電影行業(yè)研究報(bào)告：全產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有望和春天一起到來(lái)

電影行業(yè)研究報(bào)告：全產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有望和春天一起到來(lái)一、復(fù)盤(pán)海內(nèi)外電影之路：全球恢復(fù)較為緩慢，供需雙弱格局扭轉(zhuǎn)仍需時(shí)間（一）復(fù)盤(pán)美日韓疫后復(fù)蘇之路：道阻且長(zhǎng)，美國(guó)電影供給仍處低位大盤(pán)看，美日韓逐年復(fù)蘇，但仍未完成恢復(fù)。美國(guó)2022年票房恢復(fù)至2019年的大約61%水平，日本恢復(fù)至69%水平，韓國(guó)恢復(fù)40%水平。2020年美國(guó)下滑最多，2021~2022年的反彈也最為猛烈，但即使在基本完全放開(kāi)的2022年，整體票房成績(jī)也未恢復(fù)到疫前水平。我們認(rèn)為海外電影行業(yè)疲軟主要是由于流媒體沖擊分走需求+疫情陰影持續(xù)下聚集消費(fèi)習(xí)慣改變+供給產(chǎn)能受抑制影響更明顯（美國(guó)作為電影出口大國(guó)，其供給亦影響他國(guó)大盤(pán)恢復(fù)節(jié)奏，但美國(guó)電影制作周期較長(zhǎng)，即使放開(kāi)亦需較長(zhǎng)時(shí)間消化疫情對(duì)制作的影響，供給放量速度較慢，22年美國(guó)月度電影在映數(shù)量占比約為40%~70%）。但整體看，由于防疫政策未出現(xiàn)類(lèi)似我國(guó)2020年（緊）—2021年（相對(duì)放松）—2022年11月前（緊）的疫情防控變化，海外整體電影市場(chǎng)隨著防控放松是實(shí)現(xiàn)了逐年恢復(fù)，只是恢復(fù)節(jié)奏較慢。（二）復(fù)盤(pán)中國(guó)電影疫中之路：曲折反復(fù)，供需皆弱致使大盤(pán)承壓回望二十條前國(guó)內(nèi)電影大盤(pán)：整體承壓，供給端受疫情+監(jiān)管收緊影響偏弱，場(chǎng)景端由于疫情反復(fù)，影院開(kāi)業(yè)受到壓制。1）20年1月-20年8月，國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)，全國(guó)影院停擺，電影制作、宣發(fā)等亦處于停滯狀態(tài)，大盤(pán)明顯回落；2）20年8月-21年，行業(yè)曾由于疫情得到控制，影院基本恢復(fù)營(yíng)業(yè)+供給正常放量（600余部）。行業(yè)表現(xiàn)同樣有所恢復(fù)，全年票房恢復(fù)至2019年的72%；3）22年受疫情再次沖擊高開(kāi)低走。1-2月份及春節(jié)期間仍能達(dá)到19年89%水平；此后3月疫情多次反復(fù)，防控加碼疊加影片審核趨緊，大盤(pán)景氣度明顯下滑，22年票房?jī)H為19年的46%。內(nèi)容側(cè)：疫后供給變化與疫情波動(dòng)正相關(guān)。20年疫情影響影片拍攝進(jìn)度，上映影片數(shù)僅為19年60%；21年國(guó)內(nèi)疫情相對(duì)平穩(wěn)，其產(chǎn)能也已基本恢復(fù)至19年同期水平，疫情對(duì)影片制作的負(fù)面影響已基本消化。但22年受疫情影響供給再次回落（358部，與20年基本持平），但我們認(rèn)為此時(shí)產(chǎn)能限制并非是回落核心原因（1-2月疫情穩(wěn)定期供給與19年持平），主要系疫情擾動(dòng)下片方信心不足，主動(dòng)撤離/延期上線(xiàn)（3-6月表現(xiàn)尤為明顯）。進(jìn)口片減少是影響供給的另一核心因素。20年后海外進(jìn)口片明顯減少，原因主要包括：

1）22年前海外受疫情沖擊更加明顯，且海外影片制作周期較長(zhǎng)，產(chǎn)能恢復(fù)速度較慢限制了進(jìn)口片的引進(jìn)數(shù)量；2）隨著國(guó)際形勢(shì)變化，近年中國(guó)對(duì)海外片的引進(jìn)政策明顯收緊。場(chǎng)景側(cè)：受疫情影響影院和銀幕擴(kuò)張速度明顯放緩，單銀幕產(chǎn)出趨勢(shì)下降。1）絕對(duì)值看，根據(jù)燈塔數(shù)據(jù)專(zhuān)業(yè)版，19/20/21/22年全國(guó)在運(yùn)營(yíng)影院數(shù)分別為11470/11977/12458/12581家，22年全國(guó)銀幕數(shù)達(dá)7.7萬(wàn)塊，同比增長(zhǎng)1.6%，增速明顯放緩；2）單銀幕產(chǎn)出看，16年至今單銀幕產(chǎn)出趨勢(shì)下降，22年單銀幕產(chǎn)出35.6萬(wàn)元，仍遠(yuǎn)低于19年水平（87萬(wàn)元）。渠道格局看，長(zhǎng)尾市場(chǎng)出清，頭部公司長(zhǎng)期市占率有望提升。疫情管控下影院營(yíng)業(yè)率大幅下滑疊加固定經(jīng)營(yíng)成本支出，帶來(lái)長(zhǎng)尾市場(chǎng)出清以及頭部影投市占率小幅提升。但也可以發(fā)現(xiàn)在疫情相對(duì)穩(wěn)定的21年，影投集中度有所回落，可能是市場(chǎng)緩和情況下部分中小影院重新開(kāi)張所致。基于此推測(cè)，reopen后頭部影投市占率或短期小幅下滑；但長(zhǎng)期看，頭部公司具備更強(qiáng)的資金實(shí)力（帶來(lái)擴(kuò)張速度與選址優(yōu)勢(shì)），以及較高效的經(jīng)營(yíng)效率（規(guī)模效應(yīng)+管理經(jīng)驗(yàn)豐富），市占率有望提升。二、電影復(fù)蘇：對(duì)比海外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)景或?qū)⒏茫ㄒ唬┕┬桦p端修復(fù)，春節(jié)檔復(fù)蘇超預(yù)期參考海外經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2021年表現(xiàn)，防控放開(kāi)+供給恢復(fù)的電影行業(yè)在2023年有望恢復(fù)至疫情前7成以上水平；但我們對(duì)23年國(guó)內(nèi)電影大盤(pán)的復(fù)蘇預(yù)期更加樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為有望恢復(fù)至19年的8成以上。1、供給端：國(guó)產(chǎn)放量速度或快于海外，進(jìn)口片審核邊際放松有望貢獻(xiàn)20%增量國(guó)產(chǎn)電影端：預(yù)計(jì)復(fù)蘇節(jié)奏快于海外。影片制作角度看，國(guó)內(nèi)電影制作周期更短（美國(guó)六大制片廠(chǎng)平均一部影片制作周期為871天，即2年+；而國(guó)內(nèi)電影平均制作周期為2個(gè)月-1年），reopen背景下影片制作環(huán)節(jié)更加順暢+廠(chǎng)商制作積極性提升，其傳導(dǎo)至供給端放量的速度也將更快。此，海外復(fù)蘇節(jié)奏較慢一定程度上與影片制作受疫情壓制有關(guān)（放開(kāi)較早+影片制作周期較長(zhǎng)，所承受的等待影片制作恢復(fù)的窗口期也較長(zhǎng)）。但疫情對(duì)國(guó)產(chǎn)片制作影響已基本于21年消化（可參考中美20-22年月度上映影片相較于19年的恢復(fù)率），此前供給偏弱的核心矛盾并非完全是產(chǎn)能限制，而是疫情擾動(dòng)影片定檔及上線(xiàn)表現(xiàn)，因此部分頭部影片選擇伺機(jī)觀(guān)望或延期上映。當(dāng)前防疫政策優(yōu)化，核心矛盾已將趨于解決，疊加前期廠(chǎng)商有較多存貨影片積壓待釋放，后續(xù)國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商影片制作及定檔都將更加積極。短期看，受益市場(chǎng)情緒及廠(chǎng)商釋放存貨需求，其定檔速度或快于預(yù)期；中長(zhǎng)期看，受?chē)?guó)產(chǎn)片制作周期特性等影響，國(guó)產(chǎn)端供給有望較快恢復(fù)至疫情水平。2023年春節(jié)檔共有7部影片定檔，定檔影片類(lèi)型多元化；亦有部分重點(diǎn)影片提前卡位五一等其余檔期（《長(zhǎng)空之王》、《檢察風(fēng)云》、《風(fēng)再起時(shí)》、《宇宙編輯器》等）。此外，除已官宣定檔影片外，國(guó)內(nèi)頭部廠(chǎng)商亦儲(chǔ)備有較多豐富內(nèi)容擇期上線(xiàn)，有望帶動(dòng)23年行業(yè)供給快速修復(fù)。進(jìn)口電影端：引進(jìn)政策松綁，有望貢獻(xiàn)20%票房增量。22年10月以前，受?chē)?guó)際形勢(shì)等因素影響，進(jìn)口片審核整體趨緊，因此即使是在海外電影制作經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的消化基本恢復(fù)正常的情況下，其修復(fù)亦未很明顯的傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)大盤(pán)。22年11月起陸續(xù)有進(jìn)口片定檔上線(xiàn)，《阿凡達(dá)2》亦于12月16日于國(guó)內(nèi)上映（直面國(guó)內(nèi)疫情放開(kāi)窗口期背景下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)票房已達(dá)16億），距上部迪士尼影片被引進(jìn)已過(guò)去11月之久（《魔法滿(mǎn)屋》定檔22年1月7日，票房?jī)H達(dá)7668萬(wàn)）；23年1月，亦有多部漫威電影（《黑豹2》、《蟻人與黃蜂女：量子狂潮》、《雷霆沙贊2》等）時(shí)隔近4年再次引進(jìn)（上部被引進(jìn)漫威電影為19年6月的《蜘蛛俠2：英雄遠(yuǎn)征》），一定程度上標(biāo)志進(jìn)口影片審核松綁，或?qū)⒋碳みM(jìn)口影片供給修復(fù)。對(duì)標(biāo)此前票房占比（16-19年進(jìn)口片票房占比約40%，22年占比約22%），有望貢獻(xiàn)約20%票房增量。此外，海外Netflix與迪士尼流媒體競(jìng)爭(zhēng)激烈，且皆具備較強(qiáng)原創(chuàng)電影制作能力+頭部電影公司分銷(xiāo)權(quán)（Netflix有權(quán)分銷(xiāo)華納、環(huán)球等公司超級(jí)IP；迪士尼擁有華特迪士尼動(dòng)畫(huà)工作室、皮克斯電影工作室、漫威、盧卡斯影業(yè)、?？怂沟缺姸鄡?nèi)容制中心），流媒體侵占一部分電影院線(xiàn)市場(chǎng)（此前部分電影采取院網(wǎng)同步，現(xiàn)在部分電影保留45天影院保護(hù)期）。而國(guó)內(nèi)愛(ài)優(yōu)騰芒更關(guān)注于劇集綜藝等業(yè)務(wù)，且流媒體混戰(zhàn)已基本成為過(guò)去式，當(dāng)前各平臺(tái)更注重降本增效與實(shí)現(xiàn)盈利，因此不計(jì)成本的搶占電影院線(xiàn)市場(chǎng)概率較小，國(guó)內(nèi)院線(xiàn)電影的渠道獨(dú)占性好于海外，供給端受流媒體沖擊將更小。2、需求端：春節(jié)檔表現(xiàn)超預(yù)期，驗(yàn)證需求恢復(fù)對(duì)標(biāo)海外，美國(guó)影院21年4月開(kāi)始大規(guī)?；謴?fù)開(kāi)放，其完全停擺時(shí)長(zhǎng)超1年；而國(guó)內(nèi)雖受疫情反復(fù)影響，但影院于20年7月恢復(fù)開(kāi)業(yè)起，未再出現(xiàn)完全停擺，合理推斷影院恢復(fù)速度也將快于美國(guó)放開(kāi)初期。防疫政策大幅優(yōu)化后，影業(yè)營(yíng)業(yè)率回升，1月?tīng)I(yíng)業(yè)率超80%，環(huán)比大幅改善。需求復(fù)蘇節(jié)奏看，短期受感染高峰影響外出需求減弱，但高峰過(guò)后線(xiàn)下娛樂(lè)消費(fèi)需求恢復(fù)明顯，春節(jié)檔即驗(yàn)證了復(fù)蘇的需求。2023年春節(jié)檔票房后來(lái)居上，復(fù)蘇超預(yù)期。截至23年1月27日（年初六）24:00，春節(jié)檔前六日累計(jì)票房（不含服務(wù)費(fèi)）已達(dá)62億，同比19/22年增長(zhǎng)13.2%/12.5%（分別為54.66/55億元）。逐日來(lái)看，年初一總票房12.38億元，略遜色于22年（yoy-6%）；而后逐日起勢(shì)，年初二至初六分別實(shí)現(xiàn)票房10.18/10.31/10.09/9.87/9.04億元，同比22年增長(zhǎng)6%/12%/25%/25%/27%，亦反超19同期水平（分別為9.36/8.72/7.96/7.74/7.21億元），驗(yàn)證23年春節(jié)檔觀(guān)影需求的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。而初二起強(qiáng)勁的反超趨勢(shì)或代表著觀(guān)眾擇片的參考因素逐漸從片前宣發(fā)到向觀(guān)后口碑傳播側(cè)重，后疫情時(shí)代觀(guān)眾的觀(guān)影選擇更加理性，影片質(zhì)量重要性提升。量?jī)r(jià)拆分看：票價(jià)略有下降，大盤(pán)增長(zhǎng)主要為觀(guān)影人次帶動(dòng)。1）票價(jià)角度看：2023年春節(jié)檔前六日平均票價(jià)（不含服務(wù)費(fèi)）為48.1元，同比21年下降0.2%，略呈下降趨勢(shì)，為近十年票價(jià)首次下降，有利于激發(fā)觀(guān)眾觀(guān)影需求；2）觀(guān)影人次角度看：23年春節(jié)檔前六日觀(guān)影人次為1.28億次，相比21年增長(zhǎng)13%，驗(yàn)證線(xiàn)下復(fù)蘇趨勢(shì)，但仍低于19年同期水平（1.31億人次），后續(xù)仍有恢復(fù)空間。逐日量?jī)r(jià)看：觀(guān)影人次趨勢(shì)堅(jiān)挺，整體票價(jià)基本維穩(wěn)。1）觀(guān)影人次看，首日略承壓，后續(xù)逐步追平19年水平，且呈現(xiàn)更堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)。23年初一到初六觀(guān)影人次分別為0.25/0.21/0.21/0.21/0.21/0.19億人（19年同期為0.32/0.22/0.21/0.19/0.19/0.18億人），同比21年分別-2%/9%/13%/23%/21%/21%；2）票價(jià)角度看，初一到初六平均票價(jià)分別為48.6/48.6/48.3/47.8/47.5/48.2元，整體變化不大。分區(qū)域看：2023年各級(jí)城市票房占比與2022年基本持平，四線(xiàn)城市票房占比略有提升。一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)/四線(xiàn)城市票房分別占比11%/33%/21%/35%，四線(xiàn)城市票房占比同比小幅提升0.7pct，或?yàn)橐咔榉砰_(kāi)后春節(jié)回鄉(xiāng)流動(dòng)增加。渠道端看：格局基本穩(wěn)定，頭部影投優(yōu)勢(shì)明顯。春節(jié)檔頭部院線(xiàn)集中度基本穩(wěn)定，CR3市占率約為31.19%，同比下滑0.35pct，基本維穩(wěn)；其中萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)市占率達(dá)14.63%，同比略增0.26pct。內(nèi)容端看，兩雄爭(zhēng)霸，《滿(mǎn)江紅》后來(lái)居上，但喜劇類(lèi)題材較少或影響票房表現(xiàn)。截至目前，《滿(mǎn)江紅》、《流浪地球2》、《熊出沒(méi).伴我熊芯》、《無(wú)名》、《深?！贰ⅰ督粨Q人生》分別實(shí)現(xiàn)票房26.1/21.7/7.5/4.9/3.6/2.9億元。整體來(lái)看，今年春節(jié)檔影片口碑好于22年，在疫情放開(kāi)的首輪高峰過(guò)后，廠(chǎng)商皆拿出重點(diǎn)儲(chǔ)備作品沖擊春節(jié)檔，影片質(zhì)量進(jìn)一步提升（表明國(guó)產(chǎn)電影工業(yè)化/技術(shù)水平有所提升，內(nèi)容質(zhì)量不確定性持續(xù)下降），其中《流浪地球2》豆瓣評(píng)分8.2分、《滿(mǎn)江紅》7.8分、《深海》7.4分、《無(wú)名》6.8分（22年評(píng)分TOP3的春節(jié)檔電影為《狙擊手》7.7分，《奇跡.笨小孩》7.4分，《長(zhǎng)津湖之水門(mén)橋》7.2分），但票房表現(xiàn)有所分化?！读骼说厍?》與《滿(mǎn)江紅》為今年票房桂冠的主要爭(zhēng)奪者。與去年相比，今年兩雄爭(zhēng)霸格局更為明顯，《滿(mǎn)江紅》與《流浪地球2》票房占比分別為43%/30%；21年排名TOP2的影片票房占比分別為43%/22%。（二）大盤(pán)測(cè)算：樂(lè)觀(guān)估計(jì)23年大盤(pán)可恢復(fù)至8成以上，影院經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)利潤(rùn)彈性1、中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)23年電影大盤(pán)（含服務(wù)費(fèi)）票房為553億元我們采用兩種方式對(duì)23年大盤(pán)進(jìn)行預(yù)測(cè)方法一：以春節(jié)檔票房占比倒推全年大盤(pán)19/21/22年春節(jié)檔前六日票房（含服務(wù)費(fèi)）為59/78/60億元，占全年大盤(pán)的9%/17%/20%近兩年春節(jié)檔占比提升主要受疫中全年票房疲軟影響。我們假設(shè)23年隨著疫情放開(kāi)，春節(jié)檔票房占比較21/22年有所下降，但仍略高于19年水平，假設(shè)保守/中性/樂(lè)觀(guān)情況下，春節(jié)檔票房占全年比例為14%/12%/10%，對(duì)應(yīng)全年大盤(pán)分別為482/562/674億元。方法二：基于觀(guān)影人次*平均票價(jià)進(jìn)行敏感性分析觀(guān)影人次：20-22年觀(guān)影人次分別為5.49/11.67/7.11億人，相較于19年恢復(fù)32%/68%/41%。23年隨著疫情放開(kāi)，影院關(guān)停及社交隔離對(duì)觀(guān)影需求影響降到最低，我們基于春節(jié)檔觀(guān)影人次占全年大盤(pán)的比重，并考慮疫情反復(fù)對(duì)觀(guān)影需求的影響進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們假設(shè)保守/中性/樂(lè)觀(guān)情況下，觀(guān)影人次恢復(fù)至19年的65%/75%/85%。平均票價(jià)：20-22年年平均票價(jià)分別為37/37/40/42元，平均票價(jià)呈上升趨勢(shì)，再考慮今年春節(jié)檔平均票價(jià)略有下降，我們假設(shè)保守/中性/樂(lè)觀(guān)情形下平均票價(jià)為40/42/44元。票房：預(yù)計(jì)在保守/中性/樂(lè)觀(guān)情形下2023年大盤(pán)票房分別為449/544/646億元，同比19年恢復(fù)至70%/85%/96%。將上述兩種方法取平均值，預(yù)計(jì)在保守/中性/樂(lè)觀(guān)情形下2023年大盤(pán)票房分別為446/553/675億元。2、院線(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿分析：大盤(pán)票房進(jìn)入329億元后，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，利潤(rùn)彈性為收入的2.7倍我們將以萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)為例，測(cè)算不同票房大盤(pán)假設(shè)下院線(xiàn)的利潤(rùn)彈性。院線(xiàn)業(yè)務(wù)成本主要包括可變成本與相對(duì)固定成本兩部分：1)可變成本：主要包括電影專(zhuān)項(xiàng)基金（約為票房5%）、稅金及附加（約為票房3%）、片方分賬（約為凈票房45%）和租金成本（根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，租賃費(fèi)按照凈票房11%收?。?，可變成本約占總票房59.5%。2)固定成本：包括固定資產(chǎn)的折舊攤銷(xiāo)（18-19年分別為4.90/5.18/5.38/11.17億元，中樞約為7億元）、職工薪酬（18-19年分別為11.76/11.37/8.61/10.99億元，中樞約為11億元）、物業(yè)及其他相對(duì)固定費(fèi)用（審計(jì)、咨詢(xún)、服務(wù)費(fèi)等，保險(xiǎn)費(fèi)，系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)，清潔、保安費(fèi)等；18-19年分別為5.13/4.40/2.68/3.50億元，中樞約為4億元），基本不隨票房變動(dòng)，是院線(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿的主要來(lái)源。假設(shè)：1）基于上述大盤(pán)敏感性分析，我們分別簡(jiǎn)化假設(shè)在保守/中性/樂(lè)觀(guān)情況下電影大盤(pán)將恢復(fù)至19年7/8/9成左右；2）萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)作為國(guó)內(nèi)龍頭，22年市占率約為16.94%，我們預(yù)計(jì)隨著疫情放開(kāi)，部分小影院將恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，短期萬(wàn)達(dá)市占率會(huì)小幅下調(diào)，我們假設(shè)23年萬(wàn)達(dá)市占率約為16.5%；3）盈虧平衡分析時(shí)不考慮賣(mài)品、廣告等非票收入。結(jié)果顯示：假設(shè)在保守/中性/樂(lè)觀(guān)情況下電影大盤(pán)將恢復(fù)至19年7/8/9成左右，以中性情況為基準(zhǔn)，大盤(pán)變動(dòng)幅度為±13%，傳導(dǎo)至萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)利潤(rùn)（不考慮非票業(yè)務(wù)部分）分別為7.99/12.28/16.56億元，變動(dòng)幅度為±35%。大盤(pán)綜合票房進(jìn)入329.38億元后，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)票房54.35億元，其進(jìn)入盈虧區(qū)間。三、重點(diǎn)公司分析1、中國(guó)電影：全產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)龍頭，直接受益進(jìn)口片引進(jìn)恢復(fù)公司為中影集團(tuán)旗下核心資產(chǎn)，是少數(shù)具備全產(chǎn)業(yè)能力的行業(yè)龍頭。公司具備領(lǐng)先的內(nèi)容投資能力。復(fù)盤(pán)公司過(guò)往內(nèi)容投資履歷，公司多以參投方式參與投資，商業(yè)片與主旋律偏皆有涉足與建樹(shù)，歷年投資影片票房超20億的已達(dá)11部，其中參投9部，主投2部（《流浪地球》46.86億元+《美人魚(yú)》33.91億元）。《流浪地球2》定檔春節(jié)，后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富。公司主投的《流浪地球2》定檔春節(jié)檔，截止1月27日24:00，其票房為21.7億元，最終票房預(yù)計(jì)達(dá)25-30億元，參考流浪地球1公告猜測(cè)投資比例約為20%，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)利潤(rùn)1-1.4億元，打響新年第一炮；此外，參投的春節(jié)檔電影《滿(mǎn)江紅》亦表現(xiàn)突出（26.1億元）。展望后續(xù)，公司參投項(xiàng)目《宇宙編輯器》（科幻題材）、《長(zhǎng)空之王》（王一博、胡軍主演，空軍題材）已定檔23年4月，且儲(chǔ)備有《龍馬精神》（成龍、劉浩存、郭麒麟主演）、《熱烈》（黃渤、王一博主演）、《偉大的戰(zhàn)爭(zhēng)·抗美援朝》、《群星閃耀時(shí)》等影片，將在23年擇期上映。公司擁有進(jìn)口片牌照優(yōu)勢(shì)，直接受益進(jìn)口片引進(jìn)恢復(fù)。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的海外電影“一家進(jìn)口，兩家發(fā)行”政策，中影集團(tuán)是唯一承擔(dān)境外影片的進(jìn)口業(yè)務(wù)的公司，集團(tuán)旗下子公司華夏和中國(guó)電影為兩家發(fā)行商，因此公司具備明顯的進(jìn)口片發(fā)行的牌照優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前進(jìn)口片引進(jìn)政策已出現(xiàn)明顯邊際放松，預(yù)計(jì)23年進(jìn)口片數(shù)量將高于前幾年，公司將直接受益海外供給增加和線(xiàn)下觀(guān)影需求恢復(fù)。下屬院線(xiàn)票房市占率第一，有望協(xié)同復(fù)蘇。公司擁有四條控股院線(xiàn)和三條參股院線(xiàn)，掌握全國(guó)20%的影院和票房。截至2022Q3，公司旗下控參股院線(xiàn)和控股影院合計(jì)覆蓋全國(guó)21,282塊銀幕和267.18萬(wàn)席座位，公司銀幕市場(chǎng)占有率為28.04%。展望后續(xù)，隨著疫情管制放開(kāi)，線(xiàn)下影院營(yíng)業(yè)率逐步恢復(fù)正常，影院院線(xiàn)有望與行業(yè)協(xié)同復(fù)蘇。2、博納影業(yè)：主旋律電影投制龍頭，內(nèi)容儲(chǔ)備豐富靜待業(yè)績(jī)修復(fù)公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)容投制能力，主旋律影片領(lǐng)跑者。公司連續(xù)十余年出品影片數(shù)量位列中國(guó)民營(yíng)電影公司第一，累計(jì)出品影片超250部，總票房超600億元，票房占比始終位列中國(guó)民營(yíng)電影公司前三甲，具備極強(qiáng)的電影投制能力。截止23年1月，公司已有16部影片票房超過(guò)10億元；其中尤擅長(zhǎng)主旋律電影制作，公司主出品《長(zhǎng)津湖》、《長(zhǎng)津湖水門(mén)橋》、《紅海行動(dòng)》分別位列中國(guó)電影票房總榜第1/8/9名?！稛o(wú)名》受限題材及觀(guān)影門(mén)檻等影響，票房表現(xiàn)低于預(yù)期。截至1月27日24:00，實(shí)現(xiàn)票房4.9億元，排名第4。主要原因?yàn)?）程耳導(dǎo)演（執(zhí)導(dǎo)《羅曼蒂克消亡史》）風(fēng)格鮮明，擅長(zhǎng)非線(xiàn)性敘述，文藝片風(fēng)格突出，具備一定觀(guān)影門(mén)檻；2）《無(wú)名》作為諜戰(zhàn)題材影片，與春節(jié)檔合家歡氛圍匹配度不高，亦一定程度限制影片表現(xiàn)。展望后續(xù)，1）內(nèi)容側(cè)看，公司儲(chǔ)備多部重點(diǎn)內(nèi)容待上映，其中梁朝偉、郭富城主演的港片《風(fēng)再起時(shí)》定檔2月17日，參投影片《長(zhǎng)空之王》提前卡檔五一；此外《爆裂點(diǎn)》（林超賢導(dǎo)演）、《少年時(shí)代》（陳凱歌導(dǎo)演）、經(jīng)典IP續(xù)作《紅海行動(dòng)2》《智取威虎山前傳》等籌備中等待上線(xiàn)。在已被驗(yàn)證的工業(yè)化主旋律電影投制方法論加持下，儲(chǔ)備影片口碑具備較高保障，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性；2）渠道側(cè)看，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局龍頭之一，亦具備較優(yōu)質(zhì)的院線(xiàn)影院資產(chǎn)，公司未來(lái)將持續(xù)進(jìn)行下游影院市場(chǎng)拓展（擬將2.1億元IPO募集資金用于博納電影院項(xiàng)目投資），上下游業(yè)務(wù)有望疫后實(shí)現(xiàn)協(xié)同復(fù)蘇。3、光線(xiàn)傳媒：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)商，手握多款大作，業(yè)績(jī)彈性較大動(dòng)畫(huà)電影領(lǐng)軍，著力開(kāi)發(fā)中國(guó)神話(huà)宇宙。公司曾出品動(dòng)畫(huà)電影《哪咤之魔童降世》（票房50億，中國(guó)內(nèi)地總票房第4，動(dòng)畫(huà)電影總票房第一）、《姜子牙》（票房16億，動(dòng)畫(huà)電影總票房第二）、《西游記之大圣歸來(lái)》（票房9.5億，動(dòng)畫(huà)電影總票房第八），均驗(yàn)證公司優(yōu)質(zhì)的動(dòng)畫(huà)電影開(kāi)發(fā)實(shí)力。公司當(dāng)前已成立“光線(xiàn)動(dòng)畫(huà)”廠(chǎng)牌，主要進(jìn)行中國(guó)神話(huà)宇宙的開(kāi)發(fā)，目前規(guī)劃了超過(guò)30個(gè)動(dòng)畫(huà)電影項(xiàng)目，包括《茶啊二中》《大雨》《哪吒之魔童鬧海》《西游記之大圣鬧天宮》《姜子牙2》《大魚(yú)海棠2》《鳳凰》《最后的魁拔》《八仙過(guò)大?！贰洞罄硭氯罩尽贰断嗨肌贰缎≠弧贰端凤L(fēng)》等，儲(chǔ)備數(shù)量位居行業(yè)前列。逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，23年為產(chǎn)品大年。動(dòng)畫(huà)電影預(yù)計(jì)年內(nèi)《茶啊二中》《大雨》等有望上線(xiàn)；此外公司亦儲(chǔ)備有較多真人電影待上線(xiàn)，包括《堅(jiān)如磐石》（張藝謀導(dǎo)演-雷佳音/張國(guó)立/于和偉/周冬雨，重點(diǎn)項(xiàng)目）、《掃黑·撥云見(jiàn)日》（五百導(dǎo)演）、《我經(jīng)過(guò)風(fēng)暴》（秦海燕導(dǎo)演-佟麗婭/吳昱翰）等，影片上映數(shù)量或高于此前，可關(guān)注后續(xù)定檔及上線(xiàn)表現(xiàn)?！渡詈！反汗?jié)低于預(yù)期。公司主投主控的動(dòng)畫(huà)電影《深?！方?jīng)歷7年制作周期，將中國(guó)水墨風(fēng)與3D技術(shù)結(jié)合打造“粒子水墨”動(dòng)畫(huà)效果，上線(xiàn)后影片畫(huà)面+故事內(nèi)核口碑較好，驗(yàn)證了公司在動(dòng)畫(huà)電影方面領(lǐng)軍地位及可復(fù)制性。但不得忽視的是，春節(jié)合家歡的氛圍基調(diào)與《深?！妨⒁獠⒉煌耆ヅ?，疊加今年春節(jié)檔激烈的競(jìng)爭(zhēng)，其票房低于此前預(yù)期，截至1月26日22:00，實(shí)現(xiàn)票房3.04億元，排名第5。此外，公司亦參投春節(jié)檔《交換人生》（實(shí)現(xiàn)票房2.71億元，排名第6）。4、萬(wàn)達(dá)電影：國(guó)內(nèi)院線(xiàn)龍頭，關(guān)注高經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)利潤(rùn)彈性國(guó)內(nèi)電影院線(xiàn)龍頭，院線(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿高利潤(rùn)彈性大，有望直接受益疫后電影市場(chǎng)復(fù)蘇。萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)背靠萬(wàn)達(dá)商業(yè)占據(jù)流量?jī)?yōu)勢(shì)，同時(shí)具備先發(fā)布局的心智優(yōu)勢(shì)，22年院線(xiàn)市占率為17%，處于絕對(duì)龍頭地位（排名第二的中影數(shù)字院線(xiàn)市占率僅為8%）。疫情管制放松帶動(dòng)線(xiàn)下院線(xiàn)營(yíng)業(yè)率恢復(fù)，將直接受益觀(guān)影人次提升帶來(lái)院線(xiàn)收入增加。此外，由于院線(xiàn)資產(chǎn)固定成本較高，其較高的經(jīng)營(yíng)杠桿從商業(yè)模式上具備較高的利潤(rùn)彈性。更高效的運(yùn)營(yíng)效率以及擴(kuò)張速度帶動(dòng)長(zhǎng)期市占率提升。本質(zhì)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)高效率來(lái)源于流量?jī)?yōu)勢(shì)+高效的變現(xiàn)效率+更好的管理水平。除背靠萬(wàn)達(dá)商業(yè)帶來(lái)人流優(yōu)勢(shì)外，公司在疫情期間亦不斷修煉內(nèi)功提升變現(xiàn)能力，1）賣(mài)品方面，和子公司時(shí)光網(wǎng)