第3章資本市場(chǎng)

第三章

資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)（CapitalMarket）是期限在一年以上的中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時(shí)期選擇。按市場(chǎng)工具來(lái)劃分，資本市場(chǎng)通常由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和投資基金構(gòu)成。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)股票市場(chǎng)

一、股票的概念和種類

（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股票只是消失掉的或現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，它本身沒(méi)有價(jià)值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價(jià)值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票與股份不同：股份是股份公司均分其資本的基本計(jì)量單位，對(duì)股東而言，表示在公司資本中所占的投資份額。股票與股份的關(guān)系是形式與內(nèi)容的關(guān)系。股票與權(quán)證不同：權(quán)證分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證是賦予權(quán)證持有人以行權(quán)價(jià)在特定期限內(nèi)購(gòu)買相關(guān)股票的權(quán)利；認(rèn)沽權(quán)證則是賦予權(quán)證持有人以行權(quán)價(jià)在特定期限內(nèi)出售相關(guān)股票的權(quán)利。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）股票的基本特征1、收益性：股利收入和資本利得。2、風(fēng)險(xiǎn)性：股價(jià)波動(dòng)給投資人帶來(lái)?yè)p失的可能性。3、穩(wěn)定性：無(wú)期限的憑證，不可中途償還。4、流通性：可交易性,即變現(xiàn)性。5、股份的伸縮性：股票的細(xì)分與合并等。6、價(jià)格波動(dòng)性：股價(jià)會(huì)受公司經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平以及其他多種因素影響。7、經(jīng)營(yíng)決策的參與性：根據(jù)持有份額的多少參與公司重大決策。這一權(quán)利是通過(guò)參加股東大會(huì)來(lái)行使的，股東不能直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院十三支老股票新中國(guó)第一家證券交易所上海證券交易所于1990年12月19日正式掛牌營(yíng)業(yè)，上市的僅有8只股票。1990年12月1日深圳證券交易所開(kāi)始試營(yíng)業(yè)，1991年7月3日正式營(yíng)業(yè)，上市的有5只股票。深市五支股票:深發(fā)展深萬(wàn)科深寶安深安達(dá)深原野上海老八股：延中實(shí)業(yè)真空電子飛樂(lè)音響（小飛樂(lè)）愛(ài)使電子申華電工飛樂(lè)股份（大飛樂(lè)）豫園商城(豫園商場(chǎng)）鳳凰化工（浙江小豫園)內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（1）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（2）飛樂(lè)股份（大飛樂(lè)600654）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣飛樂(lè)股份（大飛樂(lè)600654）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（3）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（4）愛(ài)使電（600652）

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（5）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（6）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（7）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院申華電工（600653）申華控股（申華實(shí)業(yè)、華晨集團(tuán)）：到2009年該股復(fù)權(quán)上漲了19500萬(wàn)倍。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院真空電子（600602）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院鳳凰化工（600656）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（三）股票種類

1、普通股（CommonStock）普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤(rùn)和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（PreemptiveRight）。普通股的價(jià)格受公司的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波動(dòng)沒(méi)有范圍限制。根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征可分成藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機(jī)股。

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2、優(yōu)先股（PreferredStock）優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場(chǎng)利息率，其風(fēng)險(xiǎn)小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院優(yōu)先股的種類考慮到跨時(shí)期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時(shí)期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可贖回優(yōu)先股（CallablePreferredStock）

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、股票的一級(jí)市場(chǎng)

一級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）也稱為發(fā)行市場(chǎng)（IssuanceMarket），它是指公司直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程（一）咨詢與管理

1．發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）兩類。

2．選定作為承銷商的投資銀行。

3．準(zhǔn)備招股說(shuō)明書。

4、發(fā)行定價(jià)。（二）認(rèn)購(gòu)與銷售具體方式通常有以下幾種：1．包銷；2．代銷；3．備用包銷。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院三、股票的二級(jí)市場(chǎng)

二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）也稱交易市場(chǎng)，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。這一市場(chǎng)為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。二級(jí)市場(chǎng)通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場(chǎng)（TheThirdMarket）和第四市場(chǎng)（TheFourthMarket）。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（一）證券交易所市場(chǎng)1、證券交易所概念證券交易所（StockExchange）是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的價(jià)格和有條不紊的秩序的正式組織。世界各國(guó)證券交易所的組織形式大致可分為兩類:公司制證券交易所、會(huì)員制證券交易所。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2、證券交易所的會(huì)員制度為了保證證券交易有序、順利地進(jìn)行,各國(guó)的證交所都對(duì)能進(jìn)入證交所交易的會(huì)員作了資格限制。各國(guó)確定會(huì)員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同,但主要包括會(huì)員申請(qǐng)者的背景、能力、財(cái)力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識(shí)及經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)狀況等。會(huì)員一般分為法人機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3、證券交易所的上市制度股票的上市(Listing)是指賦予某種股票在某個(gè)證交所進(jìn)行交易的資格。各證交所的上市標(biāo)準(zhǔn)大同小異,主要包括如下內(nèi)容:①要有足夠的規(guī)模;②要滿足股票持有分布的要求,私募股票通常無(wú)法滿足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)因而不能上市;③發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好等等。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4、證券交易所的交易制度（1）交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)：交易制度是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)(MarketMicrostructure)的重要組成部分,它對(duì)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個(gè)方面來(lái)考察：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院流動(dòng)性:流動(dòng)性是指以合理的價(jià)格迅速交易的能力。包含兩個(gè)方面：及時(shí)性和價(jià)格影響小。前者指投資者的交易愿望可以立即實(shí)現(xiàn)，后者指交易過(guò)程對(duì)證券價(jià)格影響很小。透明度：指證券交易的信息的透明，包括交易前的信息透明、交易后信息透明和參與交易各方的身份確認(rèn)。其核心要求是信息在時(shí)空分布上的無(wú)偏性。穩(wěn)定性：指證券價(jià)格的短期波動(dòng)程度。效率：主要包括信息效率、價(jià)格決定效率和交易系統(tǒng)效率。信息效率指證券價(jià)格能否迅速、準(zhǔn)確、充分反映所有可得的信息。價(jià)格決定效率指價(jià)格決定機(jī)制的效率。成本：證券交易成本包括直接成本和簡(jiǎn)接成本。前者指?jìng)蚪稹⒂』ǘ?、手續(xù)費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)等，后者包括買賣差價(jià)、搜索成本、遲延成本和市場(chǎng)影響成本等。安全性。主要指交易技術(shù)系統(tǒng)的安全。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

（2）交易制度的類型：根據(jù)價(jià)格決定的特點(diǎn)，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競(jìng)價(jià)交易制度。做市商交易制度也稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（Quote-driven）制度：在典型的做市商制度下，證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。做市商的利潤(rùn)來(lái)自買賣差價(jià)。做市商要根據(jù)買賣雙方的需求狀況、自己的存貨水平以及其他做市商的競(jìng)爭(zhēng)程度來(lái)不斷調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，從而決定了價(jià)格的漲跌。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院競(jìng)價(jià)交易制度也稱委托驅(qū)動(dòng)（Order-driven）制度：在此制度下買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽型ㄟ^(guò)各自的經(jīng)紀(jì)商送到交易中心，由交易中心撮合成交。競(jìng)價(jià)交易制度又分為間斷性競(jìng)價(jià)交易制度（集合競(jìng)價(jià)制度）和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實(shí)行混合的交易制度。對(duì)于大宗交易，各個(gè)證券交易所都實(shí)行了較特殊的交易制度，其中最常見(jiàn)的是拍賣和標(biāo)購(gòu)。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院5、證券交易委托的種類證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價(jià)委托（MarketOrder）：是指委托人自己不確定價(jià)格而委托經(jīng)紀(jì)人按市面上最有利的價(jià)格買賣證券。（2）限價(jià)委托(LimitOrder)：是指投資人委托經(jīng)紀(jì)人按他規(guī)定的價(jià)格，或比限定價(jià)格更有利的價(jià)格買賣證券。（3）停止損失委托（StopOrder）：是一種限制性的市價(jià)委托。投資者委托經(jīng)紀(jì)人在證券價(jià)格上升到或超過(guò)指定價(jià)格時(shí)按市價(jià)買進(jìn)證券，或在證券價(jià)格下跌到或低于指定價(jià)格時(shí)按市價(jià)賣出證券。

（4）停止損失限價(jià)委托（StopLimitOrder）：是停止損失委托與限價(jià)委托的結(jié)合。當(dāng)時(shí)價(jià)達(dá)到指定價(jià)格時(shí)，該委托就自動(dòng)變成限價(jià)委托。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院6、交易方式證券交易方式通常指現(xiàn)貨交易、信用交易。（1）現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易是指證券交易雙方在成交后，按成交價(jià)格即時(shí)清算交割證券和價(jià)款的交易方式。這是證券交易中最常見(jiàn)、最基本的交易方式。買賣雙方一般在成交的當(dāng)日、次日或交易所指定的例行交割日交割清算。證券交易不同于一般的商品交易，要通過(guò)證券商并借助于一定的交易系統(tǒng)來(lái)完成。交易技術(shù)相對(duì)簡(jiǎn)單，易于操作，投機(jī)性小，便于管理。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2）信用交易信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過(guò)交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進(jìn)交易和信用賣出交易。信用買進(jìn)交易（保證金購(gòu)買BuyingonMargin），是指對(duì)市場(chǎng)行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（InitialMargin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價(jià)款，為他買進(jìn)指定證券。信用賣出交易（保證金賣出、賣空交易ShortSales），是指對(duì)市場(chǎng)行情看跌的投資者本身沒(méi)有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場(chǎng)上賣出，并在未來(lái)買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院保證金交易利弊有利方面：第一、具有較大的杠桿作用。擴(kuò)大交易量，活躍市場(chǎng)，增加流動(dòng)性。第二、增加了投資者和證券商獲利的機(jī)會(huì)。投資者既可以做多也可以做空的雙向操作增加了投資者和證券商獲利的機(jī)會(huì)。不利方面第一、投資者也將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)第二、會(huì)造成股市的虛假繁榮第三、對(duì)證券監(jiān)管提出更高的要求內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院信用交易的操作過(guò)程：第一、融資融券保證金比例：最低初始保證金比率：融資保證金比例是指投資者融資買入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例，計(jì)算公式為：融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格）×100%融券保證金比例是指投資者融券賣出時(shí)交付的保證金與融券交易金額的比例，計(jì)算公式為：融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價(jià)格）×100%內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院最低初始保證金比率通常是由中央銀行規(guī)定的。美聯(lián)儲(chǔ)目前規(guī)定的最低初始保證金比率是50%。滬深交易所規(guī)定，投資者融資買入證券時(shí)，融資保證金比例不得低于50%。投資者融券賣出時(shí)，融券保證金比例不得低于50%。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院投資者融資買入或融券賣出時(shí)所使用的保證金不得超過(guò)其保證金可用余額。保證金可用余額是指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已占用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。其計(jì)算公式為：保證金可用余額＝現(xiàn)金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］＋∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］－∑融券賣出金額－∑融資買入證券金額×融資保證金比例－∑融券賣出證券市值×融券保證金比例－利息及費(fèi)用內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公式中：融券賣出金額=融券賣出證券的數(shù)量×賣出價(jià)格融券賣出證券市值=融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)融券賣出證券數(shù)量指融券賣出后尚未償還的證券數(shù)量∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］、∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］中的折算率是指融資買入、融券賣出證券對(duì)應(yīng)的折算率，當(dāng)融資買入證券市值低于融資買入金額或融券賣出證券市值高于融券賣出金額時(shí)，折算率按100%計(jì)算。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院充抵保證金的有價(jià)證券，在計(jì)算保證金金額時(shí)應(yīng)當(dāng)以證券市值按下列折算率進(jìn)行折算（上交所）：（一）上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過(guò)70%，其他股票折算率最高不超過(guò)65%；（二）交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金折算率最高不超過(guò)90%；（三）國(guó)債折算率最高不超過(guò)95%；（四）其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過(guò)80%。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二、維持擔(dān)保比例：證券公司（會(huì)員）向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部資金，整體作為客戶對(duì)證券公司融資融券債務(wù)的擔(dān)保物。會(huì)員應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶提交的擔(dān)保物進(jìn)行整體監(jiān)控，并計(jì)算其維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例，計(jì)算公式為：維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值）/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)＋利息及費(fèi)用)客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院客戶遭受損失而使當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，會(huì)員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物?；?qū)⒈ＷC金水平補(bǔ)足到初始保證金水平。前述期限不得超過(guò)2個(gè)交易日。客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。維持擔(dān)保比例超過(guò)300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價(jià)證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院保證金購(gòu)買(BuyingonMargin)應(yīng)用

例1：假設(shè)A股票每股市價(jià)為10元，某投資者對(duì)該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購(gòu)買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設(shè)初始保證金比率為50%，維持擔(dān)保比率為130%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元。這樣他就可以借入20000元共購(gòu)買3000股股票。因?yàn)槿谫Y保證金比例是指投資者融資買入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格）×100%內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院?jiǎn)栴}1：假設(shè)一年后股價(jià)升到14元，如果沒(méi)有進(jìn)行保證金購(gòu)買，則投資收益率為40%。而保證金購(gòu)買的投資收益率為：分子部分是盈利，分母部分是自有資金。問(wèn)題2：假設(shè)一年后該股票價(jià)格跌到5元，則保證金購(gòu)買的投資收益率將是：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院?jiǎn)栴}3：股價(jià)下跌到什么價(jià)位(X)投資者會(huì)收到追繳保證金通知呢？這可以從下式來(lái)求解：假如剩余期限是一年從上式可以解得：X=9.187。因此當(dāng)股價(jià)跌到9.187時(shí)投資者將收到追繳保證金通知。問(wèn)題4：假設(shè)一年后股價(jià)跌到9.5元，則投資者的擔(dān)保比率變?yōu)椋簱?dān)保比率=保證金賬戶的凈值/（借入資金+應(yīng)支付的利息）內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院保證金賣出交易應(yīng)用為了防止過(guò)度投機(jī)證交所通常規(guī)定只有在最新的股價(jià)出現(xiàn)上升時(shí)才能賣空。賣空的所得也必須全額存入賣空者在經(jīng)紀(jì)人處開(kāi)設(shè)的保證金賬戶。當(dāng)股價(jià)上升超過(guò)一定限度從而使賣空者的保證金比率低于維持保證金比率時(shí)，賣空者就會(huì)收到追繳保證金的通知。此時(shí)投資人要立即補(bǔ)足保證金，否則經(jīng)紀(jì)人有權(quán)用賣空者賬戶上的現(xiàn)金或賣掉該賬戶上的其他證券來(lái)買回賣空的證券，損失由賣空者承擔(dān)。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院例2：假設(shè)你有9000元現(xiàn)金，并對(duì)B股票看跌。該股票不支付紅利，目前市價(jià)為每股18元。初始保證金比率為50%，維持擔(dān)保比率為130%。這樣你就可以向經(jīng)紀(jì)人借入1000股賣掉。

初始保證金比率為50%。9000/（1000×18）×100%問(wèn)題1：假設(shè)該股票跌到12元，你就可以按此價(jià)格買回股票還給經(jīng)紀(jì)人，每股賺6元，共賺6000元。投資收益率為66.67%。（6×1000）/9000×100%=66.67%內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院?jiǎn)栴}2：假設(shè)該股票不跌反升，那么你就有可能收到追繳保證金通知。股價(jià)升到什么價(jià)位（Y）你才會(huì)收到追繳保證金通知呢？如不考慮融券費(fèi)用，用下列公式計(jì)算。擔(dān)保比率=保證金賬戶的凈值/（融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)）×100%（9000+18000）/1000Y=130%Y=20.77問(wèn)題3：假設(shè)股價(jià)升到26元，則投資收益率為：（18×1000-26×1000）/9000=-88.89%內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院融資融券交易參考文獻(xiàn)：《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易是相對(duì)于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券交易所以外形成的各種市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證交所相比，沒(méi)有固定的集中的場(chǎng)所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營(yíng)商（Dealers）來(lái)組織交易。場(chǎng)外交易市場(chǎng)無(wú)法實(shí)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)，其價(jià)格是通過(guò)商議達(dá)成的。

場(chǎng)外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1、店頭市場(chǎng)店頭市場(chǎng)又稱證券商柜臺(tái)市場(chǎng)，在證券公司的柜臺(tái)進(jìn)行證券交易形成的市場(chǎng)。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺(tái)上進(jìn)行的，因而也稱為柜臺(tái)交易（OTC，Over-The-Counter）。其主要特點(diǎn)：（1）交易的證券主要是公開(kāi)發(fā)行，但未在交易所上市的證券；（2）證券交易價(jià)格采用議價(jià)方式確定；（3）交易方式為現(xiàn)貨交易；（4）券商既是經(jīng)紀(jì)商，又是自營(yíng)商。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2、第三市場(chǎng)第三市場(chǎng)是指機(jī)構(gòu)投資者從事已在交易所掛牌上市的證券而形成的市場(chǎng)。第三市場(chǎng)交易是既在證交所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。主要特點(diǎn)：（1）交易有經(jīng)紀(jì)人（非交易所成員）參與；（2）交易的證券是上市證券；（3）交易主體是機(jī)構(gòu)投資者；（4）交易量大。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

3、第四市場(chǎng)第四市場(chǎng)指大機(jī)構(gòu)（和富有的個(gè)人）繞開(kāi)通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進(jìn)行的證券交易。主要特點(diǎn)：（1）沒(méi)有經(jīng)紀(jì)人參與；（2）交易的證券包括上市和未上市的證券；（3）交易成本低；（4）交易主體是機(jī)構(gòu)投資者；（5）交易手段主要是電訊工具；（6）交易量大，保密性強(qiáng)。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（三）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的概念創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專門協(xié)助高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009年10月23日我國(guó)創(chuàng)業(yè)板舉行了開(kāi)板儀式，宣布創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)，30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。目前400多家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市交易。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在不同的國(guó)家有不同的稱呼：某種另類股票市場(chǎng)增長(zhǎng)型股票市場(chǎng)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)二板市場(chǎng)小盤股市場(chǎng)小型公司市場(chǎng)高新技術(shù)交易板不同的稱呼在一定程度上反映了各種創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行模式的各自特色。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展：1971年2月8日，NASDAQ市場(chǎng)正式成立，當(dāng)日完成了NASDAQ系統(tǒng)的全面操作，中央牌價(jià)系統(tǒng)顯示出2500個(gè)證券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市標(biāo)準(zhǔn)，要求所有的上市公司都必須將在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司和OTC證券分離開(kāi)來(lái)。美國(guó)的Nasdaq是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典型，素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱，培育了美國(guó)的一大批高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋果、思科等等。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1995年6月，倫敦交易所設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)Aim；1996年2月14日，法國(guó)設(shè)立了新市LeNouveauMarch1963年，日本東京證券交易所設(shè)立了針對(duì)中小公司的第二板，并正式起用了場(chǎng)外市場(chǎng)制度。不過(guò)，在其后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，日本的場(chǎng)外市場(chǎng)一直萎靡不振。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立于1999年11月25日。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的區(qū)別第一、兩者產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景不同主板市場(chǎng)是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，先于二板市場(chǎng)而產(chǎn)生；二板市場(chǎng)是新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，是主板市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，證券市場(chǎng)多層次化發(fā)展的需要。第二、兩者的定位及服務(wù)對(duì)象不同主板市場(chǎng)主要是為國(guó)內(nèi)乃至全球有影響的大公司提供籌資服務(wù)，上市企業(yè)主要來(lái)自于有發(fā)展前途的傳統(tǒng)企業(yè)，要求企業(yè)具有較高的資本規(guī)模與相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)。而二板市場(chǎng)大多服務(wù)于新型產(chǎn)業(yè)或高新技術(shù)行業(yè)，上市企業(yè)具有相對(duì)較小的資本規(guī)模，業(yè)績(jī)變動(dòng)較大，上市條件不設(shè)最低盈利的規(guī)定。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三、風(fēng)險(xiǎn)不同與主板上市公司相比二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市規(guī)模小，業(yè)務(wù)處于初期階段，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又較激烈，未來(lái)發(fā)展的不確定性較大，因而使投資者面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。第四、二板市場(chǎng)監(jiān)管更加嚴(yán)格由于風(fēng)險(xiǎn)較高，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)發(fā)行人實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在信息披露方面要求更高，以保證市場(chǎng)透明度和維護(hù)投資者的利益。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有以下功能第一、扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)繼續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于尚未達(dá)到銀行貸款條件和主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)，很難從那里獲得繼續(xù)發(fā)展所需的資金，而風(fēng)險(xiǎn)資本又不可能常駐風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在創(chuàng)業(yè)板上市后，就可以從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)得到比銀行和主板市場(chǎng)更加靈活、方便、有效的融資安排，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以持續(xù)成長(zhǎng)。第二、幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)形態(tài)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大都是由技術(shù)發(fā)明者個(gè)人或合伙創(chuàng)立的民營(yíng)企業(yè)，其初創(chuàng)階段往往表現(xiàn)出家族式、合伙制等低級(jí)企業(yè)形態(tài)。上市后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以其嚴(yán)格的監(jiān)管、獨(dú)特的激勵(lì)和優(yōu)良的服務(wù)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由落后的低級(jí)企業(yè)形態(tài)向標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)形態(tài)轉(zhuǎn)化。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu)、兼并、整合企業(yè)收購(gòu)、兼并、重新整合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一種現(xiàn)代投資方式，是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、迅速壯大規(guī)模的有效途徑。當(dāng)今一些高科技企業(yè)的巨人，都是通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作，通過(guò)兼并、收購(gòu)、整合而成長(zhǎng)起來(lái)的。第四、優(yōu)勝劣汰激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷奮發(fā)上進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立了殘酷的淘汰機(jī)制，近年納斯達(dá)克市場(chǎng)摘牌的公司數(shù)量就超過(guò)了新上市公司數(shù)量。這種殘酷的淘汰機(jī)制有力地推動(dòng)了上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)奮發(fā)上進(jìn)，保障了風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)健康發(fā)展。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

第二節(jié)債券市場(chǎng)

一、債券的概念與種類（一）債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同。該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)龋⊿eniority）、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）債券與股票的比較：1．期限不同。股票一般是永久性的，而債券是有期限的；2．收益形式和分配順序不同。股東從公司稅后利潤(rùn)中分享股利，債券持有者則從公司稅前利潤(rùn)中得到固定利息收入；3．善于財(cái)產(chǎn)分配順序不同。在求償?shù)燃?jí)上，股東的排列次序在債權(quán)人之后，當(dāng)公司由于經(jīng)營(yíng)不善等原因破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先取得公司財(cái)產(chǎn)的權(quán)力，其次是優(yōu)先股股東，最后才是普通股股東；內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4．表決權(quán)不同。限制性條款股東可以通過(guò)投票來(lái)行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒(méi)有投票權(quán)；5．抵押擔(dān)保不同。權(quán)益資本是一種風(fēng)險(xiǎn)資本，不涉及抵押擔(dān)保問(wèn)題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押；6．選擇權(quán)不同。在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（三）債券的種類債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1．政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券。它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無(wú)需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機(jī)構(gòu)債券（3）地方政府債券內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2．公司債券：公司債券是公司為籌措營(yíng)運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類：（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。

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信用債券：信用債券亦稱無(wú)擔(dān)保債券是指僅憑債務(wù)人的信用發(fā)行的，沒(méi)有抵押品作擔(dān)保的債券。抵押債券：指以土地、房屋、機(jī)器、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)為抵押擔(dān)保品而發(fā)行的債券，也稱固定抵押公司債。擔(dān)保信托債券：是以公司特有的各種動(dòng)產(chǎn)或有價(jià)證券為抵押品而發(fā)行的公司債券。設(shè)備信托證：是指公司為了籌資購(gòu)買設(shè)備并以該設(shè)備為抵押而發(fā)行的公司債券。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。固定利率債券：是指?jìng)试趦斶€期內(nèi)不發(fā)生變化的債券。浮動(dòng)利率債券：是指?jìng)南⑵崩蕰?huì)在某種預(yù)先規(guī)定基準(zhǔn)上定期調(diào)整的債券。指數(shù)債券：是通過(guò)將利率與通貨膨脹率掛鉤來(lái)保證債權(quán)人不至于因物價(jià)上漲而遭受損失的公司債券。零息債券：貼現(xiàn)債券（貼水債券）。是指券面上不附有息票，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于票面價(jià)值的價(jià)格出售，到期按票面價(jià)值償還本金的一種債券。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券?？哨H回債券：是指附加早贖和以新償舊條款的公司債券。償還基金債券：是要求發(fā)行公司每年從盈利中提存一定比例存入信托基金，定期償還本金，即從債券持有人手中購(gòu)回一定量的債券。這種債券與可贖回債券相反，其選擇權(quán)在債券持有人一方?？赊D(zhuǎn)換債券：是指公司債券附加可轉(zhuǎn)換條款，賦予債券持有人按預(yù)先規(guī)定的比例轉(zhuǎn)換為該公司普通股的選擇權(quán)。帶認(rèn)股權(quán)證的債券：是指把認(rèn)股證作為公司債券合同的一部分附帶發(fā)行。內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

3．金融債券金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國(guó)家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、債券的一級(jí)市場(chǎng)

債券的一級(jí)市場(chǎng)是發(fā)行新債券的市場(chǎng)。1、發(fā)行合同書（Indenture）：發(fā)行合同書也稱信托契據(jù)，是說(shuō)明公司債券持有人和發(fā)行債券公司雙方權(quán)益的法律文件，由受托管理人（通常是銀行）代表債券持有人利益監(jiān)督合同書中各條款的履行。發(fā)行合同書一般可分成否定性條款（NegativeCovenants）和肯定性條款（PositiveCovenants）。否定性條款是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定?？隙ㄐ詶l款是指公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定。

2、債券評(píng)級(jí)：為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。

3、債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院三、債券的二級(jí)市場(chǎng)

債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似，也可分為證券交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司