貨幣需求理論

關(guān)于貨幣需求理論第一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第一節(jié)費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論一、貨幣交易方程式二、從費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論到貨幣需求理論第二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日一、貨幣交易方程式（一）貨幣交易方程式的建立貨幣交易方程式給出了在信息對(duì)稱條件下，貨幣與收入之間的各種組合關(guān)系（此處是指交易型交易方程式）。

M=貨幣存量；PTT

=有貨幣參加的全部商品和服務(wù)的交易數(shù)量；VT=貨幣交易流通速度。“物價(jià)水平的變動(dòng)與(1)流通中的貨幣量(M)的變動(dòng)和(2)貨幣的流通速度(VT)的變動(dòng)成正比，而與(3)商品交易量(T)的變動(dòng)成反比。這三個(gè)關(guān)系中值得強(qiáng)調(diào)的是第一個(gè)關(guān)系，它構(gòu)成了所謂‘貨幣數(shù)量說(shuō)’?！钡谌?yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（二）貨幣交易方程式討論1．交易量T與國(guó)民產(chǎn)出Y之間的關(guān)系。

費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論將交易活動(dòng)區(qū)分為兩個(gè)部分：（1）與國(guó)民收入有關(guān)的貨幣交易。（2）與金融資產(chǎn)買賣有關(guān)的貨幣交易。

Y=國(guó)民收入，F(xiàn)=金融資產(chǎn)交易規(guī)模，PY=商品和服務(wù)的價(jià)格水平；PF

=金融資產(chǎn)的價(jià)格水平。

在金融交易僅是為了追逐實(shí)際財(cái)富的條件下，我們能夠得到T由實(shí)際部門決定且與M毫不相干的結(jié)論。第四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣交易方程式就可以寫成名義收入、貨幣數(shù)量及貨幣收入流通速度之間的關(guān)系（即收入型交易方程式）。在工資和價(jià)格完全富有彈性時(shí)，正常年份中由整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)生產(chǎn)出來(lái)的總產(chǎn)出總是維持在充分就業(yè)的水平上。在短期，貨幣交易方程式中Y的保持不變，價(jià)格水平的變動(dòng)僅源于貨幣數(shù)量的變動(dòng)。第五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日2．關(guān)于貨幣流通速度V的影響因素影響貨幣流通速度的因素有四個(gè)方面：（1）獲得收入的頻率。（2）經(jīng)濟(jì)行為主體選擇的支出方式和支出時(shí)間。（3）產(chǎn)業(yè)垂直一體化程度。（4）信用普及程度。第六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（三）貨幣交易方程式的不足收入型交易方程式用收入變量代替交易變量，忽略了金融資產(chǎn)交易，違背了貨幣數(shù)量理論的最初宗旨。無(wú)法解釋人們將真實(shí)財(cái)富的一部分以貨幣的形式持有這一現(xiàn)象。第七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日中央銀行如何決定貨幣成長(zhǎng)目標(biāo)？很多國(guó)家的中央銀行逐年訂定貨幣供給成長(zhǎng)率的參考值：例如將廣義貨幣供給額M2的年成長(zhǎng)率訂定在一定區(qū)間內(nèi)(比方在6%至8%)。中央銀行如何得出貨幣供給的成長(zhǎng)率目標(biāo)？可以從收入型交易方程式得到答案：收入型交易方程式為：MV=PY以變動(dòng)率的方式表示，費(fèi)雪的交換方程式可以寫成：第八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日中央銀行先評(píng)估未來(lái)一年的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率()與貨幣流通速度的變動(dòng)率()，并設(shè)定通貨膨脹率()的目標(biāo)，然后將這三個(gè)數(shù)據(jù)代入以變動(dòng)率表示的交易方程式便可以得到貨幣供給的成長(zhǎng)率()目標(biāo)。以歐洲央行為例，歐洲央行假設(shè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率介于2%~2.5%之間、貨幣流通速度的變動(dòng)率介于-0.5%~-1%之間，并希望將通貨膨脹率控制在1%~2%之間，試問(wèn)貨幣供給成長(zhǎng)率的目標(biāo)應(yīng)為多少？第九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣供給成長(zhǎng)率目標(biāo)值為

4.5%(2.25%+1.5%+0.75%＝4.5%)上限為：5.5%(2.5%+2%+1%=5.5%)下限為：

3.5%(2%+1%+0.5%=3.5%)第十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日二、從費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論到貨幣需求理論

費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論揭示了既定數(shù)量的總收入與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的貨幣數(shù)量關(guān)系。用Md代替等式中的M，再用k代替1/V。貨幣需求決定于：（1）名義收入水平PY引致的交易水平變化。（2）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中影響人們交易方式和決定貨幣流通速度V的有關(guān)因素。第十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論一、貨幣的價(jià)值貯藏功能與貨幣需求二、現(xiàn)金交易說(shuō)與現(xiàn)金余額說(shuō)的比較劍橋?qū)W派的貨幣需求理論試圖將貨幣數(shù)量理論推廣到同時(shí)包括貨幣需求與貨幣供給的綜合分析形式，被稱為劍橋現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論。劍橋現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化時(shí)，貨幣需求也會(huì)發(fā)生變化。貨幣供應(yīng)量增加時(shí)會(huì)破壞貨幣市場(chǎng)均衡，并引起貨幣需求增加，直到貨幣需求與貨幣供給相等時(shí)為止。第十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日一、貨幣的價(jià)值貯藏功能與貨幣需求劍橋?qū)W派現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論認(rèn)為，人們總是希望將他們真實(shí)資源的一部分以貨幣的形式持有，并將貨幣需求函數(shù)寫成如下形式。

Md=貨幣需求，W=真實(shí)資源（財(cái)富）。k=劍橋k，表示貨幣存量與資源存量之間的關(guān)系，P=物價(jià)水平。單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣的需求取決于：（1）持有貨幣的便利和安全感。由于持有貨幣的便利來(lái)自于貨幣的交易媒介功能和價(jià)值貯藏功能。（2）經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期與資源總量水平。（3）持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。第十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日劍橋k可以被看作是一個(gè)常數(shù)，經(jīng)過(guò)變換以后可以得到與費(fèi)雪貨幣數(shù)量理論中同樣的政策含義。我們假設(shè)存量資源占交易活動(dòng)的比率為c且保持不變。第十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日由于c和k為常數(shù)，因此可將ck的倒數(shù)定義為費(fèi)雪貨幣數(shù)量理論中的貨幣流通速度，即=1/ck,再假設(shè)貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，即Ms=Md，則有：劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，人們之所以持有貨幣，是由于貨幣具有以下兩種功能：第一，可作為交易媒介。第二，可用于財(cái)富貯藏。個(gè)人持有的貨幣數(shù)量不僅受其是否使用信用卡購(gòu)物等因素影響，也受利率等其它因素影響。第十五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日

馬歇爾的例子：

假定一國(guó)居民愿意以財(cái)產(chǎn)的五十分之一、收入的十分之一用貨幣來(lái)持有。又假定財(cái)產(chǎn)相當(dāng)于2500萬(wàn)夸特小麥的價(jià)值，年收入相當(dāng)于500萬(wàn)夸特小麥的價(jià)值，則人們?cè)敢獬钟械呢泿牛ìF(xiàn)金余額）就相當(dāng)于100萬(wàn)夸特小麥的價(jià)值。如果貨幣供應(yīng)量為100萬(wàn)單位，則單位貨幣的價(jià)值等于1夸特小麥的價(jià)值；而如果貨幣供應(yīng)量為200萬(wàn)單位，則單位貨幣的價(jià)值就等于0.5夸特小麥的價(jià)值。

——馬歇爾：《貨幣、信用與商業(yè)》第十六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日二、現(xiàn)金交易說(shuō)與現(xiàn)金余額說(shuō)的比較1、貨幣數(shù)量的含義不同費(fèi)雪所謂的貨幣是流通中的貨幣，這種貨幣是一定時(shí)期的貨幣的流量。劍橋?qū)W派所謂的貨幣是處于停息狀態(tài)的、被人們所持有的貨幣，這種貨幣是一定時(shí)點(diǎn)上的貨幣的存量。2、對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認(rèn)識(shí)不同費(fèi)雪的數(shù)量說(shuō)是機(jī)械的數(shù)量說(shuō)，認(rèn)為貨幣的需求只是被動(dòng)地適應(yīng)貨幣的供給現(xiàn)金余額說(shuō)強(qiáng)調(diào)人們主觀意志的作用（K）第十七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日3、對(duì)貨幣職能的認(rèn)識(shí)不同費(fèi)雪認(rèn)為貨幣只有流通手段和支付手段職能。劍橋?qū)W派認(rèn)為貨幣不僅有流通手段和支付手段職能，而且還有價(jià)值貯藏職能4、宏觀貨幣需求與微觀貨幣需求的不同費(fèi)雪所考察的是宏觀的貨幣需求總量。劍橋?qū)W派所考察的是微觀經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求，因而重視人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)。相同或相似之處：1、基本結(jié)論相同：都認(rèn)為貨幣數(shù)量的變動(dòng)將導(dǎo)致一般物價(jià)水平同方向、等比例的變動(dòng)；2、方程式的實(shí)質(zhì)相同：V與k互為倒數(shù)，流量與存量可相互轉(zhuǎn)化。第十八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第三節(jié)流動(dòng)性偏好理論與貨幣需求一、貨幣需求動(dòng)機(jī)二、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)三、對(duì)凱恩斯貨幣需求理論的評(píng)價(jià)第十九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日凱恩斯于1936年在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中，放棄了古典學(xué)派將貨幣流通速度看作為常量的觀點(diǎn)，發(fā)展了一種突出強(qiáng)調(diào)利率重要性的貨幣需求理論。凱恩斯的貨幣需求理論也被稱為流動(dòng)性偏好理論。流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，人們對(duì)貨幣的需求出于三個(gè)動(dòng)機(jī)：（1）交易動(dòng)機(jī)；（2）謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)或預(yù)防動(dòng)機(jī)；（3）投機(jī)動(dòng)機(jī)。凱恩斯在對(duì)貨幣需求作分析時(shí)涉及到的金融資產(chǎn)包括兩種：貨幣和無(wú)限期的固定利率債券（公債，consol）。在凱恩斯的貨幣需求模型，既包括家庭部門，也包括企業(yè)部門。第二十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日一、貨幣需求動(dòng)機(jī)（一）交易動(dòng)機(jī)與預(yù)防動(dòng)機(jī)交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求是指?jìng)€(gè)人或企業(yè)為應(yīng)付日常交易的需要而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求決定于收入的數(shù)量以及兩次收入之間的時(shí)間間隔，但主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。預(yù)防動(dòng)機(jī)（也譯“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)）的貨幣需求是指人們?yōu)榱藨?yīng)付意外發(fā)生的支出、為了不錯(cuò)過(guò)意外的有利的購(gòu)買機(jī)會(huì)以及為了償付未來(lái)債務(wù)而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求也主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。第二十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣預(yù)防需求和貨幣交易需求都與收入水平Y(jié)正向相關(guān)。

L1=與交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)有關(guān)的貨幣需求（積極貨幣余額，active

money

balance），Y=名義收入；k=常數(shù)，表示實(shí)際貨幣余額與名義收入水平之間的關(guān)系。第二十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日?qǐng)D1交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求第二十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（二）投機(jī)動(dòng)機(jī)投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是指人們?yōu)榱嗽谖磥?lái)的某一適當(dāng)時(shí)機(jī)從事以債券的買賣為典型的投機(jī)活動(dòng)而持有一定數(shù)量的貨幣。這種貨幣需求決定于市場(chǎng)利率，且與市場(chǎng)利率成反比。考慮家庭在貨幣與債券之間的選擇問(wèn)題：貨幣沒(méi)有利息支付也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，債券則完全相反。對(duì)于一個(gè)永遠(yuǎn)沒(méi)有到期的債券來(lái)說(shuō)，家庭對(duì)債券的是否持有完全取決于債券當(dāng)期支付的利率與未來(lái)新發(fā)行的新債券預(yù)期支付的利率水平之間的比較。當(dāng)期市場(chǎng)利率與正常（normal）利率。第二十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第二十五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣的投機(jī)需求L2與利率i

負(fù)向相關(guān)。圖2利率與貨幣的投機(jī)需求第二十六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日

貨幣的投機(jī)需求很不穩(wěn)定。（1）在貨幣供應(yīng)量沒(méi)有變化時(shí)。如果很多人認(rèn)為利率將上升，債券拋售就會(huì)增加，貨幣需求增加，導(dǎo)致貨幣流通速度上升或商品交易規(guī)模下降。（2）貨幣供應(yīng)量增加時(shí)。貨幣供應(yīng)量增加會(huì)引起利率下降，使得當(dāng)前利率低于正常的利率水平（向低于正常利率的方向變化），進(jìn)而引起貨幣的投機(jī)需求增加。第二十七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日二、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)包括貨幣交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)的凱恩斯貨幣需求等式，被稱為流動(dòng)性偏好函數(shù)。流動(dòng)性偏好函數(shù)表明，人們需要持有的是一定數(shù)量的實(shí)際貨幣余額Md/P（以不變價(jià)格表示的貨幣數(shù)量），這一數(shù)額與實(shí)際收入Y和利率i有關(guān)。在上式中，用M代替Md，重新整理后可得到貨幣流通速度：第二十八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣流通速度等式表明，當(dāng)利率上升時(shí)，貨幣流通速度加快；利率的劇烈波動(dòng)會(huì)引起貨幣流通速度的劇烈波動(dòng)。我們由此可以得到經(jīng)過(guò)修正的貨幣交易方程式。

VY=貨幣流通速度，=貨幣當(dāng)局事先控制的貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量增加會(huì)引起利率下降，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣的投機(jī)需求增加和貨幣流通速度出現(xiàn)下降。這會(huì)弱化貨幣供應(yīng)量增加所產(chǎn)生的影響。第二十九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日

三、對(duì)凱恩斯貨幣需求理論的評(píng)價(jià)凱恩斯的“流動(dòng)性偏好”的貨幣需求理論同傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)的主要區(qū)別在于，前者強(qiáng)調(diào)利率變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響，并由此推論出貨幣流通速度V或?yàn)槠涞箶?shù)的K的不穩(wěn)定性，從而否定了后者關(guān)于物價(jià)與貨幣量作同比例變動(dòng)的結(jié)論，特別是在出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”的極端情況下，貨幣數(shù)量無(wú)論怎樣增加，都將為M2之所吸收，而不會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響。第三十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日對(duì)凱恩斯貨幣需求理論的批評(píng)有以下幾個(gè)方面：（1）投資者對(duì)有價(jià)證券的選擇問(wèn)題第一，對(duì)利率的預(yù)期變化會(huì)引起人們?nèi)砍钟胸泿呕蛉砍钟袀?，這會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)選擇的結(jié)構(gòu)悖論。第二，流動(dòng)性陷阱并不存在。（2）回歸預(yù)期假設(shè)回歸預(yù)期假設(shè)缺少微觀基礎(chǔ)。比如，人們對(duì)通貨膨脹的發(fā)散預(yù)期。（3）兩種資產(chǎn)和一種利率假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，存在有大量有價(jià)值的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的價(jià)值多與利率變動(dòng)無(wú)關(guān)。人們?cè)诓幌Ｍ钟袀瘯r(shí)，可能會(huì)持有這些資產(chǎn)，而不是貨幣。第三十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日

對(duì)凱恩斯貨幣需求理論的批評(píng)引起貨幣需求理論有了多個(gè)方面的發(fā)展，其中包括：鮑莫爾（Baumol）和托賓（Tobin）關(guān)于貨幣交易需求的平方根理論?；輦悾╓halen）關(guān)于貨幣預(yù)防需求的立方根理論。托賓（Tobin）建立在資產(chǎn)需求理論基礎(chǔ)上的貨幣投機(jī)需求理論。第三十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第四節(jié)利率與交易性貨幣需求一、市場(chǎng)主體的現(xiàn)金持有決策二、鮑莫爾和托賓的交易性貨幣需求模型第三十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日在發(fā)展凱恩斯的貨幣需求理論時(shí)，利率被認(rèn)為是一個(gè)關(guān)鍵因素，在凱恩斯以后，許多貨幣需求理論的焦點(diǎn)也因此集中在更好地理解利率對(duì)貨幣需求的作用方面。鮑莫爾和托賓運(yùn)用存貨理論模型（Baumol，1952；Tobin，1956）研究發(fā)現(xiàn)，即使是用于交易目的的貨幣需求對(duì)利率的變化也很敏感。在關(guān)于貨幣交易需求的存貨理論模型中，用于交易目的的貨幣余額被暫時(shí)以證券形式持有，這些證券在購(gòu)買商品和勞務(wù)時(shí)可以很快轉(zhuǎn)換成貨幣。貨幣交易性需求與短期證券能夠支付的利率水平負(fù)相關(guān)，與貨幣和債券之間相互轉(zhuǎn)換的交易成本正相關(guān)。第三十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日

一、市場(chǎng)主體的現(xiàn)金持有決策假設(shè)某居民（李某）在一個(gè)月里將月初收到的1000元收入，全部花費(fèi)到確定發(fā)生的一系列交易上，且這些交易的規(guī)?？扇我鈩澐?。第三十五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（一）期初居民將收入全部以現(xiàn)金形式持有的安排假設(shè)該居民在月初將1000元收入以現(xiàn)金的形式持有。則在該月里，他的平均貨幣持有額為500元（月初余額1000元加月末余額0元除以2）。在下一個(gè)月初，該居民又將收到另外1000元并以現(xiàn)金形式持有，貨幣余額的減少以同樣的形式進(jìn)行。這一過(guò)程每月重復(fù)一次，在這一年里他所持有的平均貨幣余額為500元。因?yàn)樗哪昝x收入為12000元，平均貨幣持有額為500元，所以，貨幣流通速度（V=PY/M）為12000元/500元=24。第三十六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日?qǐng)D3在月初將月收入全部以現(xiàn)金形式持有第三十七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（二）期初居民將收入的一半以現(xiàn)金形式持有的安排假設(shè)該居民在月初持有現(xiàn)金500元，其余以債券形式持有，則在月中該居民需要將債券變成現(xiàn)金。該居民月平均持有貨幣250元（=（500+0）/2=250），貨幣流通速度為12×1000元/250=48，翻了1倍。如果債券月息為1%，則該居民每月可獲得2.5元的利息收入（=1/2×500元×1%=2.5元）。第三十八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日?qǐng)D4在月初將月收入的一半以現(xiàn)金形式持有另一半以債券形式持有第三十九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（三）期初居民將收入的1/3以現(xiàn)金形式持有的安排假設(shè)該居民在月初持有現(xiàn)金333.33元，其余收入以債券形式持有，則該月的第二個(gè)10天他必須將333.33元的債券變現(xiàn)，同時(shí)繼續(xù)持有333.33元的債券，在在該月過(guò)完2/3時(shí)再將剩余的債券變現(xiàn)。在此情形下，該居民的平均貨幣持有量為333.33元/2=166.67元，貨幣流通速度進(jìn)一步加快。該居民每月可以獲得利息1/3×666.67×1%+1/3×333.34元×1%=3.33元。第四十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日居民持有債券的交易成本（1）買賣債券時(shí)他必須支付傭金，隨著其所持有的平均現(xiàn)金余額不斷減少，他需要更加頻繁地買賣證券，傭金等證券交易費(fèi)用支出會(huì)不斷增加。（2）由于持有的現(xiàn)金不斷減少，每出售一部分債券，他就不得不多跑幾趟銀行去提取現(xiàn)金，花費(fèi)的時(shí)間等交易成本也在增加。該居民具體持有的現(xiàn)金數(shù)量取決于購(gòu)買債券的投資回報(bào)與持有債券的交易成本之間的權(quán)衡關(guān)系。當(dāng)利率提高時(shí)，其債券持有量會(huì)有增加。第四十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日

二、鮑莫爾和托賓的交易性貨幣需求模型前提假設(shè)1、人們收入的數(shù)量已定，間隔一定；支出的數(shù)量事先可知且速度均勻。2、人們將現(xiàn)金換成生息資產(chǎn)采用購(gòu)買短期債券的形式，它們具有容易變現(xiàn)、安全性強(qiáng)的特征。3、每次變現(xiàn)(出售債券)與前一次的時(shí)間間隔及變現(xiàn)數(shù)量都相等。第四十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日假設(shè)李某每月買賣債券的次數(shù)為n，則其債券持有量月平均為：Y(n‐1)/2n李某持有債券的月度收益（R）為：考慮交易費(fèi)用。n次債券交易的總費(fèi)用為na，則李某持有債券資產(chǎn)的月度凈收益（π）為：第四十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日求解債券最價(jià)交易次數(shù)：求解李某最優(yōu)現(xiàn)金持有余額（MT）。假設(shè)每月支出是平滑發(fā)生的，則每天平均持有的貨幣余額為每次變現(xiàn)時(shí)所持貨幣余額的一半（Y/(2n)）。第四十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日對(duì)上式兩邊取對(duì)數(shù)并求導(dǎo)，得第四十五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（1）貨幣交易需求與利率水平負(fù)相關(guān)，與收入水平正相關(guān)。交易動(dòng)機(jī)貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為正1/2和負(fù)1/2。也就是說(shuō)，若交易量增加1%，則交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求就增加0.5%；而若利率上升1%，則交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求就減少0.5%。（2）在收入Y增加時(shí)，貨幣交易需求的增加幅度要小于Y的增加幅度，貨幣在交易過(guò)程中有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。結(jié)論第四十六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日論證了最基本的貨幣需求——交易性貨幣需求也在很大程度上受到利率變動(dòng)的影響。根據(jù)平方根公式，假定利率和物價(jià)不變，增加一定比例的貨幣存量，將導(dǎo)致收入的更高比例的增加。鮑莫爾模型的影響第四十七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日鮑莫爾模型對(duì)利率變動(dòng)及交易量變動(dòng)與交易性貨幣需求變動(dòng)的數(shù)量關(guān)系不一定描述得準(zhǔn)確。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)它的批評(píng)和修正大多也是圍繞著這些數(shù)量關(guān)系進(jìn)行的。造成鮑莫爾模型的失誤的主要原因恐怕在于：第一，模型假設(shè)任何企業(yè)和個(gè)人的收支都是已知的、可預(yù)料的和完全有規(guī)律的。第二，模型假設(shè)企業(yè)只能通過(guò)借款或通過(guò)出賣金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，而不能通過(guò)出賣產(chǎn)品來(lái)獲得。第三，模型沒(méi)能區(qū)分交易性現(xiàn)金需求對(duì)于不同收入的家庭和不同規(guī)模的企業(yè)所具有的不同的利率彈性。第四十八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第五節(jié)不確定性與預(yù)防性貨幣需求一、預(yù)防性貨幣需求的影響因素二、惠倫的預(yù)防性貨幣需求模型惠倫論證了凱恩斯關(guān)于預(yù)防性貨幣需求與利率之間的關(guān)系，提出了關(guān)于預(yù)防性貨幣需求的立方根理論。利率上升時(shí)，持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本增加，貨幣持有余額下降。預(yù)防性貨幣需求與利率水平負(fù)相關(guān)。第四十九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日一、預(yù)防性貨幣需求的影響因素預(yù)防性貨幣需求主要取決于持有貨幣的成本，以及收入和支出狀況。為預(yù)防性需求而持有貨幣的成本包括兩個(gè)方面：（1）非流動(dòng)性成本。（2）持有預(yù)防性貨幣需求的機(jī)會(huì)成本。人們只有在收入和支出的差額（凈支出）超過(guò)持有的預(yù)防性貨幣余額時(shí)，才需要把非貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣。第五十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日二、惠倫的預(yù)防性貨幣需求模型假設(shè)前提（1）流動(dòng)性持有不足導(dǎo)致的損失為b。（2）李某在期初持有貨幣M元作為預(yù)防性貨幣需求。（3）市場(chǎng)利率為i。（4）未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)李某的凈支出（支出減去收入）為X。X是一個(gè)隨機(jī)變量，均值為0，方差為σ2。Tchebycheff不等式未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的凈支出X與其均值0之間的偏差大于預(yù)防性貨幣余額M的概率P滿足：第五十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日將預(yù)防性貨幣持有不足的概率（即P{X>M})估計(jì)為。因持有預(yù)防性貨幣不足而遭受的非流動(dòng)性損失為。李某需要選擇一個(gè)M，使得預(yù)防性貨幣需求持有成本最小。求dTC/dM并令其等于0，得到：第五十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日由于所以，最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求水平為：第五十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論：（1）最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求與凈支出方差及出現(xiàn)流動(dòng)性不足時(shí)變賣非流動(dòng)性資產(chǎn)可能遭受的損失的立方根同向變動(dòng)。（2）預(yù)防性貨幣需求與利率反向變動(dòng)。預(yù)防性貨幣需求的利率彈性為‐1/3。第六節(jié)資產(chǎn)組合行為與投機(jī)性貨幣需求一、資產(chǎn)選擇理論二、托賓的投機(jī)性貨幣需求模型第五十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日凱恩斯的投機(jī)性貨幣需求實(shí)際上排除了人們同時(shí)持有債券和貨幣等多樣化資產(chǎn)作為財(cái)富貯藏的可能性。托賓認(rèn)為：（1）在作資產(chǎn)選擇決策時(shí)，人們不僅會(huì)考慮一種資產(chǎn)相對(duì)于另一種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率，而且還會(huì)考慮來(lái)自每種資產(chǎn)回報(bào)上的風(fēng)險(xiǎn)水平。（2）即使債券的預(yù)期回報(bào)率超過(guò)貨幣的預(yù)期回報(bào)率，在貨幣的持有風(fēng)險(xiǎn)小于債券時(shí)，人們?nèi)耘f愿意將貨幣作為財(cái)富貯藏手段進(jìn)行持有。（3）貨幣通過(guò)引起利率變化來(lái)影響名義收入水平，而不是直接影響名義收入水平。托賓給出的投機(jī)性貨幣需求函數(shù)很穩(wěn)定。第五十五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日資產(chǎn)組合理論的基本方法均值—方差分析是資產(chǎn)選擇理論的基本方法。所謂“均值”，是指以預(yù)期平均收益率來(lái)衡量各種證券或證券組合的收益；所謂“方差”，是指以預(yù)期收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量各種證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。第五十六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日三類投資者的效用曲線

U表示效用；R表示預(yù)期收益。

I為風(fēng)險(xiǎn)中立者的效用曲線，其邊際效用不變；

II為風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用曲線，其邊際效用遞減；

III為風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用曲線，其邊際效用遞增。

第五十七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日三類投資者的無(wú)差異曲線R表示預(yù)期平均收益；表示標(biāo)準(zhǔn)差。第五十八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日一、資產(chǎn)選擇理論（一）資產(chǎn)需求的決定因素第一，財(cái)富規(guī)模。資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性表示在其它條件保持不變時(shí)，財(cái)富規(guī)模每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)所引起的資產(chǎn)需求數(shù)量變動(dòng)的百分比。貨幣是必需品資產(chǎn)。普通股股票和債券屬于奢侈品資產(chǎn)。第二，預(yù)期回報(bào)率。第三，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者屬于大多數(shù)。第四，資產(chǎn)的流動(dòng)性。第五十九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（二）資產(chǎn)需求理論（1）某項(xiàng)資產(chǎn)的需求量與投資者擁有的財(cái)富水平正向相關(guān)，奢侈品資產(chǎn)的投資需求對(duì)財(cái)富的反應(yīng)較必需品資產(chǎn)更為強(qiáng)烈。（2）投資者對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的投資回報(bào)率預(yù)期正向相關(guān)。（3）投資者對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)反向相關(guān)。（4）投資者對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的可流動(dòng)程度正向相關(guān)。第六十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（三）資產(chǎn)多樣化的好處投資者的全部資產(chǎn)由1和2兩種資產(chǎn)構(gòu)成。（1）a1和a2分別為1和2兩種資產(chǎn)在投資者所持有的全部資產(chǎn)中所占的比重。（2）σp為投資者所持有的全部資產(chǎn)的投資回報(bào)率方差。σ1和σ2分別為資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的投資回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差。（3）ρ12為資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的投資回報(bào)率之間的相關(guān)系數(shù)。由于σp，σ1和σ2均大于0，且‐1≤ρ12≤1為資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的投資回報(bào)率之間的相關(guān)系數(shù)，所以，持有多種資產(chǎn)時(shí)可以在一定程度上降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)，且ρ12越小時(shí)，同時(shí)持有多種資產(chǎn)對(duì)降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)水平的效果越明顯。第六十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為某項(xiàng)資產(chǎn)本身所特有，可以通過(guò)持有多樣化資產(chǎn)予以消除。某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用貝塔值（β）來(lái)衡量。當(dāng)市場(chǎng)上由所有資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的價(jià)值平均上升1%，某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值上升了2%時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔值就是2%/1%=2。貝塔值較大的資產(chǎn)其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也比較大。因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能靠持有資產(chǎn)的多樣化來(lái)消除，貝塔值較高的資產(chǎn)其需求量也會(huì)比較小。第六十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日（五）風(fēng)險(xiǎn)升水CAPM給出的風(fēng)險(xiǎn)升水。其中：Re=該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率；Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；β=該項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)；Rme=

由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的預(yù)期回報(bào)率。第六十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日二、托賓的投機(jī)性貨幣需求模型（1）為了考察投資者資產(chǎn)組合行為對(duì)貨幣需求的影響，我們需要集中討論人們對(duì)貨幣和債券的選擇問(wèn)題。（2）假設(shè)：貨幣被認(rèn)為具有完全的流動(dòng)性，沒(méi)有利息收入；投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡。（3）通過(guò)給定財(cái)富，我們來(lái)計(jì)算利率變化對(duì)利息收入，以及持有不同的債券和貨幣組合時(shí)對(duì)資本利得的影響。分析思路第六十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日?qǐng)D5資產(chǎn)組合選擇第六十五頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日在圖5中：（1）RK=投資者所持資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平（2）OB1=投資者持有的債券數(shù)量（3）OW=投資者擁有的財(cái)富總量（4）ib=由債券和貨幣共同組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益（5）I=投資者無(wú)差異曲線第六十六頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日在圖5的下半部分：投資者所持有的資產(chǎn)組合的全部?jī)r(jià)值OW為一固定值，債券持有比例從原點(diǎn)沿縱軸向下逐漸增加。在原點(diǎn)，投資者全部持有貨幣；在W點(diǎn)，投資者全部持有債券，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平分別為0和RK1。在圖5的上半部分：利率為i1時(shí)，全部有債券組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為ib1；一個(gè)同時(shí)包含B1W貨幣和OB1債券的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)為RK2，預(yù)期收益為ib2。當(dāng)利率上升到i2時(shí)，與資產(chǎn)組合有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)保持不變，但預(yù)期收益上升到ib3。無(wú)差異曲線與預(yù)算線的切點(diǎn)，決定了與資產(chǎn)組合有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)選擇，也決定了投資者全部資產(chǎn)在債券（OB1）與貨幣（B1W）之間的配置比例。第六十七頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣存量外生增加對(duì)投資者資產(chǎn)選擇的影響（1）貨幣供應(yīng)量增加以后，投資者會(huì)使用超額持有的貨幣余額購(gòu)買債券，引起債券價(jià)格上升，利率下降：即給定債券數(shù)量時(shí)預(yù)期收入水平下降。（2）利率下降的收入效應(yīng)。利率下降時(shí)，在每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平上，收入水平明顯下降，為了維持原有的收入水平，投資者需要持有更多的債券。（3）利率下降的替代效應(yīng)。利率下降以后，接受一定數(shù)量的額外風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，預(yù)期的投資收益只有很小的增加，這使得選擇高風(fēng)險(xiǎn)的債券進(jìn)行投資很不值得。（4）當(dāng)替代效應(yīng)超過(guò)收入效應(yīng)時(shí)，貨幣供應(yīng)外生增加引起利率下降以后，債券需求減少，貨幣需求增加。第六十八頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日?qǐng)D6利率下降對(duì)投資者資產(chǎn)選擇的影響第六十九頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日根據(jù)托賓的資產(chǎn)選擇理論，人們對(duì)貨幣的需求不僅取決于利率的高低以及造成此利率高低的貨幣的供需狀況，也不僅取決于各種金融資產(chǎn)的收益率、供需狀況和風(fēng)險(xiǎn)性，而且取決于包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)在內(nèi)的各種資產(chǎn)的相對(duì)收益率及造成這些相對(duì)收益率的各種資產(chǎn)的供需狀況和各種資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性。這樣，資產(chǎn)選擇理論就闡明了為凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論所無(wú)法說(shuō)明的人們同時(shí)持有貨幣、債券及其他多種資產(chǎn)的現(xiàn)象。第七十頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日第七節(jié)現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論的前提二、弗里德曼的貨幣需求函數(shù)現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論不再具體分析人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，而是籠統(tǒng)地認(rèn)為影響其他資產(chǎn)需求的因素也必然會(huì)影響貨幣需求。第七十一頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論的前提貨幣需求者的類型：（1）持有財(cái)富的家庭。（2）商業(yè)企業(yè)?，F(xiàn)代貨幣數(shù)量理論集中討論的是家庭的財(cái)富持有行為，并按照投資者資產(chǎn)選擇方法來(lái)分析貨幣需求問(wèn)題。這里的財(cái)富包括由人力資本和非人力資本構(gòu)成的財(cái)富之和。人力資本的流動(dòng)性比非人力資本的流動(dòng)性要差。第七十二頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日影響貨幣需求的因素（1）家庭部門的預(yù)算約束。（2）商品的價(jià)格及其替代品和互補(bǔ)品的價(jià)格。（3）其他決定貨幣效用的變量。這些效用決定于貨幣交易過(guò)程，屬于貨幣本身特有的職能。（4）家庭成員的品位和偏好。第七十三頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日二、弗里德曼的貨幣需求函數(shù)弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中：（1）P=物價(jià)水平，Md=貨幣需求。（2）Yp=永久性收入。（3）w=非人力財(cái)富與人力財(cái)富的比值。（4）im=貨幣本身的收益率。（5）ib=債券收益率。（6）ie=股票收益率。（7）（1/P)*(dPe/dt)=通貨膨脹預(yù)期。（8）μ=其他影響貨幣效用的變量集合。第七十四頁(yè)，共八十二頁(yè)，2022年，8月28日對(duì)上式兩邊同時(shí)乘以1/Yp，得