【NIFD季報】2022 年宏觀經(jīng)濟金融形勢總結(jié)和展望 -靜待春來

NIFD季報主編:李揚中國宏觀金融殷劍峰2023年2月《NIFD季報》是國家金融與發(fā)展實驗室主要的集體研、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、中國宏觀金融、國家資產(chǎn)負(fù)債表、財政運行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運行、保險業(yè)運行等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各束后的第二個月發(fā)布，并在實驗室微信公眾號和官方網(wǎng)站同時推出；NIFD年度報告于下一年度2月份發(fā)布。I靜待春來——2022年宏觀經(jīng)濟金融形勢總結(jié)和展望摘要蘇的重要引擎是凈出口和基建。從三要是受到制造業(yè)韌性和價格因素的支撐。不過，在各國消化通脹的努力下，以歐美為代表的海外需求持續(xù)收縮，工業(yè)原料價格漲幅出現(xiàn)回落勢頭，預(yù)計凈出口可能會拖累明年經(jīng)濟資增速持續(xù)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)下行、消費疲軟和出口紅利減退等因素加大了制造業(yè)投資增速的下滑壓力。地方政府專項債券持續(xù)發(fā)力緩和經(jīng)濟下行壓力，拉動基建投資增速持續(xù)加快。房地產(chǎn)行業(yè)回暖仍需時間，主要看相關(guān)政策進一步的細民收入增長乏力，消費意愿疲弱，物價結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)輸入性通脹人民幣匯率保持雙向?qū)挿▌?，韌性增強。由于美國通脹率開始下降，2023年美聯(lián)儲的加息步伐趨于放緩，美元升值的空間相對有限，預(yù)計2023年人民幣兌美元波動幅度收窄，大達國家的寬松貨幣政策，資金利率、信貸利率、債券利率的利率中樞基本都低于2020年水平，為實體經(jīng)濟復(fù)蘇提供了有利的金融環(huán)境，不過，這也使我國承受了較大的跨境資本外流壓力，隨著外部壓力緩和以及國內(nèi)政策工具對沖，明年資殷劍峰國家金融與發(fā)展實驗室張旸國家金融與發(fā)展實驗室宏觀金融研究中心助理研究員【NIFD季報】匯率金融市場行本外流的壓力有望緩解。2022年國內(nèi)金融環(huán)境的特征是貨幣的信用派生能力減弱，大量資金沉淀在居民存款里，難以流向企業(yè)部門，核心原因是市場信心不足、預(yù)期不穩(wěn)。企業(yè)部門信用增速不斷上升，寬松的流動性減輕了企業(yè)的資金拆借壓力，但是消費復(fù)蘇緩慢、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈阻滯和房地產(chǎn)市場觸底等因素對企業(yè)的投資和經(jīng)營意愿形成制約。企業(yè)部門復(fù)蘇的不平衡現(xiàn)象比較明顯，體現(xiàn)為能源工業(yè)產(chǎn)能和利潤更高，以及與生產(chǎn)需求有關(guān)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇更快。2022年應(yīng)該是疫情以來企業(yè)發(fā)展最困難的一年，不過年末消費和企業(yè)中長期貸款都出現(xiàn)積極改善，多項數(shù)據(jù)均體現(xiàn)市場主體信心正在加快修復(fù)；中央政府信用增速比較穩(wěn)定，地方政府信用增速在下半年較快回落，主要是受到財政發(fā)力前置和地方政府隱性債務(wù)治理的影響。在經(jīng)濟長期放緩的趨勢下，積極的財政政策使得地方政府的赤字抬升，債務(wù)積累、隱性債務(wù)、債務(wù)集中到期等問題都可能加大地方政府的債務(wù)壓力，掣肘后續(xù)財政政策的空間。資源型省份財政收入增長更快，弱資質(zhì)地區(qū)的融資能力減弱，區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性有所增加；居民部門信用增速不斷下滑，由于收入和就業(yè)修復(fù)慢，居民的消費意愿一直偏弱。就業(yè)局勢保持總體穩(wěn)定，但是青年失業(yè)率較高。2022年我國人口首次出現(xiàn)負(fù)增長，一旦成為長期局勢，將對經(jīng)濟和金融都產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。需要盡快扭轉(zhuǎn)人口負(fù)增長趨勢，在人口問題上要注重政策的有效性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。綜合而言，我國主要面臨三個挑戰(zhàn)，一是盡快恢復(fù)市場信心和經(jīng)濟秩序，二是防范化解地方政府的債務(wù)風(fēng)險，三是重視解決“少子化”問題。同時，我國也存在三個重要機遇，一是推進“一帶一路”建設(shè)，二是在落實雙碳目標(biāo)中加快鍛造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，三是深化財政體制改革。預(yù)計2023年的復(fù)蘇模式將是“基建+內(nèi)循環(huán)”修復(fù)。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，疫情防控政策優(yōu)化對市場有明顯的提振作用。隨著消費場景的恢復(fù)和就業(yè)的提升，居民消費將進一步向潛在增速修復(fù)。預(yù)計2023年經(jīng)濟增速前低后高，如果市場信心延續(xù)恢復(fù)，房地產(chǎn)行業(yè)可能在下半年迎來改善。 (一)企業(yè)部門 7(二)政府部門 9(三)居民部門 10 12022年我國經(jīng)濟復(fù)蘇的重要引擎是凈出口和基建。受到制造業(yè)韌性和價格020152016201720182019202020212022物和服務(wù)凈出口GDP(%)從2012年的2.7萬億美元，增加到2022年的4.8萬億美元，占全球的比重從用更為明顯。20.14出口數(shù)量出口金額出口數(shù)量出口金額出口數(shù)量出口金額凈出口集成電路凈出口集成電路手機自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件-13.09圖22022年凈出口及部分機電產(chǎn)品出口的年平均同比增速(%)350.0040.0030.0020.0010.00 造業(yè)投資圖3行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速(%)00房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計房屋新開工面積房屋施工面積房屋竣工面積商品房銷售額圖4房地產(chǎn)行業(yè)部分指標(biāo)累計同比增速(%)4費支出，投資放緩也是自然結(jié)果。40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00PICPI圖5CPI當(dāng)月同比增速(%)585.006.207-108-109-100-101-102-10CFETS人民幣匯率指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣(右軸)力有望緩解。62022年圖7資金利率、貸款利率和債券利率全年均值(%)“少負(fù)債、多存款”現(xiàn)象的核心原因是市場信心不足、預(yù)期不穩(wěn)。76%4%M2同比增速非金融部門信用總量同比增速社融存量同比增速(一)企業(yè)部門提財產(chǎn)品大面積贖回引發(fā)踩踏效應(yīng)；非銀行金融機構(gòu)創(chuàng)造的信用同比增速從20218境內(nèi)外企業(yè)貸款合計(扣除政府融資平臺貸款)除去城投債的非金融企業(yè)債券余額非銀行金融機構(gòu)信用企業(yè)部門信用總量同比增速(右軸)圖9非金融企業(yè)信用總量各科目同比增速(%)2022年應(yīng)該是疫情以來企業(yè)發(fā)展最困難的一年。持續(xù)三年的疫情干擾疊加9(二)政府部門 地方政府信用總量同比增速圖10政府部門信用總量同比增速(%)積極的財政政策使得地方政府的赤字和債務(wù)壓力抬升，可能會掣肘后續(xù)財政政