跨國(guó)公司在華并購(gòu)的環(huán)境評(píng)價(jià)

跨國(guó)公司在華并購(gòu)的環(huán)境評(píng)價(jià)1跨國(guó)在華并購(gòu)的特點(diǎn)在全球化向縱深發(fā)展的過(guò)程中，跨國(guó)自始至終起著引擎作用，它通過(guò)跨國(guó)直接促進(jìn)全球資源的整合及優(yōu)化配置。而跨國(guó)并購(gòu)作為外國(guó)直接的多種形式之一已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)且逐步上升的發(fā)展態(tài)勢(shì)越來(lái)越明顯。跨國(guó)公司在華實(shí)施并購(gòu)的行為，一方面既可以推動(dòng)一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)，支持國(guó)有改革，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及發(fā)揮技術(shù)外溢效應(yīng)，另一方面也可能帶來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷，優(yōu)勢(shì)及國(guó)內(nèi)品牌的流失，福利的損失以及影響到國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和安全?？傮w上來(lái)看，跨國(guó)公司在華并購(gòu)發(fā)展主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1.1模式選擇外資以并購(gòu)方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的各類(lèi)途徑主要有：整體收購(gòu)、合資控股收購(gòu)、增資擴(kuò)股股式收購(gòu)、協(xié)議性股權(quán)收購(gòu)、債轉(zhuǎn)股收購(gòu)。1.2行業(yè)選擇跨國(guó)公司在華并購(gòu)的行業(yè)選擇受到以下幾個(gè)因素的影響：一是當(dāng)前關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘高的行業(yè)，如汽車(chē)、化工等行業(yè)；二是我們國(guó)家原來(lái)禁止外資進(jìn)入或限制很?chē)?yán)，但加入WTO后逐步放開(kāi)的國(guó)家壟斷性行業(yè)，如、、、電信等行業(yè)；三是國(guó)家鼓勵(lì)外資進(jìn)入的行業(yè)，對(duì)于這類(lèi)行業(yè)，跨國(guó)公司展開(kāi)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)相對(duì)容易得到審批，比如基礎(chǔ)設(shè)施、物流、商業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。其中，國(guó)內(nèi)一些上市公司以其自身的行業(yè)優(yōu)勢(shì)成為跨國(guó)并購(gòu)首選企業(yè)，且在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展尤為顯著。1.3地域選擇當(dāng)前，跨國(guó)并購(gòu)在中國(guó)的投資重點(diǎn)區(qū)域仍集中在東部，包括珠三角、長(zhǎng)三角和環(huán)渤海三大地區(qū)。珠三角引資規(guī)模最大，但隨著上海浦東地區(qū)的開(kāi)發(fā)，越來(lái)越多的跨國(guó)公司為上海及周?chē)貐^(qū)外資良好、經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速所吸引，紛紛將總部移至這一地區(qū)，以上海為中心的長(zhǎng)三角外資流入的比重在不斷上升。以北京、天津?yàn)橐劳械沫h(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)主要以高質(zhì)量的研發(fā)力量，良好的基礎(chǔ)設(shè)施及2008年奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的輻射等要素吸引了跨國(guó)公司的投資。2跨國(guó)公司在華并購(gòu)的影響因素跨國(guó)公司并購(gòu)的分析主要是從并購(gòu)方的角度，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)所處環(huán)境進(jìn)行整體評(píng)價(jià)以判斷是否利于其并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)施。在有關(guān)跨國(guó)公司并購(gòu)?fù)顿Y行為的理論發(fā)展中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)勢(shì)力、戰(zhàn)略目標(biāo)的快速實(shí)現(xiàn)、價(jià)值低估等觀點(diǎn)為說(shuō)明企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)機(jī)提供了理論支撐。這些動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生是由相應(yīng)的并購(gòu)環(huán)境引發(fā)的，涉及到目標(biāo)企業(yè)所在的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、政策、、國(guó)際經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、目標(biāo)企業(yè)的效率、所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度、互補(bǔ)資源的存在等這些環(huán)境因素。要研究跨國(guó)公司在中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)需要結(jié)合兩方面存在的問(wèn)題來(lái)考慮，即跨國(guó)公司并購(gòu)行為本身的特殊性以及其對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的特殊性。因此，必須將跨國(guó)公司在華并購(gòu)行為置于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大背景下，同時(shí)結(jié)合這一行為的發(fā)展現(xiàn)實(shí)，對(duì)其影響因素進(jìn)行綜合分析〔見(jiàn)圖1〕。從跨國(guó)公司首要考慮的在華并購(gòu)環(huán)境來(lái)看，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是跨國(guó)公司實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)所要首先考慮的基本條件，而中國(guó)最近幾年一直保持著持續(xù)、穩(wěn)定、快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，創(chuàng)造了良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，大大增加了并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的信心。適當(dāng)?shù)耐赓Y政策及和公眾對(duì)外資來(lái)華并購(gòu)的態(tài)度也構(gòu)成關(guān)鍵的影響因素?！碴P(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定〕、〔反壟斷法〕相關(guān)政策的出臺(tái)使部分基礎(chǔ)行業(yè)的外資并購(gòu)暫時(shí)陷入了停滯，如凱雷并購(gòu)徐工懸而未決，德國(guó)舍弗勒在收購(gòu)洛陽(yáng)軸承受阻。但是，在中國(guó)繼續(xù)積極利用外資的政策效應(yīng)下，外商投資和并購(gòu)變得有規(guī)可循，一個(gè)公平自由的市場(chǎng)秩序?qū)⒋_保外資并購(gòu)的有序進(jìn)行，而重點(diǎn)行業(yè)也將得到有效保護(hù)。也為外資并購(gòu)的進(jìn)入創(chuàng)造了良好有序的投資環(huán)境。同時(shí)，作為、資源大國(guó)，且隨著國(guó)內(nèi)各個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)自由化程度逐步擴(kuò)大，中國(guó)也為跨國(guó)公司并購(gòu)?fù)顿Y帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)空間和市場(chǎng)潛力，可以通過(guò)并購(gòu)行為快速進(jìn)入某些領(lǐng)域并獲得企業(yè)的控制權(quán)。外資政策的改善、配套基礎(chǔ)設(shè)施及中介服務(wù)的跟進(jìn)更是創(chuàng)造了寬松便利的環(huán)境。除此之外，正值中國(guó)國(guó)企改制及民企轉(zhuǎn)型發(fā)展期間，對(duì)于外資的需求旺盛，而引進(jìn)外資并購(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)的改組改制及技術(shù)創(chuàng)新各方面都有一定的積極作用。所以，低效率目標(biāo)企業(yè)的存在、互補(bǔ)資源的存在以及被低估的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的存在都會(huì)從不同程度上影響跨國(guó)公司的并購(gòu)行為。從跨國(guó)公司在華實(shí)施并購(gòu)的具體動(dòng)因來(lái)看，其逐利性的目的是不可少的，而跨國(guó)公司主要憑借其自身在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資本、品牌、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)，適當(dāng)?shù)匾圆①?gòu)?fù)顿Y降低交易成本，獲得互補(bǔ)資源或進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)推行其全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略或統(tǒng)一的業(yè)務(wù)活動(dòng)的方式，最終達(dá)到獲取高利潤(rùn)的目的。3跨國(guó)公司在華并購(gòu)環(huán)境的實(shí)證分析3.1建模思路及模型假設(shè)對(duì)于中國(guó)吸引外資并購(gòu)的環(huán)境評(píng)價(jià)體系還沒(méi)有統(tǒng)一的模式，且影響外資并購(gòu)的環(huán)境因素的很多，鑒于相關(guān)研究的結(jié)論以及數(shù)據(jù)的可獲得性，分別從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、素質(zhì)、市場(chǎng)潛力、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)條件、政策法規(guī)等多方面嘗試構(gòu)建中國(guó)吸引外資并購(gòu)的環(huán)境評(píng)估體系，由此選取了七個(gè)變量：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；資金可供程度；職工平均工資；人力資本存量；基礎(chǔ)設(shè)施狀況；貨幣匯率；對(duì)外開(kāi)放度。本文采用有第二代回歸分析方法之稱的偏最小二乘回歸法〔PLS〕，通過(guò)建模對(duì)我們國(guó)家外資并購(gòu)的環(huán)境因素進(jìn)行分析。偏最小二乘回歸法是將主成份分析與多元回歸結(jié)合起來(lái)的迭代估計(jì)，可以有效地消除自變量之間的多重共線性，從而保證所建立模型的穩(wěn)定性。模型建立的基本思路在于首先存在因變量Y和m個(gè)自變量構(gòu)成的自變量集合X=[X1，X2，……，Xm]，為了研究因變量與自變量之間的關(guān)系，觀測(cè)n個(gè)樣本點(diǎn)，由此構(gòu)成n×m的觀測(cè)矩陣X=[X1，X2，……，Xm]n×m。偏最小二乘法要求在矩陣X中提取成分t1〔t1為X1,X2,……,Xm的線性組合〕，要求t1能很好地代表X中的變異信息，且與Y的相關(guān)度最大，這樣，t1盡可能好地綜合了X的信息，同時(shí)也對(duì)Y有最強(qiáng)的解釋力，在第一個(gè)成分t1被提取后，PLS回歸分別實(shí)施X對(duì)t1的回歸及Y對(duì)t1的回歸，如果回歸方程已達(dá)到滿意精度，則計(jì)算可以終止；否則，將利用X被t1解釋后的剩余信息進(jìn)行第二輪成分提取，如此反復(fù)迭代，直到能達(dá)到一個(gè)較滿意的精度為止。若最終X共提取了k個(gè)成分t1,……,tk，PLS回歸將通過(guò)實(shí)施Y對(duì)t1,……,tk的回歸，然后表達(dá)成Y關(guān)于原變量X1，X2，……，Xm的回歸方程。針對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的環(huán)境評(píng)價(jià)模型的建立有以下前提假設(shè)：假設(shè)1：跨國(guó)公司并購(gòu)?fù)顿Y與東道國(guó)環(huán)境相關(guān)?？鐕?guó)公司以其全球戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，除了考慮并購(gòu)目標(biāo)本身的因素，更需要全面考察東道國(guó)所提供的整體并購(gòu)環(huán)境以使其并購(gòu)活動(dòng)不受阻礙。假設(shè)2：并購(gòu)環(huán)境的各項(xiàng)指標(biāo)決定跨國(guó)公司的并購(gòu)選擇。并購(gòu)環(huán)境是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的綜合系統(tǒng)，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、環(huán)境、環(huán)境、自然環(huán)境等眾多環(huán)境要素，對(duì)這些要素的表述需要很多指標(biāo)，但在此模型中，本著科學(xué)實(shí)用的原則，僅列出可能影響外資并購(gòu)進(jìn)入的主要并購(gòu)環(huán)境指標(biāo)，以此簡(jiǎn)要概括所研究的問(wèn)題，達(dá)到簡(jiǎn)化模型的目的且便于實(shí)證分析。3.2模型建立上文所列舉的七個(gè)變量各自選取相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)獲得，如下所示：X1―按可比價(jià)格〔上年=100〕計(jì)算國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，表示我們國(guó)家市場(chǎng)容量與潛力，反映我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)；X2―機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額，表示我們國(guó)家國(guó)內(nèi)資金可供程度；X3―職工平均工資，表示勞動(dòng)力成本；X4―普通高校畢業(yè)生數(shù)，表示我們國(guó)家人力資本存量；X5―第三產(chǎn)業(yè)增加值占的比重，表示我們國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平；X6―人民幣兌美元的匯價(jià)，表示我們國(guó)家貨幣與匯率的穩(wěn)定性；X7―貨物進(jìn)出口總額與的比值，表示我們國(guó)家市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放度。設(shè)Y為外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)交易額，X為環(huán)境因素，含有7個(gè)自變量{X1，X2，…，X7}。為了研究X與Y的關(guān)系，我們觀察了14個(gè)樣本點(diǎn)，由此構(gòu)造自變量數(shù)據(jù)矩陣：X=[X1,X2,…,X7]14×7。根據(jù)偏最小二乘回歸法的具體步驟如下:3.2.1數(shù)據(jù)處理。以上所有變量的數(shù)據(jù)均選取1992年-2006年的年度數(shù)據(jù)〔原始數(shù)據(jù);于〔中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒〕、〔中國(guó)并購(gòu)年鑒〕各期，見(jiàn)附錄一〕，為了分析方便，考慮對(duì)各時(shí)序數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)后并不影響變量之間的關(guān)系，且所得數(shù)據(jù)容易得到平穩(wěn)的序列，我們對(duì)各個(gè)變量數(shù)據(jù)作對(duì)數(shù)處理，處理后的時(shí)序變量分別記為：y，x1，x2，x3，x4，x5，x6，x7，X經(jīng)處理后的樣本觀測(cè)矩陣記為y為14×1的因變量向量。建立回歸模型y=xα+β,其中,β為隨機(jī)誤差項(xiàng)。設(shè)q為矩陣x的秩，將x分解，令，其中，T=[t1,t2,L,tq]，P=[p1,p2,L,pq]，且向量體ti，pi和矩陣x*i(i=1,2,L,q)滿足ti=x*iwi，x*i+1=x*i-tipTi，。3.2.2逐步提取有效成分，作出回歸分析。在自變量集x中提取第一個(gè)成分t1〔t1為向量〕。t1=x*1w1，且，帶入處理后的相應(yīng)數(shù)據(jù)用Matlab7.0進(jìn)行計(jì)算，實(shí)施y對(duì)成分t1的線性回歸，有y=b1t1，得到r2(y,t1)=0.951,表示t1對(duì)y的解釋能力；同時(shí)得出t1的預(yù)測(cè)誤差平方和〔PRESS〕的交互檢驗(yàn)值Q12=0.748，Q12遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)臨界值0.0975，則繼續(xù)迭代。提取第二個(gè)成分t2，t2=x*2w2=(x*1-t1p1T)w2，其中，實(shí)施y對(duì)成分t2的線性回歸y=b2t2，t2對(duì)y的解釋能力為r2(y,t2)=0.981，同時(shí)得到Q22=0.255，此時(shí)，Q22的值比較接近于臨界值，但仍需要繼續(xù)迭代以作更準(zhǔn)確的判斷。同理，提取第三個(gè)成分t3，得到Q32=0.047，小于臨界值0.0975，則可以判斷在此模型中，取兩個(gè)成分t1，t2便可滿足對(duì)y解釋的精度要求。3.2.3模型結(jié)果。取得兩個(gè)成分t1和t2，則y關(guān)于t1和t2的模型為y=b1t1+b2t2，結(jié)合ti=x*iwi，可以得到y(tǒng)關(guān)于x*i的模型,從而還原得出y=xα+β。利用偏最小二乘回歸法得到模型的估計(jì)結(jié)果：y=0.2133x1+0.0752x2-0.1027x3+0.0859x4+0.0992x5+0.0634x6+0.1051x7+2.2548從模型可以看出，各因素在一定程度上對(duì)跨國(guó)公司在中國(guó)的并購(gòu)?fù)顿Y行為產(chǎn)生了影響，這也驗(yàn)證了假設(shè)1中關(guān)于所選取因素與并購(gòu)行為相關(guān)的假設(shè)。從相關(guān)的密切程度來(lái)看，增長(zhǎng)〔x1〕、勞動(dòng)力成本〔x3〕、人力資本存量〔x4〕、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(x5)及對(duì)外開(kāi)放度〔x7〕的影響較為顯著。4跨國(guó)公司在華并購(gòu)環(huán)境分析的快速穩(wěn)定發(fā)展是外資來(lái)華并購(gòu)的有力保障。增長(zhǎng)速度反映了一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反映出東道國(guó)良好的投資環(huán)境、廣闊的市場(chǎng)潛力及市場(chǎng)容量，從而提高了外資來(lái)華并購(gòu)對(duì)未來(lái)收益的良好預(yù)期。從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，的增長(zhǎng)與外資并購(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，增長(zhǎng)每增加一個(gè)單位便會(huì)增加0.2133個(gè)單位的外資并購(gòu)流入。由此可見(jiàn)，的快速穩(wěn)定發(fā)展正是外資來(lái)華并購(gòu)的有力保障。同時(shí)，外資并購(gòu)也促進(jìn)了中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及對(duì)先進(jìn)技術(shù)的吸收。低廉的勞動(dòng)力成本及高素質(zhì)的人力資本存量是外資并購(gòu)進(jìn)入主要影響因素之一。我們國(guó)家作為世界第一人口大國(guó)在勞動(dòng)力數(shù)量上正發(fā)揮著一定的優(yōu)勢(shì)，而在吸引外資并購(gòu)基礎(chǔ)上，由于不涉及新建投資，特別是最初對(duì)勞動(dòng)力的利用并不明顯，所以，單純的勞動(dòng)力數(shù)量對(duì)外資并購(gòu)還未構(gòu)成完全直接的影響。而作為勞動(dòng)力成本而言的職工工資水平(x3)及高等普及后的高素質(zhì)人力資本存量(x4)卻是主要影響因素，勞動(dòng)力成本與外資并購(gòu)進(jìn)入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，勞動(dòng)力成本增加一個(gè)單位會(huì)減少0.1027個(gè)單位外資并購(gòu)的流入。顯而易見(jiàn)，中國(guó)低廉的勞動(dòng)力價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。相反地，高素質(zhì)人力資本存量與外資并購(gòu)進(jìn)入呈正相關(guān)關(guān)系，這與部分跨國(guó)公司來(lái)華并購(gòu)且建立自主研發(fā)機(jī)構(gòu)和對(duì)高素質(zhì)人才的需求情況相吻合。良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為外資并購(gòu)進(jìn)入的必備條件之一。實(shí)證結(jié)果表明，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增加一個(gè)單位會(huì)增加0.992個(gè)單位的外資并購(gòu)額。上文我們提到跨國(guó)公司在中國(guó)并購(gòu)的區(qū)域分布主要集中于長(zhǎng)三角及珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，這些地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)特區(qū)的設(shè)立及沿海經(jīng)濟(jì)的龍頭發(fā)展優(yōu)勢(shì)，早已具備完善的基礎(chǔ)設(shè)施，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)較弱的中西部地區(qū)無(wú)法具備吸引外資并購(gòu)的強(qiáng)有力的優(yōu)勢(shì)。昂貴的成本往往大于勞動(dòng)力和政策優(yōu)勢(shì)，由于信息的閉塞造成的損失可能會(huì)更大，這些都是跨國(guó)公司在通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入前所考慮的重要因素。對(duì)外開(kāi)放度的擴(kuò)大促進(jìn)外資并購(gòu)的進(jìn)入。以貨物進(jìn)出口總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來(lái)衡量我們國(guó)家市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度。我們國(guó)家開(kāi)放程度逐年提高，從1992年33.9%到2005年63.9%，十多年的時(shí)間提高了近一倍。對(duì)外開(kāi)放程度的提高一方面說(shuō)明了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易交流日益活躍，另一方面也說(shuō)明了中國(guó)投資環(huán)境逐步改善，為外資以并購(gòu)方式進(jìn)入提供了優(yōu)越的環(huán)境。實(shí)證分析表明開(kāi)