【國(guó)信通信 研究框架】云基建篇 -20220813 -國(guó)信證券

證券研究報(bào)告|2022年08月13日云基建篇行業(yè)研究·專題報(bào)告投資評(píng)級(jí)：超配(維持評(píng)級(jí))證券分析師：馬成achenglong@S0980518100002證券分析師：付曉u(píng)xq@S0980520120003請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容摘要IDC(第三方數(shù)據(jù)中心)服務(wù)商和下游客戶，構(gòu)成了數(shù)據(jù)產(chǎn)生、傳輸、應(yīng)用的全主要需求方為互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商和政企。受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)和應(yīng)用場(chǎng)景的不斷豐富，我國(guó)云基建產(chǎn)業(yè)得到高速發(fā)受益于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展和企業(yè)IT架構(gòu)的云化重塑，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。、網(wǎng)絡(luò)等硬件設(shè)備；第三方IDC運(yùn)營(yíng)商；IDC機(jī)房?jī)?nèi)的機(jī)電、溫控、機(jī)柜等設(shè)備提供方等2、云基建產(chǎn)業(yè)鏈的投資特點(diǎn)包括：1)應(yīng)用場(chǎng)景的滲透帶動(dòng)流量的增長(zhǎng)，促進(jìn)云基建建設(shè)；2)云基建投資具有一定的周期性；3)終端ICT服務(wù)器網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備)不同環(huán)節(jié)毛利率有所差異；4)第三方IDC為獨(dú)立平臺(tái)，具備綜合網(wǎng)絡(luò)+服務(wù)優(yōu)勢(shì)，受供需結(jié)構(gòu)啟能源側(cè)改革，注重能源+IDC綜合發(fā)展；6)海外擴(kuò)展帶來(lái)潛在增量空間。3、從ICT(服務(wù)器網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑來(lái)看：1)企業(yè)快速成長(zhǎng)期受益于終端客戶需求爆發(fā)；2)自建+并購(gòu)助力第三方IDC龍頭的發(fā)展助力企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)；4)國(guó)產(chǎn)ICT已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，尋求海外增量。合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)成長(zhǎng)確定性、估值水平及公司競(jìng)爭(zhēng)力，建議關(guān)注紫光股份、奧飛數(shù)據(jù)等。數(shù)西算整體工程進(jìn)展受到影響；其他風(fēng)險(xiǎn)，政策紅利消退、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不利因素。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云基建研究標(biāo)的與范圍云基建產(chǎn)業(yè)投資的特點(diǎn)云基建產(chǎn)業(yè)個(gè)股的成長(zhǎng)邏輯數(shù)據(jù)庫(kù)與資料來(lái)源請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容一、云基建研究標(biāo)的與范圍請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云基建：提供流量傳輸過(guò)程中的設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施u云基建包括云計(jì)算及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈，作為數(shù)字流量產(chǎn)生和發(fā)展的載體持續(xù)受益于流量帶寬的增長(zhǎng)，過(guò)去幾年見(jiàn)證了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利，未來(lái)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動(dòng)力將持續(xù)增強(qiáng)。u傳統(tǒng)行業(yè)，主要支持應(yīng)用場(chǎng)景包括音視頻、交易支付、超高清、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、VR/AR、網(wǎng)頁(yè)瀏覽、視頻播放、以及數(shù)據(jù)存儲(chǔ)備份等。圖1：云基建架構(gòu)及應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：《6G網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)愿景與關(guān)鍵技術(shù)展望白皮書(shū)》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云基建：云網(wǎng)邊端構(gòu)成數(shù)據(jù)產(chǎn)生、傳輸、應(yīng)用的全鏈條IDC資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理運(yùn)營(yíng)商、專業(yè)的第三方IDC廠商，DC互聯(lián)網(wǎng)如字比增加；以客戶。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖3：算力場(chǎng)景資圖3：算力場(chǎng)景資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理u算，最終將處理結(jié)果回傳給用戶。u算力可以分為基礎(chǔ)算力、智能算力和超算算力?；A(chǔ)算力由基于CPU芯片的服務(wù)器所提供的算力；智能算力由基于GPU、FPGA、ASIC等AI芯片的加速計(jì)算平臺(tái)提供的算力，超算算力由超級(jí)計(jì)算機(jī)等高性能計(jì)算集群所提供的算力。圖4：服務(wù)器結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖6：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備圖路由器圖6：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備圖路由器交換機(jī)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理u，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備泛指構(gòu)建整個(gè)網(wǎng)絡(luò)所需的數(shù)據(jù)傳輸、路由、交換等設(shè)備。圖5：網(wǎng)絡(luò)拓?fù)鋱D資料來(lái)源：C114通信網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖7：數(shù)據(jù)中心機(jī)房?jī)?nèi)/外示意圖資圖7：數(shù)據(jù)中心機(jī)房?jī)?nèi)/外示意圖資料來(lái)源：光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理模、高質(zhì)量、安全可靠的專業(yè)化服務(wù)器托管、空間租用、網(wǎng)絡(luò)批發(fā)帶寬以及ASP、EC等業(yè)務(wù)。u應(yīng)用場(chǎng)景按照時(shí)延要求劃分為：1)低延時(shí)短距離場(chǎng)景：主要為應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)生地200Km以內(nèi)，包含金融市場(chǎng)高頻交易、虛擬現(xiàn)實(shí)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí) (VR/AR)、超高清視頻、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、聯(lián)網(wǎng)無(wú)人機(jī)、智慧電力、智能工廠、智能安防等；2)中等時(shí)延要求場(chǎng)景，主要為應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)生地500Km網(wǎng)頁(yè)瀏覽、普通視頻播放等；3)對(duì)延時(shí)要求較低場(chǎng)景，主要包括：后臺(tái)加工、離線分析、存儲(chǔ)備份等。8：IDC內(nèi)部架構(gòu)示意圖資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云基建產(chǎn)業(yè)鏈全景圖SZSZSZH.TWOH8.HKNETOHSZHSZSZHSZHHwind國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容二、云基建行業(yè)投資的特點(diǎn)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1、應(yīng)用場(chǎng)景的滲透帶動(dòng)流量的增長(zhǎng)，促進(jìn)云基建建設(shè)u移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)成為推動(dòng)IDC發(fā)展的第一波浪潮。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量快速發(fā)展的周期始于2013年，隨著移動(dòng)電話的普及、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)升。2018年，在各種線上線下服務(wù)加快融合，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新大力驅(qū)動(dòng)下，移動(dòng)支付/出行/視頻直播等應(yīng)用場(chǎng)景快速創(chuàng)下新高(同比+189%)。推動(dòng)IDC行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。圖9：我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的接入流量及增速200%180%160%140%120%200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%25002000150010005000189%2216189%162%1656124%103%12103%72%711.150%36%56%50%36%24634%93.813.28.79220.613.28.792 2012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：工信部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：我國(guó)平均每月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的總流量及增速0.2086420168%13.36168%10.35128%7.82107.8290%69%4.6432%42%32%44%1.730.7629%0.760.20.380.1390.20.380.139 2012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：工信部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖11：海外云廠商資本開(kāi)支(百萬(wàn)美金)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q圖11：海外云廠商資本開(kāi)支(百萬(wàn)美金)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1,00000000資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理u，具有一定周期性。u云計(jì)算廠商為第三方IDC主要的需求方，以BAT為代表的國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商的建設(shè)采購(gòu)周期對(duì)IDC行業(yè)景氣度有重要的影響。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，BAT開(kāi)支年度之間整體呈現(xiàn)一定的周期波動(dòng)性。2016、2018年受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量高速發(fā)展催化，BAT資本開(kāi)支大，同比亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。圖12：國(guó)內(nèi)云廠商資本開(kāi)支(百萬(wàn)元)00000騰訊百度合計(jì)0000-2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：信驊營(yíng)收同環(huán)比(%)6005004003002001000環(huán)比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20Y03220Y0320Y0520Y0620Y07220Y0720Y0920Y1020Y1120Y1121Y0121Y02221Y0221Y0421Y0521Y06221Y0621Y0821Y09YYY22Y01222Y0122Y0322Y0422Y05222Y05資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)周期從國(guó)內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)周期變化情況來(lái)看，一般WLAN增長(zhǎng)的周期波動(dòng)性高于交換機(jī)及路由器，歷史平均增長(zhǎng)中樞維持在5%-10%區(qū)間。主要是由于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的替換周期一般為7-10年，并且網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為信息傳遞的重要傳輸主體，一般在帶寬設(shè)計(jì)上會(huì)高于理論峰值，整體的擴(kuò)容隨著流量對(duì)穩(wěn)定。圖14：全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)數(shù)量及同比增速(億元，%)交換機(jī)路由器WLAN交換機(jī)yoy路由器yoyWLANyoy40035030025020015010050030%25%20%15%10%5%400350300250200150100500201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：交換機(jī)下游場(chǎng)景占比7060504030200交換機(jī)路由器WLANyoyyoyyoy120%100%80%60%40%20%0%-20%201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2、服務(wù)器采購(gòu)周期服務(wù)器采購(gòu)周期相較于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備呈現(xiàn)更加明顯的波動(dòng)性，一般3-5年有望迎來(lái)一輪采購(gòu)景氣度向上，而從服務(wù)器自身來(lái)看，其快速更迭的周期一應(yīng)為服務(wù)器承載了算力的計(jì)算等重要場(chǎng)景，一般的使用壽命和更迭速度快于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。圖16：全球服務(wù)器采購(gòu)數(shù)量及同比增速(萬(wàn)臺(tái)，%)1,2001,0008006004002000全球服務(wù)器采購(gòu)數(shù)量yoy20102011201220132014201520162017201820192020202135%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：中國(guó)服務(wù)器采購(gòu)數(shù)量及同比增速(萬(wàn)臺(tái)，%)300250200150100500中國(guó)服務(wù)器采購(gòu)數(shù)量yoy20102011201220132014201520162017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3、終端客戶比例不同，ICT不同環(huán)節(jié)毛利率有所差異約30%，其余主要為運(yùn)營(yíng)商、政企客戶。更多的受互聯(lián)網(wǎng)采購(gòu)支出的波動(dòng)影響；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主要受到運(yùn)營(yíng)商及政企的影響。毛利率一般在10%左右，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率水平一般為30%以上(核心節(jié)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)路由器可能達(dá)到50%以上的毛利率)ICT備的占比越高，整體的盈利能力越強(qiáng)。圖18：服務(wù)器下游場(chǎng)景占比圖表標(biāo)題其其它政企客戶互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商金融資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：交換機(jī)下游場(chǎng)景占比其他醫(yī)療公共事業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交通通信教育服務(wù)服務(wù)金融制造資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商第三方IDC服務(wù)商IDC基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商第三方IDC服務(wù)商IDC商資料來(lái)源：《中國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理u第三方IDC廠商核心競(jìng)爭(zhēng)能力在于：1)在核心城市群的基建部署資源；2)數(shù)據(jù)中心的穩(wěn)定、安全、可靠性；3)數(shù)據(jù)中心能耗和運(yùn)營(yíng)指標(biāo)管理能力(PUE低者具備優(yōu)勢(shì))；4)提供增值服務(wù)的種類和客戶滿意度；5)網(wǎng)絡(luò)資源的可接入性。目前，我國(guó)第三方IDC市場(chǎng)份額在穩(wěn)步礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商為主，截至2019年末，基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額累計(jì)65%，第三方運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額合計(jì)35%；u第三方IDC運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)格局分化：受?chē)?guó)內(nèi)政策利好影響，第三方運(yùn)營(yíng)商發(fā)展迅猛，龍頭運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)占有率逐漸增加，根據(jù)《中國(guó)IDC行業(yè)市資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》截至2019年末，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)(按20%帶寬收入還原)、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、鵬博士、寶信軟件等第三方IDC%、4.5%、1.8%、1.8%、1.5%，累計(jì)占有率15.2%。圖20：2019年基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商及第三方IDC市場(chǎng)份額占比圖21：2019年國(guó)內(nèi)IDC行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：《中國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4、第三方IDC作為提供數(shù)據(jù)中心租賃平臺(tái)，受供需結(jié)構(gòu)變化影響IDC設(shè)周期跟隨云廠商的資本開(kāi)支、服務(wù)器出貨水平呈現(xiàn)一定的同步性。當(dāng)出現(xiàn)供需失衡時(shí)會(huì)造成行業(yè)的價(jià)格周期性波動(dòng)，圖22：第三方IDC新增機(jī)柜及BAT、頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商每年新增機(jī)柜需求對(duì)比(萬(wàn)架)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理(*上述數(shù)據(jù)中包含：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、科華數(shù)據(jù)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港，為保證2015-2020機(jī)柜增量可比性，暫不包含秦淮數(shù)據(jù))請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4、商業(yè)模式多元化，地理優(yōu)勢(shì)為核心議價(jià)權(quán)u目前第三方IDC廠商服務(wù)模式主要可以分為零售、批發(fā)、訂制、基地、以及和運(yùn)營(yíng)商合作開(kāi)發(fā)幾種。零售型的單機(jī)柜盈利水平較高，但是穩(wěn)定性和增速會(huì)相對(duì)較弱，批發(fā)+訂制型主要與大體量客戶合作開(kāi)發(fā)，確定性相對(duì)較高，基地型主要是為單一客戶量身合作，各種模式均有自身特點(diǎn)。批發(fā)型數(shù)據(jù)中心快速增長(zhǎng)，部分IDC廠商轉(zhuǎn)向批發(fā)+零售雙輪驅(qū)動(dòng)。從比例上看，批發(fā)型的業(yè)務(wù)模式占比快速上升，2020年部分以IDC商如光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)進(jìn)行了業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型，采取批發(fā)+零售雙輪驅(qū)動(dòng)模式，以取得更高收入增速。uIDC的地產(chǎn)屬性體現(xiàn)在地理位置是決定資產(chǎn)價(jià)值的核心要素：IDC距離數(shù)字應(yīng)用場(chǎng)景的距離決定了數(shù)據(jù)中心的價(jià)值，核心一線城市內(nèi)需求較限，部分能源充裕地區(qū)可提供供給多，但是需求相應(yīng)少，所以整體體現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)性供需不平衡”。表2：第三方IDC主要商業(yè)模式零售型批發(fā)+訂制型基地型和運(yùn)營(yíng)商合作開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式建成后直接租賃給目標(biāo)客戶按照大客戶需求開(kāi)發(fā)訂制客戶提供能耗指標(biāo)、土地、樓宇，第三方IDC廠商進(jìn)行施工建設(shè)1)運(yùn)營(yíng)商提供土地樓宇帶寬等，由第三方IDC代建+代運(yùn)維；2)運(yùn)營(yíng)商提供樓宇+機(jī)房設(shè)備，第三方IDC代運(yùn)維特點(diǎn)不不單機(jī)柜式出租單批次出租體量較大，犧牲部分毛利率一般客戶提供土地樓宇，IDC提供設(shè)備，租期10Y，建好后所有權(quán)轉(zhuǎn)移至客戶客戶一般以運(yùn)營(yíng)商簽署為主，第三方IDC和運(yùn)營(yíng)商合作模式較為靈活租賃單元按機(jī)柜租用較大體量，整模塊租賃為客戶量身訂制，整個(gè)基地租給目標(biāo)客戶視具體項(xiàng)目而定合同期限3-5年，每年續(xù)簽5-10年年視項(xiàng)目而定服務(wù)內(nèi)容租賃+帶寬+運(yùn)維管理租賃(含電)+運(yùn)維管理租賃(不含電)+運(yùn)維管理租賃+運(yùn)維管理一線平均單價(jià)9009.87000-8000——平均IRR13%-15%12%-13%10%左右視項(xiàng)目而定研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5、開(kāi)啟能源側(cè)改革，注重能源+IDC綜合發(fā)展IDC據(jù)中心成為轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)。u提升數(shù)據(jù)綠色化的路徑及技術(shù)包括：1)購(gòu)買(mǎi)綠證；2)使用光伏、風(fēng)電等清潔能源技術(shù)(從源頭解決)；3)降低各個(gè)環(huán)節(jié)的能耗水平(降圖23：數(shù)據(jù)中心耗電量統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：IDC圈，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5、PUE成為能耗考核的重要衡量指標(biāo)u一線城市新增數(shù)據(jù)中心PUE控制在1.3以下。目前國(guó)家對(duì)新增IDC機(jī)房的PUE指標(biāo)均有較為嚴(yán)格的限制，北上深相關(guān)政策提出了新增數(shù)據(jù)中心PUE1.3以下；u降低制冷及供電設(shè)備能耗為降低PUE的關(guān)鍵：PUE=(IT設(shè)備+制冷設(shè)備+供電設(shè)備+照明及其它等設(shè)備)/IT設(shè)備能耗，一般PUE指標(biāo)越低，IT設(shè)備消耗電力資源指標(biāo)越高，降低空調(diào)系統(tǒng)及供電設(shè)備的IT能耗為提升IDC機(jī)房資源使用效率，降低數(shù)據(jù)中心PUE的關(guān)鍵。圖24：不同PUE指標(biāo)下數(shù)據(jù)中心能耗資料來(lái)源：《數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)白皮書(shū)》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表3：北上深地區(qū)PUE相關(guān)政策指標(biāo)梳理省份政策政策要求北京市北京市數(shù)據(jù)中心統(tǒng)籌發(fā)展實(shí)施方案(2021-2023年)(征求意見(jiàn)稿)，對(duì)年均PUE高于2.0或平均單機(jī)架功率低于2.5千瓦或平均上架率低于30%的功能落后的備份存儲(chǔ)類數(shù)據(jù)中心要逐步關(guān)閉；加快對(duì)年均PUE高于1.8或平均單機(jī)架功率低于3千瓦的數(shù)據(jù)中心進(jìn)行改造，開(kāi)展節(jié)能改造節(jié)能量評(píng)估，改造后的計(jì)算型云數(shù)據(jù)中心PUE不應(yīng)高于1.3、邊緣計(jì)算中心PUE不應(yīng)高于16北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄(2018)全市層面禁止新建和擴(kuò)建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、信息處理和存儲(chǔ)支持服務(wù)中的數(shù)據(jù)中心(PUE值在1.4以下的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心除外)；中心城區(qū)全面禁止新建和擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心。上海市上海市推進(jìn)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)助力提升城市能級(jí)和核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)(2018.11)新增機(jī)架數(shù)量控制在6萬(wàn)個(gè)，總規(guī)?？刂圃?6萬(wàn)個(gè)，存量改造數(shù)據(jù)中心PUE不高于1.4，新建數(shù)據(jù)中心PUE限制在1.3以下上海市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)導(dǎo)則(2019)(201906)嚴(yán)禁上海市中環(huán)以內(nèi)區(qū)域新建IDC，單項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)控制在3000至5000個(gè)機(jī)架，PUE值不超過(guò)13上海市經(jīng)信委(2021.4.7)“新建項(xiàng)目綜合PUE控制在1.3以下，改建項(xiàng)目綜合PUE控制在1.4以下；鼓勵(lì)集約建設(shè)，原則上應(yīng)不低于3000標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架規(guī)模。深圳市深圳市發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于數(shù)據(jù)中心節(jié)能審查有關(guān)事項(xiàng)的通知(2019)PUE1.4以上的數(shù)據(jù)中心不享有支持，PUE低于1.25的數(shù)據(jù)中心可享受新增能源消費(fèi)量40%以上的支持。資料來(lái)源：政府網(wǎng)站，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6、海外擴(kuò)展帶來(lái)潛在增量空間資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理u國(guó)內(nèi)云計(jì)算出海加速，東南亞成為首選地區(qū)。目前，東南亞成為國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商出海首選布局之地。我國(guó)云計(jì)算在發(fā)展進(jìn)程上整體領(lǐng)先于有效的幫助當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字化發(fā)展，同時(shí)帶來(lái)自身業(yè)務(wù)增量空間。目前在海外有布局的國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商包括阿里、騰訊(位于新、UCloud(位于新加坡、泰國(guó)、印度、印尼和越南等五地)；IDC接企業(yè)海外擴(kuò)張需求，雙方共同促進(jìn)海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。圖25：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)海外IDC節(jié)點(diǎn)布局圖26：秦淮數(shù)據(jù)IDC節(jié)點(diǎn)布局資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容三、云基建行業(yè)公司的一般成長(zhǎng)邏輯請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1、企業(yè)快速成長(zhǎng)期受益于終端客戶需求爆發(fā)u萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方DC企業(yè)，公司在高速發(fā)展期一方面受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景大爆發(fā)，同時(shí)也跟公司制定的與互聯(lián)網(wǎng)大廠密切合作的戰(zhàn)略有關(guān)系。2015-2018年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2014-2021年均復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR圖27：我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的接入流量及增速200%180%1200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2,5002,0001,5001,0005000移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量/億GBYOY20.6 189%2216 162%1656 124%1220103% 72%772% 36%24636%24693.841.920142015201620172018201920202021資料來(lái)源：工信部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖28：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)營(yíng)收及增速(億元，%)9080%70%60%50%9080%70%60%50%40%30%20%10%0%807060504030200營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY78.1957.3948%41.2239%36%4.6873%53%50%50%27.9216.1610.567.0478.1957.3948%41.2239%36%4.6873%53%50%50%27.9216.1610.567.0420142015201620172018201920202021資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2、自建+并購(gòu)助力第三方IDC龍頭崛起公司除自建外，并購(gòu)也為重要驅(qū)動(dòng)力。圖29：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)過(guò)去五季度資本開(kāi)支構(gòu)成(億元)706050403020070605040302000.3280.32822.749229.68818.68455.75132.419441.5723.139227.70321.61721Q121Q221Q321Q422Q1資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖30：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)過(guò)去五年資本開(kāi)支構(gòu)成(億元)16014012010080604020013.57580.2055.78645.52627.70321.6174.75113.57580.2055.78645.52627.70321.6174.75142.4839.92439.92496.9911819202122Q1資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3、平臺(tái)化的發(fā)展助力企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理IDC作為云基建的重要載體，客戶豐富度提升更有助于發(fā)揮企業(yè)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。一方面能夠降低單一大客戶集中度過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可署平臺(tái)。圖31：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)不同類型客戶結(jié)構(gòu)占比圖32：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)部分新增客戶舉例資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4、國(guó)產(chǎn)ICT已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，尋求海外增量LLHPE務(wù)器環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)超過(guò)70%，國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)一步出海打開(kāi)增長(zhǎng)空間。圖33：國(guó)內(nèi)服務(wù)器廠商份額變化格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：中數(shù)盟，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容四、數(shù)據(jù)庫(kù)與資料來(lái)源請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容細(xì)分領(lǐng)域研究可重點(diǎn)參考資料來(lái)源請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容投資建議u據(jù)等。表4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值代代碼簡(jiǎn)稱投資評(píng)級(jí)股價(jià)(7月25日)2021EPS(元)2022E2023E2021PE2022EPB2023E總市值(億元)000938.SZ紫光股份買(mǎi)入19.340.80225.820.116SZ奧飛數(shù)據(jù)買(mǎi)入10.730.380.510.7328.221.014.72.874資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測(cè)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)提示二、云計(jì)算廠商資本開(kāi)支不及預(yù)期，導(dǎo)致數(shù)據(jù)中心建設(shè)景氣度不及預(yù)期；三、服務(wù)器出貨量不及預(yù)期；三、IDC供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶議價(jià)能力增強(qiáng)，毛利率被進(jìn)一步壓縮，盈利能力下降；四、能耗指標(biāo)邊際收緊；五、疫情等不確定性因素，東數(shù)西算整體工程進(jìn)展受到影響；六、其他風(fēng)險(xiǎn)，政策紅利消退、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不利因素或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容免責(zé)聲明國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別定義股票投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上增持預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%-20%之間預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間賣(mài)出預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間低配預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨