食品飲料行業(yè)研究：頭部企業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打長期路徑清晰可期

08021102020205020802110202020502券研究報告消費升級與娛樂研究中心食品飲料行業(yè)研究買入(維持評級)行業(yè)周報市場數(shù)據(jù)(人民幣) 4170325322672809 國金行業(yè)滬深300相關(guān)報告劉宸倩李本媛李茵琦葉韜liuchenqian＠聯(lián)系人libenyuan＠聯(lián)系人liyinqi＠聯(lián)系人頭部企業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，長期路徑清晰可期投資建議1本周專題：乳制品調(diào)研反饋。1)伊利股份：構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同共贏生態(tài)，長期目標(biāo)中收入利潤均有保障。潘總強調(diào)了做好產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)結(jié)，為產(chǎn)業(yè)鏈伙伴創(chuàng)2025年公司繼續(xù)圍繞主業(yè)實現(xiàn)前三強目標(biāo)，驅(qū)動力主要是在保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展的前提下，不斷拓展新業(yè)務(wù)，并逐步打造國際化。2)優(yōu)然牧業(yè)：公司領(lǐng)先優(yōu)勢明確，預(yù)期未來原奶波動幅會更逐步降低。6月份以后部分核心飼料成本開始回落，但高于上半年。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，飼料高附加值的產(chǎn)品占比會提升；畜牧端的技術(shù)提升也改善盈利水平，種業(yè)上胚胎技術(shù)的發(fā)展有助于提升單產(chǎn)水平。3)中國飛鶴：上半年犧牲短期利益保證長遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)期22H2-23H1凈利率有望回升。公司上半年業(yè)績出現(xiàn)下滑，我們存；③上半年由于疫情影酒：周內(nèi)板塊情緒震蕩下行，主因在于：1)疫情多地反復(fù)，在堅持動態(tài)所承壓。我們認(rèn)為無論是對于周期性的研判，亦或中秋旺季動銷預(yù)期均無需悲觀，目前消費復(fù)蘇態(tài)勢未變，中長期超額儲蓄會逐漸傳導(dǎo)至消費端。當(dāng)前仍首推高端酒，整體始終具備較高的確定性及韌性。建議關(guān)注地產(chǎn)龍頭及次高1啤酒：我們重申，Q3板塊具備多因素催化(低基數(shù)+疫情政策放松+天氣熱于往年)，需求復(fù)蘇進(jìn)度有望好于預(yù)期(青啤7月銷量環(huán)比加速，或達(dá)雙位數(shù)增長)。從成本端看，今年大麥普遍鎖價全年，包材鎖價1-2個季度，當(dāng)1乳制品：上半年液奶、奶粉、奶酪等各個領(lǐng)域受到疫情等影響都有些承壓，其中伊利我們預(yù)計Q2主業(yè)增長高個位數(shù)，飛鶴由于清理渠道庫存收入、利面低點，飛鶴渠道管理效果明顯，伊利7月份液態(tài)奶持續(xù)環(huán)比改善，我們看比的位臵；甘源新品鋪貨持續(xù)推進(jìn)，口味型堅果貨值相比老品明顯提升，且原料、生產(chǎn)端有先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計今明兩年具備較好的成長性；2)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈：隨著餐飲渠道消費場景的修復(fù)，我們認(rèn)為板塊重點標(biāo)的經(jīng)營情況都將得到改善，預(yù)計22H2-23H1成本端將逐步回落，收入和利潤在未來幾個季度期下降，22H2營收、凈利將會持續(xù)改善。我們認(rèn)為目前行業(yè)行至修復(fù)階善，持續(xù)看好龍頭疫后修復(fù)力，及餐飲修復(fù)帶動的企業(yè)。1風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險。明報-2-明內(nèi)容目錄 圖表目錄 圖表7：白酒月度產(chǎn)量(萬千升)及同比(%) 9 圖表11：啤酒月度產(chǎn)量(萬千升)及同比(%) 10圖表12：啤酒進(jìn)口數(shù)量(千升)與均價(美元/千升) 10 報-3-明長。、勢能聚合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展。踐行綠色可持續(xù)發(fā)展理念，實現(xiàn)綠色理念國人均飲奶量(不足世界平均水平的1/3)、奶源自給率都比較低(奶源自給率不足60%)，未來有著廣闊空間。伊利在品質(zhì)、奶源布局、養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)、奶源模式、技術(shù)、人才上都有著核心優(yōu)勢。未來的發(fā)展方向是產(chǎn)業(yè)2)奶粉：短期由于疫情出生人口下滑，公司判斷出生人口走勢會呈現(xiàn)U政策也對出生率有促進(jìn)作用。目前國產(chǎn)奶粉發(fā)展態(tài)勢良好，市占率在18年不到45%，預(yù)計今年將達(dá)到60%，細(xì)分賽道中兒童粉和成人粉增速較快。伊利一。上半年已經(jīng)完成50W的網(wǎng)點覆蓋，計劃每月增加10W，到年底預(yù)期可突2025年繼續(xù)圍繞主業(yè)實現(xiàn)前三強目標(biāo)，驅(qū)動力主要是在保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展的前提下，不斷拓展新業(yè)務(wù)，并逐步打造國際化。在保障收入的同時，公司的盈利水平也有優(yōu)化空間，主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、運營效率優(yōu)化以及營銷效率，預(yù)期未來原奶波動幅會更逐步降低優(yōu)然龍頭地位穩(wěn)固，是國內(nèi)最大的原料奶供應(yīng)商、特色生鮮乳供應(yīng)商、反芻動物飼料供應(yīng)商、苜蓿草供應(yīng)商和奶牛育種企業(yè)。擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、技術(shù)預(yù)期下半年奶價會高于上半年。往以后看，我國的規(guī)模化牧場占比持續(xù)提升，進(jìn)入退出壁壘增大；同時防疫管理也更加標(biāo)準(zhǔn)化，疾病等外部因素的影響會逐未來盈利水平還有優(yōu)化空間：1)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，飼料高附加值的產(chǎn)品占比升；2)畜牧端的技術(shù)提升也改善盈利水平，種業(yè)上胚胎技術(shù)的發(fā)展有助于提升單產(chǎn)水平；而且如果技術(shù)過硬后公司還可以給國內(nèi)其他企業(yè)提供技術(shù)服務(wù)，空間比較大、利潤率也較高；此外高新技術(shù)還可以應(yīng)用于特色產(chǎn)品，對利潤率中國飛鶴：上半年犧牲短期利益保證長遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)期22H2-23H1凈利率有望回升根據(jù)業(yè)績預(yù)告，22H1公司預(yù)計實現(xiàn)收入95-98億元，同比減少14.9%-我們認(rèn)為主要系：1)出生人口持續(xù)下滑，行業(yè)競爭加?。?)為了下半年推新標(biāo)產(chǎn)品和梳理大單品星飛帆的價盤，主動清理渠道庫存；3)上半年由于疫情。報-4-明上半年犧牲短期利益保證長遠(yuǎn)發(fā)展。星飛帆價盤出現(xiàn)問題的原因在于作為明星大單品，在經(jīng)營環(huán)境不好的背景下，渠道和終端可能會犧牲星飛帆的價格進(jìn)行引流；針對部分竄貨的經(jīng)銷商，公司下定決心進(jìn)行替換。上半年星飛帆價盤已經(jīng)修復(fù)到正常水平的8成左右(去年年底只有65%)，預(yù)期到今年年底可95%。未來公司依舊會踐行做好消費者教育的理念，不打價格戰(zhàn)，注重今年上半年市占率變化不大，整體接近20%，其中線下為22.4%；23年-2年。預(yù)計全年收入同比小幅回落，明年保持雙位數(shù)的增長。上半年利潤率下滑，主要系加大推廣費用，尤其成人粉新品上市，同時上半年的退稅額同比減少1-2板塊投資觀點上半年液奶、奶粉、奶酪等各個領(lǐng)域收到疫情等影響都有些承壓，其中伊利我們預(yù)計Q2主業(yè)增長高個位數(shù)，飛鶴由于清理渠道庫存收入、利潤同比下Q認(rèn)為成左右，伊利7月份液態(tài)奶持續(xù)環(huán)比改善；幾家公司估值也處于。1.2子板塊投資觀點更新白酒板塊為無論是對于周期性的研判，亦或中秋旺季動銷預(yù)期均無需悲觀，目前消費復(fù)始終具備較高的確定性及韌性。建議關(guān)注地產(chǎn)龍頭(洋河、古井)及次高端彈性標(biāo)的(汾酒等)。H同比+28.46%；歸。16增速較快，古20增速40%左右(環(huán)比略放緩系疫情階段性影響商務(wù)、政務(wù)Q2收入超預(yù)期，我們認(rèn)為主要系：1)安徽白酒需求具備韌性，4月安徽疫情使動銷、物流停滯(影響持續(xù)半個月左右)；但5月中旬后，疫情政策趨緩，陸續(xù)恢復(fù)正常。對比競品，古井重點市場受到的擾動程度更小。2)省外拓展加速推進(jìn)。3)Q1回款進(jìn)度快(期末合同負(fù)債同比+141%)，渠道庫存合理偏低。Q2末合同負(fù)債34.28億元(同比+56%)，蓄水池依舊充足，當(dāng)前回款升級+控費趨勢維持，經(jīng)營效率明顯改善。H1/Q2營業(yè)利潤率同比度收縮。報-5-明Q3需求環(huán)比修復(fù)，中長期看好全國化+盈利水平增強。當(dāng)前省內(nèi)宴席、商務(wù)用酒全面復(fù)蘇，升學(xué)宴競爭提前打響。我們重申，徽酒理應(yīng)具備估值溢價(省內(nèi)新能源、半導(dǎo)體等支柱產(chǎn)業(yè)潛力十足，升級空間廣、速度快)，古井省內(nèi)龍頭優(yōu)勢不可撼動，省外積極推動古20的擴(kuò)張。中長期看，隨量費用模式有。年半年報，期間實現(xiàn)營收20.74億元，同比+12.9%；實現(xiàn)歸單Q2收入端增速+10.4%略不及預(yù)期，考慮：1)截至Q2末預(yù)收款規(guī)模尚未發(fā)貨以確認(rèn)收入，蓄力FY23。3)分產(chǎn)品來看，單Q2高檔實現(xiàn)營收6.24億元，同比+9.8%；中檔實現(xiàn)營收0.20億元，同比-27.5%。4)分拆量價來看，Q同比為20.7%，同比+4.4pct；3)管理費用率/銷售費用率為17.3%/43.3%，同比-pctpct用下滑預(yù)計系疫情擾動下部分終端活動推進(jìn)受擾動所致；春節(jié)節(jié)后疫情擾動對公司在東部等區(qū)域動銷產(chǎn)生影響，目前典藏批價670元，井臺批價420~430元，臻釀八號批價310~320元，基本仍企穩(wěn)，庫存較增長。公司此前規(guī)劃22年營收/利潤增速均為15%，上半年進(jìn)度略有遲滯，短期建議關(guān)注公司中秋旺季動銷情況，中長期仍把握品牌勢能下產(chǎn)啤酒板塊4%；青啤銷量對比19年變動-8%/-8%/+1%。假設(shè)青啤7-8月能恢復(fù)至19年雙位數(shù)。2)疫情政策好轉(zhuǎn)：防疫政策放寬，餐飲、夜場逐步回暖，啤酒作為經(jīng)濟(jì)相關(guān)性弱、場景相關(guān)性強的大眾品有望率先復(fù)蘇。3)氣溫高：天氣熱于往年、并將持續(xù)到8月，多地氣溫已突破歷史極值，為啤酒消費塑造良好氛圍。微降，系疫情使得全球需求走弱，大宗品價格低迷。包材從18Q3步入同降區(qū)19Q4同比-2%。2)今年大麥普遍鎖價全年，包材鎖價1-2個季度，當(dāng)前成本好于3月預(yù)期(以現(xiàn)貨價計算的成本指數(shù)已同比降價)。以華潤為例，H2噸成本增速有望收窄至2-3%，假設(shè)噸價提升中大個位數(shù)，對應(yīng)毛利率改善在3pct左右。明年大麥、包材的采購尚未開啟，且包材價格本身波動大，我們較難判3H1。3)成本回落釋放的利乃至低于年初預(yù)算。假設(shè)23年運營環(huán)境改善，我們預(yù)判，各家為高端化所做報-6-明食品綜合板塊1)休閑食品板塊：看好洽洽的7月開門紅，估值也處于有性價比的位臵；甘源新品鋪貨持續(xù)推進(jìn)，口味型堅果貨值相比老品明顯提升，且原料、生產(chǎn)端2)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈：隨著餐飲渠道消費場景的修復(fù)，我們認(rèn)為絕味、安井、立高、千味的經(jīng)營情況都將得到改善，尤其立高、千味、絕味成本端壓力較大，預(yù)計22H2-23H1成本端將逐步回落，收入和利潤在未來幾個季度均具有明顯調(diào)味品板塊部分企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)增報告以及中報，從公布情況來看，我們認(rèn)為Q2疫后修復(fù)情況較好，營收基本實現(xiàn)雙位數(shù)增長。利潤動的關(guān)鍵因素，疊加去年基數(shù)較低，天味、千禾、涪陵榨菜今年增速可觀。往后看，去年Q3是行業(yè)凈利率低點，后續(xù)若動銷正常修復(fù)，成本端按照預(yù)期下Q該持續(xù)跟蹤需求端的邊際改善，持續(xù)看好龍頭海天味業(yè)堅實的疫后修復(fù)力，及餐二、本周行情回顧本周(2022.7.25~2022.7.29)食品飲料(申萬)指數(shù)收于23378點(-2.75%)。滬深300指數(shù)收于4170點(-1.61%)，上證綜指收于3253點(-圖表1：本周行情指數(shù)本周收盤價本周漲跌幅年初至今漲跌幅23378417032532181板指26702021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/12202021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7醫(yī)藥生物食品飲料社會服務(wù)交通運輸建筑裝飾非銀金融通信電力設(shè)備商貿(mào)零售傳媒業(yè)鋼鐵銀行紡織服飾工建筑材料電子綜合美容護(hù)理輕工制造計算機農(nóng)林牧漁有色金屬家用電器石油石化煤炭機械設(shè)備汽車房地產(chǎn)報圖表2：本周申萬一級行業(yè)漲跌幅4%%2%0%-1%-2%-3%-4%-5%從食品飲料子板塊來看，漲跌幅前三的板塊為肉制品(+0.78%)、啤酒圖表3：本周食品飲料子板塊漲跌幅圖表4：申萬食品飲料指數(shù)行情-1%-2%-3%-4%-5%-5%-10%-15%-20%-7-明報-8-明漲幅前十名漲幅(%)跌幅前十名跌幅(%).39ST西發(fā)酒業(yè)多從滬(深)港通持股情況來看，白酒板塊重點公司貴州茅臺、五糧液、洋河股份在7月29日滬(深)港通持股比例分別為7.31%/4.87%/3.40%，環(huán)比持平/+0.03pct/-0.05pct；伊利股份滬港通持股比例為17.46%，環(huán)比-0.06pct；重慶啤酒滬港通持股比例為9.23%，環(huán)比-0.05pct；海天味業(yè)滬港通持股比例圖表6：食品飲料板塊滬(深)港通持股占流通A股比例TOP20股票名稱2022/7/292022/7/22周環(huán)比(%)20.4020.29利股份0.060.350.038380.0500.19910.023面包0.054.4334.514.404.440.200.060.05世緣10.20露5062021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1202021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7報三、行業(yè)數(shù)據(jù)更新白酒板塊批價2775元(環(huán)周+25元)，普五批價965元(環(huán)周持平)，高度國窖1573批價920元(環(huán)周持平)。圖表7：白酒月度產(chǎn)量(萬千升)及同比(%)505-10-15-202018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/060產(chǎn)量:白酒:當(dāng)月值產(chǎn)量:白酒:當(dāng)月同比圖表8：高端酒批價走勢(元/瓶)9595090085080036003200280024002000飛天茅臺普五(右軸)飛天茅臺普五(右軸)國金證券研究所(注：數(shù)據(jù)更新至22年7月29日)乳制品板塊均價為4.12元/公斤，同比-圖表9：國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(元/公斤)2018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/03.1圖表10：中國奶粉月度進(jìn)口量及同比(萬噸，%)02019-122019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-060-10-20-30-40同比-9-明報啤酒板塊圖表11：啤酒月度產(chǎn)量(萬千升)及同比(%)50045040035030025020002018-032018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-060-10-20-30圖表12：啤酒進(jìn)口數(shù)量(千升)與均價(美元/千升)2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-0600000800400006004000040000200000四、公司公告與事件匯總公司公告精選【天潤乳業(yè)】7月25日發(fā)布關(guān)于子公司對外投資的公告。披露公司已于2019年在圖木舒克投資設(shè)立全資子公司新疆天潤唐王城乳品有限公司，并陸續(xù)投資建設(shè)年產(chǎn)3萬噸乳制品加工項目、生產(chǎn)設(shè)備購臵項目及科普旅游陳列展覽一體化工程建設(shè)項目，已于2021年3月30日正式投產(chǎn)運營，并逐步實現(xiàn)達(dá)持有的標(biāo)的股票數(shù)量為不超過666,400股，約占員工持股計劃草案公告日公司工持股計劃所持有的股票總數(shù)累計不超過公司股本總額的10%，單個員工所持(“拉薩啤酒”)啤酒瓶裝灌裝生產(chǎn)線至今已使用近十一年，該生產(chǎn)線已逐年老確保產(chǎn)能符合未來發(fā)展需求，提議拉薩啤酒在現(xiàn)有廠址(拉薩市色拉路36號)運超過一年。董事會審議通過了《關(guān)于投資參與中國旅游集團(tuán)中免股份有限公司H股發(fā)行的限公司發(fā)行的境外上市外資股(H股)股票。上述投資尚待正式簽署相關(guān)協(xié)議【涪陵榨菜】7月29日發(fā)布2022年半年度報告。22H1公司實現(xiàn)營收潤4.79億元，同比Q-10-明報-11-明行業(yè)要聞舉行。記者從發(fā)布會上獲悉，此次酒業(yè)博覽會以“遙指杏花，醉美呂梁”為主此次酒業(yè)博覽會將以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投資貿(mào)易為主線，以投資貿(mào)易、主旨論壇及系列專題研討會、投資項目對接為主要內(nèi)容，通過舉辦酒類展覽展示、汾酒之夜、產(chǎn)業(yè)對話、白酒評選、云上酒博會、老酒回家、時間的味道、酒旅互動、招商引資等系列活動，充分展示中國清香型白酒核心產(chǎn)區(qū)的優(yōu)勢和獨特魅力。(中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng))號建議的答復(fù)摘要》中指出：在關(guān)于提升豬肉加工技術(shù)水平方面，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部會同財政部、工業(yè)和信息化部加大支持力度，鼓勵和引導(dǎo)豬肉產(chǎn)品加工企業(yè)提升技術(shù)水平，豐富產(chǎn)品種類，拓寬豬肉消費場景。農(nóng)業(yè)部具體有如下舉措；一是持續(xù)深入實施“三品”(品種、品質(zhì)、品牌)專項行動；二是支持生豬產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)；三是促進(jìn)豬肉產(chǎn)品加工技術(shù)集成研究。其中，國家已建設(shè)生鮮豬肉加工技術(shù)集成科研基地1個，該科研基地將用于聚焦豬肉加工技術(shù)工藝和裝備研發(fā)，國家將繼續(xù)加大研發(fā)投入和技術(shù)攻關(guān)，為豬肉產(chǎn)品精深加工提供技術(shù)支持。(食品機設(shè)備網(wǎng))健委發(fā)布消息，根據(jù)《食品安全法》規(guī)定，國家衛(wèi)生健標(biāo)準(zhǔn)和3項修改單。此次制定、修訂既充分考慮了群眾健康權(quán)益，也兼顧了食脂(金規(guī)格修改單。(中國廣播網(wǎng))近日，為進(jìn)一步推動乳業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展快車道，根據(jù)《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于印發(fā)2019年第二批行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制修訂項目計劃的通知》文件要求，征近期上市公司重要事項提醒圖表13：近期上市公司重要事項公司事項22年第四次臨時股東大會22年第一次臨時股東大會22年第三次臨時股東大會22年第二次臨時股東大會22年第四次臨時股東大會22年第二次臨時股東大會22年第四次臨時股東大會食品22年第一次臨時股東大會報-12-明五、風(fēng)險提示報-13-明公司投資評級的說明：行業(yè)投資評級的說明：報-14-明特別聲明：本報告版權(quán)歸“國金證券股份有限公司”(以下簡稱“國金證券”)所有，未經(jīng)事先書面