國(guó)產(chǎn)設(shè)備研發(fā)進(jìn)度，我們認(rèn)為半導(dǎo)體設(shè)備和零部件仍是較為優(yōu)秀的投資賽道。消費(fèi)電子/PCB硬件成熟+政策站位+生態(tài)發(fā)力R行業(yè)戰(zhàn)略窗口期地位得到確認(rèn)C端期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，消費(fèi)級(jí)R積極擁抱2023硬大年；B政策驅(qū)動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮催化，商用級(jí)R在廣闊的行業(yè)融合海洋中踏浪前行。我們看好業(yè)鏈公司在R新一輪創(chuàng)新周期中的未來前景。PCB：PCB行業(yè)受經(jīng)濟(jì)影響業(yè)績(jī)承壓，板塊經(jīng)過多輪調(diào)整，整體處于估值低位。銅箔環(huán)氧樹脂等主要原材料價(jià)格自高位回落廠商成本壓力逐步減輕服務(wù)器、消費(fèi)電子庫存去化接近尾聲，新平臺(tái)、新品類帶動(dòng)軟硬板需求持續(xù)提升。汽車、載板需求穩(wěn)健，呈持續(xù)國(guó)產(chǎn)化的大趨勢(shì)。板塊具有較大成長(zhǎng)潛力與彈性空間。被動(dòng)元件經(jīng)過約5月左右的下行周期整個(gè)消費(fèi)類電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中被動(dòng)元器在2022年4率先觸底暖行業(yè)分銷商價(jià)格及原廠稼動(dòng)率均有小幅回升目來看，行業(yè)回暖仍處于較為前期階段，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)基本是由下游分銷商和終端廠主動(dòng)補(bǔ)庫存拉動(dòng)，實(shí)際需求恢復(fù)幅度較小，長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，但短期仍需把握行復(fù)蘇節(jié)奏展望2023消費(fèi)類被動(dòng)元器件將進(jìn)入弱復(fù)蘇階段原廠業(yè)績(jī)平穩(wěn)升的同時(shí)，需關(guān)注在汽車光儲(chǔ)等新業(yè)務(wù)加速拓展的標(biāo)的，有望走出獨(dú)立行情。行情回顧：周期下行股價(jià)承壓，底部正在形成電子板塊呈現(xiàn)反彈趨勢(shì)有望逐步走出底部截至22年1月25日電子行業(yè)年初至今累計(jì)跌幅33.2下游需求不景氣對(duì)行業(yè)整體造成較大影響進(jìn)入年以來，宏觀不確定性加劇，國(guó)內(nèi)疫情、美國(guó)通脹、俄烏沖突、貿(mào)易摩擦等進(jìn)步加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣以及逆全球化趨勢(shì)。我國(guó)作為電子產(chǎn)品生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)需求供給雙側(cè)受沖擊雖然今年23內(nèi)疫情邊際好轉(zhuǎn)但整體需求仍較疲軟疊加美國(guó)半導(dǎo)體禁運(yùn)政策對(duì)電子細(xì)分板塊均產(chǎn)生不同程度影響進(jìn)入以來，美國(guó)通脹邊際改善，加息預(yù)期減弱，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)有所改善，同時(shí)內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的消極影響在螺旋中邊際衰減市場(chǎng)情緒升溫景氣回暖預(yù)期加強(qiáng)圖圖1電子行業(yè)行情回顧ind，圖圖2電子二級(jí)行業(yè)行情回顧200%150%100%50%222-01-22020-02-0222-03-22020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-0222-02-22021-03-022021-04-022021-05-0222-06-22021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-02-50%電子(申萬) 半導(dǎo)體(申萬) 元件(申萬) 光學(xué)光電子(申萬其他電子Ⅱ(申萬) 消費(fèi)電子(申萬) 電子化學(xué)品Ⅱ(申萬)wind，IC設(shè)計(jì)：黑暗中前行，期待下一個(gè)黎明復(fù)盤：半導(dǎo)體行業(yè)在周期中前行半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底層驅(qū)動(dòng)力是人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展以及信息化電氣化智能化程度的提升自全球第一顆芯片在18年被發(fā)明以來半導(dǎo)體產(chǎn)品已經(jīng)滲透到了人類生活幾乎所有方面。根據(jù)A數(shù)據(jù)，1999全球半導(dǎo)體銷售額為1494億美而021已達(dá)到59億美元1999-2021年CAR=6.15%同期，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)全球P規(guī)模從1999年的32.4萬億元增長(zhǎng)至21年的96.0萬億元，19992021年CAR=.02%。圖3全球半導(dǎo)體銷售額和全球P增長(zhǎng)情況 120001000080006000400020000

40%30%20%10%-10%-20%199920001999200020012002200300420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球半導(dǎo)體銷售額（億美元） 全球GD（百億美元半導(dǎo)體-YY GDP-YoYSI世界銀行，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)的原因來自于技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)能投資、庫存波動(dòng)等多個(gè)維度。其中維度最長(zhǎng)的是由終端技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)的技術(shù)周期，往往由新技術(shù)領(lǐng)域、新終端應(yīng)用場(chǎng)景的開拓帶動(dòng)周期長(zhǎng)度可達(dá)80年最短的是庫存周期由于產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系的變化和自我調(diào)節(jié)，行業(yè)銷售額和庫存增速呈現(xiàn)長(zhǎng)度約24年的期波動(dòng)。圖4全球半導(dǎo)體周期復(fù)盤 SIA，2019年，球經(jīng)濟(jì)創(chuàng)下2015年以的最慢增長(zhǎng)速度，貿(mào)易壁壘的增加和相關(guān)不確定性打擊了全球范圍的商業(yè)信心。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2019年球P87.5億美元，同比+1.4%。半導(dǎo)體行業(yè)亦不能幸免，除了全球宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素以外從半導(dǎo)體行業(yè)的內(nèi)生稟賦來看2019年是青黃接的一年彼時(shí)能手機(jī)銷量見頂回落，云計(jì)算廠商Capex增速受到下游需求景氣度影響顯著滑，電動(dòng)汽車、光伏等新興下游領(lǐng)域體量尚小，對(duì)需求拉動(dòng)有限。16005010%140016005010%14008%12001000306%4%800600202%200000-10%0-20%Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q3Q1Q3Q1Q1Q3Q3Q140400

10 0%手機(jī)出量（）

eta Gogle Aazn icrosft212121212121212121212121212121212121Q12121212121Q321Q121Q3222222Q12222Slsfrce ercaolire Biu YYI， indloomeg，圖7全球新能源車銷量（萬臺(tái)） 圖8全球光伏裝機(jī)量（W） 7006005004003002001000

001501000 IEA， P，進(jìn)入020年多重因素影響下景氣周期開啟宏觀層面來看為了對(duì)抗疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊各國(guó)致力于增強(qiáng)流動(dòng)性10年期美收益率從20年年初的188%下降至2020年6月30的0.66%全球?qū)捤芍芷趩?dòng)，刺激需求上行。同時(shí)微觀層面看，部分細(xì)分領(lǐng)域亦呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。例如疫情影響下，居家辦公求迅速興起帶動(dòng)C平板等消費(fèi)終端需求旺盛線上活動(dòng)的增加也進(jìn)一步推了數(shù)據(jù)中心建設(shè)的節(jié)奏。另一方面，新興下游行業(yè)（如新能源車和光伏）迎來技術(shù)或成本突破，需求快速增長(zhǎng)。此外，庫存端來看，受地緣政治沖突影響，宏觀不確定性增加產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)主動(dòng)增加庫存亦進(jìn)一步促進(jìn)了供需關(guān)系的變化圖910年期美國(guó)債收益率 圖10全球C出貨量（萬臺(tái)） 4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2

1000080006000400020000

全球P出貨量（萬臺(tái)）

40%30%20%10%0%-10%-20%201201912019220193201942020120202202032020420211202122021320214202212022220223美聯(lián)儲(chǔ)， ID，旺盛需求帶動(dòng)下，晶圓廠產(chǎn)能利用率上行，同時(shí)各晶圓廠/DM均加大了資本開支計(jì)劃。根據(jù)中芯國(guó)際數(shù)據(jù)，0212開始，其產(chǎn)能利用率達(dá)到100.4%，并在21Q222Q1期間維持高位。圖11中芯國(guó)際產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù) 200105%150100%95%10090%85%080%晶圓出貨量（萬片） 產(chǎn)能利用率SMIC官網(wǎng)，進(jìn)入1H2，隨著供需關(guān)系的改善，盡管大多數(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格依然維持堅(jiān)挺，但價(jià)格增速顯著放緩，部分產(chǎn)品價(jià)格開始出現(xiàn)松動(dòng)。同，終端客戶和經(jīng)銷商中部分特定產(chǎn)品庫存水位較（長(zhǎng)短料現(xiàn)象著對(duì)未來產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期逐步生變化，部分特定領(lǐng)域的拉貨動(dòng)能顯著放緩，行業(yè)周期開始逐步切入下行通道。圖12存儲(chǔ)器價(jià)格 4.504.003.503.002.502.001.502020-11-12020-11-12020-12-12021-1-12021-2-12021-3-12021-4-12021-5-12021-6-12021-7-12021-8-12021-9-12021-10-12021-11-12021-12-12022-1-12022-2-12022-3-12022-4-12022-5-12022-6-12022-7-12022-8-12022-9-1合約平均價(jià):DRAM:DDR48Gb1G82133Mbp（美元）合約平均價(jià):DRAM:DDR34Gb256M1（美元）Mxcage，周期節(jié)奏研判：黎明前的黑暗需求端：結(jié)構(gòu)分化持續(xù)宏觀層面來看目前全球需求依然受到流動(dòng)性收縮高油價(jià)等因素的壓制。如們前文回顧，歷史上來看，半導(dǎo)體行業(yè)與全球經(jīng)濟(jì)之間存在顯著的乘數(shù)效應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)將以更加劇烈的形式反饋到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。目前我們依然在全球?qū)用婵吹斤@著的流動(dòng)性收縮趨勢(shì)美國(guó)2022年9月CI同比增長(zhǎng)10月CI為7.70%盡有所下降但仍處于歷史高位水平高企的通脹對(duì)消費(fèi)端需求形成壓制，回顧歷史上來看，通脹水平的見頂下行往往預(yù)示著周期底部的到來。此外，油價(jià)的高企，也對(duì)消費(fèi)需求形成了擠壓。圖13美國(guó)CI和全球半導(dǎo)體銷售同比增速對(duì)比圖14布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)（美元/桶） 80%60%40%20%-20%-40%-60%

半導(dǎo)體YoY 美國(guó)CP同

10%2001-12002-82001-12002-82004-32005-102007-52008-122010-72012-22013-92015-42016-112018-62020-12021-8-2%-4%

1401201008060402002019-9-2 2020-9-2 2021-9-2 2022-9-2美國(guó)勞工部，SI， IP，微觀層面來看，223汽車、新能源等下游依然維持較高景氣狀態(tài)。汽車方面盡管上半年受到疫情影響，但在疫情管控優(yōu)化、減征購置稅、地方政府發(fā)布系促進(jìn)汽車消費(fèi)政策、整車優(yōu)惠策略的支持下，汽車市場(chǎng)持續(xù)回穩(wěn)復(fù)蘇，庫存水顯著下降23經(jīng)銷商庫存水位在榮枯線以下汽車需求維持較高景氣度同時(shí)根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，逆變器出口亦維持持續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)新能源需求高景氣。圖15汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù) 圖16中國(guó)逆變器出口數(shù)量（萬臺(tái)） 200190180170160150140130120110100

月月月月月月月月月0月月月8 9 1 2 榮枯線

005004003002001000

月月月月月月月月月月月月月月月月月月中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)， 中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，PC賽道受到宏觀需求不及預(yù)期和nel和D新平臺(tái)延后影響，節(jié)奏有所放緩年后有望逐步切入上行周期受觀需求景氣度壓制服務(wù)器需求整體走弱，根據(jù)中國(guó)臺(tái)灣信驊月度營(yíng)收數(shù)據(jù)，sped在78月的收增速顯著放緩。Intel新平臺(tái)延期亦壓制DR5升級(jí)進(jìn)。進(jìn)入9，受到服務(wù)器客戶拉貨回溫帶動(dòng)信驊收入創(chuàng)歷史次高。圖17Aspeed月營(yíng)收數(shù)據(jù) 6.05.04.03.02.01.00.0

100%80%60%40%20%-20%2019-12019-32019-12019-3019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-5021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-9收入（億TWD） YoYind，供給端：產(chǎn)能稼動(dòng)率已進(jìn)入下行通道根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)22Q2全球晶圓代工廠產(chǎn)能稼動(dòng)率為95.4預(yù)計(jì)22Q3和22Q4將逐步下降至92.8和1.9%。圖18全球晶圓代工廠產(chǎn)能利用率及預(yù)測(cè) 98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%78%Odi，晶圓代工廠景氣度亦有所分化，呈現(xiàn)頭部集中效應(yīng)。以熟制程電源管理芯片面板驅(qū)動(dòng)C代工為主的世界先進(jìn)（）指引22Q4收入和毛利率環(huán)比均顯著下滑，體現(xiàn)較大的產(chǎn)能利用率壓力。同樣以成熟制程為主、制程水平整體更高的聯(lián)電（MC）的產(chǎn)能利用率在22Q3依然維持100%以上水，展望22Q，MC預(yù)計(jì)晶圓出貨將環(huán)比下降10，能利用率回落至9%水平。圖19S產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 圖203Q22UC入結(jié)構(gòu) 100%80%60%40%20%

21Q3 21Q4 21Q1 21Q2 21Q3

%

22/2nm40nm65nm90nm0.11/.13um.1/0.8um0.25/.35um大面板驅(qū)動(dòng)IC 中小面板驅(qū)動(dòng)IC 電源管理 其他

≥.5mIS表1全球主要晶圓廠223入和224引情況廠家 22Q3收入（億美元） 22Q3毛利率 22Q4指引 22Q4毛利率指引臺(tái)積電202.36040%收入199207億美元595%61.5%聯(lián)電2384730%晶圓出貨環(huán)比下降約10%P持平lo40%范圍格羅方德20742940%收入20.5210億美元中值28.9%中芯國(guó)際19073890%收入環(huán)比13%到15%30%32%華虹集團(tuán)6.293720%收入6.30美元左右35%37%各公司官網(wǎng)封測(cè)景氣度依然低迷。從中國(guó)臺(tái)灣主要封測(cè)企業(yè)月度營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，自22年6月開始，封測(cè)企業(yè)收入增速顯著下行，環(huán)比亦持續(xù)下降。圖圖21中國(guó)臺(tái)灣封測(cè)企業(yè)月度營(yíng)收數(shù)據(jù)（億元T）600.0500.0400.0300.0200.0100.02019-12019-32019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-9

40%30%20%10%-10%-20%-30%-40%ind，

日月光 硅品 力成 威剛 頎邦科南茂科技 京元電子 精材 YoY庫存端：供需關(guān)系改善有望促進(jìn)存貨見頂出清全球主要S廠商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)處于上行通道2Q2增速已有所放緩根據(jù)們統(tǒng)計(jì)截至22Q球主要EMS企業(yè)總計(jì)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)約為86.1環(huán)+1.1天同+234天目前庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)依然處于歷史高（歷史中位數(shù)約為0天，而222環(huán)增速顯著縮窄。產(chǎn)業(yè)鏈去庫存意愿增強(qiáng)，我們判斷22Q3MS/OEM環(huán)節(jié)庫存上升趨勢(shì)將進(jìn)一步放緩，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)或有望下行。圖圖22全球主要ES企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)140.0120.0100.080.060.00.020.00.0

天弘 偉創(chuàng)力 捷普新美亞 鴻海 合計(jì)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)loobg，下游ES企業(yè)拉貨動(dòng)能減緩而上游晶圓代工廠/DM產(chǎn)能利用率在22Q22Q3未見顯著緩解導(dǎo)致半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和經(jīng)銷商環(huán)節(jié)222223庫存壓力較大根據(jù)們統(tǒng)計(jì)，222全球主要IM公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.3天環(huán)比+0.1；設(shè)計(jì)公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為88.7天，環(huán)比4.6天；合庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為1057，環(huán)+1.5天球主要經(jīng)銷商222庫水位亦繼續(xù)上行22Q2達(dá)到9天環(huán)比+71天。圖圖23全球主要IM和Fabless公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)140.012.0100.0800600400200-IDM Fablss 合計(jì)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)loobg，圖圖24全球主要經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00艾睿 安富利 大聯(lián)大 全球主要經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)loobg，22Q盡管目前全球上市公司報(bào)表披露尚未結(jié)束但從需求端來看全球需求依然維持低迷考慮到下游客戶去庫存意愿疊加上游晶圓廠產(chǎn)能稼動(dòng)率下行不明顯我們判斷設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)仍將承受較大的存貨壓力。從A股上市公司披露數(shù)據(jù)來看，22Q3半導(dǎo)設(shè)計(jì)/M公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持較快上行趨勢(shì)達(dá)到253.21天環(huán)比+4988。其中上升速度最快的是圖像傳感器行業(yè)，22Q3庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到429.07天環(huán)比+97.24天。圖25A股半導(dǎo)體設(shè)計(jì)/M公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù) 500.00400.00300.00200.00100.000.00CIS 數(shù)字 模擬 功率 合計(jì)（天）ind，展望24的庫存水位，盡管需求端承壓，E、經(jīng)銷商、芯片原廠三個(gè)環(huán)節(jié)存水位依然維持較高水平但從產(chǎn)能端來看上游晶圓代工廠產(chǎn)能稼動(dòng)率已開下降有望助力供需關(guān)系改善庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上行趨勢(shì)有望減緩甚至見頂年有望進(jìn)入下行通道。節(jié)奏研判：如何把握周期反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)？復(fù)盤美股歷史我們認(rèn)為庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)見底是周期反轉(zhuǎn)的積極信號(hào)將費(fèi)城半體指數(shù)相對(duì)標(biāo)普500超額收益與全球半導(dǎo)體Fabless/IDM公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在同一時(shí)間軸上，我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)，歷史上費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)有超額收益的區(qū)間往起始于庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)見底的季度（前后誤差12個(gè)季度。圖26費(fèi)半-標(biāo)普50相對(duì)收益半導(dǎo)體庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比 loobgnd，從估值層面來看目前費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)估值已處于歷史低分位數(shù)水平截至022年1月10費(fèi)城半導(dǎo)指數(shù)TME倍數(shù)為18.8倍接近史最低的13.6倍。同時(shí)我們復(fù)盤多輪歷史周期來看，在歷輪下行周期中，費(fèi)城半導(dǎo)體下行亦較少超過35%幅度。本輪半導(dǎo)體周期中股價(jià)的下行幅度已經(jīng)處于歷史前列水平。圖27費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)估值情況 6000500040003000200010000 loobg，

@PEof344x @PEof292x @PEof24x@PEof188x @PEof136x Prie表2費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)歷輪下行周期股價(jià)變化情況周期1周期2周期3周期4周期5周期6周期7周期8周期9周期10周期周期12周期13本輪周期高點(diǎn)2002/3/82004/1/162006/1/272007/7/202008/5/162010/1/8201/2/182012/5/12014/10/32014/12/52016/1/12018/8/312019/7/262021/12/31低點(diǎn)2002/10/42004/9/32006/7/212008/3/142008/1/212010/1/29201/8/192012/1/162014/10/102015/8/212016/2/122018/12/212020/3/202022/10/14高點(diǎn)股價(jià)637.94557.15550.91536.87421.67367.68471.46394.60623.12703.12663.481401.201593.863946.17低點(diǎn)股價(jià)226.95357.84384.88338.58180.22316.07326.32356.00561.40578.59571.90101.301298.542162.32上行幅度145.49%53.95%39.49%24.54%104.02%49.16%20.92%75.03%25.24%14.67%145.01%44.73%203.89%下行幅度-64.42%-35.77%-30.14%-36.93%-57.26%-14.04%-30.79%-9.78%-9.91%-17.71%-13.80%-21.40%-18.53%-45.20%ind，結(jié)合我們前文對(duì)庫存周期的判斷，我們認(rèn)為3年年中是值得關(guān)注的半導(dǎo)體周期底部位置，股價(jià)有望提前12個(gè)季度反應(yīng)。求端來，管海外求能在通脹見頂后來退從國(guó)需求趨和業(yè)庫存化節(jié)奏來內(nèi)需求在年迎來際善。產(chǎn)端看，2Q3和22Q4全球圓廠產(chǎn)利率呈現(xiàn)行勢(shì)。庫存端看23半產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)庫存水維上行；望2Q4和3，隨著供需關(guān)改善，庫位有望見切入下行，歷史上存一般持續(xù)2-3個(gè)季度庫水位有于3Q2233來見底。每一輪周期都有其核心成長(zhǎng)主線。縱觀芯片設(shè)計(jì)行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，所涉千行百業(yè)總體處于蓬勃發(fā)展階段，其中在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)我們認(rèn)為對(duì)于芯片設(shè)計(jì)行業(yè)有明顯增量推動(dòng)作用的驅(qū)動(dòng)因素包括1汽車電動(dòng)化智能化趨勢(shì)下汽車半體需求增長(zhǎng)，2）虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展驅(qū)動(dòng)AR/R行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，3）服務(wù)CPU換代升級(jí)推動(dòng)R5內(nèi)存相關(guān)品應(yīng)用加速落地。半導(dǎo)體設(shè)備與材料：重視國(guó)產(chǎn)機(jī)遇半導(dǎo)體設(shè)備：晶圓廠投資景氣持續(xù)，國(guó)產(chǎn)方興未艾短期景氣或有擾動(dòng)，不改全球晶圓廠資本開支上行趨勢(shì)。受到0年底開始半導(dǎo)體景氣周期帶動(dòng)球半導(dǎo)體資本開支進(jìn)入上行周期據(jù)ICInsighs數(shù)據(jù)1年全球半導(dǎo)體資本開支為1億美元，預(yù)計(jì)2年全球半導(dǎo)體資本開支為5億美元展望023年盡管受到行業(yè)景氣周期影響全球半導(dǎo)體資本支將有所下滑。但隨著全球半導(dǎo)體器件需求持續(xù)增長(zhǎng)、半導(dǎo)體制程持續(xù)升級(jí)，球晶圓廠資本開支將呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到26年將達(dá)到092億美元圖28全球半導(dǎo)體資本開支數(shù)據(jù)（十億美元）12026年CAG=6.4圖28全球半導(dǎo)體資本開支數(shù)據(jù)（十億美元）2502001501000

全球半導(dǎo)體資本開支（十億美元）

140%120%100%80%60%40%20%-20%ICIsghs，美國(guó)行政當(dāng)局于2年0月對(duì)中國(guó)高端制程芯片生產(chǎn)進(jìn)行新一輪限制對(duì)國(guó)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)造成一定干擾，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的緊迫性急劇提升。短期來看，產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的收入增速將有所波動(dòng)，但工藝覆蓋率和高端制程滲透率將加速升基于目前公開的國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃和國(guó)產(chǎn)設(shè)備研發(fā)進(jìn)度我們認(rèn)為半導(dǎo)設(shè)備和零部件仍是較為優(yōu)秀的投資賽道。圖圖290年半導(dǎo)體設(shè)備分類占比封裝,6%測(cè)試量測(cè)9%清洗,

其他,16%薄膜沉積20%

光刻機(jī)24%蝕刻機(jī)20%MI，就設(shè)備種類而言，光刻，刻蝕，薄膜沉積價(jià)值量最高。根據(jù)SEMI計(jì)，總額達(dá)到5億美元規(guī)模的晶圓制造設(shè)備市場(chǎng)中，光刻，刻蝕，薄膜沉積分別占%，%。美國(guó)新一輪限制對(duì)刻蝕、薄膜沉積、量測(cè)領(lǐng)域有較大影響。北方華創(chuàng)，中微公司，拓荊科技，精測(cè)電子的產(chǎn)品覆蓋上述領(lǐng)域，工藝驗(yàn)證有望加速。由于中國(guó)大陸晶圓廠無法采購EV光刻機(jī)，故國(guó)內(nèi)邏輯芯片的擴(kuò)產(chǎn)主要圍繞納米左右的成熟制程進(jìn)行。相比于先進(jìn)制程，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)在成熟制程已有比充分的技術(shù)積累和工藝經(jīng)驗(yàn)，替代海外設(shè)備能力更強(qiáng)，潛在市場(chǎng)份額更大。由成熟制程受海外限制影響小，國(guó)內(nèi)成熟制程逆周期擴(kuò)產(chǎn)整體勢(shì)頭不變，設(shè)備企有望繼續(xù)受益。就先進(jìn)制程而言EV光刻設(shè)備的缺失意味著國(guó)內(nèi)晶圓廠需要依賴多重曝光術(shù)或自對(duì)準(zhǔn)多重圖形技術(shù)來擴(kuò)充的4納米至7納米產(chǎn)能。以上兩種技術(shù)路線于刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、量測(cè)設(shè)備有較多需求。先制程設(shè)備毛利率更高國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)正進(jìn)行密集研發(fā)投入，未來有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。在存儲(chǔ)器芯片方面限制措施的影響相較于邏輯芯片更大NAND和RAM存器芯片結(jié)構(gòu)的朝多層化、微縮化的趨勢(shì)發(fā)展，生產(chǎn)過程需要大量的刻蝕、薄膜積、量測(cè)設(shè)備，國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)在重點(diǎn)型號(hào)設(shè)備上已有布局。中國(guó)國(guó)內(nèi)有海量的據(jù)存儲(chǔ)需求，存儲(chǔ)器需求量極大。雖然新限制措施可能導(dǎo)致短期擴(kuò)產(chǎn)放緩，但期看國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器企業(yè)擁有充分的政策和資金支持?jǐn)U產(chǎn)意志堅(jiān)定未來仍將國(guó)產(chǎn)設(shè)備提供廣闊市場(chǎng)。表32年6月國(guó)內(nèi)5家晶圓廠設(shè)備招投標(biāo)結(jié)果 設(shè)備類型國(guó)產(chǎn)中標(biāo)臺(tái)數(shù)國(guó)產(chǎn)化率光刻設(shè)備1涂膠顯影設(shè)備7薄膜沉積設(shè)備刻蝕設(shè)備CMP設(shè)備9清洗設(shè)備離子注入設(shè)備3檢測(cè)/量測(cè)設(shè)備8測(cè)試設(shè)備4爐管設(shè)備去膠機(jī)剝離設(shè)備6刷片機(jī)5其他設(shè)備合計(jì)數(shù)據(jù)來源：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)近年進(jìn)步顯著，在022年-6月的公開招標(biāo)的項(xiàng)目中，國(guó)產(chǎn)設(shè)備中標(biāo)占比如表1所示已達(dá)到%但由于2寸晶圓廠大量設(shè)備采購未進(jìn)行公開招標(biāo)中標(biāo)設(shè)備中存在部分進(jìn)口翻新設(shè)備故實(shí)際國(guó)產(chǎn)化率應(yīng)遠(yuǎn)低于%國(guó)產(chǎn)潛在市場(chǎng)空間依然非常廣闊。圖30中國(guó)大陸晶圓廠零部件采購份額（1數(shù)據(jù)） 其他,

射頻發(fā)生器,O型圈,陶瓷,% MFC,量測(cè)儀器,邊緣環(huán),

噴淋,

泵,閥,吸盤,芯謀研究，半導(dǎo)體設(shè)備零部件品類繁多，可以分為金屬機(jī)械加工類、電氣類、機(jī)電一體類氣體/液體/空系統(tǒng)類儀器儀表類光學(xué)類等大類，1年全球半導(dǎo)體設(shè)備部件市場(chǎng)規(guī)模約為37.5億美元目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體零部件國(guó)產(chǎn)化率只有%金屬加工零件外，其他部件較為依賴進(jìn)口，構(gòu)成供應(yīng)鏈不穩(wěn)定因素。缺貨、斷風(fēng)險(xiǎn)等多重因素疊加國(guó)內(nèi)設(shè)備企自主可控意識(shí)提升對(duì)國(guó)產(chǎn)零部件需求旺盛有望助力刻蝕設(shè)備零部件企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模技術(shù)雙重突破。未來一年，富創(chuàng)精密、萊應(yīng)材江豐電子等金屬零件企業(yè)業(yè)績(jī)有望維持較高增速新松機(jī)器人英杰電氣、國(guó)力股份、武漢凡谷等企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。4.2半導(dǎo)體材料：國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能釋放在即，材料國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明確國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加速，帶動(dòng)材料需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)集微咨詢數(shù)據(jù)，計(jì)到6年中國(guó)大陸地區(qū)將有8座2英寸晶圓廠投產(chǎn)。中國(guó)作為全球最大半導(dǎo)體終端消費(fèi)市場(chǎng)之一，同時(shí)受到貿(mào)易沖突的影響，本土半導(dǎo)體產(chǎn)能的擴(kuò)張成為未來數(shù)年的主旋律。圖31中國(guó)大陸地區(qū)2寸晶圓廠投產(chǎn)統(tǒng)計(jì)（座） 02017 2018 2019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026E量 數(shù)據(jù)來源：集微咨詢，半導(dǎo)體材料2年前三季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。A股半導(dǎo)體材料領(lǐng)域前三季度市需求持續(xù)保持高景氣，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.40億元，同比增長(zhǎng)1.3%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)9.39億元同比增長(zhǎng)0.1%隨著國(guó)內(nèi)下游晶圓廠的持續(xù)擴(kuò)建半導(dǎo)材料的采購需求將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)隨著美國(guó)BS新規(guī)催國(guó)外半導(dǎo)體材料大也出現(xiàn)逐步斷供國(guó)內(nèi)晶圓廠半導(dǎo)體材料的趨勢(shì)包括類似硅片特種氣體MP光刻膠、掩膜版等半導(dǎo)體材料的國(guó)產(chǎn)需求極為迫切。圖32半導(dǎo)體材料營(yíng)收長(zhǎng)期維持增長(zhǎng)（億元）圖33半導(dǎo)體材料盈利始終保持強(qiáng)勢(shì)（億元）0

營(yíng)收（元） 同

600%500%400%300%200%100%

0歸母凈潤(rùn)（） 同比

1000%800%600%400%200%00%-200%-400%Win， Win，半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)空間廣闊。隨著全球消費(fèi)類電子、汽車電子、服務(wù)器、高性能計(jì)算機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展，對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)的需求逐年增加，晶圓廠的大幅擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)全球半導(dǎo)體材料領(lǐng)域需求不斷增長(zhǎng)，根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，3年全球半導(dǎo)體材料的市場(chǎng)規(guī)模將超越0億美元但目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料公司銷售額占比較低，仍有不小替代空間。其中硅片領(lǐng)域是半導(dǎo)體材料領(lǐng)域占比最高一環(huán)，占比在%左右，國(guó)內(nèi)頭部三家廠商占比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)僅30%左右，國(guó)產(chǎn)空間廣闊圖34根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，3年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)超0億美元（億美元） 8007006005004003002001000

016 017 018 019 020 021 022E 全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模（億美元） YoY

18.0%51.449.448.214.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-.0%MI，圖351年全球半導(dǎo)體材料細(xì)分領(lǐng)域份額 圖360年中國(guó)硅片產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 MI， 數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，消費(fèi)電子：R加速成長(zhǎng)，B緊抓高端全球R銷量破千萬，新一輪創(chuàng)新浪潮來臨R行業(yè)迎來拐點(diǎn)。2021年R頭顯出貨破千萬，Quest2量拉動(dòng)行業(yè)整體銷量高增生態(tài)硬件進(jìn)入良性循環(huán)期行業(yè)迎來奇點(diǎn)今年以來受宏觀沖擊及漲價(jià)影響R三季度貨下滑較多展望未來根據(jù)ellsennR預(yù)測(cè)212024年全球R出貨量將從029萬臺(tái)提至20萬全球R出貨量將從8萬臺(tái)提升至40萬臺(tái)。圖37R出貨量及增速預(yù)測(cè)（萬臺(tái)） V出貨萬臺(tái)) A出貨萬臺(tái)) V增速 A增速3500300025002000150010005000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E

350% 300 250%200%150%100%50%0%-50%ellnnR，圖38R季度出貨量（萬臺(tái)） V出貨（萬臺(tái)） A（萬臺(tái)）45040035030025020015010050020202202032020420211202122021320214202212022220223ellnnR，硬件逐步成熟，ancake光學(xué)+VT引領(lǐng)新一輪創(chuàng)新周期。Pancake是本次技術(shù)創(chuàng)新主線Pncake相比于涅爾透鏡擁有更輕薄成像質(zhì)更高、可調(diào)焦等優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前已逐漸成為R新品主流方案，搭載Pancke光學(xué)案的產(chǎn)品普遍更輕薄不過pancke仍存在光低鬼影成本高等缺點(diǎn)有待進(jìn)一步迭代。在pancke模組中膜材與光學(xué)檢測(cè)是生產(chǎn)的核心要素，相關(guān)產(chǎn)鏈公司有望受益。彩色T開拓R應(yīng)用想象空間。彩色T使R先一步邁入混合現(xiàn)實(shí)應(yīng)用，短期看R具備了R的功能，進(jìn)一步拓寬了R的使用場(chǎng)景。當(dāng)前彩色T要通過正面的彩色攝像（負(fù)責(zé)補(bǔ)色+原有追蹤攝像（負(fù)責(zé)提供深度信息實(shí)現(xiàn)，對(duì)硬件端并無太高的技術(shù)要求，對(duì)算法的要求更高。表4R新品光學(xué)及T方案Quest2PICOEO3創(chuàng)維ancake1PICO4QuestPo發(fā)布時(shí)間2020年0月2021年5月2022年7月2022年9月2022年0月光學(xué)菲涅爾菲涅爾PanckePanckePancke黑白黑白無彩色彩色-cmpa，圖39Pancke光原理 圖40QuestoR辦公應(yīng)示例 ellnn， 映維網(wǎng)，生態(tài)日益繁榮，進(jìn)入良性循環(huán)期。良好的生態(tài)能夠與硬件形成有效的循環(huán)促進(jìn)用截至22年10月全網(wǎng)主流平臺(tái)R一體機(jī)應(yīng)用數(shù)量已超60其中國(guó)內(nèi)ICO的應(yīng)用數(shù)量已超400款生態(tài)的創(chuàng)收能力也在持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)R應(yīng)用數(shù)量雖相對(duì)較少，但以ICO為代表的的頭部平臺(tái)有望背靠字節(jié)在直播、頻等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，構(gòu)建獨(dú)有的生態(tài)體系。圖41各平臺(tái)應(yīng)用數(shù)量（款，2022年10） 圖42Quest應(yīng)用收入（百萬美元） 50 706000605000 5050 403000305000 2000 10年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月 青亭網(wǎng)， oado，政策定位戰(zhàn)略高度，G端長(zhǎng)線空間可期五部門聯(lián)合發(fā)布重磅文件劍指500億行業(yè)空間近年來國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)策密集發(fā)布多文件中提出將VR/AR等技術(shù)作為底層技術(shù)積極應(yīng)用重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、行業(yè)端的應(yīng)用與拓展。2022年1月，信部聯(lián)合五部門發(fā)布《虛擬現(xiàn)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（20222026年，提出了長(zhǎng)期超過3500億元市規(guī)模，終端銷量2500臺(tái)的目標(biāo)，打開了10的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。表5R/VR國(guó)家政策梳理發(fā)布時(shí)間發(fā)布單位政策名稱相關(guān)內(nèi)容2022年1月工信部等五部門《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022-2026年》到2026年虛擬現(xiàn)實(shí)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)重要行業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用我國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模（含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等）超過3500億元，虛擬現(xiàn)實(shí)終端銷量超過2500萬臺(tái)。2022年5月國(guó)務(wù)院《關(guān)于推動(dòng)外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)的意見》積極應(yīng)用虛擬現(xiàn)增強(qiáng)現(xiàn)（大數(shù)據(jù)等技術(shù)優(yōu)化云上展廳、虛擬展臺(tái)等展覽新模式2022年4月國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》推動(dòng)R／R、可穿戴等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)研，加強(qiáng)與相關(guān)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的銜接配套。2021年1月國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于推動(dòng)生活性服務(wù)業(yè)補(bǔ)短板上水平提高人民生活品質(zhì)的若干意見》加強(qiáng)物聯(lián)網(wǎng)人工智能大數(shù)據(jù)虛擬現(xiàn)實(shí)等在健康養(yǎng)老育幼、文化、旅游、體育等領(lǐng)域應(yīng)用2021年1月工信部《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于組織開展國(guó)家新型數(shù)據(jù)中心(2021年)典型案例推薦工作的通知》針對(duì)5、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、／、智慧城市等重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景，聚焦數(shù)據(jù)中心運(yùn)行效率、算力算效、監(jiān)控安全、網(wǎng)絡(luò)能力2021年7月工信部等十部門《5G應(yīng)用"揚(yáng)帆"行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》加快云／R頭顯、5＋4K攝像機(jī)、5G全景R相機(jī)等智能產(chǎn)品推廣動(dòng)新型產(chǎn)品和新型內(nèi)容消費(fèi)促進(jìn)新型體驗(yàn)類消費(fèi)發(fā)展。2021年3月工信部《"雙千兆"網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(202-2023年)》增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)／虛擬現(xiàn)實(shí)（AR／R、超高清視頻等高帶寬應(yīng)用進(jìn)一步融入生產(chǎn)生活，典型行業(yè)千兆應(yīng)用模式形成示范。2021年3月全國(guó)人大《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景標(biāo)綱要》虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)推動(dòng)三維圖形生成動(dòng)態(tài)環(huán)境建模實(shí)時(shí)動(dòng)作捕捉快速渲染等技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展虛擬現(xiàn)實(shí)整機(jī)感知交互內(nèi)容采集制作等設(shè)備和開發(fā)工具軟件、行業(yè)解決方案。2021年1月工信部《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(202-2023年)》鼓勵(lì)使用虛擬現(xiàn)實(shí)數(shù)字李等先進(jìn)技術(shù)開展工業(yè)設(shè)計(jì)高企業(yè)設(shè)計(jì)水平。2020年3月工信部《關(guān)于推動(dòng)5G加快發(fā)展的通知》推廣5＋R／、賽事直播、游戲娛樂、虛擬購物等應(yīng)用，培育新興消費(fèi)模式，拓展新型消費(fèi)領(lǐng)域。2020年3月工信部《關(guān)于推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知》引導(dǎo)平臺(tái)增強(qiáng)5、人工智能、區(qū)塊鏈、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)／虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)支撐能力2020年2月工信部《關(guān)于有序推動(dòng)工業(yè)通信業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的指導(dǎo)意見》支持新業(yè)態(tài)新模式，豐富5G＋、超高清視頻、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)／虛擬現(xiàn)實(shí)等應(yīng)用場(chǎng)景中國(guó)政府網(wǎng)等政府官網(wǎng)，《行動(dòng)計(jì)劃》定調(diào)了虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略窗口期。要強(qiáng)調(diào)將虛擬現(xiàn)實(shí)作底層技術(shù)推動(dòng)行業(yè)融合促經(jīng)濟(jì)發(fā)展，契合數(shù)字化經(jīng)濟(jì)升級(jí)的大趨勢(shì)。VR/AR在B/G端滲透穩(wěn)步增長(zhǎng)，制造、巡檢、電力、教育、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療等多場(chǎng)景已有成應(yīng)用。B/G端產(chǎn)品多為成套解決方案，設(shè)備單價(jià)數(shù)倍于C端，且需要深度行業(yè)KnoHo，長(zhǎng)期看客戶粘性強(qiáng)、空間大，向上趨勢(shì)更為確定。圖43《行動(dòng)計(jì)劃》內(nèi)容概要 圖44R行業(yè)應(yīng)用案例 中國(guó)政府網(wǎng)， R陀螺，C：關(guān)注景氣度提升的高端賽道服務(wù)器新品發(fā)布有望回暖服務(wù)器庫存去化接近尾聲nel服務(wù)器新平臺(tái)發(fā)布逐漸明朗201618年服務(wù)器市場(chǎng)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量蓬勃發(fā)展的背景下迎來增長(zhǎng)此后由于疫情缺芯宏觀經(jīng)濟(jì)等原因，導(dǎo)致各企業(yè)預(yù)算趨于謹(jǐn)慎，使得服務(wù)器進(jìn)入存量消化期。2022年1月1日AMD發(fā)布四代EP（霄龍?zhí)幚砥鱃eno英特爾宣布將于2023年1月0發(fā)布第四代至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器SaphireRaids新一代服務(wù)器量產(chǎn)將釋放積累的換機(jī)需求DGTIMESResearh期2023全球服器出貨量有望再成長(zhǎng)5.%，20227年全球服務(wù)器出貨量CAGR將達(dá)6.%。信驊作為服務(wù)器BMC芯片龍頭市場(chǎng)占有率超六成，其月度營(yíng)收能夠作為服務(wù)器及云計(jì)算景氣度的先驗(yàn)指標(biāo)2022年10月信驊收為5.16新臺(tái)幣同+45.1%，顯示服務(wù)器及云計(jì)算景氣度回升。圖45全球服務(wù)器出貨量（萬臺(tái)）預(yù)測(cè) 圖46信驊科技月度營(yíng)收百萬新臺(tái)幣及增速 300200200100100500

全球服務(wù)器出貨量（萬臺(tái)） yoy右軸)86420221222E223E224E225E226E227E

6005004003002001000

每月營(yíng)收（百萬新臺(tái)幣） o右軸

100%80%60%40%20%0%-20%Jan-16JuJan-16Ju-16Jan-17Ju-17Jan-18Ju-18Jan-19Ju-19Jan-20Ju-20Jan-21Ju-21Jan-22Ju-22DIGITIMESReserch、 信驊科技官網(wǎng)、Zen4Genoa5nm2022/1IntelEagetreamSapphireapidsIntel72023/16Intl及新一代服務(wù)器C6Intl及新一代服務(wù)器CU發(fā)布時(shí)間廠商平臺(tái)架構(gòu)PU制程節(jié)點(diǎn)發(fā)布時(shí)間交換機(jī)向400G升級(jí)開啟放量。光塊制造商于2019年就已署400，商用進(jìn)程緩慢主要原因一是功率過高二是價(jià)格過高在2019年末主流的服務(wù)連接仍然是25，具有100G上行鏈路，LeaSpine連接中有多個(gè)100，是一些網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容提供商（IC）已開始部署更高的數(shù)據(jù)速率。安裝包括50G服務(wù)器oR連接和2100G以及2200G和400GLR8種形式的400G實(shí)現(xiàn)Lea-Spine和SpinesperSpine連。ICP的帶寬需求正在推動(dòng)數(shù)據(jù)中心光器件的發(fā)展以對(duì)400G的需求。隨著400G光模塊成本年降達(dá)到成本甜蜜點(diǎn)，400G交換機(jī)有迎來放量階段LightContng統(tǒng)計(jì)202021年200G/400G/80G的高速以太網(wǎng)光模塊發(fā)貨量達(dá)37萬222萬只，2022年預(yù)計(jì)將達(dá)600萬，同比+17%左右。400G交換機(jī)有望再現(xiàn)100G交換機(jī)201718滲率快速上升的階段。圖47ICP數(shù)據(jù)中心的當(dāng)前狀態(tài)以及未來 圖48不同類型模塊每年出貨量（百萬只） 易飛揚(yáng)通信， ighcuning，注：光模塊傳輸距離：（500m、F（2km、（10km）速率提升推動(dòng)服務(wù)器交換機(jī)PCB用料升級(jí)工藝難度提升不論是PCIe4.0級(jí)到5.0還是100G向400G升級(jí)層數(shù)增加對(duì)應(yīng)的高速板材級(jí)別有較大提升，同時(shí)對(duì)PCB工藝提出更高要求，推高了單位價(jià)值量。據(jù)Pismark預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年服務(wù)/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)用PCB市場(chǎng)規(guī)模將超過7576美元，20194年CAGR約為8.9%。圖49多層PCB價(jià)美元/平米) 4層 6層4層 6層 8-16層 18+層1391384643,0,0,0,000000000000 01Prsmak，6.2汽車帶動(dòng)軟硬同時(shí)量?jī)r(jià)齊升智能化持續(xù)發(fā)展，感知傳感器數(shù)量在不斷增加。IechEx預(yù)測(cè)L2及更高級(jí)智車輛的保有量將從2019年的5500輛增加到2030年2040的2.23/4億輛，2025年之新增車輛以L1/2為主2025年后L3/L4/5將漸成為市場(chǎng)主流選擇。隨著智能駕駛技術(shù)的進(jìn)步，各車企不同車型普遍采用增加傳感器數(shù)量的解方案，根據(jù)佐思汽研統(tǒng)計(jì)，2021年L1/L2級(jí)AAS在中國(guó)乘用車市場(chǎng)共產(chǎn)生1224萬顆米波雷達(dá)的安裝預(yù)計(jì)202025年CGR為30.72025年米波雷達(dá)安裝量有望突破2400萬顆。單車對(duì)PCB的需求將隨著傳感器數(shù)量增加而增加。高頻米波雷達(dá)的PCB需使用超低損耗板材高端銅箔從而降低電路損耗增大天線的輻射PCB加過程難度大價(jià)值量以特斯拉Mode3為其S傳感器的PCB價(jià)值量在5361364元之間，占整車PCB值總量2500元的21.4546%。圖50中國(guó)乘用車L2/2+智駕駛裝配量萬輛) 圖51中國(guó)乘用新車?yán)走_(dá)安裝量萬顆) 6005004003002001000

裝配量萬輛) 裝配率右軸).% .%.%.%1 %.12020 2021.% .%.%.%1 %.1

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

50005000500050000

2021年-月 2022年-月前向毫米波 前角毫米波 后角毫米波佐思汽研， 佐思汽研，隨著新能源車滲透率提升汽車智能化技術(shù)升級(jí)將為汽車PCB市帶來持續(xù)長(zhǎng)動(dòng)能據(jù)Prismark預(yù)2026年用PCB市規(guī)模將達(dá)到2億美元2021年CAGR約為6.23%。動(dòng)力電池S用FPC用量突出新能源汽車用汽車電子占整車成本超過遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車。PC相較傳統(tǒng)銅線束方案具有高度集成、超薄、易于自動(dòng)化生產(chǎn)的特點(diǎn)，在安全性、輕量化、布局規(guī)整等方面具備突出優(yōu)勢(shì)，在新能源車上的用量明顯增加，尤其是動(dòng)力電池BMS用C用量突出，主流動(dòng)力電池廠商已在pak環(huán)批量化應(yīng)用C據(jù)iFxit數(shù)據(jù)預(yù)新能源車單車C用量將超過100片以上其中電池電壓監(jiān)測(cè)C用量可高達(dá)0片。圖圖52C在整車上的應(yīng)用情況iFxit，圖53全球車用FPC市場(chǎng)規(guī)預(yù)測(cè)（億元）據(jù)戰(zhàn)新PCB產(chǎn)業(yè)研究所統(tǒng)計(jì)，2022年全球車用圖53全球車用FPC市場(chǎng)規(guī)預(yù)測(cè)（億元）全球車用FPC市場(chǎng)（億元） o（右軸）807060504030201002016 2017 2018 2019E 2020F 2021F

10%8%6%4%2%0%戰(zhàn)新PB，6.3蘋果引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈銷量穩(wěn)健，可穿戴設(shè)備積極帶動(dòng)軟板需求智能手機(jī)之中由于內(nèi)部空間需求PC的用量一直在逐步提高通歷代蘋果手機(jī)內(nèi)部透視圖可以看到電池面積占比持續(xù)提升剩余空間需要布置攝像頭模組等對(duì)C用量增加的趨勢(shì)此外隨著G的推動(dòng)高價(jià)值量C天（MPLCP）的使用也在增加，進(jìn)而帶動(dòng)C價(jià)值量的同步提高。圖54歷代iPhone內(nèi)部視圖 ifixit,tchnsgtserdow.om，HIS，Primarkatners，可穿戴設(shè)備增長(zhǎng)強(qiáng)勁，智能手表處中高速增長(zhǎng)階段。智可穿戴設(shè)備作為與消者密切接觸的AoT設(shè)備表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)根據(jù)C數(shù)據(jù)20161年全球智能可穿戴設(shè)備出貨量從1.02億增長(zhǎng)至5.34億部CAG+39%預(yù)計(jì)2025將達(dá)到近8億部，CAGR1%，長(zhǎng)趨勢(shì)向好。智能手表產(chǎn)品在各可穿戴設(shè)備品類中保持強(qiáng)勁根據(jù)C數(shù)據(jù)需求受歐美通高企抑制明顯2221/Q2可穿戴設(shè)備出貨量分別為1051.07億部比下降3.0/6.9%而智能手表產(chǎn)品的出貨量分別同比增加91%1，成為可穿戴設(shè)備增長(zhǎng)引擎根據(jù)CCSnsiht數(shù)據(jù)0120年全智能手表出貨（不含手環(huán)）從3700萬長(zhǎng)至115部CAR33%預(yù)測(cè)20215年球智能手表出貨量將增長(zhǎng)至2.53億部，短期宏觀影響或帶來不確定性，長(zhǎng)期仍將維持中高速增長(zhǎng)。圖55全球智能可穿戴設(shè)備出貨量（億臺(tái)） 圖56全球智能手表出貨量（億部） 全球可穿戴設(shè)備出貨量?jī)|部) o右軸) 全球智能手表出貨量?jī)|部) o右軸)9 200%8 180%7 160%6 140%5 120%100%4 80%3 60%2 40%1 20%0 0%

3.02.52.01.51.00.50.0

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% I， SInsiht，蘋果主打高性能+強(qiáng)生態(tài)處于領(lǐng)導(dǎo)地位。蘋果的Appletch系列智能化程度高，第三方P生態(tài)好除標(biāo)配運(yùn)動(dòng)健康功能外支持多種第三方拓展性及玩性更高。根據(jù)iFixit據(jù)，AirodsFC用量達(dá)到6片，ApleathFC用量達(dá)到3片蘋果產(chǎn)品在市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位及其他廠商的學(xué)習(xí)模仿效應(yīng)有望持帶動(dòng)軟板需求。表7智能手表產(chǎn)品類別及代表性產(chǎn)品參數(shù)智能手表Aple智能手表安卓智能手表安卓藍(lán)牙運(yùn)動(dòng)表缺點(diǎn)代表產(chǎn)康檢測(cè)，支持眾多第三方APP缺點(diǎn)代表產(chǎn)康檢測(cè)，支持眾多第三方APP續(xù)航弱AppleatchS7健康檢測(cè)可支持APP少，續(xù)航一般華為atch3測(cè)，續(xù)航長(zhǎng)可支持APP功能不全華為atchG3發(fā)布時(shí)間2021年9月2021年6月2021年1月售價(jià)3000+2500+1500+操作系統(tǒng)watchOS鴻蒙鴻蒙(簡(jiǎn)版)主控芯片自研麒麟A1+麒麟710L恒玄科技存儲(chǔ)ROM32GRAM2G+ROM16GRAM32MB+ROM4GAPP支持內(nèi)置+大量第三方APP內(nèi)置+少量第三方APP內(nèi)置+少量第三方APP簡(jiǎn)版)

智能化程度中等支持運(yùn)動(dòng)追蹤

功能機(jī)，支持運(yùn)動(dòng)追蹤及健康檢運(yùn)動(dòng)健康功

多種運(yùn)動(dòng)模式心率ECG血氧睡眠監(jiān)測(cè)

百種運(yùn)動(dòng)模式心率體溫血氧睡眠檢測(cè)、生理周期

百種運(yùn)動(dòng)模式、訓(xùn)練計(jì)劃、心率體溫、(高原)血氧、睡眠檢測(cè)、生理周期eSIM支持 是 是 否續(xù)航 18小時(shí) 高性能3天，低功耗14天 7-14蘋果官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，圖572020-2021球主要品牌智能手表份額 圖582022Q1全主要品牌智能手表份額 220 2213%3%2%2%1%1%

小米,

其他,30%

Apple,30%三星10%5%0%Apple三星華為Imoo華米佳明tt小米其他

Fitbit,4%佳明,5%華米,5%Imoo,5%華為,8%ounrpint， ounrpint，全球R市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張加速Fcebok在2014以0億美收購Oculu開啟了R發(fā)展史；2016是R產(chǎn)業(yè)發(fā)展的元年，各大公司相繼推出第一代R產(chǎn)品并開始并產(chǎn)品迭代；在經(jīng)歷20169年的低期后，隨著G商用的逐步落地R生態(tài)逐步成型2021年Roblox市Oculusues2成為款產(chǎn)品大幅拉動(dòng)R終端出貨量。圖59VR/AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程 數(shù)據(jù)來源：億歐智庫、據(jù)R陀螺統(tǒng)計(jì)，2021年全年全球R頭顯設(shè)備出貨量達(dá)10萬臺(tái)，同增657%，2022H1出貨約684萬其中國(guó)內(nèi)R頭顯出貨量約60.58臺(tái)透率相對(duì)全球有較大提升空間2023年將會(huì)為R行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵年份因MetaPo和索尼都將推出下一代頭顯蘋果也有望發(fā)布一款混合現(xiàn)實(shí)頭顯R陀螺預(yù)計(jì)2023年全球R頭顯出貨將達(dá)25萬，兩年時(shí)間翻一番。中國(guó)R/AR設(shè)備潛在增速更高。歐智庫預(yù)測(cè)到2025年中