軟通動力(301236)數(shù)字化轉型領軍者打造數(shù)字經濟新引擎

優(yōu)于大市投資評級優(yōu)于大市投資評級公司研究/信息服務軟通動力(301236)公司深度報告證券研究報告股票數(shù)據52周股價波動(元)19百萬元)538相關研究11市場表現(xiàn)15.68% 5.68% -4.32%-24.32%-34.32%軟通動力海通綜指2021/62021/92021/122022/3滬深300對比1M2M3M相對漲幅(%)達dhtseccomS850516050002S850519050002S850517080008tseccomS850519070001書shtseccomS850521090001全面的軟件與信息技術服務商，深耕數(shù)字化服務行業(yè)。軟通動力成立于2005年，總部位于北京，主營業(yè)務是為通訊設備、互聯(lián)網服務、金融、高科技與制造等多個行業(yè)客戶提供端到端的軟件與數(shù)字技術服務和數(shù)字化運營服務。軟件與數(shù)字技術服務包括以常規(guī)技術為導向的通用技術服務、以新興技術為導向的數(shù)字技術服務和以數(shù)字化轉型為導向的咨詢與解決方案服務；數(shù)字化運營服務主要通過數(shù)字化技術手段和專業(yè)技能幫助客戶處理業(yè)務運營中的問題、提升運營收高速增長，業(yè)務結構不斷優(yōu)化。19-21年，公司營業(yè)總收入分別為106.05億元、129.99億元、166.23億元，同比增速分別為+30.29%、+22.58%、+27.88%；整體毛利率分別為26.88%、27.22%、24.67%；扣非后歸母凈利潤分別為6.58億元、11.06億元、8.68億元，同比增速分別為+134.59%、務收入占比最大，而隨著云計算、大數(shù)據等新興技術領域為客戶的服務過程中發(fā)揮著越來越重要的價值，公司毛利率相對較高的數(shù)字技術服務收入占比不斷提升，公司業(yè)務結構不斷優(yōu)化。19-21年，公司數(shù)字技術服務收入占比分別為30.19%、33.05%、35.84%。布局垂直行業(yè)，綁定核心大客戶。公司主營業(yè)務主要覆蓋通訊設備、互聯(lián)網服務、金融科技、高科技與制造四大領域，同時對電力、地產、物流、消費品與零售等其他行業(yè)亦有布局，形成了多行業(yè)共同驅動的發(fā)展模式。公司在10余個重要行業(yè)服務超過1000家國內外客戶，其中超過200家客戶為世界500強或中國500強企業(yè)。公司與華為、阿里巴巴、騰訊、百度等行業(yè)巨頭建立了長期合作關系，覆蓋了6家國有大型商業(yè)銀行、所有12家全國性股份制商業(yè)銀行、50家保險公司、31家央企財務公司。公司廣泛的行業(yè)覆蓋及眾多優(yōu)質頭部客戶，為公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定成長提供了保障。處于行業(yè)領先地位，市場份額有望進一步擴大。軟件和信息技術服務行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，要求較高的專業(yè)水平，行業(yè)進入面臨著人才、技術、客戶、管理和資金等多方面的門檻壓力，頭部效應將愈發(fā)明顯。公司作為規(guī)模大、品牌強的頭部企業(yè)更受到客戶青睞，未來有望進一步擴展市場份額。盈利預測與投資建議。公司作為數(shù)字化轉型領軍者，不斷顛覆與創(chuàng)新，全力擁抱以信息產業(yè)為主導的新經濟，牢牢抓住市場新增長點，擁有領先和全面的技術實力，長期為客戶提供端到端的軟件與數(shù)字技術服務和數(shù)字化運營服務，為各領域客戶創(chuàng)造價值。公司未來將積極布局垂直行業(yè)，我們預計公司2022/2023/2024歸母凈利潤分別為14.73/19.35/24.64億元，EPS分別為2.32/3.05/3.88元，給予2022年動態(tài)PE20-25倍，6個月合理價值區(qū)間為46.37-57.97元，給予“優(yōu)于大市”評級。風險提示。單一大客戶需求或粘性下滑、中美貿易摩擦、人力成本快速上升、疫情等宏觀因素影響等。主要財務數(shù)據及預測A2021A營業(yè)收入(百萬元)27.9%凈利潤(百萬元)945-24.9%24.7%) 閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.全面的軟件與信息技術服務商，深耕數(shù)字化服務行業(yè) 51.1具備深厚行業(yè)積累，管理團隊經驗豐富 51.2提供端到端數(shù)字化服務，致力于用數(shù)字技術提升客戶價值 6 1.4強大的技術實力支撐業(yè)務落地 10 2.1廣泛的行業(yè)布局，多行業(yè)共同驅動 142.2與核心客戶深度綁定，向成為客戶的全面合作伙伴發(fā)展 163.數(shù)字經濟建設推動行業(yè)加速發(fā)展，為公司帶來廣闊發(fā)展空間 19政策大力支持，數(shù)字化相關產業(yè)規(guī)模龐大 193.2公司為行業(yè)頭部企業(yè)，成熟的業(yè)務體系和深厚的客戶基礎組成核心競爭力 193.2.1成熟的業(yè)務體系，全方面服務客戶數(shù)字化需求 193.2.2深厚的客戶基礎保證了公司長期發(fā)展 203.2.3公司處于行業(yè)領先地位，有望進一步擴展市場份額 204.募投項目將進一步增強公司技術和交付能力 20盈利預測與投資建議 21 3 8 019-2023年中國數(shù)字轉型支出規(guī)模及預測 19圖212018-2022年中國軟件和信息技術服務市場規(guī)模及預測 19表目錄 表3咨詢與解決方案代表性案例 8內容 9 表7公司與前五大客戶合作關系 18表8公司業(yè)務分拆(百萬元) 21 閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.全面的軟件與信息技術服務商，深耕數(shù)字化服務行業(yè)1.1具備深厚行業(yè)積累，管理團隊經驗豐富根據軟通動力招股說明書，公司成立于2005年，總部位于北京，主營業(yè)務是為通訊設備、互聯(lián)網服務、金融、高科技與制造等多個行業(yè)客戶提供端到端的軟件與數(shù)字技術服務和數(shù)字化運營服務。公司業(yè)務發(fā)展緊跟信息技術產業(yè)發(fā)展變革，在以客戶為中心的服務理念下，形成了覆蓋信息技術服務全生命周期的多層次服務體系。根據軟通動力官網，公司自創(chuàng)辦歷經四個發(fā)展階段。1)創(chuàng)業(yè)階段(2005-2006年)，公司在探索中成長，每年平均80%以上增長，員工達到近3200人；2)規(guī)模階段 (2007-2012年)，公司實現(xiàn)全球布局，并成功在紐交所上市；3)轉型階段(2013-2017年)，公司完成私有化，在互聯(lián)網、高科技、大金融等關鍵行業(yè)占據領導地位；4)可持續(xù)增長階段(2018年至今)，公司優(yōu)化業(yè)務組合，聚集企業(yè)數(shù)字化與IT服務，打造“數(shù)字軟通”，致力于成為數(shù)字經濟使能者。圖1軟通動力發(fā)展歷程根據公司招股說明書，公司實際控制人為其創(chuàng)始人劉天文。公司IPO后，劉天文直接持有公司10060.2111萬股股份，占公司股本總額的23.7533%，通過軟石智動間接持有公司0.0392%的股份，通過光遠創(chuàng)富間接持有公司0.0325%的股份，共計持有公司23.8250%的股份。公司部分員工通過投資軟石智動、軟石六號和ForeignPartners持有公司股份，持有公司股權比例分別為4.86%、0.97%和0.80%。管理團隊擁有豐富的IT行業(yè)從業(yè)經驗。根據公司招股說明書，董事長劉天文在IT服務及技術創(chuàng)新領域，擁有超過20年的管理經驗，擔任過中關村100企業(yè)家俱樂部執(zhí)行理事長等社會職務，被認定為“中關村高端領軍人才”、“中國軟件及信息服務業(yè)十年領軍人物”、“云計算行業(yè)突出貢獻人物”等榮譽稱號，2019年2月成功入選第四批國閱讀正文之后的信息披露和法律聲明家“萬人計劃”名單。公司其他核心技術人員車俊河、黃穎、劉會福均在軟件和信息技術服務領域擁有超過20年項目管理與研發(fā)管理經驗。根據公司招股說明書，公司秉承用數(shù)字技術提升客戶價值的使命，長期為多領域客戶提供咨詢與解決方案、數(shù)字技術服務、通用技術服務和數(shù)字化運營服務，從而構建起多層次技術服務體系。通用技術服務通過長期向客戶提供高質量、高頻率、大規(guī)模常規(guī)技術服務滿足客戶廣泛的信息技術需求，使得公司進入了相關企業(yè)核心信息技術服務供應體系，與多個行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，是公司保持行業(yè)優(yōu)勢地位的基石。數(shù)字技術服務通過公司在新興技術領域的技術能力滿足客戶高層次需求，并在服務客戶中積累服務經驗，與客戶共同成長，在增強客戶粘性同時亦保持了公司技術創(chuàng)新活力，是公司持續(xù)創(chuàng)新和業(yè)務快速增長的推動力。咨詢與解決方案是公司技術沉淀和深度服務客戶的集中體現(xiàn)，成熟的解決方案使得公司可以拓展多個行業(yè)，擴大了公司客戶范圍，塑造了公司良好品牌聲譽，在企業(yè)數(shù)字化轉型大潮下為公司開辟了新的業(yè)務增長點。數(shù)字化運營服務專注于互聯(lián)網服務行業(yè)客戶，向客戶提供高質高效的客服服務、數(shù)字內容服務和業(yè)務流程服務。表1公司主營業(yè)務收入(億元)占比(%)術服務97字技術服務5884術應用開發(fā)，為客戶賦能。4.4.72型需求及痛點的深刻認知和解決方案設計開發(fā)能力相融合，為行業(yè)客戶數(shù)字化轉型提供咨詢規(guī)劃、設計、開發(fā)實施、測試運維一體化的整體解決方案，助力企業(yè)在數(shù)字化轉型中優(yōu)化商業(yè)流程、重構用戶體驗、創(chuàng)新數(shù)字化產品和服務。字化運營服務1.2.1軟件與數(shù)字技術服務軟件與數(shù)字技術服務是根據客戶需求，為其提供針對軟件、信息系統(tǒng)、電子電路產品等的設計、開發(fā)、測試、運維、數(shù)據處理等全方位服務。為滿足客戶不同業(yè)務需要，公司根據自身技術服務能力、客戶需求和項目參與深度，將所提供的軟件與數(shù)字技術服務劃分為通用技術服務、數(shù)字技術服務、咨詢與解決方案，從而構建起多層次技術服務1)通用技術服務通用技術服務以常規(guī)技術為導向，基于成熟的IT知識、方法和技能滿足客戶廣泛的信息技術服務需求。該項服務下，客戶主要依托公司完善、專業(yè)的實施交付體系實現(xiàn)自身業(yè)務目標。公司根據客戶要求提供計劃內指定環(huán)節(jié)的技術服務，并在客戶預算范圍內按時按質完成交付工作。通用技術服務通過長期向客戶提供高質量、高頻率、大規(guī)模常規(guī)技術服務滿足客戶廣泛的信息技術需求，使得公司進入了相關企業(yè)核心信息技術服務供應體系，與多個行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，是公司保持行業(yè)優(yōu)勢地位的基石。2021年，通用技術服務收入占公司營收比例為51.72%，17-21年收入復合年均增長率為14.81%，21年毛利率為23.96%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2)數(shù)字技術服務數(shù)字技術服務以新興技術為導向，充分發(fā)揮自身多年來在云計算、大數(shù)據、物聯(lián)網、人工智能、區(qū)塊鏈、5G、半導體和集成電路、信息安全領域的技術積累和應用經驗，為客戶賦能。該項服務下，軟通動力以具備一定新興技術能力的技術人員牽頭組成項目團隊，參與到客戶新興技術應用開發(fā)過程中。項目團隊根據客戶需求，有針對性的提供技術方案、協(xié)助客戶實現(xiàn)技術應用，或者獨立承擔部分技術環(huán)節(jié)，將公司在新興技術領域具備的技術服務能力融入其中，實現(xiàn)服務賦能。數(shù)字技術服務通過公司在新興技術領域的技術能力滿足客戶高層次需求，并在服務客戶中積累服務經驗，與客戶共同成長，在增強客戶粘性同時亦保持了公司技術創(chuàng)新活力，是公司持續(xù)創(chuàng)新和業(yè)務快速增長的推動力。根據公司2021年年報，2021年，數(shù)字技術服務收入占公司營收比例為35.84%，17-21年收入復合年均增長率為49.18%，21年毛利率為26.27%。表2新興技術服務內容新興技術領域服務內容舉例基于云的行業(yè)解決方案、產品、服務開發(fā)儲開發(fā)及測試據開發(fā)、數(shù)據質量、數(shù)據資產管理、分析、數(shù)據安全、數(shù)據挖掘、智能推薦、智能識別等定制化開發(fā)內容基于云的行業(yè)解決方案、產品、服務開發(fā)儲開發(fā)及測試據開發(fā)、數(shù)據質量、數(shù)據資產管理、分析、數(shù)據安全、數(shù)據挖掘、智能推薦、智能識別等定制化開發(fā)內容發(fā)備接入相關開發(fā)設計、調試及維護物物聯(lián)網 (智能終端)智能終端影像開發(fā)，包括影像應用開發(fā)、視頻拍照性能調優(yōu)、圖像處理算法開發(fā)集成、影像驅動開發(fā)適配、ISP(圖像信號處理器)支持等內容物聯(lián)網硬件產品測試、元器件專項測試、智能汽車VCU(整車控制器)測試、BIOS(基本輸入輸出系統(tǒng))測試人工智能人工智能網關開發(fā)AI開發(fā)平臺和企業(yè)AI服務開發(fā)機器翻譯產品開發(fā)AI通用推理平臺、AI基礎數(shù)據處理平臺開發(fā)AI軟件測試、智慧語音語義測試溯、數(shù)字資產管理、金融服務等領域的區(qū)塊鏈技術應用開發(fā)及5G服務極限性能測試工具開發(fā)體和集成電路(芯片)G片系統(tǒng)測試成和自動化測試信息安全碼安全審計、安全滲透測試安全測試及運維3)咨詢與解決方案咨詢與解決方案以企業(yè)數(shù)字化轉型為導向，面向客戶實際應用需求，將自身對行業(yè)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)字化轉型需求及痛點的深刻認知和解決方案設計開發(fā)能力相融合，為行業(yè)客戶數(shù)字化轉型提供咨詢規(guī)劃、設計、開發(fā)實施、測試運維一體化的整體解決方案，助力企業(yè)在數(shù)字化轉型中優(yōu)化商業(yè)流程、重構用戶體驗、創(chuàng)新數(shù)字化產品和服務。該項服務主要是根據客戶實際情況和轉型需求，為客戶制定轉型戰(zhàn)略、規(guī)劃解決方案；或以公司自主研發(fā)的可復制、高成熟軟件產品、平臺或工具為基礎進行定制化開發(fā)，并提供配套技術服務?？蛻粜枰揽抗局贫ㄩ_發(fā)計劃，構建完整技術實現(xiàn)路徑，通過公司交付能力進行實施。咨詢與解決方案是公司技術沉淀和深度服務客戶的集中體現(xiàn)，成熟的解決方案使得公司可以拓展多個行業(yè)，擴大了公司客戶范圍，塑造了公司良好品牌聲譽，在企業(yè)數(shù)字化轉型大潮下為公司開辟了新的業(yè)務增長點。根據公司2021年年報，2021年，咨詢與解決方案收入占公司營收比例為4.72%，17-21年收入復合年均增長率為45.85%，21年毛利率為28.76%。決方案名稱應用領域金融管理服務解算中心金融管理服務平化管控，使之建立更加完備的業(yè)務與信息管理平臺。集團資金管理服集團集團算中心管理服務平集團銀企平金管理提供數(shù)字化資金管理解決方案。銀行數(shù)據資產管理解銀行據資產治理平大數(shù)據分析，為客戶構筑企業(yè)級統(tǒng)一的數(shù)據資產管理體系。健康險核心業(yè)務系統(tǒng)方案保險動力工業(yè)互聯(lián)網應用平臺解決方案工業(yè)互聯(lián)網平臺；API智能分發(fā)平臺涵蓋制造供應鏈協(xié)同服務管理、數(shù)字化車間管理平臺、生產規(guī)劃及排程系統(tǒng)、工業(yè)設備設施運維管理解決方案等服務內容，能面向核心制造企業(yè)提供上下游供應鏈協(xié)同，精益生產管理，助力企業(yè)實現(xiàn)協(xié)同制造、柔性制造。零售業(yè)務中臺系統(tǒng)解售零售業(yè)務中臺術對應系統(tǒng)執(zhí)行具體任務，提升了企業(yè)內部系統(tǒng)運營的效率。字物流云平臺解決軟通數(shù)字物流云為業(yè)務運營提供信息發(fā)布、訂單撮合、運單調度、配載裝車、在途跟蹤、客戶簽收、回單處理、財務結算、開票服務的全流程業(yè)務處理能力，滿足了運營企業(yè)的規(guī)范化管理和高效率運營的要求。字化營銷解決數(shù)字化營銷運維服務平臺營銷業(yè)務活動。1.2.2數(shù)字化運營服務數(shù)字化運營服務是公司服務體系的重要組成部分。隨著數(shù)字產業(yè)化進程加快，企業(yè)將更多運營業(yè)務流程及職能崗位外包給有專業(yè)能力的供應商，從而提升運營效率。公司憑借規(guī)?；I(yè)化和效率管控等優(yōu)勢，以數(shù)字化技術手段、專業(yè)技能和規(guī)范化操作向客戶提供高質高效的客服服務、數(shù)字內容服務和業(yè)務流程服務。公司的數(shù)字化運營服務專注于互聯(lián)網服務行業(yè)，該行業(yè)客戶對規(guī)模化客戶服務、低成本運營以及安全合規(guī)有較高要求，注重供應商的招聘能力、運營質量及人員管理能力。目前，公司已建立了成熟的人力資源、運營管理及安全合規(guī)管理體系，擁有完備的資源供給能力、完善的數(shù)字運營業(yè)務交付能力。根據公司2021年年報，2021年，數(shù)字化運營服務收入占公司營收比例為7.70%，17-21年收入復合年均增長率為60.47%，21年毛利率為19.34%。表4數(shù)字化運營服務內容服務名稱服務內容客客服服務服務包括業(yè)務咨詢、業(yè)務查詢、業(yè)務辦理、故障申報、投訴及建議受理、糾紛處理字內容服務化技術進行制作、、編輯、加工等相關服務。務包括數(shù)字內容的制作、標注、分類、提煉、審核、分析、整理、計算、編輯、加工處業(yè)務流程服務指為客戶提供專業(yè)化的流程外包服務，如財務、人力資源、采購、供應鏈、1.3營收高速增長，業(yè)務結構不斷優(yōu)化2019-2021年，公司營業(yè)總收入分別為106.05億元、129.99億元、166.23億元，同比增速分別為+30.29%、+22.58%、+27.88%；整體毛利率分別為26.88%、27.22%、24.67%；扣非后歸母凈利潤分別為6.58億元、11.06億元、8.68億元，同比增速分別為+134.59%、+68.23%、-21.51%。根據公司招股說明書，21年公司毛利率及利潤下降主要系公司為配合華為的業(yè)務轉型而加大人力投入，全年增加人力投入3.15億元，未來有望逐步轉化為高質量的服務收入。圖3公司營業(yè)收入圖4公司歸母凈利潤公司通用技術服務收入占比最大，而隨著云計算、大數(shù)據、物聯(lián)網、人工智能、區(qū)塊鏈、5G、半導體和集成電路、信息安全等新興技術領域為客戶的服務過程中發(fā)揮著越來越重要的價值，公司毛利率相對較高的數(shù)字技術服務收入占比不斷提升，公司業(yè)務閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖5公司分業(yè)務營收圖6公司主要業(yè)務占比圖7公司分業(yè)務毛利率根據公司招股說明書，公司銷售費用率保持在行業(yè)較低水平，主要由于公司客戶集中度較高、銷售人員數(shù)量占比較低。公司與主要客戶建立了良好的業(yè)務關系，客戶關系較為穩(wěn)定。隨著服務水平和客戶粘性提高，為獲得新客戶而產生的費用也相對較低，客戶開發(fā)及維護費用較低，同時所需要的銷售人員也較少，因此銷售費用較低。圖8公司費用率圖9公司銷售人員數(shù)量1.4強大的技術實力支撐業(yè)務落地公司堅持創(chuàng)新驅動，擁有強大的技術實力優(yōu)勢。根據公司招股說明書，公司圍繞云閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明計算、大數(shù)據、物聯(lián)網、人工智能、區(qū)塊鏈、5G、半導體和集成電路、信息安全領域，匯聚技術專家，結合前沿技術與業(yè)務發(fā)展，建立不同的能力中心進行技術與業(yè)務融合的創(chuàng)新探索，提升公司在相應領域的技術應用能力。此外，公司擁有1個博士后科研工作站，1個國家級工程實驗室，5個省市政府認定的工程、技術實驗室及研發(fā)中心。截至2021年6月30日，公司已經擁有611項主要計算機軟件著作權、42項專利，開發(fā)完成了100余個解決方案。在業(yè)務開展中，公司通過具備豐富行業(yè)知識儲備的高水平架構師團隊，充分利用公司技術成果，構建符合行業(yè)和企業(yè)實際需求以及反映新興技術特征的技術架構，完成系統(tǒng)和整體方案的設計和開發(fā)，確保業(yè)務方案的實施效果。根據公司2021年年報，截至2021年年底，公司共有技術人員84765人，占員工總數(shù)的93.8%。19-21年，公司研發(fā)費用占營收比例分別為7.73%、6.42%、6.02%。根據公司招股說明書，公司圍繞業(yè)務開展，基于技術應用模式，形成了針對軟件與數(shù)字技術服務及數(shù)字化運營的支持技術體系和針對人才賦能與成果運用的應用技術體根據公司招股說明書，支持技術體系核心技術包含兩方面。一方面根據國內外標準及業(yè)務實踐，公司建立了一套覆蓋軟件開發(fā)服務全流程的完整實施交付技術體系，直接服務于自身技術人員交付工作。另一方面是應用于數(shù)字化運營服務的數(shù)字運營平臺體系，形成了客服系統(tǒng)、審核系統(tǒng)、精益運營系統(tǒng)三個重要系統(tǒng)模塊。技術名稱對應軟件著作權件工程技術信息技術服務管理技術iSoftCloud發(fā)軟件；軟通動力測試需求分析平臺；軟專業(yè)服務系統(tǒng)軟件理系統(tǒng)；軟通動力質量管理技術質量管理技術信息安全管控技術通信息安全管理系統(tǒng)；軟通動力內容安全智能審核管理平臺安全管理技術術線上活動管理系統(tǒng)字運營客服系統(tǒng)平臺；協(xié)同文本標注軟件精益運營系統(tǒng)精益運營看板系統(tǒng)；報表管理平臺；多場景數(shù)據自動統(tǒng)計分析工具系統(tǒng)根據公司招股說明書，應用技術體系核心技術主要表現(xiàn)為對研發(fā)成果的不斷優(yōu)化、整合，提煉出的核心技術模塊。核心技術模塊可直接在解決方案中應用，亦可通過公司培訓體系將其包含的技術理論、體系、方法賦予技術人員，并通過技術人員賦能客戶。目前，公司核心技術模塊分為通用模塊和行業(yè)模塊兩類。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表6應用技術體系模塊類型模塊模塊iPaaS通用技術組件庫；云管平臺；通透云監(jiān)控平臺系統(tǒng)；云審批平臺；運維服務平臺；數(shù)據中臺；API智能分發(fā)平臺；用戶畫像技術；企業(yè)應用管理平臺業(yè)集團資金管理服務平臺；軟通動力金融管理服務平臺；集團銀企平臺；大數(shù)據實時計數(shù)據資產治理平臺；大數(shù)據平臺；互聯(lián)網保險核心系統(tǒng)；互聯(lián)網健康險核心系統(tǒng)服務平公司的業(yè)務服務流程成熟且完備，行業(yè)經驗豐富。根據公司招股說明書，通用技術服務模式為公司接受客戶委托，針對客戶業(yè)務特點、技術需求及基礎設施環(huán)境，配備必要的技術人員，技術人員按照客戶開發(fā)計劃的具體要求進行交付實施。數(shù)字技術服務模式為公司接受客戶委托，針對客戶在云計算、大數(shù)據、物聯(lián)網、人工智能、區(qū)塊鏈、5G、半導體和集成電路、信息安全領域的開發(fā)需求組建技術團隊，技術團隊進行架構設計，并在此基礎上完成具體系統(tǒng)設計、編碼、測試等交付工作。圖11數(shù)字技術服務流程圖閱讀正文之后的信息披露和法律聲明咨詢與解決方案的服務模式為根據客戶實際業(yè)務情況，進行用戶需求調研，提供業(yè)務藍圖規(guī)劃；根據規(guī)劃，設計項目建設方案(包括項目技術方案、項目實施方案、項目質量方案等)；在項目方案取得客戶認可后組織項目開發(fā)；開發(fā)完成后上線實施(包括軟件應用測試、部署上線調試、系統(tǒng)試運行等)；根據客戶后續(xù)拓展及維護需求提供持續(xù)技術服務。數(shù)字化運營服務模式為根據客戶需求，制定實施方案，并根據方案配臵服務人員、進行崗前培訓，最終完成規(guī)定任務。該項服務以離岸交付模式為主。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明根據公司招股說明書，公司主營業(yè)務主要覆蓋通訊設備、互聯(lián)網服務、金融科技、高科技與制造四大領域，同時對電力、地產、物流、消費品與零售等其他行業(yè)亦有布局，形成了多行業(yè)共同驅動的發(fā)展模式。1)通訊設備行業(yè)根據公司招股說明書，公司聚焦ICT基礎設施，為華為等一批全球知名的通訊設備企業(yè)提供軟硬件系統(tǒng)設計與開發(fā)、系統(tǒng)驗證、自動化腳本開發(fā)、工具開發(fā)、產品與解決方案開發(fā)等全方位的信息技術服務。公司在核心網領域為客戶提供無線網絡、固定網絡、云核心網、電信軟件等多種產品研發(fā)及技術服務；在5G網絡方面為客戶提供系統(tǒng)研發(fā)、網絡維護、網管開發(fā)、網絡安全、核心部件測試等技術服務；在企業(yè)網領域為客戶提供交換機、路由器、服務器、存儲、云數(shù)據中心等相關產品研發(fā)及技術服務。此外，針對通訊設備企業(yè)的終端產品，公司亦具備一系列軟硬件研發(fā)及技術服務能力。2021年，公司通訊設備行業(yè)收入占營收比例為49.88%，毛利率為25.82%。2)互聯(lián)網服務行業(yè)根據公司招股說明書，公司面向互聯(lián)網行業(yè)客戶，提供包括信息系統(tǒng)設計與開發(fā)、測試與運行維護、數(shù)字化運營等高品質的信息技術服務。公司通過新興技術的應用實踐，致力于ICT與互聯(lián)網企業(yè)業(yè)務的融合創(chuàng)新，推動互聯(lián)網企業(yè)商業(yè)模式轉化及運營模式的變革。目前，公司已經成為百度、騰訊、阿里巴巴的核心信息技術服務供應商之一，同時也為字節(jié)跳動、新浪、滴滴、美團、小米等知名互聯(lián)網企業(yè)提供多樣化的服務。公司在互聯(lián)網服務行業(yè)中建立了較高的品牌聲譽。在電信服務領域，公司為三大電信運營商及電信相關領域企業(yè)提供專業(yè)的電信行業(yè)能力支撐及服務。公司擁有深厚的電信行業(yè)經驗及專業(yè)的技術服務團隊，具有靈活的端到端傳統(tǒng)IT支撐服務能力、增值業(yè)務系統(tǒng)開發(fā)/測試/運維服務能力、行業(yè)解決方案服務能力、終端測試以及外場測試服務能力等。2021年，公司互聯(lián)網服務行業(yè)收入占營收比例為19.97%，毛利率為21.94%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3)金融科技行業(yè)根據公司招股說明書，公司在金融行業(yè)核心及應用系統(tǒng)IT服務領域擁有銀行、證券、保險、企業(yè)金融四大板塊，是國內金融信息技術服務重要供應商之一。公司業(yè)務依托眾多深入合作的客戶，建立了以專業(yè)能力為驅動，以區(qū)域化平臺為依托，以資源運營管理為核心的開放式、規(guī)范化的運營組織架構，擁有一支兼具雄厚實力與豐富經驗的專業(yè)團隊。公司已經在金融信息化領域形成了較高的品牌聲譽。2021年，公司金融科技行業(yè)收入占營收比例為15.48%，毛利率為25.30%。4)高科技與制造行業(yè)根據公司招股說明書，公司深耕高科技行業(yè)，聚焦行業(yè)大客戶，深入探索客戶商業(yè)場景，持續(xù)積累優(yōu)秀行業(yè)實踐，形成了多元化、全方位的軟件與數(shù)字技術服務，為全球眾多知名高科技企業(yè)提供專業(yè)可信賴的高價值服務，與客戶共同成長。公司已經服務了國內外眾多高科技領軍企業(yè)，包括微軟、IBM(國際商業(yè)機器公司)、聯(lián)想、惠普等。根據公司2021年年報，在消費市場，公司面向手機、平板電腦、智能穿戴、智能家居等終端品牌廠商提供模組開發(fā)、硬件設計、操作系統(tǒng)定制驗證、軟件開發(fā)、測試等產品服務，為國內頭部廠商提供相關數(shù)字技術服務。在芯片市場，公司面向國內芯片廠商提供芯片設計、系統(tǒng)開發(fā)、模組開發(fā)、集成認證等產品服務，為國內知名芯片廠商提供相關服務。在車機市場，公司為汽車車機廠商提供智能駕駛、智能座艙、車聯(lián)網等10+汽車企業(yè)及Tier1廠商服務。在智能汽車領域，公司以工業(yè)互聯(lián)網為發(fā)力點、以新能源為驅動力開展業(yè)務布局。技術服務交付能力覆蓋底層硬件開發(fā)、ADS自動駕駛、上層車云業(yè)務等多個業(yè)務領域，具備汽車軟件的開發(fā)、設計、測試、實車路測等專業(yè)技術能力。2021年，公司高科技與制造行業(yè)收入占營收比例為11.24%，毛利率為22.86%。5)其他行業(yè)根據公司2021年年報，公司在數(shù)字能源、物流、消費品及零售、大健康行業(yè)等其他行業(yè)也有布局。在數(shù)字能源行業(yè)，公司電力行業(yè)解決方案以綠色能源產品為主導，打造風光儲充多能互補信息一體化服務能力。以節(jié)能減排服務為方向，提供高耗能企業(yè)(園區(qū)、大型數(shù)據中心)能量管理、火電節(jié)能優(yōu)化服務，從而實現(xiàn)節(jié)能減排和成本控制，滿足數(shù)字化需求。在物流行業(yè)，公司基于現(xiàn)代供應鏈管理思想，對供應鏈的物流網絡、資源、訂單、倉庫、運輸配送、資金等進行整體計劃、協(xié)調、操作、控制和優(yōu)化，并通過云計算、大數(shù)據等信息技術優(yōu)化供應鏈上下游采購、供應和產生運營的各個環(huán)節(jié)，幫助客戶打造具有互聯(lián)性、共享性、可視化的高效供應協(xié)同管理體系，助力傳統(tǒng)物流企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉在零售行業(yè)，公司服務了Amway、Avon等國際知名消費零售行業(yè)客戶，為大中型零售企業(yè)提供包括咨詢、體驗設計、產品開發(fā)和運維運營等一體化服務，面向零售的各業(yè)務場景先后推出了全渠道數(shù)據平臺、數(shù)字化營銷和內容管理、智能客服、IoT、數(shù)字化運營等數(shù)字化解決方案，全面滿足零售型企業(yè)的數(shù)字化轉型需求。在大健康行業(yè)，公司旨在以創(chuàng)新技術手段賦能大健康產業(yè)數(shù)字化轉型，助力行業(yè)客戶實現(xiàn)高質量可持續(xù)發(fā)展。公司推出了PIVAS管理系統(tǒng)、疫情寶、開源鴻蒙可穿戴健康設備等多種解決方案，并服務了國藥集團、百特醫(yī)療、諾華制藥等行業(yè)客戶。2021年，公司在其他行業(yè)收入占營收比例為3.40%，毛利率為26.57%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司對互聯(lián)網服務行業(yè)客戶的毛利率低于其他行業(yè)客戶，主要原因系公司對阿里巴巴、騰訊、百度、滴滴等主要客戶制定的目標毛利率較低。近年來，受益于互聯(lián)網行業(yè)的快速發(fā)展，互聯(lián)網企業(yè)的收入規(guī)模也呈快速增長的趨勢，在人員數(shù)量短期內難以匹配業(yè)務發(fā)展需求的背景下，互聯(lián)網企業(yè)對于外部技術服務的需求也應運而生。雖然公司與互聯(lián)網行業(yè)的主要客戶合作時間較早，但業(yè)務量相對較小。彼時，向互聯(lián)網企業(yè)提供外部技術服務的市場屬于藍海，主要的技術服務供應商尚不明確互聯(lián)網企業(yè)對外部技術服務的接受度及認可度。公司為快速占領市場、擴大市場份額，制定了向互聯(lián)網企業(yè)客戶提供相對較低的目標毛利率的發(fā)展戰(zhàn)略。在此戰(zhàn)略下，公司互聯(lián)網行業(yè)收入快速增長，17-21年年均復合增長率達到70.1%。2.2與核心客戶深度綁定，向成為客戶的全面合作伙伴發(fā)展根據公司招股說明書，公司在全球40余個城市設有近百個分支機構和超過20個全球交付中心，在10余個重要行業(yè)服務超過1000家國內外客戶，其中超過200家客戶為世界500強或中國500強企業(yè)。公司與華為、阿里巴巴、騰訊、百度等行業(yè)巨頭建立了長期合作關系，覆蓋了6家國有大型商業(yè)銀行、所有12家全國性股份制商業(yè)銀行、50家保險公司、31家央企財務公司。公司廣泛的行業(yè)覆蓋及眾多優(yōu)質頭部客戶，為公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定成長提供了保障。根據公司招股說明書，2020年，公司前五大客戶分別為華為、阿里巴巴、騰訊、5.53%、5.73%、3.51%、2.68%、2.43%。公司與前五大客戶合作時間均超過或接近十年并且從未間斷，形成了長期穩(wěn)定的合作關系，并得到客戶的一致好評。由于客戶需求具有長期性和連續(xù)性特點，公司所提供的服務難替代、粘度高，易與客戶形成長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系，持續(xù)保持市場地位。18-20年，公司前五大客戶業(yè)務毛利率分別為24.38%、27.71%、28.50%，其他客戶業(yè)務毛利率分別為24.26%、25.07%、24.28%。公司前五大客戶的毛利率高于其他客戶，并呈增長趨勢，核心客戶對公司整體毛利率增長起到了促進作用。公司充分擁抱新興技術帶來的革新，致力于客戶賦能，將“端到端”的服務理念貫徹到底，逐漸從簡單信息技術服務供應商發(fā)展為客戶的全面合作伙伴，打造合作共贏、共同創(chuàng)造價值的關系模式。率表7公司與前五大客戶合作關系大客戶名稱合作開始時間斷客戶給予公司的評價年否中T等獎、華為開發(fā)者大賽華為優(yōu)秀合作伙伴獎年否獎騰訊否年否年否否中國銀行軟件中心外部技術資源入圍服務商，多位員工被軟件中心評為“開發(fā)精英工被軟件中心評為“開發(fā)精英”閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.1政策大力支持，數(shù)字化相關產業(yè)規(guī)模龐大《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》中強調堅持創(chuàng)新的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的“戰(zhàn)略支撐”，加快壯大新一代信息技術，加快數(shù)字化發(fā)展。建議指出發(fā)展數(shù)字經濟，推進數(shù)字產業(yè)化和產業(yè)數(shù)字化，推動數(shù)字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產業(yè)集群。在此背景下，國內軟件和信息技術服務業(yè)面臨著信息化投資加速及信息消費需求升級等發(fā)展機遇。傳統(tǒng)行業(yè)如物流、金融、制造業(yè)等將繼續(xù)進行大規(guī)模信息技術改造和升級，新興行業(yè)如互聯(lián)網、云計算等在經濟轉型的大背景下，也將產生大量的信息化投資需求，進一步促進產業(yè)的快速發(fā)展。隨著數(shù)字化成為企業(yè)發(fā)展的主旋律，中國數(shù)字轉型支出將逐步增大，根據公司招股說明書援引賽迪顧問預測，2022年相關支出將達到約4.3萬億元。中國軟件和信息技術服務業(yè)呈現(xiàn)平穩(wěn)向好發(fā)展態(tài)勢，根據公司招股說明書援引賽迪顧問預測，2022年中國軟件和信息技術服務市場規(guī)模將達到1.81萬億元。垂直行業(yè)信息技術服務需求快速增長。隨著我國經濟快速發(fā)展，電信、制造、銀行等行業(yè)發(fā)展迅猛，相應數(shù)字化投入保持高速增長，已經成為了國內信息技術服務主要需求領域。根據公司招股說明書援引賽迪顧問，2019年，電信、制造、銀行行業(yè)的信息技術服務市場規(guī)模分別達到1411.3億元、1090.9億元和1083.2億元，分別占市場的18.5%、14.3%和14.2%。此外，教育、證券、保險和交通行業(yè)信息技術服市場規(guī)模增幅較大，分別較上年增長37.4%、29.5%、21.4%和19.3%。圖202019-2023年中國數(shù)字轉型支出規(guī)模及預測圖212018-2022年中國軟件和信息技術服務市場規(guī)模及預測3.2.1成熟的業(yè)務體系，全方面服務客戶數(shù)字化需求公司提供的服務從交付實施到整體方案，貫穿客戶研發(fā)到應用各個環(huán)節(jié)，具備較強的競爭力。根據公司招股說明書，通用技術服務方面，公司的核心競爭力在于建立了科學規(guī)范的質量管理體系、領先的交付管理體系和完善的人力資源管理體系，可以快速響應客戶大規(guī)模服務需求。數(shù)字技術服務方面，公司的核心競爭力在于持續(xù)的新興技術能力積累和豐富的應用經驗，可站在客戶角度促進技術落地、實現(xiàn)賦能客戶。咨詢與解決方案方面，公司的核心競爭力在于自主研發(fā)的可復制、高成熟軟件產品、平臺或工具，閱讀正文之后的信息披露和法律聲明及在此基礎上的進一步開發(fā)能力。數(shù)字化運營服務方面，公司的核心競爭優(yōu)勢在于規(guī)?；I(yè)化和高效率。公司深耕信息技術服務領域十余年，具備成熟的業(yè)務體系和豐富的行業(yè)經驗。同時，公司強大技術創(chuàng)新能力也使得公司能夠緊跟行業(yè)發(fā)展，在新興技術領域不斷突破，提供的服務滲透入數(shù)字經濟的各個領域，成為客戶的全面合作伙伴。3.2.2深厚的客戶基礎保證了公司長期發(fā)展公司廣泛的業(yè)務布局和深厚的客戶基礎為公司長期發(fā)展提供了堅實的保障。行業(yè)大客戶是公司業(yè)績增長的主要驅動力，公司貫徹大客戶戰(zhàn)略，與大客戶保持了長期穩(wěn)定的合作關系，合作類型和合作領域不斷延展。隨著公司在新興技術領域的不斷拓展，服務價值不斷提升，公司有望覆蓋到更多的行業(yè)大客戶。公司屬于行業(yè)頭部企業(yè)。根據公司招股說明書援引賽迪顧問發(fā)布的《2018-2019年《2019中國銀行業(yè)IT解決方案市場份額分析報告》，軟通動力在2018年中國IT外包市場競爭力(發(fā)展能力和市場地位綜合比較)排名中位居第二；在2019年中國保險行業(yè)IT解決方案市場主要廠商收入及市場占有率排名中位居第二；在2019年度中國銀行業(yè)IT解決方案市場主要廠商收入及市場占有率排名中位居第六。軟件和信息技術服務行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，要求較高的專業(yè)水平，行業(yè)進入面臨著人才、技術、客戶、管理和資金等多方面的門檻壓力，頭部效應將愈發(fā)明顯。公司作為規(guī)模大、品牌強的頭部企業(yè)更受到客戶青睞，未來有望進一步擴展市場份額。4.募投項目將進一步增強公司技術和交付能力、中心建設項目、數(shù)字運營業(yè)務平臺升級項目、集團人才供給和內部服務平臺升級項目。杭州、南京、武漢、成都、東莞、上海、廣州九大城市交付中心團隊預長。同時，隨著行業(yè)快速發(fā)展和技術不斷迭代，客戶對交付場地也不業(yè)務需求相匹配的服務交付網絡全國布局，公司計劃在武漢通過自建模式新中心，對北京、深圳、杭州、南京、成都、東莞、上海及廣州八個交付中心根據公司招股說明書，行業(yè)數(shù)字化轉型產品及解決方案項目與咨詢與解決方案業(yè)切相關，主要是應對客戶日益增長的數(shù)字化轉型需求。通過建設新一代財務公金融級”核心業(yè)務系統(tǒng)、新一代保險公司核心系統(tǒng)整體解決方案、新一代集團資金管理系統(tǒng)整體解決方案和升級銀行實時分析和智能預警平臺、智能終端技深度，對公司的主營業(yè)務形成有效帶動作用，鞏固和提升公司在垂直行業(yè)市場地位。重構或升級相關技術。能力建設，通過持續(xù)研發(fā)投入，保持公司技術創(chuàng)新能力。通過閱讀正文之后的信息披露和法律聲明技術進一步深入研發(fā)。盈利預測與投資建議公司作為數(shù)字化轉型領軍者，不斷顛覆與創(chuàng)新，全力擁抱以信息產業(yè)為主導的新經濟，牢牢抓住市場新增長點，擁有領先和全面的技術實力，長期為客戶提供端到端的軟件與數(shù)字技術服務和數(shù)字化運營服務，為各領域客戶創(chuàng)造價值。公司未來將積極布局垂直行業(yè)，我們預計公司2022/2023/2024歸母凈利潤分別為14.73/19.35/24.64億元，EPSPE倍，6個月合理價值區(qū)間為市”評級。表8公司業(yè)務分拆(百萬元)122E23E24E設備0020048.022.0049481.37金融.4300000089.0004600.6385758742表9可比公司估值表證券簡稱證券代碼(元)市值(億EPS(元)20202021EPE(倍)EGRE22PEG50.380.510%科技.SZ0.750.850%8.SH0.680.347閱讀正文之后的信息披露和法律聲明險提示單一大客戶需求或粘性下滑、中美貿易摩擦、人力成本快速上升、疫情等宏觀因素財務指標021A022E023E024E利潤表(百萬元)021A022E023E024E每股指標(元)671034每股收益32160292每股凈資產.98.86.7%.5%.5%.6%每股經營現(xiàn)金流9每股股利價值評估(倍).24343283%868率%0.0%0.0%0.0%0.0%-126-144盈利能力指標(%)%.3%.5%.4%.7%.5%.5%.6%9-1投資收益077701705000投資回報率0170盈利增長(%)25.9%.0%.5%.5%0-27.0%%有效所得稅率%.9%%%.4%-10-14償債能力指標凈利潤64%.9%.6%.3%速動比率現(xiàn)金比率資產負債表(百萬元)021A022E023E024E金958指標應收賬款及應收票據466141應收賬款周轉天數(shù)5存貨存貨周轉天數(shù).4動資產8.76243.7223024E64在建工程1111070707071329現(xiàn)金流量表(百萬元)021A022E023E-10-14短期借款43000應付票據及應付賬款2預收賬款091-1040-1615動負債33214647現(xiàn)金流49967431310013333投資000期負債98989898投資活動現(xiàn)金流777777169814債權募資4300資0484200890063001329現(xiàn)金凈流量26(2021A)，海通證券研究所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明分析師負責的股票研究范圍芯?？萍?航天宏圖,立昂微,敏芯股份,傳音控股,京北方,駿成科技,晶賽科技,盈建科,云從科技-UW,廣聯(lián)達,用友網絡,銀江技術,鼎龍股份,藍思科技,長川科技,晶晨股份,芯朋微投資評級說明內的公司股價(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場基準指數(shù)的比較標準：A股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標類別評級說明級大市投資評級大市本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，告中的任何內容所引致、價值及投資收入可能殊的許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或務標記及標記均為本公研究所，且證券投資咨詢業(yè)務。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經濟研究團隊金融工程研究團隊金融產品研究團隊19820eccomtseccomtseccom應鎵嫻(021)23219394)23219732倪韻婷(021)23219419om23154149eccom1)23219395ngybhtseccom唐洋運(021)23219004tseccom聯(lián)系人eccom徐燕紅(021)23219326xyh763@侯歡(021)23154658eccom余浩淼(021)23219883yhm@談鑫(021)23219686tx0771@3219674tseccom青(021)23212230ylq@莊梓愷(021)23219370顏偉(021)23219914聯(lián)系人譚實宏(021)23219445聯(lián)系人丁茜(021)23212067sdq@23154167wqy6@212231zgy3@3219773zc@1)23154170zll0@滕穎杰(021)23219433tyj580@薇(021)2315438723219879jt13892@章畫意(021)2315416819068zhy@clw@團隊021)23154121jps10296@8xyg2@鈕宇鳴(021)23219420iuhtseccom021)23154142wqz9@shtseccom)23154122eccom聯(lián)系人7wyq5@zzrhtseccom1)23219733zzx@麗萍(021)2315412454116slphtseccomwgjhtseccom聯(lián)系人wxk50@fxl3957@余培儀(021)23219400ypy68@楊錦(021)23154504yj13712@王正鶴(021)23219812wzh13978@政策研究團隊政策研究團隊3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953ipinghtseccomzlhtseccomzhr81@聯(lián)系人紀堯jy14213@石油化工行業(yè))2321940423154143胡歆(021)23154505ghtseccom余文心(0755)82780398ywx9461@鄭琴(021)23219808zq6670@010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人ccomhtseccom6m