城投區(qū)域分析手冊之四川篇：“大”成都經(jīng)濟圈為首選

1敬請關注文后特別聲明與免責條款“大”成都經(jīng)濟圈為首選——城投區(qū)域分“大”成都經(jīng)濟圈為首選——城投區(qū)域分析手冊之四川篇券研究報告S22040002一、經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)：四川省經(jīng)濟實力在全國排上游，轄區(qū)呈現(xiàn)明顯極核格局。四川省經(jīng)濟實力全國排第6位，經(jīng)濟增速略高于全國均值。成都市經(jīng)濟實力顯著強于其他市州，也是省濟總量多數(shù)在3000億元以內(nèi)，整體來看東部經(jīng)濟發(fā)展略強于西部。四川省支柱產(chǎn)業(yè)為食品飲料、電子信息、裝備制造業(yè)為主，尤其“川酒”產(chǎn)業(yè)，上市酒企市值合計占全省上市公二、財政情況：四川省財政實力位于全國上游，成都一般公共預算收入顯著高于其他市州，整體財政自給率不高。多數(shù)市州綜合財力對上級補助依賴度較高，轉(zhuǎn)移性收入占綜合財三、債務壓力：四川省各市州顯性債務負擔偏重，2021年各市州債務壓力普遍上漲。顯性債務方面，四川省轄區(qū)過半數(shù)務方面，轄區(qū)各市州廣義債務率均值為287%，成都市因平臺數(shù)量較多，使得其平臺債務壓力最重，其次為宜賓市和瀘州發(fā)債主體，存續(xù)債券余發(fā)川省城投發(fā)債渠道暢通，近幾年發(fā)債平均增速為30%，超過全國境良好。五、四川信用環(huán)境透視。四川省此前因都江堰負面事件及非標違約使得市場投資作者對省內(nèi)城投態(tài)度謹慎。隨著省內(nèi)各市州落實化債方案以及成渝雙城經(jīng)濟圈建設方案出臺，區(qū)域內(nèi)信用環(huán)境得到一定支撐。2022年2月《共建成渝地區(qū)雙城入初步建設期。一方面，經(jīng)濟圈建設項目建設需求大，主要惠及四川省東部區(qū)域；另一方面，雙城經(jīng)濟圈協(xié)調(diào)發(fā)展可提升部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿?，從而支撐區(qū)域再融資能力，對區(qū)環(huán)境穩(wěn)定形成利好支撐。六、投資建議?？梢躁P注四個梯隊的投資機會，第一梯隊：成都市經(jīng)濟財政實力強，可選擇主城區(qū)平臺，例如溫江區(qū)、雙流區(qū)、郫都區(qū)、新都區(qū)等區(qū)縣級平臺進行下沉。第二梯隊：成都平原經(jīng)濟圈其他經(jīng)濟財政實力排名靠前的市州，例如綿陽市、德陽市，亦或者對于具備一定產(chǎn)業(yè)基礎的市州，例如宜賓市、瀘州市，擁有五糧液和瀘州老窖兩大千億市值上市公司，可考慮區(qū)縣級平臺或園區(qū)及平臺。第三梯隊：對于經(jīng)濟財政實力排中游的市州，例如樂山市、眉山市等，可考慮區(qū)域內(nèi)市級平臺或區(qū)縣主平臺。第四梯隊：經(jīng)濟財政實力較弱，且產(chǎn)業(yè)基礎相對薄弱的市州，例如達州市、南充市風險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、公開信息披露不全、超預期信用2 1 3 4債券專題1四川全省及各地級市基本面分析1.1全省及各地級市經(jīng)濟表現(xiàn)四川省位于中國西南地區(qū)內(nèi)陸，地處長江上游，與7省(含直轄市川省政府提出將其劃分為成都平原經(jīng)濟區(qū)、川南經(jīng)濟區(qū)、攀西經(jīng)濟濟區(qū)、川西北生態(tài)示范區(qū)五大經(jīng)濟區(qū)。成都平原經(jīng)濟區(qū)主要包括成都市、德陽市、綿陽市、眉山市、樂山市、資陽市、遂寧市、雅安市8個地級市，城市主要分布于東部平原地區(qū)。作為四川省中心經(jīng)濟區(qū)，成都平原經(jīng)濟區(qū)重點發(fā)展先進制川南經(jīng)濟區(qū)主要包括貢市、瀘州市、內(nèi)江市和宜賓市4個地級市，山區(qū)面積大，城市主要分布于東南部。區(qū)域重點發(fā)展食品飲料和旅攀西經(jīng)濟區(qū)由攀枝花市和彝族自治州組成，核心城市是攀枝花市和涼山洲首府西昌市，地處川西高原，城市面積小。區(qū)域重點發(fā)展鋼鐵、有色金屬和旅游業(yè)，發(fā)展定位為建設成為國家戰(zhàn)略資源創(chuàng)新開發(fā)試驗區(qū)、全國重要的清潔能源基地、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范基地以及國際陽光康養(yǎng)旅游目的地。川東北經(jīng)濟區(qū)包括5個地級市，以南充市和達州市為核心，以廣安市、廣元市和巴中市為副中心城市組成的經(jīng)濟區(qū)，城市主要聚集于東北部。區(qū)域重點發(fā)展化工業(yè)、農(nóng)業(yè)和輕工制造業(yè)，發(fā)展定位為建設成為川渝陜甘結(jié)合部區(qū)域經(jīng)濟中心、東向北向出川綜合交通樞紐、命老區(qū)振興發(fā)展示范區(qū)、綠色產(chǎn)業(yè)示范基地。川西北生態(tài)示范區(qū)地處川西高原地區(qū)，包含阿壩州和甘孜州，中心城市分別為馬爾康市和康定市。區(qū)域產(chǎn)業(yè)基礎薄弱，重點發(fā)展旅游范區(qū)。資料來源：方正證券研究所整理經(jīng)濟情況經(jīng)濟總量全國排第6位，同比增長8.2%，略高于全國GDP增速5 值 兩年平均GDP增速(%)2021年GDP增速(%)14.012.010.08.06.04.02.0云南甘海寧青西肅南夏海藏四川GDP(億元)四川GDP增速(%)全國GDP增速(%)0000201220132014201520162017201820192020202186420究所四川省經(jīng)濟發(fā)展整體呈現(xiàn)明顯的“以成都為中心，東部平原、盆地地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展強于西部高原地區(qū)”的格局；成都市的經(jīng)濟實力顯著強于省內(nèi)其他地市，具有明顯“極核化”特征。成都平原經(jīng)濟區(qū)中，P均位于全省首位，資陽市、雅安市經(jīng)濟發(fā)展最弱，其余五市經(jīng)濟體量都在千億以上。川南經(jīng)濟區(qū)中，宜賓市、瀘州市依托長江，是重經(jīng)濟體量也都達到了千億元。川東北經(jīng)濟區(qū)中，南充市、達州市GDP規(guī)模都在2000億元以上，其次廣安市、廣元市經(jīng)濟體量在GDP于全省下游。川西北生態(tài)示范區(qū) 6兩年平均GDP(億)2021年GDP(億)兩年平均GDP增速(%)2021年GDP增速(%)20000180001600014000120001000080006000400020000成都成都綿陽德陽樂山眉山遂寧資陽雅安宜賓瀘州內(nèi)江自貢南充達州廣安廣元巴中涼山攀枝阿壩甘孜市市市市市市市市市市市市市市市市市州花市州州成都平原經(jīng)濟區(qū)川南經(jīng)濟區(qū)川東北經(jīng)濟區(qū)攀西經(jīng)濟區(qū)川西北生態(tài)示范區(qū)12.010.08.06.04.02.00.0-2.0產(chǎn)業(yè)全景四川省著力構(gòu)建“5+1”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，形成了“三二一”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。四川省提出構(gòu)建電子信息、能源化工、裝備制造、食品飲料、系。2021年，四產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好。電子信息方面，主要聚焦于集成電路與新型顯示、新一代網(wǎng)絡技術、了以成都、綿陽、宜賓等地為主的電子信息制造業(yè)發(fā)展集群，增長食品飲料方面，四川省食品飲料產(chǎn)業(yè)是繼電子信息之后第二個營業(yè)收入跨入“萬億級”大關的產(chǎn)業(yè)，是全國重要的白酒生產(chǎn)基地和農(nóng)產(chǎn)品精深加工基地，擁有新希望、五糧液、瀘州老窖等7家上市公能源化工方面，重點發(fā)展清潔能源、節(jié)能環(huán)保和綠色化工，四川省擁有豐富的天然氣資源，已初步形成廣安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、眉山金象園區(qū)等發(fā)展前景良好的化工產(chǎn)業(yè)集中集聚區(qū)68個，推進成都、眉山、宜賓、瀘州、遂寧、南充、廣安、達州及自貢、樂山等綠色化工產(chǎn)業(yè)基地建設，加快成都金堂、自貢高新區(qū)等一批節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)基地點推進。裝備制造方面，主要聚焦于發(fā)電輸變電與儲能裝備、節(jié)能環(huán)保與資源綜合利用裝備、航天與衛(wèi)星應用裝備、智能制造與基礎制造裝備、油氣化工與海洋工程裝備等領域。四川是中國重要的重大技術裝備先進材料方面，明確了以著力培育的釩鈦、鋰電、晶硅光伏、稀土、鋁基等5大領域材料為重點，加快四川先進材料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，深產(chǎn)業(yè)補鏈延鏈強鏈工作。數(shù)字經(jīng)濟方面，2019年四川入選國家數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)，目7252015102520151050-5制造業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥生物、化工力設備制造業(yè)化工、食品飲料、計算機化工、農(nóng)業(yè)2017年2018年2019年2020年2021年產(chǎn)業(yè)增加值同比，%計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)石油和天然氣開采電力、熱金屬制品非金屬礦酒、飲料醫(yī)藥制造化學原料汽車制造力生產(chǎn)和業(yè)物制品業(yè)和精制茶業(yè)及制品制業(yè)供應制造業(yè)造業(yè)工工化旅游潔能源化工、機械電子、生物醫(yī)藥和建材家居生物醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、新能源耗能工業(yè)耗能工業(yè)四川省上市公司數(shù)量較多，主要集中在食品飲料行業(yè)，其中4家上20日，四川省共有司4家，分別為五糧液、瀘州老窖、通威股份和天齊鋰業(yè)。分行業(yè)來看，食品飲料市值占比最高，其中，五糧液、瀘州老窖、舍得酒四川省上市公司主要集中在成都平原經(jīng)濟區(qū)與川南經(jīng)濟區(qū)。從上市公司注冊地來看，四川省上市公司主要分布在成都平原經(jīng)濟區(qū)與川南經(jīng)濟區(qū)。成都平原經(jīng)濟區(qū)中，除資陽市外，其余地市均有上市公數(shù)量最多，總市值最高，成都市上市公司總市值占成都平原經(jīng)濟區(qū)9898.8億元，占四川省圖表8：四川省上市公司地區(qū)分布債券專題8市市陽市市市市雅安市市市陽市市市市雅安市市市市市市市市州花市西州北都平原總市值(億)公司數(shù)量(家)0000086420000總市值(億元)公司數(shù)量(家)12010000資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所9 代碼簡稱市(億元)公司屬性利潤(億利潤(億利潤(億利潤(億年E年EE858.SZ宜賓市食品飲料86.7489有09.1345.075.264.945.30568.SZ食品飲料24.3086有1046.429375.538.273600438.SH通威股份成都市電力設備2,409.6787民營企業(yè)20.3126.8237.1587.4216.3115.0024.13466.SZ屬8.044.82)27)5.90.98)3.14000876.SZ新希望綿陽市農(nóng)林牧漁646.4736民營企業(yè)27.2261.8158.48(95.03)21.1715.00(26.14)38.SH行.8358有46.5462831600702.SH舍得酒業(yè)射洪市食品飲料570.3834民營企業(yè)3.735.386.0712.7118.2917.5629.7539.SH四四川路橋飾.5172有16.9816.9845556.9415.815.832.4374.SH川投能源成都市公用事業(yè).2637有.263706061031.3611.31240.SZ盛盛新鋰能屬.2391(0.62)(0.62)38.68.6856)00.940.4675.SH東方電氣電力設備445.2166445.216624.294.406.17279.SH水井坊水井坊食品食品飲料401.63148.28.26111.9911.9941.6441.64334.430497.SZ雅化集團雅安市基礎化工.3183民營企業(yè)7759.84.618.1478.SH昊昊華科技化工8.95925.375.37499.03110.410.4792.SH盛和資源有色金屬0.91590.915911.225.0377.SH和邦生物和邦生物化工4.4188.985.075.073330.314.664.6600.373.8209.SH國金證券非銀金融.6058民營企業(yè)23.2868.638155.SZ川能動力川能動力公用事業(yè)公用事業(yè)1.3093有4.1133.29.9466.7244.24.25268.SZ衛(wèi)士通計算機2.11342.11342.3983.494.89629.SZ攀鋼釩鈦攀鋼釩鈦花市2.82656314.5614.56.4314.5614.5622.40422.SZ科倫藥業(yè)市醫(yī)藥生物65.4137民營企業(yè)18.6836.2299.SH國國機重裝陽市設備247.42505.155.1534.204.204.174.1722.709312.SZ川發(fā)龍蟒成都市基礎化工228.6233有228.623344810.16.6319.0996.SH極極米科技215.6000000.93.694.834.83339.747.29926.SZ華西證券非銀金融有16.8239.28732.SZ富富臨精工28)5.105.10933.992717.217.241.1.3金融資源四川省金融資源豐富，金融機構(gòu)資產(chǎn)總額在全國居于上游，金融資存款余額98645.1億元，比上年末增長9.2%；人民幣各項貸款余額78963.9億元，增長13.6%。成都市金融機構(gòu)人民幣各項存貸款余額從金融機構(gòu)類型來看，2021年末四川省共有12家城商行；2家農(nóng)商農(nóng)商銀行；45家村鎮(zhèn)銀行； 有限責任公司；4家保險公司，和諧健康保險股份有限公司、國寶人壽保險股份有限公司、錦保險有限公司；3家擔保公擔保；2家信托公司，四川公司，四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司、成都益航資產(chǎn)管理有限公司。 圖表10：四川省金融資源實力全國排上游資料來源：各省統(tǒng)計公報、Wind，方正證券研究所房地產(chǎn)市場房企拿地節(jié)奏趨于保守，政府性基金收入對土地出讓依賴程度減弱。2021年四川省土地成交數(shù)量2523宗，較2020年減少160宗，其中住宅用地、商服辦公用地和工業(yè)倉儲用地分別成交776宗、617宗和958宗。2021年四川省土地成交面積較去年下滑5%，連續(xù)兩年下滑，企業(yè)拿地趨于保守。另外，土地成交面積雖有所下滑，但樓面價小2414.39億元，較上年下滑12.59%，土地成交對政府性基金收入保障能力減弱。四川省土地成交總價占政府性基金收入的比重連續(xù)五年下滑，2021年政府性基金收入對土地出讓依賴程度逐漸減弱至49.5%。圖表11：四川省2021年住宅土地成交面積下降明顯120001000080006000400020000成交土地面積(萬㎡)樓面價(元/㎡)152015001480146014401420140013802017年2018年2019年2020年2021年 圖表12：四川省政府性基金收入對土地出讓依賴度逐漸提高50004500400035003000250020001500100050002017年成交總價(億元)政府性基金收入(億元)政府性基金收入對土地出讓依賴程度(%，右軸)10090807060504030201002018年2019年2020年 2021年成都平原經(jīng)濟區(qū)土地成交活躍度最高，其中成都市土地出讓市場景氣度最高。2021年成都平原經(jīng)濟區(qū)土地成交總價占全省71.9%，其中成都市土地成交總價1196.5億元，占全省49.6%；川南、川東北經(jīng)濟區(qū)分別占14%和12.8%；攀西經(jīng)濟區(qū)和川西北經(jīng)濟區(qū)合計占比不足2%。從住宅土地成交面積來看，成都市住宅土地成交面積703.7萬平方米，大幅領先其他市州；眉山市、宜賓市和南充市成交面積均在200萬平方米以上；攀西經(jīng)濟區(qū)、川西北經(jīng)濟區(qū)的四個市州以及雅安市最弱，均不足50萬平方米。從住宅土地樓面價來看，價7495元/㎡，遠高于其他市州；川南、川東北和攀西經(jīng)濟區(qū)樓面均圖表13：四川省2021年土地成交總價與樓面價1400120010008006004002000成交總價(億元)樓面價(元/㎡)成綿德樂眉遂資雅宜瀘內(nèi)自南達廣廣巴涼攀阿甘都陽陽山山寧陽安賓州江貢充州安元中山枝壩孜市市市市市市市市市市市市市市市市市州州州成都平原川南川東北攀西川西北35003000250020001500100050002021年四川省各市州商品房銷售情況差異較大，成都市強勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來較強的人口吸附能力，使得房地產(chǎn)景氣度顯著高于其他地市連續(xù)三年房價下跌。除成都市外，其余市州房價均在一萬元以下，而涼山州則受其生態(tài)氣候的影響，吸引了眾多外來購房者，平均房----0----- ----0-----年增長25.2萬人，展現(xiàn)出了較強的虹吸效應；南充市和達州市人口規(guī)模超過了500萬人；攀西經(jīng)濟區(qū)和川西北生態(tài)示范區(qū)人口密度最圖表14：四川省各房價走勢變動較大，成都市人口虹吸效應明顯地級市2019年房價(元/㎡)2020年房價(元/㎡)2021年房價(元/㎡)“六普”常住人口(萬人)“七普”常住人口(萬人)人口變化幅度2021年人均可支配收入 (萬元)房價走勢成都平原區(qū)成都市2093.789%6891582461.39486.825.51%4.31德陽市887535588361.58345.624.41%4.28151152258323.58316.022.34%4.23眉山市295.05295.524.21遂寧市956536506325.26281.42--4.030144608259.38230.864.06雅安市166917104.82%4.04川南經(jīng)濟區(qū)843316125447.20458.88224.28646681372421.84425.424.30772897244370.28314.07489248.937.08%4.20東北經(jīng)965785564627.86560.7693州市595009670546.81538.5492廣安市415153320.55325.494.13廣元市9215602248.41230.5790149488328.38271.2990攀西經(jīng)濟區(qū)432939453.28486.007.22%75攀枝花市3687108144.79西北生區(qū)33063403087302%4.01甘孜州48650895資料來源：各市州人口普查公報，方正證券研究所1.2全市及各區(qū)縣財政、債務表現(xiàn)財力情況四川省財政實力位于全國上游，近年持續(xù)增長。2021年四川省完成一般公共預算收入4,773.3億元，同比增長12.1%，其中稅收占比的財政自給率有所提升，2021年為42.6%，較上圖表15：四川省一般公共預算收入相對穩(wěn)定一般公共預算收入(億)0000 一般公共預算收入增速(%)2017201820192020202186420圖表16：四川省綜合財力對轉(zhuǎn)移性收入依賴度一般公共預算收入(億)政府性基金收入(億)轉(zhuǎn)移性收入(億)20000087087010 0四川省下轄各市州一般公共預算收入和整體財政自給率分化明顯，成都市遠高于其他市州。2021年，四川省市下轄各市州一般公共預他市州一般公共預算收入均值在100億元左右。具體來看，一般公于50億元。從財政自給率看，2021年處于50%以上的僅有成都市和攀枝花市兩市，分別圖表17：四川省各市州財政自給率整體偏低2020年財政自給率(%)2021年財政自給率(%)00市市陽市市市陽市寧市市雅安市山市眉山市平原經(jīng)濟區(qū)市市市市市市市市市市市市市市涼山攀枝彝族花市自治州攀西經(jīng)濟區(qū)阿壩甘孜州州川西北生態(tài)示范區(qū)區(qū)區(qū)資料來源：四川各市州財政決算報告，方正證券研究所圖表18：四川省各市州一般公共預算收入分化明顯2021年一般公共預算收入(億)2021年一般公共預算收入增速(%，右軸)00000雅宜瀘內(nèi)自安賓州江貢雅宜瀘內(nèi)自安賓州江貢市市市市市平原經(jīng)濟區(qū)南達廣廣巴充州安元中市市市市市阿甘壩孜州州經(jīng)區(qū)區(qū)3530252050資料來源：四川各市州財政決算報告，方正證券研究所成都市政府性基金收入相對穩(wěn)定，其他市州政府基金收入波動較大。從政府性基金收入看，2021年四川省市下轄各市州中，僅成都市政政府性基金收入均值在140億元左右。而政府性基金收入100億元以省共12個市州政府性基金收入為負增長，其中眉山市何南充市政府性基金收入下滑幅度超過。2021年政府性基金收入(億) 2021年政府性基金增速(%，右軸)00市市市市市市市市市市市市濟區(qū)瀘州市市市市市市市市市市市涼山攀枝彝族花市自治州區(qū)阿壩甘孜州州00資料來源：四川各市州財政決算報告，方正證券研究所四川省多數(shù)市州綜合財力對上級補助依賴性較強。從綜合財力看， 億元。而攀枝花市綜合財力最弱。從綜合財力的構(gòu)成看，轉(zhuǎn)移性收2021年一般公共預算收入(億)2021年政府性基金收入(億)4500400035003000250020001500100050002021年轉(zhuǎn)移性收入(億)市市市市市市市市市市市市市市市市市彝族花市州州州成都平原經(jīng)濟區(qū)川南經(jīng)濟區(qū)川東北經(jīng)濟區(qū)攀西經(jīng)濟川西北生區(qū)態(tài)示范區(qū)資料來源：四川各市州財政決算報告，方正證券研究所債務壓力漲，過半數(shù)市州政府債務率超100%。從政府債務率來看，2021年末，圖表21：過半數(shù)區(qū)縣2021年政府債務率超100%2020政府債務率(%)2021政府債務率(%)00涼攀山枝市達涼攀山枝市達州市區(qū)區(qū)經(jīng)資料來源：各市州財政決算報告，方正證券研究所圖表22：2023年四川省地方債到期壓力較大四川地方債到期規(guī)模，億2500200015001000500020232024202522023202420252026資料來源：wind，方正證券研究所高，其余地市債務壓力尚可。2021年四川省各市州廣義債務率287.2%， 圖表23：重慶多數(shù)區(qū)縣廣義債務率不高2020年有息債務規(guī)模(億)2020年廣義債務率(%)2021年有息債務規(guī)模(億)2021年廣義債務率(%)0000000州花市區(qū)市市市市市市市市市市市州花市區(qū)成都平原經(jīng)濟區(qū)川南經(jīng)濟區(qū)川東北經(jīng)濟區(qū)000資料來源：重慶各區(qū)縣財政決算報告，方正證券研究所城投債市場四川省存續(xù)債主要集中在成都市，2021年各市州融資對發(fā)債依賴度98家發(fā)債平臺，存續(xù)債券余額4776.1億元，占全省存續(xù)債券余額的48%。阿壩州和甘孜州無存續(xù)債。從各區(qū)縣存續(xù)債余額占有息債務的比重來判斷融資對發(fā)債依賴度來看，2021年四川省各市州融資對發(fā)圖表24：存續(xù)債主要集中在成都市00000存續(xù)債券余額(億)城投數(shù)量(家) 涼攀山枝州花市12010000圖表25：四川省各地級市融資對發(fā)債依賴度不高2020年末城投融資對發(fā)債的依賴度(%)2021年末城投融資對發(fā)債的依賴度(%)0005成綿德樂眉遂資雅宜瀘內(nèi)自南達廣廣巴涼攀都陽陽山山寧陽安賓州江貢充州安元中山枝市市市市市市市市市市市市市市市市市州濟區(qū)四川省城投債發(fā)債渠道暢通，近幾年發(fā)債增速超過全國均值水平，且發(fā)行成本中樞下行。從近5年四川省城投債發(fā)行數(shù)據(jù)來看，四川省2020年以來城投債發(fā)行規(guī)模逐年遞增，2018-2021年發(fā)行規(guī)模平省近5年發(fā)行票面利率中位數(shù)由2018年的7.5%下降至2021年的6.13%，2022年截至目前發(fā)債票面利率中樞在4.8%。從各區(qū)縣發(fā)行票面利率來看，遂寧市、資陽市、內(nèi)江市和巴中市發(fā)債成本偏高，0 0發(fā)行票面利率中位數(shù)在7%以上。成都市、宜賓市發(fā)債票面利率相對較低，中位數(shù)在5%以內(nèi)。其余各市州發(fā)行票面利率中位數(shù)基本在右。圖表26：四川省城投債發(fā)債票面利率中樞下行發(fā)行規(guī)模(億)票面利率(%，右軸)00000201820192020202120227420資料來源：Wind，方正證券研究所圖表27：四川省各市州城投債融資成本多數(shù)在6%左右987654321陽寧雅安枝市市市市市市市市市市市市市市市市市州平原經(jīng)濟區(qū)區(qū)區(qū)攀西經(jīng)濟區(qū)資料來源：Wind，方正證券研究所四川省城投債債務滾續(xù)整體壓力不大；2022年以來僅成都市凈融資實現(xiàn)凈流入，其余市州凈融資均為凈流出。從四川省城投債到期壓力來看，2023-2024年到期壓力較大，每年到期規(guī)模在2500-3000億債規(guī)模能夠覆蓋到期規(guī)模，四川省城投債融資環(huán)境良好。2022年四川省城投債到期規(guī)模較均衡，相比之下2022年第三季度到期壓力較大。從各市州2022年以來融資情況來看，除了成都市凈融資為正之余地市凈融資均為凈流出。圖表28：四川省2022年城投債到期規(guī)模22年城投到期壓力，億0002022年Q12022年Q22022年Q32022年Q4圖表29：四川省城投融資環(huán)境良好2022年至目前發(fā)債規(guī)模(億)2022年至目前到期規(guī)模(億)2022年至目前凈融資規(guī)模(億)10008000000-5000濟區(qū)涼攀山枝州花市攀西經(jīng)濟區(qū)資料來源：Wind，方正證券研究所債務管控四川省各市州積極開展化債工作。根據(jù)各市州財政決算報告公布的平臺整合轉(zhuǎn)型、爭取建制縣試點、爭取再融資債券、盤活存量資金、 圖表30：四川省各市州2021年決算報告中化債相關表述市區(qū)區(qū)區(qū)市德陽市市寧市雅安市花市州幫扶指導，支持高風險地區(qū)增強財力；安排支持區(qū)(市)縣化解隱性債務獎補資金，通過展期、重組等方式置換存量債務，。行險。解地方政府隱性債務風險工作，加強政府債務風險管控，依法構(gòu)建管理規(guī)范、責任清晰、公開透明、風險可控的地方。在建制定“1+N”防范經(jīng)濟財政運行風險方案；規(guī)范區(qū)縣、部門舉債融資行為，完成年度隱性債務化解計劃；政府債務還本付息億元，主要用于政元；筑牢縣級“三?！钡拙€，加強對縣(市、區(qū))防范化解財政運行風險的指導和監(jiān)督，下達均衡性轉(zhuǎn)移支付和縣級基本財力機制獎補資金18.28億元，支持縣(市、區(qū))提升財政保障水平，切實兜牢“三保”底線。點；爭取優(yōu)先納入隱性債務試點，用好隱性債務化解政策。牢牢守住不出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性風險的底線。牢牢守住不出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性風險的底線。真執(zhí)行三年滾動償債工作方案，通過盤活存量資金、處置閑置資產(chǎn)、加大收入征收力度、增加本級預算安排等措施償還到期牢牢守住不出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性風險的底線。資本金，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。券管債務管理機制。資料來源：四川各市州財政決算報告，方正證券研究所債券專題2四川省信用環(huán)境透視2.1信用債市場四川省產(chǎn)業(yè)存續(xù)債券主要集中在公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾等川業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾、綜合和電氣設備。從產(chǎn)業(yè)債凈融資情況來看，2022年至今四川省除醫(yī)藥生物和房地產(chǎn)行業(yè)融資凈流出外，其余行融資均呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。000存續(xù)債券余額(億)發(fā)債主體數(shù)量(家，右軸)存續(xù)債券余額(億)發(fā)債主體數(shù)量(家，右軸)98765432102022至今發(fā)債規(guī)模(億)2022年至今償債規(guī)模(億)008060402002022年至今凈融資規(guī)模(億，右軸)60504030200-20公用商業(yè)食品綜合鋼鐵建筑電氣非銀家用醫(yī)藥交通建筑采掘房地事業(yè)貿(mào)易飲料裝飾設備金融電器生物運輸材料產(chǎn)2.2負面事件企業(yè)數(shù)量及規(guī)模大幅增長。600500400300200002021年違約債券規(guī)模(億) 2021年違約債券數(shù)量(只，右軸)60504030200廣河北海天四江河山福上新西湖重遼吉云寧浙安湖甘廣貴黑內(nèi)青山陜東北京南津川蘇南東建海疆藏北慶寧林南夏江徽南肅西州龍蒙海西西省省省省省省省省省省省省省省省省省江古省省省省圖表34：四川省2021年違約債券規(guī)模大幅增長違約債券規(guī)模(億)違約債券數(shù)量(只，右軸)0201520162017201820192020202186420 債券數(shù)量(只)模(億)質(zhì)行業(yè)有限公司19-03-2531191623業(yè)務1業(yè) 中國第二重型機械集團有限公司 中國第二重型機械集團有限公司20150915110機械設備資料來源：wind，方正證券研究所2.3政策利好成渝雙城經(jīng)濟圈進入初步建設期，一方面項目建設需求大，將成為四川省未來五年發(fā)展主線，主要惠及四川東部各市州；另一方面，雙城經(jīng)濟圈協(xié)調(diào)發(fā)展可提升部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿?，從而支撐區(qū)域20年10月，中共成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設成為具有全國影響力的重要經(jīng)濟中心、科技創(chuàng)新中心、改革開放新高地。成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈規(guī)劃范圍包括四川省的成都、自貢、瀘州、德陽、綿陽(除平武縣、北川縣)、遂寧、內(nèi)江、樂山、南充、眉山、宜賓、廣安、達州(除萬源市)、雅安(除天全縣、寶興縣)、資陽等15個市；重慶市的中心城區(qū)及萬州、涪陵、綦江、大足、黔江、長壽、江津、合川、永川、南川、璧山、銅梁、潼南、榮昌、梁平、豐都、墊江、忠縣等27個區(qū)(縣)2022年2月，推動成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設聯(lián)合辦公室正式印發(fā)《共建成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈2022年重大項目名單》，共納入標志性此外，共建西部金融中心規(guī)劃提出后，金融資源將更多地向川渝地區(qū)聚集，區(qū)域融資環(huán)境將得到改善，有利于緩釋區(qū)域內(nèi)平臺再融資 成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設月《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設規(guī)劃濟圈建設成為具有全國影響力的重要經(jīng)濟中新高地月《成渝共建西部金融中心規(guī)劃》“以金融支持成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈高質(zhì)量發(fā)展為主線”，并“助推國家重大發(fā)展戰(zhàn)略實施”月《重慶四川兩省市貫徹落實<成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設規(guī)劃綱具體任務，逐一明確兩省市責單位《成渝共建西部金融中心規(guī)劃》《共建成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈20223四川市城投信用分析3.1四川省級平臺梳理四川省級平臺共12家(含控股子公司)，存續(xù)債余額合計2203.1億為四川發(fā)展城市建設投資有限責任公司，AA+主體3家，為四川省港航開發(fā)有限責任公司、四川華西集團有限公司、四川省水電投資四川發(fā)展(控股)有限責任公司是四川省國資委的一級子公司，投資板塊涵蓋交通、能源、文化出版、商貿(mào)、投資以及有色金屬等行業(yè)，其中高速公路、內(nèi)河航運以及電力等業(yè)務均在省內(nèi)處于壟斷地川交投和四川鐵投采用新設合并的方式重組組建而成，從事公路鐵路投資建設經(jīng)營和相關多元化業(yè)務，是四川省級鐵路交通板塊的核心平臺。四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司是蜀道投資集團的子公司，公司高速公路收費業(yè)務穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，代償風險可控，信用資質(zhì)相對較好。四川路橋建設集團股份有限公司主要從事公路橋梁等工程施工業(yè)務，項目儲備較為充足，未來面臨較大資本支出壓力,關注后續(xù)進展及回款情況。四川成渝高速公路股份有限公司是四川省高速公路上市平臺，可獲得省政府支持有限，近年來公司多元化發(fā)展，城市運營等其他業(yè)務板塊經(jīng)濟效益穩(wěn)步提升，但需關注海外項目以及投資非高速板塊的回收穩(wěn)定性，擁有省內(nèi)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，財務質(zhì)量較好。四川省港航投資集團有限責任公司主要負責四川省內(nèi)航電樞紐的投資建設，此外還承接水利水電項目施工，并延伸出港口運營、水力發(fā)電業(yè)務，公司毛利率情況較為穩(wěn)定，但債務負擔較重，資本支出壓力較大，資產(chǎn)流動性較弱。四川省能源投資集團有限責任公司主要從事能源資源開發(fā)利用，電網(wǎng)、電源、新能源、天然氣、煤層氣、頁巖氣等的投資建設及運營管理等工作，近幾年業(yè)務增長迅速，公司規(guī)?？焖贁U張。四川省水電投資經(jīng)營集團有限公司主營業(yè)務為電力生產(chǎn)與銷售，利潤依賴于政府撥付的償四川發(fā)展城市建設投資有限責任公司由四川發(fā)展(控股)有限責任公司100%持股，為川發(fā)展體系內(nèi)的基礎設施建設和項目運營，主體收入來源于基建投資和土地整理，經(jīng)營財務獨立性弱，整體資質(zhì)尚 可。四川省投資集團有限公司是是四川省國資委的一級子公司，是省內(nèi)主要的投資主體和國有資產(chǎn)經(jīng)營主體，公司本部盈利較弱，收入和利潤主要依賴下游子公司和投資收益，債務壓力不大。四川川投能源股份有限公司是川渝電網(wǎng)中最大的清潔能源供應商之一，外部融資能力較強，獲得政府支持力度大，公司投資收益較大，償債壓力不大。四川華西集團有限公司是是四川省國資委的一級子公司，為省級最大地產(chǎn)建筑施工公司，項目主要位于川內(nèi)地區(qū)，需要關注未來資金墊付壓力，財務杠桿較高，應收賬款和其他應收款規(guī)模較大，應關注賬款回收情況以及再融資情形。況20212021年有息2021年短債中債估債務(億)占比(億)值(%)存續(xù)債券余額 總資產(chǎn)(億)第一大股東外部評級發(fā)行人四川發(fā)展(控股)有限責任公司蜀道投資集團有限責任公司四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司四川路橋建設集團股份有限公司四川成渝高速公路股份有限公司四川省港航投資集團有限責任公司四川省能源投資集團有限公司四川省水電投資經(jīng)營集團有限公司四川發(fā)展城市建設投資有限責任公司四川省投資集團有限公司四川川投能源股份有限公司四川華西集團有限公司AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAAAAAA+四川省國資委四川發(fā)展(控股)有限責任公司蜀道投資集團有限責任公司蜀道投資集團有限責任公司蜀道投資集團有限責任公司蜀道投資集團有限責任公司四川發(fā)展(控股)有限責任公司四川省能源投資集團有限責任公司四川發(fā)展(控股)有限責任公司四川省國資委四川省投資集團有限責任公司四川省國資委417.6829.9298.149.012.914.0236.0104.05.0111.598.626.415081.010030.73378.41370.4407.3543.11993.1807.897.8946.4484.7957.17906.54906.61604.3517.7199.2257.51117.8432.434.8415.6128.8191.314.311.86.317.47.731.626.226.938.027.139.757.53.33.13.42.13.33.12.32.33.52.22.22.93.2成都平原經(jīng)濟區(qū)城投平臺梳理平臺進行簡要分析。司外，其余平臺都由成都市國資委直接控股。成都產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司是成都市重要的產(chǎn)業(yè)投資主體，承擔了政策性較強的重大產(chǎn)業(yè)投資等職能，受到政策支持力度較大，整體盈利能力偏弱，依賴外部融資，債務期限較長，短期資金壓力尚可，長期債務負擔很重。成都興城投資集團有限公司負責成都市東部、南部新區(qū)基建任務，未來還將參與東進區(qū)域的開發(fā)，債務期限結(jié)構(gòu)較為合理，公司所處區(qū)域強，地位重要，但目前資金沉淀在原有業(yè)務，關注未來公司的融資投向。成都軌道交通集團有限公司為成都市地鐵建設和運營平臺企業(yè)，未來投資規(guī)模大，對外融資需求強，短期債務占比低，主業(yè)公益性很強，盈利能力偏弱，但可獲得持續(xù)的政府支持和社會融資，信用資質(zhì)較強。成都交通投資集團有限公司為成都市市級交通基礎設施建設投資和運營管理主體，公司投資項目公益性強，投資回收期很長，但有較好政府支持，信用資質(zhì)較好。成都城建投資管理集團有限責任公司是成都市重要的基礎設施建設、保障房建設及燃氣供應主體，具備區(qū)域?qū)I優(yōu)勢，受政府支持力度很大，整體償債能力很強。成都環(huán)境投資集團有限公司是成都市水務資產(chǎn)運營主體，公司毛利率穩(wěn)定在30%左右，但盈利現(xiàn)金質(zhì)量較高，短債占比 低，整體償債壓力不大。成都文化旅游發(fā)展集團有限責任公司為成都市級旅游類平臺，公司規(guī)模相對較小，經(jīng)營層面受疫情影響，但政府支持力度較強，再融資環(huán)境較好，長期資質(zhì)較好。成都成房置業(yè)有限公司是成都市住房保障中心的控股子公司，主要從事成都市內(nèi)的房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營業(yè)務。成都市高新區(qū)1家平臺。成都高新投資集團有限公司主要負責高新區(qū)內(nèi)的園區(qū)開發(fā)運營、建筑施工、保障房商品房的建設開發(fā)等，所處區(qū)域經(jīng)濟實力較強，公司重要性高，雖然存續(xù)債券和其他有息負體資質(zhì)較好。成都市經(jīng)開區(qū)(龍泉驛區(qū))3家平臺。成都經(jīng)開國投集團有限公司主要承擔龍泉驛區(qū)安居工程建設，平臺重要性較強，規(guī)模較大，城投屬性較強，但債務規(guī)模和擔保規(guī)模偏高，考慮區(qū)域環(huán)境和重要性，整體資質(zhì)尚可。成都經(jīng)開產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司主要負責經(jīng)開區(qū)基礎設施建設，公司區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境尚可，但財務杠桿偏高且非標規(guī)模較大，對外擔保規(guī)模較大，公司整體信用資質(zhì)較弱。成都市龍泉現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資有限公司主要承擔龍泉驛區(qū)的生態(tài)移民項目工程建設和項目管理業(yè)務，以及回購全區(qū)除公司作為建設方以外的生態(tài)移民項目，公司基建比重逐漸減少，業(yè)務性質(zhì)不似傳統(tǒng)城投，債務壓力大， 發(fā)行人外部評級城市所在區(qū)縣第一大股東存續(xù)債券余額 (億)總資產(chǎn)(億)2021年有息債務 (億)2021年短債占比 (億)中債估值(%)成都興城投資集團有限公司AAA成都市成都市成都市國資委313.19419.91108.825.42.9成都軌道交通集團有限公司AAA成都市成都市成都市國資委310.03997.01631.54.13.0成都交通投資集團有限公司AAA成都市成都市成都市國資委120.01621.6264.737.42.8成都城建投資管理集團有限責任公司AAA成都市成都市成都市國資委101.51576.4538.96.43.1成都高新投資集團有限公司AAA成都市成都高新區(qū)成都高新區(qū)財政金融局291.91517.5618.423.13.6成都天府新區(qū)投資集團有限公司AAA成都市天府新區(qū)四川天府新區(qū)財政金融局217.51483.3733.18.92.7成都香城投資集團有限公司AA+成都市新都區(qū)成都市新都區(qū)國資金融局148.01421.9571.336.84.2成都產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司AAA成都市成都市成都市國資委149.21368.0456.39.13.3成都陸港樞紐投資發(fā)展集團有限公司AA成都市青白江區(qū)成都市青白江區(qū)國資金融局7.71307.2449.733.64.6成都經(jīng)開產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司AA+成都市成都經(jīng)開區(qū)(龍泉驛區(qū))成都經(jīng)開區(qū)管委會130.01236.9603.939.73.9成都空港興城投資集團有限公司AA+成都市雙流區(qū)成都市雙流區(qū)國資金融局134.01005.8354.26.94.1成都經(jīng)開國投集團有限公司AA+成都市成都經(jīng)開區(qū)(龍泉驛區(qū))成都經(jīng)開區(qū)管委會150.0991.6411.521.34.1成都西盛投資集團有限公司AA+成都市郫都區(qū)成都市郫都區(qū)國資金融局81.0801.1289.736.12.7成都市青白江區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司AA成都市青白江區(qū)成都陸港樞紐投資發(fā)展集團有限公司31.5782.6317.033.46.4成都溫江興蓉西城市運營集團有限公司AA+成都市溫江區(qū)成都市溫江區(qū)國資局58.0755.7204.729.33.8成都九聯(lián)投資集團有限公司AA+成都市溫江區(qū)成都市溫江區(qū)國資局89.0692.8193.724.34.2成都環(huán)境投資集團有限公司AAA成都市成都市成都市國資委25.0669.9188.72.32.2成都空港城市發(fā)展集團有限公司AA+成都市雙流區(qū)成都市雙流區(qū)國資金融局108.0620.7219.86.93.7成都市新都香城建設投資有限公司AA成都市新都區(qū)成都香城產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司52.0550.1199.038.94.9成都市金牛國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團有限公司AA+成都市金牛區(qū)成都市金牛區(qū)國資金融局36.4522.4175.320.43.8成都武侯產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資管理集團有限公司AA成都市武侯區(qū)成都市武侯國有資本投資運營集團有限責任公司101.4507.4187.99.33.1成都新開元城市建設投資有限公司AA成都市青白江區(qū)成都市青白江區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司66.0499.2170.527.86.2成都隆博投資有限責任公司AA成都市溫江區(qū)成都隆科城鄉(xiāng)發(fā)展集團有限公司9.0485.483.936.74.4成都市金牛城市建設投資經(jīng)營集團有限公司AA+成都市金牛區(qū)成都市金牛區(qū)國資金融局43.5469.9229.421.33.6成都市新都區(qū)興城建設投資有限公司AA成都市新都區(qū)成都香城實業(yè)發(fā)展集團有限公司35.2450.3111.834.14.2金堂縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責任公司AA成都市金堂縣成都天府大港集團有限公司5.7445.881.936.68.2成都市郫都區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司AA成都市郫都區(qū)成都西盛投資集團有限公司75.4440.8207.933.04.0成都武侯資本投資管理集團有限公司AA+成都市武侯區(qū)成都市武侯國有資本投資運營集團有限責任公司126.0439.0184.425.23.6成都成華棚戶區(qū)惠民改造建設有限責任公司AA+成都市成華區(qū)成都市成華發(fā)展集團有限責任公司60.0435.2163.87.33.0成都興錦生態(tài)建設投資集團有限公司AA+成都市錦江區(qū)成都市錦江投資發(fā)展集團有限責任公司49.0424.6185.12.72.8成都市興城建實業(yè)發(fā)展有限責任公司AA+成都市青羊區(qū)成都市青羊區(qū)國資局31.0423.1154.320.03.0彭州市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司AA成都市彭州市成都湔江投資集團有限公司24.5419.1142.17.73.8成都天府水城城鄉(xiāng)水務建設有限公司AA成都市金堂縣成都天府大港集團有限公司74.7386.8124.129.37.6都江堰興市集團有限責任公司AA成都市都江堰市成都都江堰投資發(fā)展集團有限公司38.0370.6120.245.26.8成都溫江區(qū)國投興城投資有限公司AA成都市溫江區(qū)成都溫江興蓉西城市運營集團有限公司31.0370.2108.436.06.3成都興華生態(tài)建設開發(fā)有限公司AA+成都市成華區(qū)成都市成華發(fā)展集團有限責任公司40.0357.6111.75.14.2成都市龍泉現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資有限公司AA成都市成都經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)(龍泉驛區(qū))成都經(jīng)開產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司38.4336.6186.742.45.6成都成華舊城改造投資有限責任公司AA+成都市成華區(qū)成都市成華發(fā)展集團有限責任公司75.5326.884.69.14.0四川龍陽天府新區(qū)建設投資有限公司AA成都市簡陽市簡陽市國有資產(chǎn)管理委員會31.9322.9121.829.27.6邛崍市建設投資集團有限公司AA成都市邛崍市成都市沄崍投資集團有限公司44.9322.069.24.76.7成都市西匯投資集團有限公司AA成都市郫都區(qū)成都西盛投資集團有限公司55.0313.9111.729.43.9成都市金牛環(huán)境投資發(fā)展集團有限公司AA+成都市金牛區(qū)成都市金牛區(qū)國資金融局71.5307.6137.129.63.3彭州市城市建設投資集團有限公司AA成都市彭州市成都湔江投資集團有限公司46.2300.2125.024.86.0樂山高新投資發(fā)展(集團)有限公司AA成都市樂山高新區(qū)樂山國有資產(chǎn)投資運營(集團)有限公司4.3293.152.722.56.0成都興蜀投資開發(fā)有限責任公司AA成都市四川崇州經(jīng)開區(qū)崇州市國資金融局35.7287.582.722.94.7成都文化旅游發(fā)展集團有限責任公司AA+成都市成都市成都市國資委40.7285.2127.128.52.3都江堰新城建設投資有限責任公司AA成都市都江堰市都江堰新城集團有限責任公司7.8267.372.633.11.7成都市郫都區(qū)城鄉(xiāng)投資建設開發(fā)有限公司AA成都市郫都區(qū)成都市郫都區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司5.0264.6115.632.27.2新津新城發(fā)展集團有限公司AA成都市新津區(qū)成都市新津區(qū)國資局23.3259.3101.326.55.8成都香城城市發(fā)展有限公司AA成都市新都區(qū)成都香城投資集團有限公司39.5259.271.142.25.1成都市簡州新城投資集團有限公司AA成都市簡陽市成都市簡州新城管委會22.7251.773.07.74.8四川花園水城城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資開發(fā)有限責任AA成都市金堂縣成都天府大港集團有限公司25.0245.899.96.96.7崇州市崇興投資有限責任公司AA成都市崇州市崇州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和金融工作局5.7245.052.122.76.3成都成房置業(yè)有限公司0成都市成都市成都市住房保障中心6.0236.6216.74.95.5成都東方廣益投資有限公司AA成都市成華區(qū)成都市成華發(fā)展集團有限責任公司43.4236.286.625.22.5成都空港興城建設管理有限公司AA成都市雙流區(qū)成都雙流興城建設投資有限公司30.0232.270.221.83.0成都花園水城城鄉(xiāng)建設投資有限責任公司AA成都市金堂縣成都東進淮州新城投資集團有限公司6.0224.358.920.69.0成都凱利捷投資發(fā)展有限公司AA成都市青白江區(qū)成都市青白江區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司31.6216.584.839.47.3成都市潤弘投資有限公司AA成都市郫都區(qū)成都菁弘投資集團有限公司32.2215.2102.89.66.9四川成阿發(fā)展實業(yè)有限公司AA成都市金堂縣金堂縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責任公司9.7212.851.552.85.6成都市融禾投資發(fā)展集團有限公司AA成都市青白江區(qū)成都市青白江區(qū)國資金融局38.4210.6123.726.06.6成都市興錦城市建設投資有限責任公司AA成都市錦江區(qū)成都興錦建設發(fā)展投資集團有限公司23.0204.4114.04.53.7成都交子公園金融商務區(qū)投資開發(fā)有限責任公AA成都市成都金融總部商務區(qū)成都交子金融控股集團有限公司7.6200.863.631.63.3成都成華國資經(jīng)營投資有限責任公司AA+成都市成華區(qū)成都市成華發(fā)展集團有限責任公司30.7197.138.92.63.7成都市新津縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責任公司AA成都市新津區(qū)新津縣國資局6.9197.088.924.37.0四川陽安交通投資有限公司AA成都市簡陽市簡陽市國資委22.2194.765.84.04.8成都鑄康實業(yè)有限公司AA成都市溫江區(qū)成都溫江興蓉西城市運營集團有限公司0.2188.655.925.05.4成都市興光華城市建設有限公司AA成都市青羊區(qū)成都市青羊區(qū)國資局0.0182.235.48.83.9成都錦城光華投資集團有限公司AA成都市溫江區(qū)成都市溫江區(qū)國資局9.0180.825.327.05.1成都青羊城鄉(xiāng)建設發(fā)展有限公司AA+成都市青羊區(qū)成都市青羊區(qū)國資局20.0170.868.825.63.5成都西嶺城市投資建設集團有限公司AA成都市大邑縣大邑縣國資局9.0167.634.955.35.4四川天盈實業(yè)有限責任公司AA成都市物流港園區(qū)遂寧市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會9.5165.443.728.87.2簡陽市現(xiàn)代工業(yè)投資發(fā)展有限公司AA成都市簡陽市簡陽市國資委27.0163.456.07.35.2都江堰興堰投資有限公司AA成都市都江堰市都江堰新城集團有限責任公司23.5161.143.232.47.5金堂縣興金開發(fā)建設投資有限責任公司AA成都市金堂縣成都東進淮州新城投資集團有限公司5.5159.551.428.07.4成都蜀都川菜產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司AA成都市郫都區(qū)成都市郫都區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室46.0153.085.823.24.7成都市新津交通建設投資有限責任公司AA成都市成都市成都市新津區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局6.0152.255.839.35.3成都金堂發(fā)展投資有限公司AA成都市金堂縣成都天府水城投資集團有限公司7.0144.835.235.17.5成都市羊安新城開發(fā)建設有限公司AA成都市邛崍市邛崍市國有資產(chǎn)投資監(jiān)督服務中心29.3144.845.532.54.8成都市興蒲投資有限公司AA成都市蒲江縣四川省蒲江縣財政局5.0144.843.238.75.7崇州市鼎興實業(yè)有限公司AA成都市崇州市崇州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室23.7142.049.445.28.1成都光華資產(chǎn)管理有限公司AA成都市溫江區(qū)成都九聯(lián)投資集團有限公司5.8139.38.74.45.4渠縣賨成建設發(fā)展投資有限公司AA-成都市達州市達州市投資有限公司3.0132.760.12.57.2金堂縣現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資有限公司AA成都市金堂縣金堂縣國資金融局0.2131.927.540.67.8成都市蜀州城市建設投資有限責任公司AA成都市崇州市崇州市國有資產(chǎn)管理中心8.7129.16.76.95.6金堂縣鑫垚建設投資有限責任公司AA成都市金堂縣成都東進淮州新城投資集團有限公司9.0126.024.54.96.5成都市新津環(huán)境投資集團有限公司AA成都市新津縣成都市新津區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局8.0125.067.026.95.8遂寧市河東開發(fā)建設投資有限公司AA成都市河東新區(qū)遂寧興業(yè)投資集團有限公司9.0116.339.536.87.0成都市興旅旅游發(fā)展有限責任公司AA成都市崇州市崇州市國資金融局27.0115.837.524.64.7成都天府農(nóng)博鄉(xiāng)村發(fā)展集團有限公司AA成都市新津縣新津縣國資金融局2.091.19.626.86.6成都天府產(chǎn)城投資運營有限公司-成都市天府新區(qū)成都產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司4.043.82.14.44.6成都天府水城環(huán)境資產(chǎn)管理有限公司A-A成都市金堂縣金堂縣國資金融局4.223.16.99.17.2四川發(fā)展土地資產(chǎn)運營管理有限公司-成都市金牛區(qū)-5.00.00.00.03.7成都市新益州城市建設發(fā)展有限公司AA成都市成都市成都菁弘投資集團有限公司9.70.0101.038.16.2成都市新津城鄉(xiāng)建設投資有限責任公司-成都市成都市新津縣國有資產(chǎn)管理局20.50.00.00.04.1成都臨江田園園林有限公司-成都市溫江區(qū)成都三聯(lián)花木投資有限責任公司5.30.01.822.07.0成都市興錦現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資有限責任公司AA成都市錦江區(qū)成都興錦生態(tài)建設投資集團有限公司8.00.00.00.04.5金堂天府水城文化旅游投資開發(fā)有限責任公司-成都市金堂縣金堂縣國資金融局0.00.00.06.5資料來源：Wind，方正證券研究所 限責任公司外，其余兩家平臺都由綿陽市國資委直接控股。綿陽市投資控股(集團)有限公司主要從事基礎設施建設、土地整理、教育投資、自來水、商品銷售、房產(chǎn)開發(fā)及銷售等業(yè)務，是綿陽市主要平臺之一，能夠獲得有力的外部支持，但項目回款有一定滯后，債務綿陽市主要平臺之一，歷史的負擔(好圣汽車擔保代償、波鴻實業(yè)重組等問題)逐步化解，但需注意公司經(jīng)營性屬性較強，易受科技城產(chǎn)業(yè)發(fā)展、京東方等募投項目等影響，整體資質(zhì)一般。綿陽交通發(fā)展集團有限責任公司主要負責市級交通基礎設施建設，公司經(jīng)營性業(yè)務有一定內(nèi)生造血能力，但考慮到綿陽市整體債務壓力較大，區(qū)內(nèi)的基礎設施建設、統(tǒng)建房建設及銷售以及土地開發(fā)整理等業(yè)務，公司自身城投屬性強，但所處區(qū)域債務率偏高且經(jīng)濟體量較小，公綿陽市高新區(qū)1家平臺。綿陽新興投資控股有限公司主要從事區(qū)域內(nèi)的基建、土地開發(fā)、保障房建設業(yè)務，未來資本支出壓力較大，人外部評級市所在區(qū)縣第一大股東存續(xù)債券 (億)有(億)短債占比 (%)0綿陽市家。德陽發(fā)展控股集團有限公司是德陽市唯一市屬基建主體，業(yè)務公益性較強，資產(chǎn)質(zhì)量較好，短期債務壓力可控，但需關注公司較大的未來資本支出規(guī)模及未來可能出現(xiàn)的市場化經(jīng)營業(yè)務。公司整體信用資質(zhì)一般。德陽市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司為德陽經(jīng)開區(qū)平臺，政府注入的資產(chǎn)質(zhì)量不佳，同時被當?shù)貒笳加么罅抠Y金；有息債務中銀行貸款占比低，且所處經(jīng)開區(qū)財力偏弱，整體資質(zhì)較弱。四川通融統(tǒng)籌城鄉(xiāng)建設投資有限公司為羅江區(qū)基建平臺，獲得當?shù)卣欢ㄖС郑峭秾傩越?jīng)開區(qū)1家平臺。德陽經(jīng)開區(qū)發(fā)展(控股)集團有限公司主要承擔德陽經(jīng)開區(qū)基建任務，作為經(jīng)開區(qū)唯一平臺，公司能夠獲得足夠的重視，但所處經(jīng)開區(qū)財力偏弱，公司整體信用資質(zhì)較弱。 發(fā)行人外部評級城市所在區(qū)縣第一大股東存續(xù)債券余額 總資產(chǎn)(億)2021年有息債務(億)2021年短債占比 中債估值(%)德陽發(fā)展控股集團有限公司陽市陽市德陽市國資委8.05.4.1德陽經(jīng)開區(qū)發(fā)展(控股)集團有限公司陽市德陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)德陽市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司1.21.4申投資集團有限公司陽市府.5.8廣漢市廣鑫投資發(fā)展有限公司——陽市漢市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心9.1業(yè)集團有限公司陽市.94.57德陽市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司陽市陽市德陽發(fā)展控股集團有限公司4.1.7什邡市國有投資控股集團有限公司陽市市邡市國資金融局融統(tǒng)籌城鄉(xiāng)建設投資有限公司陽市陽市德陽發(fā)展控股集團有限公司.5.4樂山國有資產(chǎn)投資運營(集團)有限公司是樂山市核心平臺，基建業(yè)務主要由子公司城投集團主要負責，預計可獲得外部支持力度大，整體信用資質(zhì)尚可。發(fā)行人外部評級第一大股東存續(xù)債券