投資決策與風(fēng)險分析

投資項目現(xiàn)金流量第五章投資決策與風(fēng)險分析投資項目評價標準投資項目風(fēng)險分析一、現(xiàn)金流量的概念（一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金,而且包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的各種非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）1.新建項目現(xiàn)金流量的確定

項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。二、新建項目現(xiàn)金流量的估計（不考慮所得稅）

【提示1】時點化假設(shè)①第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間，即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。③對于收入、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設(shè)在“計息期期末”取得?！咎崾?】墊支營運資本的估算注意：墊支營運資本，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額,即增加的經(jīng)營營運資本。一、項目評價的原理投資項目評價的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率低于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。二、項目評價的方法期間A方案B方案C方案現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.8263

60000.75146000.751NPV

1662.4

1553

-564.4●NPV≥0時，項目可行；

NPV＜0時，項目不可行?！癞?dāng)有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案;（(一）凈現(xiàn)值(NetPresentValue)1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計算：凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值折現(xiàn)率的確定：資本成本。凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點優(yōu)點具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。缺點凈現(xiàn)值是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。（二）現(xiàn)值指數(shù)(ProfitabilityIndex)1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目可行。注意:凈現(xiàn)值大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1的含義?！纠}1?單選題】若凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明該投資項目()。A.各年利潤小于0，不可行

B.它的投資報酬率小于0，不可行C.它的投資報酬率沒有達到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行D.它的投資報酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行

【答案】C

（三）內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn）1.含義內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。

設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。年份A項目B項目C項目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）11180012004600213240600046003

60004600合計504042001800【例題】假設(shè)某項目初始投資為100萬元，第1年末的凈現(xiàn)金流量為230萬元，第2年末的凈現(xiàn)金流量為-132萬元。請計算內(nèi)含報酬率（用10%和20%測算）3.決策原則當(dāng)內(nèi)含報酬率高于資本成本時，投資項目可行。4.基本指標間的比較相同點：第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。區(qū)別點指標凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率指標性質(zhì)絕對指標相對指標相對指標指標反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是（折現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序）否是否反映項目投資方案本身報酬率否是項目現(xiàn)金流量時間分布折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)012A項目-1002020010%B項目-1001802010%A項目-1002020020%B項目-1001802020%計算A和B的內(nèi)含報酬率?（四）回收期(PaybackPeriod)1.回收期（靜態(tài)回收期、非現(xiàn)回收期）（1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。（2）計算方法

①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：

回收期（C）=12000/4600=2.61（年）②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入設(shè)M是收回原始投資的前一年

時點0123凈現(xiàn)金流量-9000120060006000累計凈現(xiàn)金流量-9000-7800-18004200【例題6?計算題】某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年年末回收的營運資本為多少？年份012345銷售收入營運資本需要量需要墊支的營運資本12345甲方案銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）＝（1）－（2）－（3）所得稅（5）＝（4）×25%稅后凈利（6）＝（4）－（5）現(xiàn)金流量（7）＝（3）＋（6）營業(yè)期現(xiàn)金流量計算表新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10000元。新設(shè)備生產(chǎn)產(chǎn)品年銷售收入100000元，年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為25%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊?；コ夥桨笡Q策（凈現(xiàn)值優(yōu)先）（一）項目壽命相同,但是投資規(guī)模不同,利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時:【提示】此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（二）項目壽命不相同時1.共同年限法（重置價值鏈法、最小公倍數(shù)法）2.年金凈流量法壽命周期不一致互斥項目

【例】寧波大學(xué)科技學(xué)院體育俱樂部擬購買某健身設(shè)備。設(shè)備A比B便宜但使用期短，購買價格以及每年末支付的修理費如下所示。購買哪種設(shè)備比較合算？（貼現(xiàn)率為10%）NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何決策壽命周期不一致互斥項目1最小公倍法

NPVA=-798.42-798.42/1.13-798.42/1.16-798.42/1.19=-2188NPVB=-916.99-916.99/1.14-916.99/1.18=-1971壽命周期不一致互斥項目2年等額凈回收法NPV=NA*(P/A,i,n)NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487NAA=-321.05A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于一筆金額為321.05的三年期年金。同理，NAB=-289.28決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則?？偭坑邢迺r的資本分配（一）獨立項目的含義所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。（二）獨立投資項目的排序問題甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示：項目時間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值因數(shù)（10%）10.90910.8264

A現(xiàn)金流量-1000090005000

現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量-500050572000

現(xiàn)值-500046001653625312531.25C現(xiàn)金流量-500050001881

現(xiàn)值-500045461555610011001.22要求：請選出最優(yōu)組合【例6-6】某公司有4個投資項目，如表6-13所示。假設(shè)公司第0年和第1年結(jié)束時可利用的投資額分別為3000萬元和4000萬元。表6-13投資項目現(xiàn)金流量單位：萬元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV

A

BCD-3000-1500-15000

+9000+1500+1500-13000

+1500+7000+4500+18000

+1000+4000+3000+12000

6944

8268556212176項目A第1年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9000+第二年投資額4000萬元第0年選擇B+C項目組凈現(xiàn)值合計13830萬元

在第0期選擇項目A，第1期再投資13000萬元于項目D的投資凈現(xiàn)值合計：19120萬元【單選題】對于多個投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（

）。A.使累計凈現(xiàn)值最大的方案進行組合B.累計會計收益率最大的方案進行組合C.累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進行組合D.累計內(nèi)部收益率最大的方案進行組合某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，投資期為1年，營業(yè)期為5年，壽命期為6年，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：

現(xiàn)金流量表（部分）

單位：萬元要求：

（1）計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。

（2）計算或確定下列指標：

①靜態(tài)回收期

②凈現(xiàn)值；③現(xiàn)值指數(shù)。固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮【例】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，每年提折舊10000元，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10000元。新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為25%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計算公式：（1）不考慮時間價值。（2）如果考慮貨幣的時間價值。項目預(yù)期值稅后營業(yè)流入最小值稅后營業(yè)流出最大值每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入100100每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出6969折舊抵稅（20%）4.54.54.5每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量35.528.3928.39年金因數(shù)（10%，4年）3.16993.16