國企改革的風(fēng)雨歷程與新導(dǎo)向

7-0年：三年改革脫困背景：亞洲金融危機(jī)國企大面積虧損在中國國有企業(yè)改革的歷史進(jìn)程中，1982000年的三年改革脫困是一個(gè)具有標(biāo)志性的階段和重大的轉(zhuǎn)折最主要背景是步入上世紀(jì)0年代中期之后大量國企經(jīng)濟(jì)效益逐年滑，企業(yè)數(shù)量雖然保持增長(zhǎng)，但虧損企業(yè)數(shù)量增速更快，虧損企業(yè)占比從4年的快速上升至7年的%國企利潤總額在6年甚至跌至3億元較上一年萎縮近%。造成這種局面的既有內(nèi)部因素，也有全球經(jīng)濟(jì)、金融大環(huán)境的影響：圖表：國企虧損企業(yè)占在7年達(dá)到% 圖表：國企利潤總額在6年甚至跌至3億元(戶)8,006,004,002000,00,00,00,00,000

虧損企業(yè)數(shù) 盈利企業(yè)數(shù) %)虧損占比(右虧損占比(右94 95 96 97

(億元,00,00,0000050)1,0)

虧損總額 盈利總額 利潤總額94 95 96 97資料來源：《國有企業(yè)改革實(shí)錄（98~20）》， 資料來源：《國有企業(yè)改革實(shí)錄（98~208）》，第一、承包制改革的內(nèi)在潛力已充分釋放，這種所有制不變、結(jié)構(gòu)不變、員工身份地位不變的改革模式難以適應(yīng)日益白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)8年開始依托承包經(jīng)營責(zé)任制國有企業(yè)經(jīng)過0余年的改革，逐步從傳統(tǒng)體制下的政府附屬物轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鹘?jīng)營的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。但是隨著國內(nèi)擺脫短缺經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、市場(chǎng)化程度提高、競(jìng)爭(zhēng)加劇，承包經(jīng)營責(zé)任制在所有者缺位、預(yù)算軟約束、企業(yè)辦社會(huì)、員工市場(chǎng)化等方面的弊端凸顯。地方政府從自身就業(yè)、稅收和穩(wěn)定等角度出發(fā)，會(huì)為企業(yè)從銀行貸款做擔(dān)保，孕育銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)雖也出現(xiàn)了一些局部性的深層次探索，但就全局而言改革仍定格在承包經(jīng)營責(zé)任制上，這時(shí)候就需要新的思路進(jìn)行下一階段的改革。第二7年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)沖擊從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩潰，投機(jī)性資金回流日本，引爆亞洲金融危機(jī)。國際炒家在攻擊泰銖后，逐漸把目標(biāo)轉(zhuǎn)向中國香港地區(qū)盡管在香港特區(qū)和中央政策對(duì)港幣的強(qiáng)力支持下國際炒家在港幣上失算，但是金融危機(jī)仍對(duì)整個(gè)亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了明顯打擊。中國香港地區(qū)、泰國、日本等經(jīng)濟(jì)體GDP都出現(xiàn)了連續(xù)多個(gè)季度的同比負(fù)增長(zhǎng)外部大環(huán)境的變化對(duì)國內(nèi)企業(yè)同樣成了一定的沖擊。圖表：亞洲部分經(jīng)濟(jì)體貨幣在亞洲金融機(jī)期間貶值 圖表：亞洲部分經(jīng)濟(jì)體受金融危機(jī)沖擊各國GP同比美元兌泰銖美元兌泰銖 美元兌港幣美元兌日元美元兌新加坡元3010

%)

泰國 日本 中國香港 新加坡9070503010

505)1)6/016/077/017/078/018/079/019/070/010/07資料來源Win，

1)6/036/097/037/098/038/099/039/090/030/09資料來源Win，舉措：抓大放小，區(qū)別對(duì)待細(xì)數(shù)本輪國企改革歷程雖然三年改革脫困是從7年開始但實(shí)際上建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)和部分配套制度在更早就開始逐步確立。黨的十四大明確指出“中國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是要建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制這為國有企業(yè)的市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了制度環(huán)境。十四屆三中全會(huì)根據(jù)十四大方針，為國有企業(yè)確立了建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)，由此使國有企業(yè)改革進(jìn)入了現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)階段。3年2月《中華人民共和國公司法》出臺(tái)，為建立現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造了法律基礎(chǔ)。與微觀國有企業(yè)的制度創(chuàng)新相應(yīng)，5年9月，十四屆五中全會(huì)提出“抓大放小”的改革思路，集中力量辦好少數(shù)關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域的企業(yè)而將一般性的處在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的企業(yè)推向市場(chǎng)在落實(shí)中8年實(shí)施“國有企業(yè)改革攻堅(jiān)和扭虧脫困三年計(jì)劃。并且為進(jìn)一步深化改革，9年黨的十五屆四中全會(huì)作《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定明確國有經(jīng)濟(jì)布局“堅(jiān)持有進(jìn)有退有所為有所不為積極推進(jìn)國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組“三改一加強(qiáng)（即改革、改組、改造和加強(qiáng)現(xiàn)代化管理）措施。具體舉措上，以“抓大放小”為指導(dǎo)方針，輔以宏觀政策配合，最終實(shí)現(xiàn)“鼓勵(lì)兼并，規(guī)范破產(chǎn)下崗分流實(shí)施再就業(yè)工程。針對(duì)不同類型的企業(yè)采用了不同的安排對(duì)重行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域及其他重點(diǎn)國有大中型骨干企業(yè)，實(shí)現(xiàn)公司制改革，培育具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)對(duì)扭虧無望的大中型國有企業(yè)通過兼并破產(chǎn)等方式使之徹底退出市場(chǎng)；對(duì)于處于充分競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的企業(yè)，鼓勵(lì)交由市場(chǎng)。同時(shí)國家實(shí)施積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策為脫困創(chuàng)造寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境1982000年的3年間中央政府共發(fā)行了0億元長(zhǎng)期建設(shè)國債用于擴(kuò)大投資增加國內(nèi)需求。從6年5月1日開始，人民銀行連續(xù)7次降息，到0年6月0日，利率水平達(dá)到了新中國成立以來的最低點(diǎn)一年期存款利率由6年的%降到%年期貸款利率由6年5月1日前的%下降到0年的%。圖表：6年開始人民銀行持續(xù)降息%)1年期存款基準(zhǔn)利率 1年期貸款基準(zhǔn)利率864203/07 4/02 4/09 5/04 5/11 6/06 7/01 7/08 8/03 8/10 9/05資料來源Win，成效：成功脫困，經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn)根據(jù)7年年底國家經(jīng)貿(mào)委《關(guān)于深化國有大中型企業(yè)改革的意見(要點(diǎn))，脫困目標(biāo)具體為：從7年到200年，要通過兼并破產(chǎn)、下崗分流、減員增效、實(shí)施再就業(yè)工程綜合治理國有大中型工業(yè)企業(yè)約0戶，其中破產(chǎn)和被兼并的企業(yè)約0戶，減員增效企業(yè)約0戶，分流企業(yè)富余人員0萬100萬人。三年攻堅(jiān)脫困后，整體國有企業(yè)的經(jīng)營效能得到顯著提升，企業(yè)經(jīng)營情況大幅好轉(zhuǎn)。從盈利情況來看，國有企業(yè)利潤總額從8年4億元的低點(diǎn)迅速恢復(fù)，0年已達(dá)億元盈利企業(yè)占比也從%左右快速提升至接近%從杠桿壓力來看國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在1年降至%，比7年的水平足足降低了2個(gè)百分點(diǎn)。圖表：國有企業(yè)盈利能力提升 圖表：國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降 全國國有 全國國有企業(yè):利潤總額全國國有企業(yè):盈利企業(yè)占比（右）(2,00000,00,00,00,00

%) %) 全國國有企業(yè):資產(chǎn)負(fù)債率0 7.50 7.0656.00 5.50 5.04.54.00 07 8 9 0 1 2 3 4

3.5

7 8 9 0 1 2 2 3 4 資料來源Win， 資料來源Win，除了體制機(jī)制改革釋放企業(yè)潛能我們認(rèn)為該輪國企經(jīng)營情況快速改善和正好趕上全球化、城鎮(zhèn)化人口等三大紅利期的大環(huán)境脫不開干系一方面在上世紀(jì)0年代后半段我國城鎮(zhèn)化進(jìn)入了加速上行期疊加勞動(dòng)力人口占比穩(wěn)步抬升人口紅利持續(xù)釋放另一方面，全球化步伐明顯加快商品貿(mào)易占GDP比重在8年全球金融危機(jī)前甚至一度突破%，在人口紅利等優(yōu)勢(shì)下，中國全面融入了全球貿(mào)易分工體系。圖表：0年代末0年代初，全化、城鎮(zhèn)化、人口三大紅利形成力%) 中國城鎮(zhèn)化率 商品貿(mào)易占全球GDP比重 中國15-64歲人口占比（右

%)0 0 0 0 7 4 1 8 5 2 9 資料來源Win，3-6年：頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)背景：外部提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)部讓利于民宏觀刺激政策的邊際效應(yīng)在遞減，經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，國有企業(yè)經(jīng)營效率下滑，部分行業(yè)產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩跡象8全球金融危機(jī)后國家出臺(tái)“四萬億刺激政策使得經(jīng)濟(jì)增速很快回到了8年之前的水平但是隨著政策刺激效應(yīng)逐漸退坡經(jīng)濟(jì)增速開始經(jīng)歷明顯的下臺(tái)階過程，GDP同比由21Q1的%快速降至21Q3的%。從國有企業(yè)經(jīng)營來看，比較明顯的現(xiàn)象是收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)但經(jīng)營效率明顯下降，比如參考銷售利潤率7年高點(diǎn)時(shí)一度達(dá)到此后雖然有所回落0年仍有%而2年已降至%。鋼鐵等行業(yè)開始出現(xiàn)一些產(chǎn)能過剩跡象，高爐開工率從3年初開始一路下行。圖表：0年之后P增速下臺(tái)階 圖表：國有企業(yè)銷售利潤率在0年后快速下滑%)86420

變季比

(億元)0,000,000,000,000,000,000,000

%)有有銷入 全國國有企業(yè):銷售利潤率（右）98765432100 2 4 6 8 0 2 4 6 8 7 0 3 6 9 2 5 資料來源Win， 資料來源Win，圖表：3年之后高爐開工率下滑%)高爐開工率家河北 高爐開工率家全國200002 3 4 5 6 7 8 9 0 資料來源Win，充分肯定國企地位明提出“理直氣壯做國企。比在216召全國有企業(yè)談上領(lǐng)人對(duì)國改作重指“國企是大家實(shí)力、保障民共利益重力量必須直氣做做優(yōu)大，斷增活、影力、抗風(fēng)能，現(xiàn)有產(chǎn)保增。這一時(shí)期，避免過度競(jìng)爭(zhēng)、提升全球競(jìng)爭(zhēng)力的需求提升。首先，這一時(shí)期，市場(chǎng)份額是企主的眼在海等場(chǎng)現(xiàn)過壓價(jià)爭(zhēng)問其順應(yīng)帶一路和升球爭(zhēng)的求亟壯企實(shí)第切要業(yè)從中國制造向中國創(chuàng)造、從制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變；第四，期待重組后構(gòu)建統(tǒng)一的全球戰(zhàn)略實(shí)規(guī)效等。十三五規(guī)劃開始淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的目標(biāo)，更注重可持續(xù)發(fā)展和人民福祉。以十三五規(guī)劃的目標(biāo)為例有三方面的重要變化第一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)淡化十三五期間年均增速6.5%為預(yù)期性而非約束性；第二、增加了對(duì)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的關(guān)注，地表水質(zhì)量成為獨(dú)立的一類指標(biāo)要求，同時(shí)將能源排放的相關(guān)要求定義為約束性指標(biāo)；第三，更多關(guān)注民生福祉，增加了互聯(lián)網(wǎng)普及率和農(nóng)村貧困人口脫貧等要求。舉措：建立頂層建構(gòu)設(shè)計(jì)，最終形成1N體系十八屆三中全會(huì)明確提“推動(dòng)國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度標(biāo)志著新一輪國企改革的開始。后續(xù)一些文件旨在完善國有資產(chǎn)管理機(jī)制，其中05年的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見（以下簡(jiǎn)《意見）成為新時(shí)期指導(dǎo)和推進(jìn)國企改革的綱領(lǐng)性文件?！兑庖姙橹黧w逐步搭建國企改革“四梁八柱從產(chǎn)權(quán)保護(hù)、混合所有制經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代企業(yè)制度三個(gè)方面對(duì)國有企業(yè)改革做出總體的部署。以此為依據(jù)，先后印發(fā)了7個(gè)專項(xiàng)配套文件及6個(gè)配套文件，形成“┼N”政策體系。概括來看，主要包括三方面內(nèi)容：一是按照“管資本”的要求完善國有資產(chǎn)管理體制，使國有資產(chǎn)的監(jiān)管模式由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變；二是開展國有企業(yè)分類改革，完善國有企業(yè)的公司化治理、加強(qiáng)黨對(duì)國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、推進(jìn)市場(chǎng)化選聘管理者等；三是對(duì)國有企業(yè)實(shí)“混改即發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)深化產(chǎn)權(quán)改革促進(jìn)國有企業(yè)成為場(chǎng)主體。成效：部分合并重組，部分讓利于民按“管資本的要求完善國有資產(chǎn)管理體制使國有資產(chǎn)的監(jiān)管模式“管資產(chǎn)“資本”轉(zhuǎn)變，國有資本運(yùn)營公司紛紛成立。國有企業(yè)開始進(jìn)入頻繁重組的階段以4年7月中國通信設(shè)施服務(wù)股份有限公司掛牌成立標(biāo)志著央企重組拉開序幕，5年南北車合并震撼資本市場(chǎng)，6年央企層面重組及合作更是超過0起市場(chǎng)也憧憬合并后的實(shí)體將受益于競(jìng)爭(zhēng)力提升規(guī)模效應(yīng)原材料價(jià)能力、統(tǒng)一的全球戰(zhàn)略等。圖表：~6重要央企重組及合作情況資料來源：國資委新聞中心，順應(yīng)全面建設(shè)小康社會(huì)目標(biāo)，國有企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)讓利于民。以通訊公司為例，3年8月7日，國務(wù)院發(fā)布“寬帶中國”戰(zhàn)略及實(shí)施方案，明確提出到年我國寬帶網(wǎng)絡(luò)水平要接近發(fā)達(dá)國家水平。在寬帶提速的同時(shí)，降費(fèi)也被放到了同樣重要性的位置除了移動(dòng)聯(lián)通等運(yùn)營商的通話費(fèi)用持續(xù)下降外上網(wǎng)寬帶費(fèi)用也在3年有明顯的一次性大幅調(diào)降。圖表：移動(dòng)、聯(lián)通等運(yùn)營商的通話費(fèi)用續(xù)下降 圖表：3年寬帶費(fèi)用有明顯一次性降(元/分鐘)

36城市:中國聯(lián)通:本地通話費(fèi)

(元/月)

36城市:上網(wǎng)寬帶費(fèi)用.4.2.0.8.6.4.2.0

36城市:中國移動(dòng):本地通話費(fèi)0 2 4 6 8

30252015100500

0 2 4 6 8 資料來源Win， 資料來源Win，國企改革作為重要市場(chǎng)主題之一在A股留下烙印04年8月7日中證國企改革指數(shù)發(fā)布基準(zhǔn)日為4年3月1日指數(shù)發(fā)布后正好趕上A股牛市投資者熱情高漲大量資金追逐國企改革概念標(biāo)的。截至5年6月12日高點(diǎn)時(shí)，國企改革指數(shù)較發(fā)布日漲幅超過1%這一方面源于市場(chǎng)對(duì)重組后競(jìng)爭(zhēng)力提升規(guī)模效應(yīng)的憧憬另一方面牛市當(dāng)中，重組產(chǎn)生了“聚光燈效應(yīng)，吸引大量資金參與其中。圖表：5年國企改革指數(shù)一度大幅漲,00

中證國企改革指數(shù)收盤價(jià),00,00,00,000004/04 4/07 4/10 5/01 5/04 5/07 5/10 6/01 6/04 6/07資料來源Win，7-0年：三年去杠桿、去產(chǎn)能背景：國企去杠桿、去產(chǎn)能的必要性和可能性必要性：8年-9年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)期間，國有企業(yè)成為加杠桿的主力，四萬億投資導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題8年經(jīng)濟(jì)增速面臨顯著下行壓力政府出“四萬億投資刺激計(jì)劃以托底經(jīng)濟(jì)，國企、城投等整體大幅逆周期加杠桿、擴(kuò)張產(chǎn)能。根據(jù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，國企資產(chǎn)負(fù)債率由206年末的%持續(xù)上行至6年末的%；同時(shí)，基建、地產(chǎn)建筑和上游周期性行業(yè)杠桿率也顯著抬升。隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)擴(kuò)張，疊加2年-5年全球經(jīng)濟(jì)低迷、國內(nèi)外需求回落，煤鋼等周期品行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，盈利大幅下滑，杠桿壓力進(jìn)一步上行，5年開始現(xiàn)金流斷裂、違約風(fēng)險(xiǎn)也在增加；過高的負(fù)債率不僅加大了國企的風(fēng)險(xiǎn)也拖累了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型等國企去杠桿去產(chǎn)能成為落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。圖表：7年以來國企資產(chǎn)負(fù)債率快上升 圖表：產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下跌、I經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的收縮工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率%)

（%） PP:全部工業(yè)品當(dāng)月同比

（%）006 工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率私營企業(yè)505)00102030405060708090001020304050607080900012月701701711809907005103201211309407505603701711809907005103201211

500005)資料來源Win， 資料來源Win，圖表：8年以來建筑和上游周期性業(yè)杠桿率普遍上升 圖表：8年以來城投債發(fā)行進(jìn)入高發(fā)展的快車道燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率%) 煤炭開采和洗選業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

（億元）

實(shí)際發(fā)行總額 期間發(fā)行只數(shù)

只）2 建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率006070809000102030405060708090001

0,000,000,000000,000,000

,00,00,00,00,00,00,00,00,000080900010203040506070809000102資料來源Win， 資料來源Win，可能性供給側(cè)改革的推進(jìn)地產(chǎn)棚改貨幣化等推動(dòng)216年中以來經(jīng)濟(jì)回暖復(fù)蘇，為國企去杠桿提供有力支撐在新一輪貨幣寬松政策的刺激下6年實(shí)體經(jīng)濟(jì)從底部回暖供給側(cè)改革取得階段性成果，尤其是去產(chǎn)能從供給方面推動(dòng)過剩產(chǎn)能行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需平衡等，周期品價(jià)格回升，并帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤指標(biāo)出現(xiàn)改善。同時(shí)，地產(chǎn)棚改貨幣化刺激購房需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖→庫存快速去化→房地產(chǎn)投資增速回升，0個(gè)大中城市新建住房?jī)r(jià)指數(shù)顯示自5開始同比降幅收窄，并于6年轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)回升，為去杠桿政策的實(shí)施提供了有利條件。圖表：6年房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同增速回升 圖表：6年新建住宅價(jià)格指數(shù)同比負(fù)轉(zhuǎn)正%) 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比01)08080208120910000801060204030203120410050806060704080208120910000801060204

%)864202)4)6)8)

0個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比401 410 507 604 701 710資料來源Win， 資料來源Win，措施：供給側(cè)改革“三去一降”政策指導(dǎo)政府部門高度重視“高杠桿”問題，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革啟動(dòng)后，發(fā)布了一系列去杠桿的具體方案和工作要點(diǎn)。5年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一概念，并明確了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，即“三去一降一補(bǔ)”五項(xiàng)任務(wù)。在此之后，國務(wù)院、國資委等相關(guān)部門迅速響應(yīng)，發(fā)布一系列政策，對(duì)去杠桿的實(shí)施過程進(jìn)行了規(guī)范其中國務(wù)院6年4號(hào)文提出了企業(yè)去杠桿的七大主要途徑8年中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議提出“結(jié)構(gòu)性降杠桿針對(duì)不同部門債務(wù)類型提出了不同的杠桿率指標(biāo)，將降杠桿的方向直指原本杠桿率較高的國企和地方政府；發(fā)改委聯(lián)合五部門發(fā)布的《8年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》明確了國企資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線，并提出要完善國有企業(yè)資本管理機(jī)制。8年9月4日，中辦、國辦發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見對(duì)國有企業(yè)降杠桿提出“遠(yuǎn)近兼顧的總體要求為國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債建立硬約束，明確要求國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到0年年末比年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右長(zhǎng)遠(yuǎn)來看要求在0年之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。圖表：去杠桿政策文件梳理時(shí)間 部門 會(huì)議文件 要點(diǎn)15年128日

國務(wù)院中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總結(jié)05年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署26年經(jīng)濟(jì)工作，重點(diǎn)是落實(shí)"十三五"規(guī)劃建議要求，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。會(huì)議指出，216年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重戰(zhàn)略上要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)把握好節(jié)奏和力度戰(zhàn)術(shù)上要抓住關(guān)鍵點(diǎn)主要是抓好去產(chǎn)能去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。6年0月國務(wù)院 《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向以市場(chǎng)化法治化方式通過推進(jìn)兼并重組完善現(xiàn)代企業(yè)制低企業(yè)杠桿率的意見（發(fā)〔26〕4號(hào)）

度強(qiáng)化自我約束盤活存量資產(chǎn)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)有序開展市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)依法破產(chǎn)發(fā)展股權(quán)資積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助推國有企業(yè)改革深化助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和優(yōu)布局，為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。17年83日

國務(wù)院 全國金融工作會(huì)議 要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作18年4月

中央財(cái)經(jīng)委

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)會(huì)議指出要結(jié)構(gòu)性的去杠桿優(yōu)先處理可能威脅社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的問題抓緊協(xié)調(diào)建立日 會(huì) 議

中央和地方經(jīng)濟(jì)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上全力以赴做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作重點(diǎn)把地方政府和企業(yè)別是國有企業(yè)杠桿率降下來，有效控制居民部門杠桿率過快上升趨勢(shì)。18年5

中央全面深

中央全面深化改革委員會(huì)會(huì)議指出加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束是落實(shí)黨的十九大精神推動(dòng)國有企業(yè)降杠桿防范化解國有企業(yè)1日18年8月

改革委員會(huì)國家發(fā)展改

第二次會(huì)議《08年降低企業(yè)杠桿

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措要堅(jiān)持全覆蓋與分類管理相結(jié)合完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合通過建立完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)督管理做到標(biāo)本兼治促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回合理水平；會(huì)議同時(shí)審議并通過了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》工作要點(diǎn)明確提出，在建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制方面，要充分發(fā)揮國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制作用。日 委人民銀行、工作要點(diǎn)財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國資委

區(qū)分不同行業(yè)企業(yè)類型設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線科學(xué)評(píng)估超出預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線企業(yè)的務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小程度分別列出重點(diǎn)關(guān)注和重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單并明確其降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)時(shí)限工作要點(diǎn)還提出引導(dǎo)社會(huì)資金投向降杠桿領(lǐng)域運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具積極為市場(chǎng)化債股獲取穩(wěn)定的中長(zhǎng)期低成本資金提供支持。18年9

中辦、國辦 《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)意見指出要通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)督管理促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率4日

負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》

盡快回歸合理水平，推動(dòng)國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到00年年末比217年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。19年124日

國資委 中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議 再次要求中央企業(yè)以降杠桿減負(fù)債為重點(diǎn)任務(wù)，著力防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)資料來源：國務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委等政府官網(wǎng)，國企去杠桿的七大路徑6年9月國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見明確了企業(yè)杠桿的七個(gè)主要途徑，即：推進(jìn)企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法依規(guī)實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)、積極發(fā)展股權(quán)融資。其中，兼并重組、債轉(zhuǎn)股和股權(quán)融資等是國企最為常見的去杠桿路徑。圖表：國企去杠桿實(shí)施路梳理路徑 要點(diǎn)兼并重組 鼓勵(lì)跨地區(qū)跨所有制兼并重組2推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)兼并重組引導(dǎo)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組4加大對(duì)企業(yè)兼并重組的金融支持完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束 ）建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度；2）明確企業(yè)是降杠桿的第一責(zé)任主體；3）強(qiáng)化國有企業(yè)降杠桿的考核機(jī)制盤活存量資產(chǎn) ）分類清理企業(yè)存量資產(chǎn)；2）采取多種方式盤活閑置資產(chǎn)，如采取出售、轉(zhuǎn)讓、租賃、回租、招商合作等多種方式；3）加大存量資產(chǎn)整合力度；4）有序開展企業(yè)資產(chǎn)證券化優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu) ）推動(dòng)企業(yè)開展債務(wù)清理和債務(wù)整合；）降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)債轉(zhuǎn)股 ）以市場(chǎng)化法治化方式開展債轉(zhuǎn)股；2）以促進(jìn)優(yōu)勝劣汰為目的開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；）鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股破產(chǎn)清算 ）建立健全依法破產(chǎn)的體制機(jī)制；）因企制宜實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)清算、重整與和解；）健全企業(yè)破產(chǎn)配套制度；股權(quán)融資 加快健全和完善多層次股權(quán)市場(chǎng)2推動(dòng)交易所市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展3創(chuàng)新和豐富股權(quán)融資工具拓寬股權(quán)融資資金來源資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)，兼并重組主要指企業(yè)通過兼并或股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)企業(yè)重組，當(dāng)前已有多家央企通過重組整合，實(shí)現(xiàn)了“1”的效果。據(jù)2年6月7日國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主任翁杰明在中共中央宣傳部舉行“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上介紹，黨的十八大以來，先后完成了5組7家中央企業(yè)重組，并且根據(jù)國家發(fā)展需要，新組建了9家央企企業(yè)兼并重組大致“橫向合并強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合“縱向聯(lián)合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)專業(yè)化整合三種方式其中“橫向合并主要是同一行業(yè)內(nèi)公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合例如中船工業(yè)、中船重工重組后形成的中國船舶較好地整合了行業(yè)資源緩解了造船業(yè)產(chǎn)能過剩的問題“縱向聯(lián)合主要指產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司間的整合，例如中核建整體無償劃轉(zhuǎn)進(jìn)入中核集團(tuán)后，完善了工程建設(shè)等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)；例如為解決煤炭過剩產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)主業(yè)非煤央企煤炭資源整合國資委成立國源時(shí)代煤炭資產(chǎn)管理有限公（后管理權(quán)被移交中煤集團(tuán)進(jìn)行國投、保利、中鐵工等主業(yè)非煤央企的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移工作，通過提高環(huán)保門檻等手段去化社會(huì)產(chǎn)生，重塑行業(yè)供求關(guān)系，改變了央企煤炭資源分布散、同質(zhì)經(jīng)營、重復(fù)建設(shè)的局面，實(shí)現(xiàn)了非煤主業(yè)央企的有序退出。債轉(zhuǎn)股是指將原本的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系，對(duì)國央企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置發(fā)揮了重大作用根據(jù)國家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人在9年6月國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上的介紹至9年4月末，債轉(zhuǎn)股簽約金額已經(jīng)達(dá)到3萬億元，投放落地5億元，已有家企業(yè)7個(gè)項(xiàng)目實(shí)施債轉(zhuǎn)股實(shí)施債轉(zhuǎn)股的行業(yè)和區(qū)域覆蓋面不斷擴(kuò)大涉及鋼鐵有色煤炭電力交通運(yùn)輸?shù)?個(gè)行業(yè)據(jù)財(cái)聯(lián)社2年9月3日?qǐng)?bào)道銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，渤海鋼鐵、海航集團(tuán)、東北特鋼、北大方正等一批債務(wù)金額巨大、涉及面廣的大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件得到平穩(wěn)處置截至2年8月末市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股落地金額約2萬億元。股權(quán)融資也是企業(yè)去杠桿的重要工具，部分國央企借助股權(quán)融資工具和融資渠道來降低杠桿率。從一級(jí)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，在-2017年股權(quán)融資的火熱期，A股央企定增籌資額實(shí)現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)，7年央企定增籌資額達(dá)7億元，為近十年最大值，A股國企在-7年定增額均超過0億元反映出股權(quán)融資對(duì)于國央企降杠桿的重要作用當(dāng)然，在此過程中，也有不少央企、國企通過發(fā)行“假股真?zhèn)钡挠览m(xù)債實(shí)現(xiàn)了短期降杠桿的效果。圖表：A股央企首發(fā)、定增及配股籌資及同比增速 圖表：A股國企首發(fā)、定增及配股籌資及同比增速億元）定向增發(fā)億元）定向增發(fā)首發(fā)配股同比（右）,00,00,00,00,00,00,00,00,00000

5%0%0%0202

定向增發(fā)首發(fā)配股同比（右定向增發(fā)首發(fā)配股同比（右）,00,00,00,00,00,00,00000

0%0%0%0%2%4%020201020304050607080901020304050607080900010102030405060708090001城投債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)6年0月-8年6月，為應(yīng)對(duì)城投債擴(kuò)張過快、地方違法違規(guī)舉債等問題，城投監(jiān)管政策收緊凈融資額下降。6年底地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯一方面在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，城投債政策環(huán)境較為寬松，、6年城投發(fā)行量大增，6年城投債凈融資大幅增加%；另一方面，部分地方政府通過向國有企業(yè)借款、借助信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式變相舉債，違規(guī)舉債問題頻發(fā)。在此背景下，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控成為焦點(diǎn)城投監(jiān)管政策紛紛出臺(tái)對(duì)城投亂象嚴(yán)厲監(jiān)管6年國辦8號(hào)文財(cái)政部2號(hào)文提出建立健全地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置工作機(jī)制明確不同類型債務(wù)的處置措施7年財(cái)政部0號(hào)、7號(hào)文要求對(duì)地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)行摸底排查，并明令禁止了地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的行為7年的全國金融工作會(huì)議嚴(yán)厲表態(tài)對(duì)地方政府違規(guī)舉債終身追責(zé)，問責(zé)力度大幅提高；發(fā)改委7年8號(hào)文和8年號(hào)文要求政企隔離進(jìn)一步切割融資平臺(tái)與政府的關(guān)聯(lián)。從凈融資表現(xiàn)來看，8年城投債凈融資額分別同比下行%和%，盡顯嚴(yán)監(jiān)管影響，城投債務(wù)擴(kuò)張收縮。圖表：6年城投債凈融資額大幅增，、8年明顯縮量（億元）5,00

凈融資額 同比（右

0,00

5%5,00

0%0%0,00,00

5%000010203040506070809000102

10%資料來源Win，圖表：6年0月8年6月，嚴(yán)監(jiān)管政策頻出時(shí)間 部門 政策全稱 要點(diǎn)6年0月國務(wù)院辦公廳《關(guān)于印發(fā)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案的通知》（國辦函[21]8號(hào)）6年1月財(cái)政部 《關(guān)于印〈地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處）置指南的通知（財(cái)〔212號(hào)）7年5月財(cái)政部 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財(cái)預(yù)〔21〕0號(hào)）7年5月財(cái)政部 《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財(cái)預(yù)號(hào)）7年6月財(cái)政部 《財(cái)政部關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》（財(cái)預(yù)〔217〕9號(hào)）

建立健全地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置工作機(jī)制守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線防范和化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)省級(jí)政府對(duì)本地區(qū)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置負(fù)總責(zé)省以下地方各級(jí)政府按照屬地原則各負(fù)其責(zé)中央實(shí)行不救助原則建立了分級(jí)負(fù)責(zé)及時(shí)應(yīng)對(duì)依法處置的工作原則為應(yīng)對(duì)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供指引。地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持法治化市場(chǎng)化原則按《中華人民共和國預(yù)算法《中華人民共和國擔(dān)保法《中華人民共和國合同法及其司法解釋等法律規(guī)定依據(jù)不同債務(wù)類型特點(diǎn)，分類提出處置措施，明確地方政府償債責(zé)任，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人、債務(wù)人依法分擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組織地方政府及其部門融資擔(dān)保行為摸底排查改正不規(guī)范的融資擔(dān)保行為于7年7月日前清理整改到位規(guī)范融資平臺(tái)公司融資行為管理推動(dòng)融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型指出局部風(fēng)險(xiǎn)不容忽視促進(jìn)城投公司的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型并強(qiáng)化了追責(zé)機(jī)制的可行性跨部門聯(lián)合監(jiān)管追究各環(huán)節(jié)參與方責(zé)任。規(guī)范政府購買服務(wù)管理嚴(yán)格按照規(guī)定范圍實(shí)施政府購買服務(wù)嚴(yán)禁將建設(shè)工程與服務(wù)打包作為政府購買服務(wù)項(xiàng)目嚴(yán)禁將金融機(jī)構(gòu)融資租賃公司等非金融機(jī)構(gòu)提供的融資行為納入政府購買服務(wù)范圍要堅(jiān)持先有預(yù)算后購買服務(wù)的基本原則所需資金應(yīng)當(dāng)在既有年度預(yù)算中統(tǒng)籌考慮此前地方政府大量采用政府購買服務(wù)代替BT模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工程代建7號(hào)文切斷了政府購買服務(wù)這一違法違規(guī)融資方式，進(jìn)一步削弱融資平臺(tái)和政府之間的聯(lián)系。健全規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制完善地方政府專項(xiàng)債券管理加快按照地方政府性基金收項(xiàng)目分類發(fā)行專項(xiàng)債券步伐發(fā)揮政府規(guī)范舉債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的積極作用促進(jìn)地方政府項(xiàng)債券發(fā)行提速，用合法合規(guī)的專項(xiàng)債券來替代城投債，滿足地方政府的資金需求。7年7月全國金融工作全國金融工作會(huì)議 各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績(jī)觀嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量終身問責(zé)倒查責(zé)任嚴(yán)厲表會(huì)議7年8月發(fā)改委 《關(guān)于在企業(yè)債券領(lǐng)域進(jìn)一步防范風(fēng)加強(qiáng)監(jiān)管和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)工作的知》（發(fā)改辦財(cái)金〔21〕58號(hào)）8年2月發(fā)改委 《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔08〕4號(hào)文）8年3月財(cái)政部 《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知（財(cái)金〔0〕3號(hào)）資料來源：國務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委等政府官網(wǎng)，

態(tài)對(duì)地方政府違規(guī)舉債終身追責(zé)，繼204年3號(hào)文對(duì)違法違規(guī)舉債建立核問責(zé)機(jī)制、27年0號(hào)文建立跨部門監(jiān)管、問責(zé)機(jī)制之后，將問責(zé)力度大幅提高。積極防范企業(yè)債券領(lǐng)域地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做好存量企業(yè)債券涉及的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的排查解在企業(yè)債券申報(bào)中嚴(yán)格防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)發(fā)債企業(yè)與政府信用嚴(yán)格隔離加強(qiáng)中事后監(jiān)管防范企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)債發(fā)行過程中的政企隔離實(shí)質(zhì)增加了融資平新申報(bào)發(fā)行企業(yè)債的難度。要求政企隔離嚴(yán)禁黨政機(jī)關(guān)公務(wù)人員未經(jīng)批準(zhǔn)在企業(yè)兼（任職嚴(yán)禁將公益性資產(chǎn)及儲(chǔ)備土地使用權(quán)計(jì)入申報(bào)企業(yè)資產(chǎn)；嚴(yán)禁申報(bào)企業(yè)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將企業(yè)信用與地方政府信用掛鉤企業(yè)申報(bào)債券時(shí)應(yīng)主動(dòng)公開聲明不承擔(dān)政府融資職能，發(fā)行本期債券不涉及新增地方政府債務(wù)企業(yè)應(yīng)依托自身信用制定本息償付計(jì)劃和落實(shí)償債保障措施，確保債券本息按期兌付。從人員資產(chǎn)融資職能等方面進(jìn)一步切割融資平臺(tái)與政府的關(guān)聯(lián)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型不到位的城投平臺(tái)企業(yè)債發(fā)行申報(bào)將更為困難，存續(xù)債券可能存在再融資風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為要求國有金融企業(yè)在與地方政府合作設(shè)立投資基金、開展資產(chǎn)管理和金融中介業(yè)務(wù)，以及參與PPP項(xiàng)目融資時(shí)，不得為地方政府違法違規(guī)或變相舉債提供支持。要求政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作對(duì)于違法違規(guī)提供融資的，下調(diào)金融企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)等級(jí)。效果：控杠桿和國企紓困效果明顯國有企業(yè)降杠桿減負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)工作成效顯著，7年以來資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)。年以來，國資委貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的決策部署，全面推進(jìn)國企降杠桿減負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)工作，資產(chǎn)負(fù)債率管控取得了較為顯著的工作成效。根據(jù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，國企杠桿率從6年末的%的下行至9年末的。1年1月9日，國新辦就0年中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況舉行發(fā)布會(huì)，會(huì)上表示將在鞏固三年降杠桿工作成果的基礎(chǔ)上，由降杠桿向穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)變，確保大多數(shù)企業(yè)負(fù)債率保持穩(wěn)定，從而促進(jìn)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展韌勁。圖表：7年以來國企資產(chǎn)負(fù)債率呈降趨勢(shì)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率工業(yè)企業(yè)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率國有控股企工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率私營企業(yè)010203040500102030405060708090001020304050607080900012月資料來源Win，去杠桿行動(dòng)緩解了國企的債務(wù)壓力，疊加供給側(cè)改革重塑上游行業(yè)等供求關(guān)注，推動(dòng)國企盈利改善。在國資委指導(dǎo)下，通過兼并重組、債轉(zhuǎn)股、混合所有制改革等方式助力國企去杠桿，優(yōu)化其杠桿結(jié)構(gòu)、提升杠桿質(zhì)量，為國企營造了一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)金融生態(tài)。此外，通過提高環(huán)保門檻等手段，大量的社會(huì)產(chǎn)能被出清，行業(yè)供求關(guān)系得以重塑，國企成為受益者煤炭鋼鐵等上游行業(yè)尤為顯著。6年以來，國有工業(yè)企業(yè)周轉(zhuǎn)效率和利潤率顯提升；同時(shí)，盈利改善對(duì)國企去杠桿和債務(wù)償還形成有力支撐，有利于加快企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新形成去產(chǎn)能去杠桿盈利改善杠桿穩(wěn)中有降的正反饋機(jī)制為后續(xù)進(jìn)步深化國企改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖表：7年以來國企存貨周轉(zhuǎn)率有上升 圖表：7年以來國企營業(yè)收入利潤中樞提升國有控股工業(yè)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率次年） 私營工業(yè)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率9

（%）.5.0.5.0.5.0.5.0

國有控股工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤私營工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率030400304050607080900012月07 08 09 00 01資料來源Win， 資料來源Win，0年-223年：提升核心競(jìng)爭(zhēng)力背景：國企改革面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)新時(shí)代國企改革：“”體系進(jìn)入全面落實(shí)階段黨的十八大以來，黨中央對(duì)國企改革作出了新的戰(zhàn)略布局，提出了推動(dòng)國有資本更多投向關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，不斷增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力的新要求。在黨的十八屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定，全面部署深化國企改革后，5年國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見，這是新時(shí)代推進(jìn)國企改革的綱領(lǐng)性文件，圍繞該意見形成了“”的頂層設(shè)計(jì)體系，為新時(shí)代國企改革搭建了“四梁八柱”。0年中央深改委通過《國企改革三年行動(dòng)方（-222年提出抓重點(diǎn)補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)是“”頂層設(shè)計(jì)政策體系落實(shí)的具體施工圖指出今后3年是國企改革關(guān)鍵階段標(biāo)志著國企改革進(jìn)入了全面落實(shí)階段。從始于3年2月的地方國企改革到0年“三年行動(dòng)”，國企改革大致分為四個(gè)階段：-216，政策規(guī)劃階段：地方國企改革規(guī)劃疊加“”政策文件體系出臺(tái)，國改頂層設(shè)計(jì)基本完成。-8，局部試點(diǎn)階段：以七大壟斷領(lǐng)域混改試點(diǎn)為代表，涌現(xiàn)了中國聯(lián)通（6050SH、東航物流（616H）等經(jīng)典的混改案例，混改邁出實(shí)質(zhì)性步伐。-0，廣泛試點(diǎn)階段：以開啟“雙百行動(dòng)”、“區(qū)域性綜改試驗(yàn)”、“科改示范行動(dòng)”三項(xiàng)國企改革專項(xiàng)工程為代表，意味著國企改革不再是少數(shù)企業(yè)的試點(diǎn)，只要有改革的意愿和決心都可以納入試點(diǎn)名單混改進(jìn)入了廣泛試點(diǎn)階段在此期間，《關(guān)于以管資產(chǎn)為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實(shí)施意見為代表的一批文政策逐步細(xì)化落地。-2，全面落實(shí)階段：0年全國兩會(huì)提出實(shí)施國企改革三年行動(dòng)計(jì)劃，關(guān)鍵詞在于“落實(shí)，根據(jù)0年政府工作報(bào)告的內(nèi)容，三年行動(dòng)計(jì)劃主要包括三方面：）健全現(xiàn)代企業(yè)制度，完善國資監(jiān)管體制，深化混合所有制改革。）基本完成剝離辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題。）國企要聚焦主責(zé)主業(yè)，健全市場(chǎng)化經(jīng)營機(jī)制，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。國改進(jìn)入新階段。圖表：落實(shí)國企改革“”政策體系階段性回顧：國資委網(wǎng)站，雙循環(huán)格局下國企面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)外部環(huán)境看，國有企業(yè)在卡脖子技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)中發(fā)揮重要作用。進(jìn)入0年，新冠疫情導(dǎo)致逆全球化趨勢(shì)進(jìn)一步加劇，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈面臨重大沖擊。以美國與華為二次升級(jí)事件為代表中美爭(zhēng)端向科技領(lǐng)域延伸在此背景下黨中央提出雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新在暢通循環(huán)中發(fā)揮關(guān)鍵作用在“卡脖子技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)中國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，需要承擔(dān)重要的任務(wù)和使命。全球化正在發(fā)生深刻變革，高質(zhì)量對(duì)外開放也要求國企進(jìn)一步改革。過去幾十年，以跨國公司、全球資本擴(kuò)張和中國崛起成為世界工廠為代表的全球化已經(jīng)結(jié)束，全球化正在發(fā)生深刻變革全球供應(yīng)鏈正處于重塑的過程中而2年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)下一步對(duì)開放作出明確部署提出穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則規(guī)制管理標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放中國已經(jīng)加入RC，在0年表態(tài)將積極考慮加入CT，后者在諸如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、勞工標(biāo)準(zhǔn)、國企改革、數(shù)據(jù)流動(dòng)管理等都有更為嚴(yán)格的要求。在這種背景下，國企改革需要與新的環(huán)境相適應(yīng)。內(nèi)部環(huán)境看，新發(fā)展格局下，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。近年來，我國人口紅利逐漸消退，地產(chǎn)鏈經(jīng)歷結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加疫情對(duì)需求的持續(xù)沖擊，生產(chǎn)效率成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要內(nèi)生動(dòng)力，技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新成為關(guān)鍵。進(jìn)一步深化國企改革，提升國企效率勢(shì)在必行。在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，國企“穩(wěn)定器”、壓艙石的作用更加突出。以疫情期間為例，國企在保障食品、醫(yī)藥等供給方面發(fā)揮了重要作用，也成為擴(kuò)大投資、支撐經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的抓手承擔(dān)了諸多社會(huì)責(zé)任顯然在全球復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下國有企業(yè)這種穩(wěn)定器、壓艙石的作用仍會(huì)受到更多重視，仍將會(huì)在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中扮演不可替代的角色。前期國企改革取得明顯進(jìn)展，但目前改革不平衡、落實(shí)不到位、行政化色彩過重的情況仍然存在0年經(jīng)歷了三年國企去杠桿國企杠桿率有所下降運(yùn)營效率和盈利水平有所提升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯下降為后續(xù)改革提供了良好的基礎(chǔ)但“”體系下的國企綜合改革仍處于試點(diǎn)階段尚未廣泛落實(shí)三年行動(dòng)強(qiáng)調(diào)抓重點(diǎn)補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)主要關(guān)鍵有：現(xiàn)代企業(yè)制度、混合所有制改革、以管資本為主等。0年5月《央企上市公司股權(quán)激勵(lì)指引》文件出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)了央企的市場(chǎng)化激勵(lì)，其中對(duì)科技類央企支持力度更大，也預(yù)示著國改的重要方向。三年行動(dòng)是對(duì)前期制度設(shè)計(jì)的廣泛落實(shí)，也是補(bǔ)足前期國企改革短板的必要舉措當(dāng)然現(xiàn)實(shí)當(dāng)中“雷聲大雨點(diǎn)小”的問題仍然存在，比“國有資產(chǎn)流失”導(dǎo)致各方不愿觸碰紅線，行政化反而加重、企業(yè)家精神不足導(dǎo)致效率下降等問題仍存在。200202三年行動(dòng)實(shí)現(xiàn)“三個(gè)明顯成效”三年行動(dòng)聚焦八個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)220年6月30日《國企改革三年行動(dòng)方案（-202年（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案）通過審議并正式出臺(tái)，指出-2年3年是國企改革關(guān)鍵階段。隨后，各級(jí)地方政府也出臺(tái)相配合的省屬國企改革三年行動(dòng)方案，中央與地方的改革同步進(jìn)行。0年9月國企改革三年行動(dòng)工作部署電話和視頻會(huì)議上提出了5大目標(biāo)要求與8大重點(diǎn)任務(wù)作《行動(dòng)方案》的具體行動(dòng)指南。截至目前，國企改革三年行動(dòng)的內(nèi)容雖已印發(fā)，但正式文件尚未對(duì)外公布，根據(jù)相關(guān)發(fā)布會(huì)和相關(guān)文件信息，總結(jié)來看，核心要點(diǎn)如下：以增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力為目標(biāo)。競(jìng)爭(zhēng)力方面，國企要成為有核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體。三年行動(dòng)要求國企首先必須發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能，創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值；落實(shí)董事會(huì)職權(quán)，健全市場(chǎng)化經(jīng)營機(jī)制。創(chuàng)新力方面，國企要在創(chuàng)新引領(lǐng)方面發(fā)揮更大作用三年行動(dòng)強(qiáng)調(diào)以創(chuàng)新為突破口以硬實(shí)力暢通大循環(huán)鼓勵(lì)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、高端人才引進(jìn)、科研成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用和創(chuàng)新激勵(lì)?？刂屏Ψ矫?，國企要在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平上發(fā)揮引領(lǐng)作用要求國企對(duì)合理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的推動(dòng)與民企相互配合壓縮管理層級(jí)。影響力方面，國企要在保障社會(huì)民生和應(yīng)對(duì)重大挑戰(zhàn)等方面發(fā)揮特殊保障作用。強(qiáng)調(diào)國有資本要在提供公共服務(wù)、應(yīng)急能力建設(shè)和公益性等關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮更大作用?？癸L(fēng)險(xiǎn)能力方面，三年行動(dòng)強(qiáng)調(diào)國企要在維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全方面發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，推動(dòng)國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，起到抵御宏觀風(fēng)險(xiǎn)的托底作用。落實(shí)八大方面重點(diǎn)任務(wù)國企改革三年行動(dòng)是今后三年對(duì)于黨中央國務(wù)院“”頂層設(shè)計(jì)、政策體系的落實(shí)，是具體施工圖，施工圖要可衡量、可考核、可落實(shí)。從內(nèi)容來看，三年行動(dòng)主要聚焦八個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，具體來看：混合所有制改革、正向激勵(lì)、并購重組、現(xiàn)代企業(yè)制度、以管資本為主、公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等成為行動(dòng)計(jì)劃的關(guān)鍵詞。積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革?；旌纤兄聘母镆恢笔菄衅髽I(yè)改革的重要組成部分，黨的十八大以來我國混合所有制改革不斷拓寬領(lǐng)域及范圍并切實(shí)推動(dòng)了經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換。國資委副主任翁杰明在0年10月12日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，國企改革三年行動(dòng)在混合所有制改革方面踐行以下原則（1）分層分類推動(dòng)改革。將混改聚焦到國有資本投資公司、運(yùn)營公司所出資企業(yè)和商業(yè)一類子企業(yè)（）合理設(shè)計(jì)和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)國有控股的上市公司引進(jìn)持股占%甚至%以上的戰(zhàn)略投資者（深度轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制。鼓勵(lì)國有企業(yè)集團(tuán)對(duì)相對(duì)控股的混合所有制企業(yè)實(shí)施更加市場(chǎng)化的差異化管控（）以混合所有制改革為抓手，在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上，與民營企業(yè)、中小企業(yè)不斷深化合作（）要始終堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)黨的建設(shè)。發(fā)揮資本市場(chǎng)的紐帶作用，支持國企與民企相互兼并重組。國資委副主任翁杰明在國務(wù)院新聞辦公室0年10月2日下午舉行政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，從沒有在國企與民企兼并重組之間設(shè)置界限，支持相互兼并重組，鼓勵(lì)國企引進(jìn)持股占%或以上的戰(zhàn)略投資者，作為積極股東參與治理，同時(shí)強(qiáng)調(diào)兼并重組核心在于：提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，避免企業(yè)之間的無序競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)上市是混合所有制改革的重要方式，也是推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理的重要渠道，而國企改革三年行動(dòng)也明確提出，要通過推動(dòng)國有企業(yè)上市，圍繞上市加大包括混改在內(nèi)的各種改革力度，具體包括：提高資產(chǎn)證券化率、引入戰(zhàn)略投資者、國企與民企的兼并重組等。在上述過程中，資本市場(chǎng)均有望發(fā)揮越來越重要的作用。再提舉國體制央企有望在科技創(chuàng)新領(lǐng)域承擔(dān)更重要的職能根據(jù)吹風(fēng)會(huì)信（國資委強(qiáng)調(diào)央企在科技創(chuàng)新中發(fā)揮引領(lǐng)作用，并再次提到央企在新型舉國體制當(dāng)中的重要作用對(duì)于中央企業(yè)科技創(chuàng)新表示全力支持根據(jù)國資委網(wǎng)站數(shù)據(jù)，9年中央企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入達(dá)到0億元比上年增長(zhǎng)%持續(xù)保持較高的投入力度而未來國資委或進(jìn)一步健全研發(fā)投入效益加回機(jī)制，加大科技獎(jiǎng)勵(lì)在考核當(dāng)中的加分力度，推動(dòng)國有企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度穩(wěn)步增長(zhǎng)目標(biāo)是力爭(zhēng)到2年中央企業(yè)重點(diǎn)企業(yè)平均研發(fā)投入強(qiáng)要達(dá)到%以上。我們認(rèn)為這意味著央企有望在關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)揮更重要的作用。圖表：上市央企近三年研發(fā)總支出占營的比例逐步提升國企 央企 非國企07 08 09 00 01 02Q3資料來源Win，圖表：三年行動(dòng)的五大目標(biāo)要求和八大點(diǎn)任務(wù) 資料來源：國資委，效果：管資本體制搭建、調(diào)結(jié)構(gòu)、提效率等取得明顯成效國企改革三年行動(dòng)圓滿收官三年來《行動(dòng)方案穩(wěn)步推進(jìn)國務(wù)院國資委黨委書記主任郝鵬表示截至1年2月1日國企改革三年行動(dòng)目標(biāo)%的預(yù)定任務(wù)順利完成，改革為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力國務(wù)院國資委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示截至2年9月初，國企改革三年行動(dòng)工作臺(tái)賬完成率超%企業(yè)實(shí)力活力持續(xù)增強(qiáng)3年1月5日中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議公布國企改革三年行動(dòng)高質(zhì)量圓滿收官實(shí)現(xiàn)三個(gè)明顯成效預(yù)期目標(biāo)世界一流企業(yè)建設(shè)加快落實(shí)，企業(yè)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)成效顯著，在構(gòu)建新發(fā)展格局中進(jìn)一步彰顯了國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略支撐作用2年中央企業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4萬億元增長(zhǎng)%，利潤總額5萬億元、增長(zhǎng)%，凈利潤19萬億元、增長(zhǎng)%，效益增速高于GDP增速。在形成更加成熟更加定型的中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度和以管資本為主的國資監(jiān)管體制上取得了明顯成效。三年改革行動(dòng)以來，中央企業(yè)聚焦國企姓黨、強(qiáng)跟固魂，使黨的領(lǐng)導(dǎo)、黨的建設(shè)融入到改革各環(huán)節(jié)和公司治理各層面，充分踐行黨建進(jìn)章程全覆蓋，前置清單”全面制定并落地見效，并切實(shí)厘清各治理主體權(quán)責(zé)邊界，現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)一步完善。董事會(huì)建設(shè)方面國有企業(yè)公司制改革基本完成國企董事會(huì)制度體系更加系統(tǒng)完備國資委于年1月國企改革三年行動(dòng)專題推進(jìn)會(huì)上指出1年國有企業(yè)公司制改革基本完成國企董事會(huì)制度體系更加系統(tǒng)完備，各級(jí)國有企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)董事會(huì)應(yīng)建盡建，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)子企業(yè)層面完成外部董事占多數(shù)的比例分別達(dá)到%、%。在國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整上取得了明顯成效。國企改革三年行動(dòng)期間，國有企業(yè)全方位、深層次、大范圍推進(jìn)戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合、并購，從根本上維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，有效減少了重復(fù)投資和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。2年1月，國資委于《中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展報(bào)告（》中指出，黨的十八大以來，已有6組7家中央企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，央企數(shù)量從0年前的17家調(diào)整至7家，涉及國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈和國計(jì)民生領(lǐng)域營業(yè)收入占總體比重超過2年0月《黨的十八大以來央企結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革重組綜述指出黨的十八大以來國資委相繼組建了中國航發(fā)國家管網(wǎng)集團(tuán)、中國星網(wǎng)、中國融通、中國礦產(chǎn)資源、中國稀土集團(tuán)、中國電氣裝備、中國鐵塔、中國物流集團(tuán)等一批重要骨干企業(yè)，在各自領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用。并購方面，中央企業(yè)充分發(fā)揮輻射范圍廣、帶動(dòng)能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，通過并購?fù)苿?dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游有效銜接、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，在國資委指導(dǎo)下，中央企業(yè)加快處置非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和低效無效資產(chǎn)，全面完成僵尸特困企業(yè)處置，基本完成剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題。在提高活力和效率上取得了明顯成效0年6月國資委于人民日?qǐng)?bào)發(fā)《深化國有企業(yè)三項(xiàng)制度改革強(qiáng)調(diào)深化國有企業(yè)勞動(dòng)、人事、分配制度改（三項(xiàng)制度改革是推國有企業(yè)改革的重要舉措。國企三年改革期間，以經(jīng)理層成員任期制和契約化管理、關(guān)鍵核心技術(shù)人才激勵(lì)機(jī)制等為主要內(nèi)容的三項(xiàng)制度改革加快推進(jìn)，取得明顯成效，企業(yè)活力效率進(jìn)一步提升據(jù)國企改革三年行動(dòng)專題推進(jìn)會(huì)數(shù)據(jù)截至1年末中央企業(yè)和地國有企業(yè)各級(jí)子企業(yè)中已開展經(jīng)理層成員任期制和契約化管（含推行職業(yè)經(jīng)理人制度）的子企業(yè)占比分別為%%基本建立了中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度下的新型經(jīng)營責(zé)任制分配制度改革方面打破大鍋飯構(gòu)建了差距拉開激勵(lì)到位的市場(chǎng)化薪酬分配機(jī)制，國有企業(yè)對(duì)人才的吸引力得以進(jìn)一步提升，為國企積蓄長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展動(dòng)力。國企改革的新變化和發(fā)展展望-222年，我國頂住疫情沖擊、需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等壓力，完成了國企改革三年行動(dòng)圓滿收官。03年是全面貫徹落實(shí)二十大精神的開局之年，在三年行動(dòng)取得的豐碩成果之上，國企改革又將如何開好局、起好步？中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)：探索建立具有中國特色的估值體系提高國有控股上市公司工作質(zhì)量為建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)探索建立具有中國特色的估值體系打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2年5月8日國資委副主任翁杰明在深化國有控股上市公司改革專題推進(jìn)會(huì)上表示，要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度。2年5月7日，國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司工作質(zhì)量方案，聚焦于央企控股上市公司的高質(zhì)量發(fā)展問題，致力于打造一批核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市場(chǎng)影響力大的旗艦型龍頭上市公司，培育一批專業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯品牌質(zhì)量突出的專業(yè)化領(lǐng)航上市公司并以3年為目標(biāo)要求4年全面驗(yàn)收評(píng)價(jià)如基本完成上市平臺(tái)調(diào)整盤活央企控股上市公司科技投入強(qiáng)度原則上不低于市場(chǎng)同行業(yè)可比上市公司平均水平、G專項(xiàng)報(bào)告披露全覆蓋等。2年1月1日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2金融街論壇年會(huì)上對(duì)如何建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)闡述。他提出，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯易主席提出上市公司尤其是國有上市公司一方面要練好內(nèi)功加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。”2年2月上交所出《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平，助推央企進(jìn)行專業(yè)化整合，完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度。為了配合落實(shí)國務(wù)院國資《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案上交所同步制定了新一輪央企綜合服務(wù)相關(guān)安排，涉及央企上市公司的主要舉措有三方面。一是服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平。推動(dòng)央企上市公司主動(dòng)與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導(dǎo)各類投資者走進(jìn)央企、了解央企、認(rèn)同央企。二是服務(wù)助推央企進(jìn)行專業(yè)化整合。配合國務(wù)院國資委開展央企專業(yè)化整合，為央企整合提供更多工具和通道，推動(dòng)打造一批旗艦型央企上市公司。三是服務(wù)完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度。持續(xù)推動(dòng)央企上市公司在完善公司治理中加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，積極引導(dǎo)央企上市公司用好股權(quán)激勵(lì)、員工持股等各類資本工具，不斷完善實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的體制機(jī)制。圖表：國企上市企業(yè)（M）偏低地方國企指數(shù) 央企指數(shù) 民企指數(shù)(倍)0703 710 805 812 907 002 009 104 111 206資料來源Win，二十大：繼續(xù)深化國資國企改革二十大報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)深化國資國企改革，國企改革紅利有望持續(xù)釋放?？傮w來看，二十大報(bào)告與十九大報(bào)告關(guān)于國企改革的要求一脈相承，具體表述和語序上有所增刪調(diào)整，更加突出新的工作重點(diǎn)。具體看，二十大報(bào)告有以下改變：首句提出深化“國資國企”改革，在“國企”的基礎(chǔ)上增加了“國資”主語，體現(xiàn)了對(duì)國有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革的重視，國資委逐漸由管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變；刪除了“要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快……戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值”、有效防止國有資產(chǎn)流失”語句，說明中央對(duì)近些年國有資產(chǎn)的監(jiān)管工作給予肯定無需刻意強(qiáng)調(diào)具體的工作內(nèi)容但仍會(huì)鞏成效?！皣匈Y產(chǎn)流失”缺少嚴(yán)格界定，導(dǎo)致諸多重組和改革難于推進(jìn)，有必要給予弱化；繼續(xù)強(qiáng)調(diào)加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)示了后續(xù)抓重點(diǎn)的方向；在原來“推動(dòng)國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大”基礎(chǔ)上增添了新主語國有企業(yè)”，并增加了提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求國有企業(yè)是更加具體化的組織形態(tài)體現(xiàn)了經(jīng)營好國有企業(yè)主體，提升國有企業(yè)主體核心競(jìng)爭(zhēng)力的改革要求；增加完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的表述，不再單獨(dú)強(qiáng)調(diào)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，黨的十九屆四中全會(huì)提出中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)是復(fù)雜的系統(tǒng)性工程包括產(chǎn)權(quán)制度層面的股權(quán)多元化和混合所有制改革組織制度層面的黨的領(lǐng)導(dǎo)融入法人治理結(jié)構(gòu)和各治理主體權(quán)責(zé)界面清晰管理制度層面的提升管理能力水平和實(shí)現(xiàn)科學(xué)現(xiàn)代管理運(yùn)行制度層面的完善激勵(lì)約束機(jī)制和形成健康良性發(fā)展機(jī)制該描述的變化體現(xiàn)了新時(shí)代國企改革更加豐富的內(nèi)涵；增加弘揚(yáng)企業(yè)家精神”，提倡國企在業(yè)務(wù)開拓、技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整上更具闖勁，發(fā)揮先鋒模范帶頭作用“集體領(lǐng)導(dǎo)避免了一言堂等弊端但也帶來的層層行政化、不擔(dān)當(dāng)免責(zé)文化等潛在問題國企也是企業(yè)同樣需要呼喚企業(yè)家精神尤其是相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制；對(duì)于建設(shè)世界一流企業(yè)這一點(diǎn)從培育變?yōu)榧涌祗w現(xiàn)出二十大后面對(duì)復(fù)雜多變的國際環(huán)境，建設(shè)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)更具緊迫性。圖表：十九大與二十大報(bào)告關(guān)于國企革的描述對(duì)比二十二十大 十九大深化國資國企改革加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度弘揚(yáng)企業(yè)家精神加快建設(shè)世界一流企業(yè)推進(jìn)國有企業(yè)金融企業(yè)在完善公司治理中加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)混合所有制企業(yè)、非公有制企業(yè)黨建工作。

要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略性重組促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值推動(dòng)國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大有效防止資產(chǎn)流失。深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。資料來源：政府官網(wǎng)，KI導(dǎo)向之變：從兩增一控三提高到一增一穩(wěn)四提升”3年中央企業(yè)經(jīng)營層面的任務(wù)目標(biāo)由2年的兩增一控三提高變?yōu)橐辉鲆环€(wěn)四提升；新一輪國企改革深化提升行動(dòng)已開啟。3年的“一增”是指利潤總額增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速“一穩(wěn)”是指資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在%左右“四提升”是指凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。一是用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)。原有的“兩利”指標(biāo)中，保留了利潤總額指標(biāo)，主要考慮利潤總額包含凈利潤和上繳稅費(fèi)，能直觀反映為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值。對(duì)于與利潤總額較為同質(zhì)化的凈利潤調(diào)整為凈資產(chǎn)收益率，主要考慮凈資產(chǎn)收益率能夠衡量企業(yè)權(quán)益資本的投入產(chǎn)出效率，反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，體現(xiàn)了國資委履行保障出資人權(quán)益、防止國有資產(chǎn)損失的法定職責(zé)體現(xiàn)了國資委作為出資人對(duì)中央企業(yè)資本回報(bào)質(zhì)量的要求符合以“管資本”為主的監(jiān)管導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率，加大虧損企業(yè)治理力度加“兩非“兩資剝離處置，盤活存量資產(chǎn)提高資產(chǎn)使用效率升凈資產(chǎn)創(chuàng)利能力和收益水平。二是用營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)的分母均為營業(yè)收入，但營業(yè)收入利潤率的分子為營業(yè)利潤，營業(yè)現(xiàn)金比率的分子為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。營業(yè)現(xiàn)金比率與凈資產(chǎn)收益率的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)三張主表的緊密耦合，體現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表觀、損益表觀與現(xiàn)金流量表觀的統(tǒng)一融合?？己藸I業(yè)現(xiàn)金比率主要是為了體現(xiàn)國資委“要有利潤的收入和要有現(xiàn)金的利潤”的監(jiān)管要求，有利于落實(shí)國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，有利于推動(dòng)中央企業(yè)在關(guān)注賬面利潤基礎(chǔ)上，更加關(guān)注現(xiàn)金流的安全，更加關(guān)注可持續(xù)投資能力的提升，從而全面提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的“含金量，真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。三是繼續(xù)保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)。其中資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)由“控”調(diào)整為“穩(wěn)，3年預(yù)計(jì)將堅(jiān)持“有保有壓，總體穩(wěn)定”原則，既要支持企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大戰(zhàn)略性投資力度，又要保持中央企業(yè)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)目前央企杠桿率相對(duì)穩(wěn)健在可能面臨經(jīng)濟(jì)壓力隱債約束的條件下不再只強(qiáng)“控”杠桿有利于央企在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中更好地發(fā)力。研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度指標(biāo)反映了高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求近幾年在鼓勵(lì)科技創(chuàng)新推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化促進(jìn)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用，也是解決創(chuàng)新能力不足的重要抓手繼續(xù)堅(jiān)持并加大投入強(qiáng)度有利于推動(dòng)國企高質(zhì)量發(fā)展化解“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)等。全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)主要衡量勞動(dòng)力要素的投入產(chǎn)出效率，綜合反映企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的社會(huì)貢獻(xiàn)，通過提高全員勞動(dòng)生產(chǎn)率可深化三項(xiàng)制度改革，最大限度發(fā)揮廣大員工的