第九章資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析復(fù)習(xí)過(guò)程

同學(xué)(tóngxué)們好！第一頁(yè)，共35頁(yè)。（1）忠：忠誠(chéng)(zhōngchéng)自己（2）愛(ài)：愛(ài)惜(àixī)自己（3）解：解放(jiěfàng)自己（4）修：修正自己（5）信：信任自己調(diào)整自我訣第二頁(yè)，共35頁(yè)。第九章資本(zīběn)預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析第一節(jié)資本(zīběn)預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整第二節(jié)資本(zīběn)預(yù)算與通貨膨脹第三節(jié)最佳資本(zīběn)預(yù)算31-1第三頁(yè)，共35頁(yè)。本章(běnzhānɡ)學(xué)習(xí)目標(biāo)：1．了解資本(zīběn)預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)因素及其調(diào)整方法（調(diào)整折現(xiàn)率、肯定當(dāng)量法、通貨膨脹）；2．掌握最佳資本(zīběn)預(yù)算。理解關(guān)鍵詞：31-2調(diào)整(tiáozhěng)第四頁(yè)，共35頁(yè)。負(fù)債企業(yè)系數(shù)、無(wú)負(fù)債企業(yè)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法敏感性分析(fēnxī)、情景分析(fēnxī)投資機(jī)會(huì)表、邊際資本成本表最佳資本預(yù)算本章重要(zhòngyào)名詞31-3第五頁(yè)，共35頁(yè)。資本預(yù)算中應(yīng)考慮哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？其中最相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是哪個(gè)(nǎge)？如何確定最佳資本預(yù)算？本章重要(zhòngyào)問(wèn)題31-4第六頁(yè)，共35頁(yè)。第一節(jié)資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)調(diào)整一、風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算(yùsuàn)二、風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整方法三、敏感性分析和情景分析31-5第七頁(yè)，共35頁(yè)。一、風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分類：（1）（從項(xiàng)目角度看）項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)；（2）（從公司角度看）公司特有風(fēng)險(xiǎn)；（3）（從股東(gǔdōng)角度看）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資本預(yù)算需要調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)；公司風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。31-6第八頁(yè)，共35頁(yè)。31-7二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法主要有：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（調(diào)整折現(xiàn)率）和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（肯定當(dāng)量法）。（一）調(diào)整折現(xiàn)率1、調(diào)整步驟：（1）根據(jù)新項(xiàng)目融資后的資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)（負(fù)債權(quán)益比B/E）調(diào)整負(fù)債企業(yè)的系數(shù)；（2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整股東要求收益率（折現(xiàn)率）。第九頁(yè)，共35頁(yè)。2、調(diào)整公式：（1）L=U[1+(1-T)B/E]，（2）ke=rf+L(RM-rf)，其中：L為負(fù)債(fùzhài)企業(yè)的系數(shù)，U為無(wú)負(fù)債(fùzhài)企業(yè)的系數(shù)，B/E為負(fù)債(fùzhài)權(quán)益比，RM為市場(chǎng)平均收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，ke為股東要求收益率（折現(xiàn)率）。31-8第十頁(yè)，共35頁(yè)。（二）肯定當(dāng)量法調(diào)整方法：用一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)程度(chéngdù)確定的系數(shù)（稱為當(dāng)量系數(shù)）把每年具有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量（稱為肯定當(dāng)量）。肯定當(dāng)量=當(dāng)量系數(shù)×預(yù)期現(xiàn)金流。31-9第十一頁(yè)，共35頁(yè)。三、敏感性分析與情景分析1、敏感性分析：是指決策標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于某個(gè)變量的敏感程度，即相對(duì)于某個(gè)變量（如折現(xiàn)率）的改變量，決策標(biāo)準(zhǔn)（如凈現(xiàn)值）的改變量的大小程度。如果決策標(biāo)準(zhǔn)的改變量較大，說(shuō)明它對(duì)這一變量較敏感，風(fēng)險(xiǎn)較大；決策者要重點(diǎn)(zhòngdiǎn)分析和控制較敏感的變量。2、情景分析：是對(duì)不同情景下投資風(fēng)險(xiǎn)狀況的分析。31-10第十二頁(yè)，共35頁(yè)。第二節(jié)資本預(yù)算(yùsuàn)與通貨膨脹一、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與資本成本二、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與現(xiàn)金流量三、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與凈現(xiàn)值31-11第十三頁(yè)，共35頁(yè)。一、通貨膨脹與資本(zīběn)成本：31-12實(shí)際資本成本

=-11+名義資本成本1+通貨膨脹率二、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與現(xiàn)金流量：實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量1+通貨膨脹率三、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與凈現(xiàn)值通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)不影響凈現(xiàn)值！第十四頁(yè)，共35頁(yè)。第三節(jié)最佳資本預(yù)算(yùsuàn)

一、投資機(jī)會(huì)表

二、邊際成本表

三、最佳資本預(yù)算(yùsuàn)31-13第十五頁(yè)，共35頁(yè)。一、投資機(jī)會(huì)表它是將每個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)州率由大到小排序，同時(shí)和對(duì)應(yīng)的新的資本需求量，用以表示潛在的投資組合(zǔhé)情況的圖表。（如P164表9-12，圖9-2）31-13第十六頁(yè)，共35頁(yè)。二、邊際成本表1、邊際成本：是指新增資本的加權(quán)平均資本成本。2、邊際成本表：反映不同(bùtónɡ)融資總額下的新資本的加權(quán)平均資本成本的圖表。3、邊際成本的計(jì)算步驟：（1）確定各資本要素在不同(bùtónɡ)范圍內(nèi)的資本成本；31-15第十七頁(yè)，共35頁(yè)。（2）計(jì)算(jìsuàn)籌資突破點(diǎn)，使邊際成本變化的臨界籌資總額；31-16該要素的臨界額該要素的比重

=+折舊+遞延稅款某要素上的籌資突破點(diǎn)（3）確定任意兩個(gè)(liǎnɡɡè)突破點(diǎn)間的各要素的成本和邊際資本成本。第十八頁(yè)，共35頁(yè)。三、最佳資本預(yù)算最佳資本預(yù)算應(yīng)滿足以下標(biāo)準(zhǔn)(biāozhǔn)：（1）各項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率不得低于邊際資本成本；（2）盡可能地多籌資金；（3）如有多個(gè)組合投資，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大者。31-17第十九頁(yè)，共35頁(yè)。一、計(jì)算題：例9.1公司當(dāng)前資本(zīběn)結(jié)構(gòu)是：2/3E、1/3B，L=1.5，RM=15%，rf=8%，所得稅率40%?，F(xiàn)有個(gè)項(xiàng)目，其資金來(lái)源90%E、10%B。請(qǐng)求：股東對(duì)該項(xiàng)目的要求收益率。典型(diǎnxíng)例題31-18第二十頁(yè)，共35頁(yè)。31-19首先確定U：由L=U[1+(1-T)B/E]得1.5=U[1+(1-40%)1/2]，U=1.15；再確定性項(xiàng)目的L：L=1.15[1+(1-40%)10/90]=1.23；最后根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(móxíng)求ke：ke=rf+L(RM-rf)=8%+1.23(15%-8%)=16.6%。答：股東的要求收益率為16.6%。解第二十一頁(yè)，共35頁(yè)。例9.2公司正在考慮一個(gè)投資(tóuzī)項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量（單位：萬(wàn)元）與當(dāng)量系數(shù)如下：31-20年次0123現(xiàn)金流-20101010當(dāng)量系數(shù)1.00.950.90.8公司要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。請(qǐng)求：（1）該項(xiàng)目的(mùdì)回收期；（2）該項(xiàng)目的(mùdì)凈現(xiàn)值；（3）該項(xiàng)目是否可行？第二十二頁(yè)，共35頁(yè)。31-21（1）項(xiàng)目的回收期為：PB=2+(20-18.5)/8=2.19（年）；（2）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV=9.5PV10%,1+9PV10%,2+8PV10%,3-20=9.5×0.9091+9×0.8264+8×0.7513-20=2.86（萬(wàn)元）；（3）因?yàn)?yīnwèi)NPV>0，所以該項(xiàng)目可行。解年次0123肯定當(dāng)量-209.598第二十三頁(yè)，共35頁(yè)。例9.3公司面臨的籌資環(huán)境為：可以從銀行貸款20萬(wàn)元，稅前資本(zīběn)成本10%；發(fā)行債券稅后資本(zīběn)成本8.5%；留存收益成本17.42%，發(fā)行新股成本18.69%。預(yù)計(jì)下一年凈收益24萬(wàn)元，折舊費(fèi)5萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本(zīběn)結(jié)構(gòu)為40%B、60%E，股利支付率為50%，適用所得稅率為33%。要求：請(qǐng)確定公司的邊際成本表。31-22第二十四頁(yè)，共35頁(yè)。31-23先計(jì)算(jìsuàn)籌資突破點(diǎn)：解資本種類比重要素籌資范圍籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期負(fù)債40%貸款債券-普通股權(quán)益60%留存收益新普通股-20萬(wàn)以下20萬(wàn)以上24(1-50%)12萬(wàn)以下12萬(wàn)以上20/40%+512/60%+555萬(wàn)25萬(wàn)第二十五頁(yè)，共35頁(yè)。31-24再計(jì)算(jìsuàn)邊際成本表：籌資總額要素成本邊際資本成本長(zhǎng)期負(fù)債普通股權(quán)益25萬(wàn)以下25-55萬(wàn)元55萬(wàn)以上6.70%6.70%10%(1-33%)17.42%18.69%18.69%6.70%×40%+18.52%×60%=13.79%13.13%13.89%6.70%×40%+18.69%×60%=13.69%8.50%×40%+18.69%×60%=14.61%14.61%8.50%第二十六頁(yè)，共35頁(yè)。二、分析(fēnxī)決策題：例9.4公司面臨的籌資環(huán)境為：可以從銀行貸款20萬(wàn)元，稅前成本10%；發(fā)行債券30萬(wàn)元，稅后成本8.5%；其他額外負(fù)債的稅前成本16%；發(fā)行普通股發(fā)行費(fèi)率10%。預(yù)計(jì)下一年凈收益24萬(wàn)元，股利支付率為50%。公司剛發(fā)放股利0.5元，凈收益和股利增長(zhǎng)率為6%，目前股價(jià)為4.64元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為40%B、60%E，適用所得稅率為33%。公司現(xiàn)有如下相互獨(dú)立且不可分割的投資項(xiàng)目：31-25第二十七頁(yè)，共35頁(yè)。31-26項(xiàng)目ABCDE投資額(萬(wàn)元)6530252010內(nèi)含報(bào)州率%18.879.5913.5328.4920.24請(qǐng)確定公司的最佳(zuìjiā)資本預(yù)算。第二十八頁(yè)，共35頁(yè)。31-27（1）計(jì)算(jìsuàn)籌資突破點(diǎn)：解資本種類比重要素籌資范圍籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期負(fù)債40%貸款債券其他-普通股權(quán)益60%留存收益新普通股-20萬(wàn)以下20-50萬(wàn)24(1-50%)12萬(wàn)以下12萬(wàn)以上20/40%12/60%50萬(wàn)20萬(wàn)50萬(wàn)以上50/40%125萬(wàn)第二十九頁(yè)，共35頁(yè)。31-28（2）計(jì)算(jìsuàn)邊際成本表：籌資總額要素成本邊際資本成本長(zhǎng)期負(fù)債普通股權(quán)益20萬(wàn)以下20-50萬(wàn)50-125萬(wàn)125萬(wàn)以上6.70%6.70%10%(1-33%)18.69%18.69%18.69%13.13%13.89%14.61%8.50%10.72%16%(1-33%)ks=D1/P0+g=0.5(1+6%)/4.64+6%=17.42%ke=D1/[P0(1-F)]+g

=0.53/[4.64(1-10%)]+6%=18.69%17.42%15.50%第三十頁(yè)，共35頁(yè)。31-29項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)州率投資額累計(jì)投資額D28.49%20萬(wàn)20萬(wàn)E20.24%10萬(wàn)30萬(wàn)A18.87%65萬(wàn)95萬(wàn)C13.53%25萬(wàn)120萬(wàn)E9.59%30萬(wàn)150萬(wàn)（3）編制(biānzhì)投資機(jī)會(huì)表：根據(jù)邊際成本表和投資機(jī)會(huì)表得，公司的最佳資本預(yù)算(yùsuàn)為：籌資95-125萬(wàn)元，其中95萬(wàn)元用于投資項(xiàng)目D、E、A。第三十一頁(yè)，共35頁(yè)。三、單項(xiàng)選擇題：例9.5要知道某個(gè)因素(yīnsù)對(duì)決策結(jié)果的影響程度，應(yīng)進(jìn)行（）。A.橫向分析B.敏感性分析C.縱向分析D.情景分析B例9.6不影響(yǐngxiǎng)凈現(xiàn)值的指標(biāo)是（）。A.當(dāng)量系數(shù)B.資本成本C.通貨膨脹率D.系數(shù)C31-30第三十二頁(yè)，共35頁(yè)。四、填空題：例9.7現(xiàn)金流5000元，通貨膨脹率5%，則實(shí)際