財(cái)務(wù)籌資決策教案資料

第三章下籌資決策(juécè)*資本成本-----取得資金的代價(jià)（價(jià)格）。*杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)----籌資存在風(fēng)險(xiǎn)！*資本結(jié)構(gòu)理論----如何降低資金成本？*資本結(jié)構(gòu)決策---如何在資本成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)之間平衡來選擇最佳(zuìjiā)籌資方案？第一頁，共45頁。1第三章下籌資決策(juécè)一、資本(zīběn)成本

資本成本:指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費(fèi)用。資金成本包括(bāokuò)兩方面的內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。用資費(fèi)用:指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用?；I資費(fèi)用:指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，其通用計(jì)算公式為：資金成本的概念與作用

個(gè)別資金成本的計(jì)算加權(quán)平均資金成本邊際資本成本(一）資本成本的概念與作用第二頁，共45頁。2一、資本(zīběn)成本(一）資本成本的概念與作用

資本成本的表現(xiàn)形式資本成本通常用相對數(shù)表示。資本成本的種類個(gè)別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率資本成本的作用是融資(rónɡzī)決策的依據(jù)融資(rónɡzī)成本的控制體現(xiàn)了企業(yè)融資(rónɡzī)的效率個(gè)別資本成本率是選擇籌資方式的依據(jù)綜合資本成本率是資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)是投資決策的標(biāo)準(zhǔn)融資(rónɡzī)成本應(yīng)作為投資的“最低回報(bào)率”或“取舍率”是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)體現(xiàn)企業(yè)的管理水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力

第三頁，共45頁。3一、資本(zīběn)成本（二）個(gè)別資本成本率1、計(jì)算(jìsuàn)原理即：2、長期借款資本成本率：K：資本(zīběn)成本率D：用資費(fèi)用f:籌資費(fèi)用P：籌資額企業(yè)債務(wù)利息允許從稅前利潤中扣除手續(xù)費(fèi)較低，有時(shí)可忽略不計(jì)第四頁，共45頁。4一、資本(zīběn)成本（二）個(gè)別資本成本(chéngběn)率3、長期債券資本成本(chéngběn)率：4、普通股資本成本(chéngběn)率（1）股利折現(xiàn)模型——基本模型

①固定股利政策：每年分派現(xiàn)金股利D元（適于優(yōu)先股）②固定增長股利政策：股利固定增長率G

第五頁，共45頁。5（2）資產(chǎn)定價(jià)(dìngjià)模型（關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的模型）——普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5、優(yōu)先股資本成本率股利稅后支付，不可以抵稅；

6、留存收益成本其計(jì)算含義與普通股股票相同，但無籌資費(fèi)。（1）年股利固定時(shí)

一、資本(zīběn)成本第六頁，共45頁。6（2）年股利固定增長（三）加權(quán)平均資本成本率加權(quán)資本成本的概念企業(yè)各種融資方式的資本成本按照一定的權(quán)重所計(jì)算的企業(yè)或項(xiàng)目(xiàngmù)平均資本成本。權(quán)重的形式賬面價(jià)值權(quán)重：即按企業(yè)實(shí)際入賬金額確定市場價(jià)值權(quán)重：即按當(dāng)前公司證券價(jià)格確定目標(biāo)價(jià)值權(quán)重：即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重一、資本(zīběn)成本第七頁，共45頁。7[例]大宇公司發(fā)行長期債券500萬元，籌資費(fèi)為5萬元，債券利率為15%；向銀行借款250萬元，借款年利率為10%，銀行要求的補(bǔ)償性余額比率為20%；發(fā)行優(yōu)先股200萬股，每股面值為1元，以面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)為10萬元，年股利率為20%；發(fā)行普通股210萬股，每股面值為1元，發(fā)行價(jià)5元，發(fā)行費(fèi)為50萬元，第一年股利為每股0.5元，以后每年增長5%。假設(shè)公司所得稅率為15％。根據(jù)以上資料計(jì)算大宇公司各種籌資方式下的資本(zīběn)成本以及總籌資額的綜合資本(zīběn)成本。一、資本(zīběn)成本第八頁，共45頁。8一、資本(zīběn)成本

1、計(jì)算各種籌資方式下的資本成本：債券(zhàiquàn)成本(Kb)＝500×15％×(1－15％)／(500－5)×100％＝12.88％銀行借款成本(K1)＝250×10％×(1－15％)／(250－50)×100％＝10.63％優(yōu)先股成本(KP)＝200×20％／(200—10)×100％＝21.05％普通股成本(KS)＝210×0.5／(210×5－50)×100％十5％＝15.5％

2、計(jì)算綜合資本成本：綜合資本成本(Kw)＝500／2000×12.88％十250／2000×10.63％十200／2000×21.05％十1,050／2000×15.5％＝14.79％第九頁，共45頁。9（四）邊際資本成本率邊際資本成本的概念企業(yè)每新增加(zēngjiā)一個(gè)單位的資金而增加(zēngjiā)的成本企業(yè)融資成本往往會隨著融資額的變化而處于動態(tài)變化之中，原因在于融資額的增減帶來融資風(fēng)險(xiǎn)的變化邊際資本成本在項(xiàng)目決策中的應(yīng)用從企業(yè)角度看，往往選擇企業(yè)加權(quán)資本成本從新增項(xiàng)目決策看，邊際成本或加權(quán)成本都可能被選擇--邊際資本成本的計(jì)算確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的資本成本計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)：即在某一特定的資本成本條件下可以籌集到的資金數(shù)額(見教材）計(jì)算邊際資本成本：分別計(jì)算各組籌資總額范圍的加權(quán)平均資本成本第三章下籌資決策(juécè)第十頁，共45頁。10第三章下籌資決策(juécè)（四）邊際(biānjì)資本成本率資本(zīběn)成本ABCDEF利率％投資收益率籌資總額籌資量分界點(diǎn)第十一頁，共45頁。11一、資本(zīběn)成本（四）邊際資本成本率例：某企業(yè)擁有長期資金400萬元,其中長期借款60萬元,長期債券100萬元,普通股240萬元.由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要,擬籌集資金.籌資后仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)(jiégòu),并測算出了隨籌資的增加,各種資金成本的變化如下表:資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長期借款15%45000元以內(nèi)45000—90000元90000元以上3%5%7%長期債券25%200000元以內(nèi)200000—400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以內(nèi)300000—600000元600000元以上13%14%15%第十二頁，共45頁。12一、資本(zīběn)成本（四）邊際(biānjì)資本成本率籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表資本種類資本成本各種資本的籌資范圍(萬元)籌資總額分界點(diǎn)(萬元)籌資總額的范圍(萬元)長期借款3%5%7%4.5以內(nèi)4.5—99以上4.5/15%=309/15%=6030以內(nèi)30—6060以上長期債券10%11%12%20以內(nèi)20—4040以上20/25%=8040/25%=16080以內(nèi)80—160160以上普通股13%14%15%30以內(nèi)30—6060以上30/60%=5060/60%=10050以內(nèi)50—100100以上第十三頁，共45頁。13一、資本(zīběn)成本（四）邊際(biānjì)資本成本率邊際(biānjì)資本成本計(jì)算表籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本邊際資本成本300000元以內(nèi)長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合計(jì)10.75%300000—500000元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合計(jì)11.05%500000—600000元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合計(jì)11.65%第十四頁，共45頁。14一、資本(zīběn)成本（四）邊際資本(zīběn)成本率邊際資本(zīběn)成本計(jì)算表600000—800000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合計(jì)11.95%800000—1000000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%合計(jì)12.2%1000000-1600000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%合計(jì)12.8%1600000元以上長期借款長期債券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%合計(jì)13.05%第十五頁，共45頁。15二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性，從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益(rìyì)激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。1、籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析：（1）籌資方式選擇不當(dāng)（2）負(fù)債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)（3）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)（4）負(fù)債的利息率（5）決策失誤。（6）信用交易策略不當(dāng)（7）企業(yè)經(jīng)營活動的成?。?）匯率變動。第十六頁，共45頁。16二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義2、籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析（1）金融市場。（2）資產(chǎn)的流動性和預(yù)期現(xiàn)金流入量。（二）財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理本質(zhì)

財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理本質(zhì)可以概括為企業(yè)在每個(gè)會計(jì)期間對所發(fā)生的固定成本或費(fèi)用的利用程度。

財(cái)務(wù)杠桿是公司財(cái)務(wù)管理的重要這里所講的固定成本或費(fèi)用分為兩類：（1）經(jīng)營活動所產(chǎn)生的固定成本或費(fèi)用（以下簡稱為固定成本），如固定資產(chǎn)的折舊、職員工資、辦公費(fèi)等；（2）籌資活動所產(chǎn)生的固定成本或費(fèi)用（以下簡稱為幾種杠桿，在投融資決策方面做好“度”的把固定財(cái)務(wù)費(fèi)用），這一部分費(fèi)用主要是由企業(yè)從事籌資活動而產(chǎn)生的，主要體現(xiàn)(tǐxiàn)為債務(wù)資本的利息或發(fā)行股票應(yīng)支付的股息。在下面的分析中，筆者假設(shè)籌資活動中，債務(wù)資本的利息是唯一的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用。

第十七頁，共45頁。17二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理本質(zhì)

1、描述公司經(jīng)營狀況的重要尺度---經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿是指企業(yè)(qǐyè)對經(jīng)營活動所產(chǎn)生的固定成本的利用程度。當(dāng)企業(yè)(qǐyè)的主營業(yè)務(wù)收入發(fā)生變化時(shí)，這種變化會通過支點(diǎn)（固定成本）最終會引起企業(yè)(qǐyè)經(jīng)營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。筆者擬從經(jīng)營杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的角度分析這種變化的程度及變化的原因。

2、描述

公司財(cái)務(wù)管理的重要公司財(cái)務(wù)狀況的重要尺度——財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿指企業(yè)(qǐyè)對籌資活動（債務(wù)性籌資）所產(chǎn)生的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的利用程度。當(dāng)企業(yè)(qǐyè)的息稅前利潤（EBIT）發(fā)生變化時(shí)，這種變化會通過支點(diǎn)即固定財(cái)務(wù)費(fèi)用最終引起企業(yè)(qǐyè)凈利潤的變化。筆者將從財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的角度分析這種變化的程度及變化的原因。

3、公司整體運(yùn)營狀況描述的重要尺度——綜合杠桿握。

綜合杠桿應(yīng)該理解為企業(yè)(qǐyè)對上述固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的綜合利用程度，即企業(yè)(qǐyè)的主營業(yè)務(wù)收入通過經(jīng)營杠桿支點(diǎn)O1和財(cái)務(wù)杠桿支點(diǎn)O2兩個(gè)支點(diǎn)的傳遞，使得企業(yè)(qǐyè)的經(jīng)營成果（凈利潤）相對主營業(yè)務(wù)收入的變化有一個(gè)更大的變化，變化程度的大小取決于兩個(gè)杠桿支點(diǎn)的共同作用

第十八頁，共45頁。18

二、杠桿(gànggǎn)利益與風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理(ɡànɡɡǎnyuánlǐ)本質(zhì)第十九頁，共45頁。19二、杠桿(gànggǎn)利益與風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營杠桿原理1、概念：指企業(yè)在經(jīng)營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于營業(yè)額變動率的現(xiàn)象。在理解營業(yè)杠桿時(shí)，一般假設(shè)(jiǎshè)產(chǎn)品的市場價(jià)格和成本不變，而僅考慮市場業(yè)務(wù)量的變動對EBIT（息稅前利潤）的影響程度。2、營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營過程相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)利用營業(yè)杠桿所導(dǎo)致EBIT波動的風(fēng)險(xiǎn)是其重要的構(gòu)成內(nèi)容。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要影響因素：產(chǎn)品需求彈性及市場價(jià)格波動；材料價(jià)格波動；稅收變化；單位變動成本的變動；固定成本總額的變動及其在總成本中所占比重。直接因素包括：（1）產(chǎn)品供求的變動（2）產(chǎn)品售價(jià)的變動（3）單位產(chǎn)品變動成本的變動（4）固定成本總額的變動

第二十頁，共45頁。20二、杠桿(gànggǎn)利益與風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營杠桿原理3、固定成本及其在杠桿分析中的作用（1）企業(yè)(qǐyè)成本構(gòu)成而對于單位產(chǎn)品來說：單位變動成本將保持不變；單位固定成本則隨產(chǎn)銷量增加而降低。因此：稅息前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本通過擴(kuò)大銷售量可以降低單位產(chǎn)品的固定成本，從而增加企業(yè)(qǐyè)的息稅前利潤。第二十一頁，共45頁。21二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營杠桿原理3、固定成本及其在杠桿分析中的作用（2）經(jīng)營杠桿作用經(jīng)營固定成本的存在，要求企業(yè)(qǐyè)提高業(yè)務(wù)量，降低單位業(yè)務(wù)量固定成本，即發(fā)揮營業(yè)杠桿的作用。通過擴(kuò)大銷售量而降低單位產(chǎn)品的固定成本，從而增加企業(yè)(qǐyè)的息稅前利潤。但與此同時(shí)，由于企業(yè)(qǐyè)在經(jīng)營活動中利用經(jīng)營杠桿也可能產(chǎn)生導(dǎo)致營業(yè)利潤的下降，從而帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。第二十二頁，共45頁。22（三）經(jīng)營杠桿原理營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)舉例：某企業(yè)原來(yuánlái)的銷售和成本資料見表1，現(xiàn)假定銷售分別增長10％或減少10％，息稅前利潤變化如下：

當(dāng)銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢娊?jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。第二十三頁，共45頁。23二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營杠桿原理4、營業(yè)杠桿的衡量營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）=EBIT變動率/營業(yè)額變動率

或：DOL=邊際貢獻(xiàn)總額(zǒngé)/息稅前利潤

F為不含利息的固定成本,一般地，F(xiàn)越大，則DOL越大，由此企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)F=0時(shí)，DOL=1。EBIT－－息稅前利潤(lìrùn)P－－產(chǎn)品銷售單價(jià)V－－產(chǎn)品單位變動成本Q－－產(chǎn)品銷量F－－固定成本第二十四頁，共45頁。24二、杠桿(gànggǎn)利益與風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營杠桿原理［例］甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價(jià)P為100元，單位變動成本V為60元，固定成本F為40000元，基期(jīqī)銷售量為2000件，假設(shè)銷售量增長25%（2500件），銷售單價(jià)及成本水平保持不變，有關(guān)資料見表以2000件為基準(zhǔn)銷售額的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：項(xiàng)目2000年2001年變動額變動率銷售收入減：變動成本邊際貢獻(xiàn)減：固定成本息稅前利潤2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%第二十五頁，共45頁。25當(dāng)銷售量為2500件和3000件時(shí)，其經(jīng)營(jīngyíng)杠桿系數(shù)分別為：由此例，可以看出DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營(jīngyíng)狀況好時(shí)，給企業(yè)帶來高額的EBIT，也可在企業(yè)經(jīng)營(jīngyíng)狀況不佳，銷售收入下降時(shí)給企業(yè)造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營(jīngyíng)風(fēng)險(xiǎn)也高。經(jīng)營(jīngyíng)杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營(jīngyíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；經(jīng)營(jīngyíng)杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越低，企業(yè)經(jīng)營(jīngyíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)第二十六頁，共45頁。26（四）財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念及其原理是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。（固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括利息、租金和股息）——財(cái)務(wù)杠桿利益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)）：指與企業(yè)籌資活動中利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動甚至(shènzhì)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！饔脵C(jī)理：由于財(cái)務(wù)費(fèi)用固定，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增加時(shí)，單位息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用隨之降低。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素①債務(wù)資本供求變化②債務(wù)市場利率變動③企業(yè)資本規(guī)模的變動④企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動⑤獲利能力變動⑥息稅前利潤的變動二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)第二十七頁，共45頁。273、財(cái)務(wù)杠桿利益在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的。當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，稅后分配給所有者利潤會增加，從而給企業(yè)的所有者帶來額外的收益(shōuyì)。即：當(dāng)息稅前利潤率大于借款利息率時(shí)，增加負(fù)債會提高自有資金（每股）收益(shōuyì)。當(dāng)息稅前利潤率小于借款利息率時(shí)，增加負(fù)債會加速企業(yè)自有資金（每股）收益(shōuyì)的下滑。二、杠桿(gànggǎn)利益與風(fēng)險(xiǎn)第二十八頁，共45頁。28二、杠桿(gànggǎn)利益與風(fēng)險(xiǎn)4、財(cái)務(wù)杠桿(gànggǎn)系數(shù)普通股稅后利潤變動率（稅后利潤變動率）相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其中：普通股每股利潤公式為：普通股每股利潤＝(凈利潤-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)EPS＝【(EBIT-I)×(1-T)-d】/NDFL=——————————=——————普通股每股利潤(lìrùn)變動率△EPS/EPS息稅前利潤變動率△EBIT/EBIT第二十九頁，共45頁。29

【例1】某企業(yè)資金總額為1000萬元，負(fù)債與所有者權(quán)益比為70:30，平均借款利率為10%，企業(yè)基期資產(chǎn)息稅前利潤率（基期EBIT/總資產(chǎn)平均占用額）為12%。計(jì)劃期預(yù)計(jì)資產(chǎn)息稅前利潤率將由12%增長到24%。假定企業(yè)所得稅率為40%，問：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少(duōshǎo)？【例2】3F是一家新開業(yè)的公司，公司潛在股東已計(jì)算出公司需要投資2000000元購買必要的資產(chǎn)?，F(xiàn)有三種籌資方案如下,且已知三種方案息稅前利潤均為200000元。A方案：發(fā)行20000普通股融資，每股面值100元；B方案：25%采用債務(wù)方式融資，利率為8%；C方案：40%采用債務(wù)方式融資，利率為8%。問：各種融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何？【例2】已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，明年每股利潤要增長50%，息稅前利潤至少得增長多少(duōshǎo)？二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)第三十頁，共45頁。30二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題：(1)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明(biǎomíng)息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度。(2)在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股利潤（投資者收益）變動越大。(3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1時(shí)，負(fù)債為0，表明(biǎomíng)無杠桿作用。企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大?！纠?】B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%，對于這三家公司，有一些基本的數(shù)據(jù)。參見表。第三十一頁，共45頁。31企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤利息稅前利潤所得稅凈利潤每股利潤B較好中等較差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C較好中等較差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D較好中等較差0.200.600.203202008012012012020080-4010040010040-401.000.40-0.40第三十二頁，共45頁。32∵DFL＝EBIT/（EBIT-I）∴必須首先計(jì)算息稅前利潤的期望值B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1C、EBIT＝200，DFL＝200/(200-60)＝1.43D、EBIT＝200，DFL＝200/(200-120)＝2.5√還可用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)，先計(jì)算每股利潤期望值，再計(jì)算B、C、D三個(gè)方案的標(biāo)準(zhǔn)離差。B公司：σ＝0.19每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差率(chàlǜ)Q=0.38。C公司：σ＝0.38Q＝0.38/0.7＝0.54D公司：σ＝0.45Q＝0.45/0.36＝1.25√D公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論一致。第三十三頁，共45頁。33（五）復(fù)合杠桿原理指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(lìrùn)變動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。它是經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL是經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL的乘積。復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿的作用即是：財(cái)務(wù)杠桿與營業(yè)杠桿共同起作用使銷售額稍有變動就會使每股利潤(lìrùn)產(chǎn)生更大的變動。

二、杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)第三十四頁，共45頁。341、概念：資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題2、資本結(jié)構(gòu)理論：第一：早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)(guāndiǎn)（2）凈營業(yè)收益觀點(diǎn)(guāndiǎn)（3）傳統(tǒng)觀點(diǎn)(guāndiǎn)第二：MM資本結(jié)構(gòu)理論第三：新的資本結(jié)構(gòu)理論（1）代理成本理論（2）信號傳遞理論三、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用(cǎiyòng)各種籌資方式籌資而形成的，各種籌資方式不同的組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。企業(yè)籌資方式雖然很多，但總的來看，分為債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合。因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的說來是債務(wù)資本的比例問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大比例。第三十五頁，共45頁。353、資本結(jié)構(gòu)的種類（1）資本的屬性結(jié)構(gòu)：債權(quán)與股權(quán)資本的比例關(guān)系。（2）資本的期限結(jié)構(gòu)：長期資本與短期資本的比例關(guān)系。4、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的綜合(zōnghé)資本成本率。（2）合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價(jià)值。5、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（1）資本的成本（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（3）公司穩(wěn)定經(jīng)營的需要（4）經(jīng)營者對公司的控制意識和風(fēng)險(xiǎn)偏好（5）公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況（6）金融中介和信用評估機(jī)構(gòu)（7）稅收環(huán)境和行業(yè)差別三、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)第三十六頁，共45頁。36

1．現(xiàn)實(shí)(xiànshí)中的企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)中都是既存在債權(quán)資本，也存在股權(quán)資本。資本結(jié)構(gòu)為O和100％的企業(yè)在現(xiàn)實(shí)(xiànshí)中是不存在。這說明企業(yè)選擇既包括債權(quán)融資又包括股權(quán)融資的混合融資，要優(yōu)于僅選擇債權(quán)融資或者是股權(quán)融資的單一融資。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是股權(quán)與債權(quán)、短期與長期債權(quán)并用。四、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（一）企業(yè)的資本(zīběn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值：股票40%股票60%債券60%債券40%股票債券第三十七頁，共45頁。372．現(xiàn)實(shí)中不同行業(yè)的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)是存在很大差異的。這說明，不同行業(yè)的企業(yè)由于受企業(yè)特性的影響，資本結(jié)構(gòu)也是不同的。如果不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的話，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是隨機(jī)分布的，但是事實(shí)卻表明不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著的差異，這暗示著不同的行業(yè)存在著各自的最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。3．債務(wù)融資對企業(yè)價(jià)值的影響具有兩面性，一方面?zhèn)鶆?wù)融資有促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增加的一面，同時(shí)債權(quán)融資也有使企業(yè)價(jià)值減少的一面。債權(quán)融資，一方面會減少企業(yè)所交納的所得稅，降低股權(quán)代理成本，提高(tígāo)企業(yè)經(jīng)營管理者對企業(yè)的控制權(quán)；另一方面，隨著債務(wù)融資的增加，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本與破產(chǎn)成本增加。由于債務(wù)融資對企業(yè)價(jià)值影響的兩面性，表明過少的或者是過多的債務(wù)融資，都對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利的影響，只有適量的債權(quán)融資，才會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生有利的影響。

四、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策第三十八頁，共45頁。38四、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策所謂(suǒwèi)最佳資金