惠豐鉆石 -全球金剛石微粉龍頭CVD培育鉆石潛力新星

指標/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)219.33404.08664.28989.0653.93%84.23%64.39%指標/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)219.33404.08664.28989.0653.93%84.23%64.39%48.89%歸屬母公司凈利潤(百萬元)6.01255.6973.02%88.77%62.28%49.01%2.388675E27.91%23.60%26.94%1979012.31nd2日證券研究報告?公司研究報告惠豐鉆石(839725)基礎化工40元(6個月)全球金剛石微粉龍頭，CVD培育鉆石潛力新星投資要點募投項目預計擴大產(chǎn)能87%，有望進一步鞏固公司在金剛石微粉行業(yè)的龍頭地位。2)下游光aN器件市場規(guī)模CAGR高達38%。3)CVD培育鉆石業(yè)務方面，公司已成功研業(yè)績表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營能力突出。2021年實現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元，同比增長項費用率連續(xù)三年不斷下降，管理能力、經(jīng)營效率及盈利能力持續(xù)增強。下游行業(yè)持續(xù)景氣，金剛石微粉需求旺盛。公司下游的光伏、第三代半導體等W金剛石微粉業(yè)務全球領先，CVD培育鉆石開拓新利潤增長點。公司深耕金剛石微粉領域，2021年國內(nèi)市占率達15.9%，2020年中國金剛石微粉產(chǎn)值占世界金剛石粉體行業(yè)規(guī)模的比例高達88.3%，公司市占率處于全球領先水平。同時，公司募投項目每年可新增金剛石微粉產(chǎn)量7.5億克拉，以解決目前滿產(chǎn)滿銷的問題。研發(fā)方面，公司目前持有4項發(fā)明專利與103項國家實用新型專盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.1億元/1.7建設投產(chǎn)，下游光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣以及第三代半導體產(chǎn)業(yè)爆發(fā)性增長有望推動公司業(yè)績穩(wěn)步上升。綜上，我們給予公司2022年30倍PE，對應目標價為71.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。升風險、募投項目不及預期風險。西西南證券研究發(fā)展中心n相相對指數(shù)表現(xiàn)滬深300基礎數(shù)基礎數(shù)據(jù)44502445021.95 7633總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元)文后的重要聲明部分公司研究報告/惠豐鉆石(839725)閱讀正文后的重要聲明部分1中國金剛石微粉“領航者”，業(yè)績增長未來可期 11.1公司高層經(jīng)驗豐富，股權激勵提升管理效能 11.2微粉業(yè)務穩(wěn)據(jù)核心地位，經(jīng)營各環(huán)節(jié)嚴格把關 31.3業(yè)績保持高速增長，盈利能力增長可期 4長 72.1產(chǎn)業(yè)政策強力支持，制造業(yè)升級強勁助力 72.2上游原料供應穩(wěn)定，下游領域高景氣推動行業(yè)高增 82.3金剛石微粉行業(yè)壁壘高，創(chuàng)新型企業(yè)有望脫穎而出 12業(yè)務規(guī)模領先同行 133全球金剛石微粉行業(yè)龍頭，培育鉆石業(yè)務創(chuàng)造新盈利機會 143.1金剛石微粉行業(yè)全球領先，產(chǎn)能釋放鞏固龍頭地位 15標準優(yōu)勢突出 173.3下游全領域布局，重點布局高景氣領域 19 4盈利預測與估值 25 圖2：公司股權結構(截至2022年7月18日) 2 5 圖15：2018-2020年中國金剛石單晶及微粉產(chǎn)量(億克拉) 9圖16：全球新增光伏裝機容量(GW)及增長率 10圖17：2016-2021年中國光伏硅片產(chǎn)量(GW)及增長率 10球消費電子市場規(guī)模及增速 10圖19：2011-2021年全球智能手機出貨量(億臺) 10圖20：2016-2022年新能源汽車保有量與市場滲透率 11圖21：2019-2025年新能源汽車SiC、GaN功率器件市場規(guī)模(億元) 11016-2020年我國主要礦產(chǎn)資源開采量 11圖23：2016-2025年全球切削刀具市場銷售額(億美元)及增長率 11圖24：我國金剛石微粉產(chǎn)值(億元)及增長率 12圖25：我國金剛石微粉出口量(億克拉)與出口額(億元) 12 圖27：公司與同行金剛石微粉及破碎整形料業(yè)務收入 1428：公司與同行金剛石微粉售價、毛利率對比 14圖29：全國與公司金剛石微粉產(chǎn)量情況(億克拉) 15 圖31：2020年中國金剛石微粉產(chǎn)值占世界金剛石粉體行業(yè)規(guī)模比例 15圖32：2020年中國金剛石微粉出口額占世界金剛石粉體行業(yè)規(guī)模比例 15 0年主營業(yè)務收入按終端應用領域分類 201年主營業(yè)務收入按終端應用領域分類 20圖37：線鋸用微粉新簽訂單金額(萬元；含稅)及數(shù)量(個) 20 圖39：全球碳化硅器件市場規(guī)模(億美元)及增長率 21圖40：天岳先進碳化硅襯底收入(億元)及增長率 21 2 2 全球培育鉆石毛坯石市場規(guī)模預測及增速 24圖46：2022年印度培育鉆石毛坯進口額與裸鉆出口額及增速 24 2：2021年股權激勵解除限售安排 2 表8：公司金剛石微粉及破碎整形料產(chǎn)銷情況(萬克拉) 16表9：公司智能生產(chǎn)基地擴建項目建設生產(chǎn)進度(萬克拉) 16表10：募投項目新增產(chǎn)能后仍存在產(chǎn)能缺口(萬克拉) 16 8 文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分公司研究報告/惠豐鉆石(839725)1中國金剛石微粉“領航者”，業(yè)績增長未來可期公司是一家專業(yè)從事人造單晶金剛石粉體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，主要產(chǎn)品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料。公司自成立以來，堅持聚焦金剛石微粉“切磨拋”及“新型功能材料”方面的應用，經(jīng)過多年的技術積累與創(chuàng)新，已發(fā)展成為國內(nèi)領先的金剛石微粉產(chǎn)品供應商，參與“超硬磨料人造金剛石微粉”國家標準的起草。2020年12月公司被國家工信部授予專精特新“小巨人”稱號。深耕金剛石微粉領域10余載，重視研發(fā)保障持續(xù)發(fā)展?；葚S鉆石成立于2011年，主要從事人造單晶金剛石粉體的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品和服務為金剛石微粉、金剛石破碎整形料。2012年，公司率先提出“四超一穩(wěn)”的產(chǎn)品質(zhì)量戰(zhàn)略，即超純、超細、超精、超強，質(zhì)量穩(wěn)定；同時，公司建成年產(chǎn)10億克拉金剛石微粉生產(chǎn)基地。2016年，公司在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(新三板)成功掛牌；同時，公司正在建成建筑面積1.8萬平方米的鄭州技術中心。2019年，公司成功開發(fā)出新型結構的泡沫金剛石系列磨料，提高了磨具自銳性與壽命。2021年11月，公司“人造單晶金剛石微粉”被國家工信部確定為第六批制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。2022年6月，公司北交所IPO獲準注冊，創(chuàng)下了北交所開市以來從IPO受理到過會僅用71天的新紀錄。2022年8月，公司成功研發(fā)、生產(chǎn)出可售等級的培育鉆石，有望進一步拓展業(yè)務。1.1公司高層經(jīng)驗豐富，股權激勵提升管理效能公司股權較為集中，實際控制人為王來福和寇景利夫婦。公司董事長王來福先生直接持有公司65.4%的股份，通過擔任克拉創(chuàng)業(yè)的執(zhí)行事務合伙人間接控制公司5.3%的股份對應表決權，寇景利直接持有公司2.1%的股份，二人直接和間接合計控制公司72.8%的股份對應表決權，為公司的共同實際控制人。11公司研究報告/惠豐鉆石(839725)2文后的重要聲明部分2數(shù)據(jù)來源：iFinD,西南證券整理公司架構較為穩(wěn)定，管理團隊經(jīng)驗豐富。公司董事長王來福從2001年起就擔任公司核心技術人員與管理人員，為公司主要專利發(fā)明人，帶領公司完成多項核心技術的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化；公司核心技術人員還包括羅俊、梁寶玉、胥偉力，均在金剛石微粉領域具有多年研究經(jīng)驗，且參與了多項技術課題的研發(fā)。姓名職位工作經(jīng)歷王來福董事長、總經(jīng)理高級工程師；2001至今分別任柘城縣惠豐金剛石制品廠總經(jīng)理、柘城惠豐鉆石科技有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理、惠豐金剛石的法定代表人和執(zhí)行董事、克拉創(chuàng)業(yè)的執(zhí)行事務合伙人、河南省功能金剛石研究院有限公司董羅俊研發(fā)工程師光液系列、20μm以細表面多刃化金剛石生產(chǎn)工藝優(yōu)化和團聚金剛石磨料開發(fā)、表面泡沫化金剛石微粉的刻蝕程度調(diào)控技術等課題的研發(fā)。梁寶玉研發(fā)工程師提純工藝的研發(fā)和金剛石微粉表面改性工藝的研究，參與金剛石微粉表面改性、人造金剛石表面鍍鎳技術等課題的研發(fā)。胥偉力研發(fā)工程師2018年7月至今任公司研發(fā)工程師，主要從事金剛石微粉表面改性技術研究及新產(chǎn)品開發(fā)工作，參與金剛石微粉表面改性、第三代半導體材料及3C產(chǎn)品用新型金剛石研究開發(fā)等課題的研發(fā)。股權激勵調(diào)動員工積極性，促進公司持續(xù)發(fā)展。公司于2021年授予21名股權激勵對象合計100萬股限制性股票，授予價格6元/每股，募集資金600萬元，激勵對象均為中高層管理人員及核心員工。本次股權激勵有利于調(diào)動公司中高層管理人員、核心員工的工作積極性，從而促進公司業(yè)績持續(xù)增長。解除限售安排解除限售時間解除限售條件第一次解除限售限制性股票授予登記完成之日起24個月后0%在本激勵計劃有效期內(nèi)的各年度，激勵對象個人績效考核結果應達到勝任(含)以上標準。第二次解除限售限制性股票授予0%2023年較2022年相比營業(yè)收入增長率不低于10%，凈利潤增長率不低于8%。3文后的重要聲明部分3解除限售安排解除限售時間解除限售條件登記完成之日起36個月后在本激勵計劃有效期內(nèi)的各年度，激勵對象個人績效考核結果應達到勝任(含)以上標準。公司主要產(chǎn)品覆蓋金剛石微粉、金剛石破碎整形料兩大系列。金剛石微粉和金剛石破碎整形料是指人造金剛石單晶經(jīng)過破碎、整形、提純、分級等工藝加工形成的金剛石粉體，產(chǎn)品粒徑最細可至20納米，超純產(chǎn)品各種雜質(zhì)總量可控制在ppm級。根據(jù)下游用途，金剛石微粉可細分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉和砂輪及其他用微粉。下游終端應用包括切割光伏硅晶片、研磨視窗玻璃、制作油氣開采鉆頭、機械加工零部件等。金剛石破碎整形料的終端應用包括拋光研磨陶瓷材料等。2021年，金剛石微粉業(yè)務收入占主營收入比例為74.3%，為公司核心業(yè)務。表3：主要產(chǎn)品介紹產(chǎn)品類別下游用途(舉例)終端應用(舉例)產(chǎn)品主要參數(shù)/特點/應用金剛石微粉線鋸用微粉金剛石線鋸切割光伏硅晶片多棱角、鋒利度好、粒度分布集中，主要用于制作金剛石線鋸等，多用于單晶硅、多晶硅、藍寶石、磁性材料等硬脆材料的切割。終端主要應用于清潔能研磨用微粉研磨液研磨視窗玻璃粒度分布均勻、晶型規(guī)則、顆粒強度高、雜質(zhì)含量低，主要用于制作研磨墊、研磨液、研磨膏等，多用于精密元器件、精密陶瓷、藍寶石襯底、硬質(zhì)玻璃、寶石及半導體等產(chǎn)品的研磨拋光。、機械加工、第三代半導體等。復合片用微粉復合片制作油氣開采鉆頭耐高溫、晶型規(guī)整度高、強度高、表面雜質(zhì)含量ppm級、熱穩(wěn)定性好、耐磨刀具用復合片、拉絲模等。終端主要應用于開采及勘探等。砂輪及其他用微粉砂輪機械加工零部件晶型規(guī)則、具有良好的分散性、耐磨性，主要用于制作砂輪、樹脂磨塊、磨片等工具，多用于陶瓷、金屬、石材和玻璃等材料的磨削。終端主要應用于機械加工、消費電子等領域。金剛石破碎整形料磨具拋光研磨陶瓷石材晶型不規(guī)則、表面粗糙、鋒利耐磨，主要用于制作樹脂磨具、砂輪等金剛石工具，終端主要應用于陶瓷石材、機械加工等領域。4文后的重要聲明部分4公司經(jīng)營模式主要由采購、生產(chǎn)、銷售構成，在各環(huán)節(jié)嚴格把關。采購端，公司采用供應商管理制，建立合格供應商名錄并與主要供應商建立長期穩(wěn)定的關系，原材料供應穩(wěn)定充足。銷售端，營銷部門預測客戶未來產(chǎn)品需求，生產(chǎn)部門根據(jù)訂單及需求情況安排生產(chǎn)計劃。公司建立了ISO9001質(zhì)量管理體系，品管部門對生產(chǎn)全過程進行嚴格的質(zhì)量管控。1.3業(yè)績保持高速增長，盈利能力增長可期營業(yè)收入與歸母凈利潤高速增長。2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為1.1億元、1.4億元、2.2億元，增速分別為-26.7%、27.3%、57.1%。近三年，公司歸母凈利潤為1593萬元、3237.3萬元、5601.2萬元，增長率為-59.7%、103.2%、73.0%。2019年公司業(yè)績下滑原因主要包括國內(nèi)行業(yè)市場環(huán)境和國際貿(mào)易環(huán)境的影響，國際市場及普通微粉市場需求放緩，部分專用型微粉暫時處于庫存消化期。而近兩年，公司業(yè)績已完全恢復且表現(xiàn)較為突出。原因主要有，下游應用領域行業(yè)景氣度高造成的市場需求增長，加之新客戶的開發(fā)和拓展，以及存量客戶采購品種或規(guī)模的擴大。2022年第一季度，公司營業(yè)收入達到0.7億元，與去年同期相比增長高達63.7%。一季度業(yè)績高增的原因為，公司產(chǎn)品在第三代半導體領域取得應用突破，銷量增長顯著，同時下游光伏行業(yè)持續(xù)景氣。此外，低強度工藝單晶金剛石微粉市場的繼續(xù)擴大也為今年業(yè)績高增做出貢獻。未來，隨著制造業(yè)轉型升級，光伏、半導體等景氣行業(yè)需求不斷增長，加之公司募投項目進一步擴大產(chǎn)能，公司業(yè)績有望進一步增長。5文后的重要聲明部分5100.0%80.0%60.0%40.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%21063.70%7%0%202020212022Q1yoy軸)圖5：歸母凈利潤及增速02%5601.2 43%3237.3 1365.5-59.7%0%0%0%20212022Q1歸母凈利潤(萬元)yoy(右軸)從銷售地區(qū)和銷售方式來看，國內(nèi)為主要銷售地區(qū)，直銷為主要銷售方式。2019-2021年，主營業(yè)務收入的90%以上均來自國內(nèi)，國外收入占比不到10%。主營業(yè)務收入的近90%均來自直銷，經(jīng)銷占比逐漸低于10%。未來，隨著我國制造業(yè)轉型升級，下游高新行業(yè)景氣度提升，國內(nèi)銷售帶來的收入有望進一步提升。20192019從業(yè)務類型來看，公司主營產(chǎn)品以金剛石微粉為核心，金剛石破碎整形料占比較小。公司近三年金剛石微粉收入占主營業(yè)務收入比例近80%，金剛石破碎整形料收入占主營業(yè)務收入比例為20%左右。金剛石微粉是公司主要的利潤貢獻產(chǎn)品，占毛利總額約70%，且毛利率較金剛石破碎整形料較高。未來公司有望通過調(diào)整產(chǎn)品結構，減少外購半成品等方式持續(xù)提升毛利率。2020年金剛石微粉毛利率較2019年上升的主要原因為，2020年光伏行業(yè)“531新政”影響逐漸消減，線鋸用金剛石微粉的售價上升。同時，2020年金剛石微粉下游開采及勘探、機械加工等需求增加，公司的復合片用金剛石微粉、砂輪及其他用平均售價上升。2021年金剛石微粉毛利率較2020年下降的主要原因為2021年采購原材料價格上升。此外，采用低強度工藝金剛石單晶生產(chǎn)的微粉銷售占比上升，由于該類產(chǎn)品毛利率較低，從而拉低整體毛利率。采用低強度工藝金剛石單晶生產(chǎn)的微粉銷售占比上升的原因為，該類產(chǎn)品所應用的機械加工、陶瓷石材領域需求爆發(fā)。2020年金剛石破碎整形料毛利率上升，主要原因為破碎整形料的6文后的重要聲明部分623.07%20.66%25.75%50.0%40.0%23.07%20.66%25.75%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%客戶不斷提高對產(chǎn)品的要求，使得生產(chǎn)工藝復雜，技術要求較高，附加值高。2021年金剛石破碎整形料毛利率下降原因與金剛石微粉相同。公司采用高強度工藝金剛石單晶生產(chǎn)的微粉毛利較高，此類產(chǎn)品主要用于光伏、半導體等高景氣行業(yè)。隨著光伏、半導體等下游行業(yè)高增，公司高毛利產(chǎn)品銷售占比有望提升，從而提高整體的毛利率。此外，未來外購半成品的減少與生產(chǎn)線的升級有望減低成本，從而提高毛利率。公司毛利率略有下降，費用率處于行業(yè)較低水平。公司42.58%42.58%28.79%218.08%20.00%2020-2021年毛利率均為40%以上。受到原材料采購價上漲、原材料結構調(diào)整等因素影響，公司2021年、2022年第一季度毛利率略有下降。2020、2021年凈利率均超過20%，且增長較快。將公司費用率與同行業(yè)公司黃河旋風、富耐克、力量鉆石進行對比發(fā)現(xiàn)，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率均處于四家公司中較低水平，經(jīng)營效率領先同行企業(yè)。41.37.3%18.70%15.2%2019202020212022Q16%6%5%4%3%2%1%022Q17文后的重要聲明部分711.3%10.9%8.2%8.8%0212022Q1 20%146%15%10%5.5%5%5%0%-5%8%8%2國家政策支持助力，下游高速發(fā)展助推行業(yè)增長金剛石微粉行業(yè)上游原材料供應穩(wěn)定，下游光伏、半導體、消費電子等領域的高景氣和傳統(tǒng)領域轉型升級創(chuàng)造出較大的市場空間，推動金剛石微粉市場規(guī)模不斷擴大。未來，隨著國內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)技術進一步升級，加之國家對超硬材料行業(yè)的政策支持，國內(nèi)金剛石微粉行業(yè)將朝著專用化、智能化、精細化、功能化方向發(fā)展。市場競爭格局方面，目前國內(nèi)金剛石微粉行業(yè)集中度較低，公司在該細分行業(yè)內(nèi)領先同行。2.1產(chǎn)業(yè)政策強力支持，制造業(yè)升級強勁助力人造金剛石行業(yè)是國家政策支持和鼓勵的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。近年來國家出臺了多項政策促進行業(yè)的發(fā)展。國家發(fā)改委發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指導目錄(2016)》把“人造金剛石”列入“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指導目錄”，指出人造金剛石產(chǎn)業(yè)為國家鼓勵發(fā)展并引導社會資源投向的產(chǎn)業(yè)。國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄(2019年本)》明確提出要鼓勵功能性人造金剛石材料生產(chǎn)裝備技術開發(fā)。2021年印發(fā)的《河南省“十四五”制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》明確指出要鞏固人造金剛石優(yōu)勢，大力發(fā)展寶石級金剛石等，打造全球超硬材料產(chǎn)業(yè)基地。在國家積極支持人造金剛石產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，人造金剛石行業(yè)享受良好的政策環(huán)境，行業(yè)內(nèi)自主研發(fā)能力強、有規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)將更多受益于政策支持。表4：公司所屬行業(yè)涉及的主要政策時間機構相關內(nèi)容2016國家發(fā)改委《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指導目錄》：將“人造金剛石”列入“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務2017國家工信部、國家發(fā)改委、科技部、財政部等《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》：要利用多層次的資本市場，加大對新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資支持，支持符合條件企業(yè)在境內(nèi)外上市、在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌、發(fā)行債券和并購重組；調(diào)整超硬材料品種結構，發(fā)展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料，突破滾珠絲杠用鋼性能穩(wěn)定性和耐磨性問2017河南省人民政府《河南省新型材料轉型升級行動計劃(2017-2020年)》：依托骨干企業(yè)，以“超硬、超細、超純、超精”為方向，研發(fā)低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料，提高復合材料及超硬材料制品技術水平；以高性能人造金剛石、高檔超硬材料制品為方向，鞏固擴大高品級大單晶、硼摻雜金剛石、納米級微粉、金8文后的重要聲明部分8時間機構相關內(nèi)容剛石薄膜和高效、精密超硬材料制品、刀具級聚晶復合片的規(guī)模和產(chǎn)量。2018國家統(tǒng)計局金屬材料”；將“金剛石與金屬復2019中國機械工業(yè)協(xié)會《工業(yè)企業(yè)技術改造升級投資指南(2019年版)》：調(diào)整超硬材料品種結構，發(fā)展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料；鼓勵投資高精度金剛石PCD刀具、立方氮化硼刀具、CVD金剛石厚膜刀具、CVD金剛石涂層刀具等。2020國家發(fā)改委、商務部《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄(2020年報)》：將“高品質(zhì)人工晶體及晶體薄膜制品開發(fā)生產(chǎn)：金剛石膜工具、厚度0.3mm及以下超薄人造金剛石鋸片和超硬材料產(chǎn)品生產(chǎn)”等列為鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。2020國家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄(2019年本)》：鼓勵信息、新能源、國防、航天航空等領域用高品質(zhì)人工晶體材料、制品和器件，功能性人造金剛石材料生產(chǎn)裝備技術開發(fā)。2021河南省人民政府《河南省“十四五”制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》：要鞏固人造金剛石優(yōu)勢，大力發(fā)展寶石級金剛石、高導熱高透光率多晶金剛石等，加快金剛石聚晶、高端刀具等高端制品研發(fā)制造，加快原輔材料、超硬材料及制品協(xié)同發(fā)展，打造全球超硬材料產(chǎn)業(yè)基地。制造業(yè)轉型升級，下游拉動金剛石行業(yè)增長。“十四五”規(guī)劃確立了我國制造業(yè)轉型升級的大背景，制造業(yè)轉型升級中的代表性行業(yè)如光伏、化工、機械、航空航天對材料及加工工具提出了更高的要求。金剛石微粉具有優(yōu)異的性能和極佳的化學穩(wěn)定性，其獨特優(yōu)勢在制造業(yè)升級中進一步凸顯。中國制造業(yè)轉型升級不僅為金剛石產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)營造了良好的宏觀環(huán)境，還能直接拉動對金剛石相關產(chǎn)品的需求，為金剛石行業(yè)提供強勁的增長動力。表5：制造業(yè)轉型升級相關政策時間機構相關內(nèi)容2015國務院《中國制造2025》：瞄準新一代信息技術、航空航天裝備、新材料、節(jié)能與新能源汽車、生物醫(yī)藥等重點產(chǎn)業(yè)，引導社會各類資源集聚，推動優(yōu)勢和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。2021家發(fā)改委、科技部、財政部等綱要》：聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等戰(zhàn)略性2021中國工業(yè)和信息化部等四部門用顯著的智能制造示范工廠。2.2上游原料供應穩(wěn)定，下游領域高景氣推動行業(yè)高增金剛石微粉是下游金剛石工具制造和硬脆材料加工的核心基礎材料，產(chǎn)業(yè)鏈由上游原材料供應商、中游生產(chǎn)制造商以及下游應用領域組成。上游原材料主要包括人造金剛石單晶，下游廣泛應用于金剛線、玻璃面板切割、半導體拋光等領域。9文后的重要聲明部分9上游原材料金剛石單晶供應穩(wěn)定。人造金剛石單晶是制造金剛石微粉的重要原材料，近年來我國產(chǎn)量較為穩(wěn)定。2018-2020年，我國人造金剛石單晶產(chǎn)量穩(wěn)定在100億克拉左右，人造金剛石單晶及微粉產(chǎn)量穩(wěn)定在150億克拉左右。隨著合成技術發(fā)展，高質(zhì)量新產(chǎn)品的比重不斷提高，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有進。圖15：2018-2020年中國金剛石單晶及微粉產(chǎn)量(億克拉)140140806040200101.6101.694.220192020金剛石微粉下游行業(yè)需求持續(xù)擴大。金剛石微粉的下游應用包括光伏、消費電子、半導體等新興產(chǎn)業(yè)，此類產(chǎn)業(yè)受國家政策支持景氣度較高。同時，石材、陶瓷、玻璃、機械加工等傳統(tǒng)加工領域轉型升級，增加了對新型鋸切工具、磨具、鉆具等使用量的增長，此類工具的需求增長也帶動了對金剛石微粉的需求。下游新興產(chǎn)業(yè)高景氣，擴大對金剛石微粉的需求。隨著我國制造業(yè)轉型升級的推進，光伏、消費電子、第三代半導體等新興產(chǎn)業(yè)景氣度穩(wěn)定增長。其中，光伏行業(yè)方面，《“十文后的重要聲明部分2502001501005002502001501005001614121086420四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》指出，“十四五”期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍?？梢姽夥袠I(yè)的增長受政策支持大，確定性較強。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2015-2021年全球新增光伏裝機容量不斷增長，2025年有望達到330GW，2015-2020年CAGR高達19.7%，2021-2025年CAGR高達18.0%。2016-2021年，我國光伏硅片產(chǎn)量由64.8GW增長到227GW，年均復合增長率超20%，行業(yè)發(fā)展迅速。金剛石線鋸切割技術在光伏硅材料切割領域有著重要應用，而金剛石微粉是制造金剛石線鋸的核心材料，光伏行業(yè)的快速發(fā)展對金剛石微粉的需求增長有強勁的拉動作用。伏裝機容量(GW)及增長率350350300250200150100500AGRGR20152016201720182019202020212025E來源：CPIA，西南證券整理圖17：2016-2021年中國光伏硅片產(chǎn)量(GW)及增長率AGRCPIA券整理消費電子行業(yè)方面，5G和物聯(lián)網(wǎng)等技術的快速滲透需要更復雜的材料與精細的加工，金剛石微粉及制品能給金屬、陶瓷和脆性材料等提供高質(zhì)量的精密表面處理。電子玻璃中的顯示玻璃基板是手機等電子設備顯示面板的重要組成部分，隨著智能手機出貨量的穩(wěn)步增長，電子玻璃市場景氣度將持續(xù)增長，從而帶動金剛石微粉的市場需求。增速00% 640757.2%1.2%4.1%94201720182019202020212022E市場規(guī)模(億元)增速(右軸)數(shù)據(jù)來源：Statista，西南證券整理011-2021年全球智能手機出貨量(億臺)5IDC西南證券整理半導體行業(yè)方面，碳化硅半導體市場的主要驅(qū)動力為新能源汽車，CASAResearch的能源汽車SiC、GaN功率器件市場規(guī)模達到5.9億元，到2025年將超過45億元。新能源汽車市場的擴大將提升對碳化硅半導體的需求，而碳化硅晶體切割、研磨等生產(chǎn)環(huán)節(jié)均需要金剛石微粉的應用，我們預計金剛石微粉的市場規(guī)模有望持續(xù)提升。文后的重要聲明部分透率0 4.5%4.7%2.7%153.4260.8380.25.4%78425.0%15.0%10.0%0.0%2016201720182019202020212022E保有量(萬輛)市場滲透率(右軸)N模(億元)0100.2227.614.515.019.25.945.920192020E2021E2022E2023E2024E2025ECASAResearch券整理傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級拉動對金剛石微粉的需求。以采礦業(yè)、機械工業(yè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級對加工工具提出了更高的要求，從而擴大金剛石微粉的市場空間。采礦業(yè)方面，隨著地球淺部礦產(chǎn)資源逐漸枯竭，加之新技術的發(fā)展迭代，礦產(chǎn)開采繼續(xù)向深部推進。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年全國原煤、原油、天然氣、其他十種有色金屬產(chǎn)量均有不同程度的增長。由金剛石微粉制成的金剛石刀具、金剛石鉆頭等廣泛應用于石油、煤炭、地質(zhì)勘探等開采和鉆探中。采礦業(yè)的深入發(fā)展將擴大金剛石微粉的市場需求。機械工業(yè)方面，刀具是產(chǎn)業(yè)鏈中的重要工具，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)顯示，2021年全球切削刀具市場規(guī)模為244.5億美元，預計2025年市場規(guī)模達到301.7億美元，2021-2025年CAGR為5.4%。隨著刀具市場規(guī)模的擴張，金剛石微粉的應用也會更加普及。50403020100原煤(億噸)天然氣(百億立方米)原油(千萬噸)其他十種有色金屬(千萬噸)及增長率400400350300250200150100500AGR301.7286.5242.2257.5247.6244.5252267.8221217.7：QYResearch，西南證券整理上下游穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，金剛石微粉行業(yè)規(guī)模增長可期。上游供應的穩(wěn)定性加之下游行業(yè)的巨大需求使金剛石微粉行業(yè)規(guī)模增長較快。預計到2025年，我國金剛石微粉產(chǎn)值將達到26.1億元，2020-2025年CAGR為10.6%。在出口方面，隨著疫情的恢復，2021年中7.85億克拉，同比增長48.79%，出口量大幅提高。未來，隨著上下游行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展與國家政策的強力支持，金剛石微粉行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。文后的重要聲明部分3025201510302520151050AGR(億元)及增長率20202025E圖25：我國金剛石微粉出口量(億克拉)與出口額(億元)60165014403012108206410020出口額(右軸)20 金剛石微粉行業(yè)壁壘高，對技術經(jīng)驗、資金與規(guī)模、客戶、人才方面皆有較高要求。技術經(jīng)驗方面，客戶對金剛石微粉的多種參數(shù)具有明確的要求，高端客戶以要求苛刻的定制化產(chǎn)品需求居多。此外，金剛石微粉行業(yè)技術變遷較快，沒有技術積淀的企業(yè)進入行業(yè)較為困難。資金與規(guī)模方面，金剛石微粉生產(chǎn)對廠房、設備等固定資產(chǎn)投入大。成一定規(guī)模的企業(yè)在資金實力、產(chǎn)品儲備、采購成本、銷售供貨方面都具有相當?shù)膬?yōu)勢，這對規(guī)模小的企業(yè)進入行業(yè)造成限制?？蛻舴矫妫拘袠I(yè)的企業(yè)與客戶建立合作后，關系往往較穩(wěn)定，尤其是供貨形成規(guī)模后，與客戶之間能產(chǎn)生協(xié)同效應從而增強客戶粘性。人才方面，行業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)對技術人員的理論知識與實踐經(jīng)驗都有較高要求。此外，行業(yè)下游應用廣泛，故銷售人員除對本行業(yè)的情況掌握外，還需對下游行業(yè)的特性有充分了解。新進企業(yè)若人才儲備不足，則較難在本行業(yè)中立足。文后的重要聲明部分目前國內(nèi)行業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，掌握先進技術的創(chuàng)新型企業(yè)將占據(jù)優(yōu)勢地位。雖然我國已經(jīng)擁有了可觀的金剛石微粉生產(chǎn)技術水平，但國內(nèi)產(chǎn)品的精細化、專業(yè)化程度仍有欠缺，高附加值產(chǎn)品市占率較低。國內(nèi)企業(yè)在金剛石微粉分選和表面處理技術方面與世界先進水平仍有差距，美國與日本在金剛石微粉應用方面仍有較大優(yōu)勢。未來，自主創(chuàng)新能力強、工藝水平先進、擁有高附加值產(chǎn)品的企業(yè)將在國內(nèi)金剛石微粉行業(yè)中脫穎而出。未來，金剛石微粉行業(yè)將向?qū)Ｓ没?、智能化、精細化、功能化方向發(fā)展。隨著下游行業(yè)對加工工具提出更差異化的要求，金剛石微粉行業(yè)專用化、定制化趨勢將逐漸增強。此外，生產(chǎn)裝備智能化將成為行業(yè)發(fā)展趨勢，有望實現(xiàn)更高程度的智能化連續(xù)生產(chǎn)。同時，隨著下游市場對金剛石微粉的粒度、雜志、形貌等提出更高的要求，發(fā)展超細、超純、超精和表面改性金剛石微粉將成為行業(yè)未來發(fā)展方向。另外，金剛石有生物相容性、無毒性與化學穩(wěn)定性，因此在生物醫(yī)藥領域有廣闊的應用空間。未來，納米金剛石在生物醫(yī)藥領域有較大的應用潛能，這將成為行業(yè)高端發(fā)展方向。2.4行業(yè)集中度有待提高，公司微粉業(yè)務規(guī)模領先同行微粉行業(yè)集中度低，競爭較為激烈。金剛石微粉行業(yè)企業(yè)數(shù)量多但普遍規(guī)模小，生產(chǎn)技術與產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，行業(yè)集中度較低。較低的行業(yè)集中度使得多數(shù)企業(yè)主要通過價格在低端產(chǎn)品市場進行競爭，導致競爭較為激烈和無序。未來，下游客戶對金剛石微粉品質(zhì)提出更高的要求，小企業(yè)將較難滿足市場的要求，規(guī)?；髽I(yè)的競爭優(yōu)勢將更加凸顯，行業(yè)集中度有望提升。公司專注于金剛石微粉，而行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)業(yè)務更廣泛。公司重要競爭對手有河南力量鉆石股份有限公司、河南黃河旋風股份有限公司、富耐克超硬材料股份有限公司。公司競爭對手產(chǎn)品更多樣，金剛石微粉業(yè)務占比相對較小，而公司則專注于金剛石微粉業(yè)務。表6：行業(yè)內(nèi)主要競爭對手情況公司名稱成立時間注冊資本(萬元)主要業(yè)務河南省力量鉆石股份有限公司6037.2主要從事人造金剛石、超硬材料制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、進出口業(yè)務。河南黃河旋風股份有限公司主要從事人造金剛石和金剛石制品，主要產(chǎn)品為各類規(guī)格的金剛石(如工業(yè)級金剛石、培育鉆石)、金屬粉末、超硬復合材料(復合片)、超硬刀具、金剛石線鋸等。富耐克超硬材料股份有限公司主要產(chǎn)品包括立方氮化硼超硬磨料、超硬復合材料和超硬刀具等。在產(chǎn)品類型方面，公司微粉細分產(chǎn)品更加豐富，應用領域廣于力量鉆石。力量鉆石金剛石微粉產(chǎn)品主要以線鋸用微粉、研磨用微粉為主，分別應用于光伏、消費電子領域。公司微粉產(chǎn)品包括線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉、砂輪機其他用微粉，終端應用覆蓋清潔能源、消費電子、機械加工、半導體等多個領域。整體來看，公司金剛石微粉下游應用更廣泛，更具全領域布局優(yōu)勢。文后的重要聲明部分表7：公司與力量鉆石產(chǎn)品對比公司名稱產(chǎn)品類型產(chǎn)品用途主要終端應用領域力量鉆石線鋸用微粉主要用于制作金剛石線鋸光伏研磨用微粉主要用于制作研磨膏和研磨液消費電子其他工具用微粉(含破碎整形料)主要用于制作砂輪、磨片、復合片等陶瓷、石材、玻璃等惠豐鉆石線鋸用微粉主要用于制作金剛石線鋸清潔能源研磨用微粉主要用于制作研磨膏和研磨液消費電子、機械加工、半導體等復合片用微粉主要用于復合片鉆頭油氣開采砂輪及其他用微粉主要用于砂輪陶瓷石材、機械加工、消費電子等破碎整形料主要用于砂輪在微粉業(yè)務規(guī)模方面，2019-2021年，公司的金剛石粉體業(yè)務規(guī)模大于力量鉆石，且差距呈現(xiàn)擴大趨勢。在微粉平均單價和毛利率方面，力量鉆石均高于公司。單價的差異主要由二者產(chǎn)品結構、客戶、原材料等方面的差異導致。未來，隨著公司減少對原材料半成品的采購，有望進一步縮小與力量鉆石在毛利率上的差距。15573.614249.410860.29036.110000020202021惠豐鉆石收入(萬元)力量鉆石收入(萬元)042.9%42.6%42.9%42.6%0.460.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%惠豐鉆石平均單價(元/克拉)惠豐鉆石毛利率(右軸)力量鉆石平均單價(元/克拉)力量鉆石毛利率(右軸)3全球金剛石微粉行業(yè)龍頭，培育鉆石業(yè)務創(chuàng)造新盈利機會公司深耕金剛石微粉領域，2021年國內(nèi)市占率達到15.9%，在全球也屬于領先水平。同時，公司募投項目將進一步擴大微粉產(chǎn)能，鞏固行業(yè)龍頭地位。研發(fā)方面，公司自主創(chuàng)新能力強，泡沫化金剛石微粉產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng)，同時研發(fā)投入正不斷增長，募投項目技術先進性突出。下游應用方面，公司應用領域廣泛，重點布局高景氣的光伏行業(yè)，線鋸用微粉業(yè)績增長迅速；第三代半導體行業(yè)的爆發(fā)性增長，也將促進公司未來的利潤高增?？蛻舴矫?，公司客戶資源豐富，且多為下游行業(yè)龍頭，與客戶關系持久穩(wěn)定。此外，在培育鉆石行業(yè)高景氣的背景下，公司CVD培育鉆石研發(fā)、生產(chǎn)取得重要突破，已產(chǎn)出可售等級培育鉆石。CVD培育鉆石市場的挖掘也將為公司帶來新的利潤增長點，促進公司業(yè)績持續(xù)增文后的重要聲明部分6050403060504030201008.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%3.1金剛石微粉行業(yè)全球領先，產(chǎn)能釋放鞏固龍頭地位市場份額增長快速，全國市占率領先。公司的金剛石粉體產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量、收入規(guī)模均領先行業(yè)。從產(chǎn)量端看，公司2019-2021年在國內(nèi)微粉行業(yè)的市場占有率均達到10%石微粉被國家工信部列為單項冠軍產(chǎn)品，且被授予專精特新“小巨人”稱號。公司產(chǎn)品被評為單項冠軍，也體現(xiàn)出公司在生產(chǎn)技術工藝、市場地位、市場占有率方面均處于微粉細分領域的國內(nèi)領先地位。圖29：全國與公司金剛石微粉產(chǎn)量情況(億克拉)5.56.6201920202021率理我國為世界金剛石微粉第一大國，公司市占率全球領先。據(jù)GrowthMarketReport的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球金剛石粉體行業(yè)規(guī)模約為17.9億元。2020年，中國金剛石微粉產(chǎn)值為15.8億元，占世界金剛石粉體行業(yè)的比例為88.3%；中國金剛石微粉出口額為9.5億元，占世界金剛石粉體行業(yè)的比例為53.1%?？梢?，中國是世界上最大的金剛石微粉供應商，而公司位于中國金剛石微粉行業(yè)的前列，故公司在全球的市占率也處于領先水平。未來，隨著公司的擴產(chǎn)項目的落地，公司在國內(nèi)、全球的市占率有望持續(xù)提升，公司在全球金剛石微粉行業(yè)的龍頭地位將進一步得到鞏固。圖31：2020年中國金剛石微粉產(chǎn)值占世界金剛石粉體行業(yè)規(guī)模比例111.7%中國其他國家說明書，西南證券整理圖32：2020年中國金剛石微粉出口額占世界金剛石粉體行業(yè)規(guī)模比例文后的重要聲明部分募投項目擴大產(chǎn)能，供給能力持續(xù)提升。公司雖然目前金剛石微粉領域市占率已較高，但仍有進一步增長業(yè)績、提升市占率的空間。2021年，公司產(chǎn)能利用率高達94.2%，產(chǎn)銷前產(chǎn)能已經(jīng)無法滿足日益增長的市場需求。表8：公司金剛石微粉及破碎整形料產(chǎn)銷情況(萬克拉)2021年2020年2019年產(chǎn)能90856.681836.469966.4產(chǎn)量85614.566259.15228產(chǎn)能利用率94.2%80.97%78.9%銷量85897.163327.747743產(chǎn)銷率95.6%86.5%因此，公司擬將部分募集資金用于金剛石微粉智能生產(chǎn)基地擴建項目，項目建成達產(chǎn)后，預計每年可新增金剛石微粉產(chǎn)量7.5億克拉，新增金剛石破碎整形料產(chǎn)量4000萬克拉。公司2021年金剛石微粉及破碎整形料產(chǎn)能為9.1億克拉，募投項目達產(chǎn)后合計增加產(chǎn)能87%。該項目建設期為2年，預計第5年可全面達產(chǎn)。公司首次發(fā)行實際募集資金為2.9億元，預計投入1.5億元用于金剛石微粉智能生產(chǎn)基地擴建項目。表9：公司智能生產(chǎn)基地擴建項目建設生產(chǎn)進度(萬克拉)年份建設期達產(chǎn)期2022年2023年2024年2025年2026年達產(chǎn)率\\60%0%總產(chǎn)量\\47400632009000其中：金剛石微粉\\45000600005000其中：金剛石破碎整形料\\24002004000擴產(chǎn)與智能化升級齊推進，鞏固微粉龍頭地位。2021年公司金剛石微粉及破碎整形料年均銷量的增長率為34.1%，據(jù)公司招股書披露，考慮到市場需求旺盛，公司預計2022-2026年產(chǎn)品年均銷量增長率為15%。公司在募投項目新增產(chǎn)能后，仍存在缺口，收入仍存在增長空間。同時，此次金剛石微粉智能生產(chǎn)基地擴建項目除了擴大產(chǎn)能外，還將提高公司的技術裝備水平。本次項目將引進氣流破碎機、離心機、粒型儀、掃描電鏡、基恩士分析儀等自動化生產(chǎn)和檢測設備，有望提高生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，從而進一步提高產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。本次項目有望實現(xiàn)金剛石微粉業(yè)務“量”與“質(zhì)”的共同提升，推進公司主營業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)定增長，進一步提升公司在全球金剛石微粉領域的市場競爭力。表10：募投項目新增產(chǎn)能后仍存在產(chǎn)能缺口(萬克拉)20212022E2023E2024E2025E2026E銷量85897.198781.7原產(chǎn)量85614.585614.585614.585614.585614.585614.5募投項目新增產(chǎn)量\\\45000600005000總產(chǎn)量85614.585614.585614.5產(chǎn)能缺口27984.424.34620.1文后的重要聲明部分3.2自主研發(fā)實力強勁，質(zhì)量與標準優(yōu)勢突出研發(fā)實力雄厚，自主創(chuàng)新能力強。公司作為國家高新技術企業(yè)，已建成金剛石微納粉體河南省工程實驗室、河南省微納米金剛石粉體材料院士工作站，已獲得河南省亞微米超硬材料粉體工程技術研究中心、河南省博士后研發(fā)基地等相關榮譽資質(zhì)。公司現(xiàn)已完成新利與103項國家實用新型專利。公司擁有金剛石破碎整形、提純、自動分選、泡沫化金剛石微粉制備工藝與納米金剛石制備工藝等主要核心技術7項，其中有6項均為原始創(chuàng)新。其中，以泡沫化金剛石微粉制備技術制成的泡沫化金剛石微粉產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng)。公司泡沫化金剛石的生產(chǎn)采用熱化學刻蝕法，為公司獨創(chuàng)，能夠增加磨粒切削刃數(shù)，增強自銳性，從而提升加工質(zhì)量及效率，該技術在行業(yè)內(nèi)處于領先地位。公司開發(fā)出的新型結構的泡沫金剛石磨料應用廣泛，可用于單晶硅、多晶硅、藍寶石、工程陶瓷、視窗玻璃等材料的加工。其中，單晶硅、多晶硅可用于光伏行業(yè)，光伏行業(yè)的高景氣度有望擴大公司泡沫金剛石產(chǎn)品未來的市場空間。核心技術名稱技術描述技術來源及所處階段應用產(chǎn)品微粉破碎技術通過對氣壓、分級輪轉速、時間等工藝參數(shù)的調(diào)原始創(chuàng)新、批量生產(chǎn)金剛石微粉及破碎整形料微粉整形技術通過對球料配比、轉速和時間等整形工藝參數(shù)的研原始創(chuàng)新、批量生產(chǎn)金剛石微粉及破碎整形料微粉自動分選研發(fā)利用自然沉降法及離心沉降法，實現(xiàn)金剛石微粉各粒度自動化分選。原始創(chuàng)新、批量生產(chǎn)金剛石微粉金剛石微粉提純技術用于金剛石微粉凈化提純方法及裝備研究。原始創(chuàng)新、批量生產(chǎn)金剛石微粉及破碎整形料泡沫化金剛石微粉制備工藝技術研發(fā)化學、物理的方法對金剛石微粉進行表面粗糙化處理技術，形成刻蝕率3%-40%系列金剛石微粉。技術引進及再創(chuàng)新、批量生產(chǎn)金剛石微粉及破碎整形料納米金剛石生產(chǎn)工藝技術D50為30nm以細和50nm金剛石微粉。原始創(chuàng)新、小批量生產(chǎn)納米金剛石炒細高強金剛石微粉生產(chǎn)工藝技術D5μm高強度的金剛石微粉。原始創(chuàng)新、批量生產(chǎn)金剛石微粉研發(fā)投入不斷增長，研發(fā)費用率較高。2019-2021研發(fā)投入不斷增長，2021年研發(fā)費用達到1232萬元，增速為36.1%。公司2021年研發(fā)費用率為5.6%，與行業(yè)內(nèi)其他主要公司相比較高，體現(xiàn)出公司對研發(fā)的重視。文后的重要聲明部分10%8%10%8%8.2%67%6%4%2%2022Q12021 富耐克800.0600.0400.0.3%23.200.0%50.0%6%0.0%-50.0%8201920202021研發(fā)費用(萬元)增長率(右軸)募投項目技術先進性突出，提質(zhì)降本指日可待。募投項目技術先進性主要體現(xiàn)在核心生產(chǎn)工序中對通用設備氣流粉碎機、球磨機和分選機等進行自主研發(fā)改進，對關鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)中核心工藝進行參數(shù)調(diào)整，從而提升性能、提高效率、降低成本。募投項目所用技術在各個環(huán)節(jié)均有多項技術創(chuàng)新點，有望攻克行業(yè)技術難點。比如，在整形環(huán)節(jié)，通用設備難以解決易團聚粘附于內(nèi)壁、存在整形死角的問題。而公司通過自制腔體、氣壓噴嘴管道對通用設備進行改造，并配合自制整形裝置，能更加精確多種核心參數(shù)。同時加裝防粘裝置，能阻止顆粒在筒壁粘附。該技術能達到整形均勻、無死角，將微粉顆粒圓形度提升20%左右，更好地控制顆粒形貌，解決行業(yè)難點的同時提高了產(chǎn)品性能。此外，在分級環(huán)節(jié)，公司通過加裝料缸基座回轉裝置，實現(xiàn)多臺分選機協(xié)同工作，從而提升效率的同時減少勞動力，降低人力成本。表12：募投項目技術先進性表現(xiàn)生產(chǎn)流程行業(yè)技術難點公司技術先進性公司技術創(chuàng)新點破碎通用設備難以實現(xiàn)微粉單一粒度的高出料率。通過裝置的改進和工藝參數(shù)的調(diào)整，形成了獨有的核心技術?？商岣呱a(chǎn)效率，將單一保定向粒度出料率維持行業(yè)領先水平。①自主改進腔體中的氣流噴嘴管道的直徑和形狀，更加精確控控制破碎粒度；②增加自制二級分級機，實現(xiàn)多級風力分級，進行粒度初步分碎，從多年生產(chǎn)實踐經(jīng)驗積累了氣壓、分級輪轉速、粉碎時間等核心工藝參數(shù)。整形通用設備難以解決易團聚粘附于內(nèi)壁、存在整形死角問題。達到整形均勻、無死角，使微20%左右，有效控制了顆粒形貌。①自制腔體、氣壓噴嘴管道對通用設備進行改造，配合自制的內(nèi)循環(huán)式金剛石微粉整形裝置，更加精準地控制氣壓大小、氣提純行業(yè)通用技術僅能去除表面部分雜質(zhì)，處理時間慢，生產(chǎn)效率低。30%，提高產(chǎn)品純度，主要表面雜質(zhì)元素總含量最低可控制在20ppm以內(nèi)；縮短時間。①加裝超聲輔助處理裝置，以及加酸管、加料罐、取樣器等裝置，通過調(diào)節(jié)加熱溫度、超聲功率、頻率、超聲時間等核心參加獨特配方的輔助試劑，結合真空熱處理提純工藝技術，提高除雜效率。分級通用設備無粒度檢測功能，會導致粒度集中度不夠穩(wěn)定；且僅能實現(xiàn)半自動化，需人工持續(xù)更換分級缸；行業(yè)通常采用的硅酸鈉分散劑，也會影響純度、粒度集中度。30%，使粒度分布更加精準；提高生產(chǎn)效率，節(jié)約勞動力。①自主調(diào)配的分散劑代替?zhèn)鹘y(tǒng)的硅酸鈉，并通過調(diào)整用量、物料濃度等核心參數(shù)，使顆粒更加均勻分散，且不引入雜質(zhì)硅、測設備參數(shù)，座回轉裝置，實現(xiàn)多臺分選機協(xié)同工作，減少人工操作。文后的重要聲明部分研發(fā)中心升級，研發(fā)方向與行業(yè)趨勢吻合。公司將使用募集資金7300萬元來進行研發(fā)中心升級建設項目，該項目共包括9個研發(fā)課題，課題內(nèi)容符合行業(yè)未來發(fā)展方向。公司的“粉碎法D50小于50納米金剛石制備”課題將應用于癌癥診斷與治療等生物醫(yī)學領域，符合納米金剛石將逐漸加大在醫(yī)學領域的應用的行業(yè)高端發(fā)展方向。公司的“高端專用金剛石微粉制備研究開發(fā)項目”已成功研發(fā)出超細高強金剛石微粉生產(chǎn)工藝技術，并能夠經(jīng)過特殊整形、控制粒度分布、高純處理后采用高精分選設備和分級技術，符合行業(yè)內(nèi)發(fā)展超細、超純、超精和表面改性金剛石微粉的方向。此外，公司的“第三代半導體材料及3C產(chǎn)品用新型金剛石研究開發(fā)”研發(fā)課題將在第三代半導體SiC襯底、藍寶石襯底研磨拋光方面有良好的應用，“光伏用金剛石線鋸專用微粉”將用于單晶硅、多晶硅等光伏行業(yè)所需材料的切割。隨著第三代半導體、光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升，以上研發(fā)項目將有良好的應用前景。生產(chǎn)及質(zhì)量管理制度完善，企業(yè)標準高于國家標準。公司于2012年率先提出金剛石微粉“四超一穩(wěn)”(超純、超細、超精、超強，質(zhì)量穩(wěn)定)，并嚴格依照ISO9001質(zhì)量管理體系要求進行定制化生產(chǎn)。公司每道工序的生產(chǎn)都有各自的作業(yè)指導書，如《金剛石微粉成品檢驗標準》《金剛石微粉雜質(zhì)元素檢測作業(yè)指導書》《篩分作業(yè)指導書》等，實現(xiàn)生產(chǎn)制度化。此外，公司有著嚴格的企業(yè)標準，公司對產(chǎn)品粒度分級更精細、質(zhì)量要求更嚴格。同時，公司還參與了“超硬磨料人造金剛石微粉”國家標準的起草，在制定行業(yè)標準方面有所貢獻。可靠的產(chǎn)品質(zhì)量與嚴格的企業(yè)標準為公司在行業(yè)內(nèi)積累了良好的口碑，提升了公司的競爭地位。標準灰分含量針棒狀顆粒表面雜質(zhì)水分國家標準不大于1%不超過3%無具體指標無具體指標公司標準石微粉灰分含量應不大于0.5%。金剛石超精微粉針棒狀顆粒不狀顆粒不得超過2%。金剛石微粉表面雜質(zhì)10個主要元素總量應不大于100ppm，復合片金剛石微粉不大于50ppm。2微米以上物料水分3.3下游全領域布局，重點布局高景氣領域細分產(chǎn)品應用廣泛，各行業(yè)均有布局。公司金剛石微粉產(chǎn)品分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉、符合砂輪及其他用微粉，應用于清潔能源、消費電子、機械加工、第三代半導體等多個下游領域。金剛石破碎整形料主要應用于陶瓷石材、消費電子、機械加工等領域。公司布局領域不僅廣泛，各領域收入占比分配也相對較均衡。2021年清潔能源、機械加工、消費電子、陶瓷石材幾個主要應用領域的收入占比均在20%左右。公司下游全領域的均衡布局能增強業(yè)務的抗風險能力。同時公司可以根據(jù)市場的變化，來調(diào)整產(chǎn)品組合，從而實現(xiàn)利潤最大化。文后的重要聲明部分0端應用領域分類0.2%8.4%清潔能源消費電子油氣開采陶瓷石材機械加工半導體及其他0.7%19.3%清潔能源消費電子油氣開采陶瓷石材機械加工半導體及其他重點布局光伏行業(yè)，下游需求持續(xù)提升。在各應用領域中，在全球碳達峰、碳中和的戰(zhàn)略之下，光伏行業(yè)景氣度尤其突出。根據(jù)CPIA測算，全球光伏新增裝機量將由2021年的170GW增長至2025年的330GW，按照金剛石線鋸37.50萬公里/GW，容配比1.3計算，2025年全球硅片需求有望達到436GW，金剛線需求量將達1.6億千米。根據(jù)美暢股份招股說明書，按照每公里金剛石線耗用6.77克拉微粉來測算，2025年所需微粉量高達11.1億克拉。線鋸用微粉銷量增長可期，有望提高整體毛利率。公司應用于光伏領域的產(chǎn)品為線鋸司近三年線鋸用微粉的新簽訂單金額及數(shù)量也不斷增長，2021年線鋸用微粉新簽訂單金額同比增長186.2%。公司線鋸用微粉的第一大客戶美暢股份近三年電鍍金剛石線產(chǎn)量快速增長，2021年產(chǎn)量高達5274.9萬公里，同比增長100.4%，下游客戶未來對于公司線鋸用微粉的需求有望持續(xù)增長。此外，線鋸用微粉2020年毛利率高達53.4%，未來該類產(chǎn)品銷量的增加能進一步提升其在各產(chǎn)品中的占比，從而拉高公司的整體毛利率。公司重點布局光伏行業(yè)，乘風行業(yè)高景氣度，有望實現(xiàn)主要產(chǎn)品的業(yè)績高增。圖37：線鋸用微粉新簽訂單金額(萬元；含稅)及數(shù)量(個)01401282502000訂單金額(左軸)訂單數(shù)量(右軸)5274.9 20202020產(chǎn)量(萬公里)增速(右軸)文后的重要聲明部分706050706050403020100543210第三代半導體強勢崛起，政策護航發(fā)展確定性大?！懂a(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄(2019年本)》將半導體列為第一鼓勵類產(chǎn)業(yè)，《中國制造2025》指出到2025年，先進半導體材料實現(xiàn)在5G通信、高效能源管理中的國產(chǎn)化率達到50%；在新能源汽車、消費電子中實現(xiàn)規(guī)模應用，在通用照明市場滲透率達到80%以上。有國家政策支持，半導體行業(yè)發(fā)展具有較強的確定性。碳化硅器件市場規(guī)模高增，有望擴大微粉市場需求。金剛石微粉在半導體襯底碳化硅材料處理中有重要作用，主要應用于晶體切割、晶片研磨、晶片拋光等幾個生產(chǎn)環(huán)節(jié)。第三代半導體行業(yè)的發(fā)展將極大提升對碳化硅材料的需求，從而增加對金剛石微粉的需求。Yole預測，全球碳化硅器件市場規(guī)模將從2021年的10.9億美元增長到2027年的63億美元，CAGR高達34%。目前，公司在半導體領域已經(jīng)積累了天科合達、天岳先進等優(yōu)質(zhì)客戶。以客戶天岳先進為例，該公司2019-2021年碳化硅襯底的營業(yè)收入持續(xù)增長，CAGR高達43.3%。隨著第三代半導體行業(yè)的快速增長，下游客戶對公司金剛石微粉的需求量有望持續(xù)提升，從而推動公司微粉業(yè)務收入增長。圖39：全球碳化硅器件市場規(guī)模(億美元)及增長率AGR圖40：天岳先進碳化硅襯底收入(億元)及增長率CAGRCAGR=43.3%3.9布局軍工、航空航天領域，受國家政策強勁支持。軍工、航空航天領域的代表性材料有高溫合金、鈦合金、硅材料等，此類材料成本高、加工難度大，對配套加工工具要求較高。金剛石微粉因其力、熱、電等優(yōu)異性能與極佳的化學穩(wěn)定性，被作為該類產(chǎn)業(yè)的重要功能性材料?！笆奈濉币?guī)劃明確指出，要聚焦航空航天等戰(zhàn)略性興新產(chǎn)業(yè)，培育壯大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能?！懂a(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄(2019年本)》也提出，要鼓勵國防、航空航天等領域用高品質(zhì)制品和器件。在國家的政策支持下，公司用于軍工、航空航天領域的產(chǎn)品業(yè)績有望持續(xù)增長。布局生物醫(yī)藥領域，拓展納米金剛石的應用。金剛石具有生物相容性、無毒性和化學穩(wěn)定性，在生物醫(yī)藥領域有極大的應用潛能。納米金剛石有較好的生物體兼容性，在生物成像、藥物傳輸、癌癥診斷與治療等多個方面?zhèn)涫芮嗖A，發(fā)達國家從中國進口的納米金剛石增長迅速。公司目前已具備高純度納米金剛石材料的制備技術手段，計劃加大對納米金剛石特定表面官能團修飾及分散性，拓展該類產(chǎn)品在生物醫(yī)學領域的應用。未來，隨著公司納米金剛石制備技術的進一步成熟與生物醫(yī)藥領域需求的增加，公司該板塊收入有望持續(xù)提升。文后的重要聲明部分..客戶資源豐富且優(yōu)質(zhì)，多為下游龍頭企業(yè)。截至2021年末，公司客戶數(shù)量由2019年的274個增長到423個，客戶拓展迅速。同時，主要客戶均為各領域的龍頭企業(yè)，客戶資源較為優(yōu)質(zhì)。在線鋸用微粉方面，公司客戶包括國內(nèi)金剛石線鋸生產(chǎn)的頭部企業(yè)美暢股份、高測股份(壺關高測母公司)、岱勒新材和三超新材，上述公司在2021年金剛石線行業(yè)排名中位列前五。研磨用微粉方面，主要客戶除了有消費電子領域的龍頭藍思科技，還有伯恩精密，2020年按出貨價值計算，伯恩精密母公司伯恩光學控股是全球最大的智能設備外觀結構及模組方案提供商，市場份額高達17.6%。復合片用微粉方面，主要客戶四方達是國內(nèi)復合片的龍頭企業(yè)。砂輪及其他用微粉方面，客戶奔朗新材是國內(nèi)陶瓷石材用金剛石工具的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品類型主要客戶線鋸用微粉美暢股份、張家口原軾、岱勒新材、三超新材、高測股份研磨用微粉伯恩精密、藍思科技復合片用微粉四方達、黃河旋風、中山市海明潤砂輪及其他用微粉伯恩精密、奔朗新材、藍思科技、新勁剛、廣東納德破碎整形料伯恩精密、奔朗新材、藍思科技、廣東納德客戶結構穩(wěn)定，粘性強。2020年至2021年，公司前五名客戶幾乎不變，伯恩精密、藍思科技、張家口原軾兩年內(nèi)均為前五名客戶。2021年與2020年相比，前五名客戶銷售額占比從53.1%下降到38.4%，客戶集中度有所下降。公司客戶多為下游細分領域的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)在選擇供應商方面建立了嚴格的篩選機制，一般進入供應商名錄后就能長久持續(xù)地合作。公司憑借高質(zhì)量的產(chǎn)品、快速響應的服務等，與主要客戶之前已建立持久穩(wěn)定的合作關系，在行業(yè)內(nèi)塑造了良好的品牌形象。12.6%12.6% 藍思科技廣東納德黃河旋風文后的重要聲明部分CVD長空間廣闊拓展業(yè)務范圍，挖掘培育鉆石市場。除了鞏固微粉業(yè)務外，公司還將開拓CVD金剛石單晶和CVD金剛石膜業(yè)務，以高端用戶為主要目標，采用定制化、銷售高附加值產(chǎn)品的營銷模式。CVD金剛石單晶主要是用作高精密切削工具材料和首飾。在超精密切削方面，金剛石單晶工具有切削性能更優(yōu)異、壽命更長的優(yōu)勢；在制作首飾方面，采用CVD金剛石單晶制作的首飾性價比優(yōu)于天然鉆石。CVD金剛石單晶還可用作光學窗口或探測器材料，在高技術領域有重要的用途。CVD金剛石膜在高溫半導體、光學、熱學、電化學、聲學和工具等領域也具有很好的應用。天然鉆石產(chǎn)量下降，培育鉆石優(yōu)勢凸顯。培育鉆石是實驗室或工廠里合成的鉆石，其外觀、結構、特性與天然鉆石相同，但在生產(chǎn)時長、環(huán)保性、成本方面具有顯著的優(yōu)勢。天然鉆石的形成耗時數(shù)百萬甚至數(shù)十億年，本身較為稀缺，加之受到新冠疫情等因素影響，近年來產(chǎn)量不斷下降。在成本方面，據(jù)貝恩咨詢的數(shù)據(jù)，培育鉆石零售價占天然鉆石零售價的比例不斷降低，2020年僅為20%。在環(huán)保性方面，培育鉆石所需要開采的土地面積不到天然鉆石的0.1%，處理的礦物廢料不到天然鉆石的15%，能源消耗不到天然鉆石的4%3%4%3%020162017201820192020產(chǎn)量(百萬克拉)增速(右軸)20%20%20%55%60%20192020E培育鉆石市場高景氣，市場規(guī)模有望持續(xù)擴大。新冠疫情、俄烏沖突等因素造成的全球天然鉆石產(chǎn)量不斷下降，為培育鉆石市場規(guī)模的提升創(chuàng)造了空間。同時，據(jù)貝恩咨詢調(diào)查顯示，在美國、中國、印度的千禧一代中，有60%-70%的鉆石消費者重視鉆石對環(huán)境、社會的影響，隨著大眾對培育鉆石了解到深入與環(huán)保觀念的提升，培育鉆石在鉆石消費市場中的競爭力將愈發(fā)凸顯。同時，培育鉆石可用于電子、汽車、礦業(yè)勘探等多個領域，下游行業(yè)的快速發(fā)展也推動著培育鉆石市場規(guī)模的擴大。觀研天下預測，2024年全球培育鉆石毛坯石市場規(guī)模將達到334億元，增速達13.2%。此外，印度作為毛坯鉆石切磨加工大國，其2022年5月培育鉆石毛坯進口額為1.1億美元，同比增長46%，培育鉆石裸鉆出口額為1.77億美元，同比增長137.33%，創(chuàng)歷史新高。多重因素維持著培育鉆石行業(yè)的景氣度，其市場規(guī)模有望持續(xù)增長。文后的重要聲明部分0場規(guī)模預測及增速1672516725520.3% 20202021E2022E2023E2024E市場規(guī)模(億元)增速(右軸)D25.0%1.146.0%200.0%100.0%0.0%4月進口額(億美元)進口同比增速(右軸)出口額(億美元)出口同比增速(右軸)行業(yè)內(nèi)培育鉆石主要分高溫高壓法與化學氣相沉積法(CVD)。目前，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)采用高溫高壓