公司理財(cái)04-融資工具與資本成本

?公司理財(cái)?第四章第四章融資工具與資本本錢(qián)第一節(jié)長(zhǎng)期融資工具第二節(jié)資本本錢(qián)1?公司理財(cái)?第四章創(chuàng)業(yè)有五桶金！2?公司理財(cái)?第四章典型的融資決策選擇何種債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行出售如何確定所要出售的債務(wù)和股權(quán)的價(jià)值何時(shí)出售這些債務(wù)和股權(quán)以何種比例出售這些債務(wù)和股權(quán)3?公司理財(cái)?第四章創(chuàng)造有價(jià)值融資時(shí)機(jī)的方法前提：市場(chǎng)不是很有效包裝證券，欺詐投資者降低本錢(qián)或提高津貼創(chuàng)新證券：公司從開(kāi)發(fā)和高價(jià)發(fā)行具有獨(dú)創(chuàng)性的證券中獲取好處如果資本市場(chǎng)有效呢？4?公司理財(cái)?第四章第一節(jié)融資工具一、權(quán)益資本融資二、長(zhǎng)期債務(wù)融資三、租賃融資5?公司理財(cái)?第四章一、普通股融資6?公司理財(cái)?第四章中國(guó)股票市場(chǎng)的歷史與現(xiàn)狀1990年，上海、深圳證券交易所建立，中國(guó)證券市場(chǎng)依賴(lài)電子技術(shù)迅速形成規(guī)模，由地方性市場(chǎng)開(kāi)展成為全國(guó)性的市場(chǎng)。現(xiàn)有A股上市公司1200多家。

7?公司理財(cái)?第四章1992年，境內(nèi)證券市場(chǎng)全年籌資只有94億元，到2001年到達(dá)2103億元。11年累計(jì)籌資8663億元。8?公司理財(cái)?第四章普通股的一般權(quán)利股利權(quán)：按比例分享股利投票權(quán)求償〔清算〕權(quán)：按比例分享剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)9?公司理財(cái)?第四章IPO成功的條件Initialpublicoffering硬性約束軟性約束有能力的承銷(xiāo)商；合理的發(fā)行價(jià)格〔依賴(lài)盈利能力與未來(lái)開(kāi)展前景〕選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)10?公司理財(cái)?第四章國(guó)際上IPO定價(jià)

“同股同價(jià)〞的根底上，發(fā)揮“市場(chǎng)〞的功能來(lái)確定價(jià)格形成市場(chǎng)價(jià)格的三方關(guān)系:發(fā)起公司、承銷(xiāo)券商、市場(chǎng)投資者IPO發(fā)行結(jié)束后股票上市,由"同股同權(quán)"的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市場(chǎng)環(huán)境),大股東為了控股等因素雖然不賣(mài)出股票,但不改變股票可流通的性質(zhì)。11?公司理財(cái)?第四章中國(guó)股市IPO定價(jià)發(fā)起公司的股份不能流通，存在“同股不同價(jià)〞的問(wèn)題，在中國(guó)股市形成的IPO發(fā)行價(jià)格絕不是市場(chǎng)化的價(jià)格。中國(guó)股市IPO發(fā)行價(jià)格是通過(guò)“市盈率定價(jià)機(jī)制〞確定出來(lái)。但“市盈率〞只是一個(gè)評(píng)價(jià)參數(shù),根本不具備定價(jià)的功能。12?公司理財(cái)?第四章3、上市〔gopublic〕的優(yōu)點(diǎn)以低本錢(qián)迅速籌措大量資金現(xiàn)有股東的資產(chǎn)獲得流動(dòng)性和實(shí)現(xiàn)投資多元化確定市場(chǎng)價(jià)值及升值提高信譽(yù)，改善形象利用股票價(jià)格波動(dòng)客觀(guān)反映公司狀況13?公司理財(cái)?第四章

上市的不利之處負(fù)擔(dān)發(fā)行本錢(qián)，籌資本錢(qián)高所有權(quán)收益的稀釋?zhuān)タ刂茩?quán)財(cái)務(wù)及其他信息公開(kāi)，不利于競(jìng)爭(zhēng)難以私下交易股東與市場(chǎng)壓力導(dǎo)致短期行為14?公司理財(cái)?第四章下市〔goprivate〕LBO〔LeverageBuyout〕杠桿收購(gòu)：某主體通過(guò)高負(fù)債方式融資購(gòu)置目標(biāo)企業(yè)的股份，從而改變公司的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)，甚至成為非上市公司可能的主體：專(zhuān)業(yè)并購(gòu)公司、機(jī)構(gòu)投資者、非上市公司或個(gè)人投資者、目標(biāo)公司管理層15?公司理財(cái)?第四章下市的動(dòng)機(jī)提高價(jià)值——潛在的管理效率空間節(jié)約管理本錢(qián)增加鼓勵(lì)和管理靈活性16?公司理財(cái)?第四章5、股票贖回〔成為庫(kù)藏股〕用于股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)債或股票兼并作為現(xiàn)金股利替代形式增加杠桿〔提高EPS〕提高企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值的手段：企業(yè)價(jià)值低估的信號(hào)17?公司理財(cái)?第四章例：申能回購(gòu)股份1999年10月18日申能股份發(fā)布公告，宣布購(gòu)回本公司股東所持的局部國(guó)有法人股申能股份1999年中期每股凈資產(chǎn)收益率從6.45％增至10.32％國(guó)有股占公司總股本的比例由80.25％降至68.16％促使公司的管理人員在決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，有利于公司資金使用效益的提高。18?公司理財(cái)?第四章在我國(guó)可能存在的問(wèn)題：回購(gòu)價(jià)格如何確定？回購(gòu)的目的是什么？回購(gòu)的效果如何？是否保護(hù)中小投資者的利益？19?公司理財(cái)?第四章普通股融資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小股利非限定支付；永續(xù)資本，舉債根底缺點(diǎn)：本錢(qián)高〔包括發(fā)行本錢(qián)〕控制權(quán)分散；盈利稀釋20?公司理財(cái)?第四章投資者結(jié)構(gòu)：中國(guó)截止2002年2月，中國(guó)投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)為6689萬(wàn)戶(hù)，其中機(jī)構(gòu)戶(hù)數(shù)僅為34.12萬(wàn)戶(hù)，占5－6‰；機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)約占總股本的15%左右。21?公司理財(cái)?第四章投資者結(jié)構(gòu)：英國(guó)22?公司理財(cái)?第四章企業(yè)成長(zhǎng)的雙翼

——融資能力(IRM)使股票〔而不僅是公司〕更具投資吸引力財(cái)務(wù)信用建立廣泛的投資主體使現(xiàn)有投資者滿(mǎn)意，吸引潛在投資者，奠定再融資根底23?公司理財(cái)?第四章可能的后果企業(yè)形象被破壞喪失再融資能力易成為惡意收購(gòu)的對(duì)象24?公司理財(cái)?第四章二、優(yōu)先股融資25?公司理財(cái)?第四章1、優(yōu)先股概述混合證券〔Hybridfinancing〕權(quán)益特征：股利非限定支付，可累積，永續(xù)資本債務(wù)特征：優(yōu)先求償和分配；固定股利率；無(wú)投票權(quán)；其他特征：強(qiáng)制性贖回條款；可轉(zhuǎn)換條款26?公司理財(cái)?第四章2、發(fā)行優(yōu)先股的目的防止股權(quán)分散調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺改善公司資本結(jié)構(gòu)維持舉債能力

27?公司理財(cái)?第四章3、融資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；防止剩余利潤(rùn)稀釋?zhuān)环乐箍刂茩?quán)分散；擴(kuò)大舉債能力；稅收的好處〔機(jī)構(gòu)投資者70%的股利免稅〕不利：本錢(qián)高〔稅后〕；限制多28?公司理財(cái)?第四章二長(zhǎng)期債務(wù)融資一、銀行長(zhǎng)期借款融資二、公司長(zhǎng)期負(fù)債融資29?公司理財(cái)?第四章一、銀行長(zhǎng)期借款融資30?公司理財(cái)?第四章特點(diǎn)速度快，手續(xù)簡(jiǎn)單；貸款種類(lèi)繁多，比較靈活、方便；風(fēng)險(xiǎn)適中，本錢(qián)低；可利用合作關(guān)系；缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)高，限制大，數(shù)額有限31?公司理財(cái)?第四章二、公司長(zhǎng)期負(fù)債融資32?公司理財(cái)?第四章長(zhǎng)期債券的根本特征設(shè)定：面值、息票利率、期限償債基金方案：有規(guī)律贖回選擇性贖回條款保護(hù)性條款33?公司理財(cái)?第四章債券融資的動(dòng)因替代銀行信貸資金在期限、利率、數(shù)量上有更大的靈活性維持公司的控制權(quán)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益34?公司理財(cái)?第四章債券類(lèi)型有擔(dān)保與無(wú)擔(dān)保債券可轉(zhuǎn)換不可轉(zhuǎn)換債券固定和浮動(dòng)利率債券可提前和不可提前贖回債券一次到期和分期到期債券垃圾債券：高風(fēng)險(xiǎn)與高收益35?公司理財(cái)?第四章可轉(zhuǎn)換債券給投資者提供一個(gè)選擇權(quán)：一定情況下可以將債券兌換成其他債券〔一般為普通股票〕多數(shù)債券是可以有公司提前贖回投資者可以在換成股票和將債券賣(mài)給公司之間選擇36?公司理財(cái)?第四章可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的制定轉(zhuǎn)換率=股票數(shù)/可轉(zhuǎn)換債券數(shù)轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換率：說(shuō)明股票價(jià)格到達(dá)什么水平轉(zhuǎn)換才合算轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換率*發(fā)行債券時(shí)股票價(jià)格：發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)換溢價(jià)=可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值：選擇權(quán)的價(jià)值37?公司理財(cái)?第四章例假定某公司的普通股票價(jià)格為20元，公司發(fā)行面值為1000元，轉(zhuǎn)換率為30的債券。轉(zhuǎn)換價(jià)格為1000/30=33.33元轉(zhuǎn)換價(jià)值為30*20=600元轉(zhuǎn)換溢價(jià)=1000-600=400元38?公司理財(cái)?第四章可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資者如股價(jià)沒(méi)上升，放棄轉(zhuǎn)換權(quán)，仍然可以獲得固定收益；如果股價(jià)上升，進(jìn)行轉(zhuǎn)換，獲得增值收益發(fā)行公司可以獲得發(fā)行本錢(qián)較低的資金可轉(zhuǎn)換債券期限較長(zhǎng)，有利于公司長(zhǎng)期開(kāi)展有利與進(jìn)行公司見(jiàn)的兼并和收購(gòu)39?公司理財(cái)?第四章可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)節(jié)約利息支出增強(qiáng)融資靈活性穩(wěn)定股票市場(chǎng)價(jià)格缺點(diǎn)增加管理層壓力回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)40?公司理財(cái)?第四章企業(yè)發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)可以帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的正作用融資本錢(qián)底籌集大額資金不影響所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)41?公司理財(cái)?第四章企業(yè)發(fā)行債券的缺點(diǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)較高可能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用融資金額受到限制42?公司理財(cái)?第四章債務(wù)與權(quán)益的比較固定索取權(quán)可抵減所得稅在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高優(yōu)先權(quán)固定期限無(wú)管理控制權(quán)剩余索取權(quán)無(wú)稅收減免在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無(wú)到期日有管理控制權(quán)43?公司理財(cái)?第四章證券品種結(jié)構(gòu)：中國(guó)總體上說(shuō)，市場(chǎng)品種有所開(kāi)展，但比較單一的矛盾依然十分突出。44?公司理財(cái)?第四章品種結(jié)構(gòu)：美國(guó)45?公司理財(cái)?第四章債券替續(xù)發(fā)行新債換回即將到期的債券動(dòng)機(jī)利用利率下降減少負(fù)債本錢(qián)廢除限制性債券條款延長(zhǎng)未歸還債券的期限46?公司理財(cái)?第四章債券替續(xù)決策計(jì)算換債的實(shí)際支出實(shí)際支出=換債凈投資-稅收節(jié)約計(jì)算換債后的現(xiàn)金流的節(jié)約額年凈現(xiàn)金流出量=利息支出-稅收節(jié)約計(jì)算換債的NPVNPV=現(xiàn)金流的節(jié)約額的年金現(xiàn)值-實(shí)際支出47?公司理財(cái)?第四章例：換債是否可行？松日集團(tuán)公司10年前發(fā)行了30年期限，利率為12%的公司債券，總額為3000萬(wàn)。協(xié)議規(guī)定收回價(jià)格優(yōu)惠8%，目前還有未攤銷(xiāo)的發(fā)行費(fèi)用48萬(wàn)。公司準(zhǔn)備發(fā)行新債券替換舊債：總額為3000萬(wàn)，利率為10%，期限為20年，發(fā)行費(fèi)用70萬(wàn)，有25天利率重復(fù)支付。公司所得稅率為50%48?公司理財(cái)?第四章分析換債凈投資=收回貼水+重復(fù)利息支出+新債發(fā)行費(fèi)用=0.08*3000+0.12*3000*〔25/360〕+70=335稅收節(jié)約=〔收回貼水+重復(fù)利息支出+舊債未攤削發(fā)行費(fèi)用〕*t=〔240+25+48〕*0.5=156.5換債的實(shí)際支出=335-156.5=178.549?公司理財(cái)?第四章舊債年凈現(xiàn)金流出量=利息支出-稅收節(jié)約=3000*0.12-〔3000*0.12+48/20〕*0.5=178.8新債年凈現(xiàn)金流出量=3000*0.1-〔3000*0.1-70/20〕*0.5=148.25現(xiàn)金流的節(jié)約額=178.8-148.25=30.5550?公司理財(cái)?第四章現(xiàn)金流的節(jié)約額NPV=現(xiàn)金流的節(jié)約額的年金現(xiàn)值-實(shí)際支出=30.55*年金現(xiàn)值系數(shù)〔20，10%〕-178.5=155.5應(yīng)該換債51?公司理財(cái)?第四章三、租賃及工程融資租賃的概念租賃(Lease)：承租人〔lessee〕以定期支付租賃金為代價(jià)，從出租人〔lesser〕處取得資產(chǎn)的使用權(quán)資產(chǎn)融資法：以某特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)提供資金報(bào)酬52?公司理財(cái)?第四章?tīng)I(yíng)業(yè)〔經(jīng)營(yíng)〕租賃Operatinglease---純租賃由租賃公司根據(jù)租賃市場(chǎng)需要購(gòu)置設(shè)備設(shè)備通用性強(qiáng)期限短〔租賃期相對(duì)于壽命期〕出租人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及維修53?公司理財(cái)?第四章融資〔財(cái)務(wù)〕租賃Financiallease---直接租賃設(shè)備專(zhuān)用，由承租人選擇時(shí)間長(zhǎng)〔幾乎為設(shè)備的有效使用期〕合同嚴(yán)格，穩(wěn)定〔無(wú)權(quán)終止合同〕承租人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和維修保養(yǎng)現(xiàn)代租賃的主要形式54?公司理財(cái)?第四章

融資租賃的形式直接租賃：典型形式售后租回〔sale&leaseback)：出讓所有權(quán)，換回資金，保存使用權(quán)轉(zhuǎn)租賃：一個(gè)工程兩筆租賃第三方〔杠桿〕租賃：大型設(shè)備租賃，由第三方提供60-80%資金；設(shè)備為貸款抵押，租金還貸55?公司理財(cái)?第四章2、租賃的會(huì)計(jì)處理表外〔off—balance—sheetfinancing〕融資對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃——節(jié)稅租賃：承租方不計(jì)入資產(chǎn)，不提折舊對(duì)融資租賃——非節(jié)稅租賃：承租方計(jì)入資產(chǎn)56?公司理財(cái)?第四章節(jié)稅租賃(TaxOrientedlease〕出租人被認(rèn)定是租賃設(shè)備所有者，可享受折舊、投資減稅等優(yōu)惠承租人可將租金作為費(fèi)用，從應(yīng)稅所得中扣除。由于雙方均可抵減稅，對(duì)國(guó)家意味稅收的減少。57?公司理財(cái)?第四章非節(jié)稅租賃承租人被認(rèn)定是資產(chǎn)所有者，有資格享受折舊的稅收優(yōu)惠租金不能列支費(fèi)用58?公司理財(cái)?第四章融資租賃—財(cái)物會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么13滿(mǎn)足以下條件之一:期滿(mǎn)后承租人有權(quán)選擇購(gòu)置資產(chǎn)，且價(jià)格充分低于到期時(shí)的公平市價(jià)(bargainprice)；期滿(mǎn)后資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)向承租人；租期占資產(chǎn)壽命期大局部(>75%)；租金現(xiàn)值大于或等于資產(chǎn)公平價(jià)值(>90%)。59?公司理財(cái)?第四章

3、租賃的特點(diǎn)實(shí)質(zhì)：擁有資產(chǎn)使用權(quán)比擁有資產(chǎn)所有權(quán)更重要60?公司理財(cái)?第四章1〕經(jīng)營(yíng)租賃的特點(diǎn)缺點(diǎn)：不享受資產(chǎn)所有權(quán)好處〔折舊、投資減稅〕；放棄殘值優(yōu)點(diǎn)：迅速，提供便利；表外融資，可保存進(jìn)一步融資能力；限制較少；轉(zhuǎn)移陳舊風(fēng)險(xiǎn);節(jié)約交易本錢(qián)；61?公司理財(cái)?第四章2〕融資租賃的特點(diǎn)提供靈活性，保存周轉(zhuǎn)資金；限制少、對(duì)中小企業(yè)有利；躲避限制性債務(wù)契約；本錢(qián)高62?公司理財(cái)?第四章4、租賃金確實(shí)定租賃公司從租金中應(yīng)得補(bǔ)償：資產(chǎn)設(shè)置費(fèi)用；資本本錢(qián)扣除擁有資產(chǎn)所有權(quán)可能的好處：t=0：投資減稅〔InvestmentTaxCredit,ITC〕;t=1,…,N：各期折舊稅盾tD；t=N：殘值SAL63?公司理財(cái)?第四章年租金計(jì)算等額年金序列{A}P–PV〔CF〕=∑A/(1+k)tP:資產(chǎn)購(gòu)置價(jià)格PV(CF)：擁有資產(chǎn)好處的現(xiàn)值ITC+SAL/(1+k)N+∑tD/(1+k)tk：租賃公司的資本本錢(qián)64?公司理財(cái)?第四章4、租賃與購(gòu)置的比較租賃凈現(xiàn)值NAL〔NetAdvantagetoLeasing〕NAL=P–PV(NCF)P：購(gòu)置價(jià)格〔租賃的資本節(jié)余〕NCF：租賃對(duì)承租企業(yè)帶來(lái)的本錢(qián)增量〔或節(jié)余〕：ITC、SAL、各年的折舊稅盾tD及租賃與購(gòu)置方式比較的營(yíng)業(yè)本錢(qián)增量A-E65?公司理財(cái)?第四章租賃與購(gòu)置比較公式NAL=P–ITC–SAL/(1+r’)N–

∑[(1-t)(A-E)+tD]/(1+r)t

66?公司理財(cái)?第四章計(jì)算適用的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率r為承租人有擔(dān)保債務(wù)稅后本錢(qián)與無(wú)擔(dān)保債務(wù)稅后本錢(qián)的加權(quán)平均；殘值所適用的貼現(xiàn)率r’為工程的必要報(bào)酬率67?公司理財(cái)?第四章中國(guó)對(duì)融資租賃的會(huì)計(jì)處理(1)由承租人計(jì)入“固定資產(chǎn)——融資租入固定資產(chǎn)〞科目，并同時(shí)確認(rèn)為一項(xiàng)長(zhǎng)期負(fù)債，計(jì)入“長(zhǎng)期應(yīng)付款——應(yīng)付租賃款〞企業(yè)技術(shù)改造采取融資租賃方法租入機(jī)械設(shè)備，承租人可按不短于三年的折舊年限享受加速折舊68?公司理財(cái)?第四章企業(yè)支付租金時(shí)，將相當(dāng)于資產(chǎn)價(jià)款的局部沖減長(zhǎng)期負(fù)債，將利息支出等其他費(fèi)用作為期間費(fèi)用〔財(cái)務(wù)費(fèi)用〕計(jì)入當(dāng)期損益；同時(shí)，比照自有固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，通過(guò)制造費(fèi)用進(jìn)入生產(chǎn)本錢(qián)。69?公司理財(cái)?第四章算例：某公司要用1臺(tái)電動(dòng)鏟車(chē)，購(gòu)置價(jià)1千萬(wàn)元/臺(tái)。鏟車(chē)壽命期十年，直線(xiàn)折舊，殘值為50萬(wàn)元。公司所得稅率為40%，WACC為15%；無(wú)投資減稅。一租賃公司愿提供該設(shè)備租賃，每年收取租金174.5萬(wàn)元〔年底支付〕，放棄和資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的稅額扣減。70?公司理財(cái)?第四章算例〔續(xù)〕假設(shè)選擇借款購(gòu)置，80%為有擔(dān)保貸款，20%為無(wú)擔(dān)保貸款，年利率分別為11.5%和14%，負(fù)債本錢(qián)為(1-0.4)[0.8*11.5+0.2*14%]=7.2%。NAL=1000-50/(1+15%)10-∑[(1-0.4)174.5+0.4(1000–50)/10]/(1+7.2%)t=-5.42結(jié)論：應(yīng)當(dāng)購(gòu)置，而不是租賃71?公司理財(cái)?第四章工程融資72?公司理財(cái)?第四章1、根本概念以單個(gè)工程為根底進(jìn)行融資，與公司整體脫離。73?公司理財(cái)?第四章具體作法成立工程公司，股東權(quán)益占工程資金25%左右，其余由貸款解決。貸款的擔(dān)保是工程本身在未來(lái)所創(chuàng)造的收益，加上有關(guān)參與方的分擔(dān)。工程成功，貸款方正常收回本息；工程發(fā)生各種意外，貸款方可以從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中爭(zhēng)取補(bǔ)償。74?公司理財(cái)?第四章2、工程融資的條件工程資產(chǎn)可作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)單位而存在該工程的經(jīng)濟(jì)前景，加上發(fā)起人或第三方〔如政府或購(gòu)置合同〕的承諾，可以保證工程能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，在扣除本錢(qián)外，足以支付債務(wù)。75?公司理財(cái)?第四章3、工程融資的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)——發(fā)起人通過(guò)合伙人〔如供貨人、購(gòu)置人〕分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大負(fù)債能力——以工程為根底融資，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)更高的杠桿度較低的融資本錢(qián)——利用購(gòu)置人的信用，而不是發(fā)起人的信用缺點(diǎn)——交易本錢(qián)高76?公司理財(cái)?第四章經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓(TOT)英文TRANSFER—OPERATE—TRANSFER的縮寫(xiě)它是指通過(guò)出售現(xiàn)有投產(chǎn)工程在一定期限內(nèi)的產(chǎn)權(quán)，獲得資金來(lái)建設(shè)新工程的一種融資方式也是利用民間資本運(yùn)營(yíng)根底設(shè)施工程的一種模式或結(jié)構(gòu)，特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，政府再將其所有權(quán)收回的一種經(jīng)營(yíng)模式。77?公司理財(cái)?第四章TOT的主要特點(diǎn)1、以現(xiàn)有投產(chǎn)工程為根底，降低了民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入根底設(shè)施產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘。2、在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，一般轉(zhuǎn)讓工程一段時(shí)期的經(jīng)營(yíng)權(quán)，形成國(guó)有民營(yíng)的企業(yè)制度，有效的提高工程的經(jīng)營(yíng)效益，增加各方的利益。

3、在工程特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，工程無(wú)償歸還于政府，防止了國(guó)有資產(chǎn)的流失。78?公司理財(cái)?第四章BOT工程融資BOT，build—operate—transfer即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓?zhuān)歉自O(shè)施建設(shè)的一種方式，指東道國(guó)政府通過(guò)特許協(xié)議，在規(guī)定的特許期內(nèi)，將工程授予工程發(fā)起人設(shè)立的工程專(zhuān)營(yíng)公司，由工程公司負(fù)責(zé)工程的投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，并用經(jīng)營(yíng)所得歸還貸款，特許期滿(mǎn)后，將根底設(shè)施無(wú)償移交給東道國(guó)政府。79?公司理財(cái)?第四章三種具體的建設(shè)方式BOT(build—operate—transfer)即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓私人財(cái)團(tuán)愿意自己融資、建設(shè)某項(xiàng)根底設(shè)施并在東道國(guó)政府授予特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)該根底設(shè)施，以經(jīng)營(yíng)收入抵償建設(shè)投資，并取得一定收益，經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后將此設(shè)施轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府或其它公共機(jī)構(gòu)。80?公司理財(cái)?第四章BOOT〔build—own—operate—transfer〕，即建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓。私人合伙人或國(guó)際財(cái)團(tuán)融資建設(shè)根底設(shè)施工程，工程建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，期滿(mǎn)后將所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)移交給政府。81?公司理財(cái)?第四章BOOT與BOT的區(qū)別一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式，工程建成后，私人只擁有所建成工程的經(jīng)營(yíng)權(quán)。但BOOT方式，在工程建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)既有經(jīng)營(yíng)權(quán)，也有所有權(quán)。二是時(shí)間上的差異。采取BOT方式，從工程建成到移交給政府這一段時(shí)間一般比采取BOOT方式短一些。82?公司理財(cái)?第四章BOO〔build—own—operate〕即建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)。這種方式是承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)根底設(shè)施，但是并不將根底設(shè)施移交給政府部門(mén)。83?公司理財(cái)?第四章BOT的優(yōu)點(diǎn)：〔1〕

有利于減少政府直接的財(cái)政負(fù)擔(dān)。〔2〕

防止了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，不會(huì)影響國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府規(guī)定的借貸限額?！?〕

有利于提高工程的運(yùn)作效率?！?〕

可提前滿(mǎn)足社會(huì)與公眾的需求?！?〕

有利于政府對(duì)重大工程的宏觀(guān)管理

〔6〕

BOT工程的實(shí)施還可以為我國(guó)帶來(lái)先進(jìn)的設(shè)計(jì)、施工、生產(chǎn)技術(shù)和工程管理經(jīng)驗(yàn)等。84?公司理財(cái)?第四章BOT工程的實(shí)施難點(diǎn)1、BOT實(shí)施的法律環(huán)境不健全。2、缺少?gòu)氖翨OT工程的專(zhuān)業(yè)人員。3、談判難度較大。4、外匯收支自求平衡難，匯率存在風(fēng)險(xiǎn)。85?公司理財(cái)?第四章第二節(jié)資本本錢(qián)資金使用者〔企業(yè)〕：獲得并長(zhǎng)期占有資本所支付的代價(jià)取得本錢(qián)和占用本錢(qián)出資者〔股東、債權(quán)人〕：為當(dāng)前投資提供資金所期望得到的最低報(bào)酬率〔預(yù)期或必要報(bào)酬率〕是一種時(shí)機(jī)本錢(qián)86?公司理財(cái)?第四章注釋資本本錢(qián)率簡(jiǎn)稱(chēng)資本本錢(qián)資本本錢(qián)率=資本占用本錢(qián)/〔資本融資總額-資本取得本錢(qián)〕87?公司理財(cái)?第四章重要概念的區(qū)別稅前本錢(qián)與稅后本錢(qián)歷史本錢(qián)與時(shí)機(jī)本錢(qián)單項(xiàng)本錢(qián)與加權(quán)平均本錢(qián)88?公司理財(cái)?第四章債務(wù)本錢(qián)kd〔稅前〕借款本錢(qián)：實(shí)際利率債券本錢(qián)：各期現(xiàn)金流內(nèi)部收益率P0=∑Ct/(1+kd)tBV=100P=956610689?公司理財(cái)?第四章影響債務(wù)本錢(qián)的因素市場(chǎng)利率的現(xiàn)有水平違約風(fēng)險(xiǎn)——信用等級(jí)與債務(wù)相關(guān)的稅收優(yōu)勢(shì)發(fā)行費(fèi)率r還本Pt及付息It方式90?公司理財(cái)?第四章kd簡(jiǎn)單計(jì)算不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值kd=I〔1-T〕/B〔1-R〕I：按面值計(jì)算的年利息額T：所得稅率B：籌資額R：取得本錢(qián)率91?公司理財(cái)?第四章Investinproject

項(xiàng)目投資股權(quán)資本本錢(qián)Firmwithexcesscash

擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)Shareholder’sTerminalValue

股東最終價(jià)值Paycashdividend支付現(xiàn)金股利Shareholderinvestsinfinancialasset

股東投資于金融資產(chǎn)由于股東可以將股利用作再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，從而資本預(yù)算工程的期望收益率至少要與相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)程度的金融資產(chǎn)的期望收益率一樣大

擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)既可以支付股利，也可以再投資92?公司理財(cái)?第四章普通股本錢(qián)keCAPM方法：ke=r+β(km–r)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r：短期利率——單期模型長(zhǎng)期利率——與工程具有相同的期限93?公司理財(cái)?第四章資本市場(chǎng)的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)數(shù)理金融學(xué)投資者理性投資組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)模型行為金融學(xué)投資者不那么理性94?公司理財(cái)?第四章β的計(jì)算β=資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差/市場(chǎng)組合協(xié)方差市場(chǎng)β法：根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格信息，由回歸法計(jì)算或由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)提供根本β法：根據(jù)公司根本決策推算〔所在行業(yè)、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿〕一般情況，企業(yè)不改變行業(yè)是β系數(shù)保持穩(wěn)定。95?公司理財(cái)?第四章投資組合的β值一個(gè)組合的β值等于組合中每個(gè)證券的線(xiàn)形組合。例：股票A的β系數(shù)是1.5，股票B的β系數(shù)是0.7，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%，市場(chǎng)的期望收益是16.2%，如均等投資于A和B，求此組合的期望收益?！灿肅APM求〕96?公司理財(cái)?第四章影響β的因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(行業(yè))：銷(xiāo)售收入對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)敏感性營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(營(yíng)業(yè)杠桿)：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售收入變動(dòng)敏感性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：稅后利潤(rùn)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)〔EBIT〕變動(dòng)的敏感性97?公司理財(cái)?第四章收入的周期性〔1996年〕0.65美國(guó)自來(lái)水1.05通用汽車(chē)0.75阿莫科1.05福特汽車(chē)0.80貝爾大西洋1.15通用電氣0.90AT&T1.30摩托羅拉0.95百事可樂(lè)1.40康柏0.95可口可樂(lè)1.60德州儀器1.00麥當(dāng)勞1.60西南航空98?公司理財(cái)?第四章經(jīng)營(yíng)杠桿技術(shù)A技術(shù)B產(chǎn)量產(chǎn)量EBITEBIT99?公司理財(cái)?第四章財(cái)務(wù)杠桿對(duì)β的影響βL=βU[1+(1-t)D/E]βU

：無(wú)杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)βL：杠桿β或權(quán)益β，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D/E：負(fù)債權(quán)益比100?公司理財(cái)?第四章例：多角化企業(yè)β的估計(jì)確定該企業(yè)各業(yè)務(wù)所在行業(yè)由各行業(yè)中代表企業(yè)的權(quán)益β〔即βL〕和相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿估計(jì)該行業(yè)的資產(chǎn)β〔即βU〕將各行業(yè)的資產(chǎn)β加權(quán)平均后，再得到本企業(yè)的資產(chǎn)β按本企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算本企業(yè)的權(quán)益β101?公司理財(cái)?第四章風(fēng)險(xiǎn)與必要報(bào)酬率的定量關(guān)系特定企業(yè)或工程i的權(quán)益資本必要報(bào)酬率ki=r+βi(km–r)r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率〔無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)；收益率確定〕km為市場(chǎng)組合收益率，km–r為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬應(yīng)用：投資的預(yù)期報(bào)酬率是該投資潛在系統(tǒng)〔市場(chǎng)〕風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)102?公司理財(cái)?第四章權(quán)益本錢(qián)的其他計(jì)算方法股利增長(zhǎng)模型

ke=D1/P+g市盈率法

ke=EPS/P=1/P/E債券加成法

ke=kd+風(fēng)險(xiǎn)溢酬103?公司理財(cái)?第四章加權(quán)平均資本本錢(qián)加權(quán)平均資本本錢(qián)由下式給出：因?yàn)槔①M(fèi)用可以抵扣稅金，所以我們?cè)谧詈笠豁?xiàng)中乘上了(1-TC)加權(quán)平均資本本錢(qián)股權(quán)負(fù)債稅率104?公司理財(cái)?第四章資本提供者投資資本年成本率年成本額占總資本比重加權(quán)成本率債權(quán)人2000 5% 10020%1% 優(yōu)先股東 300010%30030%3%普通股東 500015%75050%7.5% 合計(jì) 10000 1150100%11.5%105?公司理財(cái)?第四章對(duì)資本本錢(qián)的正確理解沒(méi)有免費(fèi)的午餐風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡預(yù)期〔必要〕報(bào)酬率：投資者從一項(xiàng)投資中預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)溢酬與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率越高資本本錢(qián)與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比106?公司理財(cái)?第四章WACC：市值加權(quán)與帳面值加權(quán)？

市值加權(quán)：證券按市值交易帳面值加權(quán)：帳面值較穩(wěn)定帳面負(fù)債率較穩(wěn)健貸款人不根據(jù)市值進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估107?公司理財(cái)?第四章WACC:目標(biāo)結(jié)構(gòu)還是實(shí)際結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的選擇影響WACC實(shí)際資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不一致實(shí)際資本結(jié)構(gòu)不斷變化長(zhǎng)期目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定結(jié)論：用長(zhǎng)期目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)〔參照可比公司〕108?公司理財(cái)?第四章估算企業(yè)資本本錢(qián)確定貝塔估計(jì)權(quán)益資本本錢(qián)確定債務(wù)資本本錢(qián)選擇適當(dāng)?shù)臋?quán)重109?公司理財(cái)?第四章國(guó)際紙業(yè)公司的資本本錢(qián)估計(jì)造紙加工業(yè)的平均貝塔系數(shù)：0.82國(guó)際紙業(yè)公司的貝塔系數(shù)：0.83市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：9.2%市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：8%權(quán)益-價(jià)值比：68%所得稅率：37%110?公司理財(cái)?第四章計(jì)算權(quán)益資本=8%+0.82*9.2%=15.54%債務(wù)本錢(qián)=8%平均本錢(qián)=0.68*15.54%+0.32*8%*0.63=12.18%111?公司理財(cái)?第四章例子：某公司1000萬(wàn)股股票，當(dāng)前交易價(jià)格為40元，25萬(wàn)張3年期年付息債券，面值1000元，息票利率10%，當(dāng)前市價(jià)1025元。公司所得稅率是40%，貝塔系數(shù)為1.10，政府3年期債券的收益率為6.3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是7%，估算該公司的資本本錢(qián)。112?公司理財(cái)?第四章計(jì)算債務(wù)本錢(qián)=9%權(quán)益本錢(qián)=14%權(quán)益-價(jià)值比=0.609WACC=9.93%113?公司理財(cái)?第四章估算工程的資本本錢(qián)工程風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)工程風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不等價(jià)代表企業(yè)的負(fù)債本錢(qián)估算工程的權(quán)益本錢(qián)根據(jù)工程的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)求工程的資本本錢(qián)114?公司理財(cái)?第四章估算工程的權(quán)益本錢(qián)工程i的權(quán)益資本必要報(bào)酬率ki=r+βi(km–r)r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率〔無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)；收益率確定〕km為市場(chǎng)組合收益率，km–r為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬βL=βU〔1+(1-t)D/E〕115?公司理財(cái)?第四章估算工程權(quán)益β確定該工程所在行業(yè)的代表企業(yè)由代表企業(yè)的杠桿β〔即βL〕和相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿估計(jì)該企業(yè)的資產(chǎn)β〔即βU〕將各代表企業(yè)的資產(chǎn)β加權(quán)平均后，再得到本工程的資產(chǎn)β按本工程目標(biāo)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)計(jì)算本工程的杠桿β116?公司理財(cái)?第四章例：B企業(yè)決定投資與主業(yè)不同一個(gè)快餐工程，為了確定工程的WACC，B企業(yè)收集了快餐業(yè)三家代表企業(yè)的融資比例和β系數(shù)117?公司理財(cái)?第四章債務(wù)本錢(qián)麥當(dāng)勞公司發(fā)行的面值1000圓息票利息為7.375%，還有6年壽命期的長(zhǎng)期債券，市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)為1010圓。B企業(yè)依據(jù)該債券確定確定自己的債務(wù)本錢(qián)企業(yè)面臨的所得稅為40%118?公司理財(cái)?第四章分析過(guò)程計(jì)算企業(yè)的負(fù)債本錢(qián)：計(jì)算企業(yè)的權(quán)益本錢(qián)：計(jì)算企業(yè)WACC=12.2%119?公司理財(cái)?第四章估計(jì)工程資本本錢(qián)時(shí)

應(yīng)該注意的問(wèn)題當(dāng)工程單純權(quán)益或債務(wù)融資時(shí)，資本本錢(qián)不能簡(jiǎn)單用WACC計(jì)算。應(yīng)該首要考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)資本本錢(qián)不可以作工程的資本本錢(qián)。工程的資本本錢(qián)決定企業(yè)資本本錢(qián)企業(yè)的多樣化投資不能降低工程的資本本錢(qián)。120?公司理財(cái)?第四章例公司為權(quán)益融資，WACC=14%，β=1，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為7%，現(xiàn)有兩個(gè)工程：A：β=0.6，IRR=13%B：β=1.4，IRR=15%β期望回報(bào)率121?公司理財(cái)?第四章

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如侵權(quán)，請(qǐng)告知，吾即刪更多精品文檔請(qǐng)?jiān)L問(wèn)我的個(gè)人主頁(yè)122?公司理財(cái)?第四章

附贈(zèng)人生心語(yǔ)123?公司理財(cái)?第四章修身養(yǎng)性小識(shí)智習(xí)慣篇飲食篇運(yùn)動(dòng)篇心態(tài)篇

124?公司理財(cái)?第四章修性身養(yǎng)小識(shí)智習(xí)慣篇125?公司理財(cái)?第四章清晨四個(gè)習(xí)慣好126?公司理財(cái)?第四章

早上洗澡是個(gè)好習(xí)慣早上洗澡確實(shí)有助於促使血液迴圈更加旺盛並且清潔的感覺(jué)和浴液的芬芳本身就可以調(diào)整心情，使精神更加飽滿(mǎn)。

第一早上洗澡127?公司理財(cái)?第四章早上大便這個(gè)好習(xí)慣一經(jīng)養(yǎng)成，你會(huì)終身受益如果還沒(méi)這個(gè)習(xí)慣於也不要著急，要努力去培養(yǎng)，比方多吃高纖維食品，如白菜、白薯等粗糧，並且在早上起來(lái)後不管有沒(méi)有都去下廁所，久而久之，習(xí)慣會(huì)成為自然的。

第二去辦大事128?公司理財(cái)?第四章

醒過(guò)來(lái)後喝一杯涼水是個(gè)好習(xí)慣經(jīng)過(guò)一夜的睡眠，沒(méi)有一滴水的攝入，人很容易脫水，而一杯涼開(kāi)水(不是冰水)則是有益的補(bǔ)充；這對(duì)於腸胃也起到了清理作用。

第三喝水129?公司理財(cái)?第四章

早上儘量不要猛起，這會(huì)使血往上沖，造成血壓突然變動(dòng)，引起頭暈等癥狀。比較好的做法是，睜開(kāi)眼睛後先不起身，躺在床上活動(dòng)一下四肢和頭部，5分鐘後再起來(lái)。如果你有起不來(lái)的問(wèn)題，可以閉著眼做一些伸拉四肢的動(dòng)作會(huì)非常有助於清醒。第慢慢起床四130?公司理財(cái)?第四章晚上個(gè)不五131?公司理財(cái)?第四章

睡前不宜喝咖啡很多人都知道，含咖啡因食物會(huì)刺激神經(jīng)系統(tǒng)，還具有一定的利尿作用，是導(dǎo)致失眠的常見(jiàn)原因。茶也一樣第一不喝咖啡132?公司理財(cái)?第四章

晚餐吃辛辣食物也是影響睡眠的重要原因。辣椒、大蒜、洋蔥等會(huì)造成胃中有灼燒感和消化不良，進(jìn)而影響睡眠。

第二不要吃辣133?公司理財(cái)?第四章

還有些食物在消化過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生較多的氣體，從而產(chǎn)生腹脹感，妨礙正常睡眠，如豆類(lèi)、大白菜、洋蔥、玉米、香蕉等。

第不吃三脹氣134?公司理財(cái)?第四章

睡前飲酒曾經(jīng)被很多人認(rèn)為可以促進(jìn)睡眠，但最近的研究證明，它雖然可以讓人很快入睡，但是卻讓睡眠狀況一直停留在淺睡期，很難進(jìn)入深睡期。所以，飲酒的人即使睡的時(shí)間很長(zhǎng)，醒來(lái)後仍會(huì)有疲乏的感覺(jué)第不要喝酒四135?公司理財(cái)?第四章

油膩的食物吃了後會(huì)加重腸、胃、肝、膽和胰的工作負(fù)擔(dān)刺激神經(jīng)中樞，讓它一直處?kù)豆ぷ鳡顟B(tài)，也會(huì)導(dǎo)致失眠。第不吃油膩五136?公司理財(cái)?第四章修性身養(yǎng)小識(shí)智飲食篇137?公司理財(cái)?第四章1.1、飲料的選擇綠茶紅葡萄酒含茶酡酚，抗癌能力在所有飲料中排第一含氟，固齒，牙齒好，胃口就好。(不想喝，嗽口也行)含茶甘寧，提高血管韌性?！裁诽m芳先生假設(shè)多喝綠茶，就不會(huì)給兒子氣死了〕含逆轉(zhuǎn)醇，抗衰老，MM高興啦抗氧化劑，常喝葡萄酒的人不得心臟病。降血壓、降血脂。酒的限量葡萄酒〔每天〕<50-100毫升；白酒<5-10毫升；啤酒<300毫升。紅葡萄吃法洗乾淨(jìng)吃，那皮是寶貝，千萬(wàn)別剝。放在口裡又吐出來(lái)的，是暴殄天物，要打PETPET~oο○138?公司理財(cái)?第四章優(yōu)酪乳維持細(xì)菌平衡，也就是好的細(xì)菌繼續(xù)長(zhǎng)，不好的滾蛋。。。注意啦，不是說(shuō)牛奶哦。跟優(yōu)酪乳比起來(lái)，牛奶要給優(yōu)酪乳提靴子的。豆?jié){VS牛奶吸收含寡糖，100%吸收含乳糖，黃種人70%不吸收營(yíng)養(yǎng)鉀、鈣、鎂等含鈣量＜豆?jié){的。。?？拱┯?種抗癌物質(zhì)不太清楚，總之，比不過(guò)豆?jié){牛奶適合鬼佬多點(diǎn)，我們黃種人還是多喝豆?jié){。牛奶可以繼續(xù)喝，但加點(diǎn)豆?jié){最好。MM別忘了，你皮膚再白，也是黃種人哦~結(jié)論1.1、飲料的選擇〔續(xù)〕139?公司理財(cái)?第四章1.1、飲料的選擇(續(xù)〕骨頭湯蘑菇湯提高免疫力。含琬膠，延年益壽。補(bǔ)充：關(guān)於可X可樂(lè)\百X可樂(lè)1、清洗廁所：讓可樂(lè)在馬桶呆一小時(shí)，可樂(lè)內(nèi)含的檸檬酸，會(huì)將玻璃質(zhì)陶瓷器〔指馬桶〕的污點(diǎn)消除。2、除鏽、衣物上的油脂、汽車(chē)擋風(fēng)玻璃的塵洉。3、達(dá)利大學(xué)喝可樂(lè)比賽的結(jié)果：獲勝者喝了8瓶，並當(dāng)場(chǎng)死亡，因?yàn)檠芎喽趸迹瑳](méi)有足夠氧氣，4、可樂(lè)的酸度是3.4，這個(gè)酸度可以溶解牙齒和骨頭。有人把掉下來(lái)的牙齒放在百事可樂(lè)中，十天后，它溶解了。那麼，如果是人體脆弱的胃壁和腸壁。。。。。140?公司理財(cái)?第四章1.2、食－－亞州金字塔什麼叫亞州金字塔？菜胡蘿蔔南瓜蕃茄大蒜。。。穀老玉米蕎麥?zhǔn)眍?lèi)小米豆大豆、豆腐、豆?jié){141?公司理財(cái)?第四章1.2、老玉米美國(guó)的老玉米賣(mài)多少錢(qián)一個(gè)？2.5美元VS2元（中國(guó)的）吃老玉米為什麼原始美國(guó)人、印第安人

沒(méi)一個(gè)高血壓沒(méi)一個(gè)動(dòng)脈硬化？齊國(guó)力教授語(yǔ)錄：我堅(jiān)持6年了，每天喝玉米粥。我今年70多歲了，體力充分，精神飽滿(mǎn)，嗓音洪亮，底氣十足，而且臉上沒(méi)有皺紋，什麼原因？喝玉米粥喝的，信不信由你，你喝你的牛奶，我喝我的玉米粥，咱們看誰(shuí)活得長(zhǎng)。142?公司理財(cái)?第四章1.2、蕎麥、薯類(lèi)、小米蕎麥降血壓、降血脂、降血糖，抗胃癌和腸癌

（燕麥也能降血壓、血脂）薯類(lèi)白薯、紅薯、

山藥、土豆三吸收吸收水份：潤(rùn)滑腸道吸收脂肪、糖類(lèi)：不得糖尿病吸收毒素：胃和腸健康小米除濕、健脾、鎮(zhèn)靜、安眠吃安眠藥的，省點(diǎn)藥錢(qián)啦，你看人家農(nóng)村的老太太都沒(méi)吃安眠藥也一樣呼呼大睡，她們就是喝小米粥的143?公司理財(cái)?第四章1.2、大豆中國(guó)人缺優(yōu)質(zhì)蛋白，衛(wèi)生部提出“大豆行動(dòng)計(jì)畫(huà)〞:一把蔬菜一把豆，一個(gè)雞蛋加點(diǎn)肉一個(gè)雞蛋含300毫克膽固醇，正合適，多用了還不知怎麼消受蛋白質(zhì)含量：1兩大豆＝2兩瘦肉＝3兩雞蛋＝4兩大米大豆中起碼含有5種抗癌物質(zhì)國(guó)外大豆被稱(chēng)為營(yíng)養(yǎng)之花，豆中之王豆?jié){：說(shuō)過(guò)啦~~144?公司理財(cái)?第四章1.2、菜－胡蘿蔔、南瓜胡蘿蔔養(yǎng)眼明目MM又要高興啦，養(yǎng)頭髮、養(yǎng)皮膚、養(yǎng)粘膜。裡裡外外都美抗感冒，一點(diǎn)點(diǎn)抗癌PS：胡蘿蔔不怕高溫，怎麼煮它，營(yíng)養(yǎng)也不會(huì)損失南瓜刺激維生素細(xì)胞、產(chǎn)生胰島素?？固悄虿　！部喙弦灿型瑯映尚А?45?公司理財(cái)?第四章1.2、蕃茄、大蒜、花生怎麼吃蕃茄怎麼吃？大蒜怎麼吃?花生怎麼吃？生吃唄煮了吃帶皮吃白吃啦蕃茄素要加溫才能出來(lái)。蕃茄炒雞蛋、蕃茄雞蛋湯是極品。大蒜是抗癌之王。但大蒜本身不抗癌，大蒜素才抗。大蒜素一加溫就會(huì)跑翹翹了。正確吃法：切成一片一片的薄片放在空氣裡15分種，跟氧氣結(jié)合後才會(huì)產(chǎn)生大蒜素。花生皮沒(méi)營(yíng)養(yǎng)的，用來(lái)止血倒可以。AB血型的人容易血稠，又喝白酒，又生氣，又吃花生不剝皮，很容易會(huì)。。。。翹翹的146?公司理財(cái)?第四章1.2、動(dòng)物吃哪種動(dòng)物較好，按越好的在越後面排列：呵呵。這幾幅圖不倫不類(lèi)的，解釋一下：豬＜羊＜雞＜魚(yú)＜蝦魚(yú)和蝦的吃法：吃魚(yú)和蝦要連頭帶尾。小魚(yú)小蝦的頭和腹是最有營(yíng)養(yǎng)的。要吃全魚(yú)全蝦，所以，買(mǎi)魚(yú)也不是買(mǎi)越大的就越好牛肉的問(wèn)題較多，少吃為妙：1、瘋牛??；2、口蹄疫；3、不良膽固醇147?公司理財(cái)?第四章食的原則七成飽6:4比例64植粗副動(dòng)細(xì)主148?公司理財(cái)?第四章修性身養(yǎng)小識(shí)智運(yùn)動(dòng)篇149?公司理財(cái)?第四章一、早上別鍛練。?黃帝內(nèi)經(jīng)?說(shuō)：“沒(méi)太陽(yáng)不鍛煉。〞早上，人的基礎(chǔ)血壓高，基礎(chǔ)體溫高，腎上腺素比黃昏高4倍。早上的樹(shù)木裡全是二氧化碳，要等到太陽(yáng)出來(lái)，日光和葉綠素反映才能產(chǎn)生氧氣。開(kāi)窗時(shí)間：9－11點(diǎn)，14－16點(diǎn)最好。二、老年人起床不要猛起。有的人騰的就起來(lái)，一下子心肌梗死了。要慢慢起，先動(dòng)動(dòng)胳膊動(dòng)動(dòng)腿，再按摩一下心臟，坐一兩分種再起來(lái)。這樣子沒(méi)一個(gè)得心臟病的。三、睡覺(jué)時(shí)間晚上10-10：30分睡覺(jué)是最好的。。。因?yàn)椤?0：00－10：30〕+〔1－1.5個(gè)小時(shí)〕，人才能進(jìn)入深睡眠，晚12點(diǎn)－3點(diǎn)是深睡眠的黃金時(shí)間。有氧運(yùn)動(dòng)150?公司理財(cái)?第四章修性身養(yǎng)小識(shí)智心態(tài)篇151?公司理財(cái)?第四章心理狀態(tài)是健康的基石152?公司理財(cái)?第四章躲避轉(zhuǎn)移釋放昇華控制153?公司理財(cái)?第四章笑只有人類(lèi)才有的功能能醫(yī)百病偏頭痛後背痛性功能無(wú)皺紋無(wú)便秘154?公司理財(cái)?第四章哭願(yuàn)意哭命長(zhǎng)壽想哭就哭不能強(qiáng)忍155?公司理財(cái)?第四章氣不要生氣不超五分鐘156?公司理財(cái)?第四章157?公司理財(cái)?第四章六個(gè)生活的啟示158?公司理財(cái)?第四章(1)單純的喜悅159?公司理財(cái)?第四章有一個(gè)小女孩每天都從家里走路去上學(xué)。一天早上天氣不太好，云層漸漸變厚，到了下午時(shí)風(fēng)吹得更急，不久開(kāi)始有閃電、打雷、下大雨。小女孩的媽媽很擔(dān)憂(yōu)，她擔(dān)憂(yōu)小女孩會(huì)被打雷嚇著，甚至被雷打到。雷雨下得愈來(lái)愈大，閃電像一把銳利的劍刺破天空，小女孩的媽媽趕緊開(kāi)著她的車(chē)，沿著上學(xué)的路線(xiàn)去找小女孩，看到自己的小女兒一個(gè)人走在街上，卻發(fā)現(xiàn)每次閃電時(shí)，她都停下腳步、抬頭往上看、并露出微笑。160?公司理財(cái)?第四章看了許久，媽媽終於忍不住叫住她的孩子，問(wèn)她說(shuō)： 「你在做什么?。俊?/p>

她說(shuō)： 「上帝剛剛幫我照相，所以我要笑啊！」161?公司理財(cái)?第四章(2)失去與擁有162?公司理財(cái)?第四章有位企業(yè)家在商場(chǎng)上有著驚人的成就。當(dāng)他在事業(yè)到達(dá)巔峰的時(shí)候，有一天陪同他的父親，到一家高貴的餐廳用餐，現(xiàn)場(chǎng)有一位琴藝非凡的小提琴手正在為大家演奏。這位企業(yè)家在聆賞之余，想起當(dāng)年自己也曾學(xué)過(guò)琴，而且?guī)缀鯙橹偪?，便?duì)他父親說(shuō)：「如果我從前好好學(xué)琴的話(huà)，現(xiàn)在也許就會(huì)在這兒演奏了?！甘茄?，孩子，」他父親答復(fù)，「不過(guò)那樣的話(huà)，你現(xiàn)在就不會(huì)在這兒用餐了?！?63?公司理財(cái)?第四章默想： 我們常為失去的時(shí)機(jī)或成就而嗟嘆， 但往往忘了為現(xiàn)在所擁有的感恩。164?公司理財(cái)?第四章(3)知道自己

「有限」的聰明1