互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)展的實(shí)例分析,金融學(xué)論文

互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)展的實(shí)例分析,金融學(xué)論文內(nèi)容摘要：我們國(guó)家資產(chǎn)證券化進(jìn)程緊跟市場(chǎng)方向，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇越來(lái)越廣泛，業(yè)務(wù)不斷變革創(chuàng)新。文章探究互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，以花唄的資產(chǎn)支持證券為實(shí)例，建立模型計(jì)算發(fā)行成本和收益，并分析風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)措施。研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的平均成本在行業(yè)中不高，優(yōu)先級(jí)證券都能通過(guò)壓力測(cè)試。對(duì)于投資者來(lái)講，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品具有內(nèi)部增信，預(yù)期年收益率也相當(dāng)有吸引力。對(duì)于發(fā)起人來(lái)講，憑借發(fā)行資產(chǎn)支持證券到達(dá)籌資目的，并且本身持有的次級(jí)證券很少，并且得到了高額回報(bào)。企業(yè)要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)控管理，降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率，企業(yè)本身持有的次級(jí)產(chǎn)品收益率就能得到大幅提升。本文關(guān)鍵詞語(yǔ)：互聯(lián)網(wǎng)金融;資產(chǎn)證券化;螞蟻花唄;成本收益分析;1引言2005年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的熱度很高，2008年業(yè)務(wù)被叫停直至2018年重啟，資產(chǎn)證券化這期間失去了貴重的發(fā)展時(shí)機(jī)。之后國(guó)家頒發(fā)了很多政策以支持資產(chǎn)證券化的持續(xù)發(fā)展，以2020年為開(kāi)啟元年，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)形式，促進(jìn)了消費(fèi)信貸市場(chǎng)改革。2020年起開(kāi)場(chǎng)在全國(guó)大力開(kāi)展消費(fèi)金融公司試點(diǎn)，允許資本來(lái)源多樣、地域不限、發(fā)展融資業(yè)務(wù)，加強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力，刺激經(jīng)濟(jì)構(gòu)造轉(zhuǎn)型。最近幾年信譽(yù)卡及網(wǎng)絡(luò)支付占總消費(fèi)規(guī)模的份額越來(lái)越大，新型互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融形式出現(xiàn)，將來(lái)消耗品的消費(fèi)信貸市場(chǎng)的潛力宏大。要到達(dá)金融市場(chǎng)的要求，銀行無(wú)法做到互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)一樣提供小額消費(fèi)貸款，也不能覆蓋到諸多中小企業(yè)，因而亟待互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為消費(fèi)信貸市場(chǎng)提供支持以知足客戶(hù)多方位需求?；ヂ?lián)網(wǎng)大大推翻了傳統(tǒng)的消費(fèi)、支付形式，其最顯著的特征是能夠更全面服務(wù)市場(chǎng)需求，覆蓋中小微客戶(hù)。華而不實(shí)螞蟻金服公司旗下的支付寶、螞蟻花唄、網(wǎng)商銀行等業(yè)務(wù)擁有龐大的用戶(hù)群，在諸多消費(fèi)金融平臺(tái)中獨(dú)步當(dāng)時(shí)?；▎h依托支付寶第三方支付平臺(tái)，遭到消費(fèi)者的歡迎。而在類(lèi)似產(chǎn)品出現(xiàn)之前，70%的消費(fèi)者都未曾體驗(yàn)過(guò)消費(fèi)金融。2021年8月，螞蟻花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃(下面簡(jiǎn)稱(chēng)花唄專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃)成功發(fā)行。螞蟻花唄在資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的背景下，支付寶的支付成功率提升了至少3%。每筆螞蟻花唄交易都具體表現(xiàn)出的是消費(fèi)金融市場(chǎng)的又一次進(jìn)步。最近幾年來(lái)，資產(chǎn)證券化的典型案例已被屢次研究討論。但大部分只是理論層次的討論，在實(shí)例研討中又以阿里小貸這個(gè)項(xiàng)目居多，針對(duì)其他中小企業(yè)的研究屈指可數(shù)。很明顯，研究資產(chǎn)支持證券的理論和時(shí)間越深切進(jìn)入、透徹，才有在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)展業(yè)務(wù)，才有創(chuàng)新改革的可能?；▎h的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，是當(dāng)前為止基礎(chǔ)資產(chǎn)最分散、覆蓋范圍最廣、信譽(yù)最好、風(fēng)險(xiǎn)最小的一個(gè)項(xiàng)目，幾乎每期的發(fā)行金額都得到超額認(rèn)購(gòu)。鑒于此，文章以花唄專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為案例。自1970年開(kāi)場(chǎng)全球很多學(xué)者深切進(jìn)入討論和研究了企業(yè)資產(chǎn)支持證券的理論和實(shí)踐，但在我們國(guó)家的發(fā)展相對(duì)落后。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要研究?jī)?nèi)容是應(yīng)用場(chǎng)景比擬局限的企業(yè)以及第三方支付平臺(tái)的法律監(jiān)管、資金安全和會(huì)計(jì)處理等方向，針對(duì)幾乎在任何場(chǎng)景都能夠使用的花唄資產(chǎn)證券化的研究卻屈指可數(shù)。文章的研究意義能夠概括為下面兩個(gè)方面:一是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我們國(guó)家的發(fā)展能夠講很落后，成功的案例比擬少。因而研究花唄專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，聯(lián)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境探索出符合我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的資產(chǎn)證券化道路，為投資者提供新思路。二是為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展提供參考。對(duì)花唄證券化的研究可能為今后其他企業(yè)開(kāi)展符合本身融資需求的資產(chǎn)證券化提供案例化的教學(xué)方案與實(shí)踐經(jīng)歷體驗(yàn)，并且促進(jìn)企業(yè)資本構(gòu)造的優(yōu)化。2理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述資產(chǎn)證券化的概念最早是由著名投資銀行家Ranieri于1977年提出。常見(jiàn)的證券化產(chǎn)品是現(xiàn)金資產(chǎn)和實(shí)體資產(chǎn)證券化，本質(zhì)其實(shí)是將資產(chǎn)進(jìn)行組合，改變這些資產(chǎn)的預(yù)期收益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。簡(jiǎn)單來(lái)講，就是設(shè)計(jì)高端復(fù)雜的金融賭局賺到錢(qián)，順便提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃是資產(chǎn)證券化的一種業(yè)務(wù)形式，其直接目的是將企業(yè)的償付途徑與資產(chǎn)支持證券的償付途徑分離開(kāi)來(lái)，用證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券的償付資金，主要目的是將應(yīng)收款項(xiàng)移出資產(chǎn)負(fù)債表，平衡資產(chǎn)負(fù)債端。資產(chǎn)支持證券能夠?yàn)楣救谫Y，減少了提早償付風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，減少公司占用資金的比例，通過(guò)合理投資增加其他業(yè)務(wù)收入。關(guān)于資產(chǎn)證券化研究的相關(guān)文獻(xiàn)尤以歐美學(xué)者研究居多，在實(shí)踐方面歐美也恰恰是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)始者。在2007年次貸危機(jī)以后，盡管資產(chǎn)證券化曾經(jīng)一度遭到批判，但是仍有大量學(xué)者對(duì)其進(jìn)行相關(guān)的研究。2.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)關(guān)于資產(chǎn)支持證券的特征，Gardner(1994)提出資產(chǎn)證券化是一種用于籌集資本的金融工具，能夠通過(guò)金融市場(chǎng)的運(yùn)作與整合把原來(lái)不流動(dòng)的資產(chǎn)在市場(chǎng)上活動(dòng)起來(lái)，通過(guò)一系列業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)并借助資產(chǎn)流動(dòng)的橋梁，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與投資人的有效聯(lián)合。Kothari(2007)以為，資產(chǎn)證券化是通過(guò)將將來(lái)特定時(shí)間內(nèi)確定的現(xiàn)金流予以組合再轉(zhuǎn)售給市場(chǎng)上的投資者來(lái)到達(dá)融資目的的一種特殊的構(gòu)造性融資布置。胡威(2020)從微觀上界定了資產(chǎn)證券化，以為資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)價(jià)值及其融資成本沒(méi)有影響。除此之外通過(guò)博弈論的扼要分析，作者得出的結(jié)論為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和證券發(fā)行人相互隱瞞風(fēng)險(xiǎn)是博弈的平衡結(jié)果。張嘉依(2020)以為，資產(chǎn)證券化是將某一種資產(chǎn)或多種資產(chǎn)的組合通過(guò)證券化的經(jīng)營(yíng)形式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資的經(jīng)過(guò)。陸劍偉(2018)的研究表示清楚在金融危機(jī)背景下，資產(chǎn)證券化把具有將來(lái)現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的全部或部分資產(chǎn)進(jìn)行構(gòu)造性重組，在破產(chǎn)隔離和信譽(yù)增級(jí)技術(shù)支持上將其轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可流通的證券的經(jīng)過(guò)。2.2資產(chǎn)證券化的融資優(yōu)勢(shì)針對(duì)資產(chǎn)證券化的融資優(yōu)勢(shì)，朱保憲和劉巧莉(1999)以為若能在中國(guó)大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化的籌資形式及其運(yùn)行方式，將有助于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)緩解不良貸款率過(guò)高的問(wèn)題。Lakshman(2001)以為資產(chǎn)證券化會(huì)在一定程度上優(yōu)化金融市場(chǎng)的資金配置，由于持有資產(chǎn)支持證券所產(chǎn)生的將來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值一定要大于施行資產(chǎn)證券化的所有成本，資金只會(huì)不斷涌向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券，而不去理睬劣質(zhì)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)支持證券。這樣就會(huì)在一定程度上實(shí)現(xiàn)稀缺資金在金融市場(chǎng)的合理配置。高保中(2005)以為，資產(chǎn)證券化能促進(jìn)社會(huì)資本流動(dòng)，為流動(dòng)性差的資產(chǎn)提供更多的流動(dòng)性，進(jìn)而極大促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。胡威(2020)以為資產(chǎn)證券化通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分配，構(gòu)成并促進(jìn)了交易各方的分工協(xié)作，使各方專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮并獲取相應(yīng)收益，是對(duì)整個(gè)社會(huì)的一次帕累托改良，能提高社會(huì)整體效率;資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分為短期和長(zhǎng)期的影響:短期時(shí)間內(nèi)會(huì)提高貨幣流動(dòng)速度進(jìn)而擴(kuò)大產(chǎn)出，長(zhǎng)期而言則會(huì)促進(jìn)通貨膨脹，物價(jià)上漲，并加劇產(chǎn)出的波動(dòng)。李佳(2020)以為，資產(chǎn)證券化改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)形式，商業(yè)銀行通常將流動(dòng)性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的快速回籠，進(jìn)而支持商業(yè)銀行進(jìn)行更多的信貸;強(qiáng)化商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)的聯(lián)絡(luò)，使商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)流動(dòng)性和資本市場(chǎng)的市場(chǎng)流動(dòng)性之間互相促進(jìn)。2.3資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是中外學(xué)者較為關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域。Tomas(2001)以為信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一開(kāi)場(chǎng)就是由金融機(jī)構(gòu)的貸款資產(chǎn)構(gòu)成，而貸款在一定程度上必然存在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，因而，信貸資產(chǎn)證券化的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)必然存在且與金融機(jī)構(gòu)貸款資產(chǎn)碰到的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。許歲(2018)通過(guò)理論分析以為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、投資人及其他中介人，構(gòu)成資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)價(jià)值鏈，該鏈條不同環(huán)節(jié)的介入主體面對(duì)不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)存在不同程度的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，并提出了下面四類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng):利率風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)、證券化實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)證券化。MeiCheng和Neamtiu(2018)則發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券由于本質(zhì)是轉(zhuǎn)移了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因而其發(fā)行利率會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的提高而提高。邱成梅，趙茹(2020)以為，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種金融契約關(guān)系的創(chuàng)新。它由多個(gè)金融機(jī)構(gòu)分別達(dá)成不同的金融契約共同完成融資經(jīng)過(guò)，因此在其交易構(gòu)造中構(gòu)成了多重委托代理關(guān)系，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題也愈加嚴(yán)重，導(dǎo)致契約主體的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也愈加突出。趙子如(2021)以為，阿里小貸項(xiàng)目和京東白條項(xiàng)目是互聯(lián)網(wǎng)+非標(biāo)金融資產(chǎn)證券化的有益嘗試，為資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新融合提供了新的思路。但該形式的普遍推行仍具有較大困難。3互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)展現(xiàn)在狀況2020年以來(lái)，國(guó)家鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易流動(dòng)性越來(lái)越好，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷獲得突破和創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)出于財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)動(dòng)因，選擇將債權(quán)重新組合、打包發(fā)行是很明智、合理的選擇。近兩年，多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)在交易所成功發(fā)行金額在2億～50億元的產(chǎn)品。近三年全國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額與存量如表1所示。表1近三年全國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額與存量下載原表從表1能夠看出，近三年全國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額與存量增幅很大，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，從2020年僅692.81億元的市場(chǎng)存量到2021年5506.04億元的市場(chǎng)存量，很明顯企業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中分量最重的一種產(chǎn)品。由于2021年的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增長(zhǎng)率已經(jīng)到達(dá)114.90%，規(guī)模占發(fā)行總量的52.08%，存量同比增長(zhǎng)了138.72%，所以?xún)H以2021年的企業(yè)資產(chǎn)證券化為例，分析企業(yè)的資產(chǎn)支持證券統(tǒng)計(jì)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍擴(kuò)大和證券等級(jí)多樣性大大提升，近年信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品沒(méi)有再獨(dú)霸市場(chǎng)，各品種的發(fā)行比例向平均化靠攏。資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)層次越來(lái)越豐富，種類(lèi)繁多，但資產(chǎn)支持證券品種仍以信譽(yù)等級(jí)高的產(chǎn)品為主流。4案例分析:以花唄消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為例4.1專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃整體大概情況4.1.1項(xiàng)目概述商融(上海)商業(yè)保理有限公司(下面簡(jiǎn)稱(chēng)商融保理)自2021年6月開(kāi)場(chǎng)對(duì)螞蟻花唄分期業(yè)務(wù)開(kāi)展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)。2021年8月，商融保理與德邦證券股份有限公司(下面簡(jiǎn)稱(chēng)德邦證券)聯(lián)合推出花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。目的發(fā)行金額30億元，計(jì)劃存續(xù)期6個(gè)月。螞蟻花唄是一種賒購(gòu)服務(wù)類(lèi)似信譽(yù)卡，但是信譽(yù)卡受年齡和還款能力的限制，使用門(mén)檻高，而花唄的開(kāi)通和消費(fèi)支付相當(dāng)方便快速，實(shí)名認(rèn)證并且芝麻信譽(yù)分符合開(kāi)通花唄的要求，任何互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)都能夠開(kāi)通操作。由芝麻信譽(yù)來(lái)評(píng)估個(gè)人和企業(yè)的信譽(yù)，為用戶(hù)提供反欺詐服務(wù)。用戶(hù)使用花唄購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)由第三方支付平臺(tái)支付寶代為墊付，免息期最長(zhǎng)41天。用戶(hù)能夠分3、6、9、12、18、24期，金額大于600元即知足條件，應(yīng)用場(chǎng)景更廣泛更方便。若花唄賬單未分期則還賒購(gòu)本金即可，若分期還款則包括每月平均賒購(gòu)金額和手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)根據(jù)預(yù)支額度和期數(shù)來(lái)確定。逾期未還款將根據(jù)0.05%的比例收取逾期的利息費(fèi)用?；▎h的盈利方式主要有兩個(gè)方面，一是花唄分期付款的手續(xù)費(fèi)，二是平臺(tái)商家使用花唄的手續(xù)費(fèi)。4.1.2基礎(chǔ)資產(chǎn)池專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，來(lái)源于商融保理通過(guò)淘寶等電商平臺(tái)向商戶(hù)提供的商業(yè)保理服務(wù)，進(jìn)而由商戶(hù)處受讓的應(yīng)收賬款，基于花唄分期服務(wù)下商家與消費(fèi)者在淘寶、天貓等原始權(quán)益人認(rèn)可的在線(xiàn)交易平臺(tái)上進(jìn)行的，經(jīng)原始權(quán)益人認(rèn)可的、詳細(xì)、唯一、排他、沒(méi)有爭(zhēng)議且商融保理對(duì)平臺(tái)賣(mài)家無(wú)追索權(quán)的債權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有三個(gè)基本性質(zhì):一是能夠帶來(lái)現(xiàn)金流。二是資產(chǎn)的信譽(yù)好，不良率和逾期率等指標(biāo)可得。三是資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)方便獲得，持續(xù)預(yù)測(cè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流運(yùn)營(yíng)狀況?；A(chǔ)資產(chǎn)的挑選標(biāo)準(zhǔn)是:對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款未逾期;個(gè)人的未償金額不超過(guò)20萬(wàn)元;在進(jìn)入資產(chǎn)池的時(shí)點(diǎn)，該基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日不晚于自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立時(shí)期起屆滿(mǎn)之日，并且無(wú)限制轉(zhuǎn)讓規(guī)定?；A(chǔ)資產(chǎn)是由發(fā)起人初次出售以及6個(gè)月循環(huán)期內(nèi)管理人利用回收金額循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的符合合格標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。資產(chǎn)池是任何時(shí)間點(diǎn)計(jì)劃德邦證券向商融保理購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的總和，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)地域以及區(qū)間很分散，基本不會(huì)發(fā)生集中違約的情況。截至2021年6月末，商融保理受讓的花唄分期應(yīng)收賬款余額共計(jì)72.05億元，遵循基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選標(biāo)準(zhǔn)，單月受讓?xiě)?yīng)收賬款金額情況如表2所示。表2花唄分期業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款大概情況下載原表續(xù)表4.1.3交易構(gòu)造資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的交易構(gòu)造牽涉五個(gè)一般性要素，分別是特殊目的載體、真實(shí)出售、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信譽(yù)增級(jí)和償付支持。這五個(gè)要素是其區(qū)別于傳統(tǒng)融資技術(shù)的主要要素，構(gòu)成了資產(chǎn)證券區(qū)別于其他金融工具的獨(dú)特交易構(gòu)造，也成就了資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上的成功。上海新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制水平、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、內(nèi)外部增信工具、產(chǎn)品交易構(gòu)成、主要介入方的信譽(yù)等將應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持證券通過(guò)優(yōu)先/次級(jí)構(gòu)造劃分為:優(yōu)先級(jí)證券、次優(yōu)先級(jí)證券和次級(jí)證券，詳細(xì)分級(jí)情況如表3所示。表3分級(jí)構(gòu)造下載原表4.2運(yùn)行狀況4.2.1發(fā)行成本對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)講，項(xiàng)目的成本高低是決定投資的重要因素。資產(chǎn)支持證券的融資形式具備了權(quán)益性融資與債權(quán)融資的局部特征，因而發(fā)行成本的計(jì)量模型建立要將其納入?yún)⒖挤秶?zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的融資成本由籌集成本和使用成本組成。獲取資金而使用的費(fèi)用即籌資費(fèi)用，償付的本息還有購(gòu)買(mǎi)資金即為用資費(fèi)用?；▎h專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃向證券持有人支付利息的方式是到期一次性?xún)敻叮⑶覂?yōu)先級(jí)證券的預(yù)期收益是不變的，所以這種支付方式很像優(yōu)先股支付股利。次級(jí)證券是非固定收益率產(chǎn)品，收益分配方式類(lèi)似普通股支付股利，所以其成本計(jì)算參考普通股資本定價(jià)模型證券。不同信譽(yù)等級(jí)的產(chǎn)品根據(jù)各自的成本計(jì)量模型計(jì)算資本成本。優(yōu)先股的計(jì)量模型適用于固定收益型證券發(fā)行成本的計(jì)算，次級(jí)證券適用于非固定收益率類(lèi)產(chǎn)品，所以其成本計(jì)算參考普通股資本定價(jià)模型。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)和次級(jí)的發(fā)行比例為0.8180∶0.0630∶0.1190，假設(shè)至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃結(jié)束30億已全部被認(rèn)購(gòu)，則各級(jí)資產(chǎn)支持證券規(guī)模分別為24.54億、1.89億和3.57億，對(duì)應(yīng)的收益率分別為3.6%、5%，除次級(jí)證券到期獲得剩余收入以外都為固定收益。次級(jí)證券的投資收益率未約定，到期獲得剩余收入。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的籌資費(fèi)用包括:擔(dān)保費(fèi)用、承銷(xiāo)費(fèi)用以及宣傳銷(xiāo)售費(fèi)用，假設(shè)所有的費(fèi)率總計(jì)為5.18%，總籌資費(fèi)用=300000000005.18%=155400000元。優(yōu)先級(jí)的籌資費(fèi)用8%=127117200，次優(yōu)先級(jí)的籌資費(fèi)用=1554000006.3%=9790200元根據(jù)Wind資訊網(wǎng)發(fā)布的行業(yè)股權(quán)資本成本表可得出金融行業(yè)的系數(shù)和股權(quán)資本成本，因而商融保理的系數(shù)即為0.90，平均報(bào)酬率選用金融行業(yè)平均股權(quán)資本成本10.76%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率選用央行一年期存款基準(zhǔn)利率1.50%，根據(jù)公式4-3對(duì)次優(yōu)先級(jí)證券的成本進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)資產(chǎn)支持證券的各級(jí)證券的比例還有以上計(jì)算出來(lái)的各級(jí)證券的成本，能夠計(jì)算出專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的加權(quán)平均成本。從以上分析計(jì)算能夠推出，商融保理通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)融資的加權(quán)平均成本4.4488%在行業(yè)中很低，信譽(yù)等級(jí)高的證券發(fā)行成本明顯比擬低，而次級(jí)證券的資本成本率高達(dá)9.834%，這方面比起銀行還有優(yōu)化改善的空間。但企業(yè)能夠通過(guò)這個(gè)低成本、收益可觀的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)到達(dá)融資目的。4.2.2收益分析與壓力測(cè)試收益的分析以花唄專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃第一期為例。發(fā)行的金額為5億元，則優(yōu)先級(jí)證券金額為4.09億元，次優(yōu)先級(jí)金額為0.315億元，商融保理承當(dāng)0.595億元。假設(shè)籌資費(fèi)用率5.02%，籌資費(fèi)用=5000000005.02%=25100000元。假設(shè)滿(mǎn)期后回收a億元，損失率為40%，扣除籌資費(fèi)用后剩余b億元，現(xiàn)金流入優(yōu)先支付給優(yōu)先級(jí)。按比例計(jì)算，優(yōu)先級(jí)獲得的收益為4.09億元(4.09+4.093.6%)，剩余收入為(b-4.23724)億元。次優(yōu)先級(jí)能夠獲得的收益為0.33075億元(0.315+0.3155%)，判定最后剩余收入金額(b-4.23724)億元能否覆蓋次優(yōu)先級(jí)的收益。我們分別考慮現(xiàn)金流入a為發(fā)行規(guī)模的0.4倍、0.5倍、0.6倍、0.7倍、0.8倍、0.9倍、0.9136倍、1倍、1.1倍、1.2倍、1.3倍、1.4倍、1.5倍、1.6倍情況下的收益率，如表4所示。表4收益率分析下載原表壓力測(cè)試主要考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量波動(dòng)、再投資收益波動(dòng)、資金使用效率等因素，采用壓力乘數(shù)法。壓力測(cè)試的情景下的安全緩沖是指壓力情境下現(xiàn)金流入償付優(yōu)先級(jí)證券的利息和本金之后的剩余收入占總發(fā)行金額的比率。壓力測(cè)試的情景:一是在優(yōu)先級(jí)證券的壓力測(cè)試情境下，詳細(xì)壓力測(cè)試參數(shù)設(shè)置如下:不良率擴(kuò)大5.5倍;考慮到專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間由于存在循環(huán)投資的資金利用效率、不良率和逾期率等帶來(lái)的影響，資產(chǎn)池內(nèi)部收益率下降40%;加速清償機(jī)制觸發(fā)后，累計(jì)損失率加速上升至1.5倍;基準(zhǔn)的優(yōu)先級(jí)證券預(yù)期收益率為3.8%，次優(yōu)先級(jí)證券預(yù)期收益率為5.2%，壓力情況下預(yù)期收益率上調(diào)0.0050%。二是在這里優(yōu)先級(jí)證券的壓力測(cè)試情境下，詳細(xì)壓力測(cè)試參數(shù)設(shè)置如下:不良率放大4倍;考慮到專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間由于存在循環(huán)投資的資金利用效率、不良率和逾期率等帶來(lái)的影響，資產(chǎn)池內(nèi)部收益率下降35%;加速清償機(jī)制觸發(fā)后，累計(jì)損失率加速上升至1.2倍;基準(zhǔn)的優(yōu)先級(jí)證券預(yù)期收益率為3.8%，次優(yōu)先級(jí)證券預(yù)期收益率為5.2%，壓力情況下預(yù)期收益率上調(diào)0.0030%。表5優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的壓力測(cè)試結(jié)果下載原表由表5能夠看出，在最壞的情景假設(shè)下，安全緩沖仍然為4.16%大于0，因而得出結(jié)論:優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券能夠通過(guò)壓力測(cè)試。表6次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券壓力的測(cè)試結(jié)果下載原表由表6能夠看出，在最壞的情景假設(shè)下，安全緩沖仍然為0.42%大于0，因而得出結(jié)論:次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券能夠通過(guò)壓力測(cè)試。4.3風(fēng)險(xiǎn)辨別資產(chǎn)證券化即便基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很好，有增信措施會(huì)保衛(wèi)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的安全，但無(wú)論如何沒(méi)有一種交易是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的?；▎h專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)能夠歸納為下面幾點(diǎn):一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。若因擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的需要而降低投資人的準(zhǔn)入門(mén)檻，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)增加，影響循環(huán)購(gòu)買(mǎi)機(jī)制。假如投資人刻意使用欺詐的方式方法，風(fēng)控體系可能會(huì)無(wú)法應(yīng)對(duì)。二是關(guān)聯(lián)方風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金回收及循環(huán)購(gòu)買(mǎi)都通過(guò)杭州銀行賬戶(hù)進(jìn)行操作，由網(wǎng)商銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管資金活動(dòng)，而網(wǎng)商銀行與螞蟻金服之間有重大關(guān)聯(lián)關(guān)系，存在雙方達(dá)成協(xié)議進(jìn)行不當(dāng)交易導(dǎo)致專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃財(cái)產(chǎn)遭到損失的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，需要發(fā)起人建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系以防備風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是發(fā)起人還是投資人都要客觀判定、冷靜對(duì)待資產(chǎn)支持證券。5總結(jié)及分析文章選擇花唄的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為研究案例，討論資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)實(shí)意義和未解決的問(wèn)題，希望發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)證券化的同時(shí)要注意防備風(fēng)險(xiǎn)，這正是文章的研究初衷。通過(guò)案例的詳細(xì)分析，文章得到的結(jié)論和發(fā)展創(chuàng)新建議歸納為下面幾點(diǎn):一是對(duì)于發(fā)起人，憑借發(fā)行資產(chǎn)支持證券實(shí)現(xiàn)籌資目的，并且本身持有的次級(jí)證券很少，就通過(guò)證券化手段得到了高額回報(bào)。只要嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)控管理，降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率，企業(yè)本身持有的次級(jí)產(chǎn)品收益就能得到大幅度提升。二是互聯(lián)網(wǎng)金融中由于介入者多為消費(fèi)者個(gè)體，滯留著大量?jī)?yōu)質(zhì)的消費(fèi)貸款，所以通過(guò)資產(chǎn)證券化能有效地促進(jìn)資金的良性循環(huán)。比起其他融資渠道，資產(chǎn)證券化能夠知足發(fā)起人、債務(wù)人、投資者、中介機(jī)構(gòu)的利益需求。三是一個(gè)投資項(xiàng)目的動(dòng)因就是要獲利。假如專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的項(xiàng)目整體運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，并且其運(yùn)營(yíng)完全依靠于外部平臺(tái)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，原始權(quán)益人在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)控等方面無(wú)法預(yù)見(jiàn)困難，同時(shí)還可能遭受政策監(jiān)管的不確定性的影響。而專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)能夠在各方面通過(guò)壓力測(cè)試，講明這個(gè)項(xiàng)目的獲利能夠得到保障。四是專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃假如尚未經(jīng)過(guò)完好的周期檢驗(yàn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)都是隨機(jī)的，一旦經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)質(zhì)量必然有風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起人需密切關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)以防備風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在創(chuàng)新經(jīng)過(guò)中也應(yīng)將監(jiān)管政策、流動(dòng)性效應(yīng)和不良資產(chǎn)等納入討論范圍。由于資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)可借鑒的詳細(xì)案例的研究很少，并且由于作者水平有限，文章存在一些缺乏:一是文章僅以螞蟻花唄作為實(shí)例研究，樣本量太少導(dǎo)致在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的代表性上還存在欠缺，不能進(jìn)行行業(yè)內(nèi)比擬。二是當(dāng)前花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的已經(jīng)知道數(shù)據(jù)和資料的真實(shí)性不得而知，因而在理論和實(shí)務(wù)方面研究?jī)?nèi)容還是不夠全面。希望在以后的研究中從下面幾個(gè)方面來(lái)完善相關(guān)理論與實(shí)踐:一是文章建立的模型只計(jì)算了優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)的發(fā)行成本和收益率，對(duì)其他方面比方次級(jí)證券的發(fā)行成本和收益、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和利率定價(jià)機(jī)制等進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)行更為完好的分析。二是能夠?qū)⑵渌赡苡绊懙囊恍┮蛩乇确奖O(jiān)管、流動(dòng)性效應(yīng)、不良資產(chǎn)等參加研究范圍。并且文章的研究主體僅限于國(guó)內(nèi)范圍，以后的研究能夠參加我們國(guó)家企業(yè)在境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券的案例，更全面地進(jìn)行分析。三是文章的實(shí)證研究中僅選用了花唄的資產(chǎn)證券化作為案例，假如能獲得其他企業(yè)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，能夠選取兩性企業(yè)或者將研究范圍擴(kuò)展到國(guó)內(nèi)大部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來(lái)進(jìn)行橫向、縱向比擬分析。以下為參考文獻(xiàn)[1]胡筱.企業(yè)應(yīng)收賬款證券化融資形式研究[D].合肥:安徽大學(xué),2018.[2]胡威.資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)理及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[J].浙江金融,2020(1):62-66.[3]高保中.資產(chǎn)證券化演進(jìn)與金融市場(chǎng)效率[J].金融教學(xué)與研究,2005(4):31-34.[4]耿軍會(huì),尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義及相關(guān)問(wèn)題[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2020(395):176-180.[5]李韻.資產(chǎn)證券化大幕開(kāi)啟[J].經(jīng)濟(jì),2020(11):20-21.[6]李佳.資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性擴(kuò)張:理論基礎(chǔ)、效應(yīng)及缺陷[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2020(4):11-21.[7]陸劍偉.金融危機(jī)背景下的資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué),2018,[8]邱成梅,趙茹.企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的財(cái)富效應(yīng)---基于浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2020(2):53-57.[9]湯世生.信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和監(jiān)管[J].中國(guó)金融,2020(10).[10]王志強(qiáng).銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因與作用效果:理論與經(jīng)歷體驗(yàn)證據(jù)[D].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.[11]張嘉依.關(guān)于新形勢(shì)下電力企業(yè)融資選擇的討論[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào),2020(18).[12]趙子如.互聯(lián)網(wǎng)+非標(biāo)金融資產(chǎn)證券化[J]