全國城農商行債券分析手冊：江西篇

引言年商銀永續(xù)和級本融規(guī)模速并且市場關注度不斷提高。信用債“資產荒”未見有效緩解，城投債主要業(yè)投性比所下的環(huán)行和商永債和二資債引日增強外業(yè)行規(guī)模達了萬億上存可看是銀短期用單市的掘需要對農行行入析。作為列告篇本文分江省城商行況我將從城商經情農商金債現(xiàn)存市場況及建量化分價型四維度解江省農行狀以為投資者掘西城商券投機會江西省城農商行經營情況分析根據保會銀類融機法名，至221年，西省共有4家市業(yè)和86農商銀行分在省1個級市城分來看多地級擁有3家以城商和商，景德市新市鷹市相較，別有1家農行。圖表江西內業(yè)行域布情況城商行 農商行注冊銀行數(shù)量，家50贛州上饒九江吉安撫州宜春南昌萍鄉(xiāng)景德鎮(zhèn)新余鷹潭d江西省城商行中5具有國企股東背景農商行僅為5企業(yè)股權透的益屬來判銀股背股東景分國企背景、國企民企混合背景、民企背景和股權關系不透明四個分類江省4城行西銀為企東景上饒行民背景贛銀和九銀均為企企合景總體商行國企東景到2而江省86家商，國背、企民企合民背和股不明分有4家7家72家和3家國背僅比5。圖表江西城行四之為國股背景 圖表江西農行東民為主民企背國企背國企民企民企背國企背國企民企合背景

國企背景國企民企混合背景d 資d

民企背景企業(yè)背景分類 判斷依據圖表股權企業(yè)背景分類 判斷依據國企背景 穿透后政府累計股權收益占比明顯高于自然人，或通過前三大股東和其他公開信息綜合判定國民企混合背景 穿透后政府累計股權收益與自然人股權收益比例接近，或通過前三大股東和其他公開信息綜合判民企背景 穿透后政府累計股權收益占比明顯低于自然人，或通過前三大股東和其他公開信息綜合判定股權關系不透明 無法判斷股權收益歸屬，且股東信息不足資料來源：整理資產端：資產質量好涉房貸款敞口不大江西省城農商行資規(guī)持續(xù)增長占全國份略提升2021年江西城行資規(guī)達到1408元農總資到308億元近實持增長市場占比方209年2021年，城商行資國別為3.0、31和3.，農行資占全國重為0.7、0.8和077整幅度大。圖表江西銀資規(guī)持增長 圖表江西城行產比年增長d 資d江西省城商行資產增速高于全國水平，農商行增速環(huán)比略有下降。2020和201，省城行資同增分別到18.8和13.0%，增速有所下降，但始終高于全國城商行平均水平。農商行兩年總產由10.下至10增速下降但221年開始于國商平水平。圖表江西城行產速 圖表江西農行產速d 資d江西省商業(yè)銀行不率續(xù)降低三西商業(yè)行良整體處較水中商行良分得2.01.7和1.6，均低全平平2.318和1.9農商良率由019年的3.0下至221年的.，于國商不率3.6。圖表江西城行良低全國平 圖表1江西農行良低全國平d 資d城商行關注類貸款占比先降后升，農商行關注類貸款占比逐年降低近三江省商關類貸占分得3.22.和.8，農商關類款由4.0降至2.3209以來江省城商行注貸占波較大且于國均水關潛在風。圖表1城農行注貸占變動勢江西城商行 江西農商行 全關注類貸款占比.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%9年 年 年d個別銀行涉房地產務例較高。截至2021年江西共有2家城商房產務款模（含人款超過100元其中，九江達383元贛州行到1576億，規(guī)相較。從房產款例貸總額例看省內4商行超過2。其中九銀占最，到12.。圖表1江西房產務與較高銀匯（位億元）銀行類房地產貸款別城商銀行名稱九江銀行股份有限公司總資產4,6150貸款規(guī)模2,4971規(guī)模308.3房地產貸款比例12.3%城商行贛州銀行股份有限公司2,44601,5008157.610.5%城商行上饒銀行股份有限公司1,92101,059549.64.7%城商行江西銀行股份有限公司5,08562,777177.32.8%撥備覆蓋率方面江西城商行近三年持續(xù)升農商行近三年先降后升。近三年，江西省農商行平均撥備覆蓋率由1809%上升至221.4，商平撥覆蓋分為25.721.6和28.6，均高全平水。圖表1江西城行備蓋優(yōu)于國 圖表1江西農行備蓋優(yōu)于國d 資d負債端：同業(yè)負債比高，負債來源穩(wěn)定負債來源穩(wěn)定西商行農行維了債規(guī)的續(xù)長。2021年西城和農行債模為1291和323億元存規(guī)則別到1026和266圖表1江西內行債模年增長 圖表1江西內行款模年增長d 資d從負結來219年2021年江省商般存占負債比例升農行般存占債例續(xù)降其商行由2019年的6.升至020年的80.5下降至021年的77.9；農商由209年的93.9下降至2021年的915總體看城農商行款負比變不債相穩(wěn)一面江西省商銀同負平占比有下其商由9.0下降至7.4，商則由2.8下至2.3。圖表1江西內行款負比例動勢 圖表1江西內行業(yè)債均變趨勢d 資d2021年末江省業(yè)債規(guī)超百的行有3家均城商行。中江銀同負債模大達到522億元上銀行的同負比最，到10。圖表1江西同負超百的銀匯（位億）銀行類別銀行名稱總負債同業(yè)負債規(guī)模同業(yè)負債比例（）城商行江西銀行股份有限公司4,6693252.210.2城商行上饒銀行股份有限公司1,7689195.111.0城商行九江銀行股份有限公司4,2609135.44.7盈利能力：RA和RE不及市場均值，農行息差波動大城農商行RA和RE均低于市場平均水平。021年，西城商行和行RA別到0.4和0.6商呈出逐下趨，農商則升RE近幾走與OA相2021年商和農商分達到6.0和73內農行看商的和OE相城行。對全場看江省近年農行的A低市均，農行RE在2020超過場值2021年降市均下。圖表2江西城行OA低商行 圖表2江西城行OE顯于市平均d 資d農商行凈息差波動較大。0192021，江省行凈差別為2.620和2.0農行凈差為3.12.和2.9從全國圍看城農商凈差體下趨勢從對平上來江西城行差201略于國水平01百分點，江省行201年凈差于國均06個分。圖表2江西城行息逐下降 圖表2江西農行息波較大d 資d資本充足率：低于國均2021年末江西省商銀行資本充足一級本充足率和核心一級資本充足率分別達到3、1和1.，均符合監(jiān)管要求。其中資充率連三年于國均平一級本足近兩年低于全國平均水平，但核心一級資本充足率高于全國平均水平對比內商與商來商三充指標略于商行。圖表2資本足走勢 圖表2一級本足走勢d 資d圖表2核心級本足走勢 圖表2江西城商指對比d 資d流動性指標：城商表較好考慮數(shù)可以流性率存比量江省業(yè)行的流性況。城商行流動性水平先升后降，農商行流動性比例持續(xù)上升。近三年江西商的均動比率升下在201年到71.體高全平水平商行流性率逐上升勢221年末平值到5.7，始終于國均平。圖表2江西內商的動比率續(xù)長d城商行存貸比增長近三江城行貸比體近三年別到0.8.和77速快終低全平均水商的貸在76附波變大近年于全國平。圖表2江西農行貸相較高d江西省城農商行金融債發(fā)展情況分析存量金融債券情況覽江西省城農商行存?zhèn)?guī)模近幾年波動較至202年12月23日，西城商存?zhèn)?guī)達到80.4元，去末少15.4%，但與前年基本持平。其中，普通銀行債、二級債和永續(xù)債規(guī)模分到328元376元和210億。比021年，通銀行和級分同減少7.和61債同加23.。圖表3江西城商債規(guī)持續(xù)長商業(yè)銀行債 二級債 永續(xù)債存量規(guī)模，億元0年 年 年 年 年 年月d圖表3江西城商存?zhèn)杂纻魃虡I(yè)銀行債二級債永續(xù)債d江西金融存量債券要中在城商行國況看普銀債、二級和續(xù)在商的占分到87和91在西省商債集度高個種占分達到180和100。圖表3存量券要中城行（國） 圖表3存量券要中城行（西）全國城商行 全國農商存量規(guī)模，億元

江西城商行 江西農商存量規(guī)模，億元0商業(yè)銀行債 二級債 永續(xù)債

0商業(yè)銀行債 二級債 永續(xù)債d 資d江西省城農商行債主集中在九江和南昌。至2022年2月23日，江和昌的農商存?zhèn)诌_到101.9元和85.7億元占西城商債券的36.和0.。次贛，存量模到0億，比為21.4。此外上饒量模0億元比10.7存量模28元占比余地無存量債。圖表3江西城商存?zhèn)鶇^(qū)域布況商業(yè)銀行債 二級債 永續(xù)債存量規(guī)模，億元0九江 南昌 贛州 上饒 新余d江西省發(fā)行人主體樞略低于全國平均量債的行主體級分來國農商發(fā)的通行二債永債來自A行的例別到8468和3江省A發(fā)行人比分為0、0和71，二人以均于全國平水。圖表3全國農行體別布 圖表3江西農行體別布占比

AA A+ A 低于AA商業(yè)銀行債 二級債 永續(xù)債

占比

AA A+ A 低于AA商業(yè)銀行債 二級債 永續(xù)債d 資d江西省存量債券行剩期限主要集中于34年從存?zhèn)臋嗍Ｓ嘞薏伎慈r商存?zhèn)Ｆ诩杏?年內，年期上存?zhèn)H占0而西量債中3期以上占較為5于全平平453年期內存?zhèn)?guī)較占5。圖表3全國農行券余限分布 圖表3江西農行券余限分布年

半年內%%.年年年年年半年內% .年年年d 資d信用利差和換手率況江西省存量債券信利整體處于中等水平以12月23日盤計江西存銀類券均信利為1P，全國30個數(shù)據省份從至排第4位處中水。體來，西城商行券均差8P位居第12位農平均差8P，位居第14位均全國等平。圖表3城農行量券用差分情況城市商業(yè)銀行 城市商業(yè)銀行 農村商業(yè)銀行A+平均A+平均甘肅707070北京9191616188新疆120120120河南123123123貴州130130130湖南124124188188145廣西120230158158重徽6666210262252159上海154154170170161天津1717133255194163山東183172168176203203179福建171172171253253180云南181181181廣東15619416320012309203182四川1362991612045353185江西22519187183183186江蘇121426154172226425239195湖北200201200193193199青海204204204海南210210210黑龍江313107210210內蒙古214214214寧夏215215215河北130234257213275275216浙江128194534173174207366278217陜西252201218225225221吉林9797297297230遼寧122284180237237山西20.7420.74729729273江西省銀行債券換率全國相對較高城行場活躍們年初至區(qū)成與2月23區(qū)存規(guī)的作為初今的區(qū)域換手。經算，西省城商債券換手為168居第7農行券的手為25名國第8位總來，江西城行全范內債換率名前市場躍。圖表4江西城行域手排第7位 圖表4江西農行域手排第18位年初至今換手率0

城商行

年初至今換手率0

農商行新陜甘湖福湖江浙貴廣上河安山云河江廣四寧北重天山海黑青遼吉疆西肅北建南西江州東海南徽東南北蘇西川夏京慶津西南龍海寧林江d 資

北上廣四重陜內江天浙山湖河吉湖福新江安貴山河遼廣黑青京海東川慶西蒙蘇津江東北南林南建疆西徽州西北寧西龍海江從主角梳利和手率況西除上銀信利差為7P其銀高于10P，在定風險價換率方面，今以來饒銀的換手率到29，余銀行換率均超過00市表相活躍。信用利差年初至今換手率銀行類型銀行類型主體級別圖表4江西內商和信用利差年初至今換手率銀行類型銀行類型主體級別（）（）贛州銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行161145江西銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行187165九江銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行253162上饒銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行77229南昌農村商業(yè)銀行股份有限公司農村商業(yè)銀行183101；注：未展示主體級別低于A的樣本二級市場成交情況江西省二級市場近成熱度相對較低位于全國等水平1份江西金債共交6只位全第14位體來普銀行債交1只二和永債別交7和38，體度相對低。圖表41江省行債交數(shù)位全第4名二級債 商業(yè)銀行債 永續(xù)月成交債券數(shù)量，只0浙山廣江北福上重河四湖湖安江廣陜河天貴遼黑甘山云吉新海內江東東蘇京建海慶北川北南徽西西西南津州寧龍肅西南林疆南蒙江 古d中長期債券成交熱持上升按權余限成交券行計可1月成期在34年的債占最到了8較10月的0升了8除之交限在23和45年債也呈上趨，比增長7和4。成期限在0.51年和12年的債券比別了18和10一面1份成期在年以內債占為9較10月的0期別比長9。圖表4江西銀類券交限和比化況期限/債券品種11月 10月 環(huán)比變化二級債銀行債永續(xù)債總計二級債銀行債永續(xù)債總計二級債銀行債永續(xù)債總計半年內0.5-1年1-2年2-3年3-4年%4-5年江西省估值附近成占較大1月折價成交比環(huán)比增加我一只債券當日加權平均成交估值和上一日收盤中債估值的差距統(tǒng)計成交離。成估值上一收估于5P，則義高于估值交低50P義為于值交50,5P區(qū)內則定為值近交同時我剔了交剩余在2以內樣。據統(tǒng)，省1成交高估和值近的券比別為9和91，價交比較10月增長3。圖表4江省1月交值情況 圖表4江省10月交值情況高于估值 高于估值估值附近 估值附近估值附近d 資d

按債券品種來看，西省1月份高于估值成交的要是二級債，比達到所有二級的5，環(huán)比下降3。同近兩月通銀行債永債交在值附。圖表4江省1月不債種成情匯總債券類型11月10月環(huán)比高于估值估值附近高于估值估值附近高于估值估值附近普通銀行債0%100%0%100%0%0%二級債57%43%100%0%-43%43%永續(xù)債0%100%0%100%0%0%按銀主來江省1月成交TM較債值上的行包括上銀和江行分別偏.7P和53.P。TM較債估值下的行體有3個別南農行贛州行江銀行，別偏0.P1.P和0.P。圖表4江西交TM較上偏主匯總發(fā)行人銀行類型主體級別成交估值（）上饒銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行0.7九江銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行53.4圖表4江西交TM較發(fā)生偏主匯總發(fā)行人銀行類型主體級別成交估值（）南昌農村商業(yè)銀行股份有限公司農村商業(yè)銀行-10.1贛州銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行-1.1江西銀行股份有限公司城市商業(yè)銀行-0.7江西省同業(yè)存單市場概覽江西城農商行存單量模位列全國第14位，主體數(shù)量相對較少，存單集中度較高。西城商的單量模達38億，位居第4，全國游存發(fā)主體僅4，與其省相發(fā)主數(shù)量中度中江銀和九江銀的單模別到了51元和62.9元，計全總量的0.6。圖表5江農行單模列全第四 圖表5江西農行行體較少億元 城農商行存單存量規(guī)模..）0浙廣四山湖貴湖天新甘吉寧內西江東川東南州北津疆肅林夏蒙藏

城農商行主體數(shù)量（..）個0浙廣四山貴江福安河江廣遼重湖河湖天陜新山寧北上甘黑吉云內海青西江東川東州蘇建徽北西西寧慶南南北津西疆西夏京海肅龍林南蒙南海藏江 古 江 古d 資d存單發(fā)行主體評級高但交易不活躍西濟和力全中游水農行資相對強其江銀和九銀均上市公主評來看江西省4家存發(fā)銀均為A或A+主體整信風較但各行手為0易市不躍。江西發(fā)行存單的銀主信用差異較小額利空間不大西行存的行體險異較明222年多數(shù)行用差（存單shbo區(qū)6.23P利相較且主間異較小。圖表5江西農行單行體指概覽發(fā)行銀行銀行類型存單規(guī)模（億元）月成交量（億元）換手率（）主體評級隱含評級利差（）發(fā)行利率（2月以來均值）江西銀行城商行.0.0.0AAAA+.0.5.0.4上饒銀行城商行.8.0.0AA+AA.6.5九江銀行城商行.9.0.0AAAA.9.5 .5贛州銀行城商行.6.0.0AA+AA.2.9.7江西省城農商行量化打分評價模型構建結合上文對城商行和農商行發(fā)展情況的分析，我們結合數(shù)據可得性選取資規(guī)盈力資充動域濟平和股權等6一指，并為3二標對西城行和農行行化價我們置指和應重如。一級分類 二級分類 指標權重圖表5城農一級分類 二級分類 指標權重資產增速8.0%不良率資產增速8.0%不良率7.0%撥備覆蓋率5.0%凈息差7.5%資產指標（35）盈利指標（15）

RA 7.5%資本充足率（5） 資本充足率 5.0%流動性比例 5.0%存貸比5.0%地區(qū)存貸比5.0%地區(qū)DP10.0%區(qū)域經濟水平（25）一般預算收入10.0%區(qū)域債務率5.0%股權關系（10）10.0%構建打分卡計算單指得分我以69城行和商披的年報據基除關系外的12個級進行本計。我們每指均置了5個打區(qū)同標據數(shù)所區(qū)，可獲的在0分5之時為分個得區(qū)內距較大樣我對內的標分一執(zhí)上下界性值處理以取分更的細得。們對12個二指的分區(qū)間置下。圖表5城農行化價標分卡得分區(qū)間邊界012345總資產（億元）0.0100.0250.0385.0550.010000*資產增速-5%5%10%1%13%20%貸款規(guī)模（億元）0.40.91.21.72.55.0不良率（），負向指標0.080.0160.0220.0330.0500.0撥備覆蓋率（）0.00.82.02.42.73.0凈息差（）0.00.10.3