宏觀資產(chǎn)配置(基金投資)周報(bào)：多數(shù)基金錄得正收益股票倉位普遍提升

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(基金投資)周報(bào)6,0005,5005,0004,5004,0003,500450430410390370350330.1.15.1.29.1.8.1.2頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告一、周度資產(chǎn)表現(xiàn)回顧 11.1貨幣市場與資金價(jià)格 11.2債券市場 21.3股票市場 51.4海外市場 8二、周度基金表現(xiàn)與分析 102.1各類別基金相對(duì)表現(xiàn) 102.2基金業(yè)績回顧 12 12 122.3基金倉位測算 19 風(fēng)險(xiǎn)分析 23圖1:銀行間質(zhì)押回購利率走勢(shì)(%) 1圖2:Shibor走勢(shì)(%) 1圖3:存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購利率走勢(shì)(%) 1圖4:國債到期收益率走勢(shì)(%) 2圖5:國開債到期收益率走勢(shì)(%) 2圖6:美債國債收益率走勢(shì)(%) 2圖7:AAA城投債到期收益率走勢(shì)(%) 3圖8:AA城投債到期收益率走勢(shì)(%) 3圖9:AAA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%) 3圖10:AA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%) 3圖11:AAA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%) 4圖12:AA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%) 4圖13:轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%) 4 圖15:主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%) 5圖16:風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%) 5圖17:申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均，%) 5圖18:申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(算術(shù)平均，%) 6 圖20:主要指數(shù)PE(TTM)走勢(shì) 7信風(fēng)格指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)盈利股票)走勢(shì) 7宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告指數(shù)期貨基差 7 圖26:主要海外股票指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%) 8圖27:美國股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%) 8圖28:日本股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%) 9圖29:歐洲股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%) 9圖30:英國股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%) 9 1 F 頁的重要聲明1宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告一、周度資產(chǎn)表現(xiàn)回顧資金價(jià)格貨幣市場與資金價(jià)格：本周(2023年1月30日-2023年2月3日，下同)央行投放量8880億元，回籠量行間質(zhì)押回購利率分別變動(dòng)-33.99BP、-9.23BP、-25.94BP、-66.15BP和12.03BP至1.3786%、1.9136%、2.0915%、1.9816%和2.2659%；銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月的銀行間質(zhì)押回購利率分別變動(dòng)-42.73BP、-16.3BP、-42.77BP、-79.24BP和201.93BP至1.2661%、1.821%、1.831%、1.8076%和2.0193%；Shibor天、14天和1個(gè)月利率分別變動(dòng)-57.2BP、-13.8BP、-42.5BP和-12.1BP至1.262%、1.85%、1.868%和圖1:銀行間質(zhì)押回購利率走勢(shì)(%)圖2:Shibor走勢(shì)(%)7.06.05.04.03.02.01.00.0SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1個(gè)月4.003.503.002.502.001.501.000.50數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券圖3:存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購利率走勢(shì)(%)DR021DR021DR0074.03.53.02.52.01.51.00.50.0數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明2宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告10年國開債分別變動(dòng)-0.36BP、-3.32BP、-3.6BP、-1.3BP和-3.14BP至2.3059%、2.7049%、2.8619%、3.0167%和3.0544%。圖4:國債到期收益率走勢(shì)(%)圖5:國開債到期收益率走勢(shì)(%)中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率:3年中債國債到期收益率:5年中債國債到期收益率:7年中債國債到期收益率:10年4.003.503.002.502.001.501.00中債國開債到期收益率:3年中債國開債到期收益率:5年中債國開債到期收益率:7年中債國開債到期收益率:10年3.503.002.502.001.501.00數(shù)據(jù)來源：中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中信建投證券13BP、11BP、10BP和5BP至4.79%、3.96%、3.67%、3.61%和3.53%。圖6:美債國債收益率走勢(shì)(%)美國:國債收益率:1年美國:國債收益率:3年美國:國債收益率:5年美國:國債收益率:7年美國:國債收益率:10年6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券本周城投債收益率多數(shù)下行，全周來看，中債城投債到期收益率(AAA)1年、3年、5年、7年和10年期分別變動(dòng)-3.96BP、-3.62BP、-4.68BP、-5.05BP和-1.67BP至2.7548%、3.2062%、3.5118%、3.6581%AABP.62BP、-1.68BP、-0.05BP和3.33BP至3.2408%、4.0705%、4.4068%、4.6565%和4.8086%。頁的重要聲明32020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012023-01-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012023-01-01宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究圖7:AAA城投債到期收益率走勢(shì)(%)報(bào)告 (%)中債城投債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AAA):7年中債城投債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AAA):7年中債城投債到期收益率(AAA):5年中債城投債到期收益率(AAA):10年4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.5000中債城投債到期收益率(AA):1年中債城投債到期收益率(AA5.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中債城投債到期收益率(AA):7年數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券企業(yè)債收益率多數(shù)下行，全周來看，中債企業(yè)債到期收益率(AAA)1年、3年、5年、7年和10年期分別變動(dòng)-3.76BP、0.54BP、-4.44BP、-0.06BP和-3.15BP至2.7085%、3.2309%、3.5066%、3.5882%和3.6784%。中債企業(yè)債到期收益率(AA)1年、3年、5年、7年和10年分別變動(dòng)-3.76BP、-4.46BP、-4.44BP、0.94BP和-3.15BP至3.1998%、3.9133%、4.2833%、4.4185%和4.5079%。圖9:AAA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%)圖10:AA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%)中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年中債企業(yè)債中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):10年4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中債企業(yè)債到期收益率(AA):1年中債企業(yè)債到期收益率(AA):5年中債企業(yè)債到期收益率(AA):10年中債企業(yè)債到期收益率(AA):3年中債企業(yè)債到期收益率(AA):7年數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券二級(jí)資本債：本周二級(jí)資本債收益率多數(shù)下行，全周來看，中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-)3.7506%、3.8046%和3.8518%。中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-)1年、3年、5年、7年和10年期分別變動(dòng)-3.48BP、4.7BP、-2.64BP、0.36BP和5.66BP至4.168%、5.0199%、5.3792%、5.4496%和5.5289%。頁的重要聲明41113111111宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖11:AAA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%)圖12:AA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%)5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):1年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):3年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):5年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):7年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):10年6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.5000中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):1年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):3年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):5年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):7年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):10年數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券可轉(zhuǎn)債：本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)提升0.18%，估值方面，可轉(zhuǎn)債加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、加權(quán)隱含波動(dòng)率和算術(shù)平均隱含波動(dòng)率分別變動(dòng)-0.52%、-3.38%、-2.45%和-0.33%(絕對(duì)水平)至40.05%、42.73%、28.55%、41.20%，所處歷史分位數(shù)水平(2020年1月1日至今)分別為74.73%、72.06%、79.81%和95.19%。VS正股指數(shù)加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)指數(shù)_余額加權(quán)構(gòu)造轉(zhuǎn)指數(shù)_余額加權(quán)構(gòu)造數(shù)據(jù)來源：中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中信建投證券頁的重要聲明5風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)3.002.001.000.00風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)3.002.001.000.001.00-2.00-3.007654320宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告國內(nèi)權(quán)益市場方面，本周滬深300、中證500、上證50、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50指數(shù)漲跌幅分別為-0.95%、1.48%、-2.19%、-0.23%和0.46%。風(fēng)格方面，本周中信金融、周期、消費(fèi)、成長、穩(wěn)定指數(shù)漲跌幅分別為-2.27%、2.34%、-0.47%、2.21%和0.12%。行業(yè)方面，本周總市值加權(quán)平均漲幅前五的行業(yè)分別是汽車、計(jì)算機(jī)、國防軍工、傳媒和基礎(chǔ)化工，漲幅分別為5.97%、5.68%、4.21%、3.79%和3.33%；跌幅前五的行業(yè)分別是非銀金融、銀行、-1.62%、-1.17%和-1%。圖15:主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)圖16:風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)3210-2-33210-2-3-44-5數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券行業(yè)漲跌幅情況。本周總市值加權(quán)平均漲幅前五的行業(yè)分別是汽車、計(jì)算機(jī)、國防軍工、傳媒和基礎(chǔ)化工，漲幅分別為5.97%、5.68%、4.21%、3.79%和3.33%；跌幅前五的行業(yè)分別是非銀金融、銀行、煤炭、商貿(mào)零售本周算術(shù)平均漲幅前五的行業(yè)分別是計(jì)算機(jī)、國防軍工、汽車、傳媒和通信，漲幅分別為7.92%、5.55%、5.43%、5.2%和4.98%；一個(gè)行業(yè)下跌，為銀行，漲幅分別為-1.97%。圖17:申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均，%)數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明6宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖18:申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(算術(shù)平均，%)86420數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券各行業(yè)估值。截至本周五收盤，共有4個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)市盈率高于歷史均值(2000年以后)，與上周持平，分別是農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、食品飲料和汽車，當(dāng)前市盈率分別為46.17x、62.19x、36.49x和30.41x。其余行業(yè)市盈率均低于歷史均值。市盈率(TTM市盈率(TTM,整體法)0農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)食品飲料汽車數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明7宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖20:主要指數(shù)PE(TTM)走勢(shì)圖21:中信風(fēng)格指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)盈利股票)走勢(shì)2011-07-062012-01-062012-07-062013-01-062013-07-062014-01-062014-07-062015-01-062015-07-062016-01-062016-07-062017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-062019-07-062011-07-062012-01-062012-07-062013-01-062013-07-062014-01-062014-07-062015-01-062015-07-062016-01-062016-07-062017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-062019-07-062020-01-062020-07-062021-01-062021-07-062022-01-062022-07-062023-01-062017-03-142017-06-142017-09-142018-03-142018-06-142018-09-142019-03-142019-06-142019-09-142020-03-142020-06-142020-09-142021-03-142021-06-142021-09-142022-03-142022-06-142022-09-1400400200120700數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券基差走勢(shì)情況：基于股指期貨的連續(xù)、連一、連二、連三合約合成股指期貨指數(shù)，滬深300股指期貨貼水11點(diǎn)，中證500估值期貨貼水73點(diǎn)，股票多空策略建倉成本適中。圖22:滬深300指數(shù)期貨基差圖23:中證500指數(shù)期貨基差基差(右)滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)期貨5,5005,0004,5004,0003,5003,000400020406080基差(右)中證500指數(shù)中證500指數(shù)期貨8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001000-200-300-400-5002020/1/12021/1/122020/1/12021/1/12022/1/1數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明8宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告海外股票指數(shù)方面，本周納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)、日經(jīng)225、法國CAC40、英國富時(shí)100和德國DAX指數(shù)漲跌幅分別為3.31%、1.62%、-0.15%、0.46%和1.93%、1.76%和2.06%。圖25:英法德日股票市場指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中信建投證券海外股票市場行業(yè)方面，美國市場，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為必須消費(fèi)、醫(yī)療、公共事業(yè)、通信、選消費(fèi)，收益率分別為0.62%、-0.1%、-1.49%、5.28%、1.7%、3.75%、0.91%、0.03%、1.5%、-5.94%和2.25%；日本市場，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為材料、必須消費(fèi)、從高至低排名為公用事業(yè)、金融、-0.51%、2.52%、3.27%、-4.24%、1.78%和2.03%；英國市場，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為醫(yī)療、公用事業(yè)、必須消費(fèi)、金融、可選消費(fèi)、工業(yè)、信息技術(shù)、能源、通信和材料，收益率分別為0.47%、0.65%、3.6%、0.27%、2.42%、3.79%、7.51%、0.97%、2.42%和-0.69%。圖26:主要海外股票指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)圖27:美國股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)6420-2-4-6-8業(yè)指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)6420-2-4-6-843210數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明976543210-176543210-1宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究圖28:日本股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)報(bào)告圖29:歐洲股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)標(biāo)普東證行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)43210--2-4-5-6-78642086420數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券圖30:英國股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)漲跌幅(%)8數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告二、周度基金表現(xiàn)與分析2.1各類別基金相對(duì)表現(xiàn)根據(jù)Wind開放式基金分類，開放式公募基金產(chǎn)品分為股票型、混合型、債券型、貨幣市場型、另類投資型、QDII型基金和FOF基金，其中股票型基金可再分為普通股票型基金、被動(dòng)指數(shù)型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基金，混合型基金可再分為偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型和偏債混合型基金，債券型基金可再分為中長期純債基金、短期純債基金、混合債券型一級(jí)基金(本文簡稱一級(jí)債基)、混合債券型二級(jí)基金(本文簡稱二級(jí)債基)、被動(dòng)指數(shù)型債券基金和增強(qiáng)指數(shù)債券型基金。對(duì)開放式主動(dòng)基金重分類如下。1)純債基金：中長期純債基金、短期純債基金中近4期轉(zhuǎn)債平均權(quán)重為0的基金。2)轉(zhuǎn)債基金：①基金名字中帶有“轉(zhuǎn)債”或“可轉(zhuǎn)換”字樣的基金；②歷史最低轉(zhuǎn)債持倉權(quán)重不低于50%的基金(不考慮基金成立后的前2期定期報(bào)告披露值，因此時(shí)基金可能處于建倉期)；③基金招募說明書中有不低于80%轉(zhuǎn)債權(quán)重剛性規(guī)定的基金，對(duì)上述3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)取并集獲得轉(zhuǎn)債基金樣本池。3)混合債券基金：①偏債混合基金、中長期純債基金、短期純債基金、混合債券型一級(jí)基金和混合債券型二級(jí)基金中剔除可轉(zhuǎn)債基金和純債基金之后的基金；②平衡混合型基金和靈活配置型基金中最近4期平均股票權(quán)重小于30%的基金且歷史最低股票權(quán)重不高于50%(不考慮基金成立后的前2期定期報(bào)告披露值)。我們業(yè)績回顧中剔除近4期轉(zhuǎn)債與股票平均權(quán)重之和小于5%的混合債券基金。4)港股基金：①名字里面帶有“滬港”、“香港”、“港幣”、“港股通”和“大中華”字樣的基金；②港股占股票總權(quán)重歷史最低值高于50%(不考慮基金成立后的前2期定期報(bào)告披露值)。5)主動(dòng)權(quán)益基金：①普通股票型基金和偏股混合型基金；②平衡混合型基金和靈活配置型基金中剔除混合債券基金、港股基金、量化基金之后的基金。業(yè)績回顧章節(jié)中剔除近4期股票平均權(quán)重之和低于60%的主動(dòng)權(quán)益基金。6)股票中性基金：亦即使用alpha對(duì)沖策略的基金，做多股票做空股指期貨，其策略有效性與股指期貨基差水平、管理人主動(dòng)選股能力有關(guān)，公募基金產(chǎn)品中該類基金較少，樣本池與wind分類一致。7)指數(shù)增強(qiáng)基金。與wind分類一致。8)FOF及量化基金。①名字中帶有“量化”、“事件驅(qū)動(dòng)”詞匯的基金為量化基金；②FOF基金與wind分類一致。當(dāng)同一只基金同時(shí)屬于多個(gè)類別時(shí)(如簡稱中既有“量化”，又有“滬港”字樣)，歸屬優(yōu)先級(jí)次序?yàn)椋焊酃苫?、量化基金和其他類別基金。此外，純債基金、混合債券基金和股票中性基金定義為絕對(duì)收益類基金，轉(zhuǎn)債基金、主動(dòng)權(quán)益基金、港股基金和指數(shù)增強(qiáng)基金定義為權(quán)益類基金。不考慮定開型及封閉式基金，截至2023年2月3日，各類基金近6個(gè)月平均收益率從高至低分別為：港股基金、純債基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、混合債券基金、FOF及量化基金、股票中性基金、主動(dòng)權(quán)益基金和轉(zhuǎn)債基金。各類基金近1個(gè)月平均收益率從高至低分別為：純債基金、混合債券基金、股票中性基金、FOF及量化基金、轉(zhuǎn)債基金、港股基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金和主動(dòng)權(quán)益基金。各類基金本周平均收益率從高至低分別為：FOF及量化基金、股票中性基金、主動(dòng)權(quán)益基金、轉(zhuǎn)債基金、純債基金、混合債券基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金和港股基金。頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖31:各類別基金近6個(gè)月收益率排名圖32:各類別近1個(gè)月收益率排名各類基金近6個(gè)月收益率6420-2-4-6-8各類基金近1個(gè)月收益率420-2-4-6-8數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券益率排名各類基金本周收益率0.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明1111111111宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告2.2基金業(yè)績回顧2.2.1風(fēng)格因子表現(xiàn)風(fēng)格因子表現(xiàn)：以中證全指成分股作為股票池，基于股票市值將股票池等分為5組，基于下側(cè)20%分位數(shù)與上側(cè)20%分位數(shù)之差，構(gòu)建多空組合，基于過去120日收益率、賬面市值比將股票池等分為5組，基于上側(cè)20%分位數(shù)與下側(cè)20%分位數(shù)之差，構(gòu)建多空組合，最終生成SMB(規(guī)模)、HML(估值)和UMD(動(dòng)量)因子收益率，并基于因子收益率計(jì)算因子組合凈值，本周上述三因子組合收益率分別為4.89%、-1.25%和-1.30%，中小市值風(fēng)格股票收益率較好，年初至今上述三因子組合收益率分別為44.80%、-40.48%和26.38%，2021年7月1日至今各因子組合凈值表現(xiàn)如下圖，小市值和低估值風(fēng)格自2021年年末以來表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。10數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券2.2.2基金業(yè)績回顧基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)基金代碼(wind_code)、基金簡稱(sec_name)、近6月收益率(Return_6m)、近1月收益率(Return_m)、卡瑪比率(Calmar_ratio)、擇時(shí)能力(timing)、進(jìn)攻能力alpha值(alpha)、最大回撤(Max_dd)、基金管理人(Fund_manager)等指標(biāo)，收益率之外的指標(biāo)計(jì)算時(shí)間區(qū)間為近6個(gè)月。alpha、timing指標(biāo)分析對(duì)象為主動(dòng)權(quán)益基金、混合債券基金和轉(zhuǎn)債基金。各類基金alpha及timing因子計(jì)算。1)主動(dòng)權(quán)益基金alpha與timing計(jì)算?；贑arhart四因子模型&T-M模型計(jì)算。如下式，將基金收益表示為在市場因子(MKT)、規(guī)模因子(SMB)、估值因子(HML)與動(dòng)量因子(UMD)共同作用下所達(dá)到的一個(gè)均衡，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，Rs為基金收益率，Rm為市場組合收益率(國證A指收益率)，betaT?M即為timing，其考察了基金收益率對(duì)權(quán)益市場漲跌幅彈性之不對(duì)稱的程度，如果一只普通股票型基金在國證A指下跌1%之時(shí)跌幅絕對(duì)值不及國證A指指數(shù)上漲1%之時(shí)基金漲幅絕對(duì)值，則可判定其具備一定短期擇時(shí)能力，擇時(shí)能力頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告timing可做衡量指標(biāo)。Rs?Rf=alpha+betamkt*(Rm?Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaT?M*(Rm?Rf)2+ei2)混合債券基金alpha與timing計(jì)算?？紤]到混合債券基金主要配置資產(chǎn)類別為非轉(zhuǎn)債債券，因此基金收益率必然受到債市影響，利用中債綜合財(cái)富(總值)指數(shù)收益率作為債券因子，并將其納入Carhart四因子模型&T-M模型，得到如下式的混合債基5因子模型，其中CBCI為中債綜合指數(shù)收益率。Rs?Rf=alpha+betamkt*(Rm?Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaCBCI*CBCI+betaT?M*(Rm?Rf)2+ei3)轉(zhuǎn)債基金alpha與timing計(jì)算。轉(zhuǎn)債基金主要配置轉(zhuǎn)債，基金凈值受轉(zhuǎn)債市場漲跌影響較大，因此將中證轉(zhuǎn)債指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為市場因子(Rcb?Rf)，其他解釋變量與主動(dòng)權(quán)益基金類似，得到如下式的轉(zhuǎn)債基金4因子模型。Rs?Rf=alpha+betamkt*(Rcb?Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaT?M*(Rm?Rf)2+ei考慮到alpha因子的自相關(guān)系數(shù)、ICIR等指標(biāo)常更為顯著，因此對(duì)2.1章節(jié)中各類收益率及部分基金alpha進(jìn)行排序統(tǒng)計(jì)，不對(duì)timing單獨(dú)做排序統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)中剔除最新規(guī)模小于1億的基金。主動(dòng)權(quán)益基金近1個(gè)月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager2.OF略1.OF685.OF啟4.955.OF3.50761.OF報(bào)8.OF.04勢(shì)優(yōu)選.39頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究269.OF.70報(bào)告437.OF.61390.OF業(yè).24資料來源：wind，中信建投證券混合債券基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager049.OF.00明488.OF健573.OF任明470.OF許富強(qiáng)092.OF809.OF905.OF娟300.OF849.OF499.OF趙天彤資料來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究轉(zhuǎn)債基金近1月收益率前10名標(biāo)的。報(bào)告wind_codemeReturn_m(%)manager022.OF28717.OF102.OF強(qiáng)465.OF奧千273.OF40018.OF7.OF536.OF債01.OF資料來源：wind，中信建投證券中證500指數(shù)增強(qiáng)基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager726.OF729.OF233.OF994.OF639.OF012080.OF易方達(dá)中證500量化增強(qiáng)A-9.00官澤帆,黃健生頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究311.OFA報(bào)告董梁,馬超682.OF強(qiáng)徐喻軍016.OF986.OF資料來源：wind，中信建投證券滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager670.OF870.OF數(shù)增強(qiáng)788.OFA238.OF143.OFA736.OF206.OFA530.OF一尊015.OF杰275.OF資料來源：中信建投證券港股基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager002662.OF前海開源滬港深大消費(fèi)A20.81田維,王霞頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究304.OF報(bào)告979.OF精選可969.OF346.OF110.OF010.OF354.OFA583.OF182.OF資料來源：中信建投證券純債基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager521.OF定期開放繼鑫769.OF324.OF5.OF519.OF債053.OFA461.OF102.OF821.OFA頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究289.OF尊泰純債報(bào)告資料來源：wind，中信建投證券FOF及量化基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codemeReturn_m(%)manager917.OF41.OF05174.OF目標(biāo)兩年08561.OF192.OF穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有106.OF穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有056.OF217.OF213.OF300.OF徐心遠(yuǎn)資料來源：wind，中信建投證券頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告2.3基金倉位測算.1測算原理現(xiàn)有主流基金倉位測算框架主要有Ridge回歸、Lasso回歸、向前向后逐步回歸和約束回歸等方法，其核心思想是通過基金收益率序列對(duì)市場指數(shù)或行業(yè)風(fēng)格指數(shù)收益率進(jìn)行回歸，對(duì)于市場指數(shù)情形，斜率系數(shù)即為股票倉位，對(duì)于行業(yè)風(fēng)格指數(shù)情形，回歸的系數(shù)求和即為基金的股票倉位。以上方法多選取行業(yè)指數(shù)或大盤指數(shù)作為解釋變量，并加入懲罰項(xiàng)和倉位限制等約束條件對(duì)基金收益率進(jìn)行回歸，一定程度上減少了多重共線性等問題帶來的估計(jì)誤差，其中常用的Ridge回歸、Lasso回歸原理如下。Ridge回歸的原理是在最小二乘法目標(biāo)函數(shù)的基礎(chǔ)上加上懲罰項(xiàng)，懲罰項(xiàng)由回歸系數(shù)估計(jì)值y的L2范數(shù)值平方‖y‖和懲罰系數(shù)λ組成，也即Ridge在保證殘差平方和比較小的同時(shí)使得系數(shù)的絕對(duì)值加和也比較小，以此剔除使解釋力比較低的自變量達(dá)到降低多重共線性的效果，公式表示如下：0LS∶minJ(y)=‖Y?Xy‖Ridge∶minJ(y)=‖Y?Xy‖+入‖y‖Lasso回歸的思想與Ridge回歸類似，區(qū)別在于懲罰項(xiàng)的形式不同，懲罰項(xiàng)由回歸系數(shù)估計(jì)值y的L1范數(shù)值‖y‖1和懲罰系數(shù)λ組成，Lasso可以將不需要的自變量完全剔除以降低多重共線性，所以比Ridge回歸多了變量篩選的功能，公式表示如下：0LS∶minJ(y)=‖Y?Xy‖Lasso∶minJ(y)=‖Y?Xy‖+入‖y‖1我們將使用一個(gè)不同于上述基金倉位測算框架來做主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉位測算——Beta調(diào)整法，其進(jìn)一步考慮到了基金持倉個(gè)股權(quán)重和相關(guān)股票收益率所帶來的的增量信息，進(jìn)而構(gòu)建一個(gè)更為“充分”的統(tǒng)計(jì)量，我們的實(shí)證研究表明(篇幅有限暫不附上)，Beta調(diào)整法相對(duì)于市場已有的行業(yè)指數(shù)+Lasso回歸、大盤指數(shù)+約束回歸、基準(zhǔn)指數(shù)+約束回歸等預(yù)測方法，Beta調(diào)整法對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉位的預(yù)測誤差絕對(duì)值最小，整體預(yù)測效果相對(duì)好。因此我們采取此方法對(duì)2022年初以來主動(dòng)權(quán)益基金的周度股票倉位進(jìn)行測算，市場因子選取A模型原理如下。首先假設(shè)某基金持有n只股票,收益率序列分別為y1,y2,?yn，權(quán)重分別為業(yè)1,業(yè)2,?業(yè)n，基金的收益率可表示為：考慮到所有股票作為自變量會(huì)引起嚴(yán)重多重共線性問題，且當(dāng)使用行業(yè)指數(shù)、大盤指數(shù)或基準(zhǔn)指數(shù)作為自變量時(shí)候，得到的回歸系數(shù)只是該基金在對(duì)應(yīng)指數(shù)上的暴露，并非真實(shí)倉位。因此對(duì)上述模型進(jìn)一步推導(dǎo)。假設(shè)市場因子X可以有效解釋股票收益率，即y1=a1+F1X,?,yn=an+FnX，則可推導(dǎo)得： 業(yè)nY=(業(yè)1a1+業(yè)2a2+?+業(yè)nan 業(yè)n頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告?上一報(bào)告期披露的股票倉位計(jì)算調(diào)整因子：+…+用F?除以調(diào)整因子，得到Beta調(diào)整后的股票倉位估計(jì)值。實(shí)證測算中，我們基于2021年報(bào)披露的基金股票倉位來估計(jì)年初至今主動(dòng)權(quán)益類基金的周度股票倉位，用于回歸的樣本時(shí)間窗口為不包括當(dāng)日的前60個(gè)交易日。根據(jù)wind基金分類以及《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，基金的類別劃分如下：(一)百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；(二)百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金； (三)僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金；(四)百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金；(五)投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第(一)項(xiàng)、第(二)項(xiàng)、第(四)項(xiàng)規(guī)定的，為混合基金；(六)中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基nd金票型、指數(shù)型資產(chǎn)投資于股票金合債券型、指數(shù)債券型資產(chǎn)投資于債券資于貨幣市場工具金股票型FOF基金、混合型FOF基金等金資產(chǎn)投資于其他基金合型基金、平衡混靈活配置型基金債券、貨幣市場工具或其他基金金資料來源：wind，中信建投證券我們使用2.1章節(jié)中定義的主動(dòng)權(quán)益基金樣本池，主動(dòng)權(quán)益基金可分類為如下4類(靈活配置型、平衡混合型、偏股混合型、普通股票型)，在股票倉位測算模型中，倉位上下界將作為參數(shù)估計(jì)的約束條件。頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告基金細(xì)分類別股票倉位區(qū)間倉位下界(inf)界(sup)資產(chǎn)的投資范圍上下限之差>=50%，且上限>50%、下限靈活配置型<50%，或基金全稱包含“靈活配置”合型置型，權(quán)益類資產(chǎn)50%<=inf<50%sup%不屬于靈活配置型，權(quán)益類資產(chǎn)偏股混合型投資上限>=75%，或下限>=50%百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資普通股票型于股票資料來源：wind，中信建投證券2.3.2測算結(jié)果根據(jù)Beta調(diào)整方法，測算得到2022年初以來靈活配置型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型基金的周度平均股票倉位規(guī)模加權(quán)值如下圖。圖36:平衡混