控股股東持股比例對中小企業(yè)信用評級影響的研究

控股股東持股比例對中小企業(yè)信用評級影響的研究控股股東持股比例對中小企業(yè)信用評級影響的研究

我國的中小企業(yè)而言，普遍存在著控股股東持股比例高的現(xiàn)象，大股東的行為對企業(yè)影響較大?；诖?，本文通過中小企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)研究控股股東持股比例對中小企業(yè)信用評級的影響。

一、文獻(xiàn)回憶

美國是世界上發(fā)展信用評級較好的國家。19世紀(jì)70年代，由Beaver〔1967〕和Altman〔1968〕提出的單變量和多變量模型成為了現(xiàn)代企業(yè)信用評級財(cái)務(wù)指標(biāo)研究的鼻祖。由于單變量無法衡量企業(yè)各種復(fù)雜多變的層面，于是Altman〔1968〕采用多元判別分析建立Z-Score模型，經(jīng)過修正和擴(kuò)展，1977年Altman建立了ZETA評分模型，可用于信用評級與企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警。Beaver〔1968〕通過使用股票市場收益率信息對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，將企業(yè)信用評級指標(biāo)體系引入市場收益率指標(biāo)。隨著國外學(xué)者對中小企業(yè)信用評級研究的不斷深化，中小企業(yè)信用評級也越來越標(biāo)準(zhǔn)化和科學(xué)化。

我國的評級事業(yè)是伴隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制確實(shí)立而產(chǎn)生和開展的。金融體制的改革、新的金融品種的推出，以及國外評級機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，大大地促進(jìn)了我國評級市場的開展。近年來國內(nèi)學(xué)者和評級機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)信用評級的研究較多，但大多局限于中小企業(yè)信用評級體系及指標(biāo)體系的建立方面。本文在研究的過程中，借鑒以上研究成果，并結(jié)合樣本數(shù)據(jù)，對控股股東持股比例對信用評級的影響進(jìn)行研究。

二、理論分析與若

徐曉東等〔2022〕根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)的不同將第一大股東分為國家股股東、國有法人股股東和其他股股東三大類，并分別測算和比擬了這三類企業(yè)在公司治理效力和企業(yè)業(yè)績上的差別。認(rèn)為第一大股東隨著持股比例的回升，風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平回升，因此公司會放棄一些盈利較大但是風(fēng)險(xiǎn)較高的投資工程。此外，朱松等〔2022〕認(rèn)為，控股股東持股比例與高質(zhì)量審計(jì)師選擇之間呈倒U型關(guān)系，當(dāng)控股股東持股比例回升，企業(yè)的經(jīng)營效率及業(yè)績下降〔徐曉東等，2022〕，隨之減少了聘請高質(zhì)量審計(jì)師的動機(jī)和行動，此信號預(yù)示著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，相應(yīng)的信用評級水平那么應(yīng)調(diào)低。根據(jù)信號理論，可能衍生出控股股東持股比例與企業(yè)信用評級水平的關(guān)系。

對中小企業(yè)而言，控股股東一般為法人股東和個人股東，因此本文若大股東的控股比例越高，大股東對企業(yè)的影響越大。

若1：第一大股東持股比例越高，信用評級水平越低。

考慮到中小企業(yè)上市公司并非僅僅受大股東影響，往往持股比例較高的股東對公司都是有一定的影響的。朱松等〔2022〕認(rèn)為，公司的前十大股東往往對公司是擁有控制權(quán)的，高質(zhì)量的審計(jì)也往往傳遞出公司信用水平較好的信息，因此，根據(jù)信號傳遞理論，本文做出下列若：

若2：前十大股東持股比例與信用評級水平呈倒U型。

三、研究設(shè)計(jì)

〔一〕模型與變量。為了考察控股股東持股比例對中小企業(yè)信用評級的影響，考慮到企業(yè)信用評級定量因素主要波及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力四個方面〔劉樂平，2022〕，根據(jù)前文的若，構(gòu)建下列模型：

Credit1=α1+βA1+γB1+δC1+εD1+ζE1+η1

Credit2=α2+βA2+γB2+δC2+εD2+ζE2+η2

其中，Credit作為因變量，代表的是企業(yè)的信用評級水平；A1代表的是大股東的持股比例，A2代表的是前十大股東的持股比例；B、C、D、E在兩個式子中代表的分別都是流動負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率；η代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

〔二〕數(shù)據(jù)來源與樣本選擇。本文從同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)庫里面收集了2022-2022年底中小企業(yè)板塊的數(shù)據(jù)信息，手工收集了這些中小企業(yè)的信用評級情況?？紤]到國家控股的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)及其信貸能力方面受國家影響比擬大，本數(shù)據(jù)樣本中剔除掉了國家及地方政府控股的企業(yè)。前文中提到由于企業(yè)信用評級主要考慮的因素波及企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力四個方面，因此，在樣本選擇的時候分別從這四個方面各選取了一個指標(biāo)。由于局部樣本缺失評級信息、局部樣本財(cái)務(wù)信息缺失，因此最終用于分析的樣本為288家上市中小型企業(yè)的數(shù)據(jù)。在選擇財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力等四個方面指標(biāo)的時候，本文在參考以前文獻(xiàn)的根底上，經(jīng)過反復(fù)的測定和分析，最終選擇了流動負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率四個指標(biāo)。對于信用評級水平從C到AAA九個級別分別賦予0到8的數(shù)值。在進(jìn)行了均值分析以及最新年度的分析，同時考慮到越是相近年度的數(shù)據(jù)相關(guān)性越高，最終本文選取的數(shù)據(jù)為上年度年報(bào)的數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證分析

本文根據(jù)前文構(gòu)建的模型，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行分析。

〔一〕大股東持股比例與信用評級水平的關(guān)系。對第一大股東持股比例與信用評級水平的關(guān)系根據(jù)前文的模型進(jìn)行判別，發(fā)現(xiàn)其作出了38.8%的正確分類。然后，考慮到會不會呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，又將大股東數(shù)據(jù)分成了持股比例大于50%和小于50%的兩組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大于50%的進(jìn)行了44.4%的正確分類，而小于50%的那一組，進(jìn)行了30.1%的正確分類。與未分組的結(jié)果差異并不大，未呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。而38.8%的正確分類，在一定程度上表明了大股東持股比例與信用評級水平的關(guān)系。分類結(jié)果如表1所示。

〔二〕前十大股東持股比例與信用評級水平的關(guān)系。對前十大股東持股比例與信用評級水平的關(guān)系根據(jù)前文模型進(jìn)行判別，發(fā)現(xiàn)其僅僅做出了23.8%的正確分類。根據(jù)前文若，前十大股東持股比例與信用評級水平呈倒U型關(guān)系，于是本文將前十大股東的數(shù)據(jù)分成了持股比例大于50%和小于50%的兩組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大于50%的那一組進(jìn)行了22.3%的正確分類，小于50%的那一組進(jìn)行了69.2%的正確分類。倒U型關(guān)系明顯。

1.對于前十大股東持股比例大于50%的那一組〔見表2〕。

2.對于前十大股東持股比例小于50%的那一組〔見表3〕。

五、結(jié)論

根據(jù)本文進(jìn)行的小樣本分析，可以看出第一大股東的持股比例對企業(yè)的信用評級有一定的影響，在一定的程度上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。前十大股東的持股比例在小于50%的時候，對企業(yè)信用評級水平的影響明顯高于持股比例大于50%的時候，呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系。

由于本文的信用評級信息是手工收集，因此在收集數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，很多前十大股東中個人股東持股比例高的