策略深度報告：高景氣賽道出口能否脫敏海外衰退

退報告要點歷史數(shù)據(jù)描述電子、新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口與海外經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度如何？。②歷史數(shù)據(jù)看，中國出口增速與歐美GDP增速相關(guān)性分別達(dá)到0.48(美)、0.39(歐)，主要原因在于歐盟和美國是中國第上入占比均較高。2000年以來國內(nèi)電子產(chǎn)品出口增速與美歐GDP經(jīng)濟(jì)影響。過去幾年新能源車成為乘用車出海的重要拉動力量。201417.8%，若后續(xù)歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退，光伏需求可能同時受到宏觀景氣轉(zhuǎn)始美國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，歐債危機(jī)對歐洲經(jīng)濟(jì)的沖擊開始逐步顯現(xiàn)，1-12年高出口行業(yè)股價表現(xiàn)普優(yōu)質(zhì)公司仍可逆勢增長。2015年二季度到2016年上半年美國經(jīng)濟(jì)增速長電科技股價表現(xiàn)也更好。證券分析師姚佩yaopei@證券分析師馬浩然相關(guān)研究《四類基金畫像：短跑、長跑、報專題研究二》07-23藥半導(dǎo)體——2022年基金二季報點評》07-21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 2.電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟(jì)影響，光伏關(guān)聯(lián)度較弱 5 2.2015-2016年：海外弱衰退沖擊減弱，優(yōu)質(zhì)公司仍可逆勢增長 10 2/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 3/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度如何？PMI驗看可能對國內(nèi)出口造成拖累。2021年相關(guān)聯(lián)。上市公司細(xì)分行業(yè)中消費電子、半導(dǎo)體等海外收入占比均較高。影面疲軟普遍拖累股價表現(xiàn)，業(yè)績更強(qiáng)勁的公司股價表現(xiàn)更優(yōu)。52.1，為20/09以來最低值；均顯示出經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。隨著海外央行持續(xù)收緊貨幣GDP在于歐盟和美國是中國第二和第三大貿(mào)易伙伴(2021年)，并且是全球需求的重要拉動者。隨著中國企業(yè)國際化的不斷推進(jìn)，2021年全部A股海外收入占比(整體法)達(dá)到4/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分10中國出口與美國經(jīng)濟(jì)(0.48)中國出口與歐洲經(jīng)濟(jì)(0.39)50-5-10圖3：2021年全部A股海外收入占比升至9.2%，高景氣賽道占比更高源：Wind，東吳證券研究所2.電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟(jì)影響，光伏關(guān)聯(lián)度較弱10中國出口與美國經(jīng)濟(jì)(0.48)中國出口與歐洲經(jīng)濟(jì)(0.39)50-5-10圖3：2021年全部A股海外收入占比升至9.2%，高景氣賽道占比更高源：Wind，東吳證券研究所2.電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟(jì)影響，光伏關(guān)聯(lián)度較弱業(yè)成長賽道景氣如何變化仍需觀察。A業(yè)中元件、光學(xué)光電子、圖1：歐美PMI開始下行經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期抬升 歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)656055505403530圖2：中國出口增速與歐美經(jīng)濟(jì)增速具有一定相關(guān)性 左軸)0來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所50502021年海外業(yè)務(wù)收入占比(%，整體法)房地產(chǎn)2021年海外業(yè)務(wù)收入占比(%，整體法)銀行非銀金融公用事業(yè)煤炭建筑材料石油石化食品飲料綜合鋼鐵通信建筑裝飾農(nóng)林牧漁傳媒交通運輸環(huán)保社會服務(wù)全部A股計算機(jī)醫(yī)藥生物商貿(mào)零售機(jī)械設(shè)備紡織服飾美容護(hù)理有色金屬汽車電力設(shè)備家用電器電子5/13東吳證券研究所 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖4：中國電子產(chǎn)品出口與歐美經(jīng)濟(jì)具有一定相關(guān)性100250-25-50 中國電機(jī)、電氣、音像設(shè)備:出口金額:累計同比(%，左軸)美國:不變價GDP:折年數(shù)同比(%，右軸)歐元區(qū):不變價GDP:當(dāng)季同比(%，右軸)中國出口與美國經(jīng)濟(jì)(0.54)中國出口與歐洲經(jīng)濟(jì)(0.47)97531-3-5源：Wind，東吳證券研究所圖5：電子上市公司中各細(xì)分行業(yè)海外收入占比均較高2021年海外業(yè)務(wù)收入占比(%，整體法)50455045403530252050441.241.341.2222.111.9源：Wind，東吳證券研究所圖6：新能源車對中國乘用車出口拉動作用持續(xù)提升 數(shù)量中新能源占比(%)050源：Wind，東吳證券研究所6/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分97531-1-3-597531-1-3-5中國出口與美國經(jīng)濟(jì)(0.28)圖7：2021年中國電池出口明顯提速706050400 中國電池出口金額同比(%，左軸)歐元區(qū):GDP:不變價:同比(%，右軸)20162017201820192020202186420-2-4-6-8源：Wind，東吳證券研究所圖8：中國乘用車出口增速與歐美經(jīng)濟(jì)具有一定相關(guān)性 中國乘用車出口數(shù)量:累計同比(%，左軸)美國:不變價GDP:折年數(shù)同比(%，右軸)歐元區(qū):不變價GDP:當(dāng)季同比(%，右軸)1501000-50相關(guān)性：中國出口與美國經(jīng)濟(jì)(0.53)中國出口與歐洲經(jīng)濟(jì)(相關(guān)性：中國出口與美國經(jīng)濟(jì)(0.53)中國出口與歐洲經(jīng)濟(jì)(0.49)97531-5源：Wind，東吳證券研究所和新能源車更小。主要原因可能在于，光伏2021年全面平價之前其需求主要受能源政觀景氣轉(zhuǎn)弱和傳統(tǒng)能源短缺倒逼新能源搶裝的共同影響，最終影響方向如何仍需觀察。圖9：中國光伏出口與歐洲經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較美國經(jīng)濟(jì)更強(qiáng) 計同比(%)美國:不變價GDP:折年數(shù)同比(%，右軸)歐元區(qū):不變價GDP:當(dāng)季同比(%，右軸)源：Wind，東吳證券研究所圖10：2021年歐洲是中國光伏組件出口第一大地區(qū)2021年中國光伏組件出口各大洲占比(%)源：Wind，東吳證券研究所7/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。行業(yè)業(yè)績增速和盈利能力。2010年下供應(yīng)鏈緊張，其中環(huán)旭電子憑借相對豐富且均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)逆勢增長。股價業(yè)績相對穩(wěn)定的環(huán)旭電子、TCL科技股價表現(xiàn)更優(yōu)。8/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖11：2011-2012年高出口行業(yè)公司業(yè)績下滑明顯單季度營收同比(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A通信設(shè)備訊2010Q162842010Q20044592010Q349427212010Q42492011Q156142011Q23240272011Q38627772011Q45582012Q149242012Q2-2-82239492012Q3-17212012Q4-843211242013Q1-819727432013Q21540502013Q3-813662013Q474單季度歸母凈利潤同比(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A通信設(shè)備訊2010Q1747533228402010Q29-60-322892010Q31-791-30-5,8182010Q41-73-25-226492011Q1-43-4772452011Q2-398-312392011Q37-31659-382011Q4-45-83-21366-482012Q16-3-93-28-83272012Q2-68643-2346-852012Q3-9460-29-7502012Q4-6754-2,409-305-67-2152013Q1-29576769262013Q2168-2121122962013Q31,182-30-3153582302013Q4249-27單季度毛利率(%)光學(xué)光光學(xué)光電子通信設(shè)備TCL科技京東方A中興通訊0.72.1-5.5-5.02.724.521.125.625.923.0份24.2城5.85.45.06.36.0.48.02010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4制造深科技環(huán)旭電子2.633.433.534.730.334.226.631.230.328.325.418.223.326.428.631.331.22.12.93.02.92.32.50.94.31.83.12.9計算機(jī)設(shè)備海外收入增速(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A通信設(shè)備訊2010中報2,94902010年報57362707282011中報4438062011年報013232012中報440822752012年報6342013中報48-242013年報-9334844ROE%)計計算機(jī)設(shè)備股份-2.73.0-2.32.6-4.00.3-2.03.6通信設(shè)備訊0.63.72.3-8.3-3.7城3.81.50.92.2-0.00.3--0.62010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4TCL科技京東方A-1.7-1.4制造深科技環(huán)旭電子2.12.82.23.01.61.91.71.10.50.10.60.80.80.81.35.70.51.31.43.80.93.75.3-4.24.36.06.84.72.83.74.5光學(xué)光電子-2.6-海外收入占比(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A通信設(shè)備訊2010中報8141402010年報979032384742011中報95952218962011年報9291807942012中報9495025712012年報938702974232013中報939182394502013年報938492741463源：Wind，東吳證券研究所圖12：11-12年電子制造相對收益環(huán)旭電子優(yōu)于深科技 深科技股價/上證指數(shù)(左軸)環(huán)旭電子股價/上證指數(shù)(右軸)0605040302016543210源：Wind，東吳證券研究所圖13：11-12年計算機(jī)設(shè)備公司股價大幅跑輸市場 中國長城股價/上證指數(shù)(左軸)同方股份股價/上證指數(shù)(右軸)0.00600.0060.0050.0030.0040.0020.0030101源：Wind，東吳證券研究所9/13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖14：11-12年光學(xué)光電子中TCL相對收益優(yōu)于京東方 TCLA/上證指數(shù)001500130011000900070005圖15：11-12年通信設(shè)備公司中興通訊大幅跑輸市場 中興通訊股價/上證指數(shù)0.0080.0070.0060.0050.0040.0030.002來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所3.2.2015-2016年：海外弱衰退沖擊減弱，優(yōu)質(zhì)公司仍可逆勢增長海外弱衰退對國內(nèi)高出口行業(yè)沖擊減弱，部分優(yōu)質(zhì)公司逆勢增長支撐股價。2015年二季度到2016年上半年美國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致國內(nèi)出口A備、光學(xué)光電子、半導(dǎo)體。從基本面情況來看，受影響最大的是計算機(jī)設(shè)備和光學(xué)光電子，A3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖16：2015-2016年高出口行業(yè)公司業(yè)績普遍下滑2014Q1電子制造環(huán)旭電子?？低晢渭径葼I收同比計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份-6-6 光學(xué)光電子TCL科技京東方A150半導(dǎo)體長電科技華天科技1746單季度歸母凈利潤同比(%)電子制造環(huán)旭電子海康威視計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A半導(dǎo)體長電科技華天科技2014Q1-552-2,417-11920452014Q21755-220432014Q287562,968-8358-2132014Q31558-3515832382014Q32554470-85516389462014Q42015Q12395-143312835182014Q41550231614-295,41250-614104323132015Q1-105261,1133663,721312015Q25361-823421182015Q2-4939-372134248-61484778232015Q34331-488-41-95-6152015Q423312016Q1-1121-46242015Q4147604-48-442-21-2-606492016Q1-469793,258-65-89-46202016Q2-2733-77624402016Q23626-134-60-42016Q3-825-1274484362016Q31743222101,49463242016Q4-3262017Q125-6-5-68938432016Q41323-94-214-875892-86-987843352017Q124029214-105722,12836482017Q22828-88-486132332017Q249240402391372017Q31131-122813332017Q31528-48-623155192017Q42014Q12731電子制造環(huán)旭電子?？低?2.947.0-86-526計算機(jī)設(shè)備光學(xué)光電子中國長城同方股份TCL科技京東方A10.719.715.919.91913半導(dǎo)體長電科技華天科技19.320.22017Q465274651,084-372828季度ROE(%)電子制造環(huán)旭電子?？低曈嬎銠C(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A半導(dǎo)體長電科技華天科技2014Q14.16.0-3.55.21.20.12.62014Q214.948.29.021.619.123.421.824.32014Q24.77.10.30.54.70.61.94.62014Q312.545.69.418.423.620.921.22014Q34.09.72.60.84.31.12.54.22014Q42015Q140.644.29.321.016.923.123.621.32014Q43.73.15.75.40.90.83.39.417.924.922.521.72015Q12.26.8-3.41.13.61.31.42.62015Q28.441.97.421.018.022.622.323.12015Q21.57.4-0.74.23.61.31.94.32015Q310.220.02015Q33.69.61.80.10.83.52015Q42016Q18.837.041.89.622.215.615.014.217.82015Q43.311.64.04.02.1-0.5-2.51.610.817.66.311.316.42016Q11.25.8-0.825.71.10.10.71.62016Q211.238.915.311.911.416.42016Q22.67.41.4-0.8-0.42.22016Q310.843.78.420.318.218.411.317.82016Q33.81.30.63.80.91.12.32016Q42017Q141.642.89.018.627.312.921.02016Q43.711.20.2-3.60.32.21.02.021.415.318.228.69.82017Q13.75.93.2-1.21.93.00.82.32017Q211.542.722.322.923.426.910.219.42017Q23.47.32.10.72.52.30.82.82017Q310.746.319.918.820.423.210.015.52017Q33.811.20.4-0.33.62.60.82.62017Q42014中報10.743.6電子制造環(huán)旭電子?？低?210722.624.620.222.1計算機(jī)設(shè)備光學(xué)光電子中國長城同方股份TCL科技京東方A-115534-915.818.7半導(dǎo)體長電科技華天科技23482017Q45.411.44.21.42.81.31.92.0電子制造環(huán)旭電子海康威視計算機(jī)設(shè)備中國長城同方股份光學(xué)光電子TCL科技京東方A半導(dǎo)體長電科技華天科技2014中報83276234474162502014年報1075-955291041822014年報84256437454665532015中報4759-122369026182015中報89265939465567542015年報425746197212015年報89266039455776552016中報240-63-472016中報88295740464683622016年報1341-5-301792582016年報