第三講 期貨交易制度與交易流程

第三講期貨交易制度與交易流程安毅anyicn@中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心上期貨交易制度中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.保證金制度2.當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度3.價格限制制度4.持倉限額制度5.大戶報告制度6.交割制度7.強行平倉制度8.風(fēng)險準(zhǔn)備金制度9.信息披露制度中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心期貨交易實行保證金制度

作用:杠桿效應(yīng)履行擔(dān)保交易所控制市場風(fēng)險

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.保證金制度性質(zhì)保證金是交易者履約擔(dān)保的資金，屬于期貨合約占用的資金，所有權(quán)屬交易者.中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.保證金制度初始保證金是交易者在買賣建倉時必須按規(guī)定存入其保證金帳戶的最低履約保證金。維持保證金是客戶必須保持其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心維持保證金是指維持賬戶的最低保證金，通常相當(dāng)于初始保證金的70%-80%。

以紐約期貨交易所棉花期貨合約為例，其初始保證金為每張合約1000美元，維持保證金為750美元/張。當(dāng)保證金帳戶資金低于維持保證金水平時，交易者必須追加保證金，使帳戶資金達(dá)到初始保證金水平中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心追加保證金追加保證金的規(guī)定是保證金制度中的核心內(nèi)容。追加保證金是交易所控制交易風(fēng)險的重要措施。對交易者而言，了解該制度，有利于在交易中進(jìn)行資金管理，控制資金流動性風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心追加保證金交易者在交易過程中，會因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生盈虧，因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔(dān)保的資金就隨時發(fā)生增減。當(dāng)保證金不足以維持所持頭寸時，交易者必須在規(guī)定時間內(nèi)補充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機構(gòu)有權(quán)實施強行平倉。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國有關(guān)保證金制度的相關(guān)規(guī)定1)保證金不得挪用期貨交易所向會員、期貨公司向客戶收取的保證金，不得低于國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開，專戶存放。2)保證金折抵規(guī)定期貨交易所會員、客戶可以使用標(biāo)準(zhǔn)倉單、國債等價值穩(wěn)定、流動性強的有價證券充抵保證金進(jìn)行期貨交易。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3)保證金追加期貨交易所會員的保證金不足時，應(yīng)當(dāng)及時追加保證金或者自行平倉。會員未在期貨交易所規(guī)定的時間內(nèi)追加保證金或者自行平倉的，期貨交易所應(yīng)當(dāng)將該會員的合約強行平倉，強行平倉的有關(guān)費用和發(fā)生的損失由該會員承擔(dān)。

客戶亦是如此。期貨公司對其平倉。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心不管是國內(nèi)的期貨交易所還是期貨公司，保證金水平的確定一般都是以漲跌停板幅度為基準(zhǔn)，而不是根據(jù)期貨價格的波動情況來確定。比如，某期貨合約的漲跌停板幅度為5％，交易所保證金水平一般定為7％中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心最低交易保證金比例在各交易所期貨合約中，通常要規(guī)定該合約的最低交易保證金比例。這是交易所規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，期貨公司向客戶收取的保證金，通常是在交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上,上調(diào)幾個百分點，從而起到控制風(fēng)險的作用。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心交易所保證金公司保證金SHFE銅7%+6鋁5%+3鋅7%+6黃金9%+4天然橡膠7.5%+5燃料油8%+4DCE黃大豆1號5%+5黃大豆2號5%+5豆粕5%+5大豆原油5%+5玉米5%+3線型低密度聚乙烯5%+5棕櫚油6%+5ZCE優(yōu)質(zhì)強筋小麥5%+3硬冬白小麥5%+2.5一號棉花5%+3白糖6%+5精對苯二甲酸(PTA6%+4*菜籽油5%+5國內(nèi)期貨保證金的計算方法與國際市場存在較大差距。國內(nèi)期貨市場的保證金水平為相對水平，即結(jié)算價格的一定百分比國際市場一般采用絕對水平，即直接以貨幣單位計價的水平。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（3）保證金的調(diào)整

經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，交易所可以調(diào)整交易保證金。第一、對期貨合約上市運行的不同階段規(guī)定不同的交易保證金比率。第二、當(dāng)期貨合約出現(xiàn)漲跌停板的情況時，交易保證金比率相應(yīng)提高(具體規(guī)定見漲跌停板制度的相關(guān)規(guī)定)。

第三、其他。（須事先上報中國證監(jiān)會）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心根據(jù)市場風(fēng)險調(diào)整交易保證金水平在某一期貨合約的交易過程中，當(dāng)出現(xiàn)下列情況時，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險調(diào)整其交易保證金水平:①持倉量達(dá)到一定的水平時;②臨近交割期時;③連續(xù)數(shù)個交易日的累計漲跌幅達(dá)到一定水平時;④連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板時;⑤遇國家法定長假時;⑥交易所認(rèn)為市場風(fēng)險明顯增大時;⑦交易所認(rèn)為必要的其他情況。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一般而言，隨著合約持倉量增加，尤其是持倉合約所代表的期貨商品的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過相關(guān)商品現(xiàn)貨數(shù)量時，通常表明期貨市場投機交易比較多，蘊涵較大的風(fēng)險因此隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約的交易保證金比例，來控制市場風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心

玉米合約持倉量變化時交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

5%N≤60萬手60萬手＜N≤70萬手8%9％70萬手＜N≤80萬手80萬手＜N合約月份雙邊持倉總量（N）10％保證金增加持倉量增加中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一般來說，距交割月份越近，交易者面臨到期交割的可能性就越大，為了防止實物交割中可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險，促使不愿進(jìn)行實物交割的交易者盡快平倉了結(jié)，交易保證金比率隨著交割臨近而提高。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心玉米合約臨近交割期時

交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

第一個交易日起。第六個交易日起。第十一個交易日起。第十六個交易日起。第一個交易日起。10%合約交割月前一個月交割月份15%20%25%30%交割時間臨近保證金增加中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心D1日D2日D3日D3繼續(xù)停板,收市后交易所采取的措施停板保證金停板保證金停板保證金上期所銅47%59%69%D4暫停交易，采取強制減倉或調(diào)整漲跌停板、保證金等（若D3最后交易日則直接交割；若D4最后交易日則D4繼續(xù)交易）鋁47%59%69%鋅47%69%69%黃金58%710%710%天膠47%69%69%燃料油510%715%1020%大交所豆146%47%4采取強制減倉；如停板由會員或客戶違反交易規(guī)則引發(fā)的，可采取調(diào)整開市收市時間、暫停交易、調(diào)整漲跌停板、交易保證金、暫停開新倉、限期平倉、強行平倉、限制出金等措施。豆246%47%4豆粕46%47%4豆油46%47%4玉米46%47%4LLDPE46%47%4棕櫚油46%47%4鄭交所強筋麥3增50%同向4.5不變不變D4可休市一天，并可采取強制減倉或調(diào)整漲跌停板、保證金等，以交易所通知為準(zhǔn)。一號棉3增50%同向4.5不變不變白糖4增50%同向6不變不變PTA4增50%同向6不變不變菜籽油4增50%同向6不變不變國內(nèi)期貨市場在風(fēng)險管理尤其是保證金制定方面，凸顯出三個方面的不足一是效率。一般情況下，保證金水平往往遠(yuǎn)高于合約的價格漲跌幅度，而在市場劇烈波動時，保證金水平又顯得過低；二是缺乏科學(xué)合理的制定標(biāo)準(zhǔn)（需要研究）；三是市場內(nèi)部缺乏統(tǒng)一的規(guī)范。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2.每日無負(fù)債結(jié)算制度在每個交易日結(jié)束之后，結(jié)算部門先計算出當(dāng)日各期貨合約結(jié)算價格，核算出每個會員每筆交易的盈虧數(shù)額，以此調(diào)整會員的保證金帳戶，將盈利記入帳戶的貸方，將虧損記入帳戶的借方。若調(diào)整后的保證金余額小于維持保證金，交易所便發(fā)出通知，要求在下一交易日開市之前追加保證金，若會員單位不能按時追加保證金，交易所將有權(quán)強行平倉。逐日盯市制度一般包含計算浮動盈虧、計算實際盈虧兩個方面。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心多頭浮動盈虧=（當(dāng)天結(jié)算價-開倉價格）x持倉量x合約單位-手續(xù)費多頭實際盈虧的計算方法是：盈/虧=（平倉價-買入價）X持倉量X合約單位-手續(xù)費空頭盈虧的計算方法是：盈/虧＝（賣出價-平倉份）X持倉量X合約單位-手續(xù)費中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心原則：結(jié)算部門在每日閉市后計算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發(fā)出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，防止負(fù)債現(xiàn)象發(fā)生的結(jié)算制度。具體執(zhí)行過程如：每一交易日結(jié)束之后，結(jié)算部門計算當(dāng)日結(jié)算價，據(jù)此計算每個會員持倉的浮動盈虧，調(diào)整會員保證金賬戶的可動用余額。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3.價格限制制度價格限制制度是指交易所為了控制市場風(fēng)險，對于每個交易日的價格波動實施限制的制度。具體包括：漲跌停板制度熔斷制度。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1）漲跌停板制度

即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被不能成交。漲跌停板制度是期貨交易中普遍應(yīng)用的制度，但并非所有期貨交易所均設(shè)置漲跌停板制度。例如：LME不設(shè)漲跌停板。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.有效地減緩和抑制突發(fā)事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊使市場一定的時間來充分化解這些因素對市場所造成的影響，防止價格的狂漲暴跌，維護(hù)正常的市場秩序。期貨交易漲跌停板的作用中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2.為交易所、會員及客戶的日常風(fēng)險控制創(chuàng)造了必要的條件漲跌停板鎖定了每一交易日可能新增的最大浮動盈虧和平倉盈虧，這就為交易所及會員單位設(shè)置保證金水平提供了客觀準(zhǔn)確的依據(jù)，從而使期貨交易的保證金制度得以有效地實施。如前所述：一般情況下，期貨交易所向會員收取的保證金要大于在漲跌幅度內(nèi)可能發(fā)生的虧損金額，從而保證當(dāng)日在期貨價格達(dá)到漲跌停板時也不會出現(xiàn)透支情況。

期貨交易漲跌停板的作用中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3.使期貨價格在更為理性的軌道上運行，從而使期貨市場更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能。市場供求關(guān)系與價格間的相互作用應(yīng)該是一個漸進(jìn)的過程，但期貨價格對市場信號和消息的反應(yīng)有時卻過于靈敏。通過實施漲跌停板制度，可以延緩期貨價格波幅的實現(xiàn)時間，從而更好地發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能，在實際交易過程中，當(dāng)某一交易日以漲跌停板收盤后，下一交易日價格的波幅往往會縮小，甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象恰恰充分說明了漲跌停板制度的上述作用。期貨市場漲跌停板的重要性中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2）熔斷制度

在一些交易所的期貨交易中，在規(guī)定漲跌停板制度時，還設(shè)計了熔斷機制。所謂熔斷機制，是指對某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機制。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2）熔斷制度

在國際上，熔斷機制包括“熔而斷”和“熔而不斷”兩種表現(xiàn)形式?！叭鄱鴶唷笔钱?dāng)價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)停止交易“熔而不斷”是當(dāng)價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點之內(nèi)。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心“熔斷”是為了讓投資者在價格波動劇烈時，有一段時間的冷靜期，抑制市場非理性過度波動，同時在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±10％，熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價的±6％，。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心收市前30分鐘內(nèi)，不設(shè)熔斷機制。熔斷機制已經(jīng)啟動的，終止執(zhí)行。每日只啟動一次熔斷機制。最后交易日不設(shè)熔斷機制。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心4.持倉限額制度交易所規(guī)定結(jié)算會員或投資者可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數(shù)額.頭寸限倉制度是指為（1）防止大戶操縱和（2）個別會員超過自己的資金承受力超量交易，在價格大起大落時出現(xiàn)巨額虧損，交易所根據(jù)會員資金實力核定會員的最大持倉限額。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心會員或客戶的持倉數(shù)量不得超過交易所規(guī)定的持倉限額。對超過持倉限額的會員或客戶，交易所將于下一交易日按進(jìn)行強行平倉。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心套期保值者不受此項約束。實行審批制中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心玉米期貨合約和黃大豆1號、豆粕合約的持倉限額具體規(guī)定有所不同。7,500手客戶15,000手非經(jīng)紀(jì)會員30,000手經(jīng)紀(jì)會員劃分一般月份臨近交割月份交割月份持倉絕對量控制單邊持倉量低于15萬手單邊持倉量高于15萬手持倉比例控制單邊持倉的5%客戶單邊持倉的10%非經(jīng)紀(jì)會員單邊持倉的20%經(jīng)紀(jì)會員單位：手中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心5.大戶報告制度是與限倉制度緊密相關(guān)的另外一個控制交易風(fēng)險、防止大戶操縱中場行為的制度。交易所實行大戶報告制度。當(dāng)會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機頭寸持倉限量（如80%以上）時,會員或客戶應(yīng)向交易所報告其資金情況、頭寸情況。交易所可根據(jù)市場風(fēng)險狀況，調(diào)整改變持倉報告水平。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心大戶報告制度優(yōu)點其一，及時掌控市場可能出現(xiàn)的操縱問題，將其與信息披露制度結(jié)合起來，可以有效地抑制風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心其二，可以向監(jiān)管部門提供關(guān)于市場構(gòu)成的有用信息中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心美國商品期貨交易委員會(CFTC)是利用大戶報告制度對期貨市場實行有效監(jiān)管的典范。該大戶報告制度可以給CFTC提供市場構(gòu)成的有用信息，例如市場參與者中的商業(yè)與非商業(yè)交易者，特定種類的投資者(如現(xiàn)貨商、生產(chǎn)者、制造者和管理基金交易者)持有的頭寸；可以幫助CFTC判斷市場是否存在操縱。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國各期貨交易所均設(shè)計了不同的大戶報告制度。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心6.交割制度交割是指至期貨標(biāo)準(zhǔn)合約規(guī)定的最后交易日后，對持有的未平倉合約以實物（或現(xiàn)金）交收形式了結(jié)期貨買賣義務(wù)的一種平倉形式。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心實物交割是促使商品期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證。通過交割，期貨、現(xiàn)貨兩個市場得以實施相互聯(lián)動，期貨價格最終與現(xiàn)貨價格趨于一致，使期貨市場真正發(fā)揮價格晴雨表的作用。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心交割制度是期貨市場套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能得以實現(xiàn)的重要保證，是商品期貨合約設(shè)計中的核心環(huán)節(jié)之一。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心交割方式主要有實物交割和現(xiàn)金交割兩種國內(nèi)商品期貨交易中僅有實物交割一種方式。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心實物交割分為賣方交割、雙方交割。雙方交割是指期貨交易的買賣雙方都可以提出交割申請的交割方式，現(xiàn)在的大連商品交易所、上海期貨交易所都是采用這種方式。所謂賣方交割，是指只有賣方才有權(quán)利提出交割申請的交割方式，而買方無權(quán)主動提出交割。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心鄭州商品交易所采用賣方交割方式。賣方交割的目的是減少“多逼空”違規(guī)情況的發(fā)生。在國際上，芝加哥期貨交易所（CBOT）、紐約金屬交易所（COMEX）等著名期貨交易所均采用賣方交割的方式。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貿(mào)易流通與交割地點選擇對于期貨交割地點的選擇，理論界有兩種觀點一種以安妮·派克和杰弗利·威廉斯為代表的觀點期貨交割制度是為了保證期貨價格和現(xiàn)貨價格在交割月份的聚合，而不是要成為對應(yīng)商品的貨源渠道，后者是建立現(xiàn)貨市場的目的，而非期貨市場的目的。一種理想的交割制度應(yīng)該是在可能的情況下，只規(guī)定一個交割地點。這樣價格更加透明，交割制度更簡單，且易于理解。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心如果進(jìn)行多點交割，設(shè)立異地交割庫，有兩方面的明顯弊端：首先，異地升貼水難以確定，如果設(shè)計不合理，將人為的扭曲價格，增加不必要的交割成本。其次，在商業(yè)信用體系相對不完善的情況下，設(shè)立異地庫會加大管理難度，引發(fā)風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心CBOT經(jīng)過多年的實踐認(rèn)為，異地交割不僅會使交割制度更加復(fù)雜，增加計算交割商品價值的難度，而且也會打破交割制度的平衡。在多點交割的情況下，一個特定的交割地點可能對一方有利，對另一方不利。CBOT認(rèn)為，只要單一交割地點擁有足夠的庫容，那么單一交割地點的優(yōu)勢就會得以顯現(xiàn)。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心另一種理論觀點認(rèn)為，設(shè)立異地交割庫可以方便交割，增加期貨倉單。期貨交割在引導(dǎo)物流和傳導(dǎo)價格方面對現(xiàn)貨市場的發(fā)育起到較大的推動作用。在生產(chǎn)和消費分散、區(qū)域總體面積很大的環(huán)境中，糧食需要進(jìn)行遠(yuǎn)距離運輸，如果水陸交通條件遠(yuǎn)未達(dá)到貨物順暢流通的要求，運輸依然是其流通的瓶頸因素。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心在這種情況下，交割庫過分集中于一個地區(qū)將不能滿足多個區(qū)域的企業(yè)需求，異地客戶參與期貨交割的成本較高，因此應(yīng)該建立異地交割庫以方便交割。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心理論界傾向于交割地點應(yīng)該相對集中的理論。按照套期保值的一般原理，擁有現(xiàn)貨買賣能力的企業(yè)參與期貨市場，大都以平倉了結(jié)，因此，倉庫設(shè)在什么地方對他們并不重要。設(shè)立異地交割庫容易出現(xiàn)物流倒錯而產(chǎn)生額外成本，不利于整體資源配置，所以交割地點相對集中比較合理。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心從全球期貨市場發(fā)展情況看，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的交割區(qū)域有逐步集中的趨勢。我國現(xiàn)貨市場比較分散，影響價格的因素較多且不穩(wěn)定，運輸成本等非主要因素在成本構(gòu)成中所占比例很高，造成各地價格差異較大，增加了確定不同地區(qū)升貼水的難度。因此，在可供交割實物量比較充足的情況下，交割地點應(yīng)盡可能設(shè)在價格具有代表性的一個地點或某一相對集中的區(qū)域。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心由于期貨交易不是以現(xiàn)貨買賣為目的，而是以買賣合約賺取差價來達(dá)到保值的目的。實際上在期貨交易中真正進(jìn)行實物交割的合約并不多。交割過多，表明中場流動性差；交割過少，表明市場投機性強。在成熟的國際商品期貨市場上，交割率一般不超過5%、我國期貨市場的交割率一般也在3%以下。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心玉米調(diào)出省份調(diào)出數(shù)量（萬噸）調(diào)入省份調(diào)入數(shù)量（萬噸）1吉

林732.3湖

南573.92內(nèi)蒙古671.3廣

東568.43云

南269.3京

津408.04貴

州226.4江

西293.85河

南180.1湖

北233.16新

疆176.8浙

江217.97遼

寧133.8海

南212.58黑龍江132.5福

建103.2中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心玉米合約交割制度——交割地點

玉米流向及流量示意圖常年陸路流常年海路流間斷陸路流6東北是玉米主流通渠道選定大連和營口做為交割地點

7.強行平倉制度強行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險管理制度。當(dāng)會員或客戶的交易不合規(guī)定時，交易所將對其持有的未平倉合約進(jìn)行強制性平倉處理，這就是強行平倉制度。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心強行平倉的五種情況：（1）會員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的；（2）持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，并未能在規(guī)定時限內(nèi)平倉的；（3）因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；（4）根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的（5）其他應(yīng)予強行平倉的。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心由會員單位執(zhí)行的強行平倉產(chǎn)生的盈利仍歸直接責(zé)任人；由交易所執(zhí)行的強行平倉產(chǎn)生的盈虧相抵后的盈利部分予以罰沒；因強行平倉發(fā)生的虧損由直接責(zé)任人承擔(dān)。直接責(zé)任人是客戶的，強行平倉后發(fā)生的虧損，由該客戶開戶所在期貨公司會員先行承擔(dān)后，自行向該客戶追索。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心8.風(fēng)險準(zhǔn)備金制度

期貨交易是一種高風(fēng)險的交易活動，期貨交易的制度規(guī)則并不能直接減小由于期貨價格波動而產(chǎn)生的風(fēng)險?？蛻粼谄谪浗灰字羞`約造成保證金不足的期貨公司應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險準(zhǔn)備金和自有資金墊付，不得占用其他客戶的保證金。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心根據(jù)《期貨交易所管理辦法》規(guī)定，會員在期貨交易中違約的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任。期貨交易所先以違約會員的保證金承擔(dān)該會員的違約責(zé)任實行全員結(jié)算制度的期貨交易所應(yīng)當(dāng)以違約會員的自有資金、期貨交易所風(fēng)險準(zhǔn)備金和期貨交易所自有資金承擔(dān)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心根據(jù)《期貨交易所管理辦法》規(guī)定，期貨交易所應(yīng)當(dāng)按照手續(xù)費收入的20％的比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金。當(dāng)風(fēng)險準(zhǔn)備金達(dá)到交易所注冊資本10倍時，可不再提取。風(fēng)險準(zhǔn)備金應(yīng)當(dāng)單獨核算，專戶存儲。中國證監(jiān)會可以根據(jù)期貨交易所業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展計劃以及潛在的風(fēng)險決定風(fēng)險準(zhǔn)備金的規(guī)模。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心10.風(fēng)險警示制度交易所實行風(fēng)險警示制度。當(dāng)交易所認(rèn)為必要時，可以分別或同時采取要求報告情況、談話提醒、發(fā)布風(fēng)險提示函等措施中的一種或多種，以警示和化解風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心11.信息披露制度透明性是證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的基本目標(biāo)，也是期貨交易所信息資源開發(fā)必須遵循的首要原則。一般來說，透明性是指期貨交易信息的透明，即買賣價格、數(shù)量等信息的公開披露問題，通?？梢杂觅I賣訂單流和成交報告的信息披露來衡量。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心第一，透明性至關(guān)重要，直接影響價格發(fā)現(xiàn)過程。第二，完全透明的市場并不總是有利的，因為太多的信息披露容易降低部分交易者的積極性。第三，信息透明性的不同可能對有的交易者有利，也有可能損害其他交易者的利益。因此，必須在信息披露問題上尋求一個可供各方接受的平衡，增強市場效率，擴大市場交易規(guī)模。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心近些年，隨著機構(gòu)投資者對市場流動性和交易執(zhí)行成本的關(guān)注日益增加，很多交易所紛紛提高委托信息的披露程度，以期最大限度地吸引機構(gòu)投資者的委托流量。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心下期貨交易的流程中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心如果那你不知道自己是誰，那么市場就是一個供你發(fā)現(xiàn)自我的昂貴場所。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心限制自己的沖動，以免傷害自己。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心不要聽信提示，不要根據(jù)消息進(jìn)行交易。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心期貨市場的

簡易交易流程中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心開戶1.開立期貨帳戶2.期貨商指定之金融機構(gòu)開立期貨銀行帳戶3.與期貨商約定未來出金之銀行帳戶低於維持保證金高於維持保證金存入初始保證金下單交易逐日結(jié)算保證金補足保證金差額平倉(下單交易)或到期交割出金1、開戶及下單一般投資者進(jìn)行期貨交易只能通過交易所會員，所以投資者需要選擇一個具備合法代理資格、信譽好、資金安全、運作規(guī)范、服務(wù)水平高的期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶及存入交易保證金。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心投資者在進(jìn)行期貨投資之前，要先經(jīng)過對比、判斷，選定期貨經(jīng)紀(jì)公司，然后向該期貨經(jīng)紀(jì)公司提出委托申請，開立賬戶。開立賬戶實質(zhì)上是投資者(委托人)與期貨經(jīng)紀(jì)公司(代理人)之間建立的一種法律關(guān)系。開立賬戶不收取投資者任何費用。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心期貨交易的費用相對較低。目前我國對期貨交易不征收印花稅等稅費，唯一費用就是交易手續(xù)費。國內(nèi)3家期貨交易所現(xiàn)在所收取的手續(xù)費基本上在0.2‰到0.3‰左右，加上經(jīng)紀(jì)公司的附加費用，一般來說，單邊手續(xù)費還不足交易額的1‰。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2.下單下單就是下達(dá)交易指令（開倉、建倉和平倉）目前國內(nèi)常用的交易指令有兩種：限價指令和取消指令。交易指令一般包括：交易品種、方向、數(shù)量、月份、價格、日期和時間、客戶編碼、交易所等。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心下單方式書面電話網(wǎng)上自助終端中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心期貨交易流程3.競價目前我國采用的是計算機撮合成交的競價方式。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1）開盤集合競價開盤集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行其中前4分鐘為期貨合約買、賣指令申報時間后1分鐘為集合競價撮合時間開市時產(chǎn)生開盤價。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心集合競價采用最大成交量原則以此價格成交能夠得到最大成交量。高于集合競價產(chǎn)生的價格的買入申報全部成交低于集合競價產(chǎn)生的價格的賣出申報全部成交等于集合競價產(chǎn)生的價格的買入或賣出申報，根據(jù)買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心集合競價未產(chǎn)生成交價格的，以集合競價之后第一筆成交價為開盤價。交易系統(tǒng)自動控制集合競價申報的開始和結(jié)束并在計算機終端上顯示。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2）開市后競價開市后，計算機撮合系統(tǒng)將根據(jù)不同指令，設(shè)置不同競價程序和原則，以確定該指令是否能夠成交以及成交的價格和數(shù)量中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3）成交結(jié)果回報與確認(rèn)（市場的變遷）期貨經(jīng)紀(jì)公司的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人收到交易指令后，在確認(rèn)無誤后以最快的速度將指令輸入計算機內(nèi)進(jìn)行公開競價交易。當(dāng)計算機顯示指令成交后，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人必須馬上將成交的結(jié)果反饋回期貨經(jīng)紀(jì)公司的交易部。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3）成交結(jié)果回報與確認(rèn)（市場的變遷）期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部將場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人反饋回來的成交結(jié)果記錄在交易單上并打上時間戳記后，將記錄單報告給客戶，從而完成整個交易指令。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心紅馬甲：“交易員”或“出市代表”業(yè)務(wù)的變遷中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心4.結(jié)算結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費、交割貨款和其他有關(guān)款項進(jìn)行的計算、劃撥。結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會員對其客戶的結(jié)算，其計算結(jié)果將被計入客戶的保證金賬戶。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心5.交割商品期貨的交割分為集中交割和滾動交割兩種。

只有企業(yè)客戶才能進(jìn)行交割。

交割結(jié)算價

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主動交割與被動交割：主動：持倉至最后交易日。被動：最后交易日收市未平倉。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一次性交割（集中交割）指在最后交割日賣方把標(biāo)準(zhǔn)倉單、買方把貨款全部交到交易所，由交易所一次性集中完成期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)買賣雙方到期未平倉合約的交割形式。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心思考：在交割時，會不會出現(xiàn)有的多余的買方或者多余的賣方呢？一次性交割（集中交割）最后交易日閉市后，交易所將交割月份買持倉的交易保證金轉(zhuǎn)為交割預(yù)付款。最后交割日閉市后進(jìn)行。分配結(jié)果一經(jīng)確定，買賣雙方不得變更。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一次性交割的流程買方處理雙向持倉賣方按照一定原則配對劃轉(zhuǎn)交割預(yù)付款補齊貨款開具標(biāo)準(zhǔn)倉單持有憑證交倉單、增值稅發(fā)票收80%交割貨款最后交易日結(jié)算時最后交割日15點前最后交割日結(jié)算時收20%交割貨款賣方交增值稅發(fā)票交割商品計價以交割結(jié)算價為基礎(chǔ)，再加上不同等級商品質(zhì)量的升貼水+異地交割倉庫與基準(zhǔn)交割倉庫的升貼水。一次性交割的不足之處交割庫容壓力大

降低資源配置的有效性與合理性

交割時間短

買方：無法及時提取貨物賣方：無法及時獲取貨款中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心滾動交割滾動交割是指在合約進(jìn)入交割月以后，由持有標(biāo)準(zhǔn)倉單和賣持倉的賣方客戶主動提出，并由交易所組織匹配雙方在規(guī)定時間完成交割的交割方式。辦理時間為：交割月第一個交易日至交割月最后交易日前一交易日。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一般情況賣方。需提前組織貨物入庫，承擔(dān)現(xiàn)市中全額購貨款、期市中交易保證金壓力。買方。只需承擔(dān)交易保證金。不均衡狀態(tài)。滾動交割賣方。備齊倉單，主動提出交割，盡早回籠貨款。買方。進(jìn)入交割月必須備足全額貨款。配對選中后，必須履行交割義務(wù)。有效解決不公平。采用滾動交割的技術(shù)原因

——避免買賣雙方力量失衡，從制度上化解風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心滾動交割的其他優(yōu)點能夠在較長時間內(nèi)消化實物交割量。促使虛盤主動離場，減少投機力量。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易業(yè)務(wù)在期貨交易所安排的實物交割期之前，持有方向相反的同一月份合約的交易者通過交易