第8章-金融市場中的心理與行為偏差

金融市場中的個(gè)人投資者、經(jīng)紀(jì)人、金融分析師，都試圖以理性的方式推斷市場并進(jìn)行投資決策。但作為一般人而非理性人，推斷和決策會受到認(rèn)知、心情、意志等心理因素的影響，陷入認(rèn)知陷阱，形成金融市場中的行為偏差。第8章金融市場中的心理與行為偏差2

處置效應(yīng)

過度交易3心理賬戶

514惡性增資

6本土偏差27羊群效應(yīng)

7第8章金融市場中的心理與行為偏差留意力驅(qū)動交易7投資經(jīng)驗(yàn)、記憶與行為偏差8重點(diǎn)：駕馭金融市場中投資者決策行為偏差的類型和表現(xiàn)形式；從認(rèn)知與心理學(xué)視角分析行為偏差的緣由；分析行為偏差對金融市場穩(wěn)定性和有效性帶來的影響。難點(diǎn)：如何才能理性誘導(dǎo)投資者的行為。難點(diǎn)、重點(diǎn)48.1心理賬戶引導(dǎo)案例：神奇的賬戶這位“聰慧”的金融學(xué)教授，想出一個(gè)很是讓自己得意的方法。在每一年的年初，他設(shè)定一個(gè)“奇妙賬戶”，用來記錄意想不到的額外支出。從5萬塊錢中拿出5000塊錢，特地作為額外開支，其中3萬塊基本生活開支，1萬5是投資理財(cái)支配，5000是各種意外開支，如此一來，他就感到不會那么懊惱了。8.1心理賬戶引導(dǎo)案例：神奇的賬戶傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度：每年的意外支出并沒有削減，理應(yīng)懊惱程度一樣；事實(shí)上：設(shè)計(jì)了“奇妙賬戶”之后，心理舒適多了。

財(cái)寶賬戶在人們心里的地位是不同的案例思索心理賬戶——人們依據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進(jìn)行歸類，這種現(xiàn)象稱為“心理賬戶”。

工資1000元與撿到1000元的區(qū)分8.1心理賬戶例如88.1心理賬戶試驗(yàn)設(shè)計(jì)：購買商品98.1心理賬戶另一組試驗(yàn)前者：1000名被試驗(yàn)者中：68%的人情愿后者：1000名被試驗(yàn)者中：29%的人情愿節(jié)約5元試驗(yàn)結(jié)果三種心理賬戶（1）綜合賬戶：從更廣的類別對可選方案的得失進(jìn)行評價(jià)；（2）最小賬戶：僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個(gè)方案的共同特性無關(guān)；（3）局部賬戶：描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，這個(gè)參考水平由決策的背景所確定。相同：省5塊錢預(yù)期：都去or都不去前者去，后者不去相同：140元5塊錢5/140前者：5/15后者:5/125試驗(yàn)結(jié)果分析128.1心理賬戶案例分析：對“股利之謎”的說明138.2羊群效應(yīng)“羊群行為”(herdbehaviors)（P117)——即“從眾行為”，表現(xiàn)為接受同樣的思維活動、進(jìn)行類似的行為，心理上依靠于和大多數(shù)人一樣，以削減實(shí)行行動的成本，獲得盡可能大的收益。8.2羊群效應(yīng)158.2羊群效應(yīng)故事1：16柏拉圖（Plato，約前427年－前347年）蘇格拉底（Socrates，公元前469—公元前399年）故事2：蘋果的味道金融市場中普遍存在（仿照他人決策）；羊群效應(yīng)：指投資者在信息環(huán)境不確定的狀況下，行為受到其他投資者的影響，或者過多依靠于輿論，而不考慮私人信息，簡潔地仿照他人決策的行為。8.2羊群效應(yīng)188.2羊群效應(yīng)故事3：跑步傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)是中國股市波動猛烈的主要緣由，而中國基金業(yè)在政策的愛護(hù)下快速成長成為投資市場的主力后卻沒有起到穩(wěn)定股市的作用，反而引起中國股市在短時(shí)間內(nèi)暴漲暴跌。因?yàn)楸姸嗤顿Y基金相互仿照，對同種或同類證券實(shí)行相同的投資交易策略，主要體現(xiàn)為基金持股的以下兩個(gè)特征。8.2羊群效應(yīng)案例分析：基金經(jīng)理是否存在羊群行為？重倉股高度重疊2009年，排名前10名的基金重倉股基金覆蓋率都在15%以上，有70只以上的基金持有。其中：招商銀行、中國平安兩只股票被200只以上基金重倉買入，基金覆蓋率高達(dá)45%以上，占該股流通市值比例的18%以上。8.2羊群效應(yīng)基金重倉股的被持有狀況（2009年）2．追漲殺跌存在著以下現(xiàn)象：股指頂峰時(shí)基金持倉增加；谷底時(shí)基金持倉削減；

8.2羊群效應(yīng)基金持倉量與上證指數(shù)的關(guān)系反映出眾多基金公司的投資策略未經(jīng)深思熟慮，盲目跟從其他投資者。8.2羊群效應(yīng)（1）我國基金業(yè)中的特點(diǎn)說明存在什么現(xiàn)象？（2）這種現(xiàn)象是由于什么緣由引起的？（3）可以實(shí)行哪些措施避開上述現(xiàn)象的產(chǎn)生？8.2羊群效應(yīng)思索：（1）表明基金經(jīng)理之間存在著羊群行為。在股票選擇和買賣時(shí)機(jī)選擇上盲目地跟從其他基金經(jīng)理的做法，行為受到其他基金經(jīng)理的影響，仿照他人決策，或者過度依靠于輿論，而不去考慮信息。要點(diǎn)分析：8.2羊群效應(yīng)（2）信息不對稱、不完全?；鸾?jīng)理通過仿照他人的行為可以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是簡潔聽從他人的看法；推卸責(zé)任的須要。投資者為了避開個(gè)人決策投資失誤可能帶來的懊悔和苦痛，會選擇與其他人相同的策略?；鸾?jīng)理選擇與其他經(jīng)理相同的策略，這樣即使投資失誤，他就能從心理把責(zé)任推卸給別人，而減輕自己的懊悔；削減恐驚的須要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤寂和恐驚感；其他因素。缺乏學(xué)問閱歷及特性方面的特征，如學(xué)問水平、智力水平、接受信息的實(shí)力、思維的敏捷性、自信念等。（3）投資者應(yīng)當(dāng)了解市場，了解市場可能存在的干擾信息，提防羊群效應(yīng)的影響而導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的決策；投資者應(yīng)當(dāng)避開在股票市場投機(jī)，而應(yīng)當(dāng)依據(jù)自己的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受實(shí)力，選擇真正有投資價(jià)值的股票，做長期投資者。

羊群行為對證券市場還有哪些影響？思索：投資者心理過程認(rèn)知過程情緒過程意志過程感覺知覺記憶思維語言偏好信念情感人格意志從眾代表性啟發(fā)可得性啟發(fā)錨定調(diào)整框定依賴過度自信心理賬戶損失厭惡后悔厭惡自我控制羊群效應(yīng)認(rèn)知偏差選擇偏好投資決策偏差資產(chǎn)定價(jià)偏差反饋機(jī)制投資者心理過程及對資產(chǎn)價(jià)格的影響31

投資人為了避開懊悔，會傾向接著持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象命名為“處置效應(yīng)”,即投資者過長時(shí)間地持有損失股，而過早地賣出盈利股。8.3處置效應(yīng)32

8.3處置效應(yīng)33

8.3處置效應(yīng)34

價(jià)值函數(shù)對處置效應(yīng)的說明：8.3處置效應(yīng)股票價(jià)格的上漲或下跌會導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價(jià)格上漲和下降兩種可能，也就是收益或損失的增加或削減，導(dǎo)致價(jià)值的不等額變更，基于這種價(jià)值取向，于是人們在兩個(gè)區(qū)域做出不同的選擇。8.3處置效應(yīng)36

在收益區(qū)域，由于曲線的凹性，股票將來價(jià)格同等金額的漲或跌所引起的價(jià)值變更不同，收益下降引起的價(jià)值下降大于收益上升帶來的價(jià)值上升，為了避開價(jià)格下降帶來的恐驚，于是人們傾向于賣掉股票。在損失區(qū)域，由于曲線的凸性，收益上升所帶來的價(jià)值上升大于收益下降帶來的價(jià)值下降，于是人們傾向于持有股票等待價(jià)格的上漲。

價(jià)值函數(shù)對處置效應(yīng)的說明一、缺憾（懊悔）與驕傲缺憾（懊悔）：當(dāng)人們相識到以前的一項(xiàng)決策被證明是糟糕的決策時(shí)所造成的情感上的苦痛。驕傲：當(dāng)人們意識到以前的一項(xiàng)確定被證明是好的確定時(shí)而引發(fā)的情感上的快樂。缺憾的種類忽視的缺憾：因?yàn)闆]有實(shí)行行動導(dǎo)致的缺憾。行動的缺憾：因?yàn)閷?shí)行了行動導(dǎo)致的缺憾。舉例：幾個(gè)月以來你每周都選擇同樣的彩票號碼，始終沒有中獎(jiǎng)。一個(gè)摯友建議你選擇另外一組號碼，你會變更嗎？這樣做可能會給你帶來的缺憾有哪些？哪種缺憾的程度更大一些？懊悔厭惡與處置效應(yīng)二、處置效應(yīng)（Dispositioneffect） 人類天生具有回避缺憾和尋求驕傲的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)覺，投資者為尋求驕傲?xí)A向于過早賣出盈利的股票，而為避開缺憾而長期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱為處置效應(yīng)。小測驗(yàn) 假設(shè)你手頭上沒有現(xiàn)金，現(xiàn)在準(zhǔn)備買入一只股票的話你必需賣出正持有的兩只股票中的一只。假設(shè)你持有的股票A的浮動盈利率為20%，而股票B目前的浮動虧損率為50%，你會怎么做呢？ 懊悔厭惡與處置效應(yīng) 進(jìn)行理性風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)遵循的最基本策略是：“止住虧損，讓贏利充分增長（Cuttheshort,letprofitgrow）”。 投資者的處置效應(yīng)是一個(gè)心理問題，“多數(shù)人都須要進(jìn)行心理訓(xùn)練或治療”。懊悔厭惡與處置效應(yīng) 從兩個(gè)方面訓(xùn)練完成心理治療過程：

第一種方式是心理示意。首先要在心里把贏利當(dāng)虧損，把虧損當(dāng)贏利。當(dāng)一只股票起先贏利了，你對自己說：“糟糕，又虧損了！，不解套我不平倉?！碑?dāng)一只股票剛起先虧損時(shí)，你對自己說：“哈哈，我又賺錢了！還是落袋為安吧。”打開你的K線圖，視察過去虧損過的股票，想想假如當(dāng)時(shí)把策略反過來用，不是很賺錢嗎？造成你過去巨大虧損策略其實(shí)也是超群的賺錢策略，只是你不知道你已經(jīng)是一位“賺錢”高手了。

瘋子與天才之間只有一線之隔；誰又能想到賺錢高手與虧錢庸手也沒有本質(zhì)的差異，只是方向做反了！

懊悔厭惡與處置效應(yīng) 其次種方式是心理訓(xùn)練。這樣你要找一位好教練。要把尊嚴(yán)和面子徹底地放下，要相識到在風(fēng)險(xiǎn)投資中虧損也是贏利的組成部分，100%的成功是不行能的，短時(shí)虧損是正常的現(xiàn)象，沒有虧損哪來的贏利？不要把虧損和面子看得太重。

懊悔厭惡與處置效應(yīng) 處置效應(yīng)與財(cái)寶理性人決策：財(cái)寶最大化或效用最大化處置效應(yīng)有損投資者財(cái)寶錯(cuò)誤的買賣行為導(dǎo)致的低收益稅收（資本利得稅）損失懊悔厭惡與處置效應(yīng)

懊悔厭惡與處置效應(yīng)當(dāng)每年年終繳稅前，美國會出現(xiàn)這樣一個(gè)趨勢，很多投資者會將他們正處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)出售。對于個(gè)人來說，假如投資損失超過了投資收益，凈損失可以被利用在一般所得稅的減免中。每年每個(gè)個(gè)人可以申報(bào)3,000美元的凈投資損失，用來減免一般所得稅。剩余的投資損失還可以歸入下一年接著用來計(jì)算下一年的資本利得凈值。企業(yè)還被允許將本年度的投資凈損失抵消上一年度投資收益，從而獲得確定的退稅。關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗(yàn)很多探討都已經(jīng)顯示投資者的行為與處置效應(yīng)一樣。檢驗(yàn)之一：股價(jià)變更與成交量 Ferris,HargenandMakhija(1988)分析了緊跟股價(jià)變更的成交量的變更。假如投資者存在處置效應(yīng)傾向，他們會在股票下跌時(shí)持有股票以躲避缺憾，而在股票上漲時(shí)賣出股票以追求驕傲感。 因此，下跌的股票應(yīng)當(dāng)有更小的成交量，上漲的股票應(yīng)當(dāng)有更大的成交量。實(shí)際成交量-正常成交量=超常成交量懊悔厭惡與處置效應(yīng)懊悔厭惡與處置效應(yīng)結(jié)果表明：盈利的股票有著正的超常交易量，而虧損的股票有著負(fù)的超常交易量。檢驗(yàn)之二：股票持有時(shí)間和投資回報(bào)之間的關(guān)系Schlarbaum（1978）探討假說：依據(jù)處置效應(yīng)理論觀點(diǎn)，假如股價(jià)上漲，投資者傾向于賣掉它；假如股價(jià)下跌或者維持不變，投資者傾向于接著持有等待其價(jià)格上漲。因此，持有期短的股票很可能是盈利的股票，而持有期較長的股票可能是表現(xiàn)不佳的股票。檢驗(yàn)結(jié)果見下頁圖：

懊悔厭惡與處置效應(yīng)懊悔厭惡與處置效應(yīng)結(jié)果表明，投資者會快速賣掉盈利的股票。48

對沉沒成本的眷顧導(dǎo)致經(jīng)理人在投資決策失誤時(shí)產(chǎn)生“承諾升級”或稱“惡性增資”，即當(dāng)向一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源（如資金和時(shí)間）后發(fā)覺完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小,在明確而客觀的信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的狀況下，管理者仍舊接著投入額外資源。8.4惡性增資8.4惡性增資試驗(yàn)結(jié)果在試驗(yàn)的競拍過程中，200元標(biāo)的被拍到了600元才停止；考慮到不同群體的財(cái)寶參考點(diǎn)不同，分別在本科生、探討生、MBA學(xué)員中分別進(jìn)行了5元、20元、100元的拍賣試驗(yàn)；無一例外，試驗(yàn)者的出價(jià)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出標(biāo)的價(jià)格：5元競拍的成交價(jià)為6.9元，20元競拍的成交價(jià)為48元，100元競拍的成交價(jià)為220元。試驗(yàn)結(jié)果分析理論上講：200元是盈虧平衡點(diǎn)，超過200元時(shí)，即使能夠拍到這200元，也會是一項(xiàng)凈損失，理性的參與者應(yīng)當(dāng)在價(jià)格超過200元時(shí)就停止競拍；而這項(xiàng)確定的損失只有拍到標(biāo)的才能得到補(bǔ)償，于是參與者選擇接著競拍。試驗(yàn)結(jié)果說明參與者的目標(biāo)已經(jīng)偏離了理性的價(jià)值尺度，接著競拍的目的已經(jīng)從獲得確定的收益，轉(zhuǎn)變?yōu)楸M可能補(bǔ)償已經(jīng)出現(xiàn)的損失，因?yàn)橹挥汹A得競拍才能補(bǔ)償損失。同時(shí)，參與者還有一種動機(jī)就是想贏得這場競拍，想證明自己能夠獲得成功，哪怕是為此付出的代價(jià)變得越來越大，競拍已經(jīng)不由自主地變成了一種非理性的升級，直至損失擴(kuò)大到自己無法承受或不情愿承受為止。試驗(yàn)中還有兩個(gè)細(xì)微環(huán)節(jié)：第一，多數(shù)初期參與競拍的人，在標(biāo)的被越叫越高時(shí)就停止了叫拍，不再參與競拍，在接近或超過標(biāo)的價(jià)時(shí)競拍就集中在少數(shù)參與者之間，說明當(dāng)損失比較小時(shí)，很多人能夠做出止損的行為，而當(dāng)損失比較大時(shí)，則越來越有冒險(xiǎn)的傾向；其次，常常有人試圖一口就叫到標(biāo)的價(jià)，從而結(jié)束競拍，那么他自己盈虧平衡，其他人也沒有任何損失，說明人們是有意識干脆回避風(fēng)險(xiǎn)的。當(dāng)損失很小時(shí)，人們不在意風(fēng)險(xiǎn)的存在，漸漸增加的損失才會導(dǎo)致這種非理性的升級。8.4惡性增資8.4惡性增資55

惡性增資：一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源后發(fā)覺完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小，在各種客觀信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的狀況下，經(jīng)理人仍舊接著投入額外的資源。承諾升級：決策者對自己負(fù)有責(zé)任的項(xiàng)目，更具有一種動機(jī)要證明其決策的正確性，并期望從對這個(gè)失敗項(xiàng)目本身的追加投資中得到挽回。8.4惡性增資56

惡性增資的行為金融說明：首先，“損失厭惡”是導(dǎo)致惡性增資的主要心理因素。其次，“過度自信”也是惡性增資的心理動因之一。第三，“證明偏差”也是推動惡性增資的一個(gè)重要心理因素。此外，決策者還可能存在社會壓力的考慮，例如，須要對決策后果擔(dān)當(dāng)相應(yīng)的責(zé)任，半途而廢會給決策者帶來負(fù)面影響，造成自我形象、社會名譽(yù)、經(jīng)濟(jì)利益、權(quán)力地位等個(gè)人及社會知覺方面的損失等。8.4惡性增資57

本土偏差的表現(xiàn)：

1.投資于國內(nèi)股票

2.投資于距離近的公司

3.投資于自己就職的公司

8.5本土偏差58

對本土偏差的說明：信息幻覺投資者認(rèn)為他們擁有信息優(yōu)勢，即同國外股市相比，它們更了解國內(nèi)股市；同國內(nèi)其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。8.5本土偏差熟悉性偏好與限制力幻覺人們寵愛在自己比較熟悉的環(huán)境下行動，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒有關(guān)系。此外，人們傾向于在他們認(rèn)為自己具有足夠的學(xué)問或者能夠勝任的環(huán)境中下賭注，而不會在他們認(rèn)為自己不了解或者不擁有信息的環(huán)境中下賭注。8.5本土偏差60

8.6過度交易61

過度交易的表現(xiàn)

表8.1全球主要證券市場換手率比較（%）金融產(chǎn)品交易的換手率表明白市場的交易量和周轉(zhuǎn)次數(shù)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，全球各大證券市場，投資者都有過度交易現(xiàn)象。

62

過度交易的表現(xiàn):

男性通常比女性在投資活動中更趨向于“過度交易”；網(wǎng)絡(luò)交易者比現(xiàn)場交易者的交易更頻繁；與西方國家的文化相比，亞洲的文化使投資者更簡潔產(chǎn)生過度自信；當(dāng)市場比較低迷的時(shí)候投資者過度交易的程度要比市場旺盛時(shí)低。8.6過度交易63

過度自信對過度交易的說明:在投資者的心理偏差中，過度自信往往產(chǎn)生過度交易。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票，假如投資者對自己的信息處理實(shí)力和決策實(shí)力過度自信，就會進(jìn)行一些非理性交易。8.6過度交易過度自信與頻繁交易心理學(xué)家探討發(fā)覺，過度自信會導(dǎo)致人們高估自己的推斷、低估風(fēng)險(xiǎn)和夸大自己限制事情的實(shí)力。證券選擇是一項(xiàng)困難的工作，恰恰是在這樣的工作中，人們常常會表現(xiàn)出最大程度的過度自信。 投資是一項(xiàng)困難的工作。它須要收集、分析信息，并在這些信息的基礎(chǔ)上做出決策。 過分自信會導(dǎo)致投資者高估信息的精確性和其分析信息的實(shí)力，從而會導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策：頻繁交易和冒風(fēng)險(xiǎn)。一、過度自信與頻繁交易 過度自信會導(dǎo)致投資者特別確信自己的觀點(diǎn)，從而增加他們交易的可能性，導(dǎo)致頻繁交易。性別、過度自信與頻繁交易男性通常比女性會有更高程度的過度自信單身男性通常會比已婚男性有較高程度的過度自信;單身女性通常會比已婚女性有較低程度的過度自信。 BarberandOdean(2001)的探討（3000個(gè)家庭1991-1997年的交易記錄）：

過度自信與頻繁交易已婚未婚男已婚未婚女投資組合周轉(zhuǎn)率（交易頻率的衡量指標(biāo)）：一年內(nèi)投資組合中股票變更的百分比。

過度自信與頻繁交易過度自信與頻繁交易85%73%53%51%頻繁交易對投資收益不利交易成本高BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000個(gè)樣本賬戶，分析周轉(zhuǎn)率與投資組合匯報(bào)之間的關(guān)系。將樣本依據(jù)交易頻繁程度分為五個(gè)組。最低一組平均周轉(zhuǎn)率每年為2.4%；最高一組250%。扣除手續(xù)費(fèi)成本之后的凈回報(bào)率表現(xiàn)出明顯不同，差距約為7%。交易成本高買（賣）錯(cuò)股票過度自信與頻繁交易BarberandOdean,2000,

過度自信與頻繁交易

過度自信與頻繁交易頻繁交易導(dǎo)致買（賣）錯(cuò)股票BarberandOdean分析了一些交易賬戶的狀況。這些帳戶起先都是空的，在3個(gè)星期內(nèi)分別買入了不同的股票，然后他們跟蹤分析這些帳戶里賣出和買入股票在將來4個(gè)月和1年之后的市場表現(xiàn)。發(fā)覺，賣出的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)為2.6%,而他們買入的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)只有0.11%;在一年之后，賣出的股票比換入的股票的回報(bào)率要高出5.8%。

過度自信與頻繁交易性別、頻繁交易與投資損失率過度自信與頻繁交易網(wǎng)上交易與投資績效 BarberandOdean調(diào)查了1607位從電話交易轉(zhuǎn)為網(wǎng)上交易的投資者投資行為，發(fā)覺，互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過度自信問題（限制幻覺），導(dǎo)致了更加常見的交易，最終使投資者的回報(bào)也削減。

過度自信與頻繁交易參與程度加深網(wǎng)上信息與知識二、過度自信與風(fēng)險(xiǎn)理性投資者會在最大化收益的同時(shí)最小化所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。過度自信的投資者會錯(cuò)誤推斷它們所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)的水平。BarberandOdean的探討發(fā)覺，單身男性的投資組合風(fēng)險(xiǎn)（波動率和Beta系數(shù)）最高，其次是已婚男性、已婚女性和單身女性。過度自信的投資者可能不會很好地分散投資組合，因?yàn)樗麄兲貏e信任自己選擇了正確的股票。自認(rèn)為正確的投資者看不到對沖風(fēng)險(xiǎn)的必要。過度自信的投資者將在其認(rèn)為會盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽視了風(fēng)險(xiǎn)的存在。

過度自信與頻繁交易案例：牛頓買錯(cuò)股票損失慘重來源：撫順日報(bào)

2009-07-23

文摘大名鼎鼎的牛頓曾是一個(gè)瘋狂的股民。1711年，為攫取隱藏在南美東部海岸的巨大財(cái)寶，有著英國政府背景的英國南海公司成立，并發(fā)行了最早的一批股票。當(dāng)時(shí)很多人都看好南海公司，其股票價(jià)格從1720年1月的每股128英鎊左右，很快增值，漲幅驚人。這時(shí)候牛頓恰巧獲得了一筆款子，加上他個(gè)人的一些積蓄，看到如此利好消息，就在當(dāng)年4月份投入約7000英鎊，購買了南海公司股票。很快，他買的股票漲了起來，僅僅兩個(gè)月左右，謹(jǐn)慎的牛頓就把這些股票賣掉，竟然賺了7000英鎊！但是剛剛賣掉股票，牛頓就懊悔了，因?yàn)榈搅?720年7月，股票價(jià)格達(dá)到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。經(jīng)過“細(xì)致”的考慮，牛頓確定加大投入。然而，此時(shí)的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營逆境，公司股票的真實(shí)價(jià)格與市場價(jià)格脫鉤嚴(yán)峻，此前的6月英國國會通過了“反泡沫公司法”，對南海公司等公司進(jìn)行限制。案例：牛頓買錯(cuò)股票損失慘重沒過多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為124英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴(yán)峻縮水。很多投資人血本無歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬英鎊！這筆錢對于牛頓無疑是一筆巨款！牛頓曾做過英格蘭皇家造幣廠廠長的高薪職位，年薪也不過2000英鎊。事后，牛頓感慨地說：“我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂?！卑咐号ｎD買錯(cuò)股票損失慘重一、經(jīng)驗(yàn)影響決策過去的經(jīng)驗(yàn)或結(jié)果通常會影響人們以后的風(fēng)險(xiǎn)決策。初生牛犢不怕虎一朝被蛇咬，十年怕井繩8.7投資經(jīng)驗(yàn)、記憶與行為偏差一、經(jīng)驗(yàn)影響決策不同投資經(jīng)驗(yàn)對投資風(fēng)格的影響在賺了錢之后感覺是在玩賭場的錢，同時(shí)進(jìn)一步加重其過度自信的程度，就情愿冒更大的風(fēng)險(xiǎn)——“賭場的錢效應(yīng)”。失敗者并不總是回避風(fēng)險(xiǎn)，人們通常會抓住機(jī)會彌補(bǔ)損失——“盡量返本效應(yīng)”。在經(jīng)驗(yàn)了虧損之后感覺受了損害，人們會變得不愿冒風(fēng)險(xiǎn)——“蛇咬效應(yīng)”。在經(jīng)過長期的牛市行情后人們會產(chǎn)生“賭場的錢效應(yīng)”，而在經(jīng)驗(yàn)下跌行情后，投資者會產(chǎn)生“盡量返本效應(yīng)”，因此接著投資的沖動不會馬上消退。即雖然股價(jià)已脫離價(jià)值或者趨勢也已明顯轉(zhuǎn)變，在股市的一波大回調(diào)之后總會有一波有規(guī)模的反彈，幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以M頭出現(xiàn)。

總結(jié)：“賭場的錢”效應(yīng)使投資者在賺錢之后更情愿買入風(fēng)險(xiǎn)大的股票；“盡量返本效應(yīng)”使很多交易最終都是賠錢的交易；“蛇咬效應(yīng)”會使投資者膽怯 再次進(jìn)入市場。

對于一個(gè)新股民來說，很簡潔產(chǎn)生這種現(xiàn)象：“賭場效應(yīng)”——“盡量返本效應(yīng)”——“蛇咬效應(yīng)”。二、記憶的適應(yīng)性與投資行為為避開認(rèn)知失調(diào)，我們會產(chǎn)生記憶的適應(yīng)性（一樣性）。 我們大多數(shù)人對于不寵愛的事實(shí)都視而不見。雖然事實(shí)就擺在我們眼前，置于我們鼻子底下，堵在我們喉嚨里——但我們還是不承認(rèn)它。——美國哲學(xué)家EricHoffer 投資者總是希望信任他們的投資決策是正確的。在相反的事實(shí)面前，大腦的防護(hù)機(jī)制會過濾掉反面的信息，并變更對過去決策的回憶，導(dǎo)致投資者很難客觀評價(jià)他們的投資是否符合既定的投資目標(biāo)。人們的記憶通常具有適應(yīng)性，即記憶是對事物和情感的感知，而并不能做到對事情進(jìn)行客觀記錄。苦痛的經(jīng)驗(yàn)越久遠(yuǎn)，記憶中該經(jīng)驗(yàn)的苦痛程度會越低A公司股票至今經(jīng)驗(yàn)了一個(gè)緩慢的下跌過程；B公司的股票最近短時(shí)間內(nèi)突然急速下跌。投資者可能會對B公司的股票過分悲觀一些?？鞓返耐顿Y經(jīng)驗(yàn)也類似：那些有著很高的快樂峰值和快樂結(jié)尾的投資經(jīng)驗(yàn)給人的感覺更好一些。為了避開認(rèn)知失調(diào)帶來的心理苦痛，投資者的大腦將會過濾掉或削減負(fù)面信息。 GoetzmannandPeles(1997)對投資者的記憶信息進(jìn)行了探討：詢問兩組投資者（建筑師組和受過良好教化的投資專業(yè)人士組）兩個(gè)問題： （1）你去年的收益率是多少？ （2）你跑贏市場多少？專業(yè)投資者建筑師收益率高估值超常收益高估值3.4%5.11%4.62%6.22%高估（%）85

8.8.1有限留意力與信息處理有限留意的投資者會把更多的留意力放在處理宏觀經(jīng)濟(jì)面和行業(yè)水平面的信息而非特定公司的信息。盡管有限留意力本身并不是行為偏差，但它會與其他偏差相互作用，影響投資者對信息的反應(yīng)。8.8注意力驅(qū)動交易86

8.8.2有限留意力對交易行為的影響有限留意力使投資者在證券市場表現(xiàn)出留意力驅(qū)動交易行為，其結(jié)果會使得投資者其傾向于交易那些有“顯著性”特征的股票。基于留意力驅(qū)動的投資決策雖然降低了搜尋的成本，但是，投資者特殊是個(gè)體投資者很簡潔過度交易，導(dǎo)致資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降。8.8注意力驅(qū)動交易87

8.8.3有限留意力對股票定價(jià)的影響有限留意力使得投資者的行為出現(xiàn)偏差，并最終導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的偏離:首先，有限留意力導(dǎo)致股票收益率的聯(lián)動。其次，有限留意力導(dǎo)致盈余公告后漂移。8.8注意力驅(qū)動交易88

案例:中航油的期貨投資

中國航油公司的總裁陳久霖曾經(jīng)是企業(yè)界的一顆明星