【NIFD季報(bào)】2022Q3國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)-中國經(jīng)濟(jì)韌性與周期不同步的政策選擇

NIFD季報(bào)主編:李揚(yáng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)2022年11月NIFD展實(shí)驗(yàn)室主要的集體研究成果業(yè)運(yùn)行等領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)中國經(jīng)濟(jì)韌性與周期不同步的政策選擇摘要今年以來，面對新冠肺炎疫情擾動(dòng)與國際地緣政治沖動(dòng)相互疊加的復(fù)雜局面，我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，前三季度我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均較上半年有所回升。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力來看：一是消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯減弱，居民基礎(chǔ)性消費(fèi)占比明顯提升；二是受制造業(yè)投資保持韌性和基建投資增速回升帶動(dòng)，固定資產(chǎn)投資維持較快增長；三是凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用較強(qiáng)，但今年以來外貿(mào)出口增速已逐步下降、進(jìn)口增速在二季度快速下降后三季度仍在走低。綜合我國出口、固定資產(chǎn)投資增速變化以及消費(fèi)增長可能面臨的現(xiàn)實(shí)情況，我們預(yù)計(jì)2022年第四季度中國GDP增速可能在4.2%左右，全年GDP增速可能在3.3%左右。物價(jià)走勢方面，預(yù)計(jì)四季度我國CPI2.0%左右；PPI同比將繼續(xù)回落，可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，全年漲幅在4.3%左右。人民幣兌美元匯率在前期貶值幅度較大的情況下，四季度出現(xiàn)雙向波動(dòng)的可能性大幅增加，年末可能圍繞在1美元兌7.2元人民幣左右波動(dòng)。如果以2019年前三季度各行業(yè)增加值為基期，來看2020年前三季度至2022年前三季度的各行業(yè)復(fù)蘇狀況，可以發(fā)現(xiàn)，受疫情影響以來的2020~2022年前三季度制造業(yè)增加值年均復(fù)合增速為5.3%，是未受疫I本報(bào)告負(fù)責(zé)人：張平本報(bào)告執(zhí)筆人：楊耀武國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室經(jīng)濟(jì)增長與金融實(shí)驗(yàn)中心研究員張平國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任【NIFD季報(bào)】全球金融市場人民幣匯率國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率中國金融監(jiān)管中國宏觀金融中國財(cái)政運(yùn)行地方區(qū)域財(cái)政房地產(chǎn)金融債券市場股票市場銀行業(yè)運(yùn)行保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行II情影響的2019年前三季度4.5%增速的1.18倍；同期，服務(wù)業(yè)年均復(fù)合增速為4.0%，僅為2019年前三季度7.3%增速的54.2%。制造業(yè)快速增長對沖服務(wù)業(yè)收縮的態(tài)勢非常明顯。在新冠肺炎疫情的沖擊之下，中國制造業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長，主要得益于制造業(yè)完整的供應(yīng)鏈體系以及有效的疫情防控，國際供需缺口則提供了良好的外部需求環(huán)境。目前來看，這種外部需求環(huán)境正在發(fā)生改變，全球經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩甚至在2023的出現(xiàn)衰退的概率增加，這可能降低因制造業(yè)增長形成的中國經(jīng)濟(jì)韌性。通過觀察中國經(jīng)濟(jì)潛在增長路徑與實(shí)際增長路徑間的偏離，可以看出疫情已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了非常大的沖擊；外部需求下降和信用收縮可能對中國經(jīng)濟(jì)形成新的二次沖擊。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)面臨的現(xiàn)實(shí)狀況主要有以下特征：一是經(jīng)濟(jì)處在低通脹和穩(wěn)定增長的復(fù)蘇周期中，自身經(jīng)濟(jì)潛力和活力還有待充分激發(fā)；二是必須直面全球化轉(zhuǎn)變和全球經(jīng)濟(jì)增速下滑和信用收縮可能帶來的二次沖擊。盡管全球化轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始，但全球經(jīng)濟(jì)間的關(guān)聯(lián)性依然很強(qiáng)，國際經(jīng)濟(jì)走勢對中國的影響依然重要。在此情況下，中國要保持戰(zhàn)略定力，利用有利的宏觀周期解決國內(nèi)問題、應(yīng)對國際風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用高水平的對外開放應(yīng)對逆全球化進(jìn)程，共同應(yīng)對全球綠色轉(zhuǎn)型，積極參與國際金融、數(shù)據(jù)治理等規(guī)則制定與合作。 (一)前三季度我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本情況 1(二)2022年全年我國經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測 2二、中國經(jīng)濟(jì)增長韌性與路徑偏移 3(一)制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長韌性的主要來源 3(二)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長路徑與趨勢路徑間的偏離 5三、中國與一些發(fā)達(dá)國家宏觀政策周期的不同步 7四、利用中國有利的宏觀周期積極應(yīng)對外部收縮沖擊 91濟(jì)運(yùn)行基本態(tài)勢與全年走勢預(yù)測(一)前三季度我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本情況今年以來，面對新冠肺炎疫情擾動(dòng)與國際地緣政治沖動(dòng)相互疊加的復(fù)雜局面，我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，前三季度我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均較上半年有所回升。今年前三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比上半年增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，第一季度GDP實(shí)現(xiàn)同比增第三季度明顯回升；我國居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲2.0%，總體處于窄幅波動(dòng)之中；主要受3月至5月部分地區(qū)疫情防控形勢較為嚴(yán)峻影響，我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月均為5.6%，階段性突破了5.5%以內(nèi)的目標(biāo)；在美國貨幣政策持續(xù)收緊的情況下，年初至三季度末，人民幣兌美元匯率貶值10.2%，其中三季度貶值幅度就達(dá)到5.6%。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力來看：一是消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯減弱，居民基礎(chǔ)性消費(fèi)占比明顯提升。前三季度，我國最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)居民人均可支配收入實(shí)際增長3.2%，與GDP增長基本同步，但城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速只有2.3%。在疫情擾動(dòng)等因素的影響之下，我國居民人均消費(fèi)支出實(shí)際增長1.5%，比居民人均可支配收入增速低1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出下降了0.2%，比可支配收入增速低2.5個(gè)百分點(diǎn)。在居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)消費(fèi)占比提高，居民食品類、居住類消費(fèi)占居民消費(fèi)支出的54.1%，比上年同期提高1.0個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期提高2.9個(gè)百分點(diǎn)；一些具有高收入彈性的商品和服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長，如：教育文化娛樂消費(fèi)占比下降至10.0%，比上年同期和2019年同期分別下降0.8個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)。教育文化娛樂消費(fèi)下降可能會(huì)對長期人力資本積累產(chǎn)生不利影響。二是受制造業(yè)投資保持韌性和基建投資增速回升帶動(dòng)，固定資產(chǎn)投資維持較快增長。前三季度，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.9%，雖較上半年小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但比前兩年同期平均增速提高1.9個(gè)百分點(diǎn)；從固定資產(chǎn)投資各主要分項(xiàng)來看，在一攬子穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤政策的推動(dòng)下，基建投2資明顯回升，制造業(yè)投資也表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。前三季度，制造業(yè)投資同比增長10.1%，雖比上半年小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但較前兩年同期平均增速提高6.5個(gè)百分點(diǎn)；基建投資同比增長8.6%，比上半年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，較前兩年同期平均增速提高7.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比下降8.0%，降幅比上半年擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)，較前兩年同期平均增速低15.2個(gè)百分點(diǎn)。三是凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用較強(qiáng)，但今年以來外貿(mào)出口增速已逐步下降、進(jìn)口增速在二季度快速下降后三季度仍在走低。今年前三季度，我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差6451.5億美元，創(chuàng)同期歷史新高。前三季度，貨物和服務(wù)凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率為32.0%，雖較上半年下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，但較去年同期提高12.0個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，受一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊步伐加快以及去年同期基季度進(jìn)口增速分別低9.7個(gè)百分點(diǎn)、0.7個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速在二季度出現(xiàn)快速6月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。(二)2022年全年我國經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測在外部需求收縮和去年同期基數(shù)抬升的情況下，四季度我國外貿(mào)出口增速會(huì)繼續(xù)下行甚至有出現(xiàn)負(fù)增長的可能。消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)中的慢變量，會(huì)同時(shí)受到收入增速變化和預(yù)期調(diào)整的影響，如果四季度疫情防控形勢保持相對穩(wěn)定，同時(shí)各地能將優(yōu)化疫情防控工作二十條措施細(xì)化執(zhí)行到位，那么消費(fèi)增長將比前三季度更加穩(wěn)固。固定資產(chǎn)投資方面，四季度包括專項(xiàng)再貸款支持設(shè)備更新改造在內(nèi)的新一輪信貸政策落地實(shí)施，將加大金融支持制造業(yè)技改投資力度；房地產(chǎn)投資在“保交樓”、房貸利率下行及換房退稅優(yōu)惠等政策推動(dòng)下，需求端有望邊際修復(fù)，疊加去年同期基數(shù)下降，對固定資產(chǎn)投資的負(fù)向拉動(dòng)作用可能會(huì)有所減緩；在前期已開工建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)上，我國基建投資仍有望保持相對較高增速，但四季度北方嚴(yán)寒天氣可能會(huì)對基建投資形成一些制約。綜合我國出口、固定資產(chǎn)投資增速變化以及消費(fèi)增長可能面臨的現(xiàn)實(shí)情況，我們預(yù)計(jì)2022年第四季度中國GDP增速可能在4.2%左右，全年GDP增速可能在3.3%左右。物價(jià)走勢方面，預(yù)計(jì)四季3度我國CPI同比會(huì)較三季度小幅下行，全年漲幅在2.0%左右；PPI同比將繼續(xù)回落，可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，全年漲幅在4.3%左右。人民幣兌美元匯率在前期貶值幅度較大的情況下，四季度出現(xiàn)雙向波動(dòng)的可能性大幅增加，年末可能圍繞在1美元兌7.2元人民幣左右波動(dòng)。偏移(一)制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長韌性的主要來源在新冠肺炎疫情持續(xù)近三年的影響之下，中國經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)出了十足的韌性，2022年前三個(gè)季度GDP同比增長3.0%，預(yù)計(jì)全年增長在3.3%左右。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球巨大的供需缺口以及中國擁有的世界上規(guī)模最大、門類最齊全的制造業(yè)體系率先恢復(fù)，是中國經(jīng)濟(jì)增長韌性的主要來源。2020年，中國制2021年，制造業(yè)增加值帶動(dòng)GDP增長2.7個(gè)百分點(diǎn)，對當(dāng)年GDP增長的貢獻(xiàn)率約為33%。2022年前三個(gè)季度，制造業(yè)增加值帶動(dòng)GDP增長近0.9個(gè)百分點(diǎn)，對前三季度GDP增長的貢獻(xiàn)率接近30%。在海外對中國制造業(yè)產(chǎn)品需求仍較為旺盛的情況下，2022年前三季度，凈出口總體保持較快增速，部分對沖了境內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致的國內(nèi)消費(fèi)需求收縮。2022年前三季度，最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率較2019年同期下降17.8個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額貢獻(xiàn)率比2019年同期僅增長3.1%，其他部分則是由凈出口的貢獻(xiàn)率提高來加以彌補(bǔ)。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，海外需求增加部分對沖了中國內(nèi)需增速的放緩。在海外需求增長帶動(dòng)下，中國制造業(yè)自疫情暴發(fā)以來實(shí)現(xiàn)了非常充分的復(fù)蘇。如果以2019年前三季度各行業(yè)增加值為基期，來看2020年前三季度至2022年前三季度的各行業(yè)復(fù)蘇狀況，可以發(fā)現(xiàn)，受疫情影響以來的2020~2022年前三季度制造業(yè)增加值年均復(fù)合增速為5.3%，是未受疫情影響的2019年前三季度4.5%增增速的54.2%。制造業(yè)快速增長對沖服務(wù)業(yè)收縮的態(tài)勢非常明顯。4圖12019年前三季度與2020~2022年同期各行業(yè)增加值變動(dòng)情況注：2020~2022年前三季度為年均復(fù)合增速。在新冠肺炎疫情的沖擊之下，中國制造業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長，主要得益于制造業(yè)完整的供應(yīng)鏈體系以及有效的疫情防控，國際供需缺口則提供了良好的外部需求環(huán)境。但這種外部需求環(huán)境正在發(fā)生改變，從2022年8、9月份中國外貿(mào)出口數(shù)據(jù)來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策收緊步伐加快的情況下，中國對美國持較強(qiáng)勁增長，但東南亞還難以成為最終的消費(fèi)需求地。歐央行在今年前期已累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)的情況下，10月27日繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)則在今年前期已累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)的情況下，11月2日繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)。隨著歐美貨幣政策緊縮步伐持續(xù)加快，全球有效需求可能會(huì)進(jìn)一步收縮。同時(shí)，加息后美元指數(shù)有可能維持高位，導(dǎo)致全球信用收縮。自2022年下半年美國連續(xù)進(jìn)行75個(gè)基點(diǎn)的加息后，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了年內(nèi)的第二波下跌，表明國際信用收縮也對中國產(chǎn)生了影響。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)需求下降和信用收縮，可能會(huì)對2022年第四季度以及2023年的中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生新冠肺炎疫情沖擊后的二次沖擊。一些國際組織對中國今年的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了預(yù)測，2022年10月份國際貨幣5世界銀行10月期《東亞與太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)》預(yù)測，中國2022年的GDP增速為2.8%；經(jīng)合組織(OECD)9月份預(yù)測2022年中國GDP增速為3.2%。根據(jù)前三季度增長3.0%的情況，2022年中國GDP增長在3.5%以內(nèi)較為正常，如果疫情在四季度出現(xiàn)較大范圍反彈，則仍有可能拖累全年經(jīng)濟(jì)增速。當(dāng)前，新冠病毒仍在不斷變異，傳染性強(qiáng)但毒性減弱，預(yù)計(jì)2023年疫情對經(jīng)濟(jì)的干擾會(huì)有所下降，中國GDP增速可能會(huì)恢復(fù)到4%以上。一些國際組織對中國2023年同時(shí)，世界銀行等國際組織對歐美貨幣收緊步伐加快可能導(dǎo)致的全球性衰退發(fā)出了警告，認(rèn)為這種情形出現(xiàn)的概率正在加大，希望各國做好應(yīng)對準(zhǔn)備。目前來看，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至在2023出現(xiàn)衰退的概率增大，這可能降低因制造業(yè)增長形成的中國經(jīng)濟(jì)韌性，主要表現(xiàn)在以下方面。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)付前期過度刺激引起的“新冠泡沫”而持續(xù)加息，預(yù)計(jì)2023年上半年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息至5%以上。美國股票市場交易表現(xiàn)出的特征已不僅包含經(jīng)濟(jì)衰退的可能，而且開始交易美國房地產(chǎn)—金融再次陷入危機(jī)的可能性，歐洲則有可能陷入經(jīng)濟(jì)滯脹的狀態(tài)，這可能極大拖累全球總需求。二是國際地緣政治沖突持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)美歐等國加快降低對中國供應(yīng)鏈的依賴，這種狀況在2023年會(huì)更加顯現(xiàn)。三是因儲(chǔ)備貨幣國家，特別是美國持續(xù)加息和美元指數(shù)較快上漲，引發(fā)全球信用收縮、債務(wù)壓力增大、匯率波動(dòng)加劇引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場大幅波動(dòng)。這三大因素都有可能影響中國經(jīng)濟(jì)韌性，需要國內(nèi)出臺(tái)更多的穩(wěn)定消費(fèi)和投資的政策措施，以有效對沖國際的不利影響。(二)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長路徑與趨勢路徑間的偏離2022年是中國經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情影響下運(yùn)行的第三個(gè)年頭，今年前三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長3.0%；按照我們的預(yù)測，如果第四季度中國經(jīng)濟(jì)能夠延續(xù)回升態(tài)勢，從而實(shí)現(xiàn)4.2%左右的增長，那么全年GDP可實(shí)現(xiàn)3.3%左右增長，如果2023年增速介入4%~5%之間，那么離潛在增長趨勢仍有一定距離。實(shí)際上，在新冠肺炎疫情影響尚未顯現(xiàn)之前，一些國內(nèi)外機(jī)構(gòu)就對今后一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)增速做出了預(yù)測，連結(jié)這些增速點(diǎn)就構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)可能的增長趨勢線。按照2020年1月初世界銀行對中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，2020年、2021年、62022年中國經(jīng)濟(jì)增速分別為5.9%、5.8%、5.7%；在差不多同一時(shí)間IMF對中國2020年、2021年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值分別為6.0%、5.8%。中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所《中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告2020》總報(bào)告組對2020年、2021年、2022年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值分別為5.9%、5.8%、5.6%。上述機(jī)構(gòu)對2020~2022年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值均在5.5%以上且非常接近。在此我們利用三家機(jī)構(gòu)預(yù)測的平均值作為中國經(jīng)濟(jì)在未受疫情影響下的可能增長趨勢。通過觀察中國經(jīng)濟(jì)可能的增長趨勢路徑與實(shí)際增長路徑間的偏離，可以看出疫情已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了非常大的沖擊；外部需求下降和信用收縮正逐步對中國經(jīng)濟(jì)形成新的二次沖擊。同時(shí)，烏克蘭危機(jī)所引發(fā)的地緣政治沖突仍在持續(xù)發(fā)酵，可能成為全球化加速轉(zhuǎn)變的重要因素。全球化轉(zhuǎn)變可能成為后疫情時(shí)代國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系中最為重要的調(diào)整和挑戰(zhàn)。持續(xù)的疫情沖擊和全球化轉(zhuǎn)變造成世界經(jīng)濟(jì)的“永久傷疤”，可能表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長減速、頑固性通脹等問題，帶來經(jīng)濟(jì)增長和波動(dòng)的長期不確定性。中國是全球化的受益者也是推動(dòng)者，未來的全球化轉(zhuǎn)變可能會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)增長路徑產(chǎn)生持續(xù)的影響。在中國人口加速老齡化、增長基數(shù)不斷抬升和全球化轉(zhuǎn)變等多重因素共同影響下，中國經(jīng)濟(jì)可能逐步向著3%~5%的年均增速換擋。中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長中樞下移，偏離潛在增長趨勢，這種偏離可能會(huì)固定下來，從而使經(jīng)濟(jì)長期按偏移了的路徑增長。圖2新冠肺炎疫情沖擊下中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與趨勢間的偏離注：2019年=1007周期的不同步世界主要經(jīng)濟(jì)體周期不同步源于新冠肺炎疫情的沖擊。不同于內(nèi)生在經(jīng)濟(jì)體系中的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)，新冠肺炎疫情大流行屬于自然沖擊，其傳染性、致死率、流行持續(xù)時(shí)間、疫苗研發(fā)等存在諸多不確定性。各國根據(jù)自身特點(diǎn)采取了不同的抗疫和經(jīng)濟(jì)救助政策，這直接導(dǎo)致了全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)周期的非同步性。部分發(fā)達(dá)國家較早采取了“全員免疫”的抗疫策略，相應(yīng)地在隔離期間采取短期激進(jìn)的“直升飛機(jī)撒錢”式的經(jīng)濟(jì)救助政策，直接發(fā)放救助至居民家庭，家庭購買力短時(shí)間迅速上升，但勞動(dòng)者居家得到補(bǔ)貼后不愿再勞動(dòng)等原因?qū)е鹿┙o不足，供需失衡。當(dāng)隔離放松后，迅速產(chǎn)生了“新冠泡沫”(CovidBubble)，促成了美歐國家的高通貨膨脹，疊加地緣政治沖突引發(fā)的能源價(jià)格沖擊，導(dǎo)致了美歐國家出現(xiàn)了自大規(guī)模全球化以來的最高通貨膨脹。美歐采取了連續(xù)拉高利率和緊縮信用這類“不惜代價(jià)”的調(diào)控模式抑制通貨膨脹，導(dǎo)致信用緊縮周期快速來臨，可能再次引發(fā)全球信用收縮和衰退。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長的勢頭已經(jīng)被烏克蘭危機(jī)和部分發(fā)達(dá)國家貨幣政策收緊所削弱，世界經(jīng)濟(jì)在2021年出現(xiàn)反彈式復(fù)蘇后，今明兩年的增速將趨于下降。美國在抑制“疫情泡沫”引起的高通貨膨脹時(shí)也在犧牲增長。2022年第一、第二季度，美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比負(fù)增長，即出現(xiàn)了所謂技術(shù)性衰退，但美國內(nèi)需增長依然強(qiáng)勁；第三季度美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率雖然轉(zhuǎn)為正增長2.6%，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在11月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，消費(fèi)者支出增長正在放緩，房產(chǎn)部門的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯減弱，高利率和較慢的產(chǎn)出增長似乎也給企業(yè)固定資產(chǎn)投資帶來了壓力。從目前的加息步伐看，預(yù)計(jì)2022年底美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間可能會(huì)突破4.5%，2023年第一季度繼續(xù)加息至5%以上，這增加了美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性。2022年10月底，美國房地產(chǎn)30年抵押債券利率突破7%，達(dá)到近20年來的新高，部分市場人士開始擔(dān)憂美國房地產(chǎn)可能會(huì)再現(xiàn)2008年的房地產(chǎn)—金融問題，出現(xiàn)所謂經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)疊加。面對高企的通脹，2022年10月歐央行進(jìn)行了年內(nèi)連續(xù)第二次75個(gè)基點(diǎn)的大幅加息，預(yù)計(jì)2023年歐洲經(jīng)濟(jì)有可能轉(zhuǎn)入全面“滯脹”。由于利率上升，引發(fā)債券市場的大幅度波動(dòng)，一些投資者開始擔(dān)憂歐洲“滯脹”和“歐債危機(jī)”相互疊加。日本則繼續(xù)保持寬松貨幣政策，希望通過貶值來提高國際競爭力。美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行則持續(xù)加息，信用收縮和8美元指數(shù)持續(xù)上升都會(huì)導(dǎo)致全球信用收緊，很多負(fù)債較高的發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性大幅上升。中國則采取了“動(dòng)態(tài)清零”的抗疫總方針和審慎的經(jīng)濟(jì)刺激政策，經(jīng)濟(jì)增長保持總體平穩(wěn)，同時(shí)成為全球最早大規(guī)模提供工業(yè)制造品供給的國家，但由于持續(xù)的疫情擾動(dòng)導(dǎo)致中國的居民消費(fèi)需求增長受限，經(jīng)濟(jì)增速也有所放緩；同時(shí)，中國審慎的救助政策克服了經(jīng)濟(jì)的大起大落，但復(fù)蘇步伐也相對溫和。2022年，中國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，在美歐進(jìn)入反通脹的信用緊縮周期時(shí)，中國進(jìn)入了降息和擴(kuò)張信用以促進(jìn)增長的信用擴(kuò)張周期?？梢钥闯?，面對新冠肺炎疫情這類具有高度不確定性的自然沖擊，各主要國家依據(jù)自身特色，所采取的防疫和經(jīng)濟(jì)救助措施各具特色而難以協(xié)調(diào)，這也導(dǎo)致各國處在了非常不同的經(jīng)濟(jì)周期階段。全球各主要經(jīng)濟(jì)體處于非常不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，導(dǎo)致宏觀政策協(xié)調(diào)難度加大，貨幣匯率波動(dòng)加劇，直接影響了全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，更多尾部風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)不斷暴露。展望2023年，各主要經(jīng)濟(jì)體都有不同的經(jīng)濟(jì)和政策目標(biāo)，但從目前的政策選擇傾向看，都主要是采取以我為主的政策基調(diào)，兼顧全球波動(dòng)。從現(xiàn)代歷史上的三次大的全球性經(jīng)濟(jì)衰退來看，政府均成為了最重要的救助者。1929年開始的大蕭條使得央行成為了“最后的放款人”，為危機(jī)提供流動(dòng)性，也成就了凱恩斯主義，積極財(cái)政政策成為擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大政策工具。2008年的國際金融危機(jī)使得央行成為了“最后的交易商”，無所不能買，從房地產(chǎn)抵押債到股票ETF，不但可以利用量化寬松的方式向市場注入流動(dòng)性的，而且可以用扭轉(zhuǎn)交易方式進(jìn)行國債收益率曲線控制(YCC)來進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，同時(shí)啟動(dòng)財(cái)政救助政策。2020年疫情沖擊，財(cái)政貨幣一體化進(jìn)程達(dá)到了歷史上的頂峰，財(cái)政通過貨幣當(dāng)局進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張直接給居民發(fā)放補(bǔ)貼，即“直升飛機(jī)撒錢”進(jìn)行救濟(jì)。這些政策一方面能看出政府具有重要的信用和跨期平抑周期的功能，而且越來越強(qiáng)。但政府干預(yù)的效果也不斷受到挑戰(zhàn)，政府舉債會(huì)受到加稅和高利率的影響，凱恩斯主義受到了“滯脹”的打擊，而持續(xù)的低利率也先后引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫和美國房地產(chǎn)的次貸危機(jī)，從而引發(fā)國際金融危機(jī)。新冠疫情后部分發(fā)達(dá)國家以前所未有的幅度擴(kuò)表舉債，直接引發(fā)了這次“新冠泡沫”危機(jī)，政府干預(yù)具有一定的熨平經(jīng)濟(jì)周期功能，同時(shí)也受到李嘉圖等價(jià)等多種經(jīng)濟(jì)因素的制約。全球化轉(zhuǎn)變后，低利率—高增長的組合漸行漸遠(yuǎn)，國家信用擴(kuò)張的條件發(fā)生9變化，各國經(jīng)濟(jì)的周期非同步，各國政府都各自積極探索新的應(yīng)對周期波動(dòng)的政策模式。中國在2023年預(yù)計(jì)也要采取基于中國自身發(fā)展周期的政策選擇，探索中國現(xiàn)代化之路，同時(shí)防范全球經(jīng)濟(jì)減慢和信用收縮的二次沖擊。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)面臨的現(xiàn)實(shí)狀況主要有以下特征：一是經(jīng)濟(jì)處在低通脹和穩(wěn)定增長的復(fù)蘇周期中，自身經(jīng)濟(jì)潛力和活力還有待充分激發(fā)；二是必須直面全球化轉(zhuǎn)變和全球經(jīng)濟(jì)增速下滑和信用收縮可能帶來的二次沖擊。盡管全球化轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始，但全球經(jīng)濟(jì)間的關(guān)聯(lián)性依然很強(qiáng)，國際經(jīng)濟(jì)走勢對中國的影響依然重要。在此情況下，中國要保持戰(zhàn)略定力，利用有利的宏觀周期解決國內(nèi)問題、應(yīng)對國際風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用高水平的對外開放應(yīng)對逆全球化進(jìn)程