本科風險管理課件 2013-本科-09-公司風險管理績效評估

09-公司全面風險管理績效評估ERMRisk-adjustedPerformanceManagement1起點：傳統(tǒng)風險管理流程風險管理效果評價風險識別風險衡量風險管理策略選擇風險評價進入下一個風險管理周期風險分析風險評估2Atrueenterpriseriskframeworkgivesanorganizationtheabilitytoexamineallofthelayerswithinit.Theresultisacorethatdrivesriskadjustedperformancemanagementthroughouttheorganization.

企業(yè)風險管理的核心理念與層次BusinessUnitExposuresEnterpriseRiskExposuresOptimizedRiskCapitalRiskAdjustedPerformanceManagement34企業(yè)風險管理永恒的主題：風險-資本-價值4

基于公司風險管理的風險管理績效評價指標風險調整績效評估：收益（價值）/風險

資本調整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風險對績效的貢獻：原理與方法運用教學要點5指標運作價值管理需要以下三個核心部分有效地運作價值管理戰(zhàn)略超前的戰(zhàn)略領先的地位系統(tǒng)流程管理準確的指標準確的尺度6價值衡量需要有一整套指數(shù)…最可靠的衡量指數(shù):股東回報率TotalShareholderReturn(TSR)/ROEEBIT/EBITDA/營業(yè)利潤/凈利潤投資資本的現(xiàn)金流回報Cashflowreturnongrossinvestedcapital(CFROI)加權平均的資本成本Weighted-AverageCostofCapital(WACC)可持續(xù)的資產增長率SustainableAssetGrowthRate未來現(xiàn)金流凈現(xiàn)值Netpresentvalueoffuturecashflows(NPVorDCF)是否創(chuàng)造價值?表現(xiàn)如何?最低投資回報?如何衡量增長?公司的價值?需要衡量的對象....71.1一般行業(yè)ERM風險績效評價指標[1]

earningsbeforeinterest,dividends,taxes,depreciationandamortization(EBITDA):aformofcashflowmeasure,usefulforevaluatingtheoperatingperformanceofcompanieswithhighlevelsofdebt(whenthedebtservicecostsmayoverwhelmothermeasuressuchasnetincome).對評估高負債公司經濟收入時適用(EBIT/EBITDA)

operatingearnings:netincomefromcontinuingoperations,excludingrealizedinvestmentgains--營業(yè)利潤

netincome稅后凈利潤

Cashflowreturnoninvestments(CFROI).投資的現(xiàn)金流收益Returnonequity(ROE):.股權(本)收益率,凈資產收益率8一般行業(yè)ERM風險績效評價指標[2]

Weightedaveragecostofcapital(WACC)

:thesumoftherequiredmarketreturnsofeachcomponentofcorporatecapitalization,weightedbythatcomponent’sshareofthetotalcapitalization.加權資本成本

Economicvalueadded(EVA):acorporateperformancemeasurethatstressestheabilitytoachievereturnsabovethefirm’scostofcapital.Itisoftenstatedasnetoperatingprofitsaftertaxlesstheproductofrequiredcapitaltimesthefirm’sweightedaveragecostofcapital.經濟增加值EVA=稅后營業(yè)利潤－資本總額×資本的加權平均成本見03-EXCEL9股東回報率TSR衡量上市公司的價值增長TSR衡量價值增長最好指標股東回報率TSR定義TSR=(市場差價+分紅)/價格

=(2+1)/10=30%12110股價t=0分紅股價t=n反映公司最終擁有者的回報率用作各投資機構的積分卡不受會計操作的影響全面體現(xiàn)獲利率和和增長率是高層管理者持股分配的基礎10股票價格分紅獲利率和增長率驅動股價股東回報率(TSR)衡量分析指數(shù)投資者回報TSR定義投資資本的現(xiàn)金流回報CFROI可持續(xù)增長自由現(xiàn)金流11PositiveCashFlowsNetrevenues(Revenueslessdiscounts)fromallmarkets.NegativeCashFlowsOperatingcostsandoverheadexpensesexceptdepreciationNetCurrentAssetsReceivables,inventoryandcashlesspayablesFixedAssetsAssetsinvestedin‘current’dollarvaluesCurrentDollarNetCashFlowCurrentDollarInvestmentoverlifespanof‘project’+-RiskAdjustedWACC

βusedtoadjustforrisk.βreflectsthe‘investmentmarket’views.Theyareindustrybasedwith1.0representingtheriskfreeexpectedreturnratefromthe“market”.Industryactivitieswithβ>1haveahighcorrelationwitheconomicactivity,andthosewithβ<1alowcorrelation

byeconomicvariations.UsingCFROItoEvaluateAlternativeBusinessModels12投資的現(xiàn)金流回報CFROI全面衡量公司業(yè)績當上市公司擁有以下特征時，較為適合使用CFROI:長年限的固定資產(平均超過15年)具有大量固定資產固定資產非常陳舊或非常新具有大型投資模板和行為益處

CFROI定義跨國家，跨行業(yè)，跨時間比較不受資產的年限和組合的影響全面使內部決策和外部資本市場的表現(xiàn)掛鉤提供投資項目的回顧審計與資本成本可直接比較資產年限營運資本總現(xiàn)金流動量總投資額CFROI=IRRonabusines66622,89710,5999,53949,7011926*2322*814*110*5172*NetIncomeDepreciationInterestExpenseMinorityInterestGrossCashFlowNetWorkingCapital+Land+Investments=NonDepreciatingAssetsNetFixedAssetsAccum.Depr.*InflationAdjustment*GrossInvestment資產年限=20營運資本+土地Sinopec2000($millions)Source:DCAnalysis,CompanyfinancialstatementsCFROI=IRR=8.6%49,7015,1726,666*DCEstimatesPeers?CostofCapital?PlanCFROI?CFROI計算結果(2000年)IRR：內部收益率Minorityinterest-小股東權益14PositiveSpreadBusinessNeutralSpreadBusinessNegativeSpreadBusinessDiscountRate:WACCIncreaseCFROIHoldCFROI GrowAssetsErodeCFROI GrowFasterIncreaseCFROIThenGrowIncreaseCFROIReduceReinvestmentDivestorLiquidateCFROI%StrategiesforValueCreation價值創(chuàng)造與戰(zhàn)略選擇:不同情況的選擇Note:thisappliestobusinessunitsaswellascorporationsoverall15·資本風險調整的資本收益率RORAC：returnonrisk-adjustedcapital·收益風險調整的資本收益率RAROC:risk-adjustedreturnoncapital·資本和收益同時調整的資本收益率RARORAC：risk-adjustedreturnonrisk-adjustedcapital，是RAROC和RARAC的結合，其分子和分母都進行過風險調整。1.2金融行業(yè)全面風險管理績效評價指標16金融服務業(yè)ERM風險績效評價指標

Returnonrisk-adjustedcapital(RORAC):atargetROEmeasureinwhichthedenominatorisadjusteddependingontheriskassociatedwiththeinstrumentorproject.

Risk-adjustedreturnoncapital(RAROC):atargetROEmeasureinwhichthenumeratorisreduceddependingontheriskassociatedwiththeinstrumentorproject.

Risk-adjustedreturnonrisk-adjustedcapital(RARORAC)acombinationofRAROCandRORACinwhichboththenumeratoranddenominatorareadjusted(fordifferentrisks).17經濟資本Economiccapital=資產市場價值－負債公允價值 =非預期損失對應的資本RAROC=預期風險調整凈收入/經濟資本。其中：風險調整凈收入=預期收入－現(xiàn)金投資的機會成本－非利息支出轉移價格－信用風險/運營風險（operationalrisk）預期損失＋資本的無風險收益（稅前）內嵌價值embeddedvalue。是在壽險公司賬面價值上測試現(xiàn)行業(yè)務價值的一種測算方法。它包括可調整的凈價值+現(xiàn)行業(yè)務未來預期利潤的現(xiàn)值兩部分。內嵌價值與評估價值不一樣appraisalvalue，因為后者包括未來新業(yè)務價值。風險基礎資本Risk-basedCapital（RBC）。由NAIC頒布的監(jiān)管資本要求。1.3保險行業(yè)全面風險管理績效評價指標18注:內部資金轉移定價內部資金轉移定價（FTP）是指，商業(yè)銀行內部資金中心與業(yè)務經營單位按照一定規(guī)則全額有償轉移資金，達到核算業(yè)務資金成本或收益等目的的一種內部經營管理模式。業(yè)務經營單位每筆負債業(yè)務所籌集的資金，均以該業(yè)務的FTP價格全額轉移給資金中心；每筆資產業(yè)務所需要的資金，均以該業(yè)務的FTP價格全額向資金管理部門購買。對于資產業(yè)務，F(xiàn)TP價格代表其資金成本，需要支付FTP利息；對于負債業(yè)務，F(xiàn)TP代表其資金收益，可以從中獲取FTP利息收入19基于公司風險管理的風險管理績效評價指標風險調整績效評估：收益（價值）/風險

資本調整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風險對績效的貢獻：原理與方法運用教學要點20計算公式：

公式含義：表示單位（總）風險的超額收益或單位風險溢價評估方法：首先計算樣本期內各組合（基金）夏普指數(shù)，然后進行比較，較大的夏普率表示較好的績效。主要特點：①來源于馬克維茨的資產組合理論，以資本市場線為評估標準；②以組合標準差作為風險測度，同時考慮了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險；③能夠反映組合管理者（基金經理）分散和降低非系統(tǒng)風險的能力。1.夏普Sharp’smeasure21特雷諾測度計算公式：公式含義：表示單位（系統(tǒng)）風險的超額收益評估方法：首先計算樣本期內各組合（基金）特雷諾指數(shù)，然后進行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績效。主要特點：①以組合值作為風險測度，只考慮了系統(tǒng)風險；②隱含假設為組合風險完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險；③當組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風險時，可能給出錯誤信息。2.特雷諾測度－Treynor’smeasure223.詹森測度－Jensen’smeasure計算公式：公式含義：表示資產組合的超常收益(abnormalreturn)，即經過市場調整后的超額收益評估方法：組合值表明優(yōu)于（outperform）市場表現(xiàn)值越大，組合績效越高。主要特點：①建立在CAPM模型基礎之上，以證券市場線為評估標準；②迄今為止，評估基金績效使用最廣泛的指標；③隱含假設為組合完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險，當組合非完全分散化時可能給出錯誤信息。234.信息比率appraisalratio/informationratio計算公式：公式含義：表示（與證券選擇相關的）單位非系統(tǒng)性風險帶來的超常收益評估方法：較大的估價比率表示較好的績效。主要特點：①非系統(tǒng)性風險由組合殘差的標準差測度；②可衡量風險資產組合中積極型組合績效。③

等風險基礎上比收益高低245.M2測度計算公式：公式含義：在風險資產組合中加入無風險資產，使經風險調整后組合與市場指數(shù)具有相同風險，即標準差相同，因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同組合績效。評估方法：數(shù)值越大，組合績效越好。主要特點：

①以組合標準差作為風險度量，同時考慮了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險；

②與夏普率相關。25M2Measure26M2Measure:ExamplePurpose:Createacompleteportfoliow/sameriskasthemarketMarket=

WMP=&WT-bills=E(rPComplete)=Sincethisreturnismorethanthemarket,themanagedportfoliooutperformedthemarketonariskadjustedbasisby4.25%.25%/40%=62.5%37.5%(0.625)(0.32)+(0.375)(0.06)=22.25%WMPMP+(1–WMP)T-bill25%=WMP40%+(1–WMP)0; M2=22.25%-18%=4.25%27T2(TreynorSquare)MeasureUsedtoconverttheTreynorMeasureintopercentagereturnbasisMakesiteasiertointerpretandcompareEquatesthebetaofthemanagedportfoliowiththemarket’sbetaof1bycreatingahypotheticalportfoliomadeupofT-billsandthemanagedportfolioIfthebetaislowerthanone,leverageisusedandthehypotheticalportfolioiscomparedtothemarket

28T2Example

Port.P. MarketRiskPrem.(r-rf) 13% 10%Beta 0.80 1.0Alpha 5% 0%TreynorMeasure 16.25 1.0WeighttomatchMarketw=bM/bP=1.0/0.8AdjustedReturnRP*=w*RP=(1.0/0.8)*13%=16.25%T2P=RP*-RM=16.25%-10%=6.25%29RiskAdjustedPerformanceap/s(ep)SharpeTreynorJensenInformationratioM230ItdependsoninvestmentassumptionsIftheportfoliorepresentstheentireinvestmentforanindividualcomparedtothemarket(passivestrategy)SharpeIndexorM2IftheportfolioisoneofmanyportfolioscombinedinalargefundThereexistmanyalternativeportfoliosJensenTheTreynormeasure:morecompletebecauseitadjustsforriskThechoiceofmeasure31SummaryofmeasuresandusagePerformanceMeasureDefinitionApplicationSharpepR/sastheWhenchoosingamongportfolioscompetingoptimalriskyportfolioTreynorRp/bWhenrankingmanyportfoliosthatwillbemixedtoformtheoptimalriskyportfolioInformationratiopa/seWhenevaluatingaportfoliotobemixedwithapositioninthepassivebenchmarkportfolio32

基于公司風險管理的風險管理績效評價指標風險調整績效評估：收益（價值）/風險

資本調整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風險對績效的貢獻：原理與方法運用教學要點33

MonitorIdentifyandavoidLimitManagement

StressTestingScenarioAnalysisMarketVaR,CreditVaRRiskAnalysis

FacilitatePricingAllocateEconomicCapital

RAROCActivePortfolioManagement

全面風險管理與績效評估INTEGRATEDRISKMANAGEMENTSources:MichelCrouhy,Dan

Galai,RobertMark,2003,”RiskManagement”34收入資產收益ROA權益收益ROERAROC前沿方法經營業(yè)績衡量方法的演進35復雜程度不斷增加RAROC對財務管理和資本管理的影響GAAP公認會計準則GARP公認風險準則GACP公認資本準則昨天今天明天36RAROC:ACommonLanguageWhatisRAROC?RevenuesExpensesExpectedLosses+Returnoneconomiccapital+transfervalues/pricesCapitalrequiredforCreditRiskMarketRiskOperationalRiskRiskAdjustedReturnRiskAdjustedCapitalorEconomicCapitalRAROCTheconceptofRAROC(RiskadjustedReturnonCapital)isattheheartofIntegratedRiskManagement.37RAROC-BaseforIntegratedRiskManagementAverageLendingassets100,000RAROC22%Risk-adjustedNetincome1750Risk-adjustedAftertaxincome1.75%Totalcapital8000Risk-adjustedNetincome2.20%NetTax0.45%Totalcapital8.0%Risk-adjustedincome5.60%Costs3.40%CreditRiskCapital4.40%MarketRiskCapital1.60%OperationalRiskCapital2.00%Income6.10%ExpectedLoss0.50%RAROCcouldbecarriedoutforthebankasawholeorabusinesssegment.38AverageLendingassets100,000RAROC22%Risk-adjustedNetincome1750Risk-adjustedAftertaxincome1.75%Totalcapital8000Risk-adjustedNetincome2.20%NetTax0.45%Totalcapital8.0%Risk-adjustedincome5.60%Costs3.40%CreditRiskCapital4.40%MarketRiskCapital1.60%OperationalRiskCapital2.00%Income6.10%ExpectedLoss0.50%RAROCProfitabilityTree–RAROC&EVACapitalCharge1440Costofcapital18%AverageLendingassets100,000EVA31039銀行對某一貸款金額1億元，貸款利率為7.5%，存款利率為3.5%，經營成本（包括人工設備等）為150萬元。假定該客戶評級后，違約概率為5%，違約損失率為40%，非預期損失為500萬元。EX1:RAROC的一般計算：銀行業(yè)運用40某銀行風險資產收益率為6%，資金價格為3%，預期損失為0.5%，稅費為0.5%。則其調整后的回報為：6%-3%-0.5%-0.5%=2%。根據(jù)監(jiān)管要求，信用風險比例為8%，市場風險為4%，則監(jiān)管資本為風險資產的8%+4%=12%。根據(jù)該行內部風險控制模型測算，該行實際的信用風險比例為8%，市場風險為3%，則經濟資本為風險資產的11%。已知資本回報率為15%，則資本成本為12%*15%=1.8%。（1）ROC=2%/12%=16.7%（2）RORAC=2%/11%=18.2%（3）RAROC=(2%-1.8%)/12%=1.67%（4）RARORAC=(2%-1.8%)/11%=1.82%EX2:RAROC的相關計算41基于公司風險管理的風險管理績效評價指標風險調整績效評估：收益（價值）/風險

資本調整績效評估：RAROC銀行/保險業(yè)運用

風險對績效的貢獻：原理與方法運用教學要點42

投資組合溢價收益的來源—績效/資本投資組合P的實際報酬率投資組合P與基準投資組合的績效差異

43資產配置分析投資組合P與基準投資組合的績效差異

績效差異來源分解來自于資產配置的貢獻：來自于證券選擇的貢獻：44第i類資產對業(yè)績的總貢獻45表24.7業(yè)績歸因BogeyPortfolioComponentIndexWeightBenchmarkReturnonIndexPortfolioReturnEquityS&P5000.65.8100%3.4860%BondsLehmanIndex0.31.4500%0.4350%CashMoneyMarket0.10.4800%0.0480%BogeyReturn3.9690%ManagedPortfolioComponentPortfolioWeightActualReturnPortfolioReturnEquity0.77.2800%5.0960%Bonds0.071.8900%0.1323%Cash0.230.4800%0.1104%ManagedReturn5.3387%ExcessReturn1.3697%461.ContributionofAssetAllocationMarketActualWeightBenchmarkWeightExcessWeightMarketReturnPerformanceContributionEquity0.70