基于價值評估的資產(chǎn)負債表分析課件

第二章(Zhang)

基于價值評估的資產(chǎn)負債表分析2009－8－29西工大1財務報表分析與證券投資王京芳第一頁，共三十五頁。第二(Er)章議題資產(chǎn)負債表介紹資產(chǎn)的價值決定因素會計穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義資產(chǎn)項目的價值低估與隱性資產(chǎn)負債項目的價值低估與隱性負債同比分析方法本章小結(jié)特殊問題簡單方法發(fā)現(xiàn)其他問題2010－8－29西工大2財務報表分析與證券投資王京芳第二頁，共三十五頁。§2.1資(Zi)產(chǎn)負債表介紹資產(chǎn)負債表匯報了企業(yè)所能夠支配，用來創(chuàng)造價值的經(jīng)濟資源，所以資產(chǎn)負債表是基于財務報表分析的價值評估的出發(fā)點?！獓A資產(chǎn)負債表要求企業(yè)同時掌握資金的來源與資金的用途，是了解企業(yè)財務結(jié)構最重要的利器——劉仁順2010－8－29西工大3財務報表分析與證券投資王京芳第三頁，共三十五頁?！?.1資(Zi)產(chǎn)負債表介紹會計衡等式及其邏輯關系:資產(chǎn)、負債與所有者權益的本質(zhì)資產(chǎn)（廣義）：運營并產(chǎn)生利潤的經(jīng)濟資源負債：企業(yè)財富的優(yōu)先索取者所有者權益：企業(yè)財富的剩余索取者財務分析視角會計要素視角？2010－8－29西工大4財務報表分析與證券投資王京芳第四頁，共三十五頁。

資產(chǎn)負債(Zhai)表

資產(chǎn)金額負債與股東權益金額流動資產(chǎn)貨幣資金應收賬款交易性金融資產(chǎn)存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程長期投資無形資產(chǎn)編制單位：流動負債長期負債股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤總資產(chǎn)負債和所有者權益200×年12月31日

單位：萬元短期借款應付賬款應付費用一年內(nèi)到期的長期負債留存收益現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物應收賬款凈值和壞賬準備借款/應付債券/長期應付款等2010－8－29西工大5財務報表分析與證券投資王京芳第五頁，共三十五頁。合并(Bing)報表商譽減去累計折舊2010－8－29西工大6財務報表分析與證券投資王京芳第六頁，共三十五頁。遞(Di)延所得稅或有事項少數(shù)股東權益2010－8－29西工大7財務報表分析與證券投資王京芳第七頁，共三十五頁。資產(chǎn)(Chan)負債表定義及特征資產(chǎn)負債表反映在一個時間點上企業(yè)的資金來源和資金運用情況。會計要素項目排列慣例資本結(jié)構或財務杠桿=負債/股東權益閱讀要點：資產(chǎn)總額長短期資產(chǎn)比重；負債及股東權益的各自比重；流動性與實力；評估企業(yè)收益率；經(jīng)營和財務彈性資產(chǎn)負債表匯報了企業(yè)所能支配，用來創(chuàng)造價值的經(jīng)濟資源，是基于財務報表分析的價值評估的出發(fā)點。2010－8－29西工大8財務報表分析與證券投資王京芳第八頁，共三十五頁?！?.2資產(chǎn)的(De)價值決定因素什么是資產(chǎn)的價值？資產(chǎn)的價值是一項（企業(yè)或股權）資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。公式2.1問題：CF如果等額，在不同時點為何不等？答案：原因⑴時間價值；⑵風險決定因素：？2010－8－29西工大9財務報表分析與證券投資王京芳第九頁，共三十五頁。§2.2資產(chǎn)(Chan)的價值決定因素企業(yè)價值評估的核心對資產(chǎn)或企業(yè)未來現(xiàn)金流的預測（決定公式2.1的分子）和對企業(yè)風險水平的評估（決定公式2.1的分母）。強調(diào)：資產(chǎn)負債表是進行未來現(xiàn)金流預測和企業(yè)風險評估的起點。注意：賬面價值與內(nèi)在價值的區(qū)別賬面價值：為取得該資產(chǎn)過去支付的成本，是投入的概念內(nèi)在價值：該資產(chǎn)未來能給企業(yè)創(chuàng)造的價值，產(chǎn)出的概念2010－8－29西工大10財務報表分析與證券投資王京芳第十頁，共三十五頁?！?.3會計穩(wěn)健性原則(Ze)與資產(chǎn)的定義一、會計計量規(guī)則與穩(wěn)健性原則歷史成本規(guī)則：資產(chǎn)入賬額度為該項資產(chǎn)取得時所付出的代價（耗用或損失抵減賬面凈值）公允價值當期市價（與賬面值比較）穩(wěn)健性原則的傳統(tǒng)含義：確認好消息的可靠性標準要高于確認壞消息的可靠性標準2010－8－29西工大11財務報表分析與證券投資王京芳第十一頁，共三十五頁。§2.3會(Hui)計穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義穩(wěn)健性原則：計量修正原則公允價值（復合型計量屬性）賬面價值＝當期市價歷史成本規(guī)則資產(chǎn)入賬按取得時支付的成本入賬，扣減耗用價值賬面價值損益表視角：提早確認費用、成本、資產(chǎn)減值（“資產(chǎn)減值損失”），推遲確認收入、利得、資產(chǎn)升值資產(chǎn)負債表視角：凈資產(chǎn)系統(tǒng)性的被低估資產(chǎn)負債表日，當資產(chǎn)賬面值高于其市值（公允值）時，形成借差；當資產(chǎn)賬面價值低于其市值（公允價值）時，形成貸差——公允值計量（“公允價值變動損益”）HOW?2010－8－29西工大12財務報表分析與證券投資王京芳第十二頁，共三十五頁。二、為什(Shi)么會計準則采用穩(wěn)健性原則？現(xiàn)代會計與商業(yè)行為起源的標志16世紀初意大利僧人LucaPacioli(1445-1517)的著作《算術幾何概要》復試記賬法15－16世紀股份制與有限責任制建立資本集中成為可能解決資本供求間的信息不對稱問題股權投資者債權投資者要求：資產(chǎn)的價值不少于到期債務防范企業(yè)高報利潤與資產(chǎn)：呼出穩(wěn)健性原則盡早預測和確認可能的損失，但推遲預測和確認可能的盈利。促進有效和約的訂立···2010－8－29西工大13財務報表分析與證券投資王京芳第十三頁，共三十五頁。三、遵循穩(wěn)健原則的結(jié)(Jie)果資產(chǎn)負債表視角資產(chǎn)價值將是企業(yè)可變現(xiàn)凈值的低限系統(tǒng)地造成了企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面值低于其市場價值損益表視角企業(yè)盈利系統(tǒng)地低于實施中性會計原則所要匯報的盈利。確認利得與損失使用同樣可靠性標準除非惡意操縱，資產(chǎn)負債表上應該只有低估的資產(chǎn)，而沒有高估的資產(chǎn)穩(wěn)健性原則保證了高報資產(chǎn)的現(xiàn)象不應該發(fā)生2010－8－29西工大14財務報表分析與證券投資王京芳第十四頁，共三十五頁。四、資產(chǎn)的會(Hui)計定義會計資產(chǎn)（狹義）的定義有兩個標準企業(yè)擁有的某項經(jīng)濟資源必須能夠為企業(yè)產(chǎn)生未來現(xiàn)金流；這部分未來現(xiàn)金流的數(shù)額必須是能夠比較合理準確地估計的。不能夠同時滿足這兩個標準的經(jīng)濟資源，不可以作為會計資產(chǎn)記入資產(chǎn)負債表。2010－8－29西工大15財務報表分析與證券投資王京芳第十五頁，共三十五頁。§2.4資產(chǎn)項目的價(Jia)值低估與隱性資產(chǎn)一、Why有低估資產(chǎn)與隱性資產(chǎn)⑴存在不符合會計資產(chǎn)定義的經(jīng)濟資源；⑵入賬資產(chǎn)遵循歷史成本與穩(wěn)健性原則，未能完全反映其內(nèi)在價值⑶穩(wěn)健性原則保證了高報資產(chǎn)的現(xiàn)象不應該發(fā)生除非惡意操縱，資產(chǎn)負債表上應該只有低估的資產(chǎn)，而沒有高估的資產(chǎn)。說明：企業(yè)利用的經(jīng)濟資源≠賬面經(jīng)濟資源;資產(chǎn)負債表有缺陷遺漏或排除了一些創(chuàng)造價值的經(jīng)濟資源2010－8－29西工大16財務報表分析與證券投資王京芳第十六頁，共三十五頁。§2.4資產(chǎn)項(Xiang)目的價值低估與隱性資產(chǎn)二、How發(fā)掘被低估的資產(chǎn)和隱性資產(chǎn)可能存在的低估資產(chǎn)項目存貨：原油、煤炭等存貨的跌價準備長期資產(chǎn)：固定資產(chǎn)減值準備；企業(yè)收購囤積的土地發(fā)掘企業(yè)所有經(jīng)濟資源的內(nèi)在價值（市值）準確預測企業(yè)盈利能力價值評估目標的要求2010－8－29西工大17財務報表分析與證券投資王京芳第十七頁，共三十五頁?！?.4資產(chǎn)項目的價值低估與(Yu)隱性資產(chǎn)可能存在的隱性資產(chǎn)項目管理層的能力：杰克·韋爾奇、比爾蓋茨高素質(zhì)的員工隊伍重大銷售合同：波音的銷售合約已簽到10幾年后政府關系：與國家或地區(qū)領導人關系密切企業(yè)及其產(chǎn)品的社會聲望：可口可樂的品牌價值是其賬面價值的4倍多隱性資產(chǎn)的重要性絕對不能低估2010－8－29西工大18財務報表分析與證券投資王京芳第十八頁，共三十五頁?！?.5負債項目的價值低估與(Yu)隱性負債一、負債的評估的目的正面負面負債行為意義賬面價值接近內(nèi)在價值表外（潛在）的負債發(fā)掘表外負債（義務）的線索——財務報表附注表外負債具體內(nèi)容：環(huán)境成本、未決訴訟、退休養(yǎng)老費用發(fā)行在外的未執(zhí)行企業(yè)股票期權等不發(fā)掘，表外負債可能高估企業(yè)價值惡意隱藏的負債2010－8－29西工大19財務報表分析與證券投資王京芳第十九頁，共三十五頁。二、企業(yè)為何惡意隱藏負(Fu)債？擔心負債率過高會降低企業(yè)信用等級，提高企業(yè)借貸的成本，甚至導致舉債無門案例：安然隱藏負債安然公司（1985-），天然氣經(jīng)銷公司，業(yè)務之一提供遠期交易市場。2002年被《財富》評為美國500強中的第7強，在世界500強中具列第16位，多年被評為最富創(chuàng)新精神和成長最快的公司之一。1990-2000的10年間其銷售收入從59億美元升到1008億美元，凈利潤從2.02億升到9.79億美元。2001年10月16日宣布公司虧損總額6.18億美元。23天后向證監(jiān)會提交文件承認做了假賬：97-2001年間虛報利潤5.86億美元，且未將巨額債務入賬。之后其負債率大幅增加，信用等級被評為B-，即垃圾債券，被剔除出標準普爾成份股。01年11月底其股價從00年8月的90美元，跌至0.26美元，市值由峰值的200億美元跌至2億美元。01年12月2日申請破產(chǎn)保護，清單所列資產(chǎn)498億美元，成為美當時最大的破產(chǎn)企業(yè)2010－8－29西工大20財務報表分析與證券投資王京芳第二十頁，共三十五頁。三、安然會計丑聞的(De)手段p322000.6安然合資公司20y(各50%)$1.248①Blockbuster出租錄像帶$1.248億①安然控制的信托公司$1.248②$1.248②合伙公司（勇敢的心）非關聯(lián)投資者3%甲殼蟲公司的人②$4.02③④加拿大皇家商業(yè)銀行（借款1.15億）⑤$1.152利潤$1.152億美元進入安然的利潤2000年4季度：$0.53億利潤2001年1季度：$0.579億利潤（單位：億美元）空殼公司特殊項目實體不需要被合并財務報表安然信提供托擔保2010－8－29西工大21財務報表分析與證券投資王京芳第二十一頁，共三十五頁。四、安然公(Gong)司為何造假動機：降低負債率原因其核心業(yè)務之一：提供天然氣遠期交易市場買入期貨的賣家和賣出期貨的買家到期履行期貨合同類似銀行，但負債不能高??？2010－8－29西工大22財務報表分析與證券投資王京芳第二十二頁，共三十五頁。五、安(An)然公司造假后果安然會計造假嚴重打擊了美國經(jīng)濟和投資者信息企業(yè)股價大跌破產(chǎn)保護EPS（2001.1）=$79.88,EPS（2001.12）=$0.60影響美國經(jīng)濟市場指數(shù)大跌，投資者損失慘重員工大量失業(yè)，1副董自殺-CEO/CFO重刑坐牢，董事長故2010－8－29西工大23財務報表分析與證券投資王京芳第二十三頁，共三十五頁?！?.6同比(結(jié)構)分析(Xi)方法同比分析（Common-size）簡單/低成本方法資產(chǎn)負債表同比分析內(nèi)容資產(chǎn)結(jié)構負債結(jié)構/資本結(jié)構分析結(jié)果：企業(yè)經(jīng)營信息與發(fā)展變化信息案例2010－8－29西工大24財務報表分析與證券投資王京芳第二十四頁，共三十五頁。表2.1微軟公司1998年資產(chǎn)負債表（單位(Wei)：百萬美元）p35

資產(chǎn)負債與股東權益現(xiàn)金及其等價物1392762%應付賬款7593%應收賬款14607%應付工資35925其他5022%應付稅金9154%流動資產(chǎn)總額1588971%預收款288813%其他8094%流動負債總額573026%優(yōu)先股9804%機器設備15057%普通股802536%長期資產(chǎn)470321%留存收益762234%其他資產(chǎn)2601%股東和權益總額1662774%總資產(chǎn)22357100%負債與股東權益總額22357100%公司現(xiàn)金持有量遠高于其他公司負債率遠低于其他公司，為什么？2010－8－29西工大25財務報表分析與證券投資王京芳第二十五頁，共三十五頁。微軟：成熟且具行業(yè)絕對壟斷地位的軟件公(Gong)司

同比分析所獲信息經(jīng)營活動產(chǎn)生大量現(xiàn)金流在投資機會很少，有錢沒地用不需借款，沒有長期負債，短期負債乃經(jīng)營產(chǎn)生微軟財務狀況表現(xiàn)對股東的影響囤積現(xiàn)金，未利用財務杠桿對股東不利2010－8－29西工大26財務報表分析與證券投資王京芳第二十六頁，共三十五頁。微軟(Ruan)公司股價的歷史表現(xiàn)說明：好企業(yè)不一定是好股票投資，壞企業(yè)不一定是壞股票投資1999年1月——2006年12月股價下跌了21%，而同期可比標準普爾指數(shù)(以較穩(wěn)定的水平支付股利)上升了11%，兩者回報相差32%。微軟03年才開始支付股利，其表現(xiàn)差很多。2010－8－29西工大27財務報表分析與證券投資王京芳第二十七頁，共三十五頁?！?.7本(Ben)章小結(jié)分析和理解資產(chǎn)負債表應注意的若干問題賬面低估資產(chǎn)隱性（藏）資產(chǎn)隱性（藏）負債補充：市倍（凈）率及其功效2010－8－29西工大28財務報表分析與證券投資王京芳第二十八頁，共三十五頁。市(Shi)倍率（市(Shi)凈率）解析市倍率或市凈率（Market-to-BookRatio;Price-to-BookRatio）某時點股價與賬面值的比率。一般大于1，理論上不需要相等；會受錯誤定價影響。示例：2001年12月31日通用電器每股價格：$40.08，總市值=40.08*9925938000=$397931595040.其資產(chǎn)負債表顯示的股東權益賬面值$54824000000.其市凈率=397931595040/54824000000＝7.262010－8－29西工大29財務報表分析與證券投資王京芳第二十九頁，共三十五頁。市倍率是衡量股票價(Jia)值錯誤定價(Jia)的重要指標當一只股票的市倍率過高時，投資者往往認為這只股票的價格可能高于價值，未來回報率將較差當一只股票的市倍率過低時，投資者往往認為這只股票的價格可能低于價值，未來回報率將較好當一個股票市場平均市倍率過高的時候，歷史經(jīng)驗表明，這往往是一個市場泡沫時期。2010－8－29西工大30財務報表分析與證券投資王京芳第三十頁，共三十五頁。Fama和French的研究(Jiu)方法與結(jié)果(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.24％1.17％1.06%0.98%0.64%方法：每年按所有上市公司的市倍率把這些公司分成從低到高10個投資組合，然后計算每個組合未來12個月的持有期內(nèi)平均月度回報率。結(jié)果：市倍率最低組合未來12個月中平均回報率為1.63%,而市倍率高組合則僅為0.64%,每月比前者低將近1％（每年低近12％）的平均回報率表2.2市倍率與股票未來回報率之間的關系(1992)2010－8－29西工大31財務報表分析與證券投資王京芳第三十一頁，共三十五頁。圖：2.4

我(Wo)國1995年4月到2005年12月間每月的平均市倍率其間，我國所有上市公司月平均市倍率4.21。但市倍率波動很大，最低時小于2，最高時大于7。這表明，在10年間我國投資者對上市公司每一元股東權益的價值的看法有著大幅度的變化。這當中固然有我國上市公司群體變動迅速的影響，但也反映了市場可能存在錯誤定價。此外我國股市指數(shù)與市倍率變化基本同步，變動形式相似，市倍率與股指的聯(lián)動變化，也說明股市有錯誤定價與泡沫。2010－8－29西工大32財務報表分析與證券投資王京芳第三十二頁，共三十五頁。以上是1996-2005年間中國上市公司個股層面市倍率和其未來12個月中回報率的關系。所不同的是，這里使用的是12個月購買持有總回報（