如何衡量貨幣有多少

如何衡量“水”多少經(jīng)常聽(tīng)專家說(shuō)市場(chǎng)上水太多，那么市場(chǎng)上的水到底多少，用什么衡量，怎么衡量，這些水是如何被創(chuàng)造的，以下進(jìn)行總結(jié)分析。一、貨幣量的衡量工具（一）貨幣量衡量（基于派生路徑）貨幣主要由央行和商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)擴(kuò)張的方式創(chuàng)造。央行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，并通過(guò)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣來(lái)調(diào)控商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力。央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行通過(guò)信貸、投資、同業(yè)等方式產(chǎn)生信用貨幣，進(jìn)行貨幣擴(kuò)張，商業(yè)銀行和央行之間的信用擴(kuò)張通過(guò)貨幣乘數(shù)實(shí)現(xiàn)?；A(chǔ)貨幣也稱為高能貨幣：所謂基礎(chǔ)，指的是它是整個(gè)貨幣創(chuàng)造體系的基礎(chǔ);所謂高能，指的是它可以創(chuàng)造出數(shù)倍于自身的貨幣余額中央銀行：基礎(chǔ)貨幣;貨幣發(fā)行+其他存款性公司存款+非金融機(jī)構(gòu)存款（央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端）廣義貨幣M2=基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)=（1+現(xiàn)金在存款中比率）/（法定存款準(zhǔn)備金率+超額準(zhǔn)備金率+現(xiàn)金在存款中比率）*仲青款H*仲青款H於T布款一行中發(fā)行（二）貨幣量衡量（基于流動(dòng)性）目前我國(guó)公布的貨幣層次有M0、M1、M2,M0（流通中的現(xiàn)金）的流動(dòng)性最強(qiáng)，M1（狹義貨幣供應(yīng)量）次之，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）的流動(dòng)性最差。1、M0二貨幣發(fā)行（央行資產(chǎn)負(fù)債表）-其他存款性公司庫(kù)存現(xiàn)金（其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表）二基礎(chǔ)貨幣-庫(kù)存現(xiàn)金-存款保證金（法定+超額）2、M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡存款。3、M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款注：M0中庫(kù)存現(xiàn)金包括境外流通人民幣注：其他存款包括應(yīng)解匯款及臨時(shí)存款、保證金、財(cái)政預(yù)算外存款、租賃保證金、證券公司客戶保證金（90%）、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款（包含貨幣基金存款）及住房公積金存款等。（三）貨幣量衡量中的變量缺失各國(guó)劃分貨幣層次的標(biāo)準(zhǔn)都是從流動(dòng)性入手，可以直接行使貨幣交易媒介功能的劃入M1,需要轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金才能進(jìn)行商品和勞務(wù)購(gòu)買(mǎi)的稱為準(zhǔn)貨幣，劃入M2。M2更多的是重視了貨幣的價(jià)值貯藏功能。但目前尚未有國(guó)家把股票納入貨幣層次之中，更別提金融衍生品、表外理財(cái)?shù)扔白鱼y行產(chǎn)品。但一些國(guó)家已經(jīng)把基金、債券等資本市場(chǎng)產(chǎn)品納入貨幣供給體系中。但是在衡量貨幣量過(guò)程中沒(méi)有把股票、衍生品、影子銀行等計(jì)入在內(nèi)，會(huì)產(chǎn)生很多問(wèn)題。比如貨幣失蹤和通脹與貨幣供應(yīng)背離。如模型測(cè)算貨幣供應(yīng)大于實(shí)際貨幣余額，這是因?yàn)椴糠重泿胚M(jìn)入股市等。另外如貨幣增加并未引起通脹，因?yàn)镃PI無(wú)法考察流入資本市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)導(dǎo)致的價(jià)格變動(dòng)，所以M1和CPI背離。同樣這樣也會(huì)引起貨幣政策功能減弱，使得寬貨幣未必導(dǎo)致寬信用，因?yàn)樵霭l(fā)貨幣沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激，進(jìn)入了資本市場(chǎng)，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)問(wèn)題。二、貨幣如何被創(chuàng)造一一理論（一）第一階段一貨幣學(xué)派18世紀(jì)到20世紀(jì)30年代，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)側(cè)重商品領(lǐng)域貨幣研究。核心觀點(diǎn)貨幣是一種商品，不是財(cái)富，是一種交換媒介。主要思想有費(fèi)雪貨幣數(shù)量論和劍橋?qū)W派貨幣余額說(shuō)。費(fèi)雪貨幣數(shù)量論：強(qiáng)調(diào)貨幣交易功能，貨幣需求只由名義國(guó)民收入決定。貨幣需求*貨幣流通速度=產(chǎn)出*價(jià)格劍橋貨幣余額說(shuō)：強(qiáng)調(diào)貨幣交易功能和財(cái)富儲(chǔ)藏功能，認(rèn)為貨幣數(shù)量取決于收入水平和現(xiàn)金余額占收入的比重。貨幣需求=貨幣在財(cái)富收入中比*收入*價(jià)格（二）第二階段一凱恩斯主義和貨幣主義20實(shí)際30-70年代，經(jīng)歷1929經(jīng)濟(jì)大蕭條后，凱恩斯主義盛行，貨幣研究由商品領(lǐng)域擴(kuò)展到資本領(lǐng)域，除了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)貨幣交易和財(cái)富儲(chǔ)藏功能外，強(qiáng)調(diào)投機(jī)功能。凱恩斯主義：貨幣本質(zhì)是流動(dòng)性，貨幣數(shù)量由持幣的三個(gè)需求決定：交易需求、謹(jǐn)慎需求、投機(jī)需求。交易需求（交易功能）由收入決定，謹(jǐn)慎需求（儲(chǔ)藏功能）由收入決定，投機(jī)需求（投機(jī)功能）由利率水平?jīng)Q定。貨幣主義弗里德曼：該貨幣主義興起于20實(shí)際60年代，提出貨幣是一種資產(chǎn)，是股票、債券、商品等替代品。貨幣需求受多重因素影響。M/P=f（r,Y,h,i,u）其中，M/P是實(shí)際貨幣需求，r是一組收益率，如債券利率和股票市場(chǎng)收益。丫是永久性收入，h是人力資本對(duì)非人力資本的比率，i是預(yù)期通貨膨脹率，u是一個(gè)混合變量，它反映了嗜好和偏愛(ài)的變動(dòng)。同時(shí)弗里德曼認(rèn)為貨幣會(huì)影響產(chǎn)出和名義收入，先影響產(chǎn)出，然后價(jià)格。（三）第三階段一一創(chuàng)新金融研究20世紀(jì)70年代后，伴隨著金融自由化的思想浪潮，貨幣研究拓展到衍生品市場(chǎng)，研究金融創(chuàng)新對(duì)貨幣數(shù)量的影響。三、貨幣如何被創(chuàng)造一一實(shí)踐（一）誰(shuí)創(chuàng)造貨幣一一銀行中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系可以分為五個(gè)部門(mén)。銀行，非銀金融機(jī)構(gòu)，非金融企業(yè)，居民部門(mén)，政府，只有銀行（央行和商業(yè)銀行）是貨幣創(chuàng)造部門(mén)，其他部門(mén)之間的貨幣往來(lái)是存款的轉(zhuǎn)移，貨幣總量并未發(fā)生變化，并不能貨幣創(chuàng)造，只是貨幣轉(zhuǎn)移型信用。我國(guó)銀行創(chuàng)造貨幣經(jīng)過(guò)三個(gè)渠道，中央銀行發(fā)行高能貨幣（基礎(chǔ)貨幣），商業(yè)銀行進(jìn)行信用創(chuàng)造（傳統(tǒng)模式），同時(shí)存在影子銀行的信用創(chuàng)造（表外模式）（二）貨幣創(chuàng)造第一渠道一央行基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣;貨幣發(fā)行+存款性機(jī)構(gòu)存款+非金融機(jī)構(gòu)存款（央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端）關(guān)于影響基礎(chǔ)貨幣的變量，一個(gè)是貨幣發(fā)行，主要外匯占款影響，另外存款行性機(jī)構(gòu)存款，就是銀行的準(zhǔn)備金（法定和超額）過(guò)去由于長(zhǎng)期貿(mào)易順差和嚴(yán)格的結(jié)售匯制度，外匯占款產(chǎn)生了大量貨幣，現(xiàn)在該部分基本穩(wěn)定，從基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成上，目前存款性機(jī)構(gòu)存款占比較大，2011年以后，存款準(zhǔn)備金基本穩(wěn)定占比75%。那么央行如何調(diào)節(jié)發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣呢，這個(gè)就是央行貨幣工具的適用，下一篇文章詳細(xì)說(shuō)明。央行的貨幣工具使用經(jīng)歷了不斷進(jìn)化的階段，央行目前已掌握基礎(chǔ)貨幣投放的主動(dòng)權(quán)，主要是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作渠道來(lái)進(jìn)行投放，主要工具是OMO、MLF、PSL等，而央票、調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金率成為非常規(guī)手段。這些新型的貨幣政策工具和無(wú)期限無(wú)成本的外匯占款相比，期限較短且有成本。這有助于貨幣政策從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，但也帶來(lái)了一定的問(wèn)題。第一是以上貨幣工具期限都較短，且商業(yè)銀行是被動(dòng)接受，期限不穩(wěn)定，有錯(cuò)配問(wèn)題，所以商業(yè)銀行獲得的資金不像外匯占款易于管理，不適用貸款。第二公開(kāi)市場(chǎng)交易僅限于部分銀行，基本大行，，所以容易創(chuàng)造金融市場(chǎng)的不均衡（三）貨幣創(chuàng)造第二層渠道一一商業(yè)銀行信用創(chuàng)造傳統(tǒng)模式下，商業(yè)銀行增加資產(chǎn)的方式主要包括發(fā)放貸款、購(gòu)買(mǎi)外匯、持有債券3種方式。1、發(fā)放貸款銀行發(fā)放貸款是商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造最傳統(tǒng)的方式，也是占比最大的一種方式。貸款信用擴(kuò)張就是貨幣乘數(shù)發(fā)揮作用的過(guò)程，路徑如下

假如某客戶在A商業(yè)銀行存入100元存款，則銀行的負(fù)債增加存款100元，資產(chǎn)增加法定存款準(zhǔn)備金20元、超額存款準(zhǔn)備金80元。當(dāng)銀行把80元超額準(zhǔn)備金全部發(fā)放貸款時(shí)80元超額準(zhǔn)備金立馬變成貸款，由于客戶增加了80元存款，所以銀行資產(chǎn)端又增加了16元法定存款準(zhǔn)備金、64元超額準(zhǔn)備金。以此類推、不斷循環(huán)。銀行每次發(fā)放貸款都會(huì)創(chuàng)造存款，從而完成貨幣創(chuàng)造。2、購(gòu)買(mǎi)外匯隨著貿(mào)易順差，商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)外匯也是貨幣創(chuàng)造過(guò)程，在上表的基礎(chǔ)上，銀行不是發(fā)放貸款而是購(gòu)買(mǎi)外匯，80元超額準(zhǔn)備金變成銀行的外匯資產(chǎn)。同樣的，客戶增加80元存款，銀行增加16元法定準(zhǔn)備金、64元超額準(zhǔn)備金。然后銀行可以繼續(xù)用超額準(zhǔn)備金購(gòu)買(mǎi)外匯。銀行每次購(gòu)買(mǎi)外匯都會(huì)創(chuàng)造存款，從而貨幣創(chuàng)造。3、購(gòu)買(mǎi)非銀債券和發(fā)放貸款與購(gòu)買(mǎi)外匯類似，銀行購(gòu)買(mǎi)債券80元，資產(chǎn)端的超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為債券資產(chǎn)。由于同時(shí)客戶增加了80元存款，從而負(fù)債端存款總額為180元，資產(chǎn)端債券資產(chǎn)80元、法定準(zhǔn)備金36元、超額準(zhǔn)備金64元。銀行每次購(gòu)買(mǎi)債券都會(huì)派生存款，從而貨幣創(chuàng)造。注意，此處是非銀債券，如果是銀行債券，只會(huì)銀行間超額準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)移，并不會(huì)增加存款從而貨幣創(chuàng)造四、影子銀行第三層渠道是影子銀行，這個(gè)是這幾年重點(diǎn)打擊的部分，就是貨幣脫離銀行監(jiān)管體系外的創(chuàng)造過(guò)程，給金融系統(tǒng)帶來(lái)很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。所以此處單獨(dú)一章解釋影子銀行的貨幣創(chuàng)造過(guò)程。（一）為什么會(huì)有影子銀行金融抑制和監(jiān)管套利是中國(guó)影子銀行發(fā)展的主要原因。其一，從制度角度，銀行收益與授信風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，增加了套利空間，催生了影子銀行業(yè)務(wù)；其二，從商業(yè)銀行角度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為降低商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，除了準(zhǔn)備金要求外，對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率、存貸比都有明確的限制，并設(shè)置貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)，商業(yè)銀行為繞開(kāi)監(jiān)管并提高收益，探索創(chuàng)新金融工具業(yè)務(wù)模式，開(kāi)展影子銀行業(yè)務(wù)；其三，從監(jiān)管與實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，銀監(jiān)對(duì)房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)、兩高一剩行業(yè)貸款進(jìn)行諸多限制，且小微企業(yè)銀行貸款較難。因此，銀行有動(dòng)力把受監(jiān)管較多資本消耗較高的貸款資產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)槭鼙O(jiān)管較少資本消耗較低的同業(yè)往來(lái)、信托收益權(quán)等資產(chǎn)或表外資產(chǎn)，同時(shí)負(fù)債項(xiàng)目存款不受影響，這樣滿足了企業(yè)的貸款需求也使自身不受眾多監(jiān)管約束。影子銀行的貨幣創(chuàng)造渠道由此產(chǎn)生。（二）什么是影子銀行這里的定義我們采用央行孫國(guó)峰的界定方式。中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)可以劃分為銀行影子和傳統(tǒng)影子銀行。銀行影子指銀行以規(guī)避監(jiān)管和貸款相關(guān)限制為目的，以不規(guī)范的會(huì)計(jì)記賬為手段，通過(guò)創(chuàng)造信用貨幣為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。主要表現(xiàn)為以其他銀行為通道的信貸資產(chǎn)雙買(mǎi)斷、票據(jù)買(mǎi)入返售、同業(yè)代付、買(mǎi)入轉(zhuǎn)售等，以及以信托投資公司、證券公司、基金子公司、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)為通道，行使信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。銀行影子實(shí)際上是銀行開(kāi)展的“類貸款”業(yè)務(wù)，本質(zhì)上與銀行貸款是相同的，在資產(chǎn)擴(kuò)張、創(chuàng)造貨幣的同時(shí)創(chuàng)造信用，滿足實(shí)體企業(yè)的融資需求，但卻沒(méi)有記在貸款科目下。由于銀行影子主要借助第三方金融機(jī)構(gòu)，因此多表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的同業(yè)資產(chǎn)，也有一部分表現(xiàn)為投資資產(chǎn)，或者表現(xiàn)為移出資產(chǎn)負(fù)債表（例如表外理財(cái)對(duì)應(yīng)的表外同業(yè)資產(chǎn)）。傳統(tǒng)影子銀行主要指由非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行之外獨(dú)立開(kāi)展的，通過(guò)貨幣轉(zhuǎn)移來(lái)創(chuàng)造信用為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)，由于信用行為機(jī)制與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行（如貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化等）相類似，因而稱為傳統(tǒng)影子銀行。主要表現(xiàn)為非銀行金融機(jī)構(gòu)（包括信托公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司以及小額貸款公司等）在不作為銀行通道的情況下，將募集的閑置資金通過(guò)信托貸款、資產(chǎn)管理計(jì)劃、設(shè)備租賃、抵押貸款、信用貸款等方式，轉(zhuǎn)移給實(shí)體經(jīng)濟(jì)借款人的行為。在這一過(guò)程中，非銀行金融機(jī)構(gòu)的作用是信用中介，信用規(guī)模增加而貨幣數(shù)量不變，創(chuàng)造信用是通過(guò)貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整（貨幣從投資者轉(zhuǎn)移至融資者）實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容是銀行影子，本質(zhì)仍然是與貸款相同的資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債的信用貨幣創(chuàng)造行為。這個(gè)與歐美國(guó)家不同，歐美的影子銀行是傳統(tǒng)影子銀行，影子銀行資金的主要來(lái)源是基金，產(chǎn)品的底層資產(chǎn)往往是次級(jí)貸款，主要表現(xiàn)為多次資產(chǎn)證券化和回購(gòu)業(yè)務(wù)。（三）影子銀行如何完成貨幣創(chuàng)造分析銀行資產(chǎn)方的基本構(gòu)成，有助于了解銀行影子的運(yùn)作方式和業(yè)務(wù)種類。根據(jù)資產(chǎn)科目不同可以將銀行影子業(yè)務(wù)區(qū)分為“同業(yè)渠道”和“投資渠道”。依照對(duì)手方不同，前者又可以進(jìn)一步分為以商業(yè)銀行為對(duì)手方的“銀行同業(yè)渠道”（如同業(yè)代付、買(mǎi)入返售等），以及以非銀行金融機(jī)構(gòu)為對(duì)手方的“非銀行同業(yè)渠道”（如同業(yè)拆放等）。后者則包括銀信（證）合作、券商資管通道、基金子公司通道、票據(jù)和信托受益權(quán)的“信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)投資資產(chǎn)”模式等。能夠創(chuàng)造貨幣的是非銀投資渠道、銀行同業(yè)渠道和非銀同業(yè)渠道。購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)本身（無(wú)論保本還是非保本）以及非銀發(fā)行產(chǎn)品都不是創(chuàng)造貨幣。1、非銀投資渠道模式：即銀信/證/基/保/資合作，就是銀行理財(cái)資金投資于以上非銀金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品，該資管產(chǎn)品投資于具體項(xiàng)目（實(shí)質(zhì)為貸款），實(shí)現(xiàn)銀行資金向具體企業(yè)的貸款發(fā)放，所以非銀投資的實(shí)質(zhì)是將信貸資產(chǎn)隱匿為投資資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)還是貸款（規(guī)避貸款方向）。只不過(guò)銀行資產(chǎn)端不再是貸款，是投資（“可供出售金融資產(chǎn)'和“應(yīng)收款類投資”等科目），企業(yè)獲得資金后，銀行負(fù)債端增加企業(yè)存款，銀行負(fù)債端增加的企業(yè)存款源于資產(chǎn)方增加的“某資產(chǎn)”，進(jìn)而看上去沒(méi)有發(fā)放貸款情況下實(shí)現(xiàn)了貨幣創(chuàng)造。舉例：銀行A委托信托公司B設(shè)立一個(gè)投資于企業(yè)的信托產(chǎn)品。銀行A通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該信托產(chǎn)品把資金轉(zhuǎn)移給信托公司，信托公司B再把錢(qián)轉(zhuǎn)給企業(yè)。此時(shí)，銀行A購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品，企業(yè)多了相同金額的存款，故銀行A負(fù)債端增加企業(yè)的存款、資產(chǎn)端增加“應(yīng)收賬款”或“可供出售類金融資產(chǎn)”科目，貨幣得到創(chuàng)造。在此過(guò)程中，信托公司只充當(dāng)通道，真正創(chuàng)造貨幣和信用的主體仍然是銀行A?？偨Y(jié)：無(wú)論交易結(jié)構(gòu)如何復(fù)雜、資金鏈條如何復(fù)雜，資金的提供者都是銀行，最終獲得資金的是那些無(wú)法通過(guò)正常的表內(nèi)借貸獲得資金的企業(yè)。從中參與的其他機(jī)構(gòu)只是起了一個(gè)“通道”的作用，獲取通道費(fèi)用，并沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)的作用。銀行才是貨幣創(chuàng)造的主體。值得關(guān)注的是，非銀投資渠道所涉及的信用創(chuàng)造包括兩部分，一是銀行投資“某資產(chǎn)”時(shí)負(fù)債擴(kuò)張，廣義貨幣增加（企業(yè)存款）；二是釋放存款準(zhǔn)備金，為銀行再次創(chuàng)造信用貨幣騰挪了空間。2、銀行同業(yè)渠道模式：銀銀同業(yè)渠道指的是銀行并不直接向企業(yè)放貸，而是借用另一家銀行的通道間接放貸。銀行向企業(yè)提供類似貸款的融資，并創(chuàng)造等量貨幣，但卻通過(guò)兩家銀行間的操作，將本應(yīng)記于貸款科目下的資產(chǎn)隱匿于同業(yè)資產(chǎn)下，從而規(guī)避了資本充足率要求和信貸投向限制。銀銀合作渠道最常見(jiàn)的三種渠道是“買(mǎi)入返售銀行承兌匯票”、“同業(yè)代付”和“買(mǎi)入返售信托收益權(quán)”舉例：某企業(yè)向商業(yè)銀行A貸款，但銀行A受貸款投向限制不能直接放貸。銀行A委托銀行B提供通道服務(wù)向企業(yè)提供融資，通過(guò)同業(yè)代付方式實(shí)現(xiàn)，承諾未來(lái)向銀行B歸還本金和利息。此時(shí)，由于銀行A尚未發(fā)生資金變化，銀行A的資產(chǎn)負(fù)債表不變，只是在表外記下還本付息的承諾；銀行B提供資金，企業(yè)多了相同金額的存款，故銀行B負(fù)債端增加企業(yè)的存款、資產(chǎn)端增加同業(yè)拆出科目，貨幣得到創(chuàng)造。在此過(guò)程中，銀行B只是通道，作用是隱匿貸款資產(chǎn)，而銀行A才是真正的資金方和貸款風(fēng)險(xiǎn)承受方，該操作與傳統(tǒng)的貸款資產(chǎn)并無(wú)本質(zhì)差別。3、非銀同業(yè)渠道模式：商業(yè)銀行通過(guò)“同業(yè)拆借”、“同業(yè)存放”“買(mǎi)入返售”操作，向非銀金融機(jī)構(gòu)融出資金，同時(shí)，資產(chǎn)端產(chǎn)生拆放同業(yè)，負(fù)債端會(huì)產(chǎn)生等額同業(yè)存放，銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。之后，非銀金融機(jī)構(gòu)將資金放給企業(yè)，這時(shí)候又會(huì)形成企業(yè)存款，實(shí)現(xiàn)貨幣創(chuàng)造。舉例：銀行A向非銀金融機(jī)構(gòu)B融出資金100元，拆放同業(yè)科目增加100元，同時(shí)銀行A負(fù)債方等額增加同業(yè)存放100元。隨后，非銀金融機(jī)構(gòu)B通過(guò)委托貸款方式將100元資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。4、銀行理財(cái)渠道非保本理財(cái)屬于影子銀行，因?yàn)閷儆诒硗?，但是不?huì)進(jìn)行信用創(chuàng)造。（1）保本理財(cái)根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可以把理財(cái)產(chǎn)品分為保本型理財(cái)和非保本型理財(cái)。由于保本型理財(cái)由商業(yè)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，保本型理財(cái)創(chuàng)造信用，應(yīng)納入商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)核算，不屬于影子銀行創(chuàng)造的貨幣。貸款】00元 荒怦型存較100元＜法定抒就布備W2。元［整嗔量木屋受金典金 叁業(yè)喜歙100元（2）非保本理財(cái)非保本型理財(cái)不需要商業(yè)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一般納入商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表外核算，屬于影子銀行。若居民用存款購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)銀行A的非保本型理財(cái)產(chǎn)品。則商業(yè)銀行A負(fù)債端居民的存款將出表，資產(chǎn)端相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)也將出表?？紤]到理財(cái)產(chǎn)品最終會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的存貸款，所以最終商業(yè)銀行A負(fù)債端由原來(lái)的居民存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)存款，資產(chǎn)端是相同金額的資產(chǎn)項(xiàng)目，貨幣供給并未增加?？梢园l(fā)現(xiàn)，非保本型理財(cái)產(chǎn)品改變了存款結(jié)構(gòu)或使存款出表，但并不會(huì)因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而創(chuàng)造出新的存款，產(chǎn)生貨幣創(chuàng)造。在將理財(cái)產(chǎn)品出表的時(shí)候，相應(yīng)的資產(chǎn)也會(huì)被移動(dòng)出表。而那些資產(chǎn)才是貨幣創(chuàng)造的源頭。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，非保本型理財(cái)產(chǎn)品只是目前尚未利率市場(chǎng)化的一種“高息攬儲(chǔ)”的行為，并沒(méi)有新的貨幣創(chuàng)造，也不能額外的為企業(yè)提供新的資金。當(dāng)沒(méi)有這些理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)候，存款歸回居民儲(chǔ)蓄，一樣可以進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。貨幣創(chuàng)造的關(guān)鍵是銀行如何利用負(fù)債端獲得的資金進(jìn)行表外投資。注:表內(nèi)存款挪出時(shí)候，為了資產(chǎn)負(fù)債表平衡，相應(yīng)表內(nèi)資產(chǎn)減少，該筆出表資金認(rèn)購(gòu)了理財(cái)產(chǎn)品（表外），理財(cái)產(chǎn)品投資表外資產(chǎn)的過(guò)程中會(huì)帶來(lái)信用創(chuàng)造，認(rèn)購(gòu)理財(cái)本身不會(huì)創(chuàng)造貨幣，只是個(gè)高息攬儲(chǔ)的方式，創(chuàng)造信用的是理財(cái)產(chǎn)品投資的資產(chǎn)，帶來(lái)企業(yè)存款，這也是國(guó)內(nèi)一些研究在測(cè)算影子銀行規(guī)模時(shí)，同時(shí)考慮投資資產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品會(huì)造成重復(fù)測(cè)算的原因。不過(guò)非保本理財(cái)可以釋放存款準(zhǔn)備金，為銀行進(jìn)一步的資產(chǎn)擴(kuò)張（需要資本金支持）以及創(chuàng)造信用貨幣（需要準(zhǔn)備金支持）騰挪了空間，所以一般理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模越大的銀行杠桿率（資產(chǎn)與一級(jí)核心資本的比率）越低，其背后的邏輯就在于此。但理財(cái)產(chǎn)品本身并沒(méi)有創(chuàng)造信用（和貨幣），也沒(méi)有起到信用中介的作用，因而并不在本文影子銀行的范疇中。5、非銀進(jìn)入機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品屬于影子銀行，但是不會(huì)產(chǎn)生貨幣，只會(huì)引起貨幣轉(zhuǎn)移。根據(jù)上面影子銀行的介紹可以發(fā)現(xiàn)銀行可以借用非銀金融機(jī)構(gòu)作為通道進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。如若非銀金融機(jī)構(gòu)不做通道，直接發(fā)放信托產(chǎn)品居民購(gòu)買(mǎi)，然后貸款給企業(yè)會(huì)怎么樣呢？假如信托公司B通過(guò)發(fā)行信托產(chǎn)品從居民募集到了一定的資金。居民從銀行減少存款，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債端減少相應(yīng)金額的資金，信托公司負(fù)債端和資產(chǎn)端都增加相同的金額資金。然后信托將該筆資金轉(zhuǎn)移給企業(yè)，信托公司的資產(chǎn)端由之前的貨幣資金轉(zhuǎn)換為信托貸款資產(chǎn)。同時(shí)企業(yè)獲得資金，企業(yè)存款增加，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債端增加了相應(yīng)的金額資產(chǎn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，非金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品改變了存款結(jié)構(gòu)，但并沒(méi)有創(chuàng)造存款、增加貨幣供給，也就沒(méi)有貨幣創(chuàng)造，同時(shí)，也沒(méi)有讓存款流出銀行體系。非金融機(jī)構(gòu)出售產(chǎn)品的行為，類似于上面的通道業(yè)務(wù)，沒(méi)有影響到銀行的貨幣創(chuàng)造總量，只是鏈條增加，涉及的機(jī)構(gòu)變多。（四）影子銀行信用創(chuàng)造規(guī)模測(cè)算1、區(qū)分信用創(chuàng)造和貨幣創(chuàng)造信用的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，社會(huì)的信用創(chuàng)造活動(dòng)主要由三部分構(gòu)成：銀行的信用貨幣創(chuàng)造（銀行融資），非銀行金融機(jī)構(gòu)的貨幣轉(zhuǎn)移（非銀融資），不通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)的非金融部門(mén)之間的貨幣轉(zhuǎn)移（民間融資）。根據(jù)是否創(chuàng)造貨幣，可以將信用分為貨幣創(chuàng)造型和貨幣轉(zhuǎn)移型。根據(jù)信用貨幣創(chuàng)造理論，銀行在發(fā)放貸款的同時(shí)創(chuàng)造存款貨幣，其實(shí)質(zhì)是銀行與客戶之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交換，屬于貨幣創(chuàng)造型信用。非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間金融無(wú)法創(chuàng)造貨幣，只能通過(guò)貨幣轉(zhuǎn)移創(chuàng)造信用，表現(xiàn)為現(xiàn)金或者銀行存款從居民R轉(zhuǎn)移至企業(yè)Q。在這個(gè)過(guò)程中貨幣沒(méi)有被創(chuàng)造，但是社會(huì)的信用總量增加了，即貨幣轉(zhuǎn)移型信用。從信用與貨幣的關(guān)系可以看出，銀行影子與傳統(tǒng)影子銀行的區(qū)別體現(xiàn)在兩者的信用行為機(jī)制不同.銀行通過(guò)資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造信用，與此同時(shí)客戶存款增加，從而創(chuàng)造貨幣。因此，在銀行部門(mén)信用與貨幣是統(tǒng)一的，信用的擴(kuò)張意味著等量的貨幣增加。非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行金融產(chǎn)品，將資金由資金閑置方轉(zhuǎn)移到資金需求方，從而創(chuàng)造信用，貨幣在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，使用效率得到提高，但是貨幣總量不變，信用規(guī)模與貨幣數(shù)量并無(wú)直接聯(lián)系。大量實(shí)證分析證明，貨幣和通貨膨脹有高度相關(guān)性，但信用和通貨膨脹的相關(guān)性并不明確.2、核算方法總結(jié)從上述分析可見(jiàn)，銀行影子業(yè)務(wù)雖然模式繁雜、參與機(jī)構(gòu)多樣，但實(shí)質(zhì)上就是銀行的信貸業(yè)務(wù)，判斷的關(guān)鍵之處在于觀察最終獲得信用貨幣的主體是否為銀行增加的債權(quán)資產(chǎn)的實(shí)際債務(wù)人。影子銀行規(guī)模測(cè)算方法較多，包括分項(xiàng)加總法、負(fù)債剔除法、渠道拆解法和央行孫國(guó)峰的負(fù)債核算法。我們采用央行孫國(guó)峰的負(fù)債核算法（自上而下）和穆迪定期發(fā)布的中國(guó)影子銀行規(guī)模（自下而上）。3、負(fù)債核算法銀行資產(chǎn)端涉及機(jī)構(gòu)眾多，科目繁雜，難以核算，但是根據(jù)‘有借必有貸，借貸必相等”這一基本會(huì)計(jì)原理出發(fā)，銀行影子的資產(chǎn)擴(kuò)張和隨之創(chuàng)造出來(lái)的存款規(guī)模應(yīng)該是相等的。因此，我們可以從銀行的負(fù)債方入手，用可能負(fù)債減去所有“非影子資產(chǎn)”（包括貸款、外匯、企業(yè)債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)）的扣除法，推算銀行影子的規(guī)模。第一步、若將所有銀行視為一個(gè)整體，合并資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，可以分為“非影子資產(chǎn)和“影子資產(chǎn)”，假設(shè)兩者創(chuàng)造的負(fù)債是存款，則有：非銀部門(mén)持有銀行總負(fù)債=非影子資產(chǎn)+影子資產(chǎn)=貸款+外匯占款+企業(yè)債券投資+影子銀行第二步、界定非銀部門(mén)持有銀行總負(fù)債。非銀部門(mén)持有銀行總負(fù)債包括銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端所有項(xiàng)目（總存款）加上流通在外各種形式資金（存款轉(zhuǎn)移）。影子銀行=居民、企業(yè)存款+（財(cái)政存款-銀行持有國(guó)債對(duì)應(yīng)財(cái)政存款）+非銀同業(yè)存放+銀行資本+表外理財(cái)+流通中現(xiàn)金-貸款-外匯占款-企業(yè)債券投資注:流通中現(xiàn)金也是銀行擴(kuò)張資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的，是創(chuàng)造的存款為了實(shí)現(xiàn)日常使用轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的。注：這里對(duì)財(cái)政存款進(jìn)行細(xì)化，財(cái)政存款是居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化而來(lái)，通過(guò)買(mǎi)國(guó)債和交稅。但需要扣除銀行持有的國(guó)債與中央銀行的持有國(guó)債對(duì)應(yīng)增加的財(cái)政存款部分。這是因?yàn)殂y行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債并不屬于銀行影子業(yè)務(wù)，由此創(chuàng)造的財(cái)政存款不應(yīng)該體現(xiàn)在總存款中。中央銀行只能從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，交易對(duì)手方主要是銀行，這部分曾經(jīng)由銀行購(gòu)買(mǎi)并持有的國(guó)債，也會(huì)引起財(cái)政存款的變動(dòng)，但這同樣不屬于銀行影子業(yè)務(wù)，因此要剔除。注：部分居民款投資到非銀金融機(jī)構(gòu)，有部分居民存款轉(zhuǎn)移到非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存放，如投資貨幣市場(chǎng)基金、繳納保費(fèi)、證券保證金等，這會(huì)增加基金公司和保險(xiǎn)公司在銀行的存款。注：銀行的股本、公積金等都源于存款，比如銀行發(fā)行股票時(shí)候，投資者認(rèn)購(gòu)，存款減少，銀行股本增加。注：需要加回表外理財(cái)，因?yàn)楸韮?nèi)存款轉(zhuǎn)為表外理財(cái)時(shí)候，對(duì)應(yīng)的表內(nèi)貸款并沒(méi)有沖減，所以雖然表外理財(cái)最終可能產(chǎn)生企業(yè)存款，需要加回。第三步、進(jìn)一步細(xì)化。影子銀行=廣義貨幣+財(cái)政存款-銀行持有國(guó)債+銀行資本+表外理財(cái)-貸款-外匯占款-企業(yè)債券投資注：廣義貨幣=流通中現(xiàn)金+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡存款+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款，所以可以視為等于銀行資產(chǎn)負(fù)債表中“居民、企業(yè)存款+非銀同業(yè)存放+流通中現(xiàn)金”4、穆迪測(cè)算法穆迪的測(cè)算采用自下而上的方法，拆分影子銀行渠道，測(cè)算出2018年底中國(guó)影子銀行規(guī)模61.3萬(wàn)億元，主要渠道是委托貸款、理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的銀行表外、證券公司和基金。2018年末，委托貸款、信托貸款、銀行表外、證券公司和基金對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模分別為12.4萬(wàn)億元、7.9萬(wàn)億元、15.8萬(wàn)億元和8.6萬(wàn)億元，與2017年相比影子銀行總規(guī)模下降4.3萬(wàn)億元，與金融去杠桿和資管新規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)相關(guān)。穆迪的方式其實(shí)是分項(xiàng)加和方式，偏高估，因?yàn)榇嬖诙鄠€(gè)理財(cái)產(chǎn)品交叉投資情況等。 鳥(niǎo)▼■■其他 民間借貸■■財(cái)分公司貸款 理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接證卷公司和基金理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接紙行表外 未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（五）影子銀行的規(guī)模變遷不同階段，影子銀行的渠道方式不同，主要都是為了規(guī)避監(jiān)管。圖：央行測(cè)算影子銀行規(guī)模變遷

一影于娘行規(guī)模（億元》一電子嫂行飯行貨幣制造總規(guī)模。巴第一附履45IXHI1I第二府鹿第四阱發(fā)4000002000W一影于娘行規(guī)模（億元》一電子嫂行飯行貨幣制造總規(guī)模。巴第一附履45IXHI1I第二府鹿第四阱發(fā)4000002000WI5*XM)」1000005(XK)03SOWJOZSIRKM)300000但是無(wú)論采用何種方法，2017年都是影子銀行轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，影子銀行規(guī)模開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2014年以前，社融口徑的表外融資是影子銀行的主要渠道，2014年以后，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的銀行表外產(chǎn)品開(kāi)始逐步擴(kuò)容，尤其是2015-2016年，銀行信貸回表，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的銀行表外、券商資管和基金渠道開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)，成為影子銀行的核心渠道，這與第三部分提到的監(jiān)管政策密切相關(guān)。2018年末，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的渠道（銀行表外+證券和基金）占影子銀行40%，社融口徑（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）渠道占比39%，其他渠道占比合計(jì)21%，銀行同業(yè)和非銀投資成為影子銀行擴(kuò)張的核心渠道。圖：穆迪測(cè)算分項(xiàng)結(jié)構(gòu)五、貨幣規(guī)模的統(tǒng)計(jì)方法通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)負(fù)債表、不同機(jī)構(gòu)公開(kāi)數(shù)據(jù)的比較，我們發(fā)現(xiàn)央行公布的《金融機(jī)構(gòu)信貸收支表》是最清晰、最全面反映貨幣創(chuàng)造不同渠道規(guī)模大小，相對(duì)來(lái)說(shuō)數(shù)據(jù)時(shí)間也較長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)信貸收支表是對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)的信貸收支活動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分為資金來(lái)源和資金運(yùn)用兩個(gè)部分，反映了金融機(jī)構(gòu)從居民、非金融企業(yè)、政府、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得的資金數(shù)量，以及向居民、非金融企業(yè)、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的資金數(shù)量。其中金融機(jī)構(gòu)包括中國(guó)人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)。銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)包括銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司。銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司和貸款公司等銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)。此表的統(tǒng)計(jì)原則是資金來(lái)源=資金運(yùn)用具體為：各項(xiàng)存款+金融債券+流通中貨幣+對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債+其他資金來(lái)源=各項(xiàng)貸款+債券投資+股權(quán)及其他投資+黃金占款+中央銀行外匯占款+在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。即：存款+流通中貨幣=貸款+外匯占款+（債券投資-金融債券）+股權(quán)及其他投資+（黃金占款+在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)-在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債-其他資金來(lái)源）。其中，“存款+流通中貨幣”是廣義的貨幣創(chuàng)造規(guī)模，簡(jiǎn)化為廣義貨幣；“貸款”是傳統(tǒng)銀行貨幣創(chuàng)造的發(fā)放貸款渠道，“外匯占款”是傳統(tǒng)銀行貨幣創(chuàng)造的購(gòu)買(mǎi)外匯渠道，“債券投資-金融債券”是傳統(tǒng)銀行貨幣創(chuàng)造的購(gòu)買(mǎi)債券渠道，簡(jiǎn)化為債券凈投資，“股權(quán)及其他投資”是影子銀行規(guī)避監(jiān)管下的貨幣創(chuàng)造渠道；考慮到，黃金占款數(shù)量較小且金額較為穩(wěn)定，在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債數(shù)量較小，其他資金來(lái)源構(gòu)成尚未公布，我們將上述科目合并，簡(jiǎn)化為“其他”。故：廣義貨幣=貸款+外匯占款+債券凈投資+股權(quán)及其他投資+其他。這個(gè)恒等式我們稱之為貨幣創(chuàng)造渠道分解公式，以下簡(jiǎn)稱貨幣創(chuàng)造公式。來(lái)源方項(xiàng)目FundsSources一、各項(xiàng)存款TotalDeposits（一）境內(nèi)存款DomesticDeposits.住戶存款DepositsofHouseholds