億緯鋰能 -鋰電新星聚焦動力儲能一體化保障長期競爭力

21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09鋰電新星聚焦動力儲能，一體化保障長期競爭力買入(首次評級)82.10元本數(shù)據(jù)?聚焦動力儲能電池，鐵鋰大圓柱齊發(fā)力。公司以鋰源電池業(yè)務(wù)起家，司產(chǎn)能擴張激進，已規(guī)劃荊門、惠州、成都、云南、青海、江蘇、沈陽鋰電池低成本與長循環(huán)壽命在中低端車型與儲能領(lǐng)域應(yīng)用，產(chǎn)能規(guī)劃近200gwh；2)看好性能優(yōu)異的大圓柱電池在中高端車型的應(yīng)用，公司前瞻?短期看成本改善，盈利能力邊際提升。短期電解液(產(chǎn)能釋放供需緩解)、銅箔(原材料降價&供需緩解)、鋁箔(原材料降價)、PVDF(產(chǎn)能釋放&替代品沖擊)等材料售價有所回落，成本下降，電池廠盈利量看：Q3五系三元電池與磷酸鐵鋰電池成本已分別環(huán)比下降7%/6%。?長期看產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，穩(wěn)供應(yīng)&降波動&增收益。公司在上游鋰，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，將深度受益。1)穩(wěn)供應(yīng)：減少因上游材料供應(yīng)不穩(wěn)定性帶來的生產(chǎn)中斷，保障生產(chǎn)與供應(yīng)/29%/33%；2)降波動：降低上游供需關(guān)系引起的原材料價格波動，從而低原材料成本的同時獲得對應(yīng)持股比例的投資收益。大圓柱，業(yè)績有望快速增長；我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利將達到9億元，同比增長10%/109%/47%，23-24年CAGR為75%，當司業(yè)績高確定性增長，我們?風險提示：出貨量波動，原材料價格波動，投資收益波動，估值風財務(wù)數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)25578增長率(%)%歸母凈利潤(百萬元)9061801增長率(%)47%市盈率(P/E)48.7.3市凈率(P/B)4.3總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)一年內(nèi)股價相對走勢0%%億緯鋰能滬深300分析師鄧偉據(jù)來源：公司公告、華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值重要聲明1 公司研究公司深度研究深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明投資要件電池需求量(產(chǎn)量口徑)654/953/1342GWh，儲能鋰電池需求約為95/141/202GWh、消費等領(lǐng)域鋰電池需求約為力、儲能電池價格調(diào)整逐步落地，上游參控股的鋰、鎳、國內(nèi)外動力儲能客戶需求飽滿，股價上漲的催化因素電池價格調(diào)升傳導(dǎo)成本壓力；資源端產(chǎn)能釋放貢獻投資收益；經(jīng)濟性提升以及政策驅(qū)動(歐洲能源危機天然氣&電價高升、國內(nèi)十四五規(guī)劃、美國ITC稅收抵免30%延期十年)下三大市場聯(lián)合驅(qū)動儲能裝機快速增長；。)長提示深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 二、投資看點：動力儲能迸發(fā)增長，短期看成本改善盈利提升，長期看產(chǎn)業(yè)鏈一體 2.2短期看點：成本改善，盈利能力邊際提升 9 0 16 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明資收益下降，扣除思摩爾收益后本部收益逆勢高增。聚焦鋰離子電池，本部盈利占比提升。公司為傳統(tǒng)鋰原電池龍頭，近年來戰(zhàn)略務(wù)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明價格傳導(dǎo)順利盈利改善，規(guī)模起量四費率下降顯著。2022Q2公司毛利率達應(yīng)逐步顯現(xiàn)費用率有所下滑，其中財務(wù)費用率大幅下滑主要系報告期美元升值給公深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明看產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局穩(wěn)材料供應(yīng)&添投資收益鋰原起家精耕消費，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向動力與儲能。鋰原電池：公司以鋰原電池起耳機、以及無線電動工具的大規(guī)模應(yīng)用助其營收快速增長。動力與儲能電池：碳中和大背景下動力儲能電池需求快速增長，公司積極應(yīng)對，已將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向動力與儲能電池。公司前瞻布局積累技術(shù)——海外優(yōu)質(zhì)動力客戶定點消除品質(zhì)顧慮——切入國內(nèi)新勢力等核心車企供應(yīng)鏈以及獲得儲能訂單打破需求擔憂——定增大幅擴充重倉鐵鋰大幅擴產(chǎn)，前瞻布局大圓柱電池。公司產(chǎn)能擴張激進，已規(guī)劃荊門、惠州、成都、云南、青海、江蘇、沈陽七大生產(chǎn)基地，合計規(guī)劃產(chǎn)能超300Gwh。從電池類型的布局來看：1)公司6大電池全面布局，技術(shù)掌握全面。2)針對中低端車型與儲能領(lǐng)域，公司看中鐵鋰低成本與長循環(huán)壽命；方形鐵鋰電池為重點擴產(chǎn)密度與快充性能，依托小圓柱生產(chǎn)經(jīng)驗前瞻布局大圓柱，產(chǎn)能規(guī)劃與良品率行業(yè)領(lǐng)深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明區(qū)例劃產(chǎn)能 326235373333萬套)1319423--3633--6----227739--域：補貼退坡，車企對電池成本敏感度提升疊加電池成組效率提高緩解鐵鋰能量密鋰電池長循環(huán)壽命、低售價、高安全性的特點天然更適配儲能領(lǐng)域。海外能源成本高起背景下加速了風電光伏的裝機，而風光發(fā)電的不穩(wěn)定性決定了其必須配套儲能用于調(diào)峰調(diào)頻；因此，海外光伏風電的超預(yù)期裝機將拉動儲能需求，進而為磷酸鐵誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明電池具有優(yōu)異的性能。具體來看：卜?80電池具有能量密度高(提升r0-S0\，達倍、充電時長縮短至r己分鐘)、安全性能好(熱量傳輸通道寬闊，散熱效果好)等行業(yè)領(lǐng)先。公司憑借其n誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明投荊門基地年h統(tǒng)產(chǎn)品在研究院中試線，已進入客戶驗證階段規(guī)劃能3年Y已交付加州工廠(量產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能10GWh)+德州工廠(裝車待驗送特斯拉測試和歌山縣工廠(2條產(chǎn)線，h3年試點生產(chǎn)線+梧倉工廠擴建中(設(shè)計產(chǎn)能9GWh)馬已通過測試韓國天安基地(建設(shè)中，設(shè)計產(chǎn)有馬來西亞芙蓉基地(2023年通4年馬芯段雙方將聯(lián)合研發(fā)4年infast4年馬量交付，性能表現(xiàn)符合預(yù)期3年技--客戶名稱簽署協(xié)議狀況驗證階段預(yù)計完成驗證時間，問詢函回復(fù)，華福證券研究所2.2短期看點：成本改善，盈利能力邊際提升產(chǎn)能釋放材料端供需緩解，電池盈利能力邊際改善。部分電池材料受產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)看：電解液(產(chǎn)能釋放供需緩解)、銅箔(原材料降價&供需緩解)、鋁箔(原材料Q誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值10請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2.3長期看點：產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，穩(wěn)供應(yīng)&降波動&增收益產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化布局，產(chǎn)能投產(chǎn)效益即將顯現(xiàn)。公司在上游鋰鈷鎳資源、中游四大材料、各類輔材中前瞻布局，產(chǎn)業(yè)鏈布行業(yè)領(lǐng)先。隨著參股或戰(zhàn)略合作公司的產(chǎn)能投產(chǎn)，將有利于穩(wěn)定公司原材料供應(yīng)，降低公司盈利能力波動，并為公司提供額外投資收益。深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值11請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明，問詢函回復(fù)，華福證券研究所穩(wěn)供給，降波動：下游需求快速放量疊加長產(chǎn)能釋放周期，鋰資源供不應(yīng)求價格維持高位。碳酸鋰產(chǎn)量已成電池上游資源短板，頭部電池廠爭相布局。公司通過股權(quán)收購、合資建廠、戰(zhàn)略合作等多途徑布局鋰資源，目前已布局青海、西藏、成都、云南、湖南五大供應(yīng)基地。綜合考慮公司權(quán)益鋰鹽產(chǎn)能與擁有包銷權(quán)的產(chǎn)能，預(yù)計公司2022-2024年碳酸鋰可自供比例分別為14%/29%/33%，規(guī)劃產(chǎn)能來并縮小因原材料供給不足帶來的生產(chǎn)與盈利波動。深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明劃總計穿透后持股(%)穿透后持股(%)持股比例(%)持股比例(%)碳酸鋰可自供量(噸)動力儲能電池產(chǎn)量(Gwh)碳酸鋰單耗(噸/Gwh)碳酸鋰總需求(噸)可自供比例量的統(tǒng)計包含公司擁有的包銷權(quán)部分，瑞福鋰業(yè)股權(quán)收購時間增收益：鋰資源的布局也將為公司帶來可觀投資收益，中性預(yù)期下，我們預(yù)計鹽穿透后持股(%)金海鋰業(yè)穿透后持股(%)權(quán)益碳酸鋰產(chǎn)能(噸)碳酸鋰售價判斷單噸盈利假設(shè)(萬元/噸)203015251020碳酸鋰盈利貢獻(億元)13.0221.7111.6923.38碳酸鋰盈利貢獻中樞(億元)公司公告，華福證券研究所權(quán)益占比計算投資收益；3)瑞福鋰業(yè)股權(quán)收購時間未定，暫不納入收益貢獻測算。與優(yōu)質(zhì)材料公司合資建廠，將持續(xù)貢獻可觀投資收益。公司目前已與上游材料頭部公司恩捷股份、中科電氣、新宙邦、貝特瑞、德方納米、華友鈷業(yè)等建立合資廠，隨著合資廠產(chǎn)能的逐步釋放，公司將獲得可觀的投資收益。據(jù)初步測算，我們。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值13請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明公司公告，華福證券研究所此其成本可忽略不計。4)此表意在表明公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局將會貢獻較多投資收益，所涉及單位3.1盈利預(yù)測假設(shè)1：電池需求快速增長。預(yù)計2022-2024年全球新能源汽車銷量達到1067/1483/1999萬輛，對應(yīng)動力鋰電池需求量(產(chǎn)量口徑)654/953/1342GWh，假設(shè)2：價格傳導(dǎo)順暢，一體化布局放量。公司動力、儲能電池價格調(diào)整逐步外投資收益。外動力儲能客戶需求飽滿，預(yù)計公司2022-2024年動力儲能電池出貨分別為：8Gwh。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利將達到32.0/66.8/97.9億元，同比增長誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值14請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明項項目動力與儲能電池202020202120222022E20232023E20242024E營業(yè)收入(億元)26.5595.84237.73526.99893.93yoy261%148%122%0%營業(yè)成本(億元)20.5679.40202.90446.77751.78yoy286%156%120%8%毛利率22.6%17.2%14.7%15.2%15.9%消費類電池營業(yè)收入(億元)40.1554.46102.61109.29yoy23%營業(yè)成本(億元)28.7242.3681.2985.68yoy48%21%毛利率26.0%21.0%20.0%21.0%XHEV電池12V/48V營業(yè)收入(億元)7.8613.07yoy6%營業(yè)成本(億元)5.9710.06yoy8%毛利率24.0%23.0%鋰原電池營業(yè)收入(億元)14.9125.yoy營業(yè)成本(億元)8.67yoy毛利率41.9%合計營業(yè)收入(億元)81.62169.002.55660.781041.45yoy107%103%3%%營業(yè)成本(億元)57.94132.54548.38862.87yoy129%114%3%%毛利率29.0%21.6%7.3%17.0%17.1%3.2估值分析和投資建議選取比亞迪、寧德時代、國軒高科、孚能科技、欣旺達作為可比公司，2022-利能力有望邊際改善；3)長期憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，產(chǎn)能投放穩(wěn)供給、將波動的同時即將貢獻額外收益。考慮到公司業(yè)績高確定性增長,23-24年CAGR為75%。我們給予公司2023年誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值15請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值16請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明量波動的風險出貨的波動風險主要來自：1)新能源車、儲能需求不及預(yù)期風險，2)行業(yè)競爭加劇，客戶拓展不及預(yù)期。原材料價格高企、宏觀經(jīng)濟不景氣、新能源車補貼退坡等外部因素下，電動車、儲能需求可能不及預(yù)期，從而影響公司銷售量。高增長的萬億級市場促使較多新老行業(yè)參與者加速擴產(chǎn)，行業(yè)整體產(chǎn)能規(guī)劃較大；公司作為動力儲能賽道新星，雖已取得害海外優(yōu)質(zhì)客戶定點并與國內(nèi)新勢力形成戰(zhàn)略合作，展仍存一定的不確定性。4.2原材料價格波動，上游資源達產(chǎn)不及預(yù)期當前鋰價仍處于高位震蕩區(qū)間，隨供需關(guān)系波動，價格可能短期快速上漲。公4.3投資收益波動的風險受制于電子煙政策，思摩爾國際的盈利存在一定的波動性；此外產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的投資收益受中上游材料售價變動影響較大。公司投資收益在歸母凈利潤中的4.4估值風險深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值17請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明元21A022E023E024E單位:百萬元21A022E023E024E應(yīng)收票據(jù)及賬款合同資產(chǎn)產(chǎn)在建工程資產(chǎn)資產(chǎn)合計短期借款應(yīng)付票據(jù)及賬款合同負債付款債應(yīng)付債券負債負債合計所有者權(quán)益合計09822124,31244,5340411971,146454,38844,534514457,56744,362846132,690497171317942,026,895391,28613,2232804,9028242643,62425268185131783,271482,753829613864509,968,79967819流量表單位:百萬元2021A2022E2023E2024E47584758,946,331460489989050024204,154998188007538429933267-125-164576,09927731907907603654084,296092127004433482089322419活動現(xiàn)金流股權(quán)投資產(chǎn)變化借款增加股利及利息支付股東融資營業(yè)收入稅金及附加費用研發(fā)費用減值損失公允價值變動收益稅-1809151-108949051.5355,346055-122-15456-1391783849-159-101056578543971803.5271639率2021A2022E2023E2024E能力4.4%4.4%6.6% 3%2%5%8%0%%6%3.6%9.2%%獲利能力債能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)天數(shù)每股指標(元)每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn)率669749A深度研究|億緯鋰能誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值18請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明明證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并