銀行整體業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量提升空間有限

銀行整體業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量提升空間有限

銀行放貸行為、盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量都跟經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)。2019年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大：對(duì)外有貿(mào)易戰(zhàn)隱憂、對(duì)內(nèi)企業(yè)盈利向下、居民消費(fèi)乏力。經(jīng)濟(jì)下行周期銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，信貸向地方政府和房地產(chǎn)的流通渠道遭限制后，呈現(xiàn)寬貨幣緊信用格局。一方面銀行間市場(chǎng)利率不斷走低，另一方面M2和社融紛紛創(chuàng)下歷史新低。隨著央行多次降準(zhǔn)和積極的財(cái)政政策，2019年信用緊縮有望緩解。

規(guī)模方面，截至2018年三季度我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)264萬億元，同比增長(zhǎng)7.0%，環(huán)比持平，縮表基本到位。價(jià)格方面，2018年三季度金融機(jī)構(gòu)貸款平均利率為5.94%，環(huán)比回落3個(gè)bp。這也預(yù)示著從2016年開始的這波利率上行已走到尾聲，息差或止升向下。此外，理財(cái)存量繼續(xù)調(diào)整，符合監(jiān)管要求的增量短期難以大幅提升中收。銀行整體業(yè)績(jī)?cè)?019年會(huì)有所下滑。

未來隨著經(jīng)濟(jì)增速趨緩，央行仍將多次降準(zhǔn)，一方面釋放流動(dòng)性力圖寬信用，另一方面通過降低銀行負(fù)債從成本的方式來降低企業(yè)的融資成本。降準(zhǔn)可期、降息難盼情況下，銀行息差或穩(wěn)中略降，盈利能力有所下滑。經(jīng)濟(jì)磨底過程中企業(yè)現(xiàn)金流量表或繼續(xù)惡化，金融機(jī)構(gòu)面對(duì)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)仍是投資者的擔(dān)憂所在。2019年非金融類信用債到期量合計(jì)4.64萬億，其中除短融外的中長(zhǎng)期債券到期量2.94萬億，同比增長(zhǎng)11%。另外，2019年全部信用債的總付息金額目前計(jì)算已超過1萬億，比2017年和2018年分別增長(zhǎng)10%和3%。雖然銀行持有信用債規(guī)模較小，但是金融體系天然具有傳染性，銀行板塊的估值短期難以顯著回升。2018年銀行盈利能力穩(wěn)步提升（%）

2019年宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)更大：貿(mào)易戰(zhàn)下出口承壓、信用緊縮下企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債惡化、地產(chǎn)大潮回落拖累投資等使得經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱，下行壓力陡增。但銀行撥備尚處高位，且監(jiān)管和流動(dòng)性的放松將大幅緩解銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，未來銀行盈利能力有所下滑，但幅度較小。2013-2018年宏觀經(jīng)濟(jì)（%）

2018年最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率也處于歷史高位的78%。2019年國(guó)家又出臺(tái)了一系列促進(jìn)消費(fèi)的措施：首先是個(gè)稅改革，新一輪個(gè)稅改革將起征點(diǎn)調(diào)高至每月5000元，3%、10%和20%三檔稅率級(jí)距擴(kuò)大，同時(shí)增加子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、房貸利息和房租以及贍養(yǎng)老人等六項(xiàng)支出的專項(xiàng)附加扣除。

2018年9月份，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》以及《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（2018—2020年）》發(fā)布，將推動(dòng)優(yōu)化消費(fèi)政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系和信用體系，有利于激發(fā)居民消費(fèi)潛力。2013-2018年人均可支配收入（%）

2013-2018年居民短期貸（%）

十九大報(bào)告中提出三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，即指防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治。防風(fēng)險(xiǎn)，尤其是防金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)放在首位體現(xiàn)了中央最高層對(duì)金融的態(tài)度。銀行作為金融領(lǐng)域中最重要的分支也開始其縮表旅程。截至2018年三季度末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)264萬億元，同比增長(zhǎng)7.0%，環(huán)比持平。其中，大型商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)98萬億元，占比37.2%，資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)6.9%；股份制商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)46萬億元，占比17.3%，資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)4.0%。在兩年前的2016年銀行業(yè)整體增速高達(dá)15.8%，收縮幅度可謂巨大。

2018年三季度在29家上市銀行中，國(guó)有行資產(chǎn)同比增速為6.66%持續(xù)下滑，這主要是國(guó)有行規(guī)模龐大、調(diào)整緩慢；股份行資產(chǎn)同比增速4%，較2017年末反彈近1個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)楣煞菪蟹磻?yīng)更加靈敏，在過去調(diào)整中最為激烈和到位；城商行資產(chǎn)同比增速11%，與年初持平；農(nóng)商行資產(chǎn)增速同比12%，較年初下降3個(gè)百分點(diǎn)。2019年，在股份行帶動(dòng)下行業(yè)整體規(guī)模或有所反彈。2013-2018年銀行資產(chǎn)規(guī)模

銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)曾在過去成為決定銀行估值的最重要因素。2017年銀行的主要矛盾在負(fù)債端：存款乏力、同業(yè)受限使中小行負(fù)債端捉襟見肘；貨幣偏緊、利率上行使中小銀行負(fù)債成本水漲船高。反觀大行，存款占比較高增強(qiáng)了負(fù)債端的穩(wěn)定性、降低了負(fù)債端的成本，因此銀行股在這一年是得負(fù)債者得高漲幅。2018年銀行結(jié)構(gòu)的矛盾逐漸從負(fù)債端向資產(chǎn)端轉(zhuǎn)移，央行多次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性和降低銀行的負(fù)債成本，對(duì)于中小銀行雖然負(fù)債端壓力猶存，但是缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使資產(chǎn)端也面臨挑戰(zhàn)，在這一年則是低估值銀行或有預(yù)期差的銀行獲得了較好的收益。

2019年銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整將持續(xù)進(jìn)行：資產(chǎn)端，信貸占比在過去兩年從48%提升到52%，2019年信貸占比將保持穩(wěn)定，或難進(jìn)一步提升。具體投向方面，零售貸款仍是必爭(zhēng)之地、對(duì)公基建領(lǐng)域有空間、小微民企保持高增長(zhǎng)。投資類非標(biāo)持續(xù)壓縮、利率債吸引力猶存。負(fù)債端，存款競(jìng)爭(zhēng)壓力依舊、大行優(yōu)勢(shì)明顯、同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單占比穩(wěn)定。理財(cái)新規(guī)落地，過渡期的結(jié)構(gòu)性存款將持續(xù)壓縮，進(jìn)一步降低銀行的負(fù)債成本。2012-2018年上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分布

2013-2018年上市銀行資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)同比增速

當(dāng)前商業(yè)銀行整體資本充足率還算充足，同時(shí)銀行利潤(rùn)的增長(zhǎng)也可對(duì)資本形成一定補(bǔ)充。事實(shí)上真正制約銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的是銀行過低的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

2018年三季度上市銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2萬億，同比增長(zhǎng)8%，遠(yuǎn)高于2016年、2017的營(yíng)收增速1%、3%。營(yíng)業(yè)收入的大幅提升得益于息差的擴(kuò)張，上市銀行2016/2017/2018Q3的凈息差分別為2.27%、2.10%、2.20%；凈利差分別為2.15%、2%、2.37%。息差帶動(dòng)下凈利息收入呈反彈事態(tài)，其中五大行凈利息收入增速?gòu)?016年-7.78%的低點(diǎn)反彈到2017年的最高點(diǎn)8.88%，截至2018年三季度仍處于8%的高位；股份行和城商行凈利息收入的低點(diǎn)則在2017年，晚于國(guó)有五大行，因此當(dāng)下也仍處于反彈通道中，滯后于大行；農(nóng)商行則走出穩(wěn)步下滑的獨(dú)立趨勢(shì)。2014-2018年上市銀行凈利息收入同比增速（%）

隨著人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)的發(fā)展，金融科技已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)銀行建立核心競(jìng)爭(zhēng)力和轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。正如招商銀行行長(zhǎng)田惠宇“唯一可能從根本上改變和顛覆銀行商業(yè)模式的只會(huì)是科技?！?/p>

數(shù)字化、移動(dòng)化是當(dāng)代客戶最典型的特征。銀行傳統(tǒng)獲客渠道單一，對(duì)客戶了解膚淺、