《上市公司股利分配問(wèn)題研究（論文）》

上市公司股利分配問(wèn)題及對(duì)策案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u109701引言 引言1.1研究背景股利分配政策影響著企業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重要決策，涉及到企業(yè)對(duì)盈余的處置管理問(wèn)題，并且對(duì)企業(yè)的各個(gè)方面都有著決定性的作用。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展的非常的迅速，這種飛躍式的發(fā)展必定會(huì)面臨許多的問(wèn)題。特別是在股利分配政策方面，最突出的問(wèn)題是，沒(méi)有分紅的公司比例仍然較大，分紅金額仍然處于較低水平。另一個(gè)突出的問(wèn)題是股利政策缺乏連續(xù)性。我國(guó)對(duì)股利政策的研究不多，股份制企業(yè)在我國(guó)出現(xiàn)較晚?，F(xiàn)有的研究也缺乏系統(tǒng)性和綜合性，大多針對(duì)整個(gè)上市公司。我國(guó)關(guān)于股利分配的文獻(xiàn)很多，但大多數(shù)研究的是整個(gè)上市公司，很少以具體企業(yè)為例進(jìn)行分析。然而，對(duì)整體有效的方法不一定對(duì)個(gè)別公司有效，所以研究個(gè)案很有必要。本文以安徽省內(nèi)上市公司國(guó)禎環(huán)保為研究對(duì)象，了解其股利分配存在的問(wèn)題及原因分析，使公司管理層能夠做出正確的管理配置決策。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀早期的股息政策指的是公司以現(xiàn)金支付給投資者的收益的百分比。如今，股息政策涵蓋的范圍更廣:股票回購(gòu)、股票股息等等。對(duì)股利政策的系統(tǒng)研究始于20世紀(jì)50年代。Gugler和Yurtoglu(2003)研究了德國(guó)公司1992年至1998年的數(shù)據(jù)，對(duì)其中宣布的736起股利變動(dòng)事例進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)集中的公司會(huì)比其他公司表現(xiàn)出更明顯的負(fù)面財(cái)富效應(yīng)，因?yàn)檫@些公司剝削小股東的概率會(huì)更大。且如果公司第一大股東的持股比例越高，則支付低股利的可能性更大，但如果公司第二大股東的持股比例相對(duì)于最大股東的越高，則高股利支付率的可能性越大。HarryDeAngelo等(2004)分析了美國(guó)上市公司中的工業(yè)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)在過(guò)去1973年至2002年二十幾年的時(shí)間里，工業(yè)企業(yè)實(shí)際支付的股利總金額在增加，但是支付股利的公司數(shù)量卻減少了將近50%，這是因?yàn)闇p少的都是原來(lái)支付低股利的公司，而實(shí)際支付總股利的增加則來(lái)自于那些擁有合理股利政策且收益水平較高的公司。這種趨勢(shì)反映了高收入的公司，通常會(huì)有較高的股利支付率。他認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出了兩層結(jié)構(gòu)，一小部分有較強(qiáng)盈利能力的公司在股利支付中占主導(dǎo)地位，而絕大部分公司的股利支付行為對(duì)股利支付總額沒(méi)有太大影響。Brockman和Unlu(2009)發(fā)現(xiàn)公司管理者要以支付低股利的途徑代替削弱債權(quán)人權(quán)利來(lái)達(dá)到減少負(fù)債產(chǎn)生的代理成本的目的。在控制了公司的增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)杠桿、利潤(rùn)、公司規(guī)模、公司現(xiàn)金持有量、銷售增長(zhǎng)和股東權(quán)益相關(guān)指標(biāo)后，對(duì)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，債權(quán)人權(quán)利與股利支付之間有顯著的相關(guān)性，債權(quán)是影響股利政策的決定性因素。債權(quán)越多，越有可能限制現(xiàn)金股利的支付。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀由于我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟和起步較晚，我國(guó)股利分配的研究起步較晚。是從上個(gè)世紀(jì)九十年代才開(kāi)始進(jìn)行研究的，并且伴隨著我國(guó)不斷發(fā)展的資本主義市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)研究者的探究成果顯著。楊淑娥、王勇、白革萍（2016）采取實(shí)證分析的研究方法，在純派現(xiàn)、純送股和純資本公積金轉(zhuǎn)股本的三種研究假設(shè)的前提下，采取逐步篩選法進(jìn)行研究分析，資本存量與可分配給股東的利潤(rùn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。伍永芬（2015）通過(guò)實(shí)證研究與規(guī)范分析相結(jié)合的方式，得出結(jié)論，上市公司配置政策的內(nèi)部因素包括三個(gè)方面:公司的債務(wù)狀況、盈利能力和增長(zhǎng)能力。孫亞云（2016）指出，影響我國(guó)上市公司股利分配的內(nèi)部因素主要包括公司的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性。并且公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?、成長(zhǎng)性越低的時(shí)候，公司分配的可能性越大。張楊（2016）分別從內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)方面的因素對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的影響因素進(jìn)行了分析。外部因素主要包括一些宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境;內(nèi)部因素包括公司的盈利能力、公司的債務(wù)狀況、公司的成長(zhǎng)能力、公司的管理效率。郝云（2017）指出股權(quán)激勵(lì)公司的送轉(zhuǎn)股水平以及現(xiàn)金股利的支付能力明顯高于沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司，可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)現(xiàn)金股利支付水平有正向影響。1.3研究目的本課題從國(guó)禎環(huán)保的股利分配主要方式及特點(diǎn)出發(fā)研究其股利分配現(xiàn)狀；后將國(guó)禎環(huán)保部分指標(biāo)與該行業(yè)部分企業(yè)的平均水平進(jìn)行對(duì)比分析，最后，結(jié)合分析結(jié)果和相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)國(guó)禎環(huán)保股利分配提出改進(jìn)措施。1.4研究意義上市公司股利政策不僅是公司日常財(cái)務(wù)工作中需要關(guān)注的理論問(wèn)題，也是公司經(jīng)營(yíng)中的重要實(shí)踐問(wèn)題。股利分配政策在任何資本市場(chǎng)都是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。特別是在我國(guó)這樣的不成熟的市場(chǎng)中，進(jìn)行股利政策旳研究是很有必要的，這對(duì)我們市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展非常有利。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)必然要經(jīng)歷從不成熟到成熟的發(fā)展路徑，規(guī)范上市企業(yè)股利政策、保護(hù)投資者的基本權(quán)益，將為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展保駕護(hù)航。因此，研究我國(guó)上市公司的股利分配政策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。股利是上市公司股利分配的重要形式，也是實(shí)現(xiàn)價(jià)值的渠道，規(guī)定采取什么形式分配股利以及分配股利多少的依據(jù)是股利政策，會(huì)對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生一定的影響，一般也會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。我國(guó)關(guān)于股利分配的文獻(xiàn)很多。但大多以整體上市公司來(lái)研究，很少是以某個(gè)具體企業(yè)為例進(jìn)行分析。然而，對(duì)整體合適的未必對(duì)單個(gè)公司也合適，所以研究個(gè)案很有必要。論文擬以國(guó)禎環(huán)保為例，提出該公司股利分配政策存在的問(wèn)題及建議，希望能夠?yàn)轭愃乒咎峁┮欢ǖ膸椭?股利政策概念界定2.1相關(guān)理論2.1.1股利無(wú)關(guān)理論在股利無(wú)關(guān)理論上是這樣解釋的，公司的股利政策并不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生比較大的影響。這個(gè)理論最早是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒和莫迪里阿尼在1961年提出的，根據(jù)股利不相關(guān)理論，投資者并不關(guān)心股利的分配。在公司有良好投資機(jī)會(huì)的情況下，如果派息較少，留存利潤(rùn)較多，投資者可以通過(guò)出售股票套現(xiàn)的方式來(lái)制造自己的股票[3]。2.1.2“一鳥(niǎo)在手”理論在股利無(wú)關(guān)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的“一鳥(niǎo)在手”理論，主要代表是myronGordon和Johnlint。根據(jù)這一理論，由于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定性，投資者會(huì)認(rèn)為未來(lái)獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于獲得資本收益的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)與資本利的而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利[4]。所以會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，股東是更偏向于確定的現(xiàn)金股利的，這樣下去，公司怎樣對(duì)現(xiàn)金股利進(jìn)行分配就會(huì)對(duì)股票的價(jià)格以及公司的價(jià)值造成影響，也就是說(shuō)，公司的價(jià)值與股利政策密切相關(guān)。2.1.3代理理論現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是由一組契約關(guān)系聯(lián)系在一起的。企業(yè)的利益相關(guān)者是由契約關(guān)系的各方組成的。實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化是企業(yè)存在的最大目的。但各利益相關(guān)者之間的利益和目標(biāo)并不完全一致，因而利益沖突情形無(wú)可避免。通常情況下會(huì)有以下三種沖突：一種是股東和經(jīng)理之間有關(guān)代理的問(wèn)題，二是有關(guān)股東和債權(quán)人之間的代理問(wèn)題，三是大股東和小股東之間的代理問(wèn)題[1]。2.2股利政策相關(guān)概念2.2.1股利分配含義根據(jù)法律程序和原則，股利分配是企業(yè)從稅后利潤(rùn)中提取適當(dāng)比例，作為股東投資回報(bào)分配給股東的一種法律行為。這樣，股利分配的前提和基礎(chǔ)就是必須有可供分配的利潤(rùn)。如果公司根本不盈利，股息分配就無(wú)法進(jìn)行。紅利分配制度是指,在企業(yè)從稅后利潤(rùn)中提取各種公積金,需要企業(yè)的發(fā)展為目標(biāo),以穩(wěn)定股價(jià)為核心,全面平衡內(nèi)部和外部利益相關(guān)者的利益,如企業(yè)、債權(quán)人和股東，規(guī)定怎么在公司留存盈余和股利之間進(jìn)行分配的規(guī)則總和。2.2.2股利支付方式（1）股票股利分配股票股利是指公司在不減少現(xiàn)金的情況下通過(guò)發(fā)行新股來(lái)支付股利。它還允許股東分享利潤(rùn)，并免除個(gè)人所得稅，這對(duì)長(zhǎng)期投資者更有利。股票分紅,又稱送股，指按原普通股持股比例額外增發(fā)普通股，能增加普通股股數(shù)但并不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債表、股票市價(jià)，但會(huì)稀釋每普通股權(quán)益，降低公司股價(jià)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，管理者當(dāng)然不可能滿足所有的股東，管理者應(yīng)該只關(guān)注公司的發(fā)展，使股東的利益最大化。如果管理得當(dāng)，股票分紅可能會(huì)增加股票數(shù)量，降低股價(jià)，但最終會(huì)回到市場(chǎng)價(jià)值的平衡。（2）現(xiàn)金股利分配現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分配給股東的股利，是最常見(jiàn)的股利分配方式?，F(xiàn)金股利政策是公司剩余分配政策，是“資本雇傭勞動(dòng)”邏輯下的現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金分紅的重點(diǎn)是反映近期的利益，并吸引股東誰(shuí)珍惜眼前的利益。股票是公司的所有權(quán)，所以股利應(yīng)該分配給每個(gè)股東。更多的現(xiàn)金股利至少具有以下優(yōu)勢(shì)：一是公司管理者將公司的大部分收益歸還給投資者，這樣他就可以控制“自由現(xiàn)金流”的減少，這在一定程度上可以防止管理者滿足個(gè)人成為“帝國(guó)建設(shè)者”的野心。過(guò)分?jǐn)U大投資或消費(fèi)特權(quán)，以保護(hù)外部股東的利益；第二種是支付現(xiàn)金股息，這可能迫使公司回到資本市場(chǎng)進(jìn)行新的融資，比如重新發(fā)行股票。（3）無(wú)股利的分配平均派息率接近外國(guó)上市公司。公司的管理層為了更好的發(fā)展而不是實(shí)施股利分配。同時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候大多數(shù)投資者都是新股民，還不夠成熟，缺乏長(zhǎng)期投資理念，主要是通過(guò)兩個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益，對(duì)股票市場(chǎng)形成的高周轉(zhuǎn)率，有很強(qiáng)的投機(jī)氛圍，因此，在一定程度上造成或縱容了上市公司的股利行為，使投資者難以獲得股利收益。隨著國(guó)家開(kāi)始規(guī)范股票市場(chǎng)，上市公司股利分配也隨之發(fā)生變化，公司現(xiàn)金股利增加，公司股利分配比例逐漸降低。3上市公司股利分配存在的問(wèn)題3.1公司盈利能力欠佳，股東的非理性融投資行為盈利能力是影響上市公司股息支付的重要因素，如果公司盈利，它將考慮給投資者更多的紅利；反之，在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較困難的情況之下，此時(shí)的上市公司由于其服務(wù)或者產(chǎn)品的銷量不樂(lè)觀，導(dǎo)致其盈利能力比較低，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)來(lái)說(shuō)較差，這種結(jié)果可能會(huì)減少本來(lái)用于分紅的資金量。另一方面，由于證券市場(chǎng)的建立，股票投資者特別是中小股東的投資理念尚不成熟，缺乏經(jīng)濟(jì)知識(shí)。大多數(shù)投資者的投資理念存在問(wèn)題，投機(jī)態(tài)度過(guò)于沉重，缺乏長(zhǎng)期投資意識(shí)。個(gè)人投資者缺乏適當(dāng)?shù)膶I(yè)知識(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別上市公司發(fā)送的信息。由于投資者的非理性投資概念，上市公司缺乏股利政策的具體規(guī)則，導(dǎo)致股利政策的隨機(jī)性和可變性。3.2上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，國(guó)有股東擁有控制公司利益的強(qiáng)大權(quán)力。非股東之間的持股比公眾股東高，但公眾股東支付的比例高于非流動(dòng)股東。股東權(quán)利的集中意味著大多數(shù)股東控制著公司，但大多數(shù)股東只代表少數(shù)股東。在分配股息時(shí)，大股東通常根據(jù)更符合自身利益的股息政策進(jìn)行分配。很容易忽視中小股東的利益。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理結(jié)構(gòu)意味著上市公司沒(méi)有任何限制和控制機(jī)制，很容易造成壟斷局面。3.3股利分配政策相關(guān)的法律法規(guī)不完善不系統(tǒng)中國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，法律規(guī)范相對(duì)較低，稅收制度不足，市場(chǎng)效率低下。股息分配法律法規(guī)缺乏詳細(xì)的操作規(guī)則。上市公司對(duì)于分配和發(fā)行股息多少的問(wèn)題沒(méi)有明確界定。中小投資者股市疲軟，特別是，個(gè)人投資者很難確保投資回報(bào)。對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)和不合理的分配制度，國(guó)家有關(guān)政策沒(méi)有明確規(guī)定對(duì)違規(guī)相關(guān)人員的制裁，也沒(méi)有具體規(guī)定類似的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。4完善上市公司股利分配的對(duì)策4.1提升上市公司盈利能力，完善公司內(nèi)部機(jī)制如上所述，上市公司的股利政策存在的問(wèn)題是中國(guó)上市公司的盈利能力總體較低，相反，在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困難時(shí)期，上市公司的產(chǎn)品和服務(wù)的銷售情況并不好，盈利能力低，公司的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差，因此可以分紅資金將減少。因此，上市公司應(yīng)努力完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高自身管理水平，提高公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)力。完善公司內(nèi)部機(jī)制，建立穩(wěn)固的公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制和穩(wěn)健的薪酬體系，使公司在長(zhǎng)期發(fā)展的同時(shí)惠及更多股東。提高公司的盈利能力可以從提高公司產(chǎn)品質(zhì)量開(kāi)始，以獲得公眾支持。提高售后服務(wù)水平，完善公司經(jīng)營(yíng)理念，營(yíng)造良好的企業(yè)文化，增加公司的盈利能力。4.2優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基于國(guó)有股控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是一個(gè)相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，許多上市公司以國(guó)有企業(yè)為基礎(chǔ)。出于完善上市公司股利政策的目的，十分有必要對(duì)上市公司不健康、不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改變，加快上市企業(yè)的股權(quán)優(yōu)化和改革將有利于股利政策的進(jìn)一步完善。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要途徑是降低國(guó)有股東的持股比例，縮小主要股東持股比例的差距，進(jìn)行股權(quán)分置改革。4.3完善法律建設(shè)，規(guī)范上市公司股利分配政策中國(guó)股利分配的行為不規(guī)范，應(yīng)通過(guò)法律法規(guī)加以指導(dǎo)和完善。健全的法律法規(guī)一方面可以吸收成熟國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化稅收制度，避免紅利雙重征稅，調(diào)整紅利所得稅率。在立法時(shí)，還應(yīng)考慮加強(qiáng)各方的權(quán)利和理解，如保護(hù)投資者，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)權(quán)利的保護(hù)，知情權(quán)，提出和質(zhì)疑的權(quán)利，以及改善少數(shù)股東的聲音。4.4提升股利分配政策的穩(wěn)定性以及連續(xù)性首先，上市公司必須制定股利政策的長(zhǎng)期計(jì)劃，并為我國(guó)上市的公司制定適當(dāng)?shù)墓上⒎峙湔?。一是要注重股利政策的重要性，提高中?guó)上市公司的盈利能力，合理分配現(xiàn)金股利，為提高股利政策的穩(wěn)定性創(chuàng)造條件。二是加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)上市公司股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性產(chǎn)生重大影響。市場(chǎng)監(jiān)管可以保護(hù)中小企業(yè)的利益，最大化股東的利益。此外，政府必須不斷完善法律規(guī)范，限制參與者的法律方面行為，保護(hù)公司和投資者的利益，提高股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。4.5樹(shù)立正確的經(jīng)營(yíng)理念，提高盈利能力上市公司需要樹(shù)立良好的經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)管理，加大科技創(chuàng)新力度，積極開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，抓住機(jī)遇，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，提高公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。不斷完善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生更多的利潤(rùn)。公司必須進(jìn)一步保證利潤(rùn)質(zhì)量，加強(qiáng)現(xiàn)金流量與企業(yè)分紅政策的相關(guān)性，提高經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流管理知識(shí)，努力實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的效益最大化。避免公司有些情況下有利潤(rùn)，沒(méi)有現(xiàn)金。只有這樣，才能更好地規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利分配行為，為投資者回報(bào)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。上市公司對(duì)其投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的可行性分析和論證，確定合理的資本要求，根據(jù)公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況建立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定這些資金。將通過(guò)債務(wù)融資多少，股權(quán)將增加多少，確定內(nèi)部融資利率，以及選擇正確的股息政策。同時(shí)，還要分析公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性，研究公司的發(fā)展和發(fā)展階段，制定相應(yīng)的分紅政策。最后，必須全面，及時(shí)地披露股利政策信息，促進(jìn)股市的健康發(fā)展。5國(guó)禎環(huán)保股利分配研究5.1國(guó)禎環(huán)保股利分配現(xiàn)狀分析5.1.1國(guó)禎環(huán)保公司簡(jiǎn)介安徽國(guó)禎環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?成立于1997年2月,該注冊(cè)資本4億元,擁有員工2380人,是國(guó)內(nèi)污水處理行業(yè)較早在市場(chǎng)化的過(guò)程中提供了六個(gè)維度“一站式服務(wù)”(投融資、設(shè)備制造、設(shè)計(jì)、研究與開(kāi)發(fā)、工程建設(shè)、設(shè)備集成、運(yùn)營(yíng)管理)集成解決方案的專業(yè)公司,2014年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市(股票代碼:300388)。目前已形成工業(yè)廢水處理、城市污水處理、設(shè)備研發(fā)與集成、運(yùn)營(yíng)管理、投融資服務(wù)等全生命周期的完整產(chǎn)業(yè)鏈。到2018年止，經(jīng)年報(bào)數(shù)據(jù)總結(jié)，公司的資產(chǎn)總額已達(dá)到93個(gè)億，其中流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)達(dá)到28個(gè)億。同年公司的營(yíng)業(yè)務(wù)收入為24個(gè)億，獲取凈利潤(rùn)達(dá)2億元。5.1.2國(guó)禎環(huán)保股利分配方式在我國(guó)的股票市場(chǎng)中，常見(jiàn)的公司的股利分配有送紅股、派發(fā)現(xiàn)金股利、公積金轉(zhuǎn)增股等等。（1）現(xiàn)金股利通過(guò)現(xiàn)金的形式分配給股東的股利就是現(xiàn)金股利，也被稱作“紅利”。在投資者看來(lái)，對(duì)股票進(jìn)行投資的目的是獲取豐厚的現(xiàn)金股利?？墒牵髽I(yè)支付的股利數(shù)額會(huì)對(duì)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格造成直接的影響，并且會(huì)進(jìn)一步的對(duì)公司的籌資能力造成影響。因此，公司董事會(huì)必須權(quán)衡輕重，制定合理的股利政策，否則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)困難[6]。（2）股票股利股票股利也叫做“股份股利”，向股東支付的股息是以股份的形式進(jìn)行的。一般來(lái)說(shuō)，普通股被分配給普通股，優(yōu)先股被分配給優(yōu)先股[7]。這不能改變公司股東的結(jié)構(gòu)和比例，但可以增加股份的數(shù)量。企業(yè)往往更喜歡這種形式。（3）混合分配方式因?yàn)橐陨蠋追N方式丟能夠混合使用，并且還存在著不分配的情況，所以還有五種混合分配的方式。從國(guó)禎環(huán)保2015-2018年的分配情況看來(lái)，主要有兩種股利分配方式。具體情況見(jiàn)表2-1：（1）2015年向全體股東發(fā)放股本，每10股派息(稅前)1.20元人民幣，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增20股，在2018年向全體股東每10股派息（稅前）1.50元，每10股轉(zhuǎn)增8股,發(fā)放股本，每10股送股均為0。（2）2016年國(guó)禎環(huán)保股利分配方案僅是每10股派息（稅前）0.50元，2017年僅每10股派息（稅前）1.00元，每10股送股和每10股轉(zhuǎn)增股都是0。表2-1國(guó)禎環(huán)保2015-2018年股利分配方案年份每10股送股（股）每10股轉(zhuǎn)增（股）每10股派息（稅前）元20150201.202016000.502017001.002018081.50（數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)）我們能夠通過(guò)表2-1了解到國(guó)禎環(huán)保上市以來(lái)的歷年分配方案，該公司的股利分配方法總體上是混合分配方式和現(xiàn)金股利分配對(duì)半執(zhí)行的形式，公司每年都會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利，但是公司發(fā)放的現(xiàn)金股利在2016年急速下降后又逐年增加，2015-2018年僅有兩年發(fā)放公積金轉(zhuǎn)增股本，且在2018年減少至每10股轉(zhuǎn)增8股，公司從上市以來(lái)未曾發(fā)放過(guò)股票股利。5.1.3國(guó)禎環(huán)保股利分配的評(píng)價(jià)(1)股利分配形式比較單一，主要以現(xiàn)金股利為主股利分配方式一共有八種，國(guó)禎環(huán)保在分配股利時(shí)只采取了兩種股利分配的方式：現(xiàn)金股利和派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增股本[8]。但是從表3-1上我們能夠分析出，國(guó)禎環(huán)保從2015年-2018年上市的四年時(shí)間里，僅在2015年和2018年采取了派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增股本的股利分配方式，2016年和2017年采取了現(xiàn)金股利的分配方式。所以，我們能夠看出國(guó)禎環(huán)保比較傾向的股利分配方式是現(xiàn)金股利。近三年來(lái)，國(guó)禎環(huán)?，F(xiàn)金股利的派現(xiàn)數(shù)額一直是朝著遞增的趨勢(shì)發(fā)展的，投資者能夠通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利的方式獲得檔期的收益，能夠?qū)⑼顿Y者的投資風(fēng)險(xiǎn)降低，可是像這樣的單一的現(xiàn)金股利分配方式也會(huì)給公司造成不利的影響。由于企業(yè)的曾經(jīng)的經(jīng)營(yíng)成果能夠通過(guò)支付現(xiàn)金股利反映，但是在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)能力與發(fā)展?jié)摿Ψ矫鏇](méi)能發(fā)揮很好的作用。（2）股利政策缺乏穩(wěn)定性上市公司會(huì)對(duì)投資者的投資進(jìn)行回饋，主要采取的方式就是分紅派現(xiàn)，企業(yè)樹(shù)立良好形象的前提條件就是保持穩(wěn)定的股利支付水平，并且依照信號(hào)傳遞理論，能夠呈現(xiàn)給外界比較好的盈利業(yè)績(jī)，并且呈現(xiàn)出一種美好的發(fā)展前景。唯有持續(xù)穩(wěn)定的股利政策才更加有利于企業(yè)的發(fā)展，才能得到企業(yè)更多的投資，最終給股東留下更好的印象。通過(guò)對(duì)國(guó)禎環(huán)保的股利分配進(jìn)行分析，能夠發(fā)現(xiàn)這樣的分配方式缺乏規(guī)律，一會(huì)兒派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增股本，沒(méi)有固定的支付方式。（3）股利支付率相對(duì)較低表2-2國(guó)禎環(huán)保股利支付率年度股利支付率201520.97%201622.02%201721.21%201820.80%根據(jù)國(guó)禎環(huán)保股利支付率的數(shù)據(jù)，能夠繪制出國(guó)禎環(huán)保股利支付率的趨勢(shì)圖，見(jiàn)圖2-1：圖2-1國(guó)禎環(huán)保股利支付率趨勢(shì)圖從圖中能夠看出國(guó)禎環(huán)保的股利支付率平均水平在20%左右，我國(guó)股市的發(fā)展歷史較短，許多上市公司還沒(méi)有形成比較穩(wěn)定的股利政策。我們能夠輕易地看出國(guó)禎環(huán)保的股利支付率自2016年開(kāi)始一直處于下降的趨勢(shì)，并且相較平均水平較低。5.2國(guó)禎環(huán)保股利分配存在的問(wèn)題及原因分析5.2.1國(guó)禎環(huán)保股利分配存在的問(wèn)題（1）現(xiàn)金股利水平較低投資者購(gòu)買(mǎi)股票是為了獲利，所以他們不僅關(guān)心股利政策的穩(wěn)定性，還必須關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金股利，這就需要關(guān)注企業(yè)的股利支付水平了。根據(jù)國(guó)禎環(huán)保自2014年上市以來(lái)的現(xiàn)金股利支付率數(shù)據(jù)能夠分析出，其支付現(xiàn)金的水平并不高，存在每股派現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股收益并且兩者之間的差異在逐漸增大的現(xiàn)象，但是從圖3-3能夠發(fā)現(xiàn)其每股派現(xiàn)和每股收益均呈現(xiàn)逐年同步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。（2）股利支付率相對(duì)較低國(guó)禎環(huán)保的股利支付率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保的股利支付率均值，甚至遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保的股利支付率高出國(guó)禎環(huán)保的2倍之多。當(dāng)然，根據(jù)股利理論，股利支付率并不是區(qū)分好派息政策和壞派息政策的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)禎環(huán)保2014年在創(chuàng)業(yè)板上市至今仍處于初步成長(zhǎng)階段，因此，相對(duì)較低的股息率是可以理解的。（3）忽略小股東權(quán)益公司的股利政策要符合國(guó)家法律的規(guī)定，在這個(gè)基礎(chǔ)之上還要顧慮股東的權(quán)益，并且還要考慮到公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，特別是還要對(duì)各個(gè)股東的權(quán)益引起重視。同時(shí)也不能忽視小股東對(duì)公司的潛移默化的影響。在國(guó)禎環(huán)保剛上市的2015年，盡管企業(yè)處于剛剛發(fā)展的階段，但是在期末只分配了較少的利潤(rùn)。說(shuō)明公司的現(xiàn)金股利支付率較低，嚴(yán)重忽略了小股東的利益[9]。（4）股利分配方式單一股利分配方式一共有現(xiàn)金股利、股票股利、股票分割以及股票回購(gòu)等四種方法，國(guó)禎環(huán)保在分配股利時(shí)主要采取的是現(xiàn)金股利這種分配方式[10]。這些年來(lái)，國(guó)禎環(huán)?，F(xiàn)金股利的派現(xiàn)數(shù)額總的來(lái)說(shuō)是有所遞增的，雖然投資者能夠通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利的方式獲得當(dāng)期的收益，進(jìn)而將投資的風(fēng)險(xiǎn)降低，但是這樣單一的現(xiàn)金股利分配方式還是存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的之前的經(jīng)營(yíng)成果雖然能夠通過(guò)支付現(xiàn)金股利反映出來(lái)，但是在反映企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)能力與發(fā)展?jié)摿ι线€是比較欠缺，當(dāng)現(xiàn)金股利支付率有比較大的波動(dòng)的時(shí)候，就會(huì)給企業(yè)的投資者留下不好的印象。5.2.2國(guó)禎環(huán)保股利分配問(wèn)題原因分析（1）國(guó)禎環(huán)保自身影響因素分析（1）現(xiàn)金流量分析表3-1國(guó)禎環(huán)保和遠(yuǎn)達(dá)環(huán)?，F(xiàn)金流量表項(xiàng)目公司2015年2016年2017年2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）國(guó)禎環(huán)保-3.2-5.2-4.2-2.3遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保4.91.5-0.62.5分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~能夠得出結(jié)論，從上表數(shù)據(jù)可知，自從上市以來(lái)，每年國(guó)禎環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大部分都是負(fù)值的情況。這表明國(guó)禎環(huán)保的分紅浮于表面，缺乏現(xiàn)金流量。但是遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~明顯高于國(guó)禎環(huán)保。所以國(guó)禎環(huán)保會(huì)適當(dāng)限制現(xiàn)金股利的支付。（2）盈利能力分析表3-2國(guó)禎環(huán)保盈利能力指標(biāo)年份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）銷售凈利率（%）20157.249.057.7920168.948.5910.0520177.9410.137.91201811.5410.539.80分析表3-2，主要是從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率三個(gè)方面來(lái)分析國(guó)禎環(huán)保的盈利能力，再結(jié)合遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保的盈利能力指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行比較。國(guó)禎環(huán)保2015年至2018年三個(gè)比例較遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保的指標(biāo)數(shù)值均大，且比例數(shù)值整體呈上升的趨勢(shì)，但是盈利穩(wěn)定性相對(duì)較差，所以需要改善經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)的盈利水平，故，能夠供股東分配的股利較少，采取低股利支付率政策。（3）公司所處的生命周期分析公司的生命周期主要包括四個(gè)階段:初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期[11]。在不同的發(fā)展階段，由于公司經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不同，對(duì)資本的需求會(huì)有很大的不同，這將不可避免地影響公司的股利政策選擇。公司的股利分配政策應(yīng)與其發(fā)展階段相適應(yīng)。2014年國(guó)禎環(huán)保在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。2014年的國(guó)禎環(huán)保正處在初創(chuàng)階段，受公司規(guī)模等因素限制，未進(jìn)行股利分配；2015年至2018年是本文進(jìn)行分析的時(shí)間段，因?yàn)榭焖俚臄U(kuò)張，以及國(guó)禎環(huán)保巨大的需求量，使得盈利漸漸的增加，企業(yè)利用的是低股利支付率政策。（2）國(guó)禎環(huán)保外部影響因素分析（1）法律因素為了保護(hù)投資者的利益，各國(guó)法律都對(duì)股利的分配進(jìn)行了限制?？紤]到資本保存約束、企業(yè)積累約束、企業(yè)利潤(rùn)約束和償債能力約束，國(guó)禎環(huán)保的股利分配會(huì)出現(xiàn)上述問(wèn)題也是有理可據(jù)的[12]。股東因素表3-3國(guó)禎環(huán)保2015年-2018年前十股東持股比例變化統(tǒng)計(jì)表序號(hào)股東名稱2015年持股比例（%）2016年持股比例（%）2017年持股比例（%）2018年持股比例（%）1安徽國(guó)禎集團(tuán)股份有限公司41.9138.2037.5839.632丸紅株式會(huì)社17.8111.653丸紅(北京)商業(yè)貿(mào)易有限公司3.563.254合肥高新建設(shè)投資集團(tuán)公司2.312.102.101.115王穎哲0.550.50.56全國(guó)社?；鹚囊凰慕M合0.397中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司0.350.328安徽省環(huán)境工程評(píng)估中心0.349安徽省環(huán)境科學(xué)研究院0.340.3110李燕來(lái)0.33表3-3是國(guó)禎環(huán)保2015年前十名的股東持股份額到2018年的變化統(tǒng)計(jì)表，從表中我們能夠看出盡管企業(yè)股東每年都有所變化，但是股權(quán)還是相對(duì)集中的。雖然公司第一大股東安徽國(guó)禎集團(tuán)股份有限公司的持股比例有所下降，但其重要性仍高于其他股東。相對(duì)于小股東而言，大股東在進(jìn)行投資決策以及分析披露信息方面更加專業(yè)，這樣他們可以做出更準(zhǔn)確的投資決策，并且對(duì)公司分紅信息披露的時(shí)間及信息的透明度有決定性作用，更加大了這種信息披露的不對(duì)稱性[13]。因此持股比例會(huì)左右公司的股利分配。5.3國(guó)禎環(huán)保股利分配的改進(jìn)措施5.3.1優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在國(guó)禎環(huán)保的股權(quán)結(jié)構(gòu)中我們能夠清楚的看到，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于占股比例大的股東，而忽略了中小股東的權(quán)益。為了保護(hù)中小投資者的利益，有必要通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)控制控股股東比例，尤其是降低控股股東比例。從根本上避免一股獨(dú)大的情況持續(xù)存在。但是關(guān)于具體優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)還需要在遵循國(guó)家法律法規(guī)和市場(chǎng)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上循序漸進(jìn)[14]。因此，第一步是調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)上市公司最大股東降低持股比例，創(chuàng)造條件解決占主導(dǎo)地位的股份問(wèn)題；其次，能夠適度引進(jìn)職工股份，將個(gè)人利益與企業(yè)利益相捆綁，有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化；最后在企業(yè)年末分紅時(shí)，應(yīng)該保持公開(kāi)透明，要根據(jù)公司當(dāng)年的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)所有利益相關(guān)者進(jìn)行分紅，避免大股東為了保證自身的利益而操控股利的分配。5.3.2豐富股利分配方式國(guó)禎環(huán)保一直采用發(fā)放現(xiàn)金股利和派現(xiàn)與轉(zhuǎn)增股本混合的分配方式，股利分配方式單一，沒(méi)有用過(guò)股票股利的發(fā)放方式。對(duì)一家公司來(lái)說(shuō)，支付股票股息允許股東分享公司的收益，而無(wú)需分發(fā)現(xiàn)金，這使得公司持有大量現(xiàn)金，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展[15]。當(dāng)現(xiàn)金股利與收益保持不變的情況下，每股價(jià)格價(jià)格的降低能夠通過(guò)支付股票股利實(shí)現(xiàn)，從而引起更多的投資者的注意，使得投資者對(duì)公司的信心增強(qiáng)，并且在某種程度上能夠穩(wěn)定股票價(jià)格。所以，在不降低派現(xiàn)金額的條件下，國(guó)禎環(huán)保能夠增加股票股利的發(fā)放。但是，具體采取什么樣的股利分配方式還是要結(jié)合公司的具體情況決定。5.3.3強(qiáng)化監(jiān)管職能，明晰董事責(zé)任加強(qiáng)法治監(jiān)督可以發(fā)揮上市公司特別是控股股東的外部監(jiān)督管理作用。保護(hù)投資者的合法權(quán)益，提高市場(chǎng)效率具有重要意義。加強(qiáng)對(duì)法律和法律規(guī)定的法規(guī)的建立和完善最為重要。事實(shí)上，高現(xiàn)金股利給股東提供法律保護(hù)，股利政策的引入可以提高股利分配的形式，但在股利政策實(shí)踐中也暴露出中國(guó)的許多問(wèn)題，完善相關(guān)法律制度的股利政策。首先，通過(guò)法律法規(guī)引導(dǎo)上市公司制定穩(wěn)定、可持續(xù)的股利政策，為股東利益和公司發(fā)展制定長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。其次，對(duì)中國(guó)上市公司信息披露公司的分布沒(méi)有披露透明度的原因，資金的分配落實(shí)到公司，揭示了相關(guān)政策，加強(qiáng)對(duì)融資公司的監(jiān)管中的應(yīng)用介紹，同時(shí)加強(qiáng)課程的約束派遣公司的現(xiàn)金支付，這一切的前提是這些機(jī)構(gòu)投資者必須有完善的管理、監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，參與上市公司的監(jiān)督管理活動(dòng)時(shí)釆取的是用手投票而非用腳投票的方式。設(shè)立專業(yè)董事、獨(dú)立董事等職位，明晰董事責(zé)任。5.3.4提高公司盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力對(duì)房地產(chǎn)上市公司的現(xiàn)金股利分配政策有一定的影響。盈利能力是公司得以繼續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是其進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的前提。所以要想分配現(xiàn)金股利，就必須保證公司有足夠的現(xiàn)金盈余。營(yíng)運(yùn)能力反映的是公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和利用效率，經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，說(shuō)明資產(chǎn)利用效率越高，資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤(rùn)越高。由此可知，公司的營(yíng)運(yùn)能力決定了其盈利能力，它是整個(gè)財(cái)務(wù)分析的核心。所以，盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)的房地產(chǎn)上市公司，越有可能發(fā)放現(xiàn)金股利且分配的現(xiàn)金股利越多。由于房地產(chǎn)行業(yè)的地域性特點(diǎn)，造成我國(guó)房地產(chǎn)上市公司盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力有較大差距，加上目前政策的約束，所以其更應(yīng)該加強(qiáng)自身建設(shè)，保證公司可以抵御風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能夠制定合理穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策，從而改變股利分配中存在的問(wèn)題。5.3.5提高派現(xiàn)意識(shí)，維持股利分派政策穩(wěn)定及持續(xù)連續(xù)性為進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)承諾的意識(shí)，使他們意識(shí)到增強(qiáng)投資者的回報(bào)感的重要性，從而使現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股息增加。因此，在挑選合適的股利政策方面，要思量要有關(guān)益處，以及確保公司可連續(xù)的成長(zhǎng)，并且不會(huì)去侵害所有利益有關(guān)者的一個(gè)利益。并維持股利分派政策的穩(wěn)定以及持續(xù)性，鼓勵(lì)政策的穩(wěn)定維持，對(duì)于注資者的角度來(lái)說(shuō)，無(wú)疑可以確保在相當(dāng)時(shí)刻內(nèi)會(huì)有平穩(wěn)的一個(gè)益得，防止自己的權(quán)益被大股東們所掠奪。所以，上市公司在擬定股利分派方案的時(shí)候，就要思量它的證驗(yàn)性。結(jié)論本文結(jié)合股利分配相關(guān)理論和國(guó)禎環(huán)保自身的實(shí)際情況，通過(guò)對(duì)比分析，得出上述現(xiàn)象的影響因素。主要分析出的影響因素分為國(guó)禎環(huán)保公司自身的影響因素和外部影響因素。自身影響因素分析結(jié)果有四種，一是國(guó)禎環(huán)保的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保過(guò)低，其現(xiàn)金凈流量較少；二是國(guó)禎環(huán)保的盈利水平雖然呈上升趨勢(shì)但是企業(yè)盈利穩(wěn)定性相對(duì)較差；三是國(guó)禎環(huán)保的成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，正處于高速發(fā)展大量對(duì)外投資階段；四是國(guó)禎環(huán)保