電力設(shè)備與新能源行業(yè)深度研究：鋰電負(fù)極材料：一體化構(gòu)筑新壁壘先行者迎來收獲期

本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。究報告電力設(shè)備與新能源大盤走勢鋰電負(fù)極材料的生產(chǎn)流程較長，能耗較高，中國廠商憑借極具優(yōu)勢的能源本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。究報告電力設(shè)備與新能源大盤走勢鋰電負(fù)極材料的生產(chǎn)流程較長，能耗較高，中國廠商憑借極具優(yōu)勢的能源直接受益于世界范圍內(nèi)對鋰電池的旺盛需求。我們預(yù)計2026年全球鋰電池GWhCAGR5%。電力設(shè)備及新能源指數(shù)滬深30050%25%0%-25%-50%能耗政策導(dǎo)致石墨化產(chǎn)能緊缺，預(yù)計緊平衡情況將維持至2023年底們統(tǒng)計了負(fù)極行業(yè)前七大廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，以及其他廠商的40余個建設(shè)項2021-062021-122022-06龍頭一體化布局保障利潤空間，行業(yè)集中度有望提升負(fù)極行業(yè)一線企業(yè)大都提前布局了包括石墨化及碳化等工序在內(nèi)的一體化大體量一體化基地建設(shè)項目，提高了行業(yè)門檻。根據(jù)我們的測算，以當(dāng)前的市場價進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，石墨化自給率較高的龍頭廠商預(yù)計將維持產(chǎn)能出清，我們認(rèn)為行業(yè)集中度有望提升。新型硅基負(fù)極產(chǎn)業(yè)化加速，帶動碳納米管需求增長。能在13萬噸以上，預(yù)計在中短期內(nèi)可實現(xiàn)規(guī)模化放量。由于硅材料存在充放電體積變形較大、循環(huán)性能較差、導(dǎo)電性欠佳等問題，未來硅基負(fù)極的普及還將帶來以碳納米管為代表的導(dǎo)電劑材料需求提升。行業(yè)報告行業(yè)深度研究投資建議我們重點(diǎn)推薦天然、人造、硅基負(fù)極多元發(fā)展的行業(yè)龍頭貝特瑞 659.SH)及杉杉股份(600884.SH)；綁定下游電池龍頭，積極擴(kuò)產(chǎn)的中科電氣(300035.SH)；受益于硅基負(fù)極放量的碳納米管龍頭天奈科技(688116.SH)。22E23E024E22E23E24ECAGR-3評級貝特瑞3.234.776.6025.617.312.549%買入 璞泰來2.073.134.2740.727.019.850%買入杉杉股份1.581.992.5418.814.911.718%買入 中科電氣1.061.742.4426.316.011.569%買入77337733.54.57數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD，國聯(lián)證券研究所預(yù)測，股價取2022年6月30日收盤價1、《儲能市場化機(jī)制日趨完善國內(nèi)市場大有可22.06.0622.05.311報告末頁的重要聲明12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦ybjieshou@ybjieshou@本報告僅供郵箱所本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2)我們測算了以當(dāng)前的市場均價進(jìn)行原材料采購、石墨化加工、以及負(fù)極材料。核心結(jié)論速增長，預(yù)計石墨化供給緊平衡的情況將延續(xù)到2023年底。2024年以后，行業(yè)前七大廠電池廠商在負(fù)極供給不足時左右的毛利率，而完全依賴外協(xié)導(dǎo)，今年以來負(fù)投資建議.SH)及璞泰來(603659.SH)；綁定下游電池龍頭，積極擴(kuò)產(chǎn)的中科電氣(300035.SH)；受益于硅基負(fù)極放量的碳納米管龍頭天奈科技(688116.SH)。3請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。4請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。 1.1.出貨量高速增長，人造石墨占據(jù)主要市場 7 2.3.預(yù)計石墨化供給緊張將延續(xù)到2023年底 14 3.1.頭部廠商加快一體化建設(shè)，石墨化自給率逐漸提升 153.2.一體化項目投資強(qiáng)度較大，提高了行業(yè)的進(jìn)入門檻 17 0 4.3.硅基負(fù)極對于碳納米管的需求顯著提升 245.投資建議 285.1.貝特瑞：負(fù)極材料全球龍頭，多元發(fā)展穩(wěn)固市場地位 285.2.璞泰來：一體化布局領(lǐng)先，技術(shù)實力突出 30 66.風(fēng)險提示 39 ：我國各類負(fù)極材料出貨量(單位：萬噸) 8 0 13：各企業(yè)負(fù)極材料產(chǎn)品銷售單價(萬元/噸) 10 5請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明ybjieshou@ybjieshou@本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。.....圖表28：各廠商產(chǎn)能投放情況預(yù)測(單位：萬噸/年).................................................圖表37：人造負(fù)極原材料針狀焦價格(元/噸)............................................................圖表38：人造負(fù)極原材料石油焦價格(元/噸)..............................................................................................6請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明ybjieshou@ybjieshou@本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。擴(kuò)大。目前鋰電池負(fù)極材料主要本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。構(gòu)中占比較低。負(fù)極材料在電池三元523電芯和磷其他12%鋁箔%隔%碳酸鋰碳酸鋰33%4%銅箔8%電解液10%前驅(qū)體26%前驅(qū)體26%3%其他16%鋁箔2%隔膜4%6%銅箔9%電解液16%碳酸鋰35%磷酸鐵6%輔材及其他6%7請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明8請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明廣東東島2%翔豐華4%浦項化學(xué)5%杉杉股份11%璞泰來11%中科電氣7%尚太科技8%廣東東島2%翔豐華4%浦項化學(xué)5%杉杉股份11%璞泰來11%中科電氣7%尚太科技8%天然石墨，更契合動力及儲能電池的需求，人造石墨產(chǎn)出貨量占比持續(xù)提升至84%，圖表4：我國各類負(fù)極材料出貨量(單位：萬噸)人造石墨天然石墨硅基負(fù)極其他負(fù)極808070郵箱所有郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。80%60ybjieshou@eastmoneyybjieshou@5060%50%40%50%40%3030%2020%10%0%10%0%0本報告僅供2015201620172018201920202021201520162017201820192020本報告僅供20152016201720182019202020212015201620172018201920201.2.國內(nèi)產(chǎn)能供給全球，頭部廠商長于海外客戶拓展產(chǎn)量的全球占比由20年的77.7%進(jìn)一步提升至86.1%以上。其中行業(yè)龍頭貝特瑞全球出貨量市占率為19%，杉杉股份、璞泰來和凱金能源出貨量比較接近，分別占據(jù)了全球10%以上的市場份額。國內(nèi)二線廠商主要包括尚太科技、中科電氣及翔豐華CR3CRCR3貝特瑞19%貝特瑞19%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%23%8484%80%76%57%53%47%86%57%凱金能源201820192020202110%國內(nèi)Top1市占率國內(nèi)市場CR3國內(nèi)市場CR5100%86%84%86%84%83%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%75%69%869%70%60%50%40%30%郵箱所有郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@eastmoneyybjieshou@0%負(fù)極材料電解液正負(fù)極材料電解液正極材料隔膜本報告僅供本報告僅供股份能源和尚太科技主要供應(yīng)寧德時代，根據(jù)其各自的招股說明書公告，2019-2021H1上。9請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明10請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明海外收入(單位：百萬元)圖表12：各負(fù)極企業(yè)海外收入占總收入的比例璞泰來中科電氣貝特瑞杉杉股份貝特璞泰來中科電氣貝特瑞杉杉股份45%300040%250035%250030%200025%150010001500100015%郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。10%郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。500 ybjieshou@eastmoney ybjieshou@00%0本報告僅供201720182019202020本報告僅供20172018201920202021pct自給率較高的璞泰來(負(fù)極毛利率-1.6pct)和杉杉股份(負(fù)極毛利率+0.9pct)受到的影響較小。而極材料產(chǎn)品銷售單價(萬元/極材料產(chǎn)品銷售單價(萬元/噸)璞泰來凱金能源翔豐華璞泰來凱金能源翔豐華杉杉股份中科電氣貝特瑞尚太科技貝特瑞杉杉股份璞泰來翔豐華876中科電氣凱金能源45%40%35%30%525%420%315%210%5%0%5%0%02018201920202021H1202120182019202020212.需求長期無憂，供給短期緊缺2.1.需求持續(xù)旺盛，行業(yè)保持高速成長600500400300200100067%[CELLRANG65%64%61%56%53%59%50%47%44%57%50%38%40%41%600500400300200100067%[CELLRANG65%64%61%56%53%59%50%47%44%57%50%38%40%41%GWh中國鋰電池出貨量占全球比重小型電池動力電池儲能電池小型電小型電池動力電池儲能電池小型電池動力電池[[CELLRANG [CELLRANGE][CELLRANG [CELLRANGybjieshou@eastmoney.ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。80%70%60%50%40%30%20%10%0%本報告僅供2017201820192020本報告僅供2017201820192020202120202021202280%100907908070%770%6065%565%403060%2055%55%2月3月4月5月7月8月2月3月4月5月7月8月6月車帶電量逐步提升，帶來動力電池產(chǎn)量高速增長；202122E23E24E25E26E全球新能源汽車銷量(萬輛)3單車帶電量(kWh/輛)6.736.479.40池產(chǎn)量(GWh)2,609.99%7%Wh8911請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明YOY16%16%15%14%13%12%11%池產(chǎn)量(GWh)016.09%鋰電池產(chǎn)量合計(GWh).638.0.8負(fù)極需求量(萬噸).73.3YOY23%91%57%45%44%38%37%本報告僅供ybjieshou@郵箱所有本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。412請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明13請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000陜西4%湖南6%內(nèi)蒙古47%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000陜西4%湖南6%內(nèi)蒙古47%青海6%山西13%本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。全每生產(chǎn)1噸材料耗電量(KWh每生產(chǎn)1噸材料耗電量(KWh)2%福建6%2%2%2%正極材料正極材料負(fù)極材料14%金能源等均有大體量負(fù)極一體化項目得以開工建設(shè)。/3/5不納入能源消費(fèi)總量控制。發(fā)改委、工2022/2/18信部等濟(jì)平的通知》源和原料用能消費(fèi)不納入能源消費(fèi)總量控制政策；優(yōu)化考核頻次，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌能耗指標(biāo)完成進(jìn)度問題限制企業(yè)正常用能。14請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供位：萬噸)圖表27：負(fù)極庫存量占當(dāng)月產(chǎn)量的比例處于低位20202021庫20202021庫存量占當(dāng)月產(chǎn)量的比例(左軸)ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。70000650006ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。70000650006000055000500004500040000 中高端人造石墨均價(元/噸，右軸)98765432108月9月7月10月11月12月6月1月2月3月4月5月45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/22.3.預(yù)計石墨化供給緊張將延續(xù)到2023年底o(hù)p22年下半年將有24.5萬噸的負(fù)極產(chǎn)能，12.5測(單位：萬噸/年)20222022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q428545股份55555553273石墨化產(chǎn)能投放555股份5555558273Top負(fù)極產(chǎn)能Top石墨化產(chǎn)能7能產(chǎn)能全國累計石墨化產(chǎn)能8588101113143157185本報告僅供本報告僅供o單位202122Q122Q222Q322Q423Q123Q2o全球負(fù)極材料需求萬噸70.41.033.232.135.344.948.1人造石墨占比84%87%87%88%88%89%89%90%90%人造石墨需求萬噸59.119.321.227.329.228.631.440.443.3Top7廠商負(fù)極產(chǎn)能萬噸68.317.117.618.824.130.332.437.645.7Top7廠商石墨化產(chǎn)能萬噸35.58.99.010.312.618.921.026.833.5Top7廠商負(fù)極產(chǎn)能利用率91%90%90%90%90%90%90%90%90%Top7廠商負(fù)極產(chǎn)量萬噸62.115.415.816.921.727.329.233.841.1Top廠商負(fù)極產(chǎn)量與需求人萬噸-8.2人-6.8-8.5-14.0-11.5-4.8-6.1-11.1-7.0其他廠商負(fù)極產(chǎn)能萬噸21.75.47.812.713.614.816.520.823.8墨化產(chǎn)能萬噸49.512.412.914.915.616.918.119.420.9其他廠商負(fù)極產(chǎn)能利用率45%55%66%94%74%28%34%57%34%全國石墨化產(chǎn)能總計萬噸85.021.321.925.128.335.839.146.154.4石墨化開工率73%85%85%85%85%85%85%85%85%石墨化產(chǎn)能可支撐的人造石萬噸62.018.118.621.424.030.433.339.246.2墨產(chǎn)量石墨化供給與人造石墨需求萬噸2.9-1.2-2.6-5.9-5.21.81.8-1.22.93.一體化進(jìn)程加速，行業(yè)集中度有望提升3.1.頭部廠商加快一體化建設(shè)，石墨化自給率逐漸提升規(guī)模一體化項目。15請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明公司建設(shè)階段股份股份料一體化基地項目eshou@eastmoneyeshou@eastmoneyom郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供本報告僅供20212022E2023E2024E2025E股份ybji負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)14.47ybji人造石墨產(chǎn)能(萬噸)石墨化產(chǎn)能(萬噸)石墨化自給率23.61%71.977.47%5.001.009.70%00%78.47.92%負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)15.00石墨化產(chǎn)能(萬噸)11.00石墨化自給率73.00%00.000%%0%負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)12.00石墨化產(chǎn)能(萬噸)4.20石墨化自給率35.00%009.70%負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)9.00石墨化產(chǎn)能(萬噸)4.00石墨化自給率44.44%0負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)6.20石墨化產(chǎn)能(萬噸)2.00石墨化自給率32.26%00.77%負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)8.10石墨化產(chǎn)能(萬噸)8.80石墨化自給率108.6%負(fù)極產(chǎn)能(萬噸)3.50石墨化產(chǎn)能(萬噸)1.50石墨化自給率42.86%.86%16請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明17請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明公司(億元)(億元/萬噸)公司(億元)(億元/萬噸)中科電氣 璞泰來尚太科技杉杉股份凱金能源120%100%80%60%郵箱所有郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@ybjieshou@0%本報告僅供20212022E2023E2024E2025本報告僅供I3.2.一體化項目投資強(qiáng)度較大，提高了行業(yè)的進(jìn)入門檻單獨(dú)建設(shè)負(fù)極產(chǎn)能投資強(qiáng)度較低，但一體化項目的資金門檻較高。根據(jù)各公司(萬噸)455830,000噸高端石墨負(fù)極材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目3貝特瑞年產(chǎn)20萬噸鋰電池負(fù)極材料一體化基地項目一期523.924.78璞泰來20萬噸負(fù)極材料和石墨化一體化項目20804.00杉杉股份年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化基地項目20804.00平，極大提升了行業(yè)的進(jìn)入門檻。18請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明新建產(chǎn)能投資(萬元/GWh)700060005000400030002000ybjieshouybjieshou@0郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。電解液負(fù)極材料隔膜郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。電解液負(fù)極材料隔膜三元前驅(qū)體磷酸鐵鋰正極三元正極本報告僅供本報告僅供3.3.石墨化自給顯著影響盈利能力，預(yù)計小廠產(chǎn)能將逐漸出清成本構(gòu)成中原材料占比相對較低，頭部企業(yè)毛利率相對穩(wěn)定。以各環(huán)節(jié)典型公節(jié)；加工費(fèi)及制造費(fèi)用合計占比56%，通過工藝改進(jìn)持續(xù)降本的空間較大。我們選能力。正極_三元材料負(fù)極材料直正極_三元材料負(fù)極材料直接人工制造費(fèi)用加工費(fèi)能源動力60%60%100%90%50%80%40%40%30%20%60%50%40%30%20%10%10%0%0%璞泰來當(dāng)升科技天賜材料恩捷股份2017201820192020璞泰來當(dāng)升科技天賜材料恩捷股份19請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 10000圖表38：人造負(fù)極原材料石油焦價格(元/噸)黑龍江-大慶石化(1#A)遼寧-撫順石化(1#A) 10000圖表38：人造負(fù)極原材料石油焦價格(元/噸)黑龍江-大慶石化(1#A)遼寧-撫順石化(1#A)遼寧-錦西石化(1#B)鐵運(yùn)天津-大港石化(1#B)800060004000200002017/62018/62019/62020/62021/62022/6圖表37：人造負(fù)極原材料針狀焦價格(元/噸)14000國產(chǎn)煤系(生焦)低端14000國產(chǎn)油系(生焦)低端國產(chǎn)煤系(生焦)高端國產(chǎn)油系(生焦)高端120001000080006000400020000本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2019/112020/42020/92021/2本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。低端產(chǎn)品的漲幅差距較大的原因在于：較大。負(fù)極材料人造石墨高端(元/噸) 負(fù)極材料人造石墨中端(元/噸)負(fù)極材料人造石墨高端(元/噸) 負(fù)極材料人造石墨中端(元/噸)35000100000負(fù)極材料人造石墨低端(元/噸) 負(fù)100000負(fù)極材料人造石墨低端(元/噸)300008000025000600002000060000150004000010000200005000000021年022年全年市場均價璞泰來年初至今市場均價當(dāng)前價(22.6.13)人造石墨負(fù)極單噸成本(元/噸)4004635828544826029514843151012265026463ybjieshou@etmoneycomybjieshou@etmoneycom報告僅供報告僅供人造石墨負(fù)極售價(元/噸)55234527456360465750毛利率(%)27.50%32.07%14.34%8.30%本本高石墨化自給率30%50%70%100%人造石墨負(fù)極單噸成本(元/噸)56395537955119547295264632646326463264631556315563155631556396009600960096001300130013001300化241002150018900150005035503550355035人造石墨負(fù)極售價(元/噸)65750657506575065750毛利率(%)14.23%18.18%22.14%28.07%由于目前多數(shù)頭部企業(yè)的自建或深度綁定的石墨化產(chǎn)能可以占到人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)能的50%左右，而以璞泰來為代表的一體化程度較高的廠商石墨化自給率可導(dǎo)成本的上漲，維持20%以上毛利率水平。而對于缺少石墨化自供產(chǎn)能，主要依賴外協(xié)加工的中小4.新型負(fù)極產(chǎn)業(yè)化臨近，新技術(shù)帶來新機(jī)遇4.1.石墨容量接近上限，硅基負(fù)極需求抬升20請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明21請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明硅基負(fù)極是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)化前景較好的下一代負(fù)極材料。目前市面上高端石墨克容經(jīng)很難滿足市場上對于更高能量密度電池的需求。而硅材料的常溫理論克容量為0mAh/g，高溫理論克容量為4200mAh/g，是石墨的10倍左右，同時還具有脫鋰電位相對較低(0.4V)、環(huán)境友好和資源豐富等優(yōu)點(diǎn)，是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)化前景較好的下代鋰電池負(fù)極材料。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@硅基負(fù)極烯鋰(mAh/g)706000-400040400-600-好好好(%)命(次)00(V)5好差性能好差度性能及較低差善循量，低善循量，低他材料的配套問題內(nèi)阻g(Wh/kg)(190mAh/g)(200mAh/g)(300mAh/g)石墨負(fù)極(372mAh/g)硅基負(fù)極(400mAh/g)硅基負(fù)極(500mAh/g)28328733322請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供出貨量(噸,左軸)增長率(右軸)1.9%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%250%200%150%本報告僅供出貨量(噸,左軸)增長率(右軸)1.9%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%250%200%150%100%50%1200010000800060004000200001.6%1.5%1.3%1.0%0%2017201820192021202020142015201620172018201920202021硅基負(fù)極(650mAh/g)硅基負(fù)極(800mAh/g)于發(fā)展初期。ybjieshou@郵箱所有ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。多家車企選擇硅基負(fù)極作為未來高端應(yīng)用場景、高續(xù)航里程的解決方案。22年圖表47：特斯拉4680電池采用了硅負(fù)極4.2.硅基瓶頸逐漸突破，各廠商加碼產(chǎn)能建設(shè)硅單質(zhì)的特性限制了規(guī)?；瘧?yīng)用，但已經(jīng)存在解決途徑。硅基負(fù)極產(chǎn)業(yè)化的主23請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明要阻礙主要有以下幾點(diǎn)：1)硅在反應(yīng)過程中易發(fā)生體積膨脹，從而影響電池的循環(huán)壽命；2)硅屬于半導(dǎo)體材料，導(dǎo)電性較差；3)硅易與電解液發(fā)生反應(yīng)，造成容量本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。公司類別比表面積(m2/g)壓實密度(g/cm3)容量(mAh/g)首首次效率(%)墨S360-L2-H400-499負(fù)極9992.5±1.050A負(fù)極A91.5±1.090.0±1.0首首次效率(%)90.5±1.0A公司類別比表面積(m2/g)振實密度(g/cm3)容量(mAh/g)股份墨W354.0±5.0負(fù)極90.0±1.088.5±1.093.5±1.01負(fù)極192.5±1.091.5±1.0124請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明120%300025002000150010005000246543210120%300025002000150010005000246543210負(fù)極進(jìn)展產(chǎn)量(噸，左軸)產(chǎn)能利用率(右軸)銷售收入(億元，左軸)均價(萬元/噸，右軸)23100%2380%22226222140%21202020本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。20172018201920192018201720172018201920192018新的擴(kuò)產(chǎn)計劃。公司公司股份股份碳等新一代硅基產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)已基本完成負(fù)4.3.硅基負(fù)極對于碳納米管的需求顯著提升基負(fù)極在實際應(yīng)用過程中存在兩個主要的問題。首先，在鋰化/脫鋰過程中，硅負(fù)極等碳介質(zhì)摻入硅中形成復(fù)合材料，以改善硅基負(fù)極的熱脹問題和導(dǎo)電性能。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。極電化學(xué)性能最有前景的材料。碳納米管導(dǎo)電劑電劑，經(jīng)濟(jì)性高進(jìn)口分散難、全球依賴進(jìn)口循環(huán)壽命，影響極片壓實性能能口VGCF氣相生長碳纖維)導(dǎo)電性優(yōu)異分散困難、價格高、全依賴進(jìn)口電劑極片壓實性能局限(主要用于磷酸鐵鋰電池)電劑碳納米管的需求顯著增加。)25請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明26請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明碳納米管石墨烯炭黑其他導(dǎo)電石墨碳納米管滲透率(右軸)25%14,00025%12,00020%10,00015%115%10%6,000本報告僅供ybjieshou@eastmoney本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。5%2,0000%00%201620172018201920202021E碳納米管粉體的生產(chǎn)過程，需要使用催化劑將含碳?xì)怏w或有機(jī)液體中的碳原子進(jìn)行化劑的表面成長為碳納米管粉體。隨后將提純后的粉體與分散劑、導(dǎo)散技術(shù)提出較高的要求。藝pmnm天最最高純度名稱長度(μm)管徑(nm)3-107-115-10ybjieshou@ybjieshou@本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。年市場份額占比本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。年市場份額占比其他14%無錫東恒5%青島昊鑫11%卡博特12%集越納米15%江蘇天奈43%步提升。公司況戶能成立于2011年，國內(nèi)最米導(dǎo)電材料生//2019年初完工產(chǎn)能1.2萬噸技術(shù)收購年營收噸等/27請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明營業(yè)收入(億元)YoY(%)160%140%120%100%80%60%40%20%0%1201營業(yè)收入(億元)YoY(%)160%140%120%100%80%60%40%20%0%120104.9143.9044.5240.0929.676.664.953.364.8110080604020020172018201920202021池負(fù)極材料生產(chǎn)商/ATL、萬象等/郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。5.投資建議郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@是全球最大的負(fù)極材料供應(yīng)商。公司天然石墨出貨量占國內(nèi)50%以上，近年來公司歸母凈利潤(億元)8642020172018201914.41250%200%150%100%50%0%-50%20202021夯實自身在天然石墨、人造石墨、硅基負(fù)極、軟/硬碳負(fù)極、高鎳三元正極材料等領(lǐng)熱材料及電池材料回收等前沿技術(shù)進(jìn)行了前瞻布局。圖表61：貝特瑞近年收益率情況圖表62：貝特瑞近年各項費(fèi)用率情況28請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明24E1923E24E1923E 凈利率(%)毛利率(%) 凈利率(%)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%) 銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)35%12%10%12%10%10.2%28.7%29.0%28.5%10.2%9.2%30%9.2%25.0%25%8%17.7%20.8%5.6%5.6%3.8%20%20.8%5.6%5.6%3.8%5.4%15.4%14.5%5.4%15.4%6%4%2%6%4%2%0%4.6%4.3%11.2%3.6%15.6%4.6%13.7%13.5%11.8%10%4.6%13.7%13.5%11.8%2.8%2.8%0.6%2.6%5%0.6%2.6%ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2.3%0%201720182019202020212020172018201920202021本報告僅供本報告僅供業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。圖表63：貝特瑞盈利預(yù)測202122E營業(yè)收入(百萬元).7511397Y74.97%37.63%35.68%毛利率32.05%34.20%34.89%營業(yè)收入(百萬元)9.78Y158.86%36.54%33.82%毛利率15.88%15.88%15.88%其他品種(包括石墨制品加工)營業(yè)收入(百萬元)317.3969.87142.55163.93188.52216.80Y15%15%15%毛利率10%10%10%營業(yè)收入(百萬元)Y65%-24.07%0.00%0.00%0.00%毛利率41.37%35%35%35%營業(yè)收入(百萬元)Y0%15%15%15%毛利率18%18%18%計營業(yè)收入(百萬元)390.06451.75,176.16.75Y101.84%36.62%34.46%毛利率8%29請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2086420100908070605080%2086420100908070605080%70%60%50%40%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%17.496.516.685.944.5189.96403020030%20%10%0%本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。利潤分E本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。5.2.璞泰來：一體化布局領(lǐng)先，技術(shù)實力突出為人造石墨，2021圖表64：璞泰來近年營業(yè)收入及增速圖表65：璞泰來近年歸母凈利潤及增速歸母凈利潤(億元)YoY(%)營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)YoY(%) 52.8147.9933.11 22.49 20202019201820172017202020192018201720172018201920202021圖表66：璞泰來近年收益率情況圖表67：璞泰來近年各項費(fèi)用率情況30請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明31請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 凈利率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%) 銷售費(fèi)用率(%)31.9%31.6%29.5%6.0%26.2%4.35.0%19.8%4.4%4%4.4%4.1%4.0%3.7% 凈利率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%) 銷售費(fèi)用率(%)31.9%31.6%29.5%6.0%26.2%4.35.0%19.8%4.4%4%4.4%4.1%4.0%3.7%2.2%3.4%.7%4%20.1%4.2%18.0%1.7%3.N人造石墨之父。凈資產(chǎn)收益率(%)8.2%40%8.2%40%35%30%25%20%15%10%9%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%222.2%20.6%13.8%18.1%14.2%10.8%5%0%ybjieshou@eastmoney本報告僅供2017201820192020ybjieshou@eastmoney本報告僅供20172018201920202021ATL人組建，圖表68：璞泰來盈利預(yù)測2019202020212022E2023E2024E郵箱所有人使?fàn)I業(yè)收入(百萬元郵箱所有人使5465Y1.38%7%毛利率7%9%營業(yè)收入(百萬元).3421Y8.42%毛利率7.07%2.25%2.65%2.35%1.77%設(shè)備營業(yè)收入(百萬元)00Y9%73%4%8%毛利率5%7%3%1%3%5%營業(yè)收入(百萬元)--47.16Y---5.00%0.00%毛利率--4%0%0%0%光學(xué)膜營業(yè)收入(百萬元)2792Y8%5%0%0%0%毛利率6%2%8%0%0%0%計營業(yè)收入(百萬元)798.537942.17.82Y4.93%3.59%毛利率29.49%31.58%35.65%32.76%33.59%34.07%32請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2500%403530252050250160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%206.992500%403530252050250160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%206.99 82.7188.5382.1686.802000%2001500%1501000%500%0%100500-500%ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。求穩(wěn)定，公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利，我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為2022-2024年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤增速分別達(dá)到76.1%/43.6%/32.9%和SPEybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供本報告僅供5.3.杉杉股份：非核心資產(chǎn)有序剝離，聚焦負(fù)極和偏光片業(yè)務(wù)行綠色發(fā)展，聚焦鋰電池負(fù)極材料和偏光片兩大業(yè)務(wù)發(fā)展，有序剝離非核心業(yè)務(wù)。逐步完成資產(chǎn)剝離。營業(yè)收入(億元)YoY(%)歸母凈利潤(億元)YoY(%)333.4011.158.962.701.3820172018201920202021201720172018201920202021提下降。33請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明22.1%21.3%14.1%12.2%17.3%10.6%2.5%2.4%21.2%18.4%4.3%9.7%1.1%25%20%15%10%5%5.7%8%22.1%21.3%14.1%12.2%17.3%10.6%2.5%2.4%21.2%18.4%4.3%9.7%1.1%25%20%15%10%5%5.7%8%4.8%4.7%4.1%4.0%4.8%4.2%3.5%3.7%3.4%7%1.0%0.4%4.3.毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%) 銷售費(fèi)用率(%)9%8%7%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%8.2%25.4%225.4%0%所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@20182017202020192021201720182019所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@20182017202020192021本報告僅供L投資(寧德時代全資子公司)、比亞迪、ATL、中國石油集團(tuán)昆侖資本簽署戰(zhàn)略投資本報告僅供公司快充類產(chǎn)品憑借優(yōu)異的性能，在消費(fèi)電池客戶應(yīng)用份額保持領(lǐng)先并持續(xù)提升，在動力電池領(lǐng)域也實現(xiàn)需求的大幅增長。2021年公司快充類產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量，出貨占比提高至約50%，產(chǎn)品盈利能力進(jìn)一步提升。公司硅基負(fù)極產(chǎn)品率先實現(xiàn)規(guī)?；袌鰬?yīng)用，在消費(fèi)和電動工具領(lǐng)域已實現(xiàn)百噸級銷售。在動力電池領(lǐng)域，公司硅基產(chǎn)品通過了全球優(yōu)質(zhì)動力客戶的產(chǎn)品認(rèn)證，已實現(xiàn)裝車，未來銷量有望大幅提升。圖表73：杉杉股份盈利預(yù)測2019202020212022E2023E2024E公司整體營業(yè)收入(百萬元1099.3829.5053.75.39Y5%毛利率21.20%18.42%29.34%26.83%27.29%27.85%營業(yè)收入(百萬元).23.95140.110Y毛利率片營業(yè)收入(百萬元)--1Y---毛利率--營業(yè)收入(百萬元).00.000Y毛利率5%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%3210180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%3210ybjieshou@ybjieshou@本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。深交所創(chuàng)業(yè)板上市,是國內(nèi)電磁行業(yè)“磁力裝備+鋰電負(fù)極”雙主營的多元化、國際化集團(tuán)企業(yè)。現(xiàn)營業(yè)收入219,387.14萬元，同比增長125.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤200%180%160%140%120%1200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%42520151052016201720182019202020212022Q2016201720182019202020212022Q1戰(zhàn)略布局鋰電池負(fù)極材料，隨后公司收購格瑞特實現(xiàn)部分石墨化自供。2021年受益于下游市場需求旺盛帶動負(fù)極材料業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)營收34請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。同比增速(%)負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率(%)磁力設(shè)備毛利率(%)負(fù)極業(yè)務(wù)營收(億元)80%70%60%50%40%30%20%10%0%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。同比增速(%)負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率(%)磁力設(shè)備毛利率(%)負(fù)極業(yè)務(wù)營收(億元)80%70%60%50%40%30%20%10%0%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%208642051.07%54.24%54.13%52.15%50.48%38.9%34.7%34.6%28.7%27.0%2017201820192020202120172018201920202021參股子公息設(shè)內(nèi)容星城擴(kuò)產(chǎn) 時代合資項目圖表76：公司負(fù)極業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長圖表77：公司主要業(yè)務(wù)毛利率情況拓展空間和發(fā)展?jié)摿?。圖表79：中科電氣盈利預(yù)測2019202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)016.80244Y5%毛利率35請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明營業(yè)收入(百萬元)59727116.79Y毛利率營業(yè)收入(百萬元)52.759.16Y毛利率neyneyom計僅供c營業(yè)收入(百萬元)929.09973.632,193.874,413.296,965.57僅供cY毛利率ybjieshou@eastmoybjieshou@eastmo郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得本報告強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，公司發(fā)展?jié)摿薮?。我們預(yù)計公司2022-2024年營收分本報告5.5.天奈科技：碳納米管龍頭，充分受益于下游需求提升奈科技在與國內(nèi)外競爭對手的競爭中占有優(yōu)勢地位。36請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明37請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明同比增速(%)同比增速(%)3.53.02.52.013.17600%500%400%300%200%3.083.281.344.723.86150%200%100%0%同比增速(%)同比增速(%)3.53.02.52.013.17600%500%400%300%200%3.083.281.344.723.86150%200%100%0%-200%8642051.00.50.0-0.5100%50%2016201720182019202020210%-300%碳納米管粉體碳納米管導(dǎo)電漿料100%85.1%78.2%76.9%75.6%69.80%4%60.5%60%48.7%45.7%41.9%40.1%38.8%33.9%40%20%0%201620172018201920202021公司營業(yè)收入(億元)公司歸母凈利潤(億元) 1.1 1.11.070.68 0.12.96ybjieshou@eastmoney.ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。-0.15本報告僅供20162017201820192020本報告僅供天奈科技青島昊鑫德方納米60%47.8%50%40.4%39.1%33.9%40%33.9%37.28%37.28%30%14.43%25.39%14.43%25.39%10%0%201820192020202138請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明項目具體建設(shè)內(nèi)容最新進(jìn)展產(chǎn)能釋放預(yù)期節(jié)奏工收驗?zāi)戤a(chǎn)50,000噸導(dǎo)電漿料項目/mm郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。告僅供美國項目年產(chǎn)8,000噸導(dǎo)電漿料項目告僅供oneyoneyybjieshou@eastmybjieshou@eastm報象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金8.3億元，募集資金投資項目生產(chǎn)產(chǎn)品主要包括年產(chǎn)50,000噸導(dǎo)電漿料、5,000噸導(dǎo)電塑料母粒以及新增3,000噸/年碳管純化加工O報圖表85：天奈科技盈利預(yù)測2019202020212022E2023E2024E碳納米管導(dǎo)電漿料營業(yè)收入(百萬元)370