第26章中央銀行與貨幣政策

經(jīng)濟(jì)學(xué)第十八版保羅·薩繆爾森威廉·諾德豪斯著第26章中央銀行與貨幣政策

人類(lèi)有史以來(lái)已經(jīng)有三項(xiàng)偉大的發(fā)明:火、輪子和中央銀行。

—威爾.羅杰斯

數(shù)學(xué)知識(shí)預(yù)備（26）積分在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用十分廣泛，利用積分法制可以使我們能夠解決許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。例如，一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的變化率就是該變量的導(dǎo)數(shù)，因此，一旦我們知道了一個(gè)變量的導(dǎo)數(shù)，就可以求得這個(gè)變量。利用積分法還可以計(jì)算邊際產(chǎn)品和總產(chǎn)品之間的關(guān)系，貨幣供給量的增加和貨幣存量之間的關(guān)系，消費(fèi)者剩余與生產(chǎn)者剩余。投資和資本形成定義:資本形成，就是增加一定資本總量的過(guò)程。若此過(guò)程視為時(shí)間的連續(xù)過(guò)程，資本總量函數(shù)為時(shí)間t的連續(xù)可導(dǎo)函數(shù)Z=Z(t)，則資本形成率（資本形成的速度）為資本Z對(duì)時(shí)間t的導(dǎo)數(shù)，此時(shí)，資本形成率也稱(chēng)為在時(shí)間t處的凈投資，記為I(t)，即有I(t)所以，有

設(shè)初始時(shí)刻時(shí)的資本為，則資本函數(shù)可表示為該式表明，在任意時(shí)刻t，資本總量Z(t)等于初始資本加上從初始時(shí)刻到時(shí)間t時(shí)所增加的資本。由上式可以求出在時(shí)間間隔[t1,t2]上資本形成的總量。所以

例：設(shè)凈投資函數(shù)（萬(wàn)元/年），求：（1）第1年內(nèi)資本積累的總量；（2）若原始資本為100萬(wàn)元，問(wèn)從開(kāi)始到第8年末的總資本是多少？解：（1）第1年期間所積累的資本為（2）

廣告策略例：某出口公司每月銷(xiāo)售額是1000000美元，平均利潤(rùn)是銷(xiāo)售額的10%。根據(jù)公司以往的經(jīng)驗(yàn)，廣告宣傳期間月銷(xiāo)售額的變化率近似服從如下式的增長(zhǎng)曲線S1000000（t以月為單位）該公司現(xiàn)在需要決定是否舉行一次為期一年的總成本為130000美元的廣告活動(dòng)。按慣例，對(duì)于超過(guò)100000美元的廣告活動(dòng)，如果新增銷(xiāo)售額產(chǎn)生的利潤(rùn)超過(guò)廣告投資的10%，則決定做廣告。試問(wèn)該公司按慣例是否應(yīng)該做此廣告？解：一年的總銷(xiāo)售額為

而公司的利潤(rùn)是銷(xiāo)售額的10%，所以新增銷(xiāo)售額產(chǎn)生的利潤(rùn)是0.10(1356245812000000)156246。所以做廣告所產(chǎn)生的實(shí)際利潤(rùn)為15624613000026246（美元）。這說(shuō)明贏利大于廣告成本的10%，該公司應(yīng)該做此廣告。

本章內(nèi)容與結(jié)構(gòu)

A、中央銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)★聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)★貨幣政策的基本要點(diǎn)

B、貨幣對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格的影響★貨幣傳導(dǎo)機(jī)制★貨幣市場(chǎng)★貨幣機(jī)制1、理解一國(guó)中央銀行（在我國(guó)是中國(guó)人民銀行）的性質(zhì)，地位，機(jī)構(gòu)安排，政策目標(biāo)，操作工具，運(yùn)作模式。2、中央銀行的貨幣政策是如何影響經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出和物價(jià)水平。課前思考圖26-1貨幣政策對(duì)產(chǎn)出水平和通貨膨脹的影響機(jī)制聯(lián)儲(chǔ)銀行貨幣市場(chǎng)準(zhǔn)備金貨幣供給M利率和信用條件總需求總供給AS和AD的相互作用實(shí)際產(chǎn)出就業(yè)通貨膨脹A.中央銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)歷史和宗旨聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)：（1）執(zhí)行國(guó)家貨幣政策；（2）管理和監(jiān)督銀行體系；（3）保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；（4）為政府和公眾提供特定的金融服務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席貝南克聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)由誰(shuí)掌管聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的核心：

聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（BoardofGovernors)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的主要決策機(jī)構(gòu)：

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC)掌握整個(gè)系統(tǒng)的最高權(quán)力者：

聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)理事長(zhǎng)圖26-2貨幣政策的主要決策者

儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)們紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)會(huì)長(zhǎng)理事會(huì)的6名理事理事會(huì)：批準(zhǔn)貼現(xiàn)率規(guī)定法定準(zhǔn)備金指導(dǎo)常規(guī)性運(yùn)作聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)：指導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金提出意見(jiàn)

聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)包括：使經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)其潛在擴(kuò)張的能力；使就業(yè)率維持在較高水平；使物價(jià)穩(wěn)定（即貨幣的購(gòu)買(mǎi)力保持穩(wěn)定）；使長(zhǎng)期利率保持在合理狀態(tài)；政策目標(biāo)

聯(lián)邦儲(chǔ)備業(yè)務(wù)概覽貨幣政策的三個(gè)主要公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)美國(guó)政府債券，以影響準(zhǔn)備金水平。貼現(xiàn)率政策：聯(lián)儲(chǔ)決定的利率稱(chēng)為貼現(xiàn)率，根據(jù)這個(gè)利率，商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)可以從該地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行借取準(zhǔn)備金。規(guī)定準(zhǔn)備金政策：確定并有權(quán)變動(dòng)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)在存款方面的法定準(zhǔn)備金比率。工具聯(lián)儲(chǔ)所看到的世界工具聯(lián)儲(chǔ)最終追求的是諸如物價(jià)穩(wěn)定等目標(biāo)，而它的短期業(yè)務(wù)則致力于中間目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定低失業(yè)率實(shí)際GDP的快速增長(zhǎng)準(zhǔn)備金貨幣供給量利率公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)貼現(xiàn)率準(zhǔn)備金規(guī)定最終目標(biāo)中間目標(biāo)12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

2003年2月（10億美元）表26-1聯(lián)邦儲(chǔ)備券和存款是我們貨幣供給的基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債和凈值5.2014.70準(zhǔn)備金余額美國(guó)國(guó)庫(kù)券存款：714.00聯(lián)邦儲(chǔ)備通貨貸款及票據(jù)承兌786.60總計(jì)52.70其他各種負(fù)債總計(jì)0.05674.00各種其他資產(chǎn)美國(guó)政府債券786.60112.55貨幣政策的基本要點(diǎn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)政府證券，聯(lián)儲(chǔ)便能降低或提高銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（open-marketoperations）是中央銀行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的最重要貨幣政策工具。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的影響

對(duì)貨幣供給的影響聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表（10億美元）聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)售賣(mài)首先減少儲(chǔ)備金資產(chǎn)貸款和投資準(zhǔn)備金活期存款1000-10負(fù)債1000-10900-9總資產(chǎn)100-11000-10總負(fù)債資產(chǎn)貸款證券銀行準(zhǔn)備金100-1公眾持有的通貨410負(fù)債510-110總資產(chǎn)500-1510-1總負(fù)債商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表（10億美元）準(zhǔn)備金的減少導(dǎo)致銀行減少貸款和投資，直至以10：1的法定準(zhǔn)備金率減少貨幣供給貨幣政策的基本要點(diǎn)

操作程序聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)對(duì)聯(lián)邦基金利率（federalfunds）即銀行準(zhǔn)備金的同業(yè)拆借利率設(shè)定短期目標(biāo)來(lái)進(jìn)行操作。聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是在穩(wěn)定較低的通貨膨脹率的同時(shí)，緩和產(chǎn)業(yè)和失業(yè)的波動(dòng)。聯(lián)邦儲(chǔ)備金決定聯(lián)邦基金率年份利率（%/年）

貼現(xiàn)率政策：第二種工具聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高或降低貼現(xiàn)率（discountrate）貼現(xiàn)率：商業(yè)銀行向12個(gè)地區(qū)性聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行借款時(shí)的利息率。

貨幣政策相對(duì)次要的工具法定準(zhǔn)備金的作用法定準(zhǔn)備金：在聯(lián)邦儲(chǔ)備規(guī)則下，銀行必須持有一個(gè)固定比例的支票存款作為準(zhǔn)備金。銀行準(zhǔn)備金由庫(kù)存現(xiàn)金（即銀行持有的通貨）和銀行在聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的存款組成。高的準(zhǔn)備金比率能使聯(lián)邦儲(chǔ)備得以控制銀行所能創(chuàng)造的支票存款的總額。作用對(duì)金融機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金要求存款類(lèi)型聯(lián)儲(chǔ)可變動(dòng)的范圍（%）10支票（交易）賬戶不允許有變動(dòng)3在4100萬(wàn)美元之上第一個(gè)4100萬(wàn)美元償還期在1.5年之內(nèi)的08-14定期和儲(chǔ)蓄存款存款類(lèi)型非個(gè)人個(gè)人0償還期在1.5年之上的0準(zhǔn)備金比率（%）0-90-9開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策

準(zhǔn)備金流：外國(guó)人所持有的美元貨幣的變動(dòng)能夠引起美國(guó)貨幣供給量的擴(kuò)大或收縮

分流（sterilization）:中央銀行將國(guó)際性的準(zhǔn)備金流動(dòng)同國(guó)內(nèi)貨幣供給隔離開(kāi)來(lái)的舉措。

中央銀行對(duì)銀行準(zhǔn)備金的控制會(huì)受到來(lái)自國(guó)外的干擾。然而，如果中央銀行采取措施，則這些干擾并非不能夠被排除。小結(jié)

匯率制度的作用

浮動(dòng)匯率制:一國(guó)的匯率由市場(chǎng)供求力量來(lái)決定。固定匯率制：讓本國(guó)貨幣“釘住”一種或多種外國(guó)的貨幣。當(dāng)一個(gè)國(guó)家實(shí)行固定匯率制時(shí)，它必須使本國(guó)的貨幣政策與其他國(guó)家保持一致。對(duì)貨幣供給的小結(jié)

貨幣供給最終由聯(lián)儲(chǔ)決定。通過(guò)法定準(zhǔn)備金比率、貼現(xiàn)率，特別是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，聯(lián)儲(chǔ)可以決定準(zhǔn)備金的比率、貨幣供給量和短期利率水平。在這個(gè)過(guò)程中，銀行和公眾是合作伙伴。銀行依靠準(zhǔn)備金的多倍擴(kuò)大而創(chuàng)造貨幣；公眾則愿意將貨幣保存于各種存款機(jī)構(gòu)。

B.貨幣對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格的影響

貨幣傳導(dǎo)機(jī)制（monetarytransmissionmechanism）從貨幣供給量變動(dòng)傳導(dǎo)到產(chǎn)出、就業(yè)、價(jià)格以及通貨膨脹的途徑。影響貨幣傳導(dǎo)機(jī)制包括5個(gè)步驟：

1、聯(lián)儲(chǔ)采取措施減少銀行準(zhǔn)備金。2、銀行準(zhǔn)備金每減少1美元會(huì)導(dǎo)致多倍的支票存款收縮，從而減少貨幣供給。3、貨幣供給的減少將會(huì)提高利率并緊縮信貸。4、在利率上升和財(cái)產(chǎn)減少的情況下，對(duì)利率敏感的支出（特別是投資）將呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。5、最后，貨幣緊縮的壓力將使總需求減少?gòu)亩鴾p少收入、產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹。總結(jié)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制步驟

準(zhǔn)備金（R）下降→貨幣總量（M）下降

→利率（i）上升→投資、消費(fèi)、凈出口（I，C，X）下降→總需求（AD）下降→實(shí)際GDP下降且通貨膨脹下降。圖解貨幣市場(chǎng)

貨幣的供給與需求

貨幣需求量

主要取決于交易需求。此外還來(lái)自人們對(duì)既十分安全又有高流動(dòng)性的資產(chǎn)的需要。

貨幣供給量

由私人銀行系統(tǒng)和中央銀行共同決定。102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）說(shuō)明:貨幣的需求與供給的交點(diǎn)決定利率102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）EM*'S'E'102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）E''D'ED'貨幣緊縮貨幣需求的變動(dòng)貨幣政策或價(jià)格的變化影響利率關(guān)于貨幣市場(chǎng)的總結(jié)貨幣市場(chǎng)受以下兩個(gè)因素的共同影響：（1）公眾持有貨幣的愿望（由貨幣需求曲線DD表示），和（2）聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策（它在圖中被表示為一個(gè)固定不變的貨幣供給量，SS曲線）。兩者的交點(diǎn)決定市場(chǎng)利率i。一項(xiàng)貨幣緊縮政策使SS曲線向左移動(dòng)，從而使市場(chǎng)利率提高。國(guó)民產(chǎn)出或價(jià)格水平的提高則使DD曲線向右移動(dòng)，從而使利率上升。同理，貨幣寬松或貨幣需求降低則具有相反的影響。中央銀行決定貨幣供給，改變利率和投資，進(jìn)而影響GDP(a)貨幣市場(chǎng)利率（年百分比）A0246108SASBBiDM貨幣A'0246108SASBB'iDII投資（每年）100200A"3000S3300GDPI,SB"100200(b)投資需求(c)產(chǎn)出決定國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（每年）

貨幣政策圖解開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策緊縮貨幣會(huì)減少?lài)?guó)外和國(guó)內(nèi)的投資，從而降低產(chǎn)出和價(jià)格。貨幣政策對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。擴(kuò)張的貨幣政策P實(shí)際GDPQPE'EADAD'ASQ總體價(jià)格水平潛在產(chǎn)品一項(xiàng)擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使AD曲線向右移動(dòng)，并提高產(chǎn)出和價(jià)格水平貨幣擴(kuò)張作用過(guò)程

貨幣擴(kuò)張降低市場(chǎng)利率。這會(huì)刺激那些對(duì)利率敏感部門(mén)的支出，包括企業(yè)投資、住房購(gòu)買(mǎi)和凈出口等?？傂枨笸ㄟ^(guò)乘數(shù)機(jī)制得以增長(zhǎng)，從而使產(chǎn)出和價(jià)格高于原來(lái)就將會(huì)有的水平。因此，基本順序是：

M上升→i下降→I、C、X上升→AD上升

→GDP上升和P上升貨幣的長(zhǎng)期影響在長(zhǎng)期中，隨著價(jià)格和工資變得更具彈性，貨幣供給的變化對(duì)價(jià)格水平影響較大，而對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響較小。小結(jié)1、聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)是一個(gè)中央銀行，一個(gè)銀行家的銀行。2、聯(lián)儲(chǔ)有三個(gè)政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、銀行借款的貼現(xiàn)率、對(duì)存款機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金要求。3、國(guó)際儲(chǔ)備的外流會(huì)減少銀行準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量4、貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制5、貨幣政策在短期和長(zhǎng)期內(nèi)可能具有不同的影響1、中央銀行的貨幣政策工具有哪些？

2、針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，試提出相應(yīng)的政策建議問(wèn)題與討論

中國(guó)人民銀行網(wǎng)站()中國(guó)人民銀行是我國(guó)的中央銀行中國(guó)人民銀行是1948年12月1日在華北銀行、北海銀行、西北農(nóng)民銀行的基礎(chǔ)上合并組成的。1983年9月，國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使國(guó)家中央銀行職能。1995年3月18日，第八屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議通過(guò)了《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，至此，中國(guó)人民銀行作為中央銀行以法律形式被確定下來(lái)。根據(jù)第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)審議通過(guò)的國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的規(guī)定，將中國(guó)人民銀行對(duì)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能分離出來(lái)，并和中央金融工委的相關(guān)職能進(jìn)行整合，成立中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)。中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。中國(guó)人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易工具與中國(guó)人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。案例1從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣(mài)出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回有價(jià)證券的交易行為，正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買(mǎi)斷和現(xiàn)券賣(mài)斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣(mài)出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。2006年6月13日，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作再度定向發(fā)行中央銀行票據(jù)1000億元，發(fā)行對(duì)象是信貸投行速度靠前的幾家銀行，發(fā)行規(guī)模大致為1-5月份該行信貸增量的10%。本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率為2.1138%，較當(dāng)周新發(fā)行一年期可流通普通央票利率2.48%低36.63BP。從2005年以來(lái)可流通普通央票發(fā)行收益率走勢(shì)看，目前2.48%的收益率水平僅相當(dāng)于去年3月份央票收益水平，較去年初最高點(diǎn)3.27%還要低近80BP，而此次定向央票的利率比發(fā)行利率還要低36.63BP，其懲罰意味更為濃厚。

案例2在本次央行定向票據(jù)操作之前，曾進(jìn)行過(guò)多次窗口指導(dǎo)，目的在于控制過(guò)快的信貸投行速度。但從5月份數(shù)據(jù)來(lái)看，1-5月份全國(guó)貸款總增量已達(dá)到1.83萬(wàn)億，時(shí)間尚未過(guò)半，信貸總投放已達(dá)全年計(jì)劃的75%，前期定向操作和窗口指導(dǎo)并未取得明顯效果。在這背景之下，再次動(dòng)用定向央票這一操作手段亦屬央行無(wú)奈之舉。回看歷年央行定向票據(jù)操作情況，從2004年5月至今，央行共進(jìn)行了4次定向央票操作，可以看出其特點(diǎn)是：（1）發(fā)行規(guī)模快速上升，從2004年的500億元上升到1000億元，上升一倍；（2）操作頻度不斷加快，4次定向央票操作間隔分別為7個(gè)月、5個(gè)月、1個(gè)月，而且從央行態(tài)度看，如6月份數(shù)據(jù)仍未達(dá)到央行調(diào)控目標(biāo)，不排除持續(xù)進(jìn)行定向操作的可能；（3）定向利率與市場(chǎng)利率差距越來(lái)越大，從2004年的11BP上升到目前的36BP，懲罰力度更大。不宜常規(guī)化鑒于信貸投放的形勢(shì)不樂(lè)觀，市場(chǎng)普遍預(yù)期，定向央票的操作將有可能成為央行經(jīng)?；牟僮魇侄?。央行決定從2006年11月15日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是繼7月5日、8月15日之后，央行年內(nèi)第三次揮動(dòng)存款準(zhǔn)備金率這一金融宏觀調(diào)控的緊縮“利劍”。既出意料之外，又在情理之中。事實(shí)上，此前央行已經(jīng)向市場(chǎng)透露出了采取進(jìn)一步緊縮措施的“信號(hào)”。9月30日，央行貨幣政