股指期貨套保策略及案例

7A7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔股指期貨套保策略及案例概括地說，套期保值是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為，是指為暫時(shí)替代未來現(xiàn)金頭寸或抵消當(dāng)前現(xiàn)金頭寸所帶來的風(fēng)險(xiǎn)而采取的頭寸狀態(tài)。在各種可用于套期保值的金融衍生工具中，期貨合約是最常見的保值品種。對于股指期貨而言，利用與現(xiàn)貨部位方向相反的期貨部位的對沖交易，投資者可達(dá)到規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果沒有股指期貨，投資者無法利用股指期貨建立空頭頭寸，對沖風(fēng)險(xiǎn)，因而通常會(huì)在市場下調(diào)時(shí)遭受巨大的損失。尤其是對于機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金，如果缺乏做空機(jī)制，即使基金管理者事先預(yù)見到市場的下跌，也無法及時(shí)地規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，而只能通過減少股票持倉量來減少損失。同時(shí)，由于基金倉位大，在大盤下挫時(shí)不能及時(shí)完全退出，特別對于開放式基金，一旦市場下跌的趨勢短期內(nèi)沒有改變，基金管理者就會(huì)面臨越來越大的兌現(xiàn)壓力，為保證支付贖回，就必須將部分資產(chǎn)變現(xiàn)，從而致使基金所持有股票的股價(jià)進(jìn)一步下跌，影響到基金的資產(chǎn)凈值，甚至?xí)够鸨黄让媾R大面積贖回和清算的困境。而在我國推出了股指期貨之后，機(jī)構(gòu)投資者將可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免上述情況的發(fā)生。本文試圖對利用股指期貨進(jìn)行套期保值的全操作過程進(jìn)行詳細(xì)介紹，并以實(shí)例來對其可操作性加以分析。具體操作步驟可參照文末流程圖：第一步，對市場走勢進(jìn)行分析和判斷。該步驟是確定股票投資組合是否需要套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和采取何種交易方向來進(jìn)行套保的前提。與股指期貨的投機(jī)交易相似，對股票市場走勢的預(yù)判是基于宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)研究等方面的綜合性分析，股票市場走勢預(yù)判越準(zhǔn)確，套期保值成功率越高，所需付出的機(jī)會(huì)成本也會(huì)越低。第二步，進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量并確定是否進(jìn)行套保。套期保值的目的是為了通過現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的反向操作來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。若某個(gè)股票或組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小，對這種股票或組合進(jìn)行套期保值操作，往得不到好的套保效果。通過測量現(xiàn)貨組合和期貨指數(shù)的變動(dòng)關(guān)系或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，投資者可以區(qū)分所擁有的頭寸組合是否適合進(jìn)行套期保值交易。若組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例很小，則采用套期保值策略無效，投資者應(yīng)該選擇采取傳統(tǒng)的賣出方式或其他更好的方法來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。第三步，選擇套保方向。如果投資者持有現(xiàn)金并預(yù)測市場未來將上漲，為了規(guī)避踏空的風(fēng)險(xiǎn)，減少等待成本，那么投資者可以進(jìn)行多頭套期保值，即先買入股指期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨并平倉期貨頭寸。如果投資者持有股票頭寸并預(yù)測市場未來將下跌，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以采用空頭套期保值策略，即持有股票不動(dòng)，同時(shí)賣空股指期貨。實(shí)例講解：本文選取廣發(fā)策略優(yōu)選混合基金20GG年末十大市值股票作為投資組合，對其進(jìn)行套期保值操作。假設(shè)該投資組合在20GG年四季度的市場上漲行情中已獲得了不錯(cuò)的收益，而此時(shí)，出于對20GG年1月份國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性的擔(dān)心，該組合的管理人認(rèn)為市場未來一個(gè)月的走勢并不樂觀，估計(jì)其投資組合將有可能出現(xiàn)大幅度的下跌，于是便準(zhǔn)備采用股指期貨作為套期保值的工具，以規(guī)避即將到來的風(fēng)險(xiǎn)。該投資組合于20GG年12月31日的市值和持倉數(shù)量詳見表1。我們知道，現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨價(jià)格相關(guān)性越高，則套期保值效果越好，而相關(guān)度低的資產(chǎn)則很難利用股指期貨進(jìn)行套期保值，考慮到這點(diǎn)，我們測算了該投資組合中各股票基于滬深300指數(shù)的B值(見表1),結(jié)果表明，除貴州茅臺(202.97,3.05,1.53%)的0值稍低，約為0.5356,其他個(gè)股的0值大多都在0.9以上。從圖1也可看出，投資組合的市值與滬深300(3223.484,46.44,1.46%)指數(shù)的走勢大致相近?？偟膩砜矗摻M合與滬深300指數(shù)的相關(guān)程度較高，因此可以利用滬深300股指期貨對其進(jìn)行套期保值。同時(shí)，為了防范該股票組合的下跌風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該采用空頭套期保值的策略，即持有股票不動(dòng)，并做空股指期貨合約。表1廣發(fā)策略優(yōu)選混合基金20GG年末十大市值股票i1序號證券代碼證券簡稱持倉數(shù)量(萬股)12月31日收盤價(jià)投資市值(元)占凈值比例(%)0值|N1|600048保利地產(chǎn)2927.7722.406558204805.251.081321|600519貴州茅臺348.04f-1169.825910415284.730.53563I002024蘇寧電器2786.8520.785791074304.640.86551601169北京銀行12384.2719.344611178183.690.93155601318中國平安743.9255.094098255283.281.05536600000浦發(fā)銀行-J1721.3421.693733586462.991.06457002073青島軟控1596.50—22.453584142502.870.80941

I81600690青島海爾1334.9624.793309365842.650.8772911600383金地集團(tuán)2357.861-|13.883272709682.621.298910000157中聯(lián)重科1184.2326.013080182232.471.0029數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心，wind資訊注：表中個(gè)股的P值，利用20GG年1月5日—20GG年12月31日的日收盤數(shù)據(jù)測算得到。圖1投資組合持股市值與滬深300指數(shù)走勢對比圖刷日DECMS.C廊1■R14」■V■-■J■U刷日DECMS.C廊1一盼郴一陽3W投"1圖為投資組合持股市值與滬深300指數(shù)走勢對比圖第四步，指定套保對象。通過對投資組合的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析后，可以選擇整個(gè)投資組合或者投資組合中的部分同屬性子組合作為套期保值對象。比如，某一投資組合由100只股票構(gòu)成，其中的20只精選個(gè)股預(yù)期可以產(chǎn)生超額收益，而另外的80只復(fù)制指數(shù)成分，如果投資者判斷市場將下跌，則可以只選擇其中的80只股票作為套期保值對象。第五步，選擇套保目標(biāo)。投資者應(yīng)該考慮套期保值的目的是完全對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（完全套保）還是只調(diào)整組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度（調(diào)整P值），這個(gè)策略的選擇將直接影響后面操作的V—昌一方法和模型。其中調(diào)整p值的計(jì)算公式為Lrjy第六步，確定套保期限及選擇期貨合約。套保期限或者時(shí)間長度受股票市場走勢預(yù)判和投資者套保目的的強(qiáng)烈影響，這是影響套期保值期限選擇的客觀條件。另外，一般來說，套保中選擇的期貨合約月份應(yīng)該與套期保值的客觀條件保持相同或相近，這從方法有效性的角度也對套保期限的選擇提出了要求。例如，在20GG年7月27日，某投資者預(yù)期未來一段時(shí)間股票市場將會(huì)持續(xù)下跌，因而想對其持有的股票頭寸進(jìn)行套期保值，但下跌的時(shí)間長度無法確定。若投資者認(rèn)為從7月27日到8月15日為套保期限，那么此刻投資者可以方便地選擇IF0908合約，該合約的到期日為8月21日。但若投資者認(rèn)為套保期限為7月27日到8月31日，那么他就應(yīng)該選擇IF0909合約來進(jìn)行套期保值，該合約到期日為9月18日。另一方面，由于股指期貨具有到期日效應(yīng)，即：臨近股指期貨到期日時(shí)，現(xiàn)貨股票市場會(huì)出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大的異?，F(xiàn)象。如果套期保值結(jié)束時(shí)間臨近股指期貨交割時(shí)間，套期保值效果很可能會(huì)因現(xiàn)貨股票市場甚至股指期貨市場的動(dòng)蕩而降低。當(dāng)然，選擇到期時(shí)間較長的合約并不意味著越遠(yuǎn)期的合約越好，還要兼顧考慮流動(dòng)性，合約到期時(shí)間越長，流動(dòng)性越差。當(dāng)然，在這里可以考慮使用展期套保策略。展期套保的原理是通過不斷使用高流動(dòng)性的短期合約來代替流動(dòng)性差的長期合約實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)較為長期的保值方案，即當(dāng)對一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值時(shí)，如果在到期時(shí)間內(nèi)沒有相對應(yīng)的遠(yuǎn)月期貨合約，只有短期合約；又或者遠(yuǎn)月合約的流動(dòng)性低，無法達(dá)到套保所需的量，此時(shí)就需要采取展期套保的方式。但由于展期策略在實(shí)際應(yīng)用中較為復(fù)雜，具體的策略、風(fēng)控等細(xì)節(jié)需要根據(jù)實(shí)際情況而定，本文對其不加以展開。實(shí)例講解：在上述的實(shí)例中，由于套保的目的是規(guī)避整個(gè)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而我們應(yīng)該把該10只股票即整個(gè)投資組合指定為套保對象，且套保目標(biāo)應(yīng)制定為完全套保，以實(shí)現(xiàn)完全對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，假設(shè)該投資組合的管理人認(rèn)為需要進(jìn)行套期保值的期限為20GG年1月4日到2月5日，由于IF1002合約的到期日為2月22日，與套保期限比較相近，因而可以選擇IF1002合約來進(jìn)行套期保值。第七步，確定最優(yōu)套保比率H。①采用優(yōu)化方法確定相應(yīng)的最優(yōu)套期保值比率套期保值比率是持有期貨合約頭寸與現(xiàn)貨組合頭寸之間的比率，它是影響套期保值效果的關(guān)鍵因素。最優(yōu)套期保值比率的計(jì)算模型主要有風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值、單位風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償最大化套期保值和效用最大化套期保值三種，在此三種模型中風(fēng)險(xiǎn)最小化模型是最為常用的模型。風(fēng)險(xiǎn)最小化最優(yōu)套期保值比率為西二一演一，主要包括以下四個(gè)模型：模型一：普通最小二乘回歸模型(OLS):模型二：雙向量自回歸模型(VAR):模型三：誤差修正模型(VECM):模型四：GARCH(1,1)模型：松：=a4-四型.皆［—4/?.町0,4')匚;=%+生/3其他模型：收益非對稱分布的半方差模型(GSV)，時(shí)變套期保值模型很￡以、Cee、nCC等)，非線性相關(guān)套期保值模型(Copula—GARCH模型等)②利用該套期保值比率計(jì)算樣本內(nèi)的套期保值效率上述幾個(gè)模型可以計(jì)算出不同的最優(yōu)套期保值比率，必須衡量這些比率的套期保值效果。套期保值有效性是研究套期保值的實(shí)際效果，即風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的程度。套期保值效果的測度方法一般有四種：Ederington測度方法，LPM模型測度方法、夏普比率模型測度方法及HKL測度方法。其中，Ederington測度方法在風(fēng)險(xiǎn)最小化的框架下給出了套期保值績效的衡量指標(biāo)和方法，由于其簡單易懂，且容易應(yīng)用，故被普遍作為比較和選擇最有效的套報(bào)策略的標(biāo)準(zhǔn)和衡量套期保值效果的標(biāo)尺，在研究文獻(xiàn)中也大多數(shù)采用此方法。其基本思路如下：為了觀察套期保值后組合投資風(fēng)險(xiǎn)降低的程度，一般用未套保的資產(chǎn)組合的收益率方差與已套保資產(chǎn)組合的收益率方差之差占未套保He=a_k的資產(chǎn)組合的收益率方差的比率來表示，即片。③根據(jù)套期保值效率確定一個(gè)套保效率最高的方法以及相應(yīng)的最優(yōu)套期保值比率實(shí)例講解：中國金融期貨交易所于20GG年底推出了滬深300(3223.484,46.44,1.46%)股指期貨仿真交易，但由于仿真交易缺乏套利機(jī)制，導(dǎo)致定價(jià)扭曲，使用仿真交7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔7A7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔7A7A版優(yōu)質(zhì)實(shí)用文檔易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究參考意義不大，同時(shí)鑒于成熟市場股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨及期貨的水平價(jià)格之間、以及收益率之間的高度相關(guān)性，因而在上述的實(shí)例中，本文利用滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)作為滬深300股指期貨的代理變量，采用的參數(shù)估計(jì)樣本區(qū)間為20GG年1月5日到20GG年12月31日，共244組數(shù)據(jù)。我們使用了OLS、VAR、VECM和GARCH四個(gè)最常用的模型來進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，計(jì)算出在各種模型下的最優(yōu)套期保值比率H，接著再利用Ederington測度方法，根據(jù)得到的各種模型的最優(yōu)套保比率H測算出各種模型的套期保值效率He，得出的結(jié)果如表2所示。表2各種模型套期保值效果比較He—OLS0.9294632970.811054193VAR0.9352326490.811022944VECM0.9004858180.810265866GARCH0.9273252280.811049901數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心從表2可以看出，利用滬深300股指期貨對投資組合進(jìn)行套期保值的總體效果不錯(cuò)，四種模型得出來的套期保值效率He都在80%以上，且數(shù)值相差不大。另外，根據(jù)VECM模型得到的套期保值比率最低，為0.900485818，而根據(jù)VAR模型計(jì)算得到的套期保值比率則最高，達(dá)到了0.935232649，而OLS和GARCH模型的估計(jì)結(jié)果則處于中間水平，且差異不大。我們根據(jù)得出的He數(shù)據(jù)選擇其中數(shù)值最大的一個(gè)模型，即OLS來進(jìn)行接下來的操作，對應(yīng)的套期保值比率H為0.929463297。第八步，根據(jù)套期保值比率H計(jì)算期貨合約數(shù)量。計(jì)算得到最優(yōu)套期保值比率后，需要將其轉(zhuǎn)換為具體的期貨合約數(shù)，其計(jì)算公式為：氏=月膏其中，N為期貨合約數(shù)量，P為持有現(xiàn)貨的市值，F(xiàn)t為期貨合約的價(jià)格，C為合約乘數(shù)。如果計(jì)算出的N不是整數(shù)值，則取距N最近的整數(shù)值替代。如果為了使套期保值效果更好，可以將小數(shù)前后的兩個(gè)合約情況分別計(jì)算套保效率，比較后優(yōu)先選擇。有了合約數(shù)量后，可以按照前面的分析，選擇套期保值期限到期日后交割的最近月份的合約作為套保標(biāo)的，構(gòu)建套期保值組合。根據(jù)《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》和《中國金融期貨交易所套期保值管理辦法》中的規(guī)定，進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為100手，但進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，將不受此限制。因此，有大規(guī)模套期保值需求的交易者應(yīng)當(dāng)向其開戶的會(huì)員申報(bào)，再由會(huì)員對申報(bào)材料進(jìn)行審核后向交易所辦理申請手續(xù)。經(jīng)批準(zhǔn)的交易者將得到較大的持倉限額，且該套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。第九步，執(zhí)行期貨合約交易。在套期保值方案中，時(shí)點(diǎn)選擇即如何判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的時(shí)間建立空頭頭寸，對套期保值的效果至關(guān)重要。在上漲的行情中，過早地建立保值頭寸將錯(cuò)過后期收益更為豐厚的行情，過晚則無法及時(shí)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果缺乏原則頻繁地操作，還可能出現(xiàn)踏錯(cuò)節(jié)奏，雙面挨打的狀況，既無法在上漲行情中獲得收益，也無法規(guī)避下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。因而，在時(shí)點(diǎn)選擇時(shí)，可以適當(dāng)借助基本面分析和技術(shù)分析來進(jìn)行判斷。其中基本面分析主要包括整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、權(quán)重股的盈利能力等；而技術(shù)分析是根據(jù)歷史價(jià)格、成交量等數(shù)據(jù)而制定的一系列指標(biāo)，包括經(jīng)典的技術(shù)指標(biāo)和根據(jù)經(jīng)驗(yàn)自行編制的量化指標(biāo)，如移動(dòng)平均線、MACD、RSI以及波動(dòng)率等。實(shí)例講解：在上述實(shí)例中，我們已經(jīng)確定了最優(yōu)套保比率為0.929463297，且滬深300指數(shù)在20GG年12月31日的收盤價(jià)為3575.68，合約乘數(shù)為300，投資組合的市值為4394911455元，則期貨合約數(shù)可計(jì)算如下：N=0.929463297x…==3808(^)3575,68^300在操作流程上，投資組合的管理者需要提前通過會(huì)員遞交套期保值約為3808手的申請，報(bào)請交易所批準(zhǔn)。假設(shè)組合管理者于12月31日在期貨市場上賣出相應(yīng)期貨空頭，從而完成初始套期保值需要的期貨頭寸。期貨交易成本按單邊交易額的0.00015進(jìn)行計(jì)算，則12月31日的交易成本約為612729元。第十步，動(dòng)態(tài)調(diào)整。由于采用的是交叉套期保值，而股票組合的B值具有時(shí)變特征，因此在套期保值過程中，最優(yōu)套期保值比率是在變化的，存在交叉套保風(fēng)險(xiǎn)，所以需要對組合中的期貨頭寸進(jìn)行調(diào)整。但是，如果完全按照動(dòng)態(tài)變化的最優(yōu)套期保值比率調(diào)整期貨頭寸，可能因?yàn)榻灰壮杀咎?，?dǎo)致整個(gè)組合的價(jià)值下降，進(jìn)而影響到套期保值的效率。因此，在實(shí)際進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)該綜合權(quán)衡調(diào)整頻率和交易成本，采用一定的調(diào)整策略。一種常用的方法是在套期保值時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)p值的穩(wěn)定性和調(diào)整成本，設(shè)定一定的閥值（如1%），當(dāng)套期保值比率變化率超過閥值時(shí)，調(diào)整期貨合約數(shù)；另外，也可以采用定期調(diào)整的方法（如每三天調(diào)整一次）對持有的期貨合約數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到較好的套期保值效果。第十一步，保證金管理。期貨保證金管理是套期保值中十分重要的內(nèi)容。由于期貨市場采用的是保證金交易和逐日盯市制度，因此需要對期貨頭寸的保證金進(jìn)行規(guī)劃和管理。一方面，股指期貨在開倉時(shí)繳納一定的保證金后，還要預(yù)留一定的額度來對每日出現(xiàn)的虧損進(jìn)行及時(shí)補(bǔ)充；另一方面，套期保值的期貨頭寸需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整時(shí)可能需要新開倉合約，這也需要預(yù)先規(guī)劃一定的儲(chǔ)備資金。對期貨保證金的管理一般采用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，根據(jù)期貨合約歷史交易價(jià)格的時(shí)間序列，應(yīng)用一定的方法對未來可能出現(xiàn)的虧損進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而規(guī)劃和確定預(yù)留的現(xiàn)金數(shù)額。比如，可以采用國際上流行的現(xiàn)金管理方法VaR值進(jìn)行估計(jì)等。模型如下：附用㈤二-mm（⑴Nar）通常情況下，按99%置信水平儲(chǔ)備的現(xiàn)金可以應(yīng)付正常變動(dòng)情況下的保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況，比如連續(xù)的暴漲暴跌時(shí)，就可能出現(xiàn)保證金不足而導(dǎo)致強(qiáng)行平倉，一旦發(fā)生這種情況，就會(huì)影響到套期保值的成敗，因此，必須對這些極端情況進(jìn)行特別處理。通常采用的方法包括采用極值理論進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，儲(chǔ)備一定可以用來充當(dāng)保證金的短期國債等流動(dòng)性資產(chǎn)等。第十二步，風(fēng)險(xiǎn)控制。在套期保值的過程中，需要對存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。除了上文中提到的交叉套保風(fēng)險(xiǎn)和變動(dòng)保證金風(fēng)險(xiǎn)以外，還應(yīng)該對以下風(fēng)險(xiǎn)加以監(jiān)控?；铒L(fēng)險(xiǎn)：套期保值交易效果常常受基差變動(dòng)的影響，基差風(fēng)險(xiǎn)是影響套期保值交易效果的主要因素?；钍侵脯F(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間之差，隨交割期臨近而趨向于0。但如果保值期與期貨合約到期日不一致，則仍存在基差風(fēng)險(xiǎn)。對于采取對股指期貨合約進(jìn)行展期保值策略的投資者而言，可能還將承受由于合約展期所出現(xiàn)的不利價(jià)格變化。期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)：如果投資者保值期與期貨合約到期日不一致，則投資者可能在非交割日對期貨頭寸進(jìn)行平倉，此時(shí)期貨合約的交易價(jià)格可能偏離合理價(jià)值。由于套利機(jī)制的作用，期貨價(jià)格應(yīng)不至與合理價(jià)格太遠(yuǎn)。但在融券交易未實(shí)施的條件下，雖然正向套利策略能夠?qū)嵤?，但?dāng)期貨價(jià)格低于合理價(jià)值時(shí)，由于不能采取“賣現(xiàn)貨、買期貨”的反向套利策略，則期貨價(jià)格低于合理價(jià)值的狀況可能由于缺乏套期機(jī)制的作用而難以扭轉(zhuǎn)。不過鑒于到期日期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂，期貨價(jià)格大幅以及長時(shí)間偏離合理價(jià)格的概率并不大，加之手中持有現(xiàn)貨的投資者可能實(shí)施變通的反向套利策略，因此期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)不至過高。第十三步，結(jié)束套保。投資者建立在對未來市場走勢判斷的基礎(chǔ)上作出繼續(xù)或者終止套保的決定，控制整個(gè)套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者判斷市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可以提前平倉結(jié)束套期保值。當(dāng)套期保值合約接近到期時(shí)或者套保合約價(jià)格出現(xiàn)較大不利變化時(shí)，投資者可以選擇展期，好的展期策略可以為投資者套期保值組合帶來超額的回報(bào)。當(dāng)套期保值合約到期時(shí)，投資者對合約進(jìn)行交割結(jié)算，完成整個(gè)套期保值過程。到期結(jié)束套保也需要對平倉時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇，此刻的選擇包含了兩個(gè)層面，其一是技術(shù)層面，與投機(jī)時(shí)建倉、平倉的技術(shù)分析完全相同；其二是現(xiàn)貨與期貨基差層面，期貨和現(xiàn)貨的基差只有在到期日的最后時(shí)刻才會(huì)真正回歸一致，然而由于投資者的組合未必是市場指數(shù)，因此很有可能在到期日基差依然并不為零。對基差的選擇需要既考慮到技術(shù)方面的因素，又要對市場進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。實(shí)例講解：在上述實(shí)例中，投資組合的管理者把套保期限設(shè)定為20GG年1月4日到20GG年2月5日。在建立了期貨頭寸后，我們使用每三天調(diào)整一次的動(dòng)態(tài)調(diào)整方法對持有的期貨合約數(shù)進(jìn)行調(diào)整，并與不調(diào)整的情況進(jìn)行比較。具體盈虧分析過程如表3所示。結(jié)合表3、圖2和圖3我們可以看出，在整段套保期限內(nèi)，無論是采用不作調(diào)整的套期保值策略還是動(dòng)態(tài)調(diào)整的套期保值策略，現(xiàn)貨累計(jì)的虧損額和期貨累計(jì)的盈利額都大致相抵，從而使總盈虧水平一直保持在較低的水平。圖2不作調(diào)整的套保投資組合盈虧圖R.JU5；華U"A制耗在附第I總盈虧—jDi營。暇浮湘以通?觥圖為不作調(diào)整的套保投資組合盈虧圖。（圖片來源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心）圖3動(dòng)態(tài)調(diào)整的套保投資組合盈虧圖一期宜梏廣徵節(jié)（日口；卻曲期粵自野蹄占目w,DiEiDlEGMS.CDIM.41S■-1口—J?圖為動(dòng)態(tài)調(diào)整的套保投資組合盈虧圖。（圖片來源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心）到了20GG年2月5日，預(yù)定的套保期限到期，此時(shí)組合管理人以滬深300指數(shù)市場價(jià)格3153.09平倉所持有的全部期貨頭寸，結(jié)束套保。我們對本文所制定的套期保值策略的最終盈虧結(jié)果進(jìn)行了分析，得到的結(jié)果如表4所