第五章 項目投資管理

第五章項目投資管理知識要點現(xiàn)金流量估算投資回收期投資利潤率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內含收益率案例導入金山公司的項目投資決策金山公司是一個歷史悠久的鋼鐵生產企業(yè)，生產規(guī)模較大，市場產銷兩旺，公司發(fā)展前景非常樂觀。2004年元旦的第一個工作日，公司經理召開第一次會議，在會上，經理介紹了2004年銷售形勢，認為形勢大好，對公司非常有利。根據(jù)市場調查資料測算，市場需求的趨勢將使公司每年的銷售量有所增加，預計2004年鋼鐵銷售量可達480000噸，比2003年增長20%；如果公司能在較短期間增加固定資產投入，盡快形成生產能力，抓住這個大好機會，則能給公司創(chuàng)造可觀的經濟效益。公司經理根據(jù)市場需求量，結合自身實際，又做了進一步分析。他說，雖然投市場對我們非常有利，但也必須清楚自身的實際生產能力，量力而行。如果確實可行，就應該馬上行動。公司現(xiàn)有的具體情況是：(1)現(xiàn)有生產設備10臺，其中冷軋機4臺，熱軋機6臺。每臺設備臺班產量均為40臺，每天開工三班，全年計劃設備檢修15天。(2)如果按市場訂單組織生產，計劃年度冷軋機應生產鋼材280000噸，熱軋機應生產鋼材200000噸。(3)公司通過內部挖潛，充分利用原有舊設備，還可修復一臺冷軋機，大約需要修理費用58000元。(4)現(xiàn)有市場價格：每臺熱軋機230850元，每臺冷軋機180500元。(5)公司勞動力充足。(6)如果公司需要新增生產能力，其投資所需資金，公司能夠通過合理的渠道加以解決。設備部門經過測算，公司新增三臺冷軋機和修復一臺冷軋機，設備資額為419000元。根據(jù)目前市場銷售價格測算，公司新產能每年增加凈現(xiàn)金流量100000元，新增設備服務年限5年，公司要求投資報酬率不低于5%。要求財務部門評價法新增投資項目可行性。金山公司項目投資決策的方法就是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量，利用凈現(xiàn)值法評價投資方案的可行性。本章就項目投資評價決策的各種方法進行學習。第一節(jié)項目投資及其分類一、項目投資概述1.概念:是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。

2．項目投資的特點:(1)金額大（2）影響時間長（3）變現(xiàn)能力差（4）風險大（5）不經常發(fā)生3．投資項目的分類新建項目更新改造純固定資產投資完整工業(yè)投資4．項目投資的程序提出評價決策執(zhí)行再評價二、項目投資計算期的構成1.概念:項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。2.計算項目計算期=建設期+生產經營期建設期以投資為主，生產經營期以收益為主。三、項目投資資金構成內容1．原始投資額:指投資項目所需現(xiàn)實資金的總和，包括建設期投資流動資金投資固定資產投資無形資產投資開辦費投資注意：固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化借款利息2．投資總額：指投資項目最終占用資金的總和投資總額=原始總投資+資本化利息四、項目投資資金的投入方式：一次投入和分次投入

例：企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產投資100萬元，無形資產投資10萬元。建設期為1年，建設期資本化利息為6萬元，全部計入固定資產原值。投產第一年預計流動資產需用額為30萬元，流動負債需用額為15萬元；投產第二年預計流動資產需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元。根據(jù)上述資料可計算該項目有關指標如下：(1)固定資產原值=100+6=106(萬元)(2)投產第一年的流動資金需用額=30—15=15(萬元)首次流動資金投資額=15—0=15(萬元)投產第二年的流動資金需用額=40—20=20(萬元)投產第二年的流動資金投資額=20—15=5(萬元)流動資金投資合計=15+5=20(萬元)(3)建設投資額=100+10=110(萬元)(4)原始總投資額=110+20=130(萬元)(5)投資總額=130+6=136(萬元)第二節(jié)現(xiàn)金流量的內容及估算一、現(xiàn)金流量:指一個投資項目在其計算期內各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下幾個要點：第一，投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的；第二，現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；第三，這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設備和材料等，則相關的現(xiàn)金凈流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。第四，區(qū)分相關成本和非相關成本第五，不要忽視機會成本第六，要考慮投資方案對公司其他部門的影響二、確定現(xiàn)金流量的假設1.投資項目的類型假設。假設投資項目只包括單純固定資產投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。2.財務可行性分析假設。假設投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目財務可行性研究，該項目已經具備國民經濟可行性和技術可行性。3.全投資假設。假設在確定項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待。4.建設期投入全部資金假設。不論項目的原始總投資是一次投入還是分次投入，除個別情況外，假設它們都是在建設期內投入的。5.經營期與折舊年限一致假設。6.時點指標假設。建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發(fā)生，流動資金投資則在經營期期初（年初）發(fā)生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）。7.確定性假設。假設與項目現(xiàn)金流量有關的價格、產銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。三、現(xiàn)金流量的內容1．現(xiàn)金流入的內容營業(yè)收入:收付實現(xiàn)制確認終結點回收的固定資產殘值終結點回收的流動資金2.現(xiàn)金流出量內容

建設投資

墊付的流動資金

付現(xiàn)的營運成本

支付的各項稅款

不包括利息一般假定發(fā)生在建設期末四、現(xiàn)金流量的估算:完整工業(yè)項目

(一)現(xiàn)金流入量的估算1.營業(yè)現(xiàn)金收入的估算：假定本期發(fā)生的賒銷額與回收的應收賬款的數(shù)額應該是一致的。2.回收固定資產余值的估算：一般用固定資產的原值乘以法定凈殘值率估算回收的固定資產余值。3.回收流動資金的估算：假定在經營期不發(fā)生提前回收流動資金，在終結點一次回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。（二）現(xiàn)金流出量的估算

1.建設投資的估算：其中固定資產投資主要應根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。

在估算構成固定資產原值的資本化利息時，可根據(jù)建設期長期借款本金、建設期和借款利息率按復利方法計算。2.流動資金投資的估算：本年流動資金增加額=本年流動資金需用額-截止上年末的流動資金占用額經營期某年流動資金需用額=該年流動資產需用額-該年流動負債需用額3.經營成本的估算：某年經營成本=該年總成本費用-該年折舊額-該年攤銷額-該年財務費用的利息支出4.各項稅款的估算

建設期經營期0SN初始現(xiàn)金流量：固定資產投資經營現(xiàn)金流量：營業(yè)收入終結點現(xiàn)金流量：固定資產變觀（殘值）收入回收的流動資產投資其他-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊固定資產等的可變現(xiàn)收入其他流動資產投資現(xiàn)金流量計算圖示五、凈現(xiàn)金流量的計算1.凈現(xiàn)金流量的含義

（NetCashFlow縮寫為NCF）:指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。

2．凈現(xiàn)金流量的特征

第一，無論是在經營期內還是在建設期內都存在凈現(xiàn)金流量；第二，建設期內的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經營期內的凈現(xiàn)金流量則多為正值。3．凈現(xiàn)金流量計算建設期某年的凈現(xiàn)金流量=－該年發(fā)生的原始投資額經營期某年凈現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本－所得稅=銷售收入－(銷貨成本－折舊)－所得稅=凈利潤+折舊例題甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元3.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產投資543210甲方案乙方案第三節(jié)項目投資決策評價指標與運用一、投資決策評價指標及其類型（一）評價指標的意義評價指標包括：1.投資利潤率；2.靜態(tài)投資回收期；3.凈現(xiàn)值；4.凈現(xiàn)值率；5.獲利指數(shù)；6.內部收益率。（二）評價指標的分類1.按是否考慮資金時間價值：貼現(xiàn)指標和非貼現(xiàn)指標。2.按指標性質不同：正指標和反指標。3.按照指標的重要性：主要、次要和輔助指標。4.按指標數(shù)量特征:絕對量指標和相對量指標二、項目投資決策評價指標的運用（一）非貼現(xiàn)評價指標的含義、特點及計算方法1.投資利潤率(1)概念:又稱投資報酬率（RIO），是指生產經營期正常年度利潤或年平均利潤占投資總額的百分比(2)計算方法年平均投資報酬率（ROI）＝×100%(3)特點優(yōu)點：①計算簡單；②與會計的口徑一致

缺點：①沒有考慮資金時間價值；②沒有反映建設期的長短③沒有反映現(xiàn)金凈流量的信息，受到會計政策的影響

④分子、分母口徑不一致，失去可比性(4)決策原則:投資利潤率≥基準投資利潤率,投資項目具有財務可行性。例：某公司為生產發(fā)展需要，需購買一臺機床，現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇：甲方案固定資產投資為300萬元，使用壽命6年，每年經營現(xiàn)金凈流量為100萬元，期滿無殘值。乙方案固定資產投資為250萬元，流動資金投資150萬元。第一年經營現(xiàn)金凈流量為80萬元，以后每年減少5萬元，使用期限為6年，期滿殘值為10萬元，收回墊支流動資金，分別計算甲、乙兩個方案投資利潤率?！呓洜I現(xiàn)金凈流量＝凈利潤＋折舊，∴凈利潤＝經營現(xiàn)金凈流量－折舊，甲方案投資利潤率=（100-50）÷300×100%=17%乙方案年折舊=（250-10）÷6=40（萬元）乙方案各年凈利潤分別為40、35、30、25、20、15，年平均利潤=(40+35+30+25+20+15)÷6=27.5(萬元)投資利潤率=27.5÷(250+150)×100%=

6.87%2.靜態(tài)投資回收期(1)概念:收回原始投資所需要的時間即為回收期。(2)計算方法

①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：

投資回收期=原始投資額÷每年NCF

②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設M是收回原始投資的前一年）投資回收期=M+第M年的尚未回收額÷第(M+1)年的現(xiàn)金凈流量(3)特點優(yōu)點：①能反映返本期限;②計算簡單;③能反映回收期以前的各年現(xiàn)金凈流量缺點：①沒有考慮資金時間價值;②不能反映投資方式對投資項目的影響③不能反映回收期以后的現(xiàn)金凈流量(4)決策原則:當回收期≤基準回收期時，這個方案具有財務可行性。備注:主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目投資額第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額24812212345每年凈現(xiàn)金流量年度乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。18146(二)貼現(xiàn)評價指標的含義、特點及計算方法(1)概念:項目計算期內，按行業(yè)基準收益收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。(2)計算方法凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或(3)特點優(yōu)點：①考慮了資金時間價值；②反映了各年現(xiàn)金凈流量。缺點：沒有反映實際的收益率。(4)決策原則:獨立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負者不采納互斥決策應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。假設貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案(互斥)現(xiàn)金流量單位:萬元

項目投資額第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量2020626468612622.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682.現(xiàn)值指數(shù)法（1）含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

（2）計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：

Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

(3)與凈現(xiàn)值的比較:現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。(4)特點優(yōu)點:可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系；缺點:無法反映投資項目的實際收益率。(5)決策原則:現(xiàn)值指數(shù)≥1的投資項目才具有財務可行性。3.內部收益率(1)概念:投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率理解

NPV〉0，方案的投資報酬率〉預定的貼現(xiàn)率

NPV〈0，方案的投資報酬率〈預定的貼現(xiàn)率

NPV=0，方案的投資報酬率=預定的貼現(xiàn)率

(2)計算①如果每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內部報酬率(2)如果每年的NCF不相等先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內部報酬率(3)特征

優(yōu)點：①反映了實際的收益率；②不受行業(yè)基準收益率的影響。

缺點：①內部收益率的計算比較麻煩；②采用插入函數(shù)法，導致不準確；③當現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負交替的變動趨勢時，可能會出現(xiàn)多個內部收益率。(4)決策原則:只有當該指標≥業(yè)行基準折現(xiàn)率的投資項目才具有財務可行性。獨立決策內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案(互斥)現(xiàn)金流量單位:萬元

項目投資額第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量202062646861262年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）