科達(dá)利(002850)產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加速4680量產(chǎn)在即

證券研究報(bào)告2022-7-8收盤價(jià)(元)證券研究報(bào)告2022-7-8收盤價(jià)(元)34377713.13理相關(guān)報(bào)告【興證電新】科達(dá)利年報(bào)點(diǎn)評：產(chǎn)能加速提升，海內(nèi)外市穩(wěn)步擴(kuò)張-20220401務(wù)指標(biāo)計(jì)年度2122E23E24E468.2%84.2%.3%2%7%7%0%5%每股收益(元)174每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)投資要點(diǎn)?公司精密件模具起家，深耕行業(yè)廿六載已成為龍頭企業(yè)。深圳市科達(dá)利實(shí)業(yè)股份有限公司成立于1996年，目前公司是國內(nèi)領(lǐng)先的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品研發(fā)及制造商，核心業(yè)務(wù)為鋰電池精密結(jié)構(gòu)件。?受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高景氣度，鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)市場空間可期。結(jié)構(gòu)件作為動力電池重要部分，目前單GWh價(jià)值量約0.4-0.5億元。根據(jù)封裝形式的不同，動力電池可分為方形、圓柱和軟包。其中圓柱和方形電池使用硬殼，封裝結(jié)構(gòu)較為相似，軟包電池使用鋁塑膜。將硬殼結(jié)構(gòu)件作為公司所處行業(yè)進(jìn)行測算，我們預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)市場規(guī)模接近300億元，從2021年-2025年CAGR為28.6%，行業(yè)高成長趨勢確定。?公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，今年有望翻番。受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高速增長，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，其中今年惠州基地產(chǎn)值有望超30億元、江蘇基地產(chǎn)值有望超20億元，為公司業(yè)績打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；海外基地加快建設(shè)，匈牙利、德國、瑞典工廠逐步投產(chǎn)，全年產(chǎn)值近10億元，助力公司加快海外市場擴(kuò)張。?公司技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，4680帶來新增量。公司在結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，可優(yōu)先獲得客戶認(rèn)證，具有先發(fā)優(yōu)勢，現(xiàn)已進(jìn)入特斯拉、LG、松下、寧德時(shí)代、億緯鋰能等4680供應(yīng)鏈，將為公司業(yè)績帶來新增量。?投資建議：公司是鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加快，4680放量在即，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來量利齊升下龍頭地位穩(wěn)固。調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤分別為11.10、17.57、24.84億元，對應(yīng)EPS分別為4.74、7.51、10.61元，對應(yīng)7月8日收盤價(jià)的PE分別為35.8、22.6、16.0倍，維持審慎增持評級。wangshuai@S01omcnS01風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格持續(xù)上行、宏觀經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)政策變化請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- ............-4-- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-目錄 公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報(bào)告正文公司精密件模具起家，深耕行業(yè)廿六載已成為龍頭企業(yè)。深圳市科達(dá)利實(shí)業(yè)股務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向鋰電池精密結(jié)構(gòu)件(主要為動力及儲能鋰電池精密結(jié)構(gòu)件、便攜式鋰電池精密結(jié)構(gòu)占比超90%，比亞迪為公司最大客戶。2016年起，受益于動力電池市場的快速擴(kuò)張，寧德時(shí)代成為公司第一大客戶。2017年3月公司在深圳證券交易所上公司實(shí)際控制人為勵(lì)建立、勵(lì)建炬兄弟，二者作為一致行動人直接間接持股發(fā)優(yōu)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-快產(chǎn)能擴(kuò)張，以本地化布局的形式加強(qiáng)與客戶聯(lián)系。其中大連工廠與客戶松下動公司，同時(shí)設(shè)立湖北子公司已更好對接億緯鋰能。2020年，面向海外市場的三1.2業(yè)務(wù)分析：結(jié)構(gòu)件行業(yè)優(yōu)勢顯著，公司業(yè)績快速增長公司產(chǎn)品主要分為新能源汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件、消費(fèi)類電池精密結(jié)構(gòu)件以及眾多行業(yè)領(lǐng)域。公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-鋁殼精密結(jié)構(gòu)件鋰電結(jié)構(gòu)件營收快速上升，夯實(shí)公司業(yè)績基礎(chǔ)。作為公司的核心業(yè)務(wù),2021年?duì)I收占比達(dá)96.7%，持續(xù)保持市場領(lǐng)先地位。在新能源車高增長的背景下，公司電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)已成為絕對主業(yè)，而公司長期戰(zhàn)略而言，也在主動收縮汽車等其他到鋰電結(jié)構(gòu)件中。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-海內(nèi)外客戶持續(xù)優(yōu)化，2021年達(dá)前五大客戶占比77.4%。依靠行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)達(dá)、力神、瑞浦能源、蜂巢能源等國內(nèi)領(lǐng)先廠商以及LG、松下、特斯拉、寧德時(shí)代取代比亞迪成為公司最大客戶。2021年公司對寧德時(shí)代銷售額同比增財(cái)務(wù)狀況：業(yè)績快速上升，盈利能力保持穩(wěn)定.15億元，凈利請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-公司成本管控能力提升，2021年各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)下降。2021年公司各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)下降。憑借領(lǐng)先的技術(shù)及完備的成本管控能力，公司毛利率及凈利率穩(wěn)成本分類至營業(yè)成本。未來隨著公司體量增大，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模效應(yīng)開公司盈利能力有望持續(xù)保持高位。情況：加強(qiáng)研發(fā)投入，構(gòu)建公司護(hù)城河公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，主要優(yōu)勢在于防爆閥及、散熱、降本等方面。防爆閥是利溫度達(dá)到預(yù)定的控制溫度時(shí)切斷鋰離子電池電流回路，提高鋰離子電池的使用安公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-表1、公司已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的項(xiàng)目項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目標(biāo)預(yù)計(jì)對公司未來發(fā)展的影響動力電池用防爆片研發(fā)項(xiàng)目，設(shè)備容差大，生產(chǎn)效率高電芯一直受組裝電池后防爆功能不穩(wěn)定困擾，采用此方案后，可以解決防爆片在電池生產(chǎn)中的后顧之憂殼體套件及動力電池研發(fā)項(xiàng)目低成本、密封可靠性高、安全穩(wěn)定作為新能源動力電池殼體的結(jié)構(gòu)，為傳統(tǒng)制造業(yè)帶來技術(shù)升級和新的市場增量動力電池外殼研發(fā)項(xiàng)目提高電芯極組與主體的安裝安全性通過提升電芯安全性，規(guī)避安全隱患，推動電池向更高安全性方向發(fā)展新型動力電池頂蓋研發(fā)項(xiàng)目通過特殊裝置組裝，設(shè)置防呆設(shè)計(jì)增加動力電池安全帶來技術(shù)升級，提高動力電池安全，正在推廣使用快速散熱降低動力電池內(nèi)部溫升的頂蓋結(jié)構(gòu)研發(fā)項(xiàng)目解決電池內(nèi)部溫度的問題可以預(yù)防電池高溫爆炸風(fēng)險(xiǎn)，確保電池安全電池方形極柱密封結(jié)構(gòu)研發(fā)項(xiàng)目降低過程控制難度，提高生產(chǎn)效率蓋板結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，提高生產(chǎn)效率，帶動市場需求，從而促進(jìn)蓋板行業(yè)的發(fā)展公司重視研發(fā)，相關(guān)人員、投入及其占比均高于同業(yè)。2021年，由于多個(gè)新產(chǎn)品新項(xiàng)目增加，公司研發(fā)投入高增107.9%至2.75億元，占營業(yè)收入比重達(dá)到從專利情況來看，公司申請專利情況呈逐年上升趨勢，總量大幅領(lǐng)先同業(yè)。截公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-等進(jìn)口的全自動連續(xù)拉伸設(shè)備、高精密度沖壓設(shè)備、復(fù)合材料摩擦焊接設(shè)備、激光焊設(shè)備、精密注塑成型設(shè)備、數(shù)控加工中心及精密沖壓配套體系等在內(nèi)完整的精密制造設(shè)備體系，以及包括非接觸式測量儀、輪廓測量儀等各種精密測量儀器；并具備設(shè)備控制數(shù)字化、管理信息化的行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)管理能力，可快速制造滿足國內(nèi)外客戶需求的高品質(zhì)產(chǎn)品。2.受益于新能源車高景氣度，結(jié)構(gòu)件賽道增量確定2.1鋰電結(jié)構(gòu)件工藝精細(xì)，處于電池環(huán)節(jié)重要地位動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件主要是由鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等組成。鋰電池由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構(gòu)件等組成，其中結(jié)構(gòu)件主要是由鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等組成，其主要目的是滿足鋰電防火、導(dǎo)熱、密封等安全防護(hù)上的要求。動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件直接影響鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等方承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據(jù)應(yīng)用環(huán)境的不同，具備抗震性、散熱性、防腐蝕性、等特定功能，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明柱結(jié)構(gòu)件和鋁塑膜。圓柱和方形屬于硬殼，封裝結(jié)構(gòu)相似，均由殼體和蓋板組資料來源：科達(dá)利招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究精密結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)須經(jīng)過精密模具設(shè)計(jì)及制造、精密沖壓、精密拉伸和注塑成削、組裝等環(huán)節(jié)最終完成成品。殼體的主要工藝則為沖壓、拉伸、修剪、清洗公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-蓋板是提高鋰電池安全性的必備設(shè)備，擁有電流疏通、熔斷保護(hù)、泄壓防爆等防護(hù)和泄壓防護(hù)兩種功能裝置，當(dāng)電池內(nèi)部壓力過大時(shí)，防爆裝置會自動打開泄殼體作為電池模塊的承載體，對電池模塊起到固定和密封的作用。殼體的可固定、可密封的特性主要體現(xiàn)在保護(hù)鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時(shí)不會損壞。傳好的傳熱性和導(dǎo)電性的特點(diǎn)。2.2結(jié)構(gòu)件行業(yè)重資產(chǎn)，盈利能力處于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中游從毛利率來看，結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)盈利能力處于鋰電行業(yè)中游偏上。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈膜環(huán)節(jié)，高于采取成本加成模式的正極等環(huán)節(jié)。公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-結(jié)構(gòu)件制造成本占比較高，原因在于設(shè)備投資額相對較大，折舊攤銷成本占比率提升能夠顯著攤薄剛性成本，從而提升產(chǎn)品毛利率，行業(yè)龍頭將更加具備競爭勢。鋼材等。前述原材料屬于完全競爭市場，價(jià)格波動較為頻繁。根據(jù)長江有色市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-目前行業(yè)內(nèi)2家上市公司中精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)成本構(gòu)成均以材料成本為主，主要上，而銅成本占比則是逐年下降，其占直接材料的比重則從19.17%下降至精密結(jié)構(gòu)件制造業(yè)的下游為鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，下游需求持續(xù)擴(kuò)大，動力鋰電池246.7萬輛，同比+122.9%。盡管今年以來市場面臨補(bǔ)貼退坡、價(jià)格上漲、供應(yīng)進(jìn)口零部件短缺問題改善，國產(chǎn)供應(yīng)體系暢通穩(wěn)定，上海主要汽車產(chǎn)能恢復(fù)至疫情前正常水平，促進(jìn)車輛供給迅速恢復(fù)，車市庫存恢復(fù)到中高位水平，有力支撐汽車下鄉(xiāng)活動，深圳、上海、湖北、山西、山東等地新能源車補(bǔ)貼及以舊換新政產(chǎn)生影響。全球電氣化進(jìn)程加速推進(jìn)，帶動全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步發(fā)展，拉高動力鋰電池市場規(guī)模的擴(kuò)張。根據(jù)marklines數(shù)據(jù)，2021年全球新能源車型累計(jì)銷量為GWh請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-全球動力鋰電池企業(yè)頭部集中趨勢明顯，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)話語權(quán)較強(qiáng)。全球動力電池GWh占全球比例91%，行業(yè)集中度高。GWh業(yè)掌握核心技術(shù)，瓜分較大市場份額，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)話語權(quán)較強(qiáng)。公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高景氣度，鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)市場空間可期。形式的不同，動力電池可分為方形、圓柱和軟包。其中圓柱和方形電池使用硬殼，封裝結(jié)構(gòu)較為相似，軟包電池使用鋁塑膜。將硬殼結(jié)構(gòu)件作為公司所處行業(yè)522019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E全球動力電池裝機(jī)量(GWh)方形裝機(jī)量(GWh)圓柱裝機(jī)量(GWh)軟包裝機(jī)量(GWh)方形占比圓柱占比軟包占比國內(nèi)動力電池裝機(jī)量(GWh)方形裝機(jī)量(GWh)圓柱裝機(jī)量(GWh)軟包裝機(jī)量(GWh)方形占比圓柱占比軟包占比海外動力電池裝機(jī)量(GWh)方形裝機(jī)量(GWh)圓柱裝機(jī)量(GWh)軟包裝機(jī)量(GWh)方形占比圓柱占比軟包占比結(jié)構(gòu)件平均價(jià)值量(億元/GWh)市場規(guī)模(億元)同比增速方形市場規(guī)模(億元)圓柱市場規(guī)模(億元)118.067.132.057%27%62.485%7%8%55.627.426%49%25%0.5554.5-36.9146.872.334.040.549%23%28%62.981%83.921.527.934.526%33%41%0.5255.31%37.6298.6175.948.574.259%25%140.0121.08.786%6%7%158.654.939.863.935%25%40%0.48107.795%84.423.3428.5217.668.373.751%248.6152.985%8%7%179.864.754.061.136%30%34%0.43123.515%94.029.5565.9303.4115.1104.654%20%304.4209.228.823.580%9%261.594.186.381.136%33%31%0.39162.732%117.944.7778.9465.0204.0146.860%26%371.0377%9%407.9150.9146.8110.137%36%27%0.35234.144%162.771.4995.5621.6313.6184.862%32%435.5414.4100.844.874%8%560.0207.2212.8140.037%38%25%0.31294.526%195.898.8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-3.產(chǎn)能加速擴(kuò)張，4680先發(fā)優(yōu)勢顯著公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，今年有望翻番。受益于新能源汽車及動力電池行業(yè)高速增長，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，其中今年惠州基地產(chǎn)值有望超30億元、江蘇基地產(chǎn)值有望超20億元，為公司業(yè)績打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；同時(shí)福建、四川基地陸續(xù)投產(chǎn)，今年分別有望實(shí)現(xiàn)10億元產(chǎn)值；大連、西安等工廠產(chǎn)能逐步爬坡，湖北、，有望分別在明后年投產(chǎn)運(yùn)行；海外基地加快建設(shè)，匈牙利、德國、瑞典工廠逐步投產(chǎn)，全年產(chǎn)值近10億元，助力公司加快海外市場表3、公司產(chǎn)能擴(kuò)建加快，預(yù)計(jì)產(chǎn)值同步上升元558787655878767855876785426765346765342573福建工廠2期453453785227合計(jì)7國內(nèi)主流電池公司寧德時(shí)代、億緯鋰能和比克在特斯拉電池日后紛紛發(fā)布4680電池規(guī)劃，但受限于國內(nèi)企業(yè)過去幾年研發(fā)重點(diǎn)集中在方型電池，圓柱技術(shù)儲備。公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-表4、電池企業(yè)大圓柱研發(fā)進(jìn)展線公司的型號、結(jié)構(gòu)均有差異，開發(fā)成本較高，對公司的產(chǎn)品開發(fā)能力、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)-承載電流變大、取消模組結(jié)構(gòu)，對于殼體結(jié)構(gòu)機(jī)械強(qiáng)度設(shè)計(jì)和絕緣設(shè)計(jì)要求更加嚴(yán)格；-尺寸變大、厚度變厚(2170壁厚為0.2mm，4680為0.6mm)、原材料升級，2170原材料為鋁合金，而4680為強(qiáng)度更高的預(yù)鍍鎳鋼，鍍鎳鋼加工精度更難控-4680底部和頂部分別設(shè)計(jì)防爆閥，正極集流盤與極柱直接焊接連接，且?guī)в泄靖檲?bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-公司技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，4680帶來新增量。公司在結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，可優(yōu)先獲得客戶認(rèn)證，具有先發(fā)優(yōu)勢，現(xiàn)已進(jìn)入特斯拉、LG、松下、寧德時(shí)代、億我們測算，預(yù)計(jì)今年特4.盈利預(yù)測與投資建議公司是鋰電結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加快，4680放量在即，客戶結(jié)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-險(xiǎn)提示?原材料價(jià)格持續(xù)上行：原材料價(jià)格持續(xù)上行將增加中游成本，擠壓下游利?宏觀經(jīng)濟(jì)波動：若宏觀經(jīng)濟(jì)波動較大，終端需求大幅下滑，將影響下游需公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-萬元計(jì)年度122E3E4E9645618應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款175款項(xiàng)6存貨9477934000081535程42200008679735060應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款62240047338660034449374162合計(jì)641現(xiàn)金流量表萬元會計(jì)年度12E3E4E84和攤銷15100公允價(jià)值變動損失0006資損失946活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量09投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量生現(xiàn)金流量42動初余額9645末余額545萬元會計(jì)年度12E3E4E468及附加銷售費(fèi)用6747發(fā)費(fèi)用53867投資收益公允價(jià)值變動收益1000減值損失2345745400008655694951984684EPS元)174主要財(cái)務(wù)比率計(jì)年度12E3E4E.2%.7%.4%.2%1.3%2%7%7%債能力0%5%.5%.9%.8%率款周轉(zhuǎn)率3.8%存貨周轉(zhuǎn)率每股資料(元)股收益174股經(jīng)營現(xiàn)金股凈資產(chǎn)估值比率(倍)13.25.6公司跟蹤報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-析師聲明國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌成指為基準(zhǔn)，香港市場以恒生指數(shù)為級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約，投資者自主作出投資決策