中國乳制品行業(yè)的成本壓力與競爭壓力存分析

中國乳制品行業(yè)的成本壓力與競爭壓力存分析

2018年上半年伊利液態(tài)奶增長20.50%，增速較去年同期上升7.75pct。但高端產(chǎn)品增速依然較快，安慕希和金典等重點產(chǎn)品系列增速達到30%以上，2018Q3延續(xù)高增趨勢。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2018Q3末伊利市場份額進一步提升，常溫和低溫產(chǎn)品市占率分別達到36.9%及17.2%。

上市乳企收入增速加碼，成本壓力下毛利率略有下降；此外，市場競爭加劇令銷售費用同比繼續(xù)上升，凈利率在低毛利、高費用的影響下略有下滑。

收入方面，由于需求總體穩(wěn)健，疊加春節(jié)錯峰影響，龍頭伊利9M18收入增速同比增加16.88%，帶動上市乳企9M18整體營收同比增長11.2%。

毛利方面，國內(nèi)原奶及包材價格仍保持相對高位，令乳企仍面臨成本壓力，高端品占比提升一定程度對沖成本影響，9M18毛利率同比微降0.5pct。2012-2017年乳制品企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模

2018年上半年SW乳品行業(yè)共計11家上市公司，其中有2家發(fā)生虧損。從歷年上半年數(shù)據(jù)來看，除了2014H1沒有出現(xiàn)虧損企業(yè)外，2010H1以來行業(yè)的虧損企業(yè)家數(shù)都有2-3家。2010H1-2018H1SW乳品行業(yè)歷史盈利和虧損家數(shù)

乳品行業(yè)12018H1凈資產(chǎn)收益率同比變化不大。2018H1相較2017H1，行業(yè)毛利率微降0.15PCT至37.24%，銷售費率和財務(wù)費率有所提高，行業(yè)凈利率同比下降0.21PCT至7.01%。乳品行業(yè)的銷售費率相對較高，2018H1為24.58%，高出食品飲料整體約10PCT。2018H1行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比不變，權(quán)益乘數(shù)從2017H1的1.95提升至2.00，在上述因素的共同影響下，行業(yè)總體的凈資產(chǎn)收益率微升，2018H1比2017H1提升0.12PCT。2015-2017年伊利總體呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢

2018Q3國內(nèi)原奶價格出現(xiàn)抬升，我們判斷主要系季節(jié)新因素影響。由于Q3處于暑期，為乳制品消費旺季，消費量通常為年內(nèi)高點；另一方面，由于Q3為原奶產(chǎn)量的相對低點,季節(jié)性的供需失衡為奶價上漲催化。

原奶價格在2019年將持續(xù)溫和，波動區(qū)間以及在5%以內(nèi)。在這樣的背景下，國內(nèi)乳企具備通過價格戰(zhàn)實現(xiàn)份額擴張的基礎(chǔ)，行業(yè)競爭格局的反復(fù)會增加乳企的業(yè)績不確定性。

兩大乳企開啟攻守模式，在品牌宣傳上，蒙牛斥巨資對世界杯進行全球冠名，伊利即將借助冬奧會加大品牌塑造；在營銷方面，蒙牛在低線市場加大促銷力度，伊利隨后亦跟隨，行業(yè)呈現(xiàn)價格戰(zhàn)趨勢。兩者18H1的銷售費用率出現(xiàn)明顯增勢，行業(yè)競爭格局的惡化令兩大乳企的業(yè)績也出現(xiàn)波動。2018H1伊利及蒙牛費用率拆分

在行業(yè)競爭格局惡化的情況下，伊利及時應(yīng)對，從2018H1看伊利仍保持領(lǐng)先態(tài)勢，收入增速達到19.26%，高于蒙牛的17.15%。2017年伊利與蒙牛液態(tài)奶市場份額

2016-2017年高端酸奶銷售額份額與增長率

渠道具備先發(fā)優(yōu)勢，率先享受需求增量。農(nóng)村及三四線城市的人口基數(shù)大，消費能力提升空間可觀，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018Q1農(nóng)村居民人均消費支出實際同比增速達到8.8%，較城鎮(zhèn)居民人均消費支出增幅高5.4pct，增速差距創(chuàng)紀錄新高。預(yù)計2020年國內(nèi)39%的中產(chǎn)階級來自三四線城市，較2002年17%的占比提升22pct。伊利低線市場渠道占比較蒙牛更高

伊利低線市占率較蒙牛更高

2018H1乳品行業(yè)整體銷售費用同比增量基本源于伊利和蒙牛，行業(yè)整體競爭格局并未惡化。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2018年1-6月乳品行業(yè)整體銷售費用為234億，同比增20%，計算可得1H18同比增量約為39億。1H18伊利銷售費用為102億、同比增量為25億，蒙牛銷售費用100億、同比增量為28億，這意味著1H18行業(yè)同比增量基本源于伊利和蒙牛，其他乳品公司銷售費用整體看有所減少，由此可以判斷行業(yè)整體競爭格局并未惡化。A股+港股13家主要乳品公司1H18銷售費用率有7家同比持平或下降，其中上升