藝術(shù)品投資理論

藝術(shù)品投資理論在過去3500年中，人們表明財(cái)富的

方式包括：房子的大小、藝術(shù)品

和室內(nèi)陳設(shè)品的價(jià)值“我們都知道，在意大利沒有貴族、私有主和名人，或者其他值得驕傲的借口，然而，即使那些對(duì)油畫不感興趣的人（更不用說那些十分愛好油畫的人），也能夠隨處、至少是不需要費(fèi)太大的力氣就可以搞到一些神圣油畫的遺跡。這樣，我們這些美麗的藝術(shù)品有相當(dāng)大的比例，都傳播到了許多有名的城市、城堡、鄉(xiāng)村、宮殿和廟宇，以及其他私有和公共的建筑。”隨著財(cái)富的增加，以及重要的已有藝術(shù)品數(shù)量的減少，藝術(shù)品的價(jià)格會(huì)趨于上升

以百分比計(jì)，范德比爾特（VANDERBILT）在1890年購(gòu)買一幅重要油畫的花費(fèi)占其財(cái)富的比例，

和比爾蓋茨（BILLGATES）今天買同一幅畫的花費(fèi)占財(cái)富的比例相比較，前者要低得多一些感興趣的問題指數(shù)的構(gòu)建對(duì)單項(xiàng)藝術(shù)品的估價(jià)藝術(shù)品與其他投資的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)藝術(shù)品回報(bào)與其他投資的相關(guān)系數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)藝術(shù)品回報(bào)的影響購(gòu)買價(jià)格與收益超額支付，出價(jià)過高與收益持有期與收益藝術(shù)家的不同種類與收益將藝術(shù)品包含在內(nèi)的資產(chǎn)配置投資特點(diǎn)流動(dòng)性交易成本持有成本真實(shí)性質(zhì)量壽命長(zhǎng)

為回答這些問題，就要求：

建立一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，并構(gòu)建

與金融資產(chǎn)指數(shù)類似的藝術(shù)品指數(shù)

指數(shù)的建立可以基于

平均價(jià)格

平均價(jià)格以及某些藝術(shù)品的特點(diǎn)，譬如大小

對(duì)于同一藝術(shù)品多次銷售的價(jià)值變化(重復(fù)銷售)新的重復(fù)銷售數(shù)據(jù)庫(kù)紐約拍賣市場(chǎng)1950-20048000對(duì)觀測(cè)值對(duì)每個(gè)目標(biāo)，我們盡可能追溯至更早的時(shí)間25%的觀測(cè)目標(biāo)都進(jìn)行了多次銷售在多次銷售的觀測(cè)值中，最多的是此前已有7次銷售數(shù)據(jù)庫(kù)中最早的購(gòu)買時(shí)間是1646年在每個(gè)拍賣季度結(jié)束后，我們都會(huì)添加250-500對(duì)新數(shù)據(jù)時(shí)間段成對(duì)的買賣價(jià)格數(shù)量藝術(shù)家數(shù)量

美國(guó)

印象派和現(xiàn)代派

早期繪畫大師和19世紀(jì)1650-19501875-19501200-18751261261032323452411503搜集種類–油畫新的重復(fù)銷售數(shù)據(jù)庫(kù)藝術(shù)品市場(chǎng)與其他資產(chǎn)種類相比，表現(xiàn)如何？過去50年過去5年去年回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)系數(shù)MeiMosesFineArtPriceIndexS&P500TotalReturnIndex1955-2004

MeiMosesAmerican,Impressionist,andOldMasterIndices1955-2006

梅摩現(xiàn)代派藝術(shù)指數(shù)表現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)代藝術(shù)(齊白石)風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)–全藝術(shù)品指數(shù)

藝術(shù)品標(biāo)普50010年期美國(guó)國(guó)債美國(guó)國(guó)庫(kù)券黃金均值10.0%10.4%6.5%5.3%5.0%STD18.6%15.7%8.7%2.7%21.5%

相關(guān)系數(shù)

藝術(shù)品10.029-0.2050.0570.128標(biāo)普5000.0291-0.105-0.022-0.23510年期美國(guó)國(guó)債-0.205-0.10510.273-0.239美國(guó)國(guó)庫(kù)券0.057-0.0220.27310.019黃金0.128-0.235-0.2390.0191莫奈（MONET）–睡蓮（NYMPHEAS）年份售價(jià)年份買價(jià)

回報(bào)率200218.7百萬199922.5百萬-6.04%(-12.0%)199922.5百萬1960.05百萬16.94%(12.5%)(標(biāo)普500的回報(bào)率)莫奈（MONET）–睡蓮（NYMPHEAS）

扣除交易成本后年份售價(jià)年份買價(jià)

回報(bào)率200215.2百萬199922.5百萬-12.%199918.2百萬1960.05百萬16.4%畢加索（PICASSO）－拿煙斗的男孩（BOYWITHAPIPE）年份售價(jià)年份買價(jià)回報(bào)2004104百萬1950.030百萬16.3%(13.0%,12.1%)

(MEI和MOSES回報(bào),S&P500回報(bào))魯本斯（RUBENS）–漁夫和女農(nóng)夫（FISHERMANANDPEASANTWOMAN）在SOTHEBY拍賣行流拍估價(jià)為200-300萬美元在1991年以34.2萬美元的價(jià)格購(gòu)入以低估價(jià)計(jì)算也有15.9%的回報(bào)率同期的標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率為9.2%早期繪畫大師指數(shù)的增長(zhǎng)率為2.8%10%的回報(bào)率就是97.5萬美元奧地利畫家古斯塔夫·克利姆1907年完成的

《阿黛爾·布洛赫—鮑爾夫人的肖像》美國(guó)人杰克遜·波洛克（1912—1956年）

《1948年作品第五號(hào)》《奴隸與獅》在香港佳士得拍賣會(huì)上以5388萬港元成交劉小東《三峽新移民》2004年

300*1000CM,2200萬元價(jià)格和回報(bào)

超額支付或出價(jià)過高是否劃算？R32B*B2R0年份Y1Y2Y3價(jià)格超額支付假設(shè):R0和R32

之間是負(fù)向關(guān)系(也就是說，你超額支付越多，則以后的回報(bào)會(huì)越低)對(duì)于目標(biāo)B而言,在年份Y1、Y2、Y3支付的價(jià)格分別為P1、P2、P3。B*是在Y1年以P1價(jià)格購(gòu)入該目標(biāo)后，在Y2年按藝術(shù)品指數(shù)增長(zhǎng)所得的價(jià)格。

R0是超額支付的數(shù)量，即B2

和B*之間的差距R32是在Y2

年支付P2價(jià)格且Y3年支付P3

價(jià)格時(shí)，從Y2

年到Y(jié)3年的回報(bào)B1B3P1P2P3-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-8-6-4-20246Log(超額支付)超額回報(bào)超額支付與回報(bào)超額支付與未來超額回報(bào)的關(guān)系

你應(yīng)等待多長(zhǎng)時(shí)間再出售?印象派和現(xiàn)代派再出售的持有期與回報(bào)(2560)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0255075100125藝術(shù)品應(yīng)該被包括在分散化

的資產(chǎn)組合中嗎?加入藝術(shù)品資產(chǎn)進(jìn)行的最低風(fēng)險(xiǎn)配置0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%要求的預(yù)期回報(bào)資產(chǎn)組合權(quán)重黃金美國(guó)國(guó)庫(kù)券美國(guó)10年期國(guó)債標(biāo)普500MEI/MOSES全藝術(shù)品指數(shù)預(yù)測(cè)單張油畫的拍賣價(jià)格

能否僅僅使用市場(chǎng)和油畫的特定因素

如何將拍賣失敗的因素考慮進(jìn)來

如何處理那些每年交易極少的