造紙行業(yè)2023年度策略：低估值、順周期布局正當(dāng)時(shí)

內(nèi)容目錄紙漿：漿價(jià)回落預(yù)期強(qiáng)，重視紙企盈利彈性 5周期復(fù)盤(pán)：全球經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，供給端波動(dòng)影響更為明顯 5漿價(jià)判斷：22Q1Q2下行確定強(qiáng)，下行幅度預(yù)計(jì)020美元/噸 6中期供需：供需弱平衡，核心關(guān)注全球需求復(fù)蘇 大宗紙：需求復(fù)蘇為核心 周期復(fù)盤(pán)：漿紙價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較高，223年有望復(fù)刻09年漿紙背離走勢(shì) 短期跟蹤：國(guó)內(nèi)需求磨底、海外需求走弱，板塊盈利延續(xù)低位 中期供需：供需較穩(wěn)定，格局仍處優(yōu)化通道 投資建議：優(yōu)選兼具格局&成長(zhǎng)標(biāo)的 特種紙：盈利改善為核心 周期復(fù)盤(pán)：橫縱布局、弱化周期 景氣跟蹤：動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健，成本壓力仍存 供需分析：需求韌性強(qiáng)，格局優(yōu)異，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序 成長(zhǎng)分析：深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化，多地區(qū)、多品類(lèi)擴(kuò)張為必經(jīng)之路 投資建議：優(yōu)選兼具格局&成長(zhǎng)標(biāo)的 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表：0622年漿價(jià)走勢(shì)及木漿供需情況 6圖表：停機(jī)導(dǎo)致木漿減產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 6圖表：外盤(pán)漿價(jià)（美元/噸） 7圖表：內(nèi)盤(pán)漿價(jià)（元/噸） 7圖表：近期紙漿外盤(pán)報(bào)價(jià)梳理 7圖表：02年世界0主要產(chǎn)漿國(guó)商品化學(xué)漿出貨量同比變動(dòng) 8圖表：龍頭漿廠停產(chǎn)計(jì)劃（萬(wàn)噸） 8圖表：國(guó)內(nèi)港口木漿庫(kù)存（萬(wàn)噸） 8圖表：歐洲港口木漿庫(kù)存 8圖表1：全球商品漿產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃表 8圖表1：全球及各國(guó)PMI走勢(shì)（%） 9圖表1：我國(guó)白板及白卡紙進(jìn)出口量 9圖表1：我國(guó)雙膠紙進(jìn)出口量 9圖表1：我國(guó)銅版紙進(jìn)出口量 9圖表1：我國(guó)成品紙分季節(jié)需求占比（%） 圖表1：全球商品漿產(chǎn)能分廠商格局（萬(wàn)噸） 圖表1：全球闊葉漿產(chǎn)能分地區(qū)格局 圖表1：全球針葉漿產(chǎn)能分地區(qū)格局 圖表1：Aao木漿現(xiàn)金成本結(jié)構(gòu)拆分（分生產(chǎn)地區(qū)） 圖表2：各地區(qū)木漿現(xiàn)金成本對(duì)比 圖表2：歐洲天然氣價(jià)格走勢(shì)（美元/百萬(wàn)英熱單位） 圖表2：Sao噸成本走勢(shì)（巴西雷亞爾/噸） 圖表2：221年全球商品漿需求 圖表2：21-02年全球商品漿按下游用途劃分（） 圖表2：22-09年全球商品漿需求 圖表2：222年19月世界0產(chǎn)漿國(guó)發(fā)貨量增速（） 圖表2：中國(guó)是最大的商品漿需求國(guó)家 圖表2：21-01年我國(guó)分紙種產(chǎn)能與產(chǎn)量增速（萬(wàn)噸） 圖表2：全球商品漿產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃表 圖表3：我國(guó)木漿新增產(chǎn)能梳理 圖表3：全球商品漿供需平衡表 圖表3：221年太陽(yáng)紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本拆分 圖表3：221年晨鳴紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本拆分 圖表3：221年博匯紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本拆分 圖表3：221年岳陽(yáng)林紙主營(yíng)業(yè)務(wù)成本拆分 圖表3：218年以來(lái)市值、估值與漿價(jià)走勢(shì)擬合（元/噸） 圖表3：雙膠紙、銅版紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖表3：白卡紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖表3：10月以來(lái)漿紙系漲價(jià)函梳理 圖表4：國(guó)廢價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖表4：外廢價(jià)格走勢(shì)（美元/噸） 圖表4：瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖表4：箱板紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖表4：文化紙開(kāi)工率（） 圖表4：雙膠紙、銅版紙企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸） 圖表4：箱板瓦楞紙開(kāi)工率（） 圖表4：箱板紙、瓦楞紙企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸） 圖表4：白卡紙、白板紙開(kāi)工率（） 圖表4：白卡紙、白板紙企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸） 圖表5：我國(guó)雙膠紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表5：我國(guó)銅版紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表5：我國(guó)文化紙新增產(chǎn)能梳理 圖表5：我國(guó)白卡紙新增產(chǎn)能梳理 圖表5：我國(guó)箱板紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表5：我國(guó)瓦楞紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表5：我國(guó)箱板瓦楞紙新增產(chǎn)能梳理 圖表5：太陽(yáng)紙業(yè)產(chǎn)能表一覽（萬(wàn)噸） 圖表5：山鷹國(guó)際產(chǎn)能表一覽 圖表5：大宗紙核心標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及估值（億元） 圖表6：特種紙周期復(fù)盤(pán)（木漿單位：美元/噸；毛利率單位：% 圖表6：仙鶴股份估值回溯 圖表6：222年特種紙企業(yè)提價(jià)梳理 圖表6：主要特種紙企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一攬 圖表6：中國(guó)特種紙歷程梳理 圖表6：特種紙細(xì)分行業(yè)格局匯總 圖表6：中國(guó)特種紙產(chǎn)銷(xiāo)量及增速（萬(wàn)噸） 圖表6：特種紙品類(lèi)拆分（） 圖表6：中國(guó)特種紙企業(yè)產(chǎn)量及市占率（萬(wàn)噸） 圖表6：食品包裝紙產(chǎn)量增速（萬(wàn)噸） 圖表7：220年食品包裝紙競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表7：外賣(mài)&餐飲行業(yè)食品包裝紙?jiān)隽繙y(cè)算 圖表7：食品包裝紙新增產(chǎn)能梳理 圖表7：醫(yī)療包裝用紙供需對(duì)比（萬(wàn)噸） 圖表7：220年醫(yī)療包裝用紙競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表7：醫(yī)療包裝用紙新增產(chǎn)能梳理 圖表7：熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)量及增速（萬(wàn)噸） 圖表7：國(guó)內(nèi)服裝產(chǎn)業(yè)零售額（億元）及同比 圖表7：各國(guó)數(shù)碼印花市占率 圖表7：220年熱轉(zhuǎn)印紙競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表8：熱轉(zhuǎn)印紙新增產(chǎn)能梳理 圖表8：格拉辛紙供需對(duì)比 圖表8：220年格拉辛紙競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表8：格拉辛紙新增產(chǎn)能梳理 圖表8：裝飾原紙供需對(duì)比 圖表8：220年裝飾原紙競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表8：裝飾原紙新增產(chǎn)能梳理 圖表8：煙草配套用紙供需對(duì)比 圖表8：219年煙草配套用紙競(jìng)爭(zhēng)格局 圖表8：煙草配套用紙新增產(chǎn)能梳理 圖表9：熱敏紙產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 圖表9：熱敏紙市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖表9：國(guó)內(nèi)無(wú)碳紙供應(yīng)量及增速（萬(wàn)噸） 圖表9：國(guó)內(nèi)無(wú)碳紙消費(fèi)量及增速（萬(wàn)噸） 圖表9：無(wú)碳&熱敏紙競(jìng)爭(zhēng)格局（%） 圖表9：中國(guó)特種紙進(jìn)出口總覽（萬(wàn)噸） 圖表9：全球主要特種紙企業(yè)成本結(jié)構(gòu)對(duì)比 圖表9：全球特種紙行業(yè)規(guī)模（萬(wàn)噸） 圖表9：221年特種紙各公司出口業(yè)務(wù)占比 圖表9：221年奧斯龍各品類(lèi)市占率排名及細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 圖表10：01年AlstomMns?收入分產(chǎn)品拆分情況 圖表11：特種紙龍頭主要布局品類(lèi) 圖表12：研發(fā)費(fèi)用投入比較（億元） 圖表13：0621年特種紙公司營(yíng)收復(fù)合增速 圖表14：特種紙龍頭木漿布局 圖表15：進(jìn)口木漿與進(jìn)口木片單價(jià)對(duì)比 圖表16：太陽(yáng)紙業(yè)紙漿成本與外購(gòu)漿價(jià)格對(duì)比（元/噸） 圖表17：仙鶴股份紙漿自給率（萬(wàn)噸） 圖表18：特種紙企業(yè)在建工程一覽（百萬(wàn)元） 圖表19：特種紙企業(yè)未來(lái)投放節(jié)奏 圖表10：特種紙核心標(biāo)的推薦 寫(xiě)在前面：223年宏環(huán)境依然會(huì)延續(xù)02年的不確定性，國(guó)內(nèi)入后復(fù)蘇，節(jié)奏存在博弈和平但期復(fù)蘇確定性且穩(wěn)長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)壓力下經(jīng)濟(jì)激望加碼經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)先低后高走勢(shì)；海外地緣沖突延續(xù)，通脹、衰退和復(fù)蘇交織，不確定性更甚。因此當(dāng)前階段布局國(guó)順周期資產(chǎn)成為上之造紙需求和觀經(jīng)濟(jì)密相關(guān)需求復(fù)蘇且上游成本降期強(qiáng)估值歷史位布正當(dāng)時(shí)優(yōu)選兼格局成長(zhǎng)標(biāo)的。紙漿：漿價(jià)回落預(yù)期強(qiáng)，重視紙企盈利彈性周期復(fù)盤(pán)：全球經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，供給端波動(dòng)影響更為明顯7年-218年0月：供給收緊、需求暖動(dòng)漿價(jià)景氣向上。，因期紙漿價(jià)低尼API項(xiàng)目西brirsLaas工投情均于期PC巴西漿鍋爐壞、連續(xù)發(fā)火災(zāi)事件擾亂全紙漿給；供給側(cè)革及環(huán)保策趨淘汰產(chǎn)能。求端全球景氣，國(guó)中產(chǎn)能疊加需復(fù)蘇企利平升木漿求增期針/葉價(jià)同比5064.%。8年1月9年：產(chǎn)能集中落地、易致行業(yè)需求遇冷，價(jià)位回落。前期落地能集投放給層面力緩；而成品紙求下，且需求受易戰(zhàn)影企多入階219底價(jià)回7年上前的期間葉漿闊漿跌幅到3.%/8.%。0年-201年1月疫情擾亂供需漿價(jià)升后回調(diào)220伊冠肆致漿價(jià)走低，3來(lái)流動(dòng)放、求復(fù)致大商價(jià)反，1年6月針葉漲點(diǎn)92/，前高點(diǎn)2/，3需見(jiàn)，紙回落帶漿下，1年7月-1漿下跌9./2.8。1年2月至今全供應(yīng)鏈擾動(dòng)突出供給收漿價(jià)漲至史高1年底以全供持受期事擾機(jī)拿大C洪導(dǎo)路運(yùn)受限，222年-0月國(guó)針/葉漿口別同-2.5/-8.%2年1月1起蘭UM紙人罷歷過(guò)0天1美流廠檢根據(jù)atarkt022年-9月全球意外停機(jī)響商品漿供給量約32萬(wàn)噸烏沖球源格漲羅因乏白學(xué)品減針（1年我自俄羅斯葉進(jìn)量比%歐材易鎖制歐國(guó)生能項(xiàng)目期轉(zhuǎn)產(chǎn)aco56噸目已遲產(chǎn)7個(gè)度PM0萬(wàn)推遲2季此，轉(zhuǎn)換永性機(jī)進(jìn)步減0萬(wàn)木供針/葉漿別至/美/的史高。圖表121622漿價(jià)勢(shì)木漿供情況100進(jìn)口針葉美元噸)100進(jìn)口闊葉漿美元噸)9929959009100進(jìn)口針葉美元噸)100進(jìn)口闊葉漿美元噸)992995900908738079078370605040202210202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901201810201807201804201801201710201707201704201701201610201607201604201601圖表2：機(jī)導(dǎo)木漿產(chǎn)量噸）0 K 5846858468840534728322415818.137951862314716477764231544265853294996228820222022320222202212021420213202122021120204202032020220201201942019320192201912018420183201822018120174201732017220171as，（縱標(biāo)數(shù)為減量）漿價(jià)判斷22Q1Q2下行確定強(qiáng)下行幅度預(yù)計(jì)15020美元/噸針葉漿略回落葉漿堅(jiān)挺至2月1日針葉闊漿價(jià)為38868/噸處歷史/9分位分較期點(diǎn)降7美/5美元1末內(nèi)針葉漿闊漿格為76/56元噸較期點(diǎn)降8元2。外報(bào)價(jià)看，0以來(lái)NrhodrmcMrcrCegrILM及aco針漿別調(diào)美/噸1月ILM闊下調(diào)0元噸2月ao葉下調(diào)0元aco本漿1月和2分下調(diào)0元噸。針葉漿內(nèi)價(jià)格元噸闊葉漿內(nèi)價(jià)格元噸圖表3：盤(pán)漿針葉漿內(nèi)價(jià)格元噸闊葉漿內(nèi)價(jià)格元噸000000000000002022112022202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101資料來(lái)：卓資訊 ，圖表5：期紙外盤(pán)價(jià)梳理紙漿供應(yīng)商品種執(zhí)行日期調(diào)價(jià)幅度巴西Suzno闊葉漿12月金魚(yú)820美元/噸（40美元/）針葉漿銀星940美元/噸智利Aruco 木漿 12月本色漿金星780美元/噸（30美元/噸）巴西ArcmzCelulose 闊葉漿 11月 小鳥(niǎo)860美元/噸俄羅斯IIM木漿11月烏斯奇針葉漿930美元/噸（0美元/噸）布拉茨克闊葉漿880美元/噸10美元/噸加拿大owood針葉漿11月北木960美元/噸（30美元/）智利Aruco木漿11月針葉漿銀星940美元/噸（30美元/噸闊葉漿明星885美元/噸（持）本色漿金星810美元/噸（30美元/噸）巴西ArcmzCelulose闊葉漿10月小鳥(niǎo)860美元/噸加拿大WstTimer針葉漿10月凱利普940美元/噸（20美元噸）加拿大Hc針葉漿10月馬牌930美元/噸（30美元/）加拿大MeerCelr針葉漿10月月亮930美元/噸（20美元/）加拿大Weeeuer針葉漿10月虹魚(yú)990美元/噸（持平）加拿大Clst針葉漿10月雄獅950美元/噸（持平）加拿大owood針葉漿10月北木990美元/噸（持平）烏斯奇針葉漿950美元/噸俄羅斯IIM 木漿 10月布拉茨克闊葉漿890美元/噸+10美元/噸）智利Aruco 木漿 10

針葉漿銀星970美元/噸（持）闊葉漿明星885美元/噸（持）本色漿金星870美元/噸（持）烏拉圭MDP 闊葉漿 10月 明星885美元/噸（持平）資料來(lái)：卓資訊隆眾訊，全球商品漿發(fā)貨改善、歐洲庫(kù)存環(huán)比顯著提升。發(fā)貨情況來(lái)看，4主流紙廠仍有產(chǎn)檢計(jì)如ocrz廠aoLcncl廠，相于2021明顯減少0世界0主漿國(guó)出量比2.其中葉-1%闊5.%環(huán)比-0.%對(duì)國(guó)量同+.3-.1過(guò)運(yùn)工問(wèn)步緩，預(yù)期4球品發(fā)量有持回從情況0月內(nèi)木漿存共5同比1.%+7處于等水平Q3以來(lái)歐洲港口木漿庫(kù)存中樞上移，0月共1萬(wàn)（同+1.%環(huán)1.2已回到1年3月漿快速下時(shí)高。圖表622年界0主產(chǎn)國(guó)商品學(xué)漿貨量比變動(dòng) 圖表7：頭漿停產(chǎn)劃（）5%0%5%0%5%0%5%1%1%

1月 2月 3月 4月 5月 7月1月 2月 3月 4月 5月 7月 8月 9月10月龍頭企業(yè)及漿廠202220231 2 3 4 1 2 rr-Ml2-59萬(wàn)噸rr-MlB-83萬(wàn)噸rr-MlC-92萬(wàn)噸mprrzM-165萬(wàn)噸re-110萬(wàn)噸omra-69萬(wàn)噸Mr-Ml1-60萬(wàn)噸Mr-Ml2-113萬(wàn)噸o-52萬(wàn)噸Trsgo-M1M-130萬(wàn)噸Trsgo-M2M-195萬(wàn)噸rl-56萬(wàn)噸ro-2oonlroaldPPP， Aao年，zao年報(bào)，注：Aao字代表機(jī)天數(shù) 青島港保定庫(kù)常熟港圖表8：內(nèi)港木漿（） 圖表9：洲港木漿 青島港保定庫(kù)常熟港503010202206202206202201202108202103202010202005201912201907201902201809201804201711201706201701

008060402000

歐洲港木漿存（噸） YY（）0%0%1%2%3%2022092022202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001資料來(lái)：卓資訊 Epp，海外產(chǎn)能投放在即供矛盾顯現(xiàn)。增能ac6噸廠劃2月中旬試（目設(shè)完成9%現(xiàn)預(yù)在3年-2進(jìn)國(guó)市外UM10萬(wàn)噸廠劃20231產(chǎn)（啟首堿收爐測(cè)現(xiàn)預(yù)在3年1末-2進(jìn)國(guó)市。合考產(chǎn)爬坡影響，2023H1紙漿供給增量達(dá)全球5%以上。年 西 rael-年 西 rael-噸 月時(shí)間 國(guó)家 公司 產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 種類(lèi) 預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間 實(shí)際產(chǎn)量（萬(wàn)噸）rao年 LD 西 0 漿 Q1eoseUMQ末年Mes?漿Q末rop漿年zao年arael西 orao 0 漿 圭 arael 0 漿

合計(jì)UM眾號(hào)紙業(yè)，紙視，生用紙志，司合計(jì)需求邊際走弱紙廠剛采當(dāng)海需走0我雙紙銅/板白卡出量為8605./2.8萬(wàn)較內(nèi)分別降3/3%/01月全球MI為8.%環(huán)比-6pc其美經(jīng)具性短未復(fù)洲區(qū)脹仍有上空滯風(fēng)為突國(guó)方1月PI為（-.c低于枯榮，內(nèi)1普為造淡，去年品紙1費(fèi)占僅約%。印度巴西中國(guó)圖表1：全及各國(guó)I走） 圖表1：我白板及卡紙印度巴西中國(guó) 進(jìn)口量當(dāng)月，萬(wàn)） 出口量當(dāng)月，萬(wàn)）0 5 0 5 0 5 5 0 5202207202204202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901， 資料來(lái)：卓資訊圖表1：我雙膠紙出口量 圖表1：我銅版紙出口量4 進(jìn)口量當(dāng)月，萬(wàn)） 出口量當(dāng)月，萬(wàn)） 進(jìn)口量當(dāng)月，萬(wàn)） 出口量當(dāng)月，萬(wàn)）2 0 8 86 64 42 22022042022202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901資料來(lái)：卓資訊 資料來(lái)：卓資訊圖表1：我成品紙季節(jié)求比（）1 2 3 %%%090001090001090001090001090001090001紙 紙 紙 紙 紙 0%0%0%0%0%0%0%0%0%資料來(lái)：卓資訊漿廠并購(gòu)整合龍議提升球針葉漿產(chǎn)能20萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能80萬(wàn)噸從角看，林資氣候及輸條等因致商品產(chǎn)地對(duì)集其中針漿產(chǎn)能集中于西歐（%、北美（%，闊葉漿產(chǎn)能集中于南美地區(qū)（%。從企業(yè)近來(lái)頭并購(gòu)合致業(yè)中進(jìn)一提（9年1月no收購(gòu)bria目行業(yè)R5超過(guò)0闊葉集更具林一化源的頭漿廠下具價(jià)。圖表1：全商品漿能分商局（萬(wàn)）3%3%4%4%4%5%6%7%8%16%0 00 00 00 00 00 3%3%4%4%4%5%6%7%8%16%2hAalGblEgMasCeee，注：Aao含即將產(chǎn)的6萬(wàn)噸漿廠圖表1：全闊葉漿能分區(qū)局 圖表1：全針葉漿能分區(qū)局其他地區(qū)加拿大美國(guó)日本 智利4% 日本3%東歐3%中國(guó)3%5%利比里亞7%

2%2%其他亞國(guó)1%

巴西46%

6%東歐8%加拿大21%

1%西歐33%印度尼12%

智利烏拉圭14%

美國(guó)27%12hAalGblEgMasee， 2hAalGblEgMasCee，俄烏沖突催化，全球紙漿成本線上移。全球平均針葉漿/闊葉漿現(xiàn)金成本分別約為540/45美元其闊成本構(gòu)漿維比4%-5%化品比-2%、能源比-1%運(yùn)比1%-1%2年球能成攀半歐洲然氣價(jià)格同比+23%；且全球木片供應(yīng)緊張，-0月我國(guó)進(jìn)口針葉/闊葉木片價(jià)格同比/+%，2/3全球制漿龍頭o木片成本分別同比/+8/+9源及工本別比1%+4%+4成中樞升支撐木底價(jià)，當(dāng)商品格更（R5超%其闊漿中更、龍頭話權(quán)強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)本輪漿價(jià)度及程度取決于紙供釋放節(jié)奏及需求復(fù)斜考慮短期增量較大且需邊走弱庫(kù)存走我們紙漿價(jià)格在22Q1Q2下跌概率較大但考慮局優(yōu)成本抬升我預(yù)計(jì)針漿闊葉漿價(jià)底部分在0美金、-70美金，高于上一輪周期底部格針葉漿58美元噸、闊葉漿美元噸。圖表1：Aao木現(xiàn)金本構(gòu)拆分分生地區(qū)） 圖表2：各區(qū)木漿金成對(duì)比木纖綜合芬蘭瑞典加拿大英國(guó)哥比亞智利

化學(xué)

人工及源等 運(yùn)費(fèi) 銷(xiāo)售% 0% 0% 0% 0% 0%Aao年， Aao年，圖表2：歐天然氣格走（/百英熱位） 圖表2：zao噸本走（西雷亞/噸）5 世界銀歐洲商價(jià)格天然氣52022202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901

50005000500050

木片 能源及工 人工、修等定成本000102030411121314212223， zao年，中期供需：供需弱平衡，核心關(guān)注全球需求復(fù)蘇需求端：全球需求中國(guó)貢獻(xiàn)主要增量。021年全針/闊漿量分為25003600萬(wàn)噸，按下游用途劃分，-2年全球生活紙/包裝紙需求占比分別從7/8提至%1獻(xiàn)要求長(zhǎng)根據(jù)林團(tuán)近年球闊/針葉漿求量CR別為2.%1.%預(yù)計(jì)05年球品需量到0萬(wàn)噸（4年AR為2.%。我是品第大費(fèi)市21-020葉漿求占重從提升到%分游制來(lái)生活文特裝紙漿量占比分別為2/216/10%，預(yù)計(jì)生活用包裝卡紙用漿需求驅(qū)動(dòng)全球商品漿需穩(wěn)增。070902E圖表2：01年全商品需求 圖表2：0722年全070902E商品漿80

0%針葉漿（50萬(wàn)噸）闊葉漿（60萬(wàn)噸）0%5%0%5%0%5%0%

生活用紙 文化用紙 特種紙 吸水紙 包裝紙資料來(lái)：芬集團(tuán) PPP，Aao報(bào)圖表2：0029年全商品需求 圖表2：02年19月界0漿國(guó)發(fā)量增（）闊葉漿求量百萬(wàn)闊葉漿求量百萬(wàn)針葉漿求量百萬(wàn)全球商漿需量增速0 0%0 0%0 0%0 0%0 1%0 2%0 3%0 4%2029E2028E2027E2026E2025E2024E2023E2022E202120200 5%2029E2028E2027E2026E2025E2024E2023E2022E20212020

0% 東歐 東歐北美 其他亞市場(chǎng) 西歐 拉丁美洲中國(guó)1月 2月 3月 4月 5月 7月 8月 9月 10月0%0%0%1%2%資料來(lái)：芬集團(tuán) PPP，中國(guó)闊漿需占比0701產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能CAGR中國(guó)闊漿需占比0701產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能CAGR5.1%6.3%0.0%1.2%4.0%0.1%9.5%0.7%5.9%1.5%白卡紙 雙銅紙 雙膠紙 生活用紙 總體5%0%5%0%5%0%5%0%

0000000000020202019201820172016201520142013201220112010200920082hAalGblEgMas2020201920182017201620152014201320122011201020092008

資料來(lái)：卓資訊供給端全球進(jìn)入快放國(guó)內(nèi)新增漿紙基本匹配全來(lái)看未來(lái)個(gè)季度aco6萬(wàn)闊02年2月UM10噸葉（03年3月、芬蘭Me?9噸葉3年9相投23后有多增（acell0噸cl80闊葉計(jì)-205年全新商漿量0萬(wàn)，全球給約1%國(guó)內(nèi)看201末紙業(yè)西海0萬(wàn)學(xué)漿0萬(wàn)噸機(jī)相投玖合計(jì)2噸漿能繼于2-4產(chǎn)此，五洲仙均自木產(chǎn)能計(jì)0-203行業(yè)增紙能本配。圖表2：全商品漿能投計(jì)表UM眾號(hào)紙業(yè)，紙視，生用紙志，司網(wǎng)，公司品類(lèi)地點(diǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間太陽(yáng)紙業(yè)化機(jī)漿廣西北海202021年10月太陽(yáng)紙業(yè)化機(jī)漿廣西北海40202公司品類(lèi)地點(diǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間太陽(yáng)紙業(yè)化機(jī)漿廣西北海202021年10月太陽(yáng)紙業(yè)化機(jī)漿廣西北海402021年底太陽(yáng)紙業(yè)化學(xué)漿廣西北海802021年底太陽(yáng)紙業(yè)本色針葉木化學(xué)漿廣西北海202023-2024太陽(yáng)紙業(yè)半化學(xué)漿廣西北海412023-2024太陽(yáng)紙業(yè)本色化學(xué)漿廣西南寧502025年后玖龍紙業(yè)化學(xué)漿湖北荊州602022Q4玖龍紙業(yè)化學(xué)漿遼寧沈陽(yáng)622022Q4玖龍紙業(yè)本色漿廣西北海502023Q4玖龍紙業(yè)化機(jī)漿廣西北海1402023Q4岳陽(yáng)林紙化機(jī)漿湖南岳陽(yáng)252023年廣西金桂化機(jī)漿廣西欽州752024年五洲特紙化機(jī)漿江西302023Q3仙鶴股份化學(xué)漿湖北1023年底-24年初仙鶴股份漂白化學(xué)機(jī)械漿湖北1023年底-24年初仙鶴股份漂白化學(xué)木漿廣西4023年底-24年初仙鶴股份化機(jī)漿廣西2023年底-24年初仙鶴股份化學(xué)漿湖北102024年底仙鶴股份漂白化學(xué)機(jī)械漿湖北102024年底仙鶴股份漂白化學(xué)木漿廣西402025年后仙鶴股份化機(jī)漿廣西202025年后仙鶴股份漿類(lèi)纖維材料湖北502025年后仙鶴股份化機(jī)漿廣西302025年后聯(lián)盛紙業(yè)化學(xué)漿福建漳州120計(jì)劃聯(lián)盛紙業(yè)化機(jī)漿福建漳州50計(jì)劃-新增產(chǎn)能合計(jì)wd公司告，公告，引未，紙網(wǎng)，中期供需弱平。據(jù)們測(cè)來(lái)全商市場(chǎng)02、22、205年供增量-需增分為255萬(wàn)噸0噸中供需平考到23-全球進(jìn)新輪求蘇周，計(jì)需平或被。圖表3：全商品漿需平表萬(wàn)噸Beachedtwdkratpup（漂白針葉木漿）ar,?nekk,S&thers（瑞典S集團(tuán)）-4Svetgrk,Mnd,m（俄羅斯m）hdwn,eup&thers（美國(guó)Dmtar&其他）9-3rauc,KabnPuma（巴西rauc）-0-0-0針葉漿新增產(chǎn)能-0-----針葉漿新增需求-0-0-0Beachedhardwdkratpup（漂白闊葉木漿）EE,tr,Prtugal（葡萄牙tr）7432S?oPau,Maranha,Mucuri（巴西金魚(yú)）5Puma（巴西KLBI）2uaba（巴西MP）6TrêsLaga（巴西Fbra）太陽(yáng)紙業(yè)（老撾）PPOKI（印尼PP）-25-5晨鳴紙業(yè)（山東）STR（巴西Brace）MP（智利rauc）PaodesTrs（UPM烏拉圭）Met?Fbre’sKemi（芬蘭）Suan（巴西）Prace（巴拉圭）Sapp,Wdand,OdTwn,Reute&rhers（北美等其余項(xiàng)目）-1-8闊葉漿新增產(chǎn)能-闊葉漿新增需求--0-0全球新增商品漿產(chǎn)能-全球停機(jī)產(chǎn)能全球新增商品漿需求-0-0-0供需差值-2-8-2資料來(lái)：卓資訊，wsg，芬林集團(tuán)as，注：表均為增產(chǎn)數(shù)據(jù)大宗紙：需求復(fù)蘇為核心周期復(fù)盤(pán)：漿紙價(jià)格聯(lián)動(dòng)性高，223年有望復(fù)刻2019年漿紙背離走勢(shì)原材料能為造紙核成本靜待本壓力緩01太紙/紙/匯紙業(yè)/岳陽(yáng)林紙?jiān)铣杀菊急确謩e為/6%6%/8%，能源動(dòng)力成本占比分別為10.%12./27/10%，因此紙企盈利與漿價(jià)及能源價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)。其中太陽(yáng)/晨鳴木及木片等材料比重約%，有有漿線、自備廠的公具備成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們拆分測(cè)算，太陽(yáng)/博匯/晨鳴/岳陽(yáng)林紙紙漿自給率分別為-6%/0/9%55，可分滑價(jià)動(dòng)穿越。圖表3：01年太紙業(yè)營(yíng)務(wù)成本分 圖表3：01年晨紙業(yè)營(yíng)務(wù)成本分產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)用4%其他制費(fèi)用1%能源動(dòng)力11%人工成本

78%

33%

原木7%木片13%廢紙

其他制費(fèi)人工成本5%折舊1%4%運(yùn)費(fèi)5%能源動(dòng)力13%

原材料60%

木片 木漿33% 12%2% 其他折舊 3%4%

化工材料6%16%

12%

其他15%注：能源動(dòng)力中95為煤資料來(lái)：公公告 資料來(lái)：公公告圖表3：01年博紙業(yè)營(yíng)務(wù)成本分 圖表3：01年岳林紙營(yíng)務(wù)成本分21%

其他制費(fèi)用運(yùn)費(fèi) 2%5%

制造費(fèi)用

廢紙?zhí)J葦 9%1%楊木5% 漿板11% 直接材料 松

32%人工成本3%折舊5%

原材料64%

直接工資1%

88%

11%

20%

10%資料來(lái)：公公告 資料來(lái)：公公告復(fù)盤(pán)紙走勢(shì)紙價(jià)價(jià)走勢(shì)本協(xié)，漿價(jià)格變直接響紙利表現(xiàn)林體的司易越周。8年209年4月貿(mào)易戰(zhàn)拖累內(nèi)需，漿同：8年球價(jià)位落，本支撐易影內(nèi)需我紙紙費(fèi)量比-.%紙盈承18年底流廠PE于-，191價(jià)降階段低（膠/紙白紙分較08高下降0.0%25.4/2.6%。9年5月-200年3月需求復(fù)蘇，漿紙勢(shì)化：92來(lái)業(yè)意愿成品紙季價(jià)步地漿價(jià)續(xù)弱紙前高價(jià)存漸耗9年雙紙與漿價(jià)刀從70擴(kuò)至230，頭業(yè)水平季復(fù)PE修至-。0年4月-1年3月漿紙同漲高木漿給受益疫海外求3以來(lái)漿紙同向上鳴、太憑借高木給率平成本行周持續(xù)獲紙價(jià)上漲的超額收益；此外，白卡紙需求端受限塑令催化、供給端行業(yè)集中度提升（收購(gòu)匯強(qiáng)企定權(quán)，勢(shì)優(yōu)。0年4月1年3月景氣下行，漿紙。1年3月價(jià)至頂點(diǎn)龍頭紙企PE位于-2紙回，廠盈表及值自點(diǎn)下紙價(jià)回帶漿下，陽(yáng)紙受于解高氣P&值持對(duì)。1年2月至今漿高位支撐紙價(jià)紙?zhí)幚肮乐档?1末來(lái)供擾動(dòng)下漿價(jià)漲至歷史部終端需求受疫情拖，當(dāng)前雙膠紙/銅版紙/白卡紙行業(yè)毛利率分別為/-./1.1%行業(yè)盈平線已近1年噸市處史低太陽(yáng)紙業(yè)借溶漿、漿優(yōu)勢(shì)充分益于上漲行。當(dāng)漿價(jià)跌預(yù)期預(yù)計(jì)紙跟下，下幅度弱噸利望。本輪周期紙漿價(jià)格下行確定性強(qiáng)目前產(chǎn)業(yè)虧損已達(dá)3個(gè)季度我們預(yù)計(jì)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、有望復(fù)刻2019年情況，產(chǎn)業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)，漿、紙勢(shì)分，企業(yè)盈利步。88888899999900888888999999000000111122222------------------------------13579113579113579113579113579888888999999000000111122222------------------------------13579113579113579113579113579888888999999000000111122222------------------------------13579113579113579113579113579------------------------------888888999888888999999000000111122222------------------------------135791135791135791135791135791001009080706050409008008007007006006005005006%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%605050404030302020101030 進(jìn)口針葉漿美元噸) 進(jìn)口闊葉漿美元噸) 雙膠紙價(jià)格銅版紙價(jià)格白卡紙價(jià)格 雙膠紙毛利率銅版紙毛利率白卡紙毛利率太陽(yáng)紙業(yè)市值（億元）太陽(yáng)紙業(yè)P（TTM）3025201510晨鳴紙業(yè)市值（億元）晨鳴紙業(yè)P（TTM）302020101030202010107020博匯紙業(yè)市值（億元）博匯紙業(yè)P（TTM）5302520151050109080706050403020100------------------------------短期跟蹤：國(guó)內(nèi)需求磨底、海外需求走弱，板塊盈利延續(xù)低位31需求有望溫和蘇靜待紙企盈利改文化方輪季輔訂旺季收尾預(yù)計(jì)3年-5月新輪輔材貨振雙紙求行開(kāi)率提，且伴隨漿走弱紙企落地傳，行有望盈利狀；包紙方當(dāng)前我疫情政優(yōu)趨明疫對(duì)快物消終的響逐弱內(nèi)有持修復(fù)，箱板紙02迎來(lái)漲情。漿紙系國(guó)內(nèi)出訂單尾海外需求走價(jià)松動(dòng)文紙截至2月1日雙膠銅均價(jià)69/566/環(huán)比-2元于史%/位卡紙均價(jià)4/噸周環(huán)-2元噸當(dāng)于史%位內(nèi)版訂陸續(xù)收社需支不下備積性低且海需剛支逐弱化0月我國(guó)膠銅版白及白出量別為.60萬(wàn)/5.8噸/68噸（別較年內(nèi)點(diǎn)別降3/9%20預(yù)價(jià)松。圖表3：雙紙、銅紙價(jià)走（/） 圖表3：白紙價(jià)格勢(shì)（/雙膠紙格 銅版紙

白卡紙格1白卡紙格50 00000 0050 0000 0050 002022112022102022092022202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101卓資訊 資料來(lái)：卓資訊圖表3：0以來(lái)紙系價(jià)梳理品類(lèi)企業(yè)紙種執(zhí)行日期調(diào)價(jià)幅度太陽(yáng)紙業(yè)非涂布類(lèi)全系列2022.11.01+200元/噸太陽(yáng)紙業(yè)涂布類(lèi)全系列2022.11.01+100元/噸AP 非涂布類(lèi)全系列2022.11.01+200元/噸文化紙AP涂布類(lèi)全系列2022.11.01+100元/噸太陽(yáng)紙業(yè)非涂布全系列2022.10.01+200元/噸亞太森博雙膠紙、靜電復(fù)印原紙2022.10.01+200元/噸重慶理文生活用紙?jiān)?022.10.17+100元/噸重慶理文生活用紙?jiān)?022.10.10+100元/噸生活用紙宜賓紙業(yè)生活用紙?jiān)?022.10.08+100元/噸太陽(yáng)紙業(yè)廣西生活用紙?jiān)?022.10.08+200元/噸泰盛集團(tuán)宿州全系列產(chǎn)品2022.10.01+200元/噸資料來(lái)：財(cái)社，引未網(wǎng)龍琨好裝，視界廢紙系規(guī)模紙廠停機(jī)修價(jià)格底部盤(pán)整方至2月1國(guó)均價(jià)997元噸周比5/箱/楞格為445/87元噸周比-/-9元噸國(guó)內(nèi)主紙宣停檢，山福基計(jì)2月-1月計(jì)產(chǎn)過(guò)9噸、龍?zhí)旖蚝椭莸赜?jì)-2月合產(chǎn)5噸下游求續(xù)迷?xún)r(jià)部盤(pán)；當(dāng)前板瓦楞白紙行毛率為1.%/.%/3.%于217以來(lái)//3%位海外面廢12/分為019/170美噸，上周漲51-5元噸海外求廢增長(zhǎng)前高降-美/噸預(yù)布海紙漿料太鷹理文玖高箱紙種盈表現(xiàn)靚麗。 級(jí)國(guó)廢黃紙歐廢C日廢11圖表4：國(guó)價(jià)格走（/噸） 圖表4 級(jí)國(guó)廢黃紙歐廢C日廢1150005000

00500050

美廢12 美廢13 澳廢115000202212202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101

0050202211202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107資料來(lái)：卓資訊 資料來(lái)：卓資訊 瓦楞紙格圖表4：瓦紙價(jià)格勢(shì)（/） 圖表4：箱紙價(jià)格勢(shì)（ 瓦楞紙格5000500050002022122022202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101

箱板紙格 箱板紙格3010907050301090702022122022202212202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103202102202101資料來(lái)：卓資訊 資料來(lái)：卓資訊漿紙系開(kāi)工率改善庫(kù)下降廢紙系仍承漿紙0月膠/紙開(kāi)率分別為.9%698%，較6月低點(diǎn)提升0pc/101ct；1月企業(yè)庫(kù)存分別為60.9/5.05萬(wàn)，較5低-3.33萬(wàn)/0.50噸，中膠需增，動(dòng)較好工及存現(xiàn)暖廢系0月板/楞紙工分為5.9%/5.3，仍處史位1月庫(kù)存別為2816098萬(wàn)噸處歷史8.%/87%位，受疫、流需不等因影，裝動(dòng)承壓庫(kù)偏。圖表4：文紙開(kāi)工） 圖表4：雙紙、銅紙企庫(kù)（萬(wàn)噸） 雙膠紙 雙膠紙工率銅版紙工率5%0%5%0%5%0%5%0%5%0%

00雙膠紙雙膠紙業(yè)庫(kù)量（噸銅版紙業(yè)庫(kù)量（噸202209202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701資料來(lái)：卓資訊 資料來(lái)：卓資訊圖表4：箱瓦楞紙工率） 圖表4：箱紙、瓦紙企庫(kù)（萬(wàn)噸）0%0%0%0%0%0%0%0%0%

箱板紙工率 瓦楞紙工率

00 瓦楞紙 瓦楞紙業(yè)庫(kù)量（噸）箱板紙業(yè)庫(kù)量（噸）6040200020222022092022052022012021092021052021012020092020052020012019092019052019012018092018052018012017092017052017012022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701資料來(lái)：卓資訊 資料來(lái)：卓資訊白卡紙工率白板紙工率白卡紙業(yè)庫(kù)量（噸白板紙業(yè)庫(kù)量（噸圖表4：白紙、白紙開(kāi)率白卡紙工率白板紙工率白卡紙業(yè)庫(kù)量（噸白板紙業(yè)庫(kù)量（噸0%0%0%0%0%0%0%0%202209202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701

604020002022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701資料來(lái)：卓資訊 資料來(lái)：卓資訊2.3中期供需：供需較穩(wěn)定，格局仍處優(yōu)化通道文化紙：格局優(yōu)異，供平。需方，化下游費(fèi)要自輔材（雙膠紙和銅下占分為%和%社版畫(huà)圖頁(yè)及印備節(jié)小周波性-201年國(guó)膠/版費(fèi)量CGR為.%/5.%需求較為穩(wěn)定供給面文化紙業(yè)集度較龍頭企具備強(qiáng)定，目前紙4達(dá)3.%雙紙4為.8。22年亞森、匯別產(chǎn)5高檔化，P光產(chǎn)0噸種化，3太紙新增5萬(wàn)噸能主要系州3機(jī)遷海此玖紙業(yè)5萬(wàn)文化于4計(jì)行業(yè)維供平。圖表5：我雙膠紙業(yè)競(jìng)格局 圖表5：我銅版紙業(yè)競(jìng)格局晨鳴紙11%

其他,112,16%其他59%

太陽(yáng)紙業(yè)15%亞太森博9%華泰股份6%

華泰股70,10%太陽(yáng)紙業(yè)80,12%

晨鳴紙130,

,300,43%資料來(lái)：公公告公司方眾號(hào)，創(chuàng)資， 資料來(lái)：公公告公司方眾號(hào)，創(chuàng)資，圖表5：我文化紙?jiān)霎a(chǎn)梳理資料來(lái)：政公告公司告公司官公眾，公信息理，白卡紙“以紙代塑”催化白卡需求，供給壓力較大。需求方面，白卡紙下游主要包括食品日、煙消品，社具較相性，2-021我卡紙費(fèi)量CGR為%隨著00年限令推進(jìn)“以代持催未來(lái)卡需求增海需走供方P收匯集推白紙業(yè)合221年行業(yè)C4達(dá).2頭企議能22年9龍M2紙產(chǎn)0萬(wàn)噸白卡，計(jì)1鶴0噸品投，203年底龍海0萬(wàn)將投，3年際給增有，行供預(yù)弱衡。圖表5：我白卡紙?jiān)霎a(chǎn)梳理數(shù)據(jù)來(lái)：公公告政府站公司公號(hào)，開(kāi)信整理，箱板紙：行業(yè)分散、格向。需方，裝下游括品飲、子、電、日化和快遞等，消費(fèi)屬性強(qiáng)且覆蓋面較廣，需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，01年我國(guó)箱板紙/瓦楞消費(fèi)量CGR為.%/.1給201年箱紙業(yè)產(chǎn)能CR4為，根據(jù)創(chuàng)-3年行能AR為.新產(chǎn)多中頭紙（玖龍山新產(chǎn)分為5噸7萬(wàn)噸，局向；）國(guó)保趨嚴(yán)速淘汰后201楞紙能比滑.%行業(yè)C4為.行格局散，未來(lái)裝行集度進(jìn)一提。圖表5：我箱板紙業(yè)競(jìng)格局 圖表5：我瓦楞紙業(yè)競(jìng)格局玖龍金鳳凰5%金鳳凰5%山鷹5%榮成3%其他玖龍27%玖龍27%理文13%太陽(yáng)山鷹43%76%6% 11%資料來(lái)：卓資訊公司告， 資料來(lái)：卓資訊公司告，圖表5：我箱板瓦紙新產(chǎn)梳理公司公司品類(lèi)地點(diǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間山鷹紙業(yè)高檔箱板紙廣東省1002022年5月和10月山鷹紙業(yè)工業(yè)包裝箱板紙吉林扶余40規(guī)劃山鷹紙業(yè)綠色環(huán)保高檔包裝紙浙江省7722年底-23年初山鷹紙業(yè)箱板紙（銀杉紅杉）湖北荊州49規(guī)劃山鷹紙業(yè)工業(yè)包裝瓦楞紙吉林扶余302023年山鷹紙業(yè)工業(yè)包裝瓦楞紙吉林扶余30規(guī)劃山鷹紙業(yè)紅杉高定量瓦紙湖北荊州44規(guī)劃玖龍紙業(yè)高檔?？埡鼻G州602022Q4玖龍紙業(yè)高檔?？埡鼻G州602024Q4玖龍紙業(yè)高檔?？垙V西北海802023Q4玖龍紙業(yè)高檔?？垙V西北海302024Q2玖龍紙業(yè)高檔?？堖|寧沈陽(yáng)652022Q4玖龍紙業(yè)瓦楞紙湖北荊州602024Q4太陽(yáng)紙業(yè)高檔包裝紙廣西北海1002022年6月份第一次環(huán)評(píng)公示太陽(yáng)紙業(yè)高檔包裝紙廣西南寧220規(guī)劃建暉紙業(yè)箱板紙廣西梧州62在建建暉紙業(yè)瓦楞紙廣西梧州62在建新增產(chǎn)能合計(jì)-新增產(chǎn)能合

公公告政府告公司官公眾，中網(wǎng)，2.4投資建議：優(yōu)選兼具格局成長(zhǎng)標(biāo)的優(yōu)選兼具格局成長(zhǎng)標(biāo)的文化供平格卡紙需平衡局優(yōu)；箱板供弱衡格分因我為03細(xì)行中卡化紙望表現(xiàn)更優(yōu)。成性，太陽(yáng)紙業(yè)：前司已破100噸其漿、產(chǎn)分合到5萬(wàn)噸和59萬(wàn)噸，林漿紙一體化格局初步形成。未來(lái)隨著廣西三期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，1-4年司/能AR別到.%1.%外0221司收購(gòu)廣寧5萬(wàn)漿項(xiàng)目土地能評(píng)環(huán)等基設(shè)齊備其期項(xiàng)目主要括設(shè)0萬(wàn)檔包紙產(chǎn)、產(chǎn)0萬(wàn)噸色學(xué)產(chǎn)并對(duì)園區(qū)內(nèi)產(chǎn)5噸白生產(chǎn)進(jìn)技，長(zhǎng)林漿一化展期。圖表5：太紙業(yè)產(chǎn)表一（噸）非涂布文化紙 120 120 120 140 160 160 215 270 270 270產(chǎn)品 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E南寧一期產(chǎn)品 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E南寧一期南寧二期生活用紙 12 12 12 12 12 12 24 39 39 39造紙淋膜原紙 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20造紙合計(jì) 2 2 2 2 2 2 9 造紙合計(jì) 2 2 2 2 2 2 9 9 525萬(wàn)噸化機(jī)漿 70 70 80 90 120 120 140 140 140 140漿紙項(xiàng)化學(xué)漿 10 10 10 10 20 105 125 125 125（二期）半化學(xué)漿 20 20 20 40 40 81 81 96240萬(wàn)噸制漿廢紙漿 40 40 40 40 40 40 40漿紙產(chǎn)能本色漿 20 20 20 20 70木屑漿 10 10 10 10 10 10 10 10制漿合計(jì)漿紙總產(chǎn)能制漿合計(jì)漿紙總產(chǎn)能，公公告博匯紙業(yè)201公紙板文箱膏護(hù)紙量約、32噸約3萬(wàn)噸02年0公司5噸檔息紙目P8紙機(jī)成開(kāi)機(jī)江蘇方面，司致于對(duì)紙機(jī)擴(kuò)增效積極“以白代灰“紙塑等策趨，0月9公擬于蘇城資設(shè)產(chǎn)萬(wàn)噸高檔特種紙板（全紙漿零塑紙杯紙、高端社會(huì)卡紙、煙卡紙）擴(kuò)建項(xiàng)目，P賦能產(chǎn)結(jié)構(gòu)紙效穩(wěn)步升。山鷹國(guó)際222廣鷹0萬(wàn)高包紙產(chǎn)江鷹7噸項(xiàng)目和吉山一期0瓦楞及0萬(wàn)秸項(xiàng)目計(jì)別于2022-023年建成產(chǎn)屆公規(guī)產(chǎn)能模過(guò)0萬(wàn)。圖表5：山國(guó)際產(chǎn)表一覽基地現(xiàn)有產(chǎn)能（萬(wàn)噸）規(guī)劃產(chǎn)能（萬(wàn)噸）品類(lèi)設(shè)計(jì)產(chǎn)能品類(lèi)設(shè)計(jì)產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間安徽山鷹箱瓦紙包裝紙擬建浙江山鷹箱瓦紙綠色環(huán)保高包裝紙年底-年初箱瓦紙（年產(chǎn)萬(wàn)噸高檔包裝紙項(xiàng)華中山鷹（萬(wàn)噸低定量瓦紙萬(wàn)噸高定量瓦紙箱瓦紙目期萬(wàn)噸銀杉紅杉箱板紙，和期萬(wàn)噸紅杉高定量項(xiàng)目公示萬(wàn)噸低定量T紙）瓦紙生產(chǎn)紙）國(guó)內(nèi)華南山鷹箱瓦紙包裝紙（牛皮箱紙板萬(wàn)噸，高強(qiáng)瓦楞原紙萬(wàn)噸，配套建設(shè)年月日簽約一座md污水處理站）年月一條產(chǎn)線投產(chǎn)，廣東山鷹特種紙箱板紙預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量萬(wàn)噸；年月另一條投產(chǎn)萬(wàn)噸紙漿萬(wàn)噸工業(yè)用紙吉林山鷹漿紙（一期萬(wàn)噸工業(yè)包裝紙萬(wàn)一期年投產(chǎn)噸秸稈漿）造紙產(chǎn)能制漿產(chǎn)能鳳凰紙業(yè)文化紙?zhí)﹪?guó)金鶴（金龍）再生漿（干法制漿）國(guó)外泰國(guó)巴真武里府再生漿（濕漿）歐洲合資工廠再生漿投產(chǎn)造紙產(chǎn)能制漿產(chǎn)能，公年報(bào)公公告，業(yè)觀，岳陽(yáng)林紙目前公司具備造紙產(chǎn)能10萬(wàn)噸其文化紙產(chǎn)能約5萬(wàn)噸包裝紙產(chǎn)能為5萬(wàn)噸2月1日公告在湖岳建設(shè)5非涂文（計(jì)03年投產(chǎn)及0噸機(jī)能。外公進(jìn)步過(guò)租表產(chǎn)的式現(xiàn)產(chǎn)能及生穩(wěn)擴(kuò)。晨鳴紙業(yè)：前司產(chǎn)能破0萬(wàn)，中漿紙能為0萬(wàn)噸和60噸其雙紙能16萬(wàn)業(yè)首未來(lái)司湖黃規(guī)建設(shè)3萬(wàn)噸化產(chǎn)（期5萬(wàn)噸期8萬(wàn)噸，望進(jìn)步實(shí)業(yè)頭位。核心標(biāo)的推薦：短國(guó)需求底、外求走，板盈利續(xù)位；本輪期產(chǎn)業(yè)虧已達(dá)3個(gè)度計(jì)伴國(guó)經(jīng)復(fù)、望復(fù)刻019情，業(yè)挺意愿強(qiáng)走分盈利步前估值樞紙歷史部，優(yōu)選兼具格局&成長(zhǎng)標(biāo)的，其中重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)（漿紙一體，成長(zhǎng)穩(wěn)健，老撾高端板紙望貢利彈性博匯紙業(yè)（產(chǎn)結(jié)優(yōu)、成穩(wěn)健成下降關(guān)山鷹國(guó)際、玖龍紙業(yè)、陽(yáng)紙、晨鳴紙業(yè)。公司年度營(yíng)業(yè)收入（億元）年度歸母凈利潤(rùn)（億元）1 E E年同公司年度營(yíng)業(yè)收入（億元）年度歸母凈利潤(rùn)（億元）1 E E年同比年同比1EE年同比年同比太陽(yáng)紙業(yè)319.97381.94400.8419%5%29.628.835.5-3%博匯紙業(yè)162.76179.04187.9910%5%17.17.7山鷹國(guó)際330.33331.65416.220%26%15晨鳴紙業(yè)330.20328.48353.74-1%岳陽(yáng)林紙78.3891.61105玖龍紙業(yè)647.53理文造，公公告注：太紙業(yè)山鷹際、陽(yáng)紙來(lái)自們預(yù)，其來(lái)自一致預(yù)；估時(shí)間至22年2月9；理為港元特種紙：盈利改善為核心周期復(fù)盤(pán)：橫縱布局、弱化周期復(fù)盤(pán)特種紙行漿價(jià)動(dòng)直接影響紙企盈表產(chǎn)品布局更產(chǎn)業(yè)一體化布更深的企業(yè)更易穿周。Q201Q成延續(xù)高位擴(kuò)張放美貿(mào)戰(zhàn)累漿求弱加全球廠20-208快擴(kuò)產(chǎn)漿下成緩下業(yè)利企回但同時(shí)全球擦加，社低、終需求振，回落，行業(yè)工率，銷(xiāo)量放緩慢導(dǎo)股低。QQ疫需求復(fù)蘇盈利修后需復(fù)疊木價(jià)低企業(yè)盈利步善部產(chǎn)矩陣?yán)m(xù)仙股份木布領(lǐng)企旺科盈利修更明。外下游求蘇加能張，價(jià)入行道。Q4202Q：龍頭低價(jià)囤漿，漿紙同漲、盈利彈性顯現(xiàn)。023來(lái)全流動(dòng)性松需恢導(dǎo)大宗品格彈龍紙?jiān)?00低囤漿紙、盈利性現(xiàn)。Q4至今漿價(jià)煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期反彈盈利漿炭?jī)r(jià)超反行業(yè)盈水再分部格局局端業(yè)價(jià)穩(wěn)落盈能穩(wěn)提升。此外海廠222末投確性強(qiáng)成壓力放期溫，價(jià)年底部回升。展望未來(lái)行部?jī)?yōu)勢(shì)種初價(jià)023漿下背下紙價(jià)計(jì)遲滯2季逐回但伴行集度龍議價(jià)力續(xù)升整紙價(jià)望高于上一期，凈利顯著提。此通過(guò)估值，據(jù)每市值對(duì)應(yīng)當(dāng)盈利預(yù)年市高對(duì)次年利期我發(fā)仙鶴份PE值樞為，當(dāng)前值有振。圖表6：特紙周期盤(pán)（漿位：美/噸毛利單位：，圖表6：仙股份估回溯，景氣跟蹤：動(dòng)穩(wěn)，成本壓力仍存成本壓力仍存，部分仍在提價(jià)。種賽游高分、接接費(fèi)，求韌性強(qiáng)。于今成本高位，分議能力、成本控較小廠停產(chǎn)，計(jì)行業(yè)中提4龍產(chǎn)銷(xiāo)持健且據(jù)們渠調(diào)頭分勢(shì)紙仍處提價(jià)道其仙計(jì)從2月1日針格辛、析產(chǎn)再價(jià)0/五洲從2月1日對(duì)格辛價(jià)0元受于漿格持位炭?jī)r(jià)格彈預(yù)業(yè)4盈利承。圖表6：02年特紙企提梳理資料來(lái)：紙觀察漿價(jià)下行預(yù)期增強(qiáng)盈彈性有望顯現(xiàn)根據(jù)我們測(cè)算特種紙噸紙耗漿量通常約8噸，因此若價(jià)格下調(diào)00美金各企業(yè)表觀噸凈利預(yù)計(jì)可提升約50-00元但實(shí)際考慮紙價(jià)或跟隨下行，預(yù)計(jì)實(shí)際噸凈利提升小于表觀噸凈利提（競(jìng)爭(zhēng)格局更穩(wěn)定的子行業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)際凈利提升更明顯。仙鶴股份單Q3本部預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量超9萬(wàn)（受限電影響環(huán)比略降噸紙價(jià)格約00元（環(huán)比約00元，噸凈利約為90元（環(huán)比約0元；夏王銷(xiāo)量預(yù)計(jì)約8.8萬(wàn)噸（環(huán)比+約1萬(wàn)噸，噸凈利約00元。受益于Q4旺季，公司Q4預(yù)計(jì)銷(xiāo)量環(huán)比向上，但由于原材料、木漿仍在高位，預(yù)計(jì)Q4噸盈利環(huán)比略下滑。預(yù)計(jì)全年本部銷(xiāo)量約80萬(wàn)噸、夏王銷(xiāo)量達(dá)約32萬(wàn)噸；展望明年，根據(jù)我們預(yù)測(cè)，本部銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)約0萬(wàn)噸左（同比+9萬(wàn)噸夏王銷(xiāo)量仍約3萬(wàn)（同比+1萬(wàn)噸成本壓力下行背景下噸凈利逐季提升，疊加新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，利潤(rùn)彈性有望逐步顯現(xiàn)。華旺科技：?jiǎn)蜵3由于限電影響、產(chǎn)量略降，但銷(xiāo)量預(yù)計(jì)仍超6萬(wàn)噸（環(huán)比實(shí)現(xiàn)提升，噸凈利約100元（Q2約00元。公司所處裝飾原紙中高端領(lǐng)域，不斷研發(fā)新品穩(wěn)固價(jià)盤(pán)Q4預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)&價(jià)格穩(wěn)健伴隨鈦白粉價(jià)格高位回落噸盈利有望環(huán)比向上據(jù)我們測(cè)算，全年銷(xiāo)量有望達(dá)約24萬(wàn)噸；展望明年，8萬(wàn)噸裝飾原紙有望年中投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，全年銷(xiāo)量有望達(dá)約8萬(wàn)噸（同比+4萬(wàn)噸，成長(zhǎng)路徑清晰。疊加成本端鈦白粉&木漿高位下滑，利潤(rùn)彈性有望逐步顯現(xiàn)。五洲特紙由于Q3江西五星停產(chǎn)超0天預(yù)計(jì)單Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量約25萬(wàn)噸均價(jià)約20+元（環(huán)比略升，但由于價(jià)格上漲，人民幣貶值造成匯兌損失以及原材料價(jià)格提升，噸凈利下滑較多由于今年歐洲供給壓力公司穩(wěn)抓出口機(jī)遇海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增盡管Q4初江西基地仍有部分產(chǎn)能受損實(shí)際出貨預(yù)計(jì)仍受影響目前由于成本端壓力仍存Q4噸凈利預(yù)計(jì)仍承壓。根據(jù)我們測(cè)算，全年銷(xiāo)量有望達(dá)約8萬(wàn)噸（其中食品卡4萬(wàn)噸格拉辛8萬(wàn)噸包裝紙3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)印紙7萬(wàn)噸描圖紙7萬(wàn)噸展望明年，23年低盈利0萬(wàn)噸包裝紙產(chǎn)線將改產(chǎn)為0萬(wàn)噸格拉辛紙產(chǎn)線、食品包裝紙產(chǎn)能繼續(xù)爬坡銷(xiāo)量有望提至約14萬(wàn)（其中食品卡0萬(wàn)噸格拉辛5萬(wàn)噸轉(zhuǎn)印紙.5萬(wàn)噸描圖紙2萬(wàn)噸此外0萬(wàn)噸化機(jī)漿22Q3有望投產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本下行，利潤(rùn)彈性有望逐步顯現(xiàn)。冠豪高新公司深耕食品卡及熱敏熱升華等細(xì)分特種紙賽道并積極延申業(yè)務(wù)至化工、印刷、不干膠等上下游細(xì)分領(lǐng)域，且通過(guò)熱電聯(lián)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)電、汽等能源自供。展望后期，盡管公司03年無(wú)新增造紙產(chǎn)能但木漿價(jià)格下行有望驅(qū)動(dòng)公司盈利恢復(fù)此外224年0萬(wàn)噸食品卡6萬(wàn)噸特種紙有望順利投產(chǎn)部分特種紙產(chǎn)線技改&新增小產(chǎn)線將續(xù)貢獻(xiàn)增量。此外公司積極布局科創(chuàng)業(yè)務(wù)，目前已在數(shù)碼膜（熱轉(zhuǎn)印迭代技術(shù)、碳纖維紙（導(dǎo)電紙）等領(lǐng)域取得初步成效。9 0 1 2 9 0 1 2 3 4 1 1 23營(yíng)業(yè)收入規(guī)模及增速仙鶴股份.4.0.6.9.8.5.7.5.6YOY%%%%%%%%%五洲特紙.3.6.2.2.0.9.2.74YOY%%%%%%%%華旺科技.2.8.8.2.7.3.9.1YOY-%-%%%%%%冠豪高新.7.5.4.0.9.9.2YOY%-%%-%%%0歸母凈利潤(rùn)及增速仙鶴股份.3.6.6.1.0.YOY%%%%%五洲特紙.5.6.5.6.1YOY%%%%-3華旺科技.9.0.4.4YOY%%%3冠豪高新.3.5.2YOY%%%仙鶴股份.%.%YOY)%8五洲特紙.%2YOY)%華旺科技YOY).冠豪高，供需分析：需韌，格局優(yōu)異，行競(jìng)有序下游高度分散直接對(duì)消，需求韌強(qiáng)。紙種極豐廣用于括醫(yī)療、食、商、建居、電、信、航航天、工等內(nèi)的經(jīng)濟(jì)生的眾多費(fèi)性1-0受于國(guó)濟(jì)發(fā)特紙求盛產(chǎn)量CGR實(shí)現(xiàn).%。此外，特種紙技術(shù)壁壘高于大宗紙，部分產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)差異化和定制化，下以直方對(duì)客。圖表6：中特種紙程梳理資料來(lái)：圖表6：特紙細(xì)分業(yè)格匯總資料來(lái)：各司公，無(wú)碳熱敏格拉、療用紙采用20數(shù)據(jù)煙配套用采用09年數(shù)）圖表6：中特種紙量及速萬(wàn)噸） 圖表6：特紙品類(lèi)分（）00000000000000000

產(chǎn)量 產(chǎn)量增速

0%

其他,.%卷煙配套用紙.%卷煙紙,.%醫(yī)用透析紙和皺紙,.%壁紙?jiān)?.%

,.%裝飾原紙.%熱敏紙,.%04050607080900

熱轉(zhuǎn)印紙,

格拉辛紙,

無(wú)碳紙,.%資料來(lái)：中造紙業(yè)協(xié)， 資料來(lái)：華產(chǎn)業(yè)究院龍頭甜蜜享受行業(yè)長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)集中趨勢(shì)明。紙規(guī)資、術(shù)道等壘較高，因進(jìn)入度強(qiáng)前時(shí)點(diǎn)龍頭在各領(lǐng)域與游客建立粘性，憑借規(guī)模產(chǎn)業(yè)一體局等保成本勢(shì)，柔性化產(chǎn)靈應(yīng)對(duì)需求變、保障動(dòng)穩(wěn)健因此進(jìn)入壘較宗紙，且行競(jìng)爭(zhēng)步由進(jìn)入有周頭托品加提升拓產(chǎn)品、戶(hù)和界產(chǎn)規(guī)領(lǐng)先。圖表6：中特種紙業(yè)產(chǎn)及占率（噸）特紙行業(yè)規(guī)模470054005900635067006950709071807539仙鶴（含夏王）3153314154815656837608641077冠豪高新7778109162210223239251838五洲307431383744252606齊峰217275288349377388354320381華旺145151145142207恒豐1191215117116111721381643162177民豐111132138141146135150凱恩626462667280879398恒達(dá)70677079 市占率 仙鶴（含夏王）670%613%703%757%843%983%1072%1203%1428%冠豪高新164%144%185%255%313%321%337%350%1111%五洲459%452%528%592%804%齊峰462%509%487%550%563%558%500%445%505%華旺216%217%205%198%275%恒豐252%225%198%183%175%199%232%226%235%民豐000%187%208%206%203%206%188%198%凱恩132%119%105%104%108%115%123%130%130%恒達(dá)100%094%098%104%資料來(lái)：各司年，恒新招股書(shū)食品包裝紙限塑令打成長(zhǎng)空間龍頭加速布。求，品包要包液體包裝紙、容器類(lèi)非容器類(lèi)三大類(lèi)細(xì)分品種，下游涉及休閑食品、快餐外賣(mài)、飲料及冷飲服等業(yè)受于游市規(guī)高增，品紙市持?jǐn)U，2-1產(chǎn)量從206噸長(zhǎng)至0萬(wàn)（AR為14未伴限令步地品包裝需有持高（根我測(cè)，餐外賣(mài)域來(lái)5可貢獻(xiàn)9萬(wàn)增量給面競(jìng)較激洲豪新仙股為要者大紙企業(yè)步速計(jì)來(lái)3年超0噸新產(chǎn)落龍司依產(chǎn)品差異有保需穩(wěn)。圖表6：食包裝紙量增（噸） 圖表7：00年食包裝競(jìng)格局005000

國(guó)內(nèi)食包裝產(chǎn)量 OY

30%25%20%

五洲特紙 仙鶴股份 冠豪高新 其他1046%225%1046%225%907821%50 15%00 10%0 5%02011

2013

2015

2017

2019

0%2021資料來(lái)：前產(chǎn)業(yè)究院 資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)，測(cè)算據(jù)存誤差風(fēng)））圖表7：外賣(mài)餐飲業(yè)食包紙?jiān)隽克阗Y料來(lái)：美研究，圖表7：食包裝紙?jiān)霎a(chǎn)梳理公司品類(lèi)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)時(shí)間五洲特紙食品包裝紙滿(mǎn)產(chǎn)）仙鶴股份食品包裝紙2仙鶴股份食品卡紙民豐特紙防油原紙和食品包裝紙.離型原紙、熱轉(zhuǎn)印紙（非原紙）、透析紙和果袋紙等5玖龍紙業(yè)食品級(jí)白卡紙仙鶴股份廣西林漿紙一體化項(xiàng)目（包含食品卡紙）-4仙鶴股份湖北林漿紙一體化項(xiàng)目（包含食品卡紙）-4冠豪高新高檔涂布白卡紙（食品卡紙）恒達(dá)新材新型包裝用紙（包含食品包裝紙）5華旺科技特種紙（包含食品包裝用紙）五洲特紙漿紙一體化項(xiàng)目（包含食品包裝紙）-0華旺科技高性能紙基新材料（包含食品用紙）待定金天和食品白卡紙待定資料來(lái)：各司公，各一化項(xiàng)均為計(jì)含相關(guān)種）醫(yī)療包裝用紙：禁塑令疫情催化，行業(yè)高景氣。醫(yī)療包裝主要涉及口罩、防護(hù)服等療用品&醫(yī)療器械的包裝。需求方面，隨人口老齡化、慢性病發(fā)病率提升和居民醫(yī)療健康意增20-1我國(guó)療械場(chǎng)從0億增至960AR為.且塑，質(zhì)將10%代P，療裝紙空擴(kuò)。-0醫(yī)包紙產(chǎn)從.18萬(wàn)增至1噸CGR為.%其中0年冠催量同長(zhǎng).方面0年療裝紙R2達(dá)5%仙股和恒新材占分為8%10未行新能有預(yù)計(jì)景延。圖表7：醫(yī)包裝用供需比萬(wàn)噸） 圖表7：00年醫(yī)包裝紙爭(zhēng)格局醫(yī)療包原紙量YY（醫(yī)療器行業(yè)模增YY（醫(yī)療包原紙量增5005 06 07 08 09 00

5%0%5%0%5%0%

仙鶴股份 恒達(dá)新材 其他1874%1698%6428%資料來(lái)：恒新材股說(shuō)書(shū) 資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)，測(cè)算據(jù)存在誤風(fēng)險(xiǎn)）圖表7：醫(yī)包裝用新增能理公司品類(lèi)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)時(shí)間民豐特紙高檔鋁箔襯紙和離型原紙、煙用接裝原紙、高檔醫(yī)用包裝紙、仿瓷貼花紙等特種紙5仙鶴股份廣西林漿紙一體化項(xiàng)目（包含醫(yī)療包裝紙）-4仙鶴股份湖北林漿紙一體化項(xiàng)目（包含醫(yī)療包裝紙）-4恒達(dá)新材醫(yī)療包裝紙5華旺科技特種紙（包含醫(yī)療包裝用紙）五洲特紙漿紙一體化項(xiàng)目（包含醫(yī)療包裝紙）-0華旺科技高性能紙基新材料（包含醫(yī)療及工業(yè)用紙）待定資料來(lái)：公公告（一體項(xiàng)目為預(yù)包相關(guān)紙）熱轉(zhuǎn)印紙前景廣供平衡需方熱轉(zhuǎn)印是指在特定載（熱轉(zhuǎn)印紙/熱轉(zhuǎn)印膜上利用特殊油墨印制成圖，通過(guò)高溫高壓或熔融加壓將載體上的圖案轉(zhuǎn)移至承印物。1-021年我國(guó)服裝市場(chǎng)零售額從517億元增至7.6億元（CAR為7，帶動(dòng)熱轉(zhuǎn)印紙規(guī)模穩(wěn)增，0-21年產(chǎn)量從1.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)至23萬(wàn)噸（CAR為.8%。未來(lái)受益于數(shù)碼轉(zhuǎn)印等技術(shù)進(jìn)步消費(fèi)場(chǎng)景有望不斷延伸至瓷器鋁合金建材文具戶(hù)外廣告等領(lǐng)域市場(chǎng)需求有望維持較高增長(zhǎng)供給方面21年CR3高達(dá).%主要參與者為仙鶴股份、冠豪高新、五洲特紙，市占率分別為3.%/.%/1%，未來(lái)3年龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能有限，行業(yè)供需平衡有望延續(xù)。圖表7：熱印紙產(chǎn)及增（噸） 圖表7：國(guó)服裝產(chǎn)零售（元）及比熱轉(zhuǎn)印產(chǎn)量萬(wàn)噸） OY5010001000908070605

2%0%

200000000000000

服裝零額 OY

5%0%5%0%5%1%2021202020192018201720212020201920182017201620152014201320122011資料來(lái)：恒新材股書(shū) ，圖表7：各數(shù)碼印市占率 圖表7：00年熱印紙爭(zhēng)局0%

仙鶴股份 冠豪高新 五洲特紙 其他1888%2%2979%1888%2%2979%0%0%0%歐洲

全球 中國(guó)

187

3261%TN，司年， 資料來(lái)各司官招說(shuō)書(shū)測(cè)算據(jù)TN圖表8：熱印紙新產(chǎn)能理公司品類(lèi)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)時(shí)間仙鶴股份熱轉(zhuǎn)印紙32023民豐特紙防油原紙和食品包裝紙.離型原紙、熱轉(zhuǎn)印紙（非原紙）、透析紙和果袋紙2.52023仙鶴股份廣西林漿紙一體化項(xiàng)目(包含熱轉(zhuǎn)印紙）2502023-2024仙鶴股份湖北林漿紙一體化項(xiàng)目（包含熱轉(zhuǎn)印紙）2502023-2024冠豪高新特種紙（包含熱轉(zhuǎn)印紙）62024五洲特紙漿紙一體化項(xiàng)目（包含熱轉(zhuǎn)印紙）4492028-2030資料來(lái)：各司公，各一化項(xiàng)均為計(jì)含相關(guān)種）格拉辛紙快遞高速發(fā)驅(qū)動(dòng)需求景氣格局優(yōu)。求，拉紙要用日化不干物不膠標(biāo)領(lǐng)高零行商和關(guān)流業(yè)被泛應(yīng)。-021我快務(wù)量從067億增至183億（AR為3.2，動(dòng)格拉辛規(guī)高成20-0產(chǎn)從1.6增長(zhǎng)至38.9萬(wàn)AR為20.%。供給面0年3高達(dá)9%主玩五洲/鶴股UM中國(guó)市占率分達(dá)3.%09/5%223僅五特紙過(guò)產(chǎn)放分量場(chǎng)景氣有延。圖表8：格辛紙供對(duì)比 圖表8：00年格辛紙爭(zhēng)局格拉辛紙產(chǎn)量（萬(wàn)噸）Y格拉辛紙產(chǎn)量（萬(wàn)噸）YY（中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速YY（格拉辛紙產(chǎn)量增速）5005 06 07 08 09

0%0%0%0%0%0%

仙鶴股份 五洲特紙 u中國(guó) 其他1026%3318%301026%3318%2571%資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)， 資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)，測(cè)算據(jù)存在誤差風(fēng)））圖表8：格辛紙新產(chǎn)能理公司公司品類(lèi)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)五洲特紙 格拉辛紙仙鶴股份 廣西林漿紙一體化項(xiàng)目（包含格仙鶴股份 湖北五洲特資料來(lái)：各司公，各一化項(xiàng)均為計(jì)含相關(guān)種）裝飾原紙：中端市場(chǎng)長(zhǎng)穩(wěn)，格局。方飾作新裝飾料用紙泛用家產(chǎn)中16-01年量從8.9萬(wàn)增至1205CR為8.8，但受地產(chǎn)景氣、近年銷(xiāo)量增速下滑，但中高端市場(chǎng)受益于龍頭企業(yè)調(diào)色工藝&設(shè)備進(jìn)步，占比穩(wěn)步提升，增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。供給方面，由于工序復(fù)雜，行業(yè)存在較高技壁根我算1年行業(yè)CR3高達(dá).%其中齊峰/夏王/華旺市占率分別為2.2%/21.4%/16.8%隨產(chǎn)步復(fù)飾原市需有恢且下家具廠商額步中龍成長(zhǎng)仍得待。圖表8：裝原紙供對(duì)比 圖表8：01年裝原紙爭(zhēng)局4020000

裝飾原銷(xiāo)量萬(wàn)噸）YY（裝飾原銷(xiāo)量速）05 06 07 08 09 00

8%6%4%2%0%

168% 214%

292%

齊峰新材夏王紙業(yè)華旺科技資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)， 特紙專(zhuān)委員，公司官招說(shuō)明國(guó)證研究所（測(cè)數(shù)據(jù)存在差風(fēng)））圖表8：裝原紙新產(chǎn)能理公司品類(lèi)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)時(shí)間華旺科技裝飾原紙52022仙鶴股份裝飾原紙32023華旺科技裝飾原紙82023資料來(lái)：公公告煙草配套紙：行業(yè)供需平衡。求面于我控態(tài)趨，2-1年全國(guó)煙從259支下為.42萬(wàn)CGR為-.1％209年配套紙求應(yīng)從98萬(wàn)噸至85噸仙鶴龍公切國(guó)煙草頭如菲莫，美等供應(yīng)系，打海外務(wù)成間，整需求持穩(wěn)供給方，我國(guó)草業(yè)行賣(mài)營(yíng)應(yīng)合穩(wěn)定行呈高集09年C3達(dá)9.%，仙鶴/豐特恒紙業(yè)占分為.%1.%/9.%未新投產(chǎn)少，預(yù)計(jì)業(yè)體需續(xù)衡。圖表8：煙配套用供需比 圖表8：09年煙配套紙爭(zhēng)格局.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

全卷產(chǎn)左萬(wàn)）YY（右軸：國(guó)卷銷(xiāo)量速）YY（右軸；煙配紙產(chǎn)增速05 06 07 08 09

2%4%6%8%1%

仙鶴股份 民豐特紙 恒豐紙業(yè) 其他1476%589%1476%4000%3935%資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)， ， 資料來(lái)：各司官，招說(shuō)書(shū)，測(cè)算存在誤風(fēng)險(xiǎn)）圖表8：煙配套用新增能理資料來(lái)：各司公，各一化項(xiàng)均為計(jì)含相關(guān)種）無(wú)碳熱敏紙需求方熱敏紙穩(wěn)增無(wú)碳紙熱紙受于術(shù)迭以及打印電商普泛應(yīng)于流單彩市銀-020年產(chǎn)由5噸至3萬(wàn)噸CR為1.3未來(lái)隨敏據(jù)透逐步升（目為2%以下物流領(lǐng)需穩(wěn)增預(yù)計(jì)0215年規(guī)模CGR為52碳寫(xiě)要于聯(lián)格據(jù)連財(cái)般財(cái)票伴隨全電票快發(fā)，-0年國(guó)紙供量由4.9噸至.1（CR為3.%。浙江已試子值專(zhuān)票點(diǎn)作預(yù)后將進(jìn)全國(guó)推廣無(wú)紙場(chǎng)計(jì)期承供給方面龍頭集中投產(chǎn)供需維系平220碳敏合計(jì)業(yè)R3為41.%主參者仙鶴份冠高以江河業(yè)，市占分為1.%1361.9未來(lái)3僅有頭鶴份后投產(chǎn)劃，預(yù)計(jì)業(yè)需系衡。圖表9：熱紙產(chǎn)量萬(wàn)噸） 圖表9：熱紙市場(chǎng)模（元）產(chǎn)量（噸） 增速4952495253423631252800304050607080900

8%6%4%2%0%

熱敏紙場(chǎng)規(guī)（億） 006 08 00E 02E 04E

5%0%5%0%5%1%1%資料來(lái)：新思， 資料來(lái)：圖表9：國(guó)無(wú)碳紙應(yīng)量增（萬(wàn)噸） 圖表9：國(guó)無(wú)碳紙費(fèi)量增（萬(wàn)噸）無(wú)碳紙給量萬(wàn)噸） 增速06 07 08 09

.%10%20%30%40%50%60%70%

無(wú)碳紙費(fèi)量萬(wàn)噸） 增速5006 07 08 09 00

.%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10%資料來(lái)： 資料來(lái)：圖表9：無(wú)碳熱敏競(jìng)爭(zhēng)局）仙鶴股份1461%冠豪高新5887%

1359%1293%

江河紙業(yè)其他資料來(lái)：各司年，江紙招股書(shū)（算據(jù)，存誤差險(xiǎn)））成長(zhǎng)分析：深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化，多地區(qū)、多品類(lèi)擴(kuò)張為必經(jīng)之路海外拓展空間廣闊內(nèi)供應(yīng)商蓄勢(shì)待發(fā)據(jù)hrs21-21年球特種紙量從5萬(wàn)長(zhǎng)至209噸CR為1.%，計(jì)206達(dá)到226萬(wàn)（AR為.4制于球宗品格漲外企工停發(fā)國(guó)企業(yè)加布出業(yè)借供鏈勢(shì)出性比產(chǎn)（工制費(fèi)比顯低于海外業(yè)至201底龍海業(yè)占平均至0%預(yù)未出