恒生電子（600570.SH）：資本市場(chǎng) IT龍頭全面受益政策創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型深化

的信息披露和法律聲明算機(jī)/計(jì)算機(jī)應(yīng)用區(qū)間(元)：58.30-63.60證券分析師趙偉博資算機(jī)/計(jì)算機(jī)應(yīng)用區(qū)間(元)：58.30-63.60證券分析師趙偉博資格編號(hào)：S0120521090001恒生電子(恒生電子(600570.SH)：資本市場(chǎng)IT龍頭，全面受益政策創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型深化投資要點(diǎn)恒生電子是伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的廣度與深度兼具的IT龍頭。公司從1995年市場(chǎng)表現(xiàn)成立起逐漸覆蓋了證券、銀行、基金、期貨、信托、保險(xiǎn)資管、交易所等多個(gè)領(lǐng)域，成為中國(guó)唯一全領(lǐng)域的金融IT服務(wù)商。公司的集中交易系統(tǒng)、TA、投資交易系統(tǒng)等核心產(chǎn)品均為市場(chǎng)領(lǐng)先。公司的全方位產(chǎn)品矩陣可形成前中后臺(tái)的一體化和全牌照業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。公司通過(guò)持續(xù)的高研發(fā)投入打造產(chǎn)品化能市場(chǎng)表現(xiàn)11% 0%11% 0%-23%-34%-46%-57%國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期堅(jiān)持改革開(kāi)放創(chuàng)新的方向不變，公司持續(xù)受益于政策創(chuàng)新紅利。2021-062021-102022-02滬深300對(duì)比1M2M3M絕對(duì)漲幅(%)14.08-0.24-15.18相對(duì)漲幅(%)7.261.06-13.08近年2021-062021-102022-02滬深300對(duì)比1M2M3M絕對(duì)漲幅(%)14.08-0.24-15.18相對(duì)漲幅(%)7.261.06-13.08數(shù)智化的深入推進(jìn)是公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的支撐力。公司從產(chǎn)品、戰(zhàn)略、外延并購(gòu)等相關(guān)研究方面多層次發(fā)力，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高速發(fā)展做充分準(zhǔn)備。公司在IDC《中國(guó)金融云市場(chǎng)(2021下半年)跟蹤報(bào)告》中首次進(jìn)入前五，體現(xiàn)了公司的云化發(fā)展強(qiáng)勁勢(shì)頭。(1)以自研的云原生屬性分布式平臺(tái)和應(yīng)用全面承接客戶架構(gòu)升級(jí)需求。一方面通過(guò)提供技術(shù)底座和全棧式開(kāi)發(fā)框架與組件滿足頭部客戶的自建需求，長(zhǎng)期看和有自研需求的客戶會(huì)逐漸形成“底層標(biāo)準(zhǔn)化，上層個(gè)性化”的合作方式；另一方面通過(guò)已完成云原生架構(gòu)升級(jí)的O45、UF3.0、估值FA6.0、新一代TA等系統(tǒng)全面承接客戶的升級(jí)替換需求，隨著2021年華寶基金、招商證券、華泰證券等成功遷移案例所產(chǎn)生的示范效應(yīng)，2022年起公司新產(chǎn)品的推廣有望加速，持續(xù)支撐中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)；(2)在戰(zhàn)略層面，從online到數(shù)智化戰(zhàn)略不斷升級(jí)，明確建立數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域第一品牌的目標(biāo)；隨著客戶滿意度戰(zhàn)略的升級(jí)和IPD推行，2021年合同交付周期同比縮短9.6%；(3)并購(gòu)補(bǔ)全產(chǎn)品與提升技術(shù)能力。2021年公司購(gòu)買了Summit和Opics產(chǎn)品源代碼及在華合同，快速切入大中小銀行的資金管理系統(tǒng)，預(yù)計(jì)Summit從2022-2026年?duì)I收將從9600萬(wàn)逐年遞增至1.57億元；同時(shí)并購(gòu)保泰科相關(guān)研究多項(xiàng)管理改善措施并舉，推進(jìn)人效提升和業(yè)績(jī)釋放。公司在2022年調(diào)整了業(yè)務(wù)板塊，提高了板塊間劃分的清晰度與版塊內(nèi)的業(yè)務(wù)協(xié)同性。同時(shí)通過(guò)持續(xù)推廣IPD和實(shí)施員工持股等多項(xiàng)措施來(lái)提高效率與維持人員穩(wěn)定性，有望實(shí)現(xiàn)人效回升，收入與成本費(fèi)用剪刀差有望開(kāi)始逐漸縮小。給與公司2022年55x-60x目標(biāo)P/E，目標(biāo)價(jià)58.3-63.6元。預(yù)計(jì)恒生電子2022-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為15.5/19.8億，對(duì)應(yīng)EPS1.06/1.36元。2022年可比公首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新一代產(chǎn)品在金融機(jī)構(gòu)的推廣與實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；創(chuàng)新政策的落實(shí)節(jié)奏不及預(yù)期；非經(jīng)常性損益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響項(xiàng)目進(jìn)展與收入確認(rèn)節(jié)奏。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)2/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)202020212022E2023E2024E1,461.56營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)4,1735,4976,8738,81452周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)：32.04-66.17(+/-)YOY(%)7.8%31.7%25.0%28.2%30.3%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)1,3221,4641,555凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)1,3221,4641,5551,9812,474 (+/-)YOY(%)-6.6%10.7%6.2%27.4%24.9%3.89全面攤薄EPS(元)0.901.001.061.361.69公司公告毛利率(%)77.1%73.0%73.5%74.5%74.8%年報(bào)(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)2/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.伴隨資本市場(chǎng)一路成長(zhǎng)的龍頭 72.1.伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)張形成廣度和深度兼具的產(chǎn)品體系 72.2.持續(xù)高研發(fā)增強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，形成高粘性，構(gòu)成穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐 83.財(cái)富資管端發(fā)展良好提振IT投入動(dòng)力，創(chuàng)新政策頻出提升短中期市場(chǎng)空間 113.1.財(cái)富資產(chǎn)管理行業(yè)處在黃金發(fā)展期，金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)收與資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，帶 3.1.1.居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資管新規(guī)帶動(dòng)財(cái)富管理端發(fā)展 113.1.2.注冊(cè)制推行上市公司數(shù)量增多，利好資產(chǎn)管理端發(fā)展 123.1.3.財(cái)富資管端持續(xù)發(fā)展提振底層技術(shù)及應(yīng)用系統(tǒng)的重塑與構(gòu)建需求 133.2.金融市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，帶來(lái)系統(tǒng)建設(shè)與改造增量 143.2.1.已有創(chuàng)新政策的持續(xù)實(shí)施與擴(kuò)容將持續(xù)提高對(duì)應(yīng)系統(tǒng)改造和模塊建設(shè)的滲 3.2.2.新政策的發(fā)布與新業(yè)務(wù)的開(kāi)展帶來(lái)對(duì)應(yīng)新系統(tǒng)和新模塊建設(shè)需求 184.數(shù)智化深入推進(jìn)構(gòu)成中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力，恒生全方位準(zhǔn)備就緒奠定強(qiáng)者恒強(qiáng)基調(diào).......214.1.戰(zhàn)略明確，直指客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型新需求............................................................224.1.1.從Online戰(zhàn)略到數(shù)智化戰(zhàn)略，明確簡(jiǎn)歷數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域第一品牌的目標(biāo)...224.1.2.持續(xù)推進(jìn)客戶第一戰(zhàn)略，提高客戶滿意度，增強(qiáng)客戶粘性與需求響應(yīng)度.224.2.自研分布式平臺(tái)及應(yīng)用產(chǎn)品，搶占金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)分布式改造先機(jī).................224.2.1.自主研發(fā)的金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施為金融機(jī)構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供全棧技術(shù)支持.....................................................................................................................234.2.2.核心產(chǎn)品均于2020年完成云原生架構(gòu)升級(jí)并已產(chǎn)生成功應(yīng)用案例，迎接 4.3.持續(xù)通過(guò)并購(gòu)?fù)顿Y填補(bǔ)短板，加速提升全面競(jìng)爭(zhēng)力 254.3.1.收購(gòu)Summit和Opics，全面覆蓋大中小型銀行的資金管理系統(tǒng) 264.3.2.收購(gòu)保泰科技進(jìn)軍保險(xiǎn)核心領(lǐng)域，抓住保險(xiǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利 27，推進(jìn)人效提升與業(yè)績(jī)釋放 275.1.業(yè)務(wù)板塊調(diào)整，提高板塊間劃分清晰度與版塊內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同性 275.2.加強(qiáng)產(chǎn)品化能力與人員管理，收入與成本費(fèi)用剪刀差縮小 29 3/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6.1.營(yíng)收與毛利率預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022-2024年收入分別為68.73/88.14/114.81億元，毛利率分別為73.5%/74.5%/74.8%..........................................................................306.2.費(fèi)用率及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022-2024年費(fèi)用率總體較為穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)為億元 31 4/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：恒生電子股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年3月30日) 8圖2：恒生電子與其他同領(lǐng)域公司研發(fā)投入對(duì)比 9 圖4：恒生電子毛利率與軟服行業(yè)毛利率中位數(shù)對(duì)比 9 圖7：2016-2018年恒生電子各塊營(yíng)收規(guī)模(億元)及CAGR 10圖8：2019-2021年恒生電子各塊營(yíng)收規(guī)模(億元)及CAGR 10 圖10：全國(guó)商品房銷售面積及銷售額：累計(jì)同比 11 圖12：居民金融資產(chǎn)中固收類和權(quán)益類資產(chǎn)增速對(duì)比 12 2圖15：2019-2021證券公司經(jīng)營(yíng)情況(單位：億元) 13 圖20：恒生電子在中國(guó)金融云解決方案市場(chǎng)份額中進(jìn)入前五 23圖21：恒生電子金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施LIGHT 24 構(gòu)成及主要產(chǎn)品 8互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要子公司2021年經(jīng)營(yíng)情況 11IT 5/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 s 表7：恒生電子為新籌外資機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的案例 18 表9：券商年報(bào)中強(qiáng)調(diào)“敏捷”的相關(guān)內(nèi)容 21online化戰(zhàn)略的演變 22 生電子三大中臺(tái)定位及價(jià)值 23表13：新一代產(chǎn)品上線案例不完全統(tǒng)計(jì) 25表14：恒生電子歷年重大并購(gòu)事件梳理 25 表16：公司整體收入及毛利率預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元) 31表17：恒生電子費(fèi)用率及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元) 32表18：可比公司估值(2022年6月29日) 32公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)6/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明成立起經(jīng)過(guò)多年發(fā)展不斷豐富自身的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐漸覆蓋了統(tǒng)、銀行綜合理財(cái)系統(tǒng)等核心產(chǎn)品具有較高的市占率。利用核心產(chǎn)品的深度扎根優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)周邊產(chǎn)品，公司形成了全方位的產(chǎn)品矩陣，從而可充分發(fā)揮前中后臺(tái)系深度與廣度的雙向滲透，保持對(duì)客戶需求變化的敏感度和高粘性，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。公司通過(guò)持續(xù)的高研發(fā)投入打造產(chǎn)品化能力，維持先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其軟件銷售與服務(wù)的由監(jiān)管創(chuàng)新帶來(lái)的系統(tǒng)建設(shè)與改造需求構(gòu)成公司短中期業(yè)績(jī)的直接驅(qū)動(dòng)因收緊為主基調(diào)進(jìn)入以鼓勵(lì)創(chuàng)新為主的活躍狀態(tài)。近年來(lái)監(jiān)管創(chuàng)新主要圍繞新機(jī)構(gòu)常帶來(lái)系統(tǒng)一體化建設(shè)的需求，新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品增加帶來(lái)對(duì)應(yīng)的新系統(tǒng)或模塊建基金通業(yè)務(wù)、基金投顧試點(diǎn)擴(kuò)容等業(yè)務(wù)的擴(kuò)容與持續(xù)滲透也將在2021年的基礎(chǔ)中的強(qiáng)勁勢(shì)頭。(1)在產(chǎn)品層面，恒生電子以自研的具備云原生屬性的分布式平臺(tái)和上層應(yīng)用產(chǎn)品全面承接金融機(jī)構(gòu)的架構(gòu)升級(jí)需求。一方面通過(guò)提供自研的微服務(wù)架構(gòu)技術(shù)底座和配套的全棧式開(kāi)發(fā)框架與組件滿足部分頭部金融機(jī)構(gòu)的自建Opics在2021年已逐漸產(chǎn)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，Summit預(yù)計(jì)2022-2026年產(chǎn)生的營(yíng)收將從9600萬(wàn)逐年遞增險(xiǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的紅利。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)7/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明將定制化較為集中的業(yè)務(wù)單獨(dú)調(diào)整為一個(gè)板塊、在大資管業(yè)務(wù)板塊下整合運(yùn)營(yíng)管TIT2.伴隨資本市場(chǎng)一路成長(zhǎng)的龍頭系分市場(chǎng)份額，同年金融事業(yè)部(后改名為銀行事業(yè)部)成立。1999年7月1日，1998年隨著我國(guó)第一家公募基金公司成立，恒生電子開(kāi)始進(jìn)軍基金領(lǐng)域，本完成在資本市場(chǎng)領(lǐng)域的橫向擴(kuò)展和覆蓋。從廣度來(lái)看，恒生電子已經(jīng)全面覆蓋1998證券領(lǐng)域市占率成為全國(guó)領(lǐng)先；開(kāi)始為基金公司提供系統(tǒng)2002基金業(yè)務(wù)部成為又一利潤(rùn)核心2010進(jìn)入金融資訊領(lǐng)域20112011成為大多數(shù)信托公司的核心系統(tǒng)建設(shè)合作伙伴公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)8/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明香港中央結(jié)算有限公司杭州恒生電子集團(tuán)有限公司周林根蔣建圣招商銀行股份有限公司-交銀施羅德新成長(zhǎng)混合型證券投資基金鴻其他 劉曙峰2013針對(duì)非標(biāo)的“恒生金融交易所系統(tǒng)產(chǎn)品”漸趨成熟香港中央結(jié)算有限公司杭州恒生電子集團(tuán)有限公司周林根蔣建圣招商銀行股份有限公司-交銀施羅德新成長(zhǎng)混合型證券投資基金鴻其他 劉曙峰2013針對(duì)非標(biāo)的“恒生金融交易所系統(tǒng)產(chǎn)品”漸趨成熟從深度來(lái)看，主要體現(xiàn)在兩方面。一方面是形成了全方位的產(chǎn)品矩陣，覆蓋乎所有的業(yè)務(wù)解決方案，使得單個(gè)客戶可以選擇恒生電子來(lái)滿足絕大部分展業(yè)需與深化拓展，恒生電子在各領(lǐng)域都取得了高份額的市占率，尤其在證券行業(yè)的核心交易系統(tǒng)、基金等買方行業(yè)的投資管理系統(tǒng)、銀行業(yè)的綜合理財(cái)系統(tǒng)以及相關(guān)銀行與產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)與中臺(tái)險(xiǎn)合規(guī)管理核心產(chǎn)品/解決方案列舉投資交易管理系統(tǒng)，估值核算系統(tǒng)、資管運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等PB系統(tǒng)收付中間業(yè)務(wù)等供應(yīng)鏈金融、平臺(tái)金融等統(tǒng)一資訊平臺(tái)、數(shù)據(jù)平臺(tái)、數(shù)據(jù)集市等國(guó)家級(jí)交易所解決方案助力恒生電子金融科技技術(shù)快速發(fā)展。式轉(zhuǎn)型中走出的第一步，奠定了恒生電子產(chǎn)品升級(jí)的開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)。螞蟻科技集團(tuán)股份有限公螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司00%中中國(guó)證券金融股份有限公司20.72%9%14.41%120.72%9%14.41%1.77%恒生電子股份有限公恒生電子股份有限公司 彭政綱0.91%0.82 彭政綱0.91%0.82%55.45%0.85%中中國(guó)工商銀行股份有限公司-廣發(fā)多因子靈活配置混合型證券投資基金公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)9/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明各條線產(chǎn)品伴隨金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)、監(jiān)管要求與技術(shù)發(fā)展產(chǎn)生的新需求而不斷迭代可塊來(lái)解決。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定、安全特性具有高度追求，更換系統(tǒng)會(huì)帶來(lái)數(shù)據(jù)述原因?qū)е陆鹑跈C(jī)構(gòu)無(wú)必要情況通常不輕易更換系統(tǒng)供應(yīng)商，與恒生電子形成了深度求的變化。多年來(lái)無(wú)論是研發(fā)支出的絕對(duì)金額還是研發(fā)投入占營(yíng)收比，均顯著高比50%%40%%%20142015201620172018201920202021恒生電子研發(fā)投入(億元)頂點(diǎn)軟件研發(fā)投入(億元)金證股份研發(fā)投入(億元)恒生電子研發(fā)投入占營(yíng)收比例(右軸)頂點(diǎn)軟件研發(fā)投入占營(yíng)收比例(右軸)金證股份研發(fā)投入占營(yíng)收比例(右軸)與客戶的高粘性和標(biāo)準(zhǔn)化能力較強(qiáng)的軟件產(chǎn)品特性為恒生電子帶來(lái)高于行業(yè)。(1)新收入準(zhǔn)則施行帶來(lái)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方式影響。公司從2020年起開(kāi)始施為終驗(yàn)法維護(hù)服務(wù)人員費(fèi)用歸集到合同履約成本，與收入配比計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。(2)為迎接下一階段的數(shù)智化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和提升競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)前端服務(wù)的響應(yīng)速度，加大了定制化服務(wù)毛利率與軟服行業(yè)毛利率中位數(shù)對(duì)比公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)10/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明04000120%100%80%60%40%20%0%毛利(億元)毛利率(右軸)120%100%80%60%40%20%0%軟服公司毛利率中位數(shù)恒生電子毛利率Wind類-信息技術(shù)-軟件與服務(wù)”所包含的公司構(gòu)成公司業(yè)績(jī)的主要部分，是公司整體營(yíng)收的基本盤。非金融業(yè)務(wù),非金融業(yè)務(wù),基礎(chǔ)設(shè)施IT銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù),8.71%IT業(yè)務(wù),8.71%務(wù),36.24%創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),大資管IT大資管IT業(yè)務(wù),29.28%數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與非金融業(yè)務(wù),2.98%基礎(chǔ)設(shè)施IT2.98%業(yè)務(wù),6.44%銀行與產(chǎn)銀行與產(chǎn)業(yè)IT創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),業(yè)務(wù),6.44%14.64%務(wù),38.44%大資管IT業(yè)務(wù),31.07%圖7：2016-2018年恒生電子各塊營(yíng)收規(guī)模(億元)及CAGR868642069.83%60%37.12%40%27.81%17.43%20%27.81%CAGR(右軸)201620172018CAGR(右軸)圖8：2019-2021年恒生電子各塊營(yíng)收規(guī)模(億元)及CAGR5030%25%20%%%5%0%201920202021CAGR(右軸)務(wù)增速，構(gòu)成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要由部分重要子公司提供服基于云的投資交易、估值、托管清算、投資監(jiān)督、信息披露、績(jī)效評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)管公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)11/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明年業(yè)務(wù)進(jìn)展收(萬(wàn)元)營(yíng)收同2021年凈利比增速潤(rùn)(萬(wàn)元)穩(wěn)851.58在機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)積極布局9.60%5,428.01資管領(lǐng)域一站式服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋及技術(shù)平臺(tái)的規(guī)劃進(jìn)展順利59.83%6,005.21務(wù)與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)為導(dǎo)向，以場(chǎng)景化能力輸出，為證券/期貨等金融行業(yè)提供一售經(jīng)紀(jì)服務(wù)6.37%148.23空間續(xù)。3.1.1.居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資管新規(guī)帶動(dòng)財(cái)富管理端發(fā)展房地產(chǎn)投資屬性弱化，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比例持續(xù)年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的意見(jiàn)》再一次加強(qiáng)保障性措施。之后房住不炒擬寫入地方立法，增加調(diào)控手段實(shí)行租金指導(dǎo)價(jià)，以及差別化住房信貸的政策均在表明對(duì)于房住不炒的決心。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近兩年來(lái)全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額和商品房銷售面積及銷售額累計(jì)同比呈持續(xù)下降50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額：累計(jì)同比160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%總資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，其中非金融資產(chǎn)中主要是房地產(chǎn)部分，根據(jù)券投資基金和股票及股權(quán)偏權(quán)益類資產(chǎn)，將此二類資產(chǎn)加總觀察增速變化可知，12/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比例非金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比例35%30%25%20%15%10% 5%0%201120122013201420152016201720182019“存款+債券”增速“基金+股票及股權(quán)”增速年起，資管新規(guī)正式完成過(guò)渡期，開(kāi)始正式施行。市場(chǎng)上的保本理財(cái)?shù)炔缓弦?guī)老產(chǎn)品已經(jīng)清零，理財(cái)產(chǎn)品均轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品，收益波動(dòng)情況更加普遍，理財(cái)專業(yè)理業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)和高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。3.1.2.注冊(cè)制推行上市公司數(shù)量增多，利好資產(chǎn)管理端發(fā)展從2018年宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，而后通過(guò)創(chuàng)業(yè)板改革貫通存宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板，并在板內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)科科創(chuàng)板正式開(kāi)板科科創(chuàng)板正式開(kāi)市立北交所證監(jiān)會(huì)發(fā)布北交所基礎(chǔ)制度北交所開(kāi)市小板合并，合并后主板仍為核準(zhǔn)制 證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)小板合并，合并后主板仍為核準(zhǔn)制 證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制制度規(guī)則 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)上市2018.11.52021.10.302012018.11.52021.10.302019.7.222019.6.132021.9.2 2020.4.272020.8.24202020.4.272020.8.242021.4.6 審議通審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》注冊(cè)制度逐步推行使得我國(guó)上市公司數(shù)量增速呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，從而具備更多兩行，上司公司數(shù)量將繼續(xù)增加。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)13/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5,0004,0003,0002,0001,000016%14%2%2012201320142015201620172018201920202021上市公司總數(shù)(個(gè))增速(右軸)3.1.3.財(cái)富資管端持續(xù)發(fā)展提振底層技術(shù)及應(yīng)用系統(tǒng)的重塑與構(gòu)建需求零司管理的120,000100,00080,00060,00040,00020,00006,0005,0004,0003,0002,0001,000020192020202120192020總資產(chǎn)(左軸)凈資產(chǎn)(左軸)營(yíng)業(yè)收入(右軸)凈利潤(rùn)(右軸)00當(dāng)前證券行業(yè)持續(xù)加大信息化投入力度，尋求基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)和業(yè)務(wù)發(fā)展的差證券公司證券公司2020年IT投入(億元)2021年IT投入(億元)增速83%.49%公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)14/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4%4%%0%%9%資本市場(chǎng)的政策創(chuàng)新帶來(lái)對(duì)應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有IT系統(tǒng)改造與新增模塊建設(shè)領(lǐng)域占據(jù)了核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的較大市場(chǎng)份額，而我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)變革與創(chuàng)新帶來(lái)的新建系統(tǒng)的模塊通常均涉及在相關(guān)核心系統(tǒng)的對(duì)接與改造。恒生電子作為核相應(yīng)的新增模塊及周邊系統(tǒng)的建設(shè)具有先天的切入優(yōu)勢(shì)，可充分享受政策創(chuàng)新的市場(chǎng)總體在監(jiān)管上由2015年以來(lái)以應(yīng)對(duì)指數(shù)波動(dòng)與股價(jià)異動(dòng)為主的基調(diào)進(jìn)入鼓新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品增加帶來(lái)對(duì)應(yīng)的新系統(tǒng)或模塊建設(shè)需求，交易方式或交易制度變化通常帶來(lái)系統(tǒng)接口與規(guī)則等的改造需求，相關(guān)的建設(shè)與改造需求均構(gòu)成恒生電政策創(chuàng)新的紅利。格放管結(jié)合《關(guān)于加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的通知》發(fā)布監(jiān)會(huì)通過(guò)《證券期貨投咨者適當(dāng)性管理辦法》協(xié)會(huì)向部分機(jī)構(gòu)下發(fā)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則(修訂版，征求意見(jiàn)稿)》訂《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(jiàn)》票質(zhì)押新規(guī)正式實(shí)施行規(guī)發(fā)布易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》發(fā)布創(chuàng)板開(kāi)板公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)15/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金投顧試點(diǎn)落地對(duì)證券公司、基金和期貨公司的外資持股比例限制設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)正式起步冊(cè)制落地設(shè)立并開(kāi)市交易取消保險(xiǎn)公司的外資持股比例限制并成新債券交易系統(tǒng)上線，在技術(shù)系統(tǒng)上實(shí)現(xiàn)股債完全分離REITs退出渠道CDRGDR容生品法發(fā)布創(chuàng)板做市試點(diǎn)s《深圳證券交易所債券交易規(guī)則》及三項(xiàng)配套指引正式實(shí)施，配套交易系統(tǒng)同步上線，深交所全面實(shí)現(xiàn)債券交易規(guī)則及系統(tǒng)的“股債分離”公募基金管理人新規(guī)落地，放管結(jié)合，對(duì)公募持牌機(jī)構(gòu)的限制由此前的“一參一控”適度放寬至了“一參一控一牌照”中國(guó)證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)結(jié)算、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、證券時(shí)報(bào)，德邦研究所益于資FOFLOF、科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)、全面注3.2.1.已有創(chuàng)新政策的持續(xù)實(shí)施與擴(kuò)容將持續(xù)提高對(duì)應(yīng)系統(tǒng)改造和模塊建設(shè)的滲(1)基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴(kuò)容擴(kuò)募頻出。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)16/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明件中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)正式啟航。備的條件發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》，試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)展到全國(guó)范圍國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》提出，要推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)滬深交易所發(fā)布《上海證券交易所公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITs)業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(試方案”，助力基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)參與基金通平臺(tái)開(kāi)展基金通業(yè)務(wù)，同時(shí)未來(lái)(2)CDR/GDR擴(kuò)容2019年6月17日下午，“滬倫通”正式在上交所和倫交所啟動(dòng)，包括東、西兩個(gè)業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)指?jìng)惤凰鲜泄驹谏辖凰鶔炫浦袊?guó)存托憑證(簡(jiǎn)稱CDR)；西向業(yè)務(wù)指上交所A股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證(簡(jiǎn)稱GDR)。由于原滬倫通業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中適用范圍較窄、未對(duì)融資型中國(guó)存托憑證(CDR)作出安排，2022年3月25日，滬深兩個(gè)交易所分別公布了與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法以及相關(guān)跨境轉(zhuǎn)換、做市業(yè)務(wù)的配套指引，將CDR(中國(guó)存托憑證)發(fā)行范圍自英國(guó)拓展至德國(guó)和瑞士，將GDR(國(guó)際存托憑證)發(fā)行范圍由上交所拓展至符合條件的深交所上市公司?！皽麄愅ā闭皆谏辖凰蛡惤凰鶈?dòng) (“滬倫通”正式在上交所和倫交所啟動(dòng) (中國(guó)存托憑證)細(xì)則2022年2月2018年11月滬深兩個(gè)交易所分別公布了與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法以及相關(guān)跨境轉(zhuǎn)換、做市業(yè)務(wù)的配套指引上交所發(fā)布《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》2018年6月2018年10月2019年6月上交所出臺(tái)《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定 (試行)》，標(biāo)志著”滬倫通”制度建設(shè)框架已基本齊備證證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，正式宣布將原有“滬倫通”進(jìn)行了雙向擴(kuò)容：西向除了原有的倫交所外，還納入德國(guó)、瑞士交易所；東向則從上交所拓展到滬深交易所，同時(shí)還在CDR發(fā)行過(guò)程中引入了融資功能公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)17/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明融機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)建設(shè)滲透率并不高。而此次新規(guī)發(fā)布后隨著對(duì)應(yīng)標(biāo)的增加和投(3)公募基金投顧試點(diǎn)擴(kuò)容進(jìn)和買方投顧的需求會(huì)不斷增長(zhǎng)，供需兩端均具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。公募基金投顧是全委模式的管理型組合，投資者全權(quán)委托投顧機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資操作。投顧機(jī)構(gòu)的專業(yè)資產(chǎn)配置能力、客戶服務(wù)能力以及基于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的技術(shù)電子的資產(chǎn)配置能力。在投顧機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)建設(shè)層面，恒生電子可以為機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)配置系統(tǒng)、投顧交易系統(tǒng)等的輸出服務(wù)，同時(shí)整體的公募投顧解決方案上新了顧機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展需求。(4)北交所設(shè)立帶來(lái)的持續(xù)建設(shè)需求立將有利于對(duì)中小企業(yè)的扶持力度進(jìn)一步加大。在政策利好基礎(chǔ)之上，新三板的流動(dòng)性會(huì)有所增強(qiáng)，增加股民的投資信心，交易量的增加利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；同時(shí)隨著部分股票的流通性增加，將帶來(lái)股民還有投資機(jī)構(gòu)投資熱情的增長(zhǎng)，對(duì)投務(wù)的需求也有一定推動(dòng)作用。交易公募投入了對(duì)應(yīng)的改造，頭部券商在前期試點(diǎn)階段及2021年已經(jīng)進(jìn)行了對(duì)應(yīng)的建設(shè)投入。2022年及往后將有更多未進(jìn)行相應(yīng)改造與建設(shè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投入。(5)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)，新籌外資機(jī)構(gòu)的一體化系統(tǒng)建設(shè)與咨詢需求旺盛在中國(guó)金融市場(chǎng)不斷加大對(duì)外開(kāi)放的背景下，外資機(jī)構(gòu)正在加速進(jìn)入中國(guó)市金管理(中國(guó))有限公司獲批設(shè)立；同年9月，路博邁基金管理(中國(guó))有限公司被公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)18/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明、瑞銀證券、隨著從持股比例到業(yè)務(wù)開(kāi)展限制的雙重對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，將有更多外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。外資機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品接受度較高，同時(shí)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中幾乎覆蓋了全部外資金融機(jī)構(gòu)。類型名稱券核心系統(tǒng)證券案資證券公司金源統(tǒng)一證券案?jìng)湄惾R德基金、富達(dá)基金管理(中國(guó))有限公司、路博邁基金管理(中國(guó))有限公司備未來(lái)從外資機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)種類增多的雙重系統(tǒng)建設(shè)需求出發(fā)，均能為恒生3.2.2.新政策的發(fā)布與新業(yè)務(wù)的開(kāi)展帶來(lái)對(duì)應(yīng)新系統(tǒng)和新模塊建設(shè)需求(1)期貨和衍生品“基本法”出臺(tái)，期貨公司業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展。在支持。該法律擴(kuò)展了期貨公司業(yè)務(wù)范圍。期貨和衍生品法允許開(kāi)展期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)、明確期貨做市業(yè)務(wù)，有助于期貨公司做大業(yè)務(wù)規(guī)模、豐富增長(zhǎng)來(lái)源，為期貨行業(yè)發(fā)展帶來(lái)助益。同時(shí)從法律層面明確跨境期貨業(yè)務(wù)相關(guān)的基本要求，加強(qiáng)了規(guī)范能力。賬戶系統(tǒng)成功實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的供應(yīng)商，能夠?yàn)槠谪浌驹诮y(tǒng)一賬戶系統(tǒng)建設(shè)方案提供方案，同時(shí)具備期貨市場(chǎng)唯一實(shí)現(xiàn)遍偏低，此次法律的頒布有利于從長(zhǎng)期來(lái)看提高期貨行業(yè)的業(yè)務(wù)活躍度和對(duì)應(yīng)的(2)FOF-LOF2021年9月，廣發(fā)、中歐、民生加銀、興證全球、交銀施羅德的5只首批內(nèi)多家公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)19/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(3)同業(yè)存單指數(shù)基金跟蹤指數(shù)部分成分券構(gòu)建投資組合追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，80%以上投資同業(yè)存單，AAA的信用債等，采用市值法計(jì)價(jià)的基金新品存局，金公司批富國(guó)、惠升批、淳厚、興銀、平安批、國(guó)泰、廣發(fā)、中歐、易方達(dá)批匯添富、景順長(zhǎng)城、華泰柏瑞、華寶基金批、國(guó)聯(lián)安基金(4)科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)綜合能力要求較高。對(duì)于證券公司而言，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)是券商自營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)對(duì)券商的資本實(shí)力、定價(jià)、內(nèi)控合規(guī)等能力提出了更高市業(yè)務(wù)的系統(tǒng)支持。(5)深交所債券交易系統(tǒng)改革確債券交易機(jī)制各項(xiàng)優(yōu)化安排，并配套完成債券市場(chǎng)技術(shù)系統(tǒng)改造，標(biāo)志著深交券交易規(guī)則》及三項(xiàng)配套指引正式實(shí)施，配套交易系統(tǒng)同步上線，深交所全面實(shí)公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)20/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明將帶來(lái)對(duì)應(yīng)的需求空間。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，將主要涉及投資交易系統(tǒng)的盤前數(shù)據(jù)、申報(bào)接口、指令交易流程和日終清算等方面的改造；估值系統(tǒng)涉及針對(duì)交易類別、債券品種、交(6)上交所ETF多碼合一改造易中需要分別使用不同的基金代碼，為安全運(yùn)行并提升用戶體驗(yàn)，將進(jìn)行多碼合配合本次變更進(jìn)行改造。(7)全面注冊(cè)制推行會(huì)議提出“抓好要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”。2022當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的注冊(cè)制落地，在此基礎(chǔ)上全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制走到了主板改革的關(guān)鍵第四步。與其他版塊相比，主板注冊(cè)制涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。目前針對(duì)全面注冊(cè)制還未公布的實(shí)施細(xì)則，后續(xù)待具機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)改造需求。參照創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改造的內(nèi)容，主要涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線相關(guān)系統(tǒng)、投資者終端(8)T+0預(yù)期《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)科創(chuàng)板高品質(zhì)發(fā)展的提案》時(shí)表示，將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的原則，深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實(shí)施路徑等問(wèn)題。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)21/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明備就緒奠定強(qiáng)者恒強(qiáng)基調(diào)金融科技的發(fā)展已經(jīng)從電子化、互聯(lián)網(wǎng)化邁向全面數(shù)智化階段。隨著《金融在電子化、互聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)階段，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，IT建設(shè)往往都是科技部門的職責(zé)，技術(shù)僅僅是在既定業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)模式下的效率提升與賦能手段，科技部門在機(jī)構(gòu)中充當(dāng)成本角色。而到了今天，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成了較為全面的系統(tǒng)建設(shè)，如今幾乎任何的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)品類拓展、覆蓋范圍擴(kuò)展和運(yùn)營(yíng)效率提升都需要科技部門和業(yè)務(wù)更緊密地結(jié)合，需要依靠技術(shù)來(lái)重塑業(yè)務(wù)形態(tài)，科技部門開(kāi)始逐漸從純成本中心往價(jià)值中心轉(zhuǎn)變。把握全面數(shù)智化帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)詞在2021年的證券公司年報(bào)中頻繁出現(xiàn)，IT建設(shè)需要滿足敏捷化開(kāi)發(fā)、彈性伸縮、挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值支撐快速業(yè)務(wù)決策等能力，支撐對(duì)外快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，對(duì)內(nèi)提高運(yùn)營(yíng)效率。一方面從架構(gòu)升級(jí)出發(fā)，需要打破原集中式的架構(gòu)，通過(guò)分布式架構(gòu)支撐快速擴(kuò)展與變動(dòng)，提高開(kāi)發(fā)效率；同時(shí)煙囪式的系統(tǒng)間數(shù)據(jù)需要打通，支持業(yè)務(wù)決策，滿足以客戶為中心的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)要求。相關(guān)建設(shè)需求為恒生電子來(lái)了新的機(jī)遇。公司2021年年報(bào)中“敏捷”相關(guān)內(nèi)容升安全運(yùn)營(yíng)、敏捷交付、平臺(tái)構(gòu)建和自主掌控能力，不斷提升技術(shù)的穩(wěn)定性、敏捷性和成長(zhǎng)性方位的“線上數(shù)據(jù)化改造”，打造全新組織敏捷體系與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)體系，包括打造敏捷總部和數(shù)字化分公司，實(shí)現(xiàn)“發(fā)現(xiàn)商機(jī)快、決發(fā)上線快、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行快”的“四快”目標(biāo)需求也出現(xiàn)差異化。,86.49%000公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)22/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明IT司，統(tǒng)計(jì)口徑為信息技術(shù)人員、技術(shù)人員或研發(fā)人員，單位為(人)。4.1.戰(zhàn)略明確，直指客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型新需求e化戰(zhàn)略設(shè)化e面“online”戰(zhàn)略Thinkonline，在恒生云上逐步搭建全行業(yè)的金融科技生態(tài)體系ne“U+”將成為恒生公司的長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)體系發(fā)展；考慮推出多層次的類合伙人計(jì)劃，把公4.1.2.持續(xù)推進(jìn)客戶第一戰(zhàn)略，提高客戶滿意度，增強(qiáng)客戶粘性與需求響應(yīng)度面對(duì)上述金融機(jī)構(gòu)的敏捷化能力需求和部分頭部金融機(jī)構(gòu)的自研建設(shè)需求，流程制度到產(chǎn)品能力，全方位投入，持續(xù)加大新產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)的同時(shí)，提升前端服務(wù)響應(yīng)速度，通過(guò)提升客戶滿意度來(lái)充分了解和把握市場(chǎng)，同時(shí)為新架構(gòu)下的高管值班機(jī)制及“三駕馬車”制度，在產(chǎn)品質(zhì)量上追求高性能、高可靠及技術(shù)領(lǐng)戶滿意度第一，產(chǎn)品質(zhì)量第一戶第一，質(zhì)量第一戶第一提高交付質(zhì)量和交付效率、推進(jìn)服務(wù)流程的全面在線，繼續(xù)建設(shè)ServiceOnline和ProjectOnline。機(jī)公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)23/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明一輪金融系統(tǒng)分布式改造浪潮亦在醞釀之中。目前金融云市場(chǎng)呈現(xiàn)金融云上層應(yīng)資源切實(shí)成為金融機(jī)構(gòu)的可選項(xiàng)，越來(lái)越多的存量金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)已經(jīng)或正在遷移到云計(jì)算架構(gòu)之上，實(shí)現(xiàn)了更便捷的系統(tǒng)管理和升級(jí)迭代。金融機(jī)構(gòu)普遍選擇將生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，在金融機(jī)構(gòu)的新一輪系統(tǒng)分布式改造浪潮中搶4.2.1.自主研發(fā)的金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施為金融機(jī)構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供全棧技術(shù)支持在金融機(jī)構(gòu)的整體架構(gòu)從傳統(tǒng)的煙囪架構(gòu)模式往分布式微服務(wù)架構(gòu)升級(jí)的過(guò)子提出大中臺(tái)產(chǎn)品線建設(shè)的戰(zhàn)略，設(shè)立技術(shù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)以及共享源乃至經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行重構(gòu)。上層業(yè)務(wù)部門以快速敏捷的小應(yīng)用微服務(wù)的方式快速響應(yīng)客戶的業(yè)務(wù)需求，為客構(gòu)的解決方案。數(shù)據(jù)中臺(tái)iBrain技術(shù)中臺(tái)JRES3.0級(jí)共享業(yè)礎(chǔ)設(shè)施金融機(jī)構(gòu)“數(shù)系統(tǒng)”值值通過(guò)沉淀業(yè)務(wù)共性，提供開(kāi)箱即用的可復(fù)用服已形成7大業(yè)務(wù)中心(用戶中心、客戶中心、權(quán)益中心、產(chǎn)品中享，為業(yè)務(wù)快速創(chuàng)新賦能客戶全渠道流程統(tǒng)一、資源服務(wù)共享、數(shù)據(jù)融合創(chuàng)新的需求讓前端應(yīng)用更敏捷地落地，讓數(shù)據(jù)發(fā)揮更大的一體化的工具平臺(tái)建設(shè)、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)智能化值技術(shù)要求，提升開(kāi)發(fā)效率以及系統(tǒng)穩(wěn)定性。業(yè)用開(kāi)發(fā)套件，包含混合云管控平臺(tái)、應(yīng)用服務(wù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)、開(kāi)發(fā)效能務(wù)迭代周期可縮短至天，助力金融個(gè)性化平臺(tái)、統(tǒng)一的運(yùn)維監(jiān)控平臺(tái)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等功能平臺(tái)德邦研究所公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)24/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明白皮書，并運(yùn)營(yíng)開(kāi)發(fā)者生態(tài)。的技術(shù)棧能力可以為金融機(jī)構(gòu)打造分布式業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供自下而上的全棧技術(shù)底座支持，滿足金融行業(yè)對(duì)云原生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，極大降低金融行業(yè)開(kāi)發(fā)人員的學(xué)習(xí)成本，提升金融業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)效率和運(yùn)行穩(wěn)定性，賦能金融業(yè)務(wù)快速求共性，抽象出可復(fù)用的能力模塊，沉淀到公司自身的產(chǎn)品體系和對(duì)應(yīng)的開(kāi)發(fā)框架層個(gè)性化”的合作方式。競(jìng)爭(zhēng)力。恒生電子在原本的研究院、研發(fā)中心和業(yè)務(wù)部門平臺(tái)研發(fā)構(gòu)成的三層級(jí)技術(shù)平臺(tái)總技術(shù)平臺(tái)總部整合業(yè)務(wù)部門平臺(tái)研發(fā)實(shí)現(xiàn)light戰(zhàn)略 Fintech前沿技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)用聚焦技術(shù)平臺(tái)和底層平臺(tái)打造金融行業(yè)大中臺(tái)研發(fā)中心研究院公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)25/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.2.2.核心產(chǎn)品均于2020年完成云原生架構(gòu)升級(jí)并已產(chǎn)生成功應(yīng)用案例，迎接級(jí)大周期S時(shí)延、靈活擴(kuò)展、快速擴(kuò)容等方面的需求。新一代產(chǎn)品可充分承接客戶的系統(tǒng)架換機(jī)會(huì)。新一代TA+lightDB數(shù)據(jù)庫(kù)東吳證券O華寶基金，實(shí)現(xiàn)O45在基金行業(yè)首家上線OOUFUF首家落地統(tǒng)產(chǎn)品在客戶的應(yīng)用較為廣泛，外圍牽涉的周邊系統(tǒng)多，在往新產(chǎn)品遷移過(guò)程中涉及較大的工作量和難度；同時(shí)新產(chǎn)品功能的進(jìn)一步完善和優(yōu)化工作也會(huì)成為2022年的工作重點(diǎn)。隨著投入力度的加大和落地經(jīng)驗(yàn)的逐漸豐富，2022年有望同時(shí)也通過(guò)外延并購(gòu)的方式對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行投資，主要圍繞提升各項(xiàng)數(shù)智化技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景廣度與深度、補(bǔ)全現(xiàn)有產(chǎn)品線的完整度、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。購(gòu)公司增加了公司在金融資訊數(shù)據(jù)領(lǐng)域的實(shí)力，補(bǔ)全了“財(cái)富管理”線中的金融數(shù)據(jù)和投資終端產(chǎn)品能力20112011年并購(gòu)上海力銘介入銀行的電子票據(jù)市場(chǎng)以及供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)2017年投資商智神州(北京)提升資產(chǎn)管理、信托規(guī)劃系統(tǒng)和智能投顧能力symbiont補(bǔ)全區(qū)塊鏈賬本技術(shù)和智能證券平臺(tái)2017年收購(gòu)大智慧(香港)投資控股有限公司場(chǎng)份額為銀行提供數(shù)據(jù)知識(shí)圖譜解決方案2018年投資標(biāo)貝科技語(yǔ)音合成領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)為今后保險(xiǎn)科技領(lǐng)域拓展打下基礎(chǔ)繼續(xù)收購(gòu)大智慧(香港)投資控股有限公司為恒云國(guó)際科技控股有限公司優(yōu)化和整合公司在香港市場(chǎng)的整體業(yè)務(wù)布局，使公司在香港中小型賣方交易系統(tǒng)中市場(chǎng)IHSMarkit公司恒邁神州開(kāi)拓中國(guó)大陸債券發(fā)行市場(chǎng)電子簿記建檔業(yè)務(wù)，對(duì)接到全球發(fā)行網(wǎng)絡(luò)2019年投資道客網(wǎng)絡(luò)和騫云科技在容器云平臺(tái)和多云管理解決方案領(lǐng)域進(jìn)行相關(guān)布局公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)26/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20192019年投資百應(yīng)科技雙方合作拓展智能客服業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展在信用卡核心系統(tǒng)的布局0年并購(gòu)廣州安正軟件股份有限公司業(yè)提供以數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、AI技術(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品和整體可與公司原有的數(shù)據(jù)中臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合2020年控股上海金納和公司交易系統(tǒng)相結(jié)合，強(qiáng)化智能算法交易能力0年議2020年投資道客網(wǎng)絡(luò)、標(biāo)貝科技加強(qiáng)在容器領(lǐng)域和智能語(yǔ)音技術(shù)領(lǐng)域的布局20202020年投資同創(chuàng)永益加強(qiáng)在業(yè)務(wù)連續(xù)性管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同基礎(chǔ)上收購(gòu)了Finastra在中國(guó)大Summit統(tǒng)領(lǐng)域的布局整合年易解決方案供應(yīng)商南亞市場(chǎng)拓展進(jìn)行業(yè)務(wù)布局研產(chǎn)品線年金投資了星辰天合、弘積科細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作年合為恒生保泰，并引入新戰(zhàn)方加龍壽險(xiǎn)核心項(xiàng)目域的布局。易規(guī)模不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)參與業(yè)務(wù)的深度和廣度不斷提升，各大銀行也對(duì)資金系統(tǒng)建設(shè)提出了更高的要求。但由于資金業(yè)務(wù)有著很強(qiáng)的專業(yè)性，涉及的國(guó)內(nèi)、國(guó)際務(wù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)過(guò)后期的整合與改造，有望成為國(guó)內(nèi)資金管理系統(tǒng)的主要供應(yīng)永久使用權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)和銀行客戶及合同等內(nèi)容，可以使恒生電子快速切入大中在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)方面，預(yù)計(jì)從2022年開(kāi)始會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。由于公司承務(wù)在未來(lái)可以持續(xù)給云贏網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流及利潤(rùn)；同時(shí)在后續(xù)改造方面，由于Summit品牌定位較為高端且原有服務(wù)較為良好，但其現(xiàn)有的底層技術(shù)架構(gòu)公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)27/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明收入。品名稱主要客群收購(gòu)內(nèi)容后續(xù)計(jì)劃Summit在中國(guó)內(nèi)地及港澳地2021年11月商行為主碼更新服務(wù)、17家大中型銀執(zhí)行的合同商行、農(nóng)商行生電子官方公眾號(hào)，德邦研究所4.3.2.收購(gòu)保泰科技進(jìn)軍保險(xiǎn)核心領(lǐng)域，抓住保險(xiǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利經(jīng)第三方測(cè)試，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；加強(qiáng)壽險(xiǎn)解決方案，成功中標(biāo)君龍我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型還處于較為初期狀態(tài)，未來(lái)增量空間廣闊。根據(jù)距、恒生電子的云原生技術(shù)平臺(tái)和各項(xiàng)新興技術(shù)能力助力保泰實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)和迭CIT他廠商較為分散。此次恒生電子收購(gòu)保泰，能夠?qū)⒑闵娮拥脑圃夹g(shù)平臺(tái)和各項(xiàng)新技術(shù)的應(yīng)用能力與保泰科技在保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)中臺(tái)、保險(xiǎn)一體化及數(shù)智化應(yīng)用等方面的能力形成協(xié)同。2021年在恒生電子的助力下，的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。5.1.業(yè)務(wù)板塊調(diào)整，提高板塊間劃分清晰度與版塊內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同性公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)28/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT調(diào)整前調(diào)整后數(shù)據(jù)中臺(tái)數(shù)據(jù)中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)金融基礎(chǔ)設(shè)施IT平臺(tái)技術(shù)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)保險(xiǎn)核心IT業(yè)務(wù)銀行與產(chǎn)業(yè)IT運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)服務(wù)估值與資金清算金融基礎(chǔ)設(shè)施IT企業(yè)金融保險(xiǎn)核心企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)(2)在大資管業(yè)務(wù)板塊下整合運(yùn)營(yíng)管理IT業(yè)務(wù)條線，更加滿足客戶的資管數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT調(diào)整前調(diào)整后數(shù)據(jù)中臺(tái)數(shù)據(jù)中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)金融基礎(chǔ)設(shè)施IT平臺(tái)技術(shù)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)保險(xiǎn)核心IT業(yè)務(wù)銀行與產(chǎn)業(yè)IT運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)服務(wù)估值與資金清算金融基礎(chǔ)設(shè)施IT企業(yè)金融保險(xiǎn)核心企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)(3)將原數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施IT調(diào)整為數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT，提高版塊內(nèi)各業(yè)務(wù)的協(xié)同性。更好地發(fā)揮數(shù)據(jù)化與智能化的應(yīng)用價(jià)值，打造金融機(jī)構(gòu)的數(shù)演進(jìn)做準(zhǔn)備。經(jīng)紀(jì)IT中業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)BOP、極速交易系統(tǒng)、投資贏家財(cái)富管理IT管理、營(yíng)銷服務(wù)等系統(tǒng)及的投資交易、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、風(fēng)控等產(chǎn)品，按照產(chǎn)品種類分別劃入大資銀行內(nèi)容相關(guān)的解決方案?？蛻舻谝蛔C券、基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨、私募、金融基礎(chǔ)財(cái)財(cái)富管理資管業(yè)務(wù)機(jī)機(jī)構(gòu)服務(wù)運(yùn)營(yíng)管理銀行企業(yè)銀保金金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)&平臺(tái)技術(shù)平平臺(tái)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)中臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新技術(shù)29/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14,00012,0008,0006,0004,0002,0000100.00%80.00%60.00%0%0%%0.00%2019母2019母公司員工人數(shù)(人)母公司員工人數(shù)增減比例(右軸)子公司員工人數(shù)(人)子公司員工人數(shù)增減比例(右軸)程度上影響了人效。該影響因素會(huì)隨著員工對(duì)業(yè)務(wù)的熟悉程度提升和經(jīng)驗(yàn)的增加(2)管理流程改善，提高效率。公司將繼續(xù)推行IPD的產(chǎn)品及研發(fā)管理流在定制化需求中積累和抽象出共性能力模塊，未來(lái)有望進(jìn)一步提高服務(wù)效率、降t，擬回購(gòu)股票不超過(guò)1000萬(wàn)股，授予人數(shù)不超過(guò)率。的投入力度以充分抓住客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型新時(shí)期的各項(xiàng)需求，但與此同時(shí)將著力提理，有望開(kāi)始實(shí)現(xiàn)人效的提升和業(yè)務(wù)的釋放。30/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.002015201620172018201920202021人均創(chuàng)收(萬(wàn)元)人均創(chuàng)利(萬(wàn)元)測(cè)與估值高。增速快的原因一方面是公司近幾年來(lái)在底層技術(shù)平臺(tái)和新應(yīng)用產(chǎn)品以及各項(xiàng)2022年公司受益于資本市場(chǎng)創(chuàng)新政策頻出以及新產(chǎn)品替換案例推廣等因素影響，預(yù)計(jì)整體營(yíng)收服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)的核心產(chǎn)品在客戶中進(jìn)行推廣，公司將在客戶系統(tǒng)架構(gòu)升級(jí)的浪潮象共性需求的能力模塊和采用低碼平臺(tái)等方式提高效率，毛利將逐漸呈現(xiàn)回升趨司數(shù)量拓展較為順利；恒云控股在香港地區(qū)也取得了進(jìn)一步的客戶拓展。該部分主要提穩(wěn)定。數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收增長(zhǎng)率為20%、23%、速推31/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明，多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，監(jiān)管合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也將提升。預(yù)計(jì)未來(lái)將呈現(xiàn)加速相較表16：公司整體收入及毛利率預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元)9A0A1AEEE73%%012264111%%8.0%8互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)%%1%.7%.0%.0%.0%%%%業(yè)務(wù)公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)32/36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明司銷售tt匯兌損失及利息支出比上年同期增加所致。未來(lái)匯兌損益影響因素減少的同時(shí)，收益增加的影響較大，拉高了凈利潤(rùn)基數(shù)。表17：恒生電子費(fèi)用率及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元)20192019A2020A2021A2022E2023E2024E管理費(fèi)用(486)(539)(681)(838)(1,058)(1,378)研發(fā)費(fèi)用(1,560)(1,496)(2,139)(2,632)(3,349)(4,363).3%銷售費(fèi)用(927)(354)(558)(687)(864)(1,125)%財(cái)務(wù)費(fèi)用(3)71112955歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1,4161,3221,4641,5551,9812,474%%%%增長(zhǎng)率%119%-7%11%6%27%25%PS給予“買入”評(píng)級(jí)。市值(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E