匯率決定理論Ⅱ

匯率決定理論Ⅱ第一頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日

第一節(jié)二戰(zhàn)后匯率理論的新發(fā)展第二節(jié)資產(chǎn)組合平衡理論第三節(jié)匯率理論的進(jìn)一步發(fā)展主要內(nèi)容：第二頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日第一節(jié)二戰(zhàn)后匯率理論的新發(fā)展

一、最適度貨幣區(qū)理論（一）最適度貨幣區(qū)理論產(chǎn)生的背景（二）最適度貨幣區(qū)理論的主要內(nèi)容蒙代爾提出：這里的“區(qū)域”是根據(jù)要素的流動(dòng)性來劃分的。當(dāng)要素在某幾個(gè)地區(qū)能夠自由流動(dòng)，而和其他地區(qū)之間不能流動(dòng)時(shí)，具有要素流動(dòng)性的這幾個(gè)地區(qū)，就構(gòu)成—個(gè)“區(qū)域”，而每一個(gè)這樣的區(qū)域都應(yīng)該組成一個(gè)貨幣區(qū)，這樣形成的貨幣區(qū)即構(gòu)成所謂的“最適度貨幣區(qū)”。彈性匯率是不同“最適度貨幣區(qū)”之間的平衡機(jī)制，而要素流動(dòng)則是貨幣區(qū)內(nèi)的平衡機(jī)制。第三頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日（三）最適度貨幣區(qū)理論的評(píng)價(jià)1、理論的貢獻(xiàn)：該理論首次將人們的注意力集中到區(qū)域性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與匯率制度的關(guān)系上，這不僅對(duì)以后的西歐貨幣一體化發(fā)生了有力的影響，而且對(duì)匯率變動(dòng)的作用的討論也有很大的意義。在當(dāng)時(shí)的條件下，它使人們比較深入地認(rèn)識(shí)了匯率制度與內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡的關(guān)系，這對(duì)匯率理論的進(jìn)一步發(fā)展是十分重要的。第四頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日2、理論本身存在的缺陷第一，最適度貨幣區(qū)理論把世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作為理論前提，這不符合資本主義國(guó)家的實(shí)際情況。第二，任何國(guó)家都不會(huì)單純從經(jīng)濟(jì)方面考慮貨幣區(qū)的建立。第三，關(guān)于資源有效分配的分析是以假定其他條件不變?yōu)榍疤岬摹?/p>

第五頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日二、貨幣主義的匯率理論

（TheMonetaryApproach)

形成于1970年代中期，是由美國(guó)芝加哥大學(xué)亨利?約翰遜為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)的，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格第六頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日假定條件：1)存在著自由的資本市場(chǎng)和較強(qiáng)的資本流動(dòng)性，使國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性；2)存在著有效的市場(chǎng)，使人們對(duì)未來匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈的影響匯率；3)存在著充分的國(guó)際資金和商品套購(gòu)活動(dòng)，使“一價(jià)定律”得以實(shí)現(xiàn)，并且各國(guó)的名義利率將等于實(shí)際利率＋預(yù)期通貨膨脹率，各國(guó)的實(shí)際利率也將是相等的；4)市場(chǎng)參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對(duì)匯率作出合理的預(yù)測(cè)。第七頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日貨幣主義匯率理論的數(shù)學(xué)表達(dá)式：E=k*/k?Ms/M*s?Y*/Y?[ir＋E（P）]/[i*r＋E（P)*]

說明：Ms＝貨幣供給存量Y＝國(guó)民收入E（P）＝預(yù)期的通貨膨脹率ir＝實(shí)際利率*號(hào)的字母表示外國(guó)的變量Y*/Y>1則外國(guó)產(chǎn)出大，外幣升值，本幣貶值；Ms/M*s>1則本幣貶值[ir＋E（P）]/[i*r＋E（P)*]>1則本幣遠(yuǎn)期貶值k*/k>1則擁有外幣比重>本幣比重，E變大，本幣貶值第八頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日

顯示一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于三個(gè)方面的因素：1)本國(guó)貨幣供給存量相對(duì)于外國(guó)貨幣供給存量的變化；2)外國(guó)實(shí)際收入相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入的變化；3)本國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率相對(duì)于外國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率的變化。第九頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日

貨幣主義理論的可取之處：1)突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用；2)該理論指出，一國(guó)的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國(guó)的貨幣匯率走勢(shì)直接相關(guān)，是符合實(shí)際情況的；3)該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。第十頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日

缺陷：1)強(qiáng)調(diào)的是貨幣市場(chǎng)的均衡，不討論國(guó)際貿(mào)易問題；2)假設(shè)本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)之間是可以相互替代的；3)以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說明貨幣存量變化與價(jià)格變化之間的關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。第十一頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日四、匯率超調(diào)理論

“匯率超調(diào)理論模型”(OvershootingMode1)也稱匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法，它是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什(Dornbucsh)于20世紀(jì)70年代提出的。這理論的最大特點(diǎn)在于：認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的過渡過程。這里所說的短期平衡，是指價(jià)格還來不及發(fā)生變動(dòng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡。由于在一段時(shí)期后價(jià)格才開始調(diào)整，所以長(zhǎng)期平衡就是價(jià)格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡?？梢钥闯觯泿拍Ｐ椭兴贸龅慕Y(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型中長(zhǎng)期平衡的情況。第十二頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日（一）基本假定與貨幣模型相同，超調(diào)模型也認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的、非套補(bǔ)利率平價(jià)是成立的。但是它認(rèn)為商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性，這導(dǎo)致它在分析前提上與貨幣模型存在以下兩個(gè)方面的不同。第一，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。作為一種資產(chǎn)價(jià)格，匯率的調(diào)整是迅速的，而商品價(jià)格的調(diào)整是滯后的，這樣在短期內(nèi)就不能滿足購(gòu)買力平價(jià)的要求，實(shí)際匯率會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生變化。在長(zhǎng)期中，價(jià)格水平可以充分調(diào)整，購(gòu)買力平價(jià)則可以較好成立。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。第十三頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日（二）對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位：1、超調(diào)模型在貨幣模型的框架內(nèi)展開分析，但它又采用了商品價(jià)格粘性這一被認(rèn)為更切合實(shí)際生活的分析方法，對(duì)開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)作了較為全面、系統(tǒng)的描述。

2、超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支——匯率動(dòng)態(tài)學(xué)(ExchangeRateDynamics)。3、超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。第十四頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日四、現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率理論

(ModerntheoryofForwardExchange)

傳統(tǒng)利率平價(jià)理論完全忽略了投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)的影響力。現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率理論則彌補(bǔ)了這些缺點(diǎn)，考慮到投機(jī)者、套利者行為對(duì)遠(yuǎn)期匯率和利率平價(jià)的影響，認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率之所以會(huì)偏離利率平價(jià)，同市場(chǎng)上的廣泛存在的投機(jī)活動(dòng)、套利活動(dòng)有關(guān)。而投機(jī)者、套利者之所以要在遠(yuǎn)期外匯的買賣中投入資金，又同他們的匯率預(yù)期有關(guān)。依照現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率理論，均衡遠(yuǎn)期匯率決定于利率投資者(套利者)、貿(mào)易商及投機(jī)者三者的遠(yuǎn)期匯率供給曲線與需求曲線的相交處。第十五頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)資產(chǎn)組合平衡理論

(theoryofPortfolioBalance)

這一理論它最早于1975年由布朗森(WilliamBranson)提出，它放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假定，認(rèn)為國(guó)內(nèi)非貨幣資產(chǎn)之間是不可完全替代的，投資者只能根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合，一旦資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，也即國(guó)內(nèi)外各資產(chǎn)市場(chǎng)供求達(dá)到了均衡，匯率同時(shí)也就相應(yīng)地被決定。第十六頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日一、模型的建立

資產(chǎn)組合平衡模型考察了一個(gè)小國(guó)模型，將該國(guó)私人部門(包括個(gè)人和企業(yè))持有的財(cái)富W劃分為三種形式：本國(guó)貨幣M、本幣債券B、外幣債券F，并且假定外國(guó)居民不能持有該國(guó)的債券，同時(shí)假定債券是非常短期的資產(chǎn)。另增加了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素，投資者根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)兩因素調(diào)整資產(chǎn)組合。當(dāng)各資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，必然有

W=M+B+EF(5.11)M／W=m(i，i+△Ee)(5.12)B／W=b(i，i+△Ee)(5.13)EF／W=f(i，i+△Ee)(5.14)

其中，(5.11)式是用本幣表示的投資者的財(cái)富總量，E為直接標(biāo)價(jià)法下的外匯匯率；三個(gè)等式分別代表三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡條件，小寫字母代表各資產(chǎn)的需求函數(shù)，左邊代表資產(chǎn)供給。三個(gè)等式左邊相加和為1。i+△Ee代表外國(guó)資產(chǎn)收益，兩者的差即是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。第十七頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日二、模型的運(yùn)行1、資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)的變化

(1)本幣債券與本國(guó)貨幣存量的等量反向變動(dòng)，即△M+△B=0，通常是央行進(jìn)行公開市場(chǎng)運(yùn)作。

(2)外國(guó)債券與本國(guó)貨幣的反向變動(dòng)，即△M+△F=0。

(3)外匯市場(chǎng)的對(duì)沖操作，即△B+△F=0。2、資產(chǎn)供給總量的變化

(1)外匯資產(chǎn)的積累(外國(guó)債券持有量的增加)。

(2)貨幣供應(yīng)量的增加。

(3)本幣債券供應(yīng)量的增加。

第十八頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日三、對(duì)資產(chǎn)組合平衡理論的評(píng)價(jià)

1、資產(chǎn)組合平衡論視匯率為一種資產(chǎn)價(jià)格，將分析焦點(diǎn)放在資產(chǎn)市場(chǎng)均衡，改變了傳統(tǒng)匯率理論把研究重點(diǎn)置于國(guó)際收支差額的局限性，從根本上改變了研究視角，也使理論研究更貼近現(xiàn)實(shí)。

2、資產(chǎn)組合平衡論首次正式將存量分析引入?yún)R率決定理論中，同時(shí)結(jié)合流量分析，對(duì)傳統(tǒng)的單純流量分析是一個(gè)重大的突破。

3、資產(chǎn)組合平衡論作為一般均衡分析，克服了傳統(tǒng)匯率理論局部分析的局限性。傳統(tǒng)匯率理論或從產(chǎn)品市場(chǎng)出發(fā)(如PPP理論)，或從資本市場(chǎng)出發(fā)(如利率平價(jià))，基本上屬于局部分析，難以對(duì)現(xiàn)實(shí)匯率給予滿意的解釋。資產(chǎn)組合平衡論以資產(chǎn)市場(chǎng)為重點(diǎn)，結(jié)合產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行分析，在一定程度上避免了傳統(tǒng)匯率理論的片面性。4、資產(chǎn)組合平衡論盡管存在不同的分支，但它們?cè)诨痉治龇椒ㄉ鲜且恢隆５谑彭?yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日第三節(jié)匯率理論的進(jìn)一步發(fā)展

一、貿(mào)易流量與貨幣數(shù)量二、貨幣替代

三、有效市場(chǎng)假說

(EfficiencyMarketHypothesis)

所謂“有效市場(chǎng)”，是指信息完全的市場(chǎng)，即信息是同質(zhì)的、市場(chǎng)參與者不能通過分析和處理相關(guān)信息而得到額外的投機(jī)利潤(rùn)。四、“新聞”理論與匯率變動(dòng)研究第二十頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日

五、現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的趨勢(shì)和特點(diǎn)首先，新的匯率理論突破了傳統(tǒng)的分析框架，引進(jìn)了新的變量。第二，新的匯率理論與實(shí)際更為貼近。

第三，新的匯率理論大量使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)工具。第二十一頁(yè)，共二十二頁(yè)，2022年，8月28日

一、名詞概念最適度貨幣區(qū)新聞理論新國(guó)際收支說貨幣替代匯率超調(diào)弱式有效市場(chǎng)假說半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說二、思考題

1·貨幣主義匯率理論的前提假定是什么?2．試?yán)秘泿胖髁x理論模型說明匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)