祖名股份(003030)江浙滬豆制品領(lǐng)導(dǎo)品牌之一區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)行中

公司研究/食品祖名股份(003030)公司研究報(bào)告證券研究報(bào)告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市股票數(shù)據(jù)覆蓋52周股價(jià)波動(dòng)(元)百萬元)相關(guān)研究市場(chǎng)表現(xiàn)祖名股份海通綜指15.77%5.77%-4.23%-24.23%2022/22022/52022/82022/11相對(duì)漲幅(%)菁haitongcomS850520020001軒S850520050001深耕江浙滬豆制品領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)。公司總部位于浙江省杭州市，是業(yè)內(nèi)少有的“生鮮+飲品+休閑”三大系列豆制品皆生產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品、其他類產(chǎn)品等系列，共計(jì)400余個(gè)品種。公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和完善的服務(wù)，成為江浙滬地區(qū)的豆制品領(lǐng)導(dǎo)品牌之一。過去幾年公司營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2013-2021年?duì)I業(yè)收入由7.74億元增長(zhǎng)至13.37億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.08%，歸母凈利潤(rùn)由0.12億元增長(zhǎng)至0.56億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.57%。此外，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.13億元(YOY=15.62%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元(YOY=-12.97%)。豆制品市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容，行業(yè)集中度不斷提升。根據(jù)豆制品專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《2021中國(guó)大豆食品行業(yè)狀況及發(fā)展趨勢(shì)》數(shù)據(jù)，2015-2021年我國(guó)豆制品 (CAGR=10.73%)，傳統(tǒng)的小作坊生產(chǎn)模式規(guī)模小，生產(chǎn)環(huán)境、衛(wèi)生條件“生鮮+飲品+休閑”三大系列協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品不斷升級(jí)創(chuàng)新。公司形成了以生鮮豆制品為基礎(chǔ)、植物蛋白飲品和休閑豆制品為發(fā)展重點(diǎn)、其他類產(chǎn)品為補(bǔ)充的產(chǎn)線格局。(1)公司生鮮豆制品主要包括豆腐、千張、素雞、豆腐干、油豆腐等，以家庭、飯店、食堂等為消費(fèi)群體。2017-2021年公司生鮮豆制品營(yíng)業(yè)收入由4.96億元增長(zhǎng)至8.94億元(CAGR=15.86%)，2022H1生鮮豆制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.94億元(YOY=18.30%)。(2)2021年，公司推出了高膳食纖維且保質(zhì)期較長(zhǎng)的“養(yǎng)自己”全豆豆乳系列，同時(shí)公司在2022年推出新品鮮榨玉米汁。立足江浙滬地區(qū)穩(wěn)健發(fā)展，股權(quán)投資+生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。由于公司產(chǎn)品的特點(diǎn)，公司銷售的區(qū)域性特征明顯，主要集中在浙江省、江蘇省、上海市。2021年，公司在浙江省/江蘇省/上海市的營(yíng)收占比分別為64.14%/18.70%/12.01%。公司還通過股權(quán)投資的方式實(shí)現(xiàn)區(qū)域化擴(kuò)張。2021年7月份，公司先后與南京果果食品有限公司、貴州龍緣盛豆業(yè)有限公司、太原市金大豆食品有限公司等公司簽訂了《合作框架協(xié)議》，擬采用增資入股或受讓原股東股權(quán)的方式，對(duì)上述幾家公司進(jìn)行投資。此外，公司擬在武漢江夏經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資豆制品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目建設(shè)是公司在華中地區(qū)的重要戰(zhàn)略布局。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)202137%0.4526.4%)5.5%%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明期待后續(xù)大豆價(jià)格下行帶來公司盈利能力修復(fù)。據(jù)公司2022年半年報(bào)顯示，大豆作為公司產(chǎn)品生產(chǎn)的主要原材料，占生產(chǎn)成本的比例較高，對(duì)公司毛利率和盈利能力有一定影響，其價(jià)格波動(dòng)將直接影響公司效益。大豆價(jià)格自2020年下半年以來持續(xù)上漲——據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年全國(guó)大豆(黃豆)市場(chǎng)平均價(jià)格由4658.76元/噸增長(zhǎng)至5334.04元/噸，同比增長(zhǎng)14.49%，2022年上半年大豆(黃豆)市場(chǎng)平均價(jià)格增長(zhǎng)至5689.30元/噸，2021年公司毛利率同比下降7.09pct、2022年上半年毛利率同比下降12.08pct。據(jù)公司2022年5月13日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，隨著國(guó)家通過大豆種植補(bǔ)貼政策調(diào)整種植結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大大豆種植面積，大豆價(jià)格在新采購(gòu)季有望回落。我們認(rèn)為，如果后續(xù)大豆價(jià)格持續(xù)下降，看好公司盈利能力得到修復(fù)。(2023E)估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為24.00-28.00元，我們首次覆蓋并給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)食品安全風(fēng)險(xiǎn)，(2)下游需求不及預(yù)期，(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，(4)新產(chǎn)品、新渠道、新市場(chǎng)拓展不波動(dòng)。1.深耕江浙滬豆制品領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng) 6豆制品市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容，行業(yè)集中度不斷提升 73.“生鮮+飲品+休閑”三大系列協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品不斷升級(jí)創(chuàng)新 94.經(jīng)銷&商超模式發(fā)展穩(wěn)定、直銷模式快速成長(zhǎng) 125.立足江浙滬地區(qū)穩(wěn)健發(fā)展，股權(quán)投資+生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張 136.已有三大生產(chǎn)基地，新產(chǎn)能不斷布局 147.期待后續(xù)大豆價(jià)格下行帶來公司盈利能力修復(fù) 14 021年公司營(yíng)業(yè)總收入及增速 6021年公司歸母凈利潤(rùn)及增速 6圖3公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率變化情況 7 圖5豆制品行業(yè)50強(qiáng)規(guī)模企業(yè)投豆量變化(萬噸) 8 圖7子行業(yè)投豆量變化(萬噸) 8 圖92013-2021年公司生鮮豆制品營(yíng)業(yè)收入及增速 10圖102013-2021年公司生鮮豆制品毛利率變化 10圖11生鮮豆制品結(jié)構(gòu)拆分(2019年) 10 圖132013-2021年公司植物蛋白飲品營(yíng)業(yè)收入及增速 11圖142013-2021年公司植物蛋白飲品毛利率變化 11 圖162013-2021年公司休閑豆制品營(yíng)業(yè)收入及增速 12圖172013-2021年公司休閑豆制品毛利率變化 12圖18公司分渠道業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況(萬元) 13年公司不同區(qū)域分布占比 14圖20公司不同區(qū)域營(yíng)業(yè)收入情況(萬元) 14圖21大豆價(jià)格走勢(shì)(元/噸) 15表目錄表1可比上市公司估值表(2022年預(yù)測(cè)PE，倍) 16 6閱讀正文之后的信息披露和法律聲明+飲品+休閑”三大系列豆制品皆生產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品、其他類產(chǎn)品等系列，共計(jì)400余個(gè)品種。公司前身創(chuàng)立于1994年，于2000年成立祖名豆制品股份有限公司。2003-2007年，公司實(shí)現(xiàn)一體化流程，成為中國(guó)豆制品行業(yè)知名企業(yè)。2009-2010年，公司先后成立揚(yáng)州和安吉子公司，打造長(zhǎng)三角高端生產(chǎn)基地。2018年，公司投資1.5億元引進(jìn)日本全自動(dòng)智能化設(shè)備和國(guó)際先進(jìn)技術(shù)，成為全系列豆制食品生產(chǎn)企業(yè)。2021年1月6日公司在深交所敲鐘上市，成為“豆制品第一股”。營(yíng)收方面，公司從2013年的7.74億元GR17%，期間費(fèi)用率由2013年的33.80%下降至2021年的20.55%。目前公司形成了以生鮮豆制品為基礎(chǔ)、植物蛋白飲品和休閑豆制品為發(fā)展重點(diǎn)、其他類產(chǎn)品為補(bǔ)充的產(chǎn)線格局。由于公司產(chǎn)品具有多樣性，不同產(chǎn)品間能產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，能夠提高設(shè)備利用率、降低采購(gòu)成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)，不同產(chǎn)品間還可以實(shí)現(xiàn)資源共享，滿足消費(fèi)者多樣化的消費(fèi)需求。公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和完善的服務(wù)，成為江浙滬地區(qū)的豆制品領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，并榮獲農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工示范企業(yè)等稱號(hào)。未來公司將堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，在不斷優(yōu)化提升原有產(chǎn)品的同時(shí)研發(fā)更多符合市場(chǎng)需求的適銷豆制品，同時(shí)對(duì)生鮮豆制品保鮮技術(shù)、專豆專用技術(shù)等方面進(jìn)行研究，不斷提升產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品圖22013-2021年公司歸母凈利潤(rùn)及增速間費(fèi)用率變化情況圖4公司發(fā)展歷程2.豆制品市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容，行業(yè)集中度不斷提升豆制品具有人體必需的鈣、磷、鐵等人體需要的礦物質(zhì)，并且含有維生素B1、B2和纖維素，其消費(fèi)在百姓飲食消費(fèi)中不斷增長(zhǎng)。根據(jù)豆制品專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《2021中國(guó)大豆食品行業(yè)狀況及發(fā)展趨勢(shì)》數(shù)據(jù)，2015-2021年我國(guó)豆制品行業(yè)50強(qiáng)規(guī)模企業(yè)的投豆量由100.44萬噸增長(zhǎng)至185.09萬噸(CAGR=10.73%)，其中用于生鮮豆制品的投豆量從35.07萬噸增至62.79萬噸(CAGR=10.19%)，用于植物蛋白飲品的投豆量從31.11萬噸增至48.74萬噸(CAGR=7.77%)，用于休閑豆制品的投豆量從24.76萬噸增至36.91萬噸(CAGR=6.88%)。豆制品市場(chǎng)區(qū)域化特征明顯，行業(yè)集中度逐步提升。豆制品尤其是生鮮豆制品保質(zhì)期較短，而且運(yùn)輸儲(chǔ)存均需要冷藏條件，所以生產(chǎn)商基本都以生產(chǎn)基地為中心，呈圓形向四周輻射，輻射半徑通常為150-300公里，一定程度上限制了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，由于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，小作坊、小企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品仍然占據(jù)一定市場(chǎng)份額，因此行業(yè)集中度總體較低。廠商輻射半徑、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝和口味等差別，導(dǎo)致了豆制品市場(chǎng)呈現(xiàn)區(qū)域化、塊狀分布，行業(yè)中逐步形成了一批較大規(guī)模的地方性企業(yè)，對(duì)豆制品產(chǎn)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明業(yè)的發(fā)展起到了帶頭作用。傳統(tǒng)的小作坊生產(chǎn)模式規(guī)模小，生產(chǎn)環(huán)境、衛(wèi)生條件等很難越來越明顯。根據(jù)《中國(guó)豆制品產(chǎn)業(yè)》雜志及中豆委微信公眾號(hào)數(shù)據(jù)，2015-2021年，我國(guó)用于食品工業(yè)的大豆量由1150萬噸增長(zhǎng)至1530萬噸，其中50強(qiáng)規(guī)模企業(yè)的投豆量由100.44萬噸增長(zhǎng)至185.09萬噸，市場(chǎng)占有率由8.73%增長(zhǎng)至12.10%。圖5豆制品行業(yè)50強(qiáng)規(guī)模企業(yè)投豆量變化(萬噸)圖7子行業(yè)投豆量變化(萬噸)新了以生鮮豆制品為基礎(chǔ)、植物蛋白飲品和休閑豆制品為發(fā)展重點(diǎn)、其需求。圖8公司產(chǎn)品示意圖(1)生鮮豆制品。公司生鮮豆制品主要包括豆腐、千張、素雞、豆腐干、油豆腐等，以家庭、飯店、食堂等為消費(fèi)群體。2017-2021年公司生鮮豆制品營(yíng)業(yè)收入由4.96億元(CAGR=15.86%)，2022H1生鮮豆制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.94億元(YOY=18.30%)。1)豆腐：據(jù)招股說明書，2019年，公司豆腐產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.36億元，占生鮮豆制品收入36.96%。公司擁有多套國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的高端自動(dòng)化設(shè)備，并在2022年引進(jìn)日本全自動(dòng)豆腐生產(chǎn)線，生產(chǎn)工藝達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先水平。公司2020年開發(fā)了動(dòng)植雙蛋白的雞蛋豆腐，2021年重點(diǎn)推出以“別太急”美食倡導(dǎo)理念的邁系列豆腐，產(chǎn)品包括邁品嘗、邁鍋燉、邁細(xì)潤(rùn)、邁特別(富貴絹豆腐)以及邁好滴(油揚(yáng)豆腐)等，2022年推出以“濃漿工藝蛋白質(zhì)含量高”產(chǎn)品理念的濃漿系列豆腐，產(chǎn)品包括木綿、絹等，采用日本全自動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線生產(chǎn)，適合多種烹飪方式。2)千張及素雞：據(jù)招股說明書，2019年，公司千張及素雞產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.48閱讀正文之后的信息披露和法律聲明品，采用東北的有機(jī)大豆加工而成，包括有機(jī)千張和有機(jī)素雞等。3)豆腐干：據(jù)招股說明書，2019年，公司豆腐干產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25億元，占生鮮豆制品收入19.62%。2022年，公司開發(fā)了有機(jī)腐皮、蒸豆干等新品。圖92013-2021年公司生鮮豆制品營(yíng)業(yè)收入及增速圖102013-2021年公司生鮮豆制品毛利率變化圖11生鮮豆制品結(jié)構(gòu)拆分(2019年)圖12生鮮豆制品產(chǎn)品示意圖樂包豆奶、瓶裝豆乳等，2017-2021年公司植物蛋白飲品營(yíng)業(yè)收入由2.30億元下降至2.09億順應(yīng)外領(lǐng)先的高端自動(dòng)化設(shè)備等，并開發(fā)發(fā)酵植物蛋白飲品、咖圖132013-2021年公司植物蛋白飲品營(yíng)業(yè)收入及增速圖142013-2021年公司植物蛋白飲品毛利率變化(3)休閑豆制品。公司休閑豆制品主要包括休閑豆干、休閑豆卷、休閑素肉產(chǎn)圖162013-2021年公司休閑豆制品營(yíng)業(yè)收入及增速圖172013-2021年公司休閑豆制品毛利率變化豆制品消費(fèi)市場(chǎng)有較強(qiáng)的認(rèn)知豆卷、植物牛肉干等老產(chǎn)品配方和工藝進(jìn)行優(yōu)化改良，還相繼推進(jìn)了圓素雞坯自動(dòng)擠壓、微壓煮漿等十余項(xiàng)技術(shù)和工藝革新，公司產(chǎn)品先后獲得第十四屆和六屆中國(guó)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品交易會(huì)參展農(nóng)產(chǎn)品金獎(jiǎng)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)名優(yōu)食品等榮譽(yù)或稱號(hào)。4.經(jīng)銷&商超模式發(fā)展穩(wěn)定、直銷模式快速成長(zhǎng)公司已形成了深耕江浙滬、輻射國(guó)內(nèi)大中型城市的全國(guó)性穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的銷售網(wǎng)售模式為經(jīng)銷模式、商超模式和直銷模式。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明絡(luò)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向周邊省市進(jìn)行擴(kuò)張，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，強(qiáng)化收提升至1.79億元(YOY=22.32%)。(3)直銷模式。公司直接將產(chǎn)品銷售給最終用戶，包括向食堂、餐飲機(jī)構(gòu)等的各類學(xué)校、企事業(yè)單位食堂等伙食團(tuán)體的合作，實(shí)現(xiàn)銷售的持續(xù)增R2022年上半年直銷模式營(yíng)收進(jìn)一步提升至0.73億元(YOY=9.92%)。圖18公司分渠道業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況(萬元)5.立足江浙滬地區(qū)穩(wěn)健發(fā)展，股權(quán)投資+生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)域擴(kuò)張年上半年上海市實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元(YOY=39.77%)，主要系疫情期間團(tuán)購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)鲩喿x正文之后的信息披露和法律聲明加較為明顯所致。是南京的投資，是公司走出長(zhǎng)三角的第一步。圖192021年公司營(yíng)業(yè)收入在不同區(qū)域分布占比圖20公司不同區(qū)域營(yíng)業(yè)收入情況(萬元)7.期待后續(xù)大豆價(jià)格下行帶來公司盈利能力修復(fù)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明d年全國(guó)大豆(黃豆)市場(chǎng)平均價(jià)格由4658.76元/噸增長(zhǎng)至5334.04元/噸，同比增ct植結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大大豆種植面積，大豆價(jià)格在新采購(gòu)季有望回落。根據(jù)圖21大豆價(jià)格走勢(shì)(元/噸)盈利預(yù)測(cè)與估值預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)。(2)大豆植物蛋白飲料業(yè)務(wù)。公司本塊業(yè)務(wù)2019-2021年收入復(fù)合增速為00%的營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。動(dòng)較比公司估值情況，給予公司30-35倍的PE(2023E)估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)表1可比上市公司估值表(2023年預(yù)測(cè)PE，倍)司證券代碼收盤價(jià)(元)飄飄201表2公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)122E23E24E79閑類豆制品07806733閑類豆制品9%0%0%0%2%.94%0%0%0%492500009000閑類豆制品000)64.23閑類豆制品2862295.634.207.67Wind究所風(fēng)險(xiǎn)提示(1)食品安全風(fēng)險(xiǎn)，(2)下游需求不及預(yù)期，(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，(4)新產(chǎn)品、新渠道、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，(5)上游原材料成本價(jià)格以及費(fèi)用投放波動(dòng)。財(cái)務(wù)指標(biāo)21022E023E024E利潤(rùn)表(百萬元)21022E023E024E每股指標(biāo)(元)06每股收益每股凈資產(chǎn).4%.0%.0%.0%每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流6678每股股利價(jià)值評(píng)估(倍)7620325.9699665823%4.8%4.4%5%.0740.06.512率%0.0%0.0%0.0%0.0%52-1-1盈利能力指標(biāo)(%)%.4%.0%.0%.0%4.2%7%投資收益25554.0%75%555投資回報(bào)率4%盈利增長(zhǎng)(%)4-46.9%-46.8%有效所得稅率%.0%.0%.0%-44.8%-24.9%45.0%0000償債能力指標(biāo)凈利潤(rùn)240.0%%%%速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)21022E023E024E金64指標(biāo)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)3應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)5638存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù).717.741動(dòng)資產(chǎn)1024E在建工程0000現(xiàn)金流量表(百萬元)21022E023E20000短期借款025應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款9預(yù)收賬款0101-15動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流28-129-125-125-1258888投資0000期負(fù)債投資活動(dòng)現(xiàn)金流55599996000債權(quán)募資22-171-10資000020000974現(xiàn)金凈流量400閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明菁料行業(yè)料行業(yè)分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍業(yè),百潤(rùn)股份,今世緣,祁連山投資評(píng)級(jí)說明內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)類別評(píng)級(jí)說明級(jí)大市投資評(píng)級(jí)大市本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致、價(jià)值及投資收入可能的許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或記均為本公研究所，且括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(zhǎng)(021)23219403luying@副所長(zhǎng)(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長(zhǎng)助理(021)23219747tll5535@余文心所長(zhǎng)助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149聯(lián)系人3219674aitongcomyjx@lj@haitongcomwyq4704@侯歡(021)23154658hh13288@金融工程研究團(tuán)隊(duì))23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23154387聯(lián)系人1)23154170212231金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)fengjr@hengybhaitongcomll@yhm91@ylq@tongcomzll@cjh@zgy13303@倪韻婷(021)23219419唐洋運(yùn)(021)23219004徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實(shí)宏(021)23219445吳其右(021)23154167聯(lián)系人滕穎杰(021)23219433章畫意(021)23154168陳林文(021)23219068魏瑋(021)23219645江濤(021)23219819comangyyhaitongcomxyh0763@tx771@ongcomtsh55@wqy576@tyj3580@zhy13958@clw14331@ww14694@jt13892@舒子宸szc14816@張弛(021)23219773zc13338@團(tuán)隊(duì)021)23154121jps10296@8xyg6052@鈕宇鳴(021)23219420ymniuhaitongcom021)23154142wqz709@gs@)23154122aitongcom聯(lián)系人1)23219733zzx9@聯(lián)系人wgj5@fxl13957@聯(lián)系人wxk2750@wyq45@多(021)23212041zd83@余培儀(021)23219400ypy768@麗萍(021)23154124slp9@楊錦(021)23154504yj12@zzr@021)232198123214131wzh978@haitongcom政策研究團(tuán)隊(duì)3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯(lián)系人myipinghaitongcomzl6@zhr81@紀(jì)堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635yonghaitongcomzjj@gcomzhr74@心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164ywx1@hwb50@lgk1@haitongcomzh@pp606@xzj2@(021)23154017鳴(021)23154145wm10860@fqh12888@lym15114@公用事業(yè)021)23154146傅逸帆(021)23154398154113聯(lián)系人余玫翰(021)23154141批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)dyc10422@李宏科(021)23154125lhk11523@fyf11758@高瑜(021)23219415gy12362@wj10521@汪立亭(021)23219399wanglt@聯(lián)系人ywh14040@張冰bq14692@aitongcom0)5806790719104ngcom有色金屬行業(yè)54392甘嘉堯(021)23154394ngcomcom行業(yè)21)23219747謝鹽(021)23219436tll535@xieyhaitongcom小雯(021)23154120聯(lián)系人21)23219774康百川(021)23212208sxw68@cbr43@kbchaitongcomhaitongcom聯(lián)系人張恒浩(021)23219383zhh14696@聯(lián)系人9zjm37@23154652aitongcom58067998aitongcom青(021)23219692fangq@xjc802@(021)23219760wt12363@徐柏喬(021)23219171xbq583@haitongcom聯(lián)系人13wj21@聯(lián)系人23212208zt684@聯(lián)系人(021)23154401wc3799@姚望洲(021)23154184ywz2@963xym863@文韜(021)23219389aitongcommjj34@基礎(chǔ)化工行業(yè)764281張翠翠(021)23214397孫維容(021)23219431李智(021)23219392聯(lián)系人itongcomgcomswr2178@gcomlb@機(jī)行業(yè)1)23219392楊林(021)23154174于成龍(021)23154174洪琳(021)23154137聯(lián)系人蒙(0755)23617756zhd4@comycl@ongcomym54@行業(yè)余偉民(010)50949926聯(lián)系人凡(021)23154128ngcomxf728@ytx1@徐卓xz14706@昊翊yhy15080@何婷(021)23219634aitongcom虞楠(021)23219382yunhaitongcom219407婷(010)50949926st98@219442gcom(021)23154510ongcom聯(lián)系人haitongcom聯(lián)系人曹廣博(010)56760090