公司估值方法整理

公司在進(jìn)行股權(quán)融資(EquityFinancing)或兼并收購(Merger&Acquisition,M&A)等資本運(yùn)作時(shí)，投資方一方面要對公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財(cái)務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們在市場買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對價(jià)格能接受。一、公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場及公司情況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：l可比公司法市盈率估值分析P/E(市盈率，價(jià)格/利潤)較多、P/S法(價(jià)格/銷售額)，上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率(TrailingP/E)—即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(或前12個(gè)月的利潤).預(yù)測市盈率(ForwardP/E)—即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(或未來12個(gè)月的利潤)。公司價(jià)值=預(yù)測市盈率X公司未來12個(gè)月利潤一般VC給出7-10倍的。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。l可比交易法參考同行業(yè)估值挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。可比交易法不對市場價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。l現(xiàn)金流折現(xiàn)可預(yù)期的未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的總和還原成現(xiàn)值計(jì)算公式如下：V一企業(yè)的評估值;n一資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命;CFt一資產(chǎn)（企業(yè)）在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流;r一反映預(yù)期貼現(xiàn)率或資本成本貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50％-100％之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40％-60％，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30％-50％對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10％-25％之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。l資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。二、風(fēng)險(xiǎn)投資估值的奧秘1、回報(bào)要求風(fēng)險(xiǎn)投資估值運(yùn)用投資回報(bào)倍數(shù)，早期投資項(xiàng)目VC回報(bào)要求是10倍，擴(kuò)張期/后期投資的回報(bào)要求是3-5倍。為什么是10倍，看起來有點(diǎn)暴利？標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合如下（10個(gè)投資項(xiàng)目）：-4個(gè)失敗-2個(gè)打平或略有盈虧-3個(gè)2-5倍回報(bào)-1個(gè)8-10倍回報(bào)2、期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個(gè)投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：投資人股份=投資額/投資后估值比如投資后估值500萬美元，投資人投100萬美元，投資人的股份就是20％，公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬美元。但通常投資人要求公司拿出10％左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬美元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了350萬美元了：350萬實(shí)際估值+$50萬期權(quán)+100萬現(xiàn)金投資=500萬投資后估值相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70％（=80％-10％）了。把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個(gè)方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會(huì)等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如10％的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18％，企業(yè)家的股份變成72％：20%(或80%)X(1-10%)=18%(72%)可見，投資人在這里占了企業(yè)家2％的便宜。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大?？雌饋肀葘?shí)際小，是因?yàn)樗淹顿Y后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%，但是占投資前估值的25%：50萬期權(quán)/400萬投資前估值=12.5%第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期權(quán)將會(huì)被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1%，原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：100%=原始股東84%＋投資人21%＋團(tuán)隊(duì)5%換句話說，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公司未來人才引進(jìn)和激勵(lì)規(guī)劃，確定一個(gè)小一些的期權(quán)池。3、對賭條款根據(jù)預(yù)測利潤和實(shí)際利潤算出估值，去中間值投資后估值(P)=P/E倍數(shù)X下一年度預(yù)測利潤(E)投資后估值(P)=P/E倍數(shù)X下一年度實(shí)際利潤(E)對賭協(xié)議除了可以用預(yù)測利潤作為對賭條件外，也可以用其他條件，比如收入、用戶數(shù)、資源量等等?？偨Y(jié)及結(jié)論公司估值是投資人和企業(yè)家協(xié)商的結(jié)果，仁者見仁