醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：普瑞眼科：高端定位的眼科連鎖龍頭全國復(fù)制能力充分驗(yàn)證

24/2424242424行業(yè)研究報(bào)告太平洋證券股份有限公司證券研究報(bào)告24/2424242424行業(yè)研究報(bào)告太平洋證券股份有限公司證券研究報(bào)告2-09-24普瑞眼科：高端定位的眼科連鎖龍頭，全國復(fù)制能力充分驗(yàn)證走勢對比《華大智造深度報(bào)告：創(chuàng)新智造引領(lǐng)測序革命，締造核心工具初露崢《生物反應(yīng)器國產(chǎn)替代空間大+壁壘高，森松國際項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)深厚》2022/09/12證券分析師：盛麗華助理分析師：何展聰要華東、華中和東北地區(qū)均擁有至少一家標(biāo)桿性醫(yī)院(收入過億且凈快速爬坡。。2021年公司凈利率為5.76%，顯著低于同行可比公司(愛爾眼科度差異所致。隨著公司體外基金落地、現(xiàn)有 讀正文之后的免責(zé)條款部分讀正文之后的免責(zé)條款部分t醫(yī)藥流通、中成藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥飲片和醫(yī)療器械分3%。路，明顯，關(guān)注下半年業(yè)績修復(fù)邏輯。下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績增速有望快速修復(fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)1)生命相關(guān)上游：鍵凱科技(PEG衍生物)、諾唯贊(分子酶)、百普賽斯(重組蛋白試劑)。(活性生物骨獲批在即)1)血制品板塊(龍頭企業(yè)有望受益于多個省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長性進(jìn)一步打開)，相關(guān)標(biāo)的：華蘭生物、派林生物、天壇2)藥店板塊(益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林)、邁瑞醫(yī)療(短期政策擾動不改長期發(fā)展邏輯)；國內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物；4)國內(nèi)藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；5)時代天使(本土隱形正畸龍頭)。 集采影響的持續(xù)擴(kuò)大，投資層面的機(jī)會則在于：集采得以成立的基礎(chǔ)是“多家企業(yè)供應(yīng)相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無限供的優(yōu)良競爭格局則在于持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個是不用是通過精細(xì)化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質(zhì)量和保障醫(yī)保的可產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢是：國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級，競爭力不斷提1)生物“芯”-生命科學(xué)支持產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質(zhì)量達(dá)到國際領(lǐng)先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優(yōu)勢進(jìn)入到海2)IVD原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD原料和耗材生產(chǎn)供應(yīng)市場的國產(chǎn)化率正在加速，并且有部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)具備和國際巨技；開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、南微醫(yī)學(xué)；華大智造(IPO申請中)； 險(xiǎn)，擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，境外新冠病毒疫情的一、普瑞眼科：高端定位的眼科連鎖龍頭，全國復(fù)制能力充分驗(yàn)證........................7二、行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議：板塊回調(diào)明顯，建議關(guān)注基本面良好，業(yè)績增長穩(wěn)健標(biāo)的8 (一)本周板塊行情回顧：板塊大幅回調(diào)，子版塊均明顯下跌 11板塊大幅回調(diào)，子版塊均明顯下跌 11板塊整體估值下滑，溢價率明顯減少 11(二)滬港通資金持倉變化：醫(yī)藥北向資金有所下降 12 讀正文之后的免責(zé)條款部分讀正文之后的免責(zé)條款部分 板塊漲跌幅 8中信各大子板塊漲跌幅 112010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價率 12圖表5：2010年至今醫(yī)藥各子行業(yè)估值變化情況 12圖表6：北上資金陸港通持股市值情況(億元) 13圖表7：北上資金陸港通本周持股市值變化(億元) 13圖表8：南下資金港股通持股市值情況(億港幣) 13圖表9：南下資金港股通本周持股市值變化(億港幣) 13 力充分驗(yàn)證我們討論普瑞眼科的投資邏輯。聚焦于省會及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，有力夯實(shí)公司以屈光為核心的高端化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。公司業(yè)務(wù)布局聚焦于省會及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，目標(biāo)人群消費(fèi)能力強(qiáng)，有力支撐公司45%，業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型順利。此外，公司在西南、西北、華東、華中和東北地區(qū)均擁有至少一家標(biāo)桿性醫(yī)院(收入20%)，全國復(fù)制能力得到充分驗(yàn)證。，成熟分院持續(xù)增長，次新院快速爬坡。目前公司共有23家醫(yī)院，其中成熟分院9家(開業(yè)10年以上)，次新院10家(開業(yè)2-10年)，新院4家(開業(yè)2年以內(nèi))。從2017-2021年，成熟分院收入和凈利潤復(fù)合增速力支撐公司中短期業(yè)績增長。2021年公司凈利率為5.76%，顯著低于同行可比公司(愛爾眼科16.5%，華廈眼科增長彈性空間巨大。 讀正文之后的免責(zé)條款部分讀正文之后的免責(zé)條款部分二、行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議：板塊回調(diào)明顯，建議關(guān)注基本面良好，業(yè)績增長穩(wěn)健標(biāo)的學(xué)原料藥、醫(yī)藥流通、中成藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥飲片和醫(yī)療器械分別下跌。1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.022/9/2022/9/1922/9/2122/9/2322/9/22%醫(yī)藥生物滬深3001.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.022/9/2022/9/1922/9/2122/9/2322/9/22子板塊漲跌幅(%)%%期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績增速匹配性，明顯，關(guān)注下半年業(yè)績修復(fù)邏輯。所好轉(zhuǎn)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績增速有望快速修復(fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年實(shí)現(xiàn)較快增長。情復(fù)工復(fù)產(chǎn)，關(guān)注邊際改善帶來估值反彈。1)生命相關(guān)上游：鍵凱科技(PEG衍生物)、諾唯贊(分子酶)、百普賽斯(重 組蛋白試劑)。(活性生物骨獲批在即)1)血制品板塊(龍頭企業(yè)有望受益于多個省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長性進(jìn)2)藥店板塊(益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林)、邁瑞醫(yī)療(短期政策擾動不改長期發(fā)展邏輯)；國內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物；4)國內(nèi)藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；5)時代天使(本土隱形正畸龍頭)。變，尋找相對確定性的機(jī)會集采影響的持續(xù)擴(kuò)大，投資層面的機(jī)會則在于：集采得以成立的基礎(chǔ)是“多家企和利潤空間基礎(chǔ)是競爭格局，動態(tài)的優(yōu)良競爭格局則在于持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的Gs遷移。1)生物“芯”-生命科學(xué)支持產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質(zhì)量達(dá)到國際領(lǐng)先且有部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)具備和國際巨頭一競高下的實(shí)力。D澳華內(nèi)鏡、南微醫(yī)學(xué)；華大智造(IPO申請中)；讀正文之后的免責(zé)條款部分讀正文之后的免責(zé)條款部分三、板塊行情(一)本周板塊行情回顧：板塊大幅回調(diào)，子版塊均明顯下跌本周(9月19日-9月23日)生物醫(yī)藥板塊下跌5.43%，跑輸滬深300指數(shù)3.48pct，跑pct排名最后。本周中信醫(yī)藥子板塊均大幅回調(diào)，其中化學(xué)制劑、化學(xué)原料藥、醫(yī)藥流通、中成藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥.23%。塊主要為ST康美(-6.9%)、壽仙谷(-5.39%)和新天藥業(yè)(-3.85%)；醫(yī)療器械板塊主要為愛美客(-15.55%)、海泰新光(-15.3%)和邁瑞醫(yī)療(-14.22%).%43家建43家建電醫(yī)電材子藥元器件基礎(chǔ)化工機(jī)械建筑非銀行金融食品飲料交通運(yùn)輸鋼鐵銀行電力設(shè)備有色金屬石油石化煤炭計(jì)算機(jī)輕工制造傳媒農(nóng)林牧漁通信紡織服裝餐飲旅游房地產(chǎn)滬深300綜合商貿(mào)零售汽車 2、醫(yī)藥板塊整體估值下滑，溢價率明顯減少估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為21.64，比上周下降1.97。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300 讀正文之后的免責(zé)條款部分讀正文之后的免責(zé)條款部分2502000050025020000500均有所下滑。807060504030200中信醫(yī)藥生物(左軸)滬深300(左軸)溢價率(右軸)400%350%300%250%200%150%100%50%0%10/2/511/2/512/2/513/2/514/2/515/2/516/2/517/2/518/2/519/2/520/2/521/2/522/2/5化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥飲片中成藥醫(yī)藥流通醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)生物醫(yī)藥醫(yī)藥流通醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)10/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/822/1/8(二)滬港通資金持倉變化：醫(yī)藥北向資金有所下降北上資金：A股醫(yī)藥股整體，截至2022年9月23日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1593.54環(huán)比下降0.79pct。子板塊方面，本周生物制品(8.45%)、化學(xué)制藥(19.89%)、醫(yī)0000A瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥和愛爾眼科。凈增持金額前三為智飛生物、云南白藥和東陽光；凈減持金額前三為、恒瑞醫(yī)藥和藥明康德。7156.9130.181.675.255.645.843.040.433.5圖表L：北上資金陸港通本周持股市值變化(億元)50.40(6.9)(8.4).0)信達(dá)生物和微創(chuàng)醫(yī)療。凈增持金額前三為三生制藥、綠葉制藥和國藥控股；凈減持金額前三為藥明生物、金斯瑞生物科技和信達(dá)生物。圖表8：南下資金港股通持股市值情況(億港幣)2208.284.682.835.935.832.931.147.2圖表6：南下資金港股通本周持股市值變化(億港幣)50.40.00.00(4.2)(5.2).7).8)表1：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測表名稱最新評級20212022E2023E2024E20212022E2023E4E22/09/23300122智飛生物買入6.44.65.87.16119151285.021康泰生物90157072796037505.8922金域醫(yī)學(xué)86187.329503.285唯贊01HK20銷售團(tuán)隊(duì)職務(wù)姓名手機(jī)郵箱 全國銷售總監(jiān)王均angjl@華北銷售總監(jiān)成小hengxy@ 華北銷售韋珂eikj@華北銷售劉iuyinga@ 華北銷售董英ongyj@華北銷售常新hangxy@ 華東銷售總監(jiān)陳輝henhm@華東銷售徐麗ulm@ 華東銷售胡亦uyz@華東銷售李昕ixw@ 華東銷售周許houxuyi@華東銷售張國hanggf@ 華東銷售胡uping@華南銷售總監(jiān)張茜hangqp@ 華南銷售副總監(jiān)查方hafl@華南銷售