第三章創(chuàng)業(yè)投資

第三章創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論學習內(nèi)容1.創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)？

2.創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理和微觀管理？3.創(chuàng)業(yè)投資的委托代理關(guān)系表現(xiàn)？4.創(chuàng)業(yè)投資中的風險類型及其防范？2/6/20231第三章創(chuàng)業(yè)投資市場及基本理論第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場體系第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場管理理論第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資組合的組合投資理論第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的委托代理理論第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風險防范理論2/6/20232第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場體系一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)二、創(chuàng)業(yè)投資市場的運作過程2/6/20233（一）創(chuàng)業(yè)投資市場體系——發(fā)達國家一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)1.創(chuàng)業(yè)投資的資本供給市場；2.創(chuàng)業(yè)投資的需求市場；3.創(chuàng)業(yè)投資的交易市場；4.創(chuàng)業(yè)投資的退出市場；5.創(chuàng)業(yè)投資的中介市場；6.創(chuàng)業(yè)投資的政策環(huán)境。2/6/20234（二）創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)從單個創(chuàng)業(yè)投資公司在進行創(chuàng)業(yè)投資活動中與其他相關(guān)機構(gòu)的關(guān)聯(lián)性出發(fā)，創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)則是：由不同資源或要素主體構(gòu)成；這些主體相互作用，形成創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈和創(chuàng)業(yè)投資循環(huán)。這些主體包括投資人、創(chuàng)業(yè)投資管理主體、專業(yè)中介服務機構(gòu)、市場管理與監(jiān)控主體等。2/6/20235（二）創(chuàng)業(yè)投資的市場結(jié)構(gòu)一、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結(jié)構(gòu)2/6/20236二、創(chuàng)業(yè)投資市場的運作過程（一）創(chuàng)業(yè)投資的籌集（二）實際投資（三）創(chuàng)業(yè)投資回收（四）資金分配與循環(huán)2/6/20237第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資市場管理理論一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理2/6/20238一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.創(chuàng)業(yè)投資的源頭控制（一）政府管理創(chuàng)業(yè)投資的手段行業(yè)準入限制：是指通過設(shè)置進入標準或門檻，限制一些投資者或機構(gòu)進人創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。稅收調(diào)節(jié)：利用稅收杠桿的作用，對進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的資本進入調(diào)節(jié)。門檻制約：通過行業(yè)標準和注冊資金標準對創(chuàng)業(yè)投資管理公司、創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)置門檻。政府資本支持：政府為推動創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展，拿出一部分資金直接或間接支持創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。2/6/20239一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理2.創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的過程管理（一）政府管理創(chuàng)業(yè)投資的手段投資對象限定：是指政府通過行政法規(guī)，對創(chuàng)業(yè)投資公司的投資方向進行限定和引導。稅收導向：利用投資不同技術(shù)領(lǐng)域之間的差別稅率，引導創(chuàng)業(yè)投資公司將資金投向政府希望的領(lǐng)域。投資額度限制：對創(chuàng)業(yè)投資公司投資單個項目的投資額度和總投資額度占公司注冊資產(chǎn)總額的比例制定限定性標準，以制約創(chuàng)業(yè)投資公司的過度投資行為，限制其經(jīng)營風險?；顒右?guī)范：對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)營活動制定行動準則和制度規(guī)定。2/6/202310一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的退出管理（一）政府管理創(chuàng)業(yè)投資的手段年限約束：對創(chuàng)業(yè)投資的投資年限做出規(guī)定，只有達到規(guī)定年限的投資方可退出。規(guī)模約束：規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資受資公司的資產(chǎn)規(guī)模，只有達到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模受資公司才能上市，其中的創(chuàng)業(yè)投資才能退出。業(yè)績約束：規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資受資公司的經(jīng)營業(yè)績標準，只有達到規(guī)定經(jīng)營業(yè)績標準的受資公司才能上市，其中的創(chuàng)業(yè)投資才能退出。其他約束：受資公司的管理團隊、股份回購等。2/6/202311一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.源頭管理手段效應分析（二）政府管理手段的效應分析準入管理手段不同，直接導致創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的資金來源和融資規(guī)模不同。資金來源結(jié)構(gòu)不同，導致創(chuàng)業(yè)投資的組織形式不同；政府資本介入方式不同，導致運作主體不同，進而導致資本投向不同。2/6/202312一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理2.過程管理手段效應分析（二）政府管理手段的效應分析創(chuàng)業(yè)投資的過程管理最有意義的是活動規(guī)范、規(guī)則的制定。政府的指導方針，清楚地表明了支持技術(shù)創(chuàng)新的愿望和努力保證創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)獲得可觀利潤回報的思想。2/6/202313一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.退出管理手段效應分析（二）政府管理手段的效應分析退出管理主要體現(xiàn)在一個國家或地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資公司采用IPO方式退出的可能性和自由度；理論與實踐證明，能夠使創(chuàng)業(yè)投資家通過IPO實現(xiàn)退出的成熟的股票市場對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。顯然，建立和完善為創(chuàng)業(yè)投資退出提供服務的股票市場是扶持創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的重要措施。2/6/202314一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理1.優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)和投資運作主體（三）宏觀管理的政策建議在建立、完善相關(guān)制度的基礎(chǔ)上，鼓勵私營企業(yè)或個人以私募方式籌集、建立創(chuàng)業(yè)投資基金；政府的資本支持應該從過去的直接投資為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐蚤g接方式支持為主。2.根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實際投資對象，界定行業(yè)標準，并對符合標準的企業(yè)在資本金補償、稅收等方面給予優(yōu)惠，以引導企業(yè)的投資行為2/6/202315一、創(chuàng)業(yè)投資市場的宏觀管理3.參照海外成功經(jīng)驗并結(jié)合我國的實際情況，確定創(chuàng)業(yè)投資基金的運行規(guī)則，加強創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)監(jiān)管（三）我國宏觀管理的政策建議4.政府應該積極促進、支持開設(shè)創(chuàng)業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板市場，為創(chuàng)業(yè)投資家選擇IPO退出提供暢行的通道5.注重政府政策的一致性與政策愿望和政策效果的一致性2/6/202316二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.組合投資原則（一）創(chuàng)業(yè)投資公司的管理原則2.分階段逐步投資原則3.分類管理原則4.投資主體多元化原則5.專家審查原則2/6/202317二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.創(chuàng)業(yè)投資過程的五階段（一）創(chuàng)業(yè)投資公司的管理原則交易發(fā)起DealOrigination項目審查Screening項目評價Evaluation交易設(shè)計Deal

structure投資后的管理PostinvestmentActivities2/6/202318二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理2.創(chuàng)業(yè)投資過程的管理原則（一）創(chuàng)業(yè)投資公司的管理原則廣泛接觸原則：投資申請、推薦、搜尋投資機會快速初選原則：投資規(guī)模與投資政策、技術(shù)與市場、地理位置、投資階段選人為主原則：創(chuàng)業(yè)投資及其管理團隊保持機動原則：通過合約的特權(quán)條款保持機動和控制權(quán)及時退出原則2/6/202319二、創(chuàng)業(yè)投資市場的微觀管理1.管理制度規(guī)范化（三）對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理原則2.組織結(jié)構(gòu)合理化3.商業(yè)模式清晰化4.企業(yè)戰(zhàn)略集中化5.企業(yè)運作自主化2/6/202320第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合投資理論一、創(chuàng)業(yè)投資風險和收益的確定二、馬柯維茨均值——方差準則2/6/202321一、創(chuàng)業(yè)投資風險和收益的確定1.收益表達公式投資組合理論把投資活動中預期收益發(fā)生概率的加權(quán)平均和稱作平均值或預期值，用它來表示不確定條件下投資收益的大小。（一）單個項目的風險與收益2.風險表達公式隨機分布的方差表示偏離均值的軌跡，用來表示風險。2/6/202322一、創(chuàng)業(yè)投資風險和收益的確定投資者如果根據(jù)自己的投資目的和對風險的態(tài)度，將其資金投資于兩個或更多的風險資產(chǎn)上，即是建立分散投資組合，可達到分散風險的目的。（二）投資組合項目的風險與收益2/6/202323二、馬柯維茨均值一方差準則著名經(jīng)濟學家馬柯維茨與托賓用它們表示投資收益分布特征的兩參數(shù)，通過建立投資組合的均值一方差模型，構(gòu)筑了不確定性條件下期望效用最大化的投資決策理論。

投資者只需分析任意給定風險水平有最大預期回報或任意給定預期回報有最小風險的組合。2/6/202324第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的委托代理理論一、委托——代理理論簡述二、不完全信息條件下的道德風險2/6/202325一、委托——代理理論簡述1.盡心盡力問題代理問題2.不同風險偏好問題3.短期行為問題4.資產(chǎn)濫用問題5.內(nèi)部控制問題2/6/202326二、不完全信息條件下的道德風險1.按照信息不對稱發(fā)生的時間劃分（一）不完全信息與道德風險（1）信息不對稱性能發(fā)生在交易雙方達成交易（簽約）以前，稱為事前不對稱，研究事前不對稱信息博弈的模型稱為逆向選擇模型。（2）信息不對稱性能發(fā)生在交易雙方達成交易（簽約）以后，稱為事后不對稱，研究事后不對稱信息博弈的模型稱為道德風險模型。2/6/202327二、不完全信息條件下的道德風險2.按照不對稱信息的內(nèi)容劃分（一）不完全信息與道德風險不對稱信息可能是指某些參與人的行動，也可能是指某些參與人的知識。觀測行動的模型稱為隱藏行動模型，研究不可觀測知識的模型稱為隱藏知識模型或隱藏信息模型。這些參與人的行動是私人信息，他們會利用這種行動信息不對稱對其他參與人進行欺騙，這種情況稱為隱藏行動。由隱藏行動造成一些交易參與人的行為變得不道德、不合理，并造成對其他交易人損害的情況稱為道德風險2/6/202328二、不完全信息條件下的道德風險企業(yè)家、投資者和創(chuàng)業(yè)投資家的委托代理問題（二）創(chuàng)業(yè)投資中的道德風險問題創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的行為具有不可觀察性和不可證實性，存在著創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利用不對稱信息欺騙創(chuàng)業(yè)投資家的可能性；同樣也存在創(chuàng)業(yè)投資家欺騙出資人的可能性；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家卻擁有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)、技術(shù)知識等信息，因而，存在由于隱蔽或非公開的信息而引起的逆向選擇創(chuàng)業(yè)投資交易達成以后，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對企業(yè)進行經(jīng)營管理的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有對企業(yè)經(jīng)營不負責任、或者隱藏企業(yè)收益的可能性2/6/202329二、不完全信息條件下的道德風險1.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的信息不對稱性：出資人對創(chuàng)業(yè)投資家的能力、信用等并不了解；出資人對創(chuàng)業(yè)投資家投資的企業(yè)不了解，對創(chuàng)業(yè)投資家所投資的企業(yè)家能力、信用也不了解；出資人不能觀察到創(chuàng)業(yè)投資家的行為選擇，觀察不到創(chuàng)業(yè)投資家的具體投資過程，只能觀察到其投資收益。2/6/202330二、不完全信息條件下的道德風險2.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析投資者購買拒絕購買創(chuàng)業(yè)投資家誠實（6，4）（2，5）作假（8，2）（4，3）2/6/202331二、不完全信息條件下的道德風險1.投資人與創(chuàng)業(yè)投資家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析出資人的對策：出資人承諾分段投資，并保留放棄投資的選擇，從而增加博弈次數(shù)，增加出資人報復的可信性；對創(chuàng)業(yè)投資家的獎勵與他們所創(chuàng)造的價值掛鉤；確保企業(yè)家向創(chuàng)業(yè)投資家變現(xiàn)所投資的股權(quán)，確保創(chuàng)業(yè)投資家向出資人返回所有資本金和收益；出資人只對所投人資金負有限責任，不能參與創(chuàng)業(yè)投資的管理。2/6/202332二、不完全信息條件下的道德風險2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家合作之前的博弈：2/6/202333二、不完全信息條件下的道德風險2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家合作中的博弈：2/6/202334二、不完全信息條件下的道德風險2.創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家之間的博弈（三）創(chuàng)業(yè)投資中的三方博弈分析創(chuàng)業(yè)投資家與企業(yè)家的份額和控制博弈：2/6/202335第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風險防范理論一、創(chuàng)業(yè)投資的風險類型二、創(chuàng)業(yè)投資的風險防范2/6/202336一、創(chuàng)業(yè)投資的風險類型1.按照創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程分類：（一）風險的概念（1）選項過程風險（2）投資過程風險：種子期風險；導入期風險；成長期風險（3）退出過程風險（二）風險類型2.按照風險可否分散或化解分類（1）可分散風險：技術(shù)風險，財務風險，管理風險（2）不可分散風險：市場風險，政策風險，自然風險2/6/202337二、創(chuàng)業(yè)投資的風險防范（一）風險防范的概念及過程1.設(shè)定目標2.識別問題3.估計和評價風險4.識別和評價可選方案5.選擇方案6.實施方案與監(jiān)督2/6/202338二、創(chuàng)業(yè)投資的風險防范（二）風險防范的策略1.風險規(guī)避：事先預料風險產(chǎn)生的可能性程度，判斷導致其實現(xiàn)的條件和因素，并在實際中盡可能避免風險