5-01貨幣市場(chǎng)與短期投融資

貨幣市場(chǎng)與短期投融資授課大綱全球貨幣市場(chǎng)短期投資的定價(jià)和收益短期投資管理短期融資管理中國(guó)貨幣市場(chǎng)

一、全球貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)參與者貨幣市場(chǎng)工具和投資類(lèi)型貨幣市場(chǎng)的概念貨幣市場(chǎng)交易的通常是指短期金融工具（到期日在一年以?xún)?nèi)的金融市場(chǎng)），但是有時(shí)也指期限在2年以?xún)?nèi)的工具。大多數(shù)貨幣市場(chǎng)工具是債務(wù)類(lèi)證券或協(xié)議，也稱(chēng)為固定收益證券。與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng),資本市場(chǎng)通常是指長(zhǎng)期投資和資金來(lái)源的市場(chǎng)，它既可以是債務(wù)證券，也可以是權(quán)益證券。1.1貨幣市場(chǎng)參與者發(fā)行者債務(wù)人包括：政府機(jī)構(gòu)、證券自營(yíng)商、商業(yè)銀行和其他在貨幣市場(chǎng)融資的企業(yè)。投資者債權(quán)人經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶(hù)賬戶(hù)交易，撮合證券買(mǎi)家和賣(mài)家的交易交易商自營(yíng)帳戶(hù)交易，通?？勺鳛樽鍪猩坛洚?dāng)交易對(duì)手，報(bào)價(jià)方式為出價(jià)/要價(jià)，且要價(jià)高于出價(jià)。1.2貨幣市場(chǎng)工具和投資類(lèi)型商業(yè)票據(jù)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)銀行債務(wù)政府票據(jù)浮息票據(jù)回購(gòu)協(xié)議其他貨幣市場(chǎng)投資工具1.2.1商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）優(yōu)點(diǎn)無(wú)擔(dān)保商票通常流動(dòng)性極佳期限多樣，可供投資者精準(zhǔn)匹配投資期限市場(chǎng)發(fā)達(dá)，有助于投資者實(shí)現(xiàn)行業(yè)、部門(mén)、地理多元化缺點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)商票通常不以任何資產(chǎn)提供擔(dān)保多數(shù)投資者挑選評(píng)級(jí)較高的商票，并針對(duì)發(fā)行方設(shè)定投資上限商票是由公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓本票期限一般為270天以?xún)?nèi)，通常少于45天折價(jià)發(fā)行，到期按面值支付可轉(zhuǎn)讓交易，但多數(shù)投資者按期限投資，選擇持有到期1.2.2資產(chǎn)支持商票

（Asset-BackedCommercialPaper)

優(yōu)點(diǎn)以資產(chǎn)支持保護(hù)投資者利益資助銀行提供流動(dòng)性支持或信用增進(jìn)，有助于到期兌付缺點(diǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難于評(píng)估，需要專(zhuān)家進(jìn)行信用監(jiān)控與標(biāo)準(zhǔn)商票的大部分特征一致以一個(gè)公司或者多個(gè)公司的資產(chǎn)提供擔(dān)保分為單一公司資產(chǎn)支持商票和多公司資產(chǎn)支持商票1.2.3銀行債務(wù)定期存款（Timedeposits）儲(chǔ)蓄賬戶(hù)存單（CDs）大額可轉(zhuǎn)讓存單（negotiableCDs）銀行承兌匯票（BAs）是銀行承兌的由購(gòu)貨商向供貨商發(fā)行的、用來(lái)支付貨物供應(yīng)商的定期匯票，是銀行到期無(wú)條件支付的承諾。承兌匯票的持有人（受益人）可等到期后全額收款，也可提前貼現(xiàn)出售。1.2.4政府票據(jù)美國(guó)國(guó)庫(kù)券可看作零風(fēng)險(xiǎn)證券，收益率常作為利率基準(zhǔn)美國(guó)國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)是世界上最大的二級(jí)市場(chǎng)之一交易成本低，證券流通性強(qiáng)。政府、州政府、地方政府機(jī)構(gòu)、當(dāng)局和其他政府實(shí)體發(fā)行的短期票據(jù)流動(dòng)性好風(fēng)險(xiǎn)低期限多樣多為貼現(xiàn)發(fā)行安全性高，收益率較其他類(lèi)型票據(jù)更低T-Bill1.2.5浮息票據(jù)（FloatingRateNote)期限在貨幣市場(chǎng)證券期限范圍中屬于較長(zhǎng)的，通常為一年或更長(zhǎng)。由于利率可變，在未來(lái)利率不明朗時(shí)對(duì)于不想鎖定固定利率的投資者吸引力最大。息票率的定期重置使投資者的資本利得／損失比固定利率證券要小。該票據(jù)通常有公開(kāi)的信用評(píng)級(jí)，信用風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單明了。浮息票據(jù)缺點(diǎn)價(jià)格會(huì)在利率重置期間浮動(dòng)，從而使其收益率同市場(chǎng)的收益率趨于一致。要價(jià)和出價(jià)之間的價(jià)差比其他貨幣市場(chǎng)工具價(jià)差大，交易成本高，定期交易會(huì)很快地侵蝕收益優(yōu)勢(shì)。和大額存單一樣，浮動(dòng)利率債券最小面值都很大，小投資者可能無(wú)法通過(guò)購(gòu)買(mǎi)單個(gè)浮息票據(jù)實(shí)現(xiàn)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的分散化，而買(mǎi)入貨幣市場(chǎng)基金更為合適。1.2.6回購(gòu)協(xié)議（Repos)銀行或證券交易商把政府債券出售給投資者，并承諾未來(lái)以稍高的價(jià)格購(gòu)回。回購(gòu)協(xié)議中，回購(gòu)方是短期借款方，其交易對(duì)手即逆回購(gòu)方是短期投資方（出借方）。回購(gòu)協(xié)議債券多為政府債券，但也可約定為其他證券。多數(shù)回購(gòu)協(xié)議是隔夜投資；超過(guò)２天以上的回購(gòu)協(xié)議稱(chēng)為定期回購(gòu)協(xié)議（termrepos）,但很少超過(guò)一年；回購(gòu)協(xié)議的期限和利率可以協(xié)商，提供債券抵押，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)于投資者具有吸引力。貨幣市場(chǎng)主要工具和投資類(lèi)型商業(yè)票據(jù)

(CP)資產(chǎn)支持商票(ABCP)銀行債務(wù)政府票據(jù)

(國(guó)庫(kù)券)浮息票據(jù)(FRNs)回購(gòu)協(xié)議(Repos)到期日隔夜—270天

(通常小于45天)隔夜—270天

(通常小于45天)1天~~2年4周~~52周可變協(xié)定發(fā)行者公司公司銀行政府和公共機(jī)構(gòu)公司和金融機(jī)構(gòu)公司和金融機(jī)構(gòu)利率固定固定固定固定可變協(xié)定利息支付到期支付到期支付定期或到期支付到期支付定期或到期支付到期支付發(fā)行方法折價(jià)折價(jià)附息折價(jià)附息折價(jià)擔(dān)保無(wú)有無(wú)無(wú)可能有有到期前變現(xiàn)

二級(jí)市場(chǎng)上出售二級(jí)市場(chǎng)上出售二級(jí)市場(chǎng)上出售（針對(duì)可轉(zhuǎn)讓存單）二級(jí)市場(chǎng)上出售二級(jí)市場(chǎng)上出售;定期重置到期日協(xié)定投資風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)1.2.7其他貨幣市場(chǎng)投資工具貨幣市場(chǎng)基金（MMFs）短期債券共同基金流動(dòng)帳戶(hù)例題：采用折價(jià)方式發(fā)行的是（）。A固定利率存單B短期國(guó)庫(kù)券C中期國(guó)庫(kù)券D長(zhǎng)期公司債券二、短期投資的定價(jià)和收益影響投資定價(jià)的因素短期投資收益率的計(jì)算2.1影響投資定價(jià)的因素投資期限與收益率曲線投資的稅收狀況投資風(fēng)險(xiǎn)2.1.1投資風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格（利率）風(fēng)險(xiǎn)外匯（FX）風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)主要工具的投資風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)票據(jù)

(CP)資產(chǎn)支持商票(ABCP)銀行債務(wù)政府票據(jù)

(國(guó)庫(kù)券)浮息票據(jù)(FRNs)回購(gòu)協(xié)議(Repos)到期日隔夜—270天

(通常小于45天)隔夜—270天

(通常小于45天)1天~~2年4周~~52周可變協(xié)定發(fā)行者公司公司銀行政府和公共機(jī)構(gòu)公司和金融機(jī)構(gòu)公司和金融機(jī)構(gòu)利率固定固定固定固定可變協(xié)定利息支付到期支付到期支付定期或到期支付到期支付定期或到期支付到期支付發(fā)行方法折價(jià)折價(jià)附息折價(jià)附息折價(jià)擔(dān)保無(wú)有無(wú)無(wú)可能有有到期前變現(xiàn)

二級(jí)市場(chǎng)上出售二級(jí)市場(chǎng)上出售二級(jí)市場(chǎng)上出售（針對(duì)可轉(zhuǎn)讓存單）二級(jí)市場(chǎng)上出售二級(jí)市場(chǎng)上出售;定期重置到期日協(xié)定投資風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線又稱(chēng)為利率期限結(jié)構(gòu)圖，表示隨著到期期限的延長(zhǎng)收益率的變化趨勢(shì)。2.1.2

投資期限與收益率曲線免稅收益率（Tax-exemptYield）可按以下方法轉(zhuǎn)換為應(yīng)稅等價(jià)收益率（TaxableEquivalentYield）。2.1.3

投資的稅收狀況財(cái)資管理專(zhuān)業(yè)人士在收益率為4.60%的應(yīng)稅證券和收益率為3.20%的免稅證券進(jìn)行選擇，公司的邊際所得稅稅率為35%，那么，免稅證券的應(yīng)稅等價(jià)收益率為4.92%；應(yīng)稅證券的稅后收益率為4.6%*(1-0.35）或者2.99%；因而，應(yīng)選擇更高稅后收益率的免稅證券。2.2短期投資收益率的計(jì)算收益率是以下三個(gè)變量的函數(shù)投資收回的現(xiàn)金流量投資額到期期限或持有期，即投資者不能使用投資款的時(shí)間。持有期收益率年化收益率貨幣市場(chǎng)收益率（MMY）：1年按360天計(jì)算，

多用于銀行對(duì)客戶(hù)及其他交易對(duì)手的報(bào)價(jià)債券等價(jià)收益率（BEY）：1年按365天計(jì)算，

多用于客戶(hù)自行計(jì)算該投資產(chǎn)品的實(shí)際收益率收益率計(jì)算公式短期國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)（百分點(diǎn)）到期日期到期天數(shù)出價(jià)貼現(xiàn)率要價(jià)貼現(xiàn)率要價(jià)收益率（債券等價(jià)收益率）2月20日291.141.131.152月27日361.141.131.153月6日431.131.121.14低貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)高的當(dāng)前價(jià)格貼現(xiàn)率=貼現(xiàn)金額=貼現(xiàn)率×到期天數(shù)×面值/360注：此處所列的貼現(xiàn)率報(bào)價(jià)為英美的債券報(bào)價(jià)模式短期國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)（計(jì)算演示）到期日期到期天數(shù)要價(jià)貼現(xiàn)率要價(jià)收益率買(mǎi)入金額2月27日361.13？1,000,000美元三、短期投資管理短期投資政策短期投資組合的內(nèi)部管理和外包管理短期投資策略報(bào)告證券保管和托管服務(wù)3.1短期投資政策基于風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的投資目標(biāo)容許的和禁止的投資工具可接受的證券最小評(píng)級(jí)單項(xiàng)證券的最大到期日和投資組合的最大加權(quán)平均到期日單一證券、公司、工具類(lèi)別、地區(qū)和單一產(chǎn)業(yè)投資在投資組合中的最大比重各組織執(zhí)行政策應(yīng)承擔(dān)的具體職責(zé)履行政策、程序和內(nèi)部控制的監(jiān)控方法政策、流程以及內(nèi)部控制的合規(guī)性監(jiān)控方法業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、考核和報(bào)告的方法和頻率FASB和GASB對(duì)投資的分類(lèi)監(jiān)管人和外部投資經(jīng)理的職責(zé)和報(bào)告要求3.2短期投資組合

的內(nèi)部管理和外包管理便利性控制管理模式專(zhuān)業(yè)成本節(jié)約內(nèi)部外包短期投資組合

的內(nèi)部管理和外包管理短期投資組合的內(nèi)部管理對(duì)于那些小企業(yè)或小型投資組合來(lái)說(shuō)，需要把內(nèi)部成本和外包成本進(jìn)行比較，不是一定的結(jié)果。自身管理通常適用于以下情況：擁有充足的內(nèi)部資源、具有充足的培訓(xùn)和以及經(jīng)驗(yàn)并足以參與到每一項(xiàng)投資選擇的相關(guān)市場(chǎng)、財(cái)務(wù)上經(jīng)濟(jì)合理。短期投資外包管理可指派第三方，如貨幣市場(chǎng)共同基金經(jīng)理人或外部基金經(jīng)理人。對(duì)內(nèi)部管理專(zhuān)業(yè)能力有限的組織機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，外包可能是最審慎的投資管理方法。外包管理的潛在不利因素是，外部經(jīng)理受到投資客戶(hù)以及政策指引的限制。3.3短期投資策略保守的投資者可選擇被動(dòng)策略，即買(mǎi)入并持有到期積極進(jìn)取的投資者可選擇積極策略稅級(jí)高的公司投資者可選擇稅收優(yōu)惠策略股利捕捉（舉例說(shuō)明）在美國(guó)，只要某公司持有至少45天的股票，該公司就可以從應(yīng)納稅收入中減除從其獲得的70%~80%的股利。DC公司1-3月資本利得1,000,000美元，應(yīng)繳稅250,000美元(稅率為25%)4月1日，DC公司買(mǎi)入高息股票10,000,000美元4月8日，DC公司收取股利1,000,000美元5月18日，DC公司賣(mài)出除息后的股票，收到9,000,000美元1-5月，DC公司累計(jì)資本利得為0美元，資本利得部分應(yīng)繳稅0美元DC公司累計(jì)收取股利1,000,000美元，其中700,000美元免稅，剩余300,000美元股利需繳納股利稅45,000美元（股利稅稅率為15%)-只要股利稅稅率低于資本利得稅稅率，就可以考慮股利捕捉策略-風(fēng)險(xiǎn)在于股票持有期間的價(jià)格波動(dòng)例題：下列哪一項(xiàng)對(duì)股利捕捉的描述是正確的？A公司在其所投資的公司的除息日后出售投資，確保所有權(quán)已過(guò)至少31天B公司利用股利捕捉主要是投資公司以尋求風(fēng)險(xiǎn)低和經(jīng)常性股利的長(zhǎng)期投資C當(dāng)市場(chǎng)處于下降趨勢(shì)時(shí)，公司可以獲取更多的股利捕捉稅收收益D對(duì)于從投資其他公司所有權(quán)利益獲得的股利的70%，公司可以避免應(yīng)稅所得納稅3.4報(bào)告報(bào)告目的：績(jī)效管理和風(fēng)險(xiǎn)管理公司的投資報(bào)告中，應(yīng)根據(jù)到期日的分布情況、質(zhì)量等級(jí)和證券類(lèi)別，清楚地說(shuō)明投資組合的組成。報(bào)告可以評(píng)估投資政策的執(zhí)行情況。3.5證券保管和托管服務(wù)購(gòu)買(mǎi)證券之后，必須對(duì)證券進(jìn)行存管和追蹤記錄，以確保所有的利息收益、股利或其他收益均計(jì)入所有者的貸方賬戶(hù)。付費(fèi)第三方托管：第一種證券托管方法是委托商業(yè)銀行的公司信托部作為第三方提供付費(fèi)托管服務(wù)。托管銀行作為證券的托管人，代表個(gè)人投資客戶(hù)（包括公司）收取證券的收入、贖回款項(xiàng)和其他流動(dòng)現(xiàn)金，并傳遞信息。經(jīng)紀(jì)公司托管：第二種證券托管方法在購(gòu)買(mǎi)證券的機(jī)構(gòu)（通常為經(jīng)紀(jì)公司）保管證券，服務(wù)均與上述托管銀行相同，但是在一般不收取費(fèi)用，所以可能會(huì)吸引小規(guī)模的公司，但風(fēng)險(xiǎn)比較高，可能會(huì)出現(xiàn)欺詐行為。四、短期融資管理短期融資的選擇主要短期融資工具的定價(jià)和成本4.1短期融資的選擇商業(yè)信用內(nèi)部借款出售應(yīng)收賬款商業(yè)銀行信貸銀團(tuán)貸款和參與貸款信用額度循環(huán)貸款協(xié)議整筆支付票據(jù)回購(gòu)協(xié)議商業(yè)票據(jù)4.1.1商業(yè)信用商業(yè)信用是指購(gòu)貨商不在收貨當(dāng)天支付貨款，而是延期支付。這是許多公司主要短期融資渠道。商業(yè)信用避免了購(gòu)貨商在賒賬期間進(jìn)行投資清算和借債，是購(gòu)貨商廉價(jià)的營(yíng)運(yùn)資本來(lái)源。特定情況下，為幫助購(gòu)貨商渡過(guò)現(xiàn)金緊縮時(shí)期，供應(yīng)商也可提供特殊融資，給予支付延期和季節(jié)性的便利條件。商業(yè)信用會(huì)影響購(gòu)貨商與供應(yīng)商的關(guān)系。是否及時(shí)支付會(huì)影響信用評(píng)級(jí)，應(yīng)盡量避免拖延付款。4.1.2內(nèi)部借款由多部門(mén)組成的機(jī)構(gòu)可通過(guò)公司內(nèi)部銀行或內(nèi)部融資進(jìn)行公司內(nèi)的借款和貸款活動(dòng)，稱(chēng)為公司內(nèi)部借款。內(nèi)部融資常涉及本票或者諒解備忘錄，本票以市場(chǎng)利率出售，但資金和利息歸根結(jié)底都仍由公司占有。許多法律和規(guī)定制約了公司內(nèi)部的跨部門(mén)轉(zhuǎn)賬。比如，本金償還是作為資本收回還是基于稅收的股利，與公司內(nèi)部貸款的有效期密切相關(guān)。在制定公司內(nèi)部交易政策時(shí)，必須仔細(xì)聽(tīng)取律師和稅務(wù)師的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，以避免問(wèn)題發(fā)生。4.1.3出售應(yīng)收賬款保理應(yīng)收帳款出售或轉(zhuǎn)讓給第三方即保理機(jī)構(gòu)，后者根據(jù)應(yīng)收賬款的質(zhì)量收取一定比例的傭金（比如折扣）。保理的優(yōu)點(diǎn)在于：保理機(jī)構(gòu)以公司客戶(hù)的信用質(zhì)量，而不是依賴(lài)于公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)進(jìn)行支付。保理機(jī)構(gòu)可以享有或不享有對(duì)出售應(yīng)收帳款公司的追索權(quán)。證券化公司基于應(yīng)收賬款組合發(fā)行債務(wù)類(lèi)證券。適合于債務(wù)類(lèi)證券化的資產(chǎn)通常為預(yù)期未來(lái)?yè)碛谐渥愕默F(xiàn)金流可以贖回的資產(chǎn)以及歷史損失較低的資產(chǎn)。4.1.4商業(yè)銀行信貸

-銀團(tuán)貸款和參與貸款參與貸款銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款是由多家銀行或金融機(jī)構(gòu)采用同一貸款協(xié)議，向一家企業(yè)或一個(gè)項(xiàng)目提供一筆融資額度的貸款方式。選定一家銀行作為代理行代表銀團(tuán)成員負(fù)責(zé)管理貸款事宜。所有銀團(tuán)成員共用一份貸款協(xié)議，但每一個(gè)貸款方都持有表明借貸關(guān)系的票據(jù)。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)愿意購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)借款人的貸款購(gòu)買(mǎi)者稱(chēng)為銀團(tuán)貸款的參與行，轉(zhuǎn)賣(mài)者是銀團(tuán)貸款的牽頭行參與行沒(méi)有單獨(dú)的本票，與借款方是間接的借貸關(guān)系。直接借貸關(guān)系間接借貸關(guān)系信用額度是貸方允許借方在規(guī)定時(shí)期內(nèi)借款的最大限額分承諾和未承諾信用額度兩種通常信用額度可以循環(huán)使用可以是有抵押或無(wú)抵押授予公司信用額度的要求條件：清償期（Clean-upperiods）分類(lèi)限額（Creditsub-limits）保證條款（Covenants）重大不利變動(dòng)條款（MACclauses）信用額度的定價(jià)信用額度的定價(jià)通常可以協(xié)商，貸款方會(huì)把借貸雙方關(guān)系的方方面面都考慮進(jìn)內(nèi)，然后定價(jià)?？偫食兄Z費(fèi)補(bǔ)償性余額信用額度成本的基本組成部分循環(huán)貸款協(xié)議循環(huán)貸款協(xié)議，又稱(chēng)為循環(huán)貸款，是在一定時(shí)期內(nèi)（通常以年度為基礎(chǔ)）的承諾信用額度。循環(huán)貸款是有貸款協(xié)議的合約承諾，通常借款方要對(duì)未用金額支付承諾費(fèi)，還要為金融機(jī)構(gòu)提供的貸款業(yè)務(wù)支付費(fèi)用。4.1.5整筆支付票據(jù)整筆支付票據(jù)是在短期內(nèi)用于特定目的的票據(jù)，在到期日同時(shí)支付本金和利息。整筆支付票據(jù)的期限很短，規(guī)定了精確的到期日，在預(yù)支資金時(shí)就可確定未來(lái)用于還款的現(xiàn)金流需求。4.1.6回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議是短期資金的另一來(lái)源，它涉及公司出售證券以獲得現(xiàn)金，直到公司重新買(mǎi)回證券的行為?；刭?gòu)協(xié)議可以改善投資組合的流動(dòng)性，又無(wú)需撤回在貨幣市場(chǎng)上的投資。由可交易證券抵押的整筆支付票據(jù)也能實(shí)現(xiàn)這項(xiàng)交易功能。4.1.7發(fā)行商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)發(fā)行人在到期日延緩未償余額的付款，使之成為新發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。為了保證對(duì)外發(fā)行的商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)票據(jù)必須具備良好的信用等級(jí)。如果發(fā)行人的信用等級(jí)低于投資級(jí)別，則須通過(guò)信用增級(jí)來(lái)提高信用等級(jí)。信用增級(jí)最經(jīng)常采用的形式是，由知名銀行出具備用信用證。商業(yè)票據(jù)以貼現(xiàn)的方式發(fā)售，指發(fā)行價(jià)格要低于票據(jù)票面價(jià)值。票據(jù)發(fā)行的貼現(xiàn)金額是票據(jù)到期時(shí)借款方所付的利息。因?yàn)榘l(fā)行商業(yè)票據(jù)要耗費(fèi)精力和成本，只有需要大筆資金時(shí)才通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資。多數(shù)公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)的數(shù)額都要高于5,000萬(wàn)美元。4.2主要短期融資工具

的定價(jià)和成本發(fā)行商業(yè)票據(jù)的年成本信用額度的年成本4.2.1發(fā)行商業(yè)票據(jù)的年成本貼現(xiàn)金額貼現(xiàn)金額=貼現(xiàn)率×面值×（到期天數(shù)/360）[可用資金=發(fā)行金額-貼現(xiàn)金額]交易商費(fèi)用分?jǐn)偟慕灰咨藤M(fèi)用=年費(fèi)用率×商業(yè)票據(jù)的發(fā)行規(guī)?！粒ǖ狡谔鞌?shù)/360）信用增進(jìn)費(fèi)用（如信用額度、備用信用證）分?jǐn)偟膫溆眯庞妙~度費(fèi)用=年備用信用額度利率×發(fā)行規(guī)?！粒ǖ狡谔鞌?shù)/360）[提示]表中的天數(shù)均為360，下表中的天數(shù)為365，解題時(shí)會(huì)給出1年的天數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的年成本商業(yè)票據(jù)的年利率=[(貼現(xiàn)金額+分?jǐn)偟慕灰咨藤M(fèi)用+分?jǐn)偟膫溆眯庞妙~度費(fèi)用)/可用資金]*(365/到期天數(shù))商業(yè)票據(jù)的名義收益率（投資者）=[貼現(xiàn)值/購(gòu)買(mǎi)價(jià)格]×（365/到期天數(shù)）4.2.2信用額度的年成本—信用額度總成本的構(gòu)成利息費(fèi)用計(jì)息基礎(chǔ)：信用額度的已使用部分。公式：應(yīng)付利息=平均借款額（即已使用部分）×總利率（一般地：總利率=倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）承諾費(fèi)計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)：信用額度的全部或未使用部分（本教材中的例題以未使用部分作為計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)）。公式：未使用的信用額度的承諾費(fèi)=未使用信用額度×承諾費(fèi)—計(jì)算信用額度的年利率（不帶補(bǔ)償性余額條件）信用額度的年成本信用額度的年成本--計(jì)算信用額度的年利率（帶補(bǔ)償性余額條件）如果：信用額度的提供者（如銀行）要求一定比例的補(bǔ)償性余額即借款人須在其活期存款（支票）賬戶(hù)至少保留該比例的信用額度的使用部分。則帶補(bǔ)償性余額條件的信用額度的年利率為信用額度的年成本—計(jì)算信用額度的年利率（帶補(bǔ)償性余額條件）+ZBA如果借款人的DDA是零余額賬戶(hù)(ZBA)，在給定信用額度及借款人實(shí)際需要使用的金額時(shí)，其借款成本計(jì)算步驟如下：第一步：計(jì)算借款數(shù)額：借款數(shù)額=可使用數(shù)額÷[1–補(bǔ)償性余額率(%)]借款數(shù)額會(huì)大于可使用金額第二步：計(jì)算利息費(fèi)用公式：應(yīng)付利息=平均借款額（即已使用部分）×總利率第三步：計(jì)算承諾費(fèi)公式：未使用的信用額度的承諾費(fèi)=未使用信用額度×承諾費(fèi)第四步：計(jì)算年利率公式：信用額度的年成本（計(jì)算例題）-假設(shè)一家公司預(yù)期需要160萬(wàn)美元的現(xiàn)金-已申請(qǐng)到300萬(wàn)美元的信用額度-按倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）外加1.50%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算利息費(fèi)用-未用額度收30個(gè)基點(diǎn)（0.30%）的承諾費(fèi)-貸款時(shí)的LIBOR為5.00%-貸款銀行要求10%的補(bǔ)償性余額。信用額度的年成本（計(jì)算演示）五、

中國(guó)貨幣市場(chǎng)中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展階段中國(guó)貨幣市場(chǎng)工具中國(guó)貨幣市場(chǎng)在發(fā)展中存在的問(wèn)題5.1中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展階段1．中國(guó)貨幣市場(chǎng)初始發(fā)展錯(cuò)位，被定位為長(zhǎng)期融資市場(chǎng)（1979年-1984年）2．貨幣市場(chǎng)作為橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合融通長(zhǎng)期發(fā)展資金的工具（1984年-1992年）3．貨幣市場(chǎng)被進(jìn)一步作為直接融資的工具(1992一1998年)4．貨幣市場(chǎng)快速發(fā)展(1999至今)中國(guó)貨幣市場(chǎng)交易年份同業(yè)拆借銀行間債券回購(gòu)銀行間現(xiàn)券交易商業(yè)匯票貼現(xiàn)再貼現(xiàn)19993291394975.35076244911502000678215782682.6874426447.12667.3200180