A股配置價(jià)值強(qiáng)于債券和商品

未來大類資產(chǎn)市場展望貨幣-信用“風(fēng)火輪”：轉(zhuǎn)向緊貨幣、寬信用格局們此發(fā)的究信幣件數(shù)紹202.09編了于金市場的義流動(dòng)口徑國貨幣條指數(shù)，及基于體派生廣義流性徑信幣件數(shù)義義類數(shù)對Shior3M率用沖均有3月和6月右領(lǐng)性。們?yōu)槟暌欢绒D(zhuǎn)貨幣信局用面12社繼續(xù)下，向后看“拐”將，一方伴隨經(jīng)狀況好信貸融有望改，另一信策度續(xù)碼在1月10召的貸作談上行要信貸投放“適靠前發(fā)”，通過“資激”、“負(fù)接續(xù)、“權(quán)益充“期升善質(zhì)企產(chǎn)債表幣面Shior3M率期現(xiàn)行狹貨條指提示ShborM將際斂貨狀有趨。貨幣-火輪2.0本下貨幣信格的史驗(yàn)股勝最、品次債市得市率大。圖前瞻指標(biāo)提示流動(dòng)性有所收斂 圖前瞻指標(biāo)提示信用環(huán)境將持續(xù)改善理 理圖四類“貨幣+信用”組合狀態(tài)下大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)一覽理風(fēng)格與板塊配置：中小盤成長具備相對配置價(jià)值中美經(jīng)濟(jì)差異：1月中美制造業(yè)PMI分別為501、46.8，1月我國制造業(yè)PMI較上月著上行美國PMI上行度較小中美制業(yè)PMI差距續(xù)擴(kuò)大未來國內(nèi)濟(jì)將隨人流、流的加恢復(fù)逐企穩(wěn)，美國仍臨較大經(jīng)濟(jì)衰風(fēng)險(xiǎn)美濟(jì)異進(jìn)步大據(jù)202中數(shù)值小市業(yè)海外收占比在大市值相水平之，因受到海衰退的響相對小，未來內(nèi)濟(jì)于外中格將好小值業(yè)。圖滬深30和中證50海外營收占營業(yè)收入比重理國內(nèi)基面12規(guī)以工增值比速行至1.會(huì)售比速觸底回升至-18，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比小幅回落至5.1。居民對未來濟(jì)長的心所強(qiáng)動(dòng)國消的暖著國染峰漸過，今年1月內(nèi)居民行將逐正?；袊?jīng)將啟動(dòng)上修復(fù)程，經(jīng)濟(jì)基本面好看長性。通脹因素12份CPI比為18值.6PPI比-.7值-13生產(chǎn)和消費(fèi)的通脹平均有上行。向看，隨防疫優(yōu)帶來的濟(jì)提振效果漸顯現(xiàn)國內(nèi)通水平將一步回，對順期板塊成一定撐，原料工品格景將步暖。估值因素1幣場率呈蕩行至1月31Shbor個(gè)利率從2.4行至2.3后看內(nèi)端率現(xiàn)際緊勢歷上值和數(shù)勢相性看利程：小>盤>。盈利角度：1—12月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額8408.5億元，同比下降4.，1-11月份利潤總額同比下降.6，國內(nèi)疫情高峰短期制約工業(yè)企業(yè)潤恢復(fù)，盈“磨”對市值股有一定壓力，但力將隨疫情影響弱緩。事件驅(qū)動(dòng)1獲IPO文企數(shù)為23管春放效影但較12本平，小成板構(gòu)牽制。一指標(biāo) 二一指標(biāo) 二指標(biāo)不風(fēng)格盤盤☆盤☆長☆衡值御期☆盤DF模角度 ★盤★盤母端 盤盤盤★★事型驅(qū)動(dòng) 盤值盤長O并重?cái)?shù)量★美異基面因素 內(nèi)濟(jì)脹子端理在基本面、DCF分子端和分母端、事件驅(qū)動(dòng)三重因素的考慮下，我們認(rèn)為短期內(nèi)中盤成長具相對配價(jià)值。綜，我們各類資的推薦置觀點(diǎn)下表所示前資配的薦序?yàn)楣善?gt;商品>債。類別配置建議 理由 類別配置建議 理由 資產(chǎn)名稱 12月末收盤1月末收盤期間漲跌我們認(rèn)為A股將從困境反轉(zhuǎn)回歸景氣投資。首先，參考海外經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi) 上證綜指 3089.33255.75.39基本面溫和復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)股市好轉(zhuǎn)；其次，當(dāng)估值和盈利位于谷底起步 深證成指 11016.012001.38.94股票+ 回升時(shí)，代表估值相對于基本面是偏離的，在回歸合理定價(jià)的過程中， 創(chuàng)業(yè)板指 2346.82580.89.97篩選景氣上漲或者景氣超預(yù)期的行業(yè)是有效的投資操作；最后，目前市 上證50 2635.22808.06.55場還處在防疫優(yōu)化的交易邏輯中，風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖相對于盈利短期承壓和 滬深300 3871.64156.97.37流動(dòng)性的擾動(dòng)是更為重要的交易脈絡(luò)，我們對市場仍保持樂觀。 中證500 5864.56289.27.24中債財(cái)富總指數(shù) 219.4219.70.14利率上行壓力增大。感染達(dá)峰后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始回暖，無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行 中債1-30年利率債指數(shù) 179.9179.8-0.06- 壓力加大；贖回潮沖擊緩解后，信用利差明顯收窄，但未來走闊壓力仍 中債信用債總財(cái)富指數(shù) 202.1202.90.40存；2023年經(jīng)濟(jì)增長改善，廣義流動(dòng)性向好，違約風(fēng)險(xiǎn)下行。 10年國開利率 3.03.05.710年國債利率 2.842.906.21年國債利率 2.12.25.7人民幣匯率短期內(nèi)震蕩。隨著美國通脹風(fēng)險(xiǎn)減輕、中國經(jīng)濟(jì)回暖的跡象 美元指數(shù) 103.5102.2-1.22= 逐漸明朗，自去年四季度以來人民幣兌美元匯率持續(xù)上行，但考慮到市 美元兌人民幣（在岸） 6.956.76-2.80場可能已經(jīng)price-in了美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，未來短期內(nèi)人民幣匯率受兩國 美元兌人民幣（離岸） 6.926.76-2.38政策驅(qū)動(dòng)的影響減弱，有待基本面驅(qū)動(dòng)因素落地。 人民幣匯率指數(shù) 98.799.81.10全球商品價(jià)格整體承壓，但中國需求回暖將對全球商品市場形成提振。 南華綜合指數(shù) 2380.72404.61.01一方面，歐美經(jīng)濟(jì)衰退將抑制商品需求，俄烏沖突對供應(yīng)鏈的影響仍在 南華工業(yè)品指數(shù) 3891.13961.81.82= 持續(xù)，另一方面，加息放緩、美元走弱給商品價(jià)格提供修復(fù)機(jī)會(huì)；作為 布倫特原油（美元） 86.084.6-1.57多種原材料主要的消費(fèi)國和生產(chǎn)國，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將對部分大宗商品帶 上期所原油 562.8540.5-3.96來機(jī)遇。 倫敦現(xiàn)貨黃金（美元） 1812.41924.16.17上期所黃金 411.5419.51.95債券匯率商品----- - = +++ +++悲觀 中性 樂觀,。

較上月回落 較上月上漲國內(nèi)外大類資產(chǎn)月度復(fù)盤國內(nèi)大類資產(chǎn)回報(bào)排序及歸因1月國內(nèi)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)可以概況為：股市走強(qiáng)、商品分化、債市上行、人民幣走強(qiáng)1股市方至1月1業(yè)指漲100證指漲.9，深300數(shù)漲7.證500漲7.證50漲66證指上漲5.4。中風(fēng)格指下各個(gè)塊全月報(bào)排序：成長>周>金融>消>穩(wěn)，回率依次為9.、.6、.4、.83.6。2）債券方面：12月債口徑年國到收率幅行6.bp至2.93商品方期原油下跌4.0，上期所黃金上漲1.9，南華工業(yè)品指數(shù)上漲1.，南華綜合指數(shù)上漲1.0（4）匯率方截至1月31，元人幣率間收于6760，聯(lián)加預(yù)減疊國經(jīng)向，撐民升值。圖1月國內(nèi)大類資產(chǎn)回報(bào)月度復(fù)盤。圖A股回報(bào)拆分 圖股票及其風(fēng)格指數(shù)在1月的表現(xiàn)。 。圖人民幣匯率和美元指數(shù)表現(xiàn) 圖南華各分項(xiàng)指數(shù)1月回報(bào)率對比。 。圖國債收益率和期限利差走勢 圖信用債收益率和信用利差走勢。 。圖1月國內(nèi)大類資產(chǎn)回報(bào)月度復(fù)盤2022-2023年國內(nèi)主要資產(chǎn)表現(xiàn)情況2022-09商品(1.01)信用(0.16)貨幣基(0.13)國債(-0.35)可轉(zhuǎn)債(-2.37)金融股(-4.16)穩(wěn)定股(-5.53)消費(fèi)股(-5.68)萬得全(-7.57)周期股(-7.66)成長股(-9.94)2022-10成長(3.20)國債(0.92)信用(0.26)貨幣基(0.14)可轉(zhuǎn)債(-1.62)萬得全(-2.55)周期股(-3.26)穩(wěn)定股(-3.31)商品(-3.54)金融股(-7.91)消費(fèi)股(-8.58)2022-11金融股(15.77)消費(fèi)股(11.74)穩(wěn)定股(11.03)周期(8.80)萬得全(7.86)商品(6.29)成長(2.29)可轉(zhuǎn)(1.81)貨幣基(0.13)信用債(-0.56)國債(-1.25)2022-12消費(fèi)(6.07)商品(1.68)萬得全(1.13)金融(1.00)貨幣基(0.06)國債(-0.11)成長股(-0.17)周期股(-0.37)信用債(-0.57)可轉(zhuǎn)債(-1.01)穩(wěn)定股(-1.55)2022年商品(16.36)國債(2.73)信用(2.02)貨幣基(1.78)穩(wěn)定股(-0.91)可轉(zhuǎn)債(-7.86)金融股(-8.32)周期股(-10.88)消費(fèi)股(-13.34)萬得全A(-15.96)成長股(-26.04)2023-01成長(9.35)周期(8.64)萬得全(7.38)金融(5.42)消費(fèi)(4.77)可轉(zhuǎn)(4.05)穩(wěn)定(3.56)商品(1.01)信用(0.41)貨幣基(0.17)國債(-0.05)。海外大類資產(chǎn)走勢復(fù)盤2023年1月海外類資產(chǎn)大體序股>黃金>債券>商品1權(quán)益市方面，區(qū)來權(quán)市：興場>達(dá)場。1月球票場現(xiàn)反行，中防疫政優(yōu)化帶的經(jīng)濟(jì)暖，較的國際源價(jià)格降溫的脹增強(qiáng)歐美區(qū)實(shí)現(xiàn)濟(jì)軟著的可能這些因共同帶了全球場的樂情緒，具體看報(bào)率興場得8.5球場數(shù)得6.8達(dá)場數(shù)錄得6.4準(zhǔn)爾數(shù)得6.0本場數(shù)得4.92債券方面分種看國收債MBS債極的濟(jì)據(jù)持投級高益券市場（3宗品面，品格體幅滑金格續(xù)彈。2022-2023年海外主要資產(chǎn)表現(xiàn)情況2022-072022-082022-092022-12022-2023年海外主要資產(chǎn)表現(xiàn)情況2022-072022-082022-092022-102022-112022-122022年2023-01標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(9.11)MSCI發(fā)達(dá)市(7.90)MSCI全(6.94)美國高收益(5.90)東京日經(jīng)指數(shù)(5.34)美國(3.22)美國國(1.59)美國國(-2.48)美元指(1.08)CRB商品價(jià)指數(shù)(0.31)MSCI新興市(-0.33)倫敦商品價(jià)黃金(-3.50)美元指(2.69)美元指(3.19)東京日經(jīng)指數(shù)(1.04)MSCI新興市(0.82)CRB商品價(jià)指數(shù)(-0.56)倫敦商品價(jià)黃金(-2.14)美國高收益(-2.30)MSCI全(-3.13)美國(-3.42)MSCI發(fā)達(dá)市(-3.61)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(-4.24)倫敦商品價(jià)黃金(-2.57)美國國(-3.45)美國高收益(-3.97)美國(-5.05)CRB商品價(jià)指數(shù)(-7.62)CRB商品價(jià)指數(shù)(2.18)東京日經(jīng)指數(shù)(-7.67)MSCI發(fā)達(dá)市(-8.48)MSCI全(-8.60)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(-9.34)MSCI新興市(-9.57)MSCI新興市(-2.68)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(7.99)MSCI發(fā)達(dá)市(7.07)東京日經(jīng)指數(shù)(6.36)MSCI全(5.99)美國高收益(2.60)美元指(-0.49)美國國(-1.39)美國(-1.42)倫敦商品價(jià)黃金(-1.96)MSCI新興市(11.49)倫敦商品價(jià)黃金(6.99)MSCI全(6.11)MSCI發(fā)達(dá)市(5.50)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(5.38)美國(4.08)美國國(2.68)美國高收益(2.17)CRB商品價(jià)指數(shù)(2.05)東京日經(jīng)指數(shù)(1.38)美元指(-5.04)倫敦商品價(jià)黃金(3.36)美國(-0.44)美國國(-0.52)美國高收益(-0.62)美國高收益(-8.69)CRB商品價(jià)指數(shù)(-0.72)MSCI新興市(-2.23)美元指(-2.35)MSCI全(-4.85)MSCI發(fā)達(dá)市(-5.18)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(-5.90)東京日經(jīng)指數(shù)(-6.70)CRB商品價(jià)指數(shù)(19.53)美元指(7.84)倫敦商品價(jià)黃金(-0.43)東京日經(jīng)指數(shù)(-9.37)美國MBS(-10.48)美國國(-10.77)MSCI發(fā)達(dá)市(-17.40)MSCI全(-17.46)MSCI新興市(-17.95)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(-19.44)MSCI新興市(8.56)MSCI全(6.68)MSCI發(fā)達(dá)市(6.44)倫敦商品價(jià)黃金(6.11)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(6.02)東京日經(jīng)指數(shù)(4.94)美國高收益(3.91)美國(3.45)美國國(2.33)CRB商品價(jià)指數(shù)(-0.03)美元指(-1.51)。國內(nèi)大類資產(chǎn)估值分析國全市股匯價(jià)格動(dòng)所在去年分點(diǎn)示（1）國內(nèi)票市場值上行除金融外均回歷史中數(shù)水平上，滬深300和創(chuàng)板估值于6167歷水券場值于史高平債券品種延了上期下行趨，其是十期國債商品市，除產(chǎn)品外的各南華品指數(shù)值分位均上升，均于歷史位數(shù)水平90之。（2）波動(dòng)率的度，除費(fèi)股外的股市場波率較與期下，僅費(fèi)股波率處歷史高平深300創(chuàng)板波率別于75.0和7667歷水，債市波率低，券場對穩(wěn)。圖國內(nèi)主要大類資產(chǎn)估值分位數(shù) 圖國內(nèi)主要大類資產(chǎn)波動(dòng)率估值分位數(shù)處去5。

近30天去5。國內(nèi)外大類資產(chǎn)間比價(jià)鑒于近來股市的波幅度較前幾相對減緩我們采動(dòng)態(tài)跟蹤的路以五年為一窗口期，觀測股性價(jià)比處在去五年間的位點(diǎn)們股風(fēng)溢ERP度股相比價(jià)算法股市率數(shù)利債益之差（口徑I），或者（股票市盈率+股息率）/利率債收益率（口徑II）。ERP可以為量票對債配價(jià)的考標(biāo)。態(tài)看2022年12來I，II個(gè)徑中股性比底升1分?jǐn)?shù)別為8.3和85.0這表未來中股票相于債券將有更高的資回報(bào)與此同，美國1月股債性比的歷分位數(shù)在I，II口徑分別為3.3與5.0，處于歷低位，提未來美債券相股票將更好的資回報(bào)靜來看，目中國股性價(jià)比于美國。?？缳Y產(chǎn)比價(jià)本月股反、品回落，國股票商品比價(jià)上，低于歷均值水，美股歐股走基本一，比值上月底顯著化，年來、股比整呈下趨。圖中國股債性價(jià)比走勢 圖美國股債性價(jià)比走勢分析。 資料來源：萬得，整理。注：股債性價(jià)比I普50比II標(biāo)普50。圖美國股票vs商品比價(jià) 圖美、歐股指比價(jià)至標(biāo)。

。圖滬深30股債性價(jià)比 圖中證50股債性價(jià)比。 。市場隱含宏觀信息和情緒分析債市情緒指數(shù)與預(yù)警指數(shù)我構(gòu)建了市情緒數(shù)對市的情緒行捕捉實(shí)際交中產(chǎn)生溢價(jià)、動(dòng)指衡市上投者緒終取期貨券用3類計(jì)12個(gè)級指標(biāo)計(jì)算情指數(shù)。外，我也構(gòu)建債市預(yù)指數(shù)對市行情拐進(jìn)預(yù)測構(gòu)預(yù)指時(shí)考高的融指時(shí)入業(yè)價(jià)格、產(chǎn)等方面指標(biāo)輔前瞻債波動(dòng)，終選擇了7個(gè)融類指和5個(gè)業(yè)類指，采用交分解方法構(gòu)了金融產(chǎn)業(yè)、合債市警指數(shù)近期債情緒數(shù)底彈示10期債益上趨。圖國內(nèi)債市情緒指數(shù)。圖國內(nèi)債市預(yù)警指數(shù)。全球資金流向復(fù)盤根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）統(tǒng)計(jì)的新興市場資金流向，1月1~30日海外非居民部購新市