社會服務(wù)-半年報(bào)前瞻：至暗時刻已過旺季需求及業(yè)績有望共振

信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。2021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/2行業(yè)動態(tài)信息費(fèi)者服務(wù)上漲4.08%，SW美容護(hù)理下跌3.74%，商貿(mào)零售下跌6.61%。近期市場顯著回暖，Q2以來消費(fèi)者服務(wù)大幅上漲20.23%，SW美容護(hù)理上漲12.27%，商貿(mào)零售相對較弱下跌0.68%。我們認(rèn)為22Q3可類比21Q2，本輪暑期如果部分景氣個股實(shí)現(xiàn)超過疫情前同期水平的經(jīng)營數(shù)據(jù)將有助于股價(jià)積極表現(xiàn)。免稅：供給端，國內(nèi)免稅產(chǎn)業(yè)競爭逐步取代韓國免稅份額；需求端，免稅滲透率的持續(xù)提升和國際品牌的策略調(diào)整對于海南離島市場持續(xù)利好，Q3客流恢復(fù)邊際好轉(zhuǎn)，核心物業(yè)落地預(yù)期持續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注中國中免。餐飲酒店：酒店順周期行業(yè)中供給存在可測的明顯出清，暑期需求恢復(fù)彈性充足。頭部企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢擴(kuò)大，存行業(yè)整合可能性。市場更關(guān)注短期經(jīng)營指標(biāo)的邊際變化，Q3預(yù)計(jì)商務(wù)和旅游需求快速修復(fù)，年內(nèi)部分長尾業(yè)態(tài)出清也利于龍頭發(fā)展格局，中長線拓店和儲備仍穩(wěn)定。建議重點(diǎn)關(guān)注：華住集團(tuán)、錦江酒店、首旅酒店。Q3餐飲行業(yè)本地需求預(yù)計(jì)快速修復(fù)，建議關(guān)注具有成長性α和較好發(fā)展階段的同慶樓、九毛九、海倫司、百勝中國-S。旅游：重視此輪復(fù)蘇機(jī)會，仍建議重點(diǎn)關(guān)注存異地?cái)U(kuò)張預(yù)期、模式升級改造、內(nèi)容及體驗(yàn)升級的優(yōu)質(zhì)休閑度假或綜合旅游標(biāo)的在疫情逐步控制拐點(diǎn)催化下估值彈性，此輪疫情逐步控制疊加Q3旺季，重點(diǎn)關(guān)注宋城演藝、復(fù)星旅游文化、中青旅、天目湖等。醫(yī)美：疫情短期對需求尤其醫(yī)美線下渠道造成影響，后續(xù)逐步好轉(zhuǎn)后預(yù)計(jì)反彈明顯，業(yè)績彈性較大。重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭：愛美客，輕醫(yī)美管線豐富，研發(fā)和創(chuàng)新能力突出，嗨體繼續(xù)保持高速增長，濡白天使有望接續(xù)成長?；瘖y品：化妝品行業(yè)流量與渠道為王邏輯逐步淡化，品牌與產(chǎn)品力是與國際品牌持續(xù)競爭中的關(guān)鍵，618顯示出的頭部本土品牌的逆市增長反映了各公司顯著的超額α，日韓系品牌市場有望被國產(chǎn)品進(jìn)一步轉(zhuǎn)化。建議重點(diǎn)關(guān)注珀萊雅(營運(yùn)能力突出)、貝泰妮(賽道優(yōu)勢增速盈利居前)以及華熙生物(多渠道增速支撐+費(fèi)用率改善預(yù)期)。零售珠寶：現(xiàn)階段通脹壓力不大，專業(yè)零售中部分細(xì)分賽道增長態(tài)勢快速修復(fù)，建議關(guān)注華致酒行。黃金珠寶低頻消費(fèi)有望在暑期回補(bǔ)，細(xì)分龍頭處于快速成長期，建議關(guān)注迪阿股份，以及差異化發(fā)展的潮宏基、中國黃金。維持評級維持評級強(qiáng)于大市劉樂文liulewenAC執(zhí)證編號：S1440521080003SFC中央編號：BPC301于佳琪yujiaqibjAC執(zhí)證編號：S1440521110003陳如練chenrulianAC執(zhí)證編號：S1440520070008SFC中央編號：BRV097市場表現(xiàn)%0%-10%-20%-30% 上證指數(shù) 社會服務(wù)社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明1社服商貿(mào)板塊2022二季度行情2022年以來(至7月1日)，滬深300下跌9.59%，除煤炭有色外，僅消費(fèi)者服務(wù)及交運(yùn)兩出行板塊獲得正收益，TMT跌幅居前，其中消費(fèi)者服務(wù)上漲4.08%，美容護(hù)理(申萬)下跌3.74%，商貿(mào)零售下跌6.61%。整個二季度來看，市場顯著回暖，滬深300上漲5.78%，其中消費(fèi)者服務(wù)大幅上漲20.23%，美容護(hù)理(申萬)上漲12.27%，商貿(mào)零售相對較弱，下跌0.68%。資料來源：Wind，中信建投截止2022年7月1日資料來源：Wind，中信建投截止2022年7月1日社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明2社服板塊個股來看，2022Q2多數(shù)個股錄得上漲，主要系6月上海等地逐步解封，疫情逐步得到控制，管控趨勢有所放松，疊加子板塊需求不斷修復(fù)，2022暑期旺季旅游預(yù)訂較高等因素刺激，6月下旬開始多數(shù)個股取得較大漲幅所致。從子板塊看，旅游景區(qū)、餐飲、免稅、酒店龍頭均取得不錯表現(xiàn)，近兩年持續(xù)的疫情讓各板塊在資本市場對疫情的反應(yīng)敏感度下降，而疫情管控和需求的邊際好轉(zhuǎn)則形成較強(qiáng)的預(yù)期帶動作用，在資本市場快速體現(xiàn)，已回補(bǔ)此前的部分調(diào)整。2022年6月，主要疫情反復(fù)城市基本完成社會面逐步清零，且疊加新版疫情防控措施更精準(zhǔn)科學(xué)、相關(guān)政策預(yù)期對于消費(fèi)的促進(jìn)作用、Q3暑期旺季的來臨、整體防控經(jīng)驗(yàn)的提升、年內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的相對穩(wěn)定等因素，后續(xù)防控預(yù)期將主要以精準(zhǔn)防控為主，市場預(yù)期疫情對于經(jīng)濟(jì)和生活的影響整體在逐步下降，年中成為近幾年疫情的重要拐點(diǎn)。各子板塊看，由于旅游景區(qū)受較直接的刺激，需求和業(yè)績都有望快速回升，免稅受益海南等地入島客流提升，酒店受益商旅和度假需求逐步恢復(fù)，餐飲多數(shù)門店也恢復(fù)堂食，從需求恢復(fù)的邊際狀態(tài)看，2022Q3各子板塊有望迎來業(yè)績較好修復(fù)甚至達(dá)到或超過疫情前水平。在此情緒下，我們認(rèn)為此輪修復(fù)核心關(guān)注主線為，(1)前期回調(diào)較多且具備困境反轉(zhuǎn)和邊際明顯改善的邏輯；(2)α及β兼具，疫后供需清晰且長期成長空間較大的標(biāo)的。圖表3：2022Q2社服板塊重點(diǎn)個股漲跌幅情況(%)資料來源：Wind，中信建投，截止2022年6月30日醫(yī)美化妝品個股來看，二季度以來漲幅存在一定分化。醫(yī)美板塊漲幅較為明顯，前期政策強(qiáng)力度下對板塊造成一定沖擊，今年情緒有一定緩解，同時在經(jīng)濟(jì)相對壓力下醫(yī)美消費(fèi)存在一定韌性，二季度初雖疫情對線下消費(fèi)造成影響，但市場對疫后復(fù)蘇預(yù)期一致，漲幅居前。而化妝品板塊漲跌互現(xiàn)，整體表現(xiàn)與銷售情況直接掛鉤：經(jīng)濟(jì)承壓下部分中腰部品牌迅速洗牌，同時供應(yīng)鏈和渠道疫情同步受損下數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱。而頭部珀萊雅、貝泰妮、華熙生物銷售維持高增速，在618催化下上行明顯。三季度市場對中報(bào)的關(guān)注度顯著提升，前期的高銷售需要向利潤高效轉(zhuǎn)化，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢下費(fèi)用端也相對更穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將繼續(xù)形成馬太效應(yīng)和分化行情。社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明3生股份城行健醫(yī)療德A達(dá)新鎖基超市祥貨份股份城鄉(xiāng)生股份城行健醫(yī)療德A達(dá)新鎖基超市祥貨份股份城鄉(xiāng)售王資料來源：Wind，中信建投注：截止2022年7月1日商貿(mào)零售個股方面，Q2商貿(mào)零售個股表現(xiàn)分化明顯，周大生、天虹股份、華致酒行存在明顯的回升；家家悅、永輝超市、潮宏基、中國黃金基本表現(xiàn)穩(wěn)定；迪阿股份、孩子王、壹網(wǎng)壹創(chuàng)則仍有所下滑。零售板塊的表現(xiàn)并沒有特定細(xì)分領(lǐng)域的特征，但整體看市場對于通脹相關(guān)因素的擔(dān)憂已經(jīng)在一季度之后顯得不太重要，而關(guān)注成長屬性的成分明顯增加。50資料來源：Wind，中信建投截止2022年7月1日社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明4(一)免稅從免稅業(yè)發(fā)展及主要陣地離島免稅的發(fā)展看，(1)受益自貿(mào)港快速發(fā)展。4月博鰲亞洲論壇召開，海南自貿(mào)港發(fā)展迎來4周年，后續(xù)將穩(wěn)步推進(jìn)封關(guān)測試，預(yù)計(jì)在2025年完成封關(guān)運(yùn)作。根據(jù)海南省常務(wù)副省長表態(tài)大意，自貿(mào)港封關(guān)并非模仿香港、新加坡的模式，主要是對貨物、運(yùn)輸工具和行郵物品“一線放開，二線管住”，稅制層面實(shí)行零關(guān)稅，以及大概率簡并消費(fèi)稅、增值稅等。從該表態(tài)來看，我們認(rèn)為封關(guān)運(yùn)作后海南零售并非三稅全免，預(yù)計(jì)離島免稅目前的格局仍將維持，離島免稅客群與在島客群的區(qū)分仍然明顯。且自貿(mào)港進(jìn)入新發(fā)展階段預(yù)期較強(qiáng)，免稅將仍為重要抓手，在滲透率可以維持的情況下，自貿(mào)港帶來的客流虹吸效應(yīng)望大幅助力免稅業(yè)發(fā)展；(2)市內(nèi)免稅店等落地預(yù)期較強(qiáng)。4月25日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》，其中提到完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店，該提法在此前主要文件和部分主要城市的地方文件中也有提及，再次強(qiáng)調(diào)預(yù)計(jì)為疫后快速推進(jìn)做準(zhǔn)備，市內(nèi)店后續(xù)具體提貨方式、客群、限額的變化還需待相關(guān)細(xì)則；(3)品牌不斷豐富。部分重奢品牌存在落地海南的預(yù)期，將產(chǎn)生較強(qiáng)的引流效應(yīng)；(4)海南自貿(mào)港加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。海南機(jī)場股份黨委書記表示將加快啟動三亞鳳凰機(jī)場T3航站樓項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)完成后鳳凰機(jī)場旅客年吞吐量達(dá)2700萬人次。隨自貿(mào)港建設(shè)推進(jìn)，離島免稅整體受益基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善及整體商業(yè)發(fā)展水平提升。(5)疫情后政策促進(jìn)離島免稅消費(fèi)。由海南省發(fā)改委牽頭，為促進(jìn)離島免稅銷售，擬發(fā)放2000萬元離島免稅購物滿減消費(fèi)券，五一期間曾投入1000萬元數(shù)字人民幣開展離島免稅滿減活動，支持?？谑小⑷齺喪械嚷糜螣狳c(diǎn)城市對旅客入住酒店給予一定補(bǔ)貼；6月28日，首屆海南國際離島免稅購物節(jié)在三亞國際免稅城正式啟動。此次購物節(jié)將從6月持續(xù)至12月，在全省范圍內(nèi)舉辦超過50場專場營銷活動和品牌活動；(6)上游品牌商合作加深，較海外運(yùn)營商競爭力提升，帶來長線回流空間預(yù)期； (7)Q2末邊際數(shù)據(jù)快速修復(fù)。Q2末美蘭機(jī)場客流同比下滑幅度已縮窄到30%以內(nèi)，5月海南離島免稅銷售額環(huán)比增長66.1%，中免海南區(qū)6月10日銷售額超2億元，6月離島免稅銷售額預(yù)計(jì)進(jìn)一步環(huán)比增長，恢復(fù)較超元，同比增長248%；件數(shù)1.2億件，同比增長383%；購物旅客人數(shù)超730萬人次，同比增長96%。資料來源：?？诤ｊP(guān)，中信建投社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明5全球競爭格局向好。2021年韓國免稅行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約1000億元人民幣，同期國內(nèi)離島免稅店銷售額超600億元，整個行業(yè)銷售額估計(jì)700-800億元，與韓國免稅業(yè)規(guī)模差距進(jìn)一步縮小。至2022年前5月，國外因?yàn)橐鸦痉砰_國際旅游，因此細(xì)分看韓國出境購物人次環(huán)比有所提升，但月度市內(nèi)店購物人次依然僅不到1.5萬，銷售額占比則達(dá)到90.6%，也表明了韓國免稅的實(shí)際消費(fèi)需要依賴中國代購產(chǎn)業(yè)鏈。韓系品牌明顯的衰退與代購渠道的減弱也關(guān)系密切，日韓系生態(tài)位逐步面臨國產(chǎn)品牌競爭，而歐美系在全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下也存在向免稅渠道增加投放的趨勢。本質(zhì)上出境客群和海南消費(fèi)客群并無明顯沖突或重疊關(guān)系。按照當(dāng)前趨勢預(yù)計(jì)2022年全年韓國免稅銷售額縮窄至900億規(guī)模，中國國內(nèi)免稅銷售額有望與韓國差距進(jìn)一步縮小到100億以內(nèi)?？紤]到2022年全球局勢的變化以及韓國政府換屆，預(yù)計(jì)韓國疫情期間通過代購等形式最終進(jìn)入中國銷售的代購產(chǎn)業(yè)鏈將會持續(xù)受到影響，金稅四期系統(tǒng)的上線也將帶來相關(guān)交易成本的上升。國內(nèi)部分韓國大代購由于利潤率逐漸下行而存在退出韓國代購市場的情況，國內(nèi)免稅產(chǎn)業(yè)以及海南自貿(mào)港的發(fā)展仍處于逐步優(yōu)化和提升階段。電商超頭效應(yīng)減弱后，免稅渠道性價(jià)比不斷凸顯，海外消費(fèi)也將因?yàn)橐恍﹪H因素而逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)回流，整體內(nèi)外格局明顯改善。繼續(xù)看好免稅產(chǎn)業(yè)龍頭中國中免。伴隨游客量恢復(fù)，6月以來銷售額、海南入島客流、線上銷售等持續(xù)向好，折扣力度適度的情況下我們預(yù)計(jì)公司單二季度可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性利潤為正，從公司更新的港股IPO招股書看，年內(nèi)機(jī)場退租，白云機(jī)場+杭州機(jī)場預(yù)計(jì)可退8.69億元，增厚上半年業(yè)績。公司海口免稅城預(yù)計(jì)2022年國慶節(jié)前開業(yè)，新增項(xiàng)目的潛力可能更早被市場認(rèn)知。三亞免稅城的擴(kuò)建方面，新增預(yù)期2022年9月開始建設(shè)有稅購物設(shè)施，預(yù)期于2027年開始運(yùn)營，預(yù)計(jì)建筑面積37萬平方米。同時國內(nèi)其他口岸免稅店和市內(nèi)免稅店也積極投資建設(shè)。未來幾年公司仍將受益海南等地物業(yè)持續(xù)落地，品牌形象和上游品牌商綁定能力持續(xù)提升。同時建議關(guān)注免稅業(yè)務(wù)積極推進(jìn)，后續(xù)可能受益市內(nèi)店政策落地及海南免稅政策的王府井。資料來源：Wind，中信建投頁的重要聲明6(二)酒店今年二季度防疫壓力較一季度進(jìn)一步環(huán)比提升，尤其上海等地市場面臨較大沖擊，疫情城市征用酒店對入住率有一定托底，但ADR有限，且全國人員流動性降到低點(diǎn)，盈利核心城市均受到一定影響。全國5月入住率47.17%(-21.09pct，4月為-25.16pct)，房價(jià)同比-23.6%(4月為-26.2%)，綜合RevPAR恢復(fù)至2019年的52.8% (4月為46.3%)，環(huán)比略有好轉(zhuǎn)但仍以為疫情明顯承壓。相比19年：一線城市經(jīng)濟(jì)型/中高端RevPAR增速-35.74%/-47.74%，二線城市經(jīng)濟(jì)型/中高端RevPAR增速-42.83%/-41.20%，4項(xiàng)指標(biāo)均較上月有一定上行，中高端恢復(fù)較經(jīng)濟(jì)型略好，預(yù)計(jì)商務(wù)恢復(fù)快于休閑需求有關(guān)。市場對今年業(yè)績本身沒有太高預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注開店和簽約的成長性。華住一季報(bào)開店指引取消客觀反映整個行業(yè)今年簽約和開業(yè)(主要受疫情施工影響)的雙壓力，且符合我們此前判斷近幾年酒店龍頭仍是供需緊平衡趨勢且市場主要長尾物業(yè)較多的判斷，各家開店數(shù)指引預(yù)計(jì)年內(nèi)大概率會出現(xiàn)下調(diào)。年初至6月酒店并未有非常大幅下跌，6月末隨疫情控制和市場情緒取得一定反彈，當(dāng)前看疫情后仍然是中長線供需共振較清晰的板塊，且龍頭三大的格局較優(yōu)質(zhì)，但更重要的還是成長邏輯的持。資料來源：STR，中信建投值得注意的是疫情之下，中高端酒店的簽約開業(yè)仍相對穩(wěn)定，且疫情后兩年看，中檔以上簽約占比明顯高于疫情前，國內(nèi)酒店市場仍符合按照酒店檔次金字塔爬坡的階段，呈現(xiàn)分檔次漸進(jìn)式升級的趨勢。2021年中檔及以上酒店總體簽約量較2020年實(shí)現(xiàn)增長，較疫情前也在基本處穩(wěn)定狀態(tài)。從檔次看，2020、2021兩年，中檔以上酒店簽約占比明顯高于疫情前，一定程度上反映疫情倒逼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)和檔次升級的趨勢明顯，由于過往國內(nèi)中高端酒店布局缺乏，龍頭集團(tuán)也在疫情下逐步為疫情后中高端需求的崛起開始儲備品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)和運(yùn)營能力。國內(nèi)酒店市場仍處成長期，結(jié)構(gòu)升級或?qū)⒅饕升堫^引領(lǐng)。國內(nèi)連鎖酒店市場發(fā)展約20年，仍處于結(jié)構(gòu)升級成長期，中端酒店市場快速成長，對客群細(xì)分程度更深，品牌矩陣的完善度和持續(xù)迭代能力要求較強(qiáng)。預(yù)計(jì)疫情后，中高端連鎖和高端連鎖酒店市場需求逐步崛起，而龍頭酒店集團(tuán)已率先逐步布局，高端酒店市場對于品牌調(diào)性培育、品質(zhì)提升、數(shù)字化賦能、賽道認(rèn)知能力、規(guī)模優(yōu)勢、人才優(yōu)勢均有較高要求，預(yù)計(jì)此輪結(jié)構(gòu)升級趨勢仍將由龍頭集團(tuán)引領(lǐng)，長線受益于覆蓋客群的提升以及原有需求的逐步升級。社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明7資料來源：浩華，中信建投資料來源：浩華，中信建投當(dāng)前酒店板塊仍具有β疊加α的預(yù)期，凸顯比較性價(jià)比，關(guān)注22Q3可能的需求端和業(yè)績端共振。從未來展望來看，Q3需求端快速修復(fù)概率較大，整體經(jīng)營效率有望達(dá)疫情前水平。但從供給來看，酒店行業(yè)是消費(fèi)類順周期行業(yè)中存在明顯產(chǎn)能出清邏輯的細(xì)分之一，即使需求恢復(fù)，供給也至少需要6-9個月的重新投入。同時各公司費(fèi)用經(jīng)營的邊際改善情況也有望在下半年初步在報(bào)表端正常體現(xiàn)。(1)疫情下中小供給出清，利于龍頭集中度提升；(2)酒店業(yè)三大龍頭競爭優(yōu)勢較大，馬太效應(yīng)較強(qiáng)；(3)需求彈性較強(qiáng)，疫情后需求或快速恢復(fù)，疊加結(jié)構(gòu)改善帶來ADR提價(jià)空間；(4)精細(xì)化管理、中臺能力提升帶來費(fèi)用率下降預(yù)期，業(yè)績敏感度較高；(5)平臺化運(yùn)作，輕資產(chǎn)疊加會員權(quán)益開發(fā)，品牌效應(yīng)得到強(qiáng)化；(6)國內(nèi)連鎖化率提升空間仍較大，長線發(fā)展邏輯順暢。在當(dāng)前預(yù)期下，我們認(rèn)為酒店業(yè)長線發(fā)展邏輯具備，短期仍需考慮國內(nèi)中高端物業(yè)有限，需求提升速度有限，或帶來近幾年供需緊平衡態(tài)勢，以及降費(fèi)提效存在循序漸進(jìn)過程，當(dāng)前龍頭在酒店檔次金字塔爬坡中，中高端品牌打造及體系建立仍需較多投入，連鎖化率和總需求須結(jié)合近幾年消費(fèi)趨勢和城鎮(zhèn)化率演變綜合判斷。建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)性價(jià)比賽道。OCC國內(nèi)主要城市五月入住率穩(wěn)步回升資料來源：STR，中信建投資料來源：STR，中信建投半年報(bào)預(yù)期看，由于疊加了上海等地的疫情，4、5月受到?jīng)_擊非常大，疫情城市有部分酒店被征用對入住率有一定回補(bǔ)，但整體收入和業(yè)績較一季度預(yù)計(jì)仍有明顯環(huán)比下滑，財(cái)務(wù)端市場預(yù)期較低。頭部企業(yè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的同時門店數(shù)繼續(xù)增加，但此輪疫情對需求端的沖擊較大，故預(yù)計(jì)2022Q2三大集團(tuán)營收端均出現(xiàn)下滑，2022H1首旅和錦江收入端也出現(xiàn)同比下滑，業(yè)績端均有較大擾動，出現(xiàn)虧損。雖然2022年目前看出行市場預(yù)計(jì)在Q3快速恢復(fù)，但年內(nèi)業(yè)績參考意義已不大，Q3旺季的邊際情況可能是市場短期關(guān)注的一個核心因素，市場更關(guān)注酒店行業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)邊際變化而非當(dāng)期業(yè)績。社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明8我們預(yù)計(jì)2022Q3的情形與2021Q2類似，由于疫情管控較好，2021Q2頭部企業(yè)部分時間段出現(xiàn)RevPAR恢復(fù)到高于2019年同期水平的狀況，由此帶動龍頭公司股價(jià)階段性新高。因?yàn)?022Q2的疫情影響導(dǎo)致大量出行需求抑制并極有可能與暑期需求一并釋放，并且推動經(jīng)營指標(biāo)再次超過2019年同期水平，這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦有可能推動個股股價(jià)積極表現(xiàn)。因而2022H1左側(cè)布局的機(jī)會，疊加2022Q3需求端修復(fù)和業(yè)績釋放共振，年內(nèi)betaalphaS、首旅酒店、君亭酒店。資料來源：Wind，中信建投情下征用門店數(shù)多于此前高峰。境外修復(fù)較快，境內(nèi)組織架構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，BD團(tuán)隊(duì)模式迭代，會員及直銷占比繼續(xù)發(fā)展。公司組織管理整合及疫情下效率恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè)，關(guān)注降費(fèi)彈性。品牌矩陣和法體理順后持續(xù)發(fā)力，帶動中端競爭力提升。近年管理、運(yùn)營、品牌等綜合能力逐步接近行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)在正常發(fā)展?fàn)顟B(tài)下對估值中樞有提振。年內(nèi)開店目標(biāo)受疫情影響預(yù)計(jì)或略有下調(diào)；華住集團(tuán)-S：22Q1收入26.81億，同比+15.2%，剔除DH為22.75億，同比+4.6%，國內(nèi)部分收入符合指引，海外收入略超指引。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.3億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-6.62億元，去年同期為-4.51億元，其中剔除DH為-3.39億元(去年同期為-1.5億元)，海外減虧，國內(nèi)虧損略超預(yù)期。公司暫停提供或更新有關(guān)全年收入及開設(shè)酒店的指引，直至情況持續(xù)改善為止，符合當(dāng)前行業(yè)趨勢。Q2公司預(yù)計(jì)收入-2%~-6%，剔除DH為-23%~-27%。當(dāng)前估值具備支撐，關(guān)注需求快速恢復(fù)；首旅酒店：2022年開店指引加速較超預(yù)期，人房比優(yōu)化明顯。開發(fā)團(tuán)隊(duì)將擴(kuò)容且改善激勵，周期性疊加成長性共振。輕管理模式仍是近年重要的開店支撐，在下沉市場的拓展邏輯相對較順暢。資料來源：Wind，中信建投社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明9(三)餐飲2022Q2上海等地疫情影響較大，國內(nèi)經(jīng)歷了自2020年初以來幾乎最嚴(yán)重的一次疫情反復(fù)，全國性布局的龍頭餐飲企業(yè)在疫情最嚴(yán)重的時期普遍存在較多門店進(jìn)入暫停營業(yè)或僅開放外賣的情況，例如4月上海及全國多地疫情較嚴(yán)重時，太二全國約100家門店暫停營業(yè)或僅外賣，海倫司約超百家門店暫停，海底撈、肯德基、呷哺呷哺等也在主要防控區(qū)域有較多門店暫停營業(yè)，固定成本占比提升壓力較大，對上半年業(yè)績沖擊較大。上海地區(qū)堂食正式開放為6月29日，6月復(fù)工后餐飲企業(yè)同樣面臨較大的固定成本壓力。整體看，餐企龍頭2022年上半年業(yè)績均有一定下調(diào)，隨著年中國內(nèi)疫情逐步被控制，Q3需求端迎快速修復(fù)預(yù)期，若下半年需求端保持穩(wěn)健且恢復(fù)進(jìn)度良好，則全年整體受影響節(jié)奏與去年上下半年相反，但目前判斷2022年整體受影響程度或仍大于2021年，龍頭餐企年內(nèi)可能出現(xiàn)業(yè)績端下滑。產(chǎn)業(yè)端看，國內(nèi)餐飲業(yè)上半年在疫情沖擊下存在較明顯的長尾出清趨勢，但新入局者仍然較多，餐飲行業(yè)整體流動性仍保持高位。而一級產(chǎn)業(yè)端的趨勢是人口紅利和增量放緩，進(jìn)入存量競爭時代，大多數(shù)餐企開始發(fā)力私域流量建設(shè)，私域流量能力的差異確實(shí)在引流和會員留存上體現(xiàn)出越來越明顯的競爭優(yōu)勢，而行業(yè)趨勢也倒逼餐飲企業(yè)更注重對消費(fèi)者畫像準(zhǔn)確和全消費(fèi)流程陪伴的要求。其次，在各細(xì)分餐飲賽道中，新入局企業(yè)逐步將賽道進(jìn)一步細(xì)分，更突出客群細(xì)分的精準(zhǔn)度和差異化需求，這帶動了整個行業(yè)對于高頻創(chuàng)新和迭代的需求。因?yàn)樵诓惋嬓袠I(yè)高頻創(chuàng)新節(jié)奏下若掉隊(duì)，則很可能丟失消費(fèi)者心智，但高頻創(chuàng)新同樣存在較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦創(chuàng)新定位與品牌內(nèi)涵不符，發(fā)生定位漂移，則可能危及整個品牌效應(yīng)。故而從一級市場到龍頭上市公司，順應(yīng)疫情后的餐飲趨勢變化將成為長線穩(wěn)健發(fā)展的重要保障。餐飲IPO趨勢明顯，近期中式快餐賽道IPO企業(yè)較多，例如老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基等，我們認(rèn)為關(guān)注中式快餐企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、新業(yè)務(wù)模式的發(fā)展、直營加盟模式的均衡、遠(yuǎn)期成長空間和賽道格局等，同時IPO定價(jià)的合理性也較重要。疫情下餐飲業(yè)貝塔屬性較突出，市場更關(guān)心邊際數(shù)據(jù)變化，故受疫情沖擊較大，但在疫情被控制和需求快速回補(bǔ)的情緒下，市場對板塊的邏輯更偏向于尋找一定的α，關(guān)注成長性、基本面、發(fā)展階段較突出的標(biāo)的?？赡艿南M(fèi)降級趨勢下，線下傳統(tǒng)餐飲受打擊，消費(fèi)習(xí)慣有部分轉(zhuǎn)移和改變，業(yè)態(tài)較輕較標(biāo)準(zhǔn)、社交屬性較強(qiáng)、成本優(yōu)勢較突出的企業(yè)有望破局。同時建議關(guān)注近兩年餐企IPO的機(jī)會。主要標(biāo)的，九毛九：6月邊際開店加穩(wěn)定開店，控費(fèi)能力較強(qiáng)帶來成本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。多品牌邏輯逐漸跑通，在細(xì)分賽道具較強(qiáng)壁壘。近兩年核心邏輯仍為太二和慫的主力品牌貢獻(xiàn)，太二基數(shù)仍較低、且恢復(fù)較好月份已正面恢復(fù)能力、主要商場坪效領(lǐng)先、具備一定下沉能力，且下沉市場利潤率穩(wěn)定，模型有調(diào)整預(yù)期，空間仍較充足。若疫情好轉(zhuǎn)則α橫向?qū)Ρ让黠@，建議關(guān)注估值彈性；同慶樓：核心優(yōu)勢為大酒樓細(xì)分賽道中拿物業(yè)能力、餐飲服務(wù)能力、數(shù)字化能力、管理能力等，為大酒樓賽道龍頭。旗下富茂酒店結(jié)合了餐飲+客房的模式，經(jīng)營面積、年?duì)I收體量和盈利能力均較突出，未來有望帶來較大增量彈性?；槎Y會館等專業(yè)宴會酒樓在下沉和全國化領(lǐng)域有較大拓展空間。食品業(yè)務(wù)預(yù)制菜等穩(wěn)健發(fā)展，拓展線上+線下渠道，聚焦餐飲+酒店+食品多輪驅(qū)動。預(yù)計(jì)正常年份新增約10-15家門店，或以婚禮會館和酒樓業(yè)態(tài)為主。餐飲核心能力下，穩(wěn)定拓店+優(yōu)質(zhì)賽道帶來拓展空間+多模型和業(yè)態(tài)共同發(fā)展；海倫司：細(xì)分賽道競爭格局及成本優(yōu)勢仍較大，成本端公司憑借上游規(guī)模+下游精細(xì)管理，有主動降價(jià)趨近極致性價(jià)比的策略，新入局者較難挑戰(zhàn)。數(shù)字化系統(tǒng)領(lǐng)先，門店的標(biāo)準(zhǔn)化提升拓店管理的成功率，預(yù)計(jì)近兩年高速拓店下業(yè)績有較大增量，年內(nèi)新模型已于利川推出，經(jīng)營效果較好，若后續(xù)結(jié)合區(qū)域的資源優(yōu)勢，有望帶來拓店的新預(yù)期。性價(jià)比端優(yōu)勢明顯狀況下，逐步探尋覆蓋更多客群及成本優(yōu)化，零售等新模式；社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明H資料來源：Wind，中信建投(四)旅游旅游業(yè)與疫情變化的關(guān)聯(lián)度較高，今年上半年尤其Q2，全國多地尤其是上海等地較大范圍的疫情反復(fù)對旅游業(yè)沖擊較大，2022H1國內(nèi)基本經(jīng)歷了自2020年初疫情發(fā)生以來最嚴(yán)重的反復(fù)，多數(shù)景區(qū)在Q2處于停滯狀態(tài)，跨省團(tuán)隊(duì)游等停滯，人員流動性降至低點(diǎn)。當(dāng)前看，年內(nèi)暑期旺季的疫情控制和恢復(fù)情況將主導(dǎo)全年恢復(fù)情況，從暑期旅游預(yù)訂看，修復(fù)情緒和預(yù)期較強(qiáng)。綜合判斷，主要旅游景區(qū)標(biāo)的Q2業(yè)績?nèi)詫⑼群铜h(huán)比下滑。京等主要城市疫情逐步得到控制，且第九版新冠肺炎防控方案發(fā)布，涉及隔離期限和方式等多項(xiàng)調(diào)整，整體管控模式更加科學(xué)高效，也實(shí)際上形成了放松趨勢。受修復(fù)情緒影響，6月末，國內(nèi)酒店業(yè)預(yù)訂邊際端超過2019年同期，暑期旅游旺季的預(yù)訂更是同比大幅增長，攜程數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，近一周暑期跨省跟團(tuán)游預(yù)訂量周環(huán)比增長291%，暑期跨省酒店預(yù)訂量周環(huán)比增長151%。同時，從其他監(jiān)測數(shù)據(jù)看，6月末三亞亞特蘭蒂斯連續(xù)多日滿房，海南機(jī)場入島客流逐步快速修復(fù)。從年內(nèi)清明、五一、端午等假期的收入和人次恢復(fù)情況看，呈現(xiàn)穩(wěn)健修復(fù)態(tài)勢，且有望在暑期迎來較好反彈，或有望恢復(fù)至疫情前持平水平。根據(jù)新版疫情防控方案，將密接、入境人員隔離管控時間由“14天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+7天居家健康監(jiān)測”調(diào)整為“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測”，核酸檢測措施從“集中隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、4、7、14天核酸檢測，采集鼻咽拭子，解除隔離前雙采雙檢”調(diào)整為“集中隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、2、3、5、7天和居家健康監(jiān)測第3天核酸檢測，采集口咽拭子”。新版防控方案不僅在防控隔離措施上更精準(zhǔn)和寬松，同時對于中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)認(rèn)定等也做了較為統(tǒng)籌的規(guī)劃。全國范圍內(nèi)疫情控制的時間點(diǎn)與即將開啟的暑期旺季重疊產(chǎn)生較強(qiáng)的刺激，部分積壓的旅游需求預(yù)計(jì)得到釋放，若Q3傳統(tǒng)旺季需求端修復(fù)良好，則在去年Q3疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)對2022全年業(yè)績有一定的回補(bǔ)作用。當(dāng)前積極關(guān)注此輪旅游景區(qū)修復(fù)機(jī)會，短期邊際改善的困境反轉(zhuǎn)+疫后供給側(cè)改革擴(kuò)張為主線，展望2022全年業(yè)績，雖然整體仍弱于2021年，但核心關(guān)注暑期旺季的邊際表現(xiàn)。在當(dāng)前需求修復(fù)及政策預(yù)期帶來的市值修復(fù)和成長中，建議優(yōu)先關(guān)注邊際改善較大、困境反轉(zhuǎn)、對應(yīng)正常年份業(yè)績估值較低、現(xiàn)金流充足、成長復(fù)制能力較強(qiáng)的標(biāo)的。社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明數(shù)據(jù)來源：文旅部，中信建投出境市場短期內(nèi)仍難見放開轉(zhuǎn)機(jī)，出境放開理論上較國內(nèi)防控政策放松的時間點(diǎn)將更為滯后，故而出境放開時點(diǎn)仍需要周期觀察，預(yù)計(jì)年內(nèi)難度較大。主要標(biāo)的建議關(guān)注，宋城演藝：2022H1總體演出場次同比有較明顯下降，旗下景區(qū)在多數(shù)時間處于暫停營業(yè)狀態(tài)，演出場次偏少，使得上半年收入和業(yè)績有較明顯的下滑。隨著疫情逐步控制，7月2日，杭州、三亞、麗江、九寨、桂林、炭河、宜春、鄭州等千古情景區(qū)開業(yè)，配合暑期推出電音節(jié)。上海項(xiàng)目自去年11月后處于休園狀態(tài)，公司在休園期間對項(xiàng)目內(nèi)容等環(huán)節(jié)進(jìn)行深度調(diào)整升級，上海項(xiàng)目為公司由傳統(tǒng)旅游演藝向城市演藝轉(zhuǎn)型的首個項(xiàng)目，在運(yùn)營邏輯上與存量項(xiàng)目存在明顯差異，在傳統(tǒng)項(xiàng)目逐漸布局充分的情況下，若城市演藝項(xiàng)目得到較好驗(yàn)證，且憑借公司在主要城市帶的儲備意向項(xiàng)目有望打開新增長曲線。在出行產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的Q3，預(yù)計(jì)疊加政策預(yù)期和邊際數(shù)據(jù)持續(xù)向好，積極關(guān)注復(fù)星旅游文化、中青旅、天目湖等具備擴(kuò)張邏輯、旅游產(chǎn)品及內(nèi)容優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在年內(nèi)的恢復(fù)彈性。資料來源：Wind，中信建投社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明(五)化妝品&醫(yī)美醫(yī)美：二季度全國各地疫情對線下醫(yī)美需求造成明顯沖擊，各公司收入端增長放緩明顯，但6月以來疫情逐步緩解，預(yù)計(jì)將逐步形成明顯的需求回補(bǔ)，業(yè)績彈性較優(yōu)。預(yù)計(jì)行業(yè)尾部繼續(xù)出清，盡管醫(yī)美機(jī)構(gòu)的供給修復(fù)不需要太長積累，但由于監(jiān)管變強(qiáng)，新增機(jī)構(gòu)數(shù)量會大幅減少，后續(xù)并不會出現(xiàn)迅速恢復(fù)供給的情況。愛美客：受到線下疫情影響Q2銷售額有一定放緩，預(yù)計(jì)Q2收入同比增長13.2%，利潤增長11.7%，扣非利潤增長14.5%。公司6月27日更新港股申報(bào)材料，重啟境外上市計(jì)劃，繼續(xù)推動海外布局的戰(zhàn)略。公司后續(xù)重點(diǎn)產(chǎn)品肉毒素目前已在三期臨床，預(yù)計(jì)于2023年向國家藥監(jiān)局提交NDA并于2024年上市，利拉魯肽注射液預(yù)計(jì)今年可進(jìn)入第二階段臨床，此外含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠也計(jì)劃2023年提交注冊2024年上市，未來持續(xù)管線產(chǎn)品充足?，F(xiàn)有產(chǎn)品中嗨體仍保持快速增長，今年濡白天使二季度疫情下推廣延后，預(yù)計(jì)下半年將逐步放量；華熙生物：預(yù)計(jì)Q2收入增長38.4%，利潤增長14.2%，扣非凈利潤增長24.4%，非經(jīng)常性差異主要為去年公司收購東營佛思特取得0.12億補(bǔ)助，同時21Q2公司非經(jīng)常性的理財(cái)收益增加0.2億，使得歸母利潤基數(shù)相對較高。疫情影響下預(yù)計(jì)國內(nèi)原料及醫(yī)療器械業(yè)務(wù)略有下降，境外原料持續(xù)增長。Q2化妝品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入增速60%+，618期間夸迪天貓銷售額2.82億元，+149.6%；米蓓爾1.45億元，+254.8%，抖音渠道潤百顏0.76億元肌活0.56億元均增長明顯。公司今年在費(fèi)用端同樣存在改善預(yù)期，化妝品費(fèi)用率有望改善5個點(diǎn)以上，盈利改顯?；瘖y品：品牌分化仍是主旋律，本土頭部品牌表現(xiàn)堅(jiān)挺。4月份受到上海供應(yīng)鏈以及物流等影響，化妝品產(chǎn)品鏈均受到不同影響沖擊，本土品牌積極進(jìn)行生產(chǎn)端轉(zhuǎn)移以及多倉協(xié)同發(fā)貨的方案，相較國際品牌能動性更強(qiáng)。同時從618數(shù)據(jù)來看，國際品牌增速明顯放緩，而日韓系品牌掉隊(duì)明顯，K型消費(fèi)再度體現(xiàn)，本土品牌有望承接入門級國際品牌的市場空間。位于上海，使得4,5月受到一定影響，綜合預(yù)計(jì)Q2收入增長34%，歸母凈利潤增長31.5%，扣非凈利潤增長28.7%。薇諾娜618期間天貓銷售4.27億元，排名第7，同比+22.1%，京東國貨美妝TOP2，抖音國貨美妝店鋪TOP3，多渠道逐步發(fā)力。公司重點(diǎn)折扣促銷仍集中在四季度的雙十一，全年預(yù)期維持不變。珀萊雅：考慮到4月底公司羽感防曬召回問題，預(yù)計(jì)Q2對收入和利潤端約小千萬級別的影響，綜合預(yù)計(jì)Q2公司收入增長29.6%，利潤增長19.5%，扣非凈利潤增長16.0%。618期間珀萊雅銷售強(qiáng)勢，多渠道位列國貨護(hù)膚首位，其中天貓銷售5.69億元，+83.6%，抖音雙店同步運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)0.98億元銷售額。短期羽感防曬事件雖有一定財(cái)務(wù)影響，但從銷售來看并未對消費(fèi)者產(chǎn)生品牌形象方面的問題，長期依然看好公司優(yōu)異的運(yùn)營能力和領(lǐng)先的品牌力優(yōu)勢。上海家化：公司主要生產(chǎn)和物流供應(yīng)集中于上海，同時因此二季度以來受影響較大，同步疊加平安壽險(xiǎn)端業(yè)務(wù)從去年Q3開始的改革影響，預(yù)計(jì)公司Q2收入-4.3%，凈利潤+11.1%，扣非凈利潤+2.8%。公司線下占比仍有近2/3，但近年來各品牌線上發(fā)展加速，結(jié)構(gòu)改善較優(yōu)，潘總上升后對產(chǎn)品和品牌端進(jìn)一步加強(qiáng)，效率提升下利潤改善明顯。社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明19-1220-1219-1220-1221-12收入收入YoY2022Q2歸母凈YoY利潤扣非凈利潤YoY收入YoY2022H1歸母凈YoY利潤扣非凈利潤YoY收入YoY2022歸母凈利潤YoY300896.SZ愛美客4.2313.2%2.8511.7%2.8514.5%8.5434.8%5.6532.7%5.5033.9%20.1038.8%13.0035.7%醫(yī)美688363.SH華熙生物16.058.7538.4%-2.5%2.3814.2%0.25-57.0%2.070.2524.4%-53.5%28.6017.6947.7%4.3721.3%0.23-75.6%3.900.2427.5%-72.5%69.6141.3540.7%12.8%10.063.2528.6%73.4%002612.SZ朗姿股份300957.SZ貝泰妮12.1334.2%2.4531.5%2.2728.7%20.2243.2%3.9147.6%3.5138.8%55.2237.3%11.8036.8%化妝品603605.SH珀萊雅13.1229.6%1.3919.5%1.3116.0%25.6633.8%2.9731.5%2.7725.9%59.9729.4%7.3627.8%600315.SH上海家化20.05-4.3%1.3011.1%1.372.8%41.22-2.1%3.2915.1%3.495.1%79.724.3%7.5716.6%600223.SH魯商發(fā)展21.38-9.5%1.62-28.3%1.61-29.1%36.20-11.0%2.28-26.8%2.24-27.7%135.009.2%9.07150.6%資料來源：Wind，中信建投(六)商貿(mào)零售全國社零于4、5月分別下滑11.10%和6.7%，預(yù)計(jì)6月份伴隨疫情影響緩解會有所回正，但可選消費(fèi)整體恢復(fù)趨勢弱于必選消費(fèi)，今年618購物節(jié)的傳統(tǒng)電商平臺增速有所放緩。物價(jià)角度雖然近期豬價(jià)存在上漲趨勢，但整體CPI并沒有過熱的壓力。借鑒我們此前的《中美可選消費(fèi)對比報(bào)告》中的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為目前歐美所面臨的較高通脹的情況并不對中國構(gòu)成直接的影響。超市：疫情主要對局部區(qū)域的供應(yīng)鏈物流體系構(gòu)成影響，但本地食品和必選消費(fèi)增加對于超市板塊基本面有吃撐。我們預(yù)計(jì)22Q2超市行業(yè)龍頭永輝超市、家家悅和天虹股份收入將維持大個位數(shù)增長，并且繼續(xù)推進(jìn)門店拓展；業(yè)績方面，考慮到疫情影響減少，利潤水平逐步恢復(fù)正常。百貨：3月份以來全國疫情影響較為嚴(yán)重的上海、深圳等地線下業(yè)態(tài)受到影響明顯，行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程存在波折。同時新會計(jì)準(zhǔn)則租賃在2021年開始實(shí)施已經(jīng)完整一年，利潤口徑已經(jīng)同期可比，預(yù)計(jì)主要零售個股22Q2均存在小幅下滑。目前北上深三地的單位商鋪?zhàn)饨鹁尸F(xiàn)不斷下降趨勢，整個招商營商環(huán)境仍存在明顯壓力，線下消費(fèi)的恢復(fù)更有賴于暑期疫情變化以及防疫措施的開展。0%30%20%10% CPICPI:食品:當(dāng)月同比-10%36923693692369236923資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投頁的重要聲明資料來源：Wind，中信建投資料來源：上海金交所，中信建投黃金珠寶：2022Q2受美聯(lián)儲持續(xù)加息的不斷落地，金價(jià)持續(xù)受到壓制，國內(nèi)黃金價(jià)格從3月份接近420元搞點(diǎn)已經(jīng)回落至390元以下，考慮到目前市場預(yù)期美聯(lián)儲仍將推進(jìn)加息，黃金價(jià)格可能還會受到一定時間壓制，但由于黃金珠寶消費(fèi)偏低頻，二季度受壓制的需求有望在下半年逐步回補(bǔ)?？紤]到4、5月份黃金珠寶社會零售總額分別下滑26.7%和15.5%，雖然6月份可能回正，但預(yù)計(jì)22Q2黃金珠寶公司普遍面臨銷售額下滑的壓力。單二季度，考慮到展銷模式預(yù)計(jì)，周大生收入增長30-40%，利潤下降15%左右；潮宏基收入下滑5-10%，利潤下滑10%左右，迪阿股份收入下滑0-5%，利潤下滑5-10%。專業(yè)零售/電商產(chǎn)業(yè)鏈：考慮到美國高通脹導(dǎo)致零售端的必選擠占可選情況出現(xiàn)，美國零售環(huán)節(jié)的耐用消費(fèi)品庫存持續(xù)增長，消化壓力增大，預(yù)計(jì)相關(guān)跨境業(yè)務(wù)的增長有所放緩，預(yù)計(jì)單二季度安克創(chuàng)新的收入增長15%左右，利潤增長10%。華致酒行部分地區(qū)門店和物流受到一定影響，但五月底也逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)單二季度收入增長15%左右，利潤增長10%；華東地區(qū)線下母嬰用品消費(fèi)受疫情影響嚴(yán)重，預(yù)計(jì)孩子王預(yù)計(jì)單二季度收入下滑25%左右，但仍能保證盈利。資料來源：Wind，中信建投社會服務(wù)社會服務(wù)報(bào)告頁的重要聲明投資評價(jià)和建議免稅及旅游板塊：從供給端角度，國內(nèi)免稅產(chǎn)業(yè)的競爭力在加強(qiáng)，海南島內(nèi)的免稅競爭并非主要矛盾；從需求端，疫情是影響免稅行業(yè)景氣度的最核心要素，疫情影響邊際環(huán)節(jié)，更高效的管控政策落實(shí)以及特效藥的研發(fā)推進(jìn)都將成為行業(yè)關(guān)鍵的催化劑，Q3客流恢復(fù)邊際好轉(zhuǎn)，核心物業(yè)落地預(yù)期持續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注中國中免。重視此輪疫情拐點(diǎn)帶來的旅游出行板塊修復(fù)機(jī)會，旅游板塊仍建議重點(diǎn)關(guān)注存在異地?cái)U(kuò)張預(yù)期、模式升級改造、內(nèi)容及體驗(yàn)升級的優(yōu)質(zhì)休閑度假或綜合旅游標(biāo)的在疫情逐步控制或拐點(diǎn)催化下的估值彈性，此輪疫情逐步控制疊加Q3旺季，重點(diǎn)關(guān)注宋城演藝、復(fù)星旅游文化、中青旅、天目湖等。酒店板塊：順周期行業(yè)中供給存在可觀測到的明顯出清，疫情后需求恢復(fù)帶來的彈性足夠大。且行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢相對擴(kuò)大，存在周期底部行業(yè)整合的可能性。由于市場更加關(guān)注短期經(jīng)營指標(biāo)的邊際變化，因而即使2022年上半年業(yè)績?nèi)允芤咔橛绊懸膊粫魅踔芷诏B加成長的邏輯，Q3預(yù)計(jì)商務(wù)和旅游需求快速修復(fù)，年內(nèi)部分長尾業(yè)態(tài)出清也利于龍頭發(fā)展格局，中長線拓店和儲備仍穩(wěn)定。建議重點(diǎn)關(guān)注：華住集團(tuán)、錦江酒店、首旅酒店。餐飲板塊：隨著疫情被逐步控制，2022Q3開始本地需求也快速恢復(fù)，行業(yè)整體邏輯由貝塔逐步轉(zhuǎn)向阿爾法和貝塔共振，建議積極關(guān)注疫情逐步控制后擴(kuò)張潛力大、品牌效應(yīng)突出、數(shù)字化及管理模式優(yōu)質(zhì)、私域流量建設(shè)領(lǐng)先的具有α邏輯的標(biāo)的。建議重點(diǎn)關(guān)注：同慶樓、九毛九、海倫司、百勝中國-S?；瘖y品醫(yī)美板塊：疫情短期對需求尤其醫(yī)美線下渠道造成影響，后續(xù)逐步好轉(zhuǎn)后預(yù)計(jì)反彈明顯，業(yè)績彈性較大。化妝品行業(yè)流量與渠道為王邏輯逐步淡化，品牌與產(chǎn)品力是與國際品牌持續(xù)競爭中的關(guān)鍵，618顯示出的頭部本土品牌的逆市增長反映了各公司顯著的超額α，日韓系品牌市場有望被國產(chǎn)品進(jìn)一步轉(zhuǎn)化。重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭：愛美客，輕醫(yī)美管線豐富，玻尿酸注射本土龍頭，研發(fā)和創(chuàng)新能力突出，嗨體繼續(xù)保持高速增長，濡白天使上市有望迅速打開市場空間；珀萊雅，公司大單品策略持續(xù)驗(yàn)證，背后是產(chǎn)品力與營銷力的雙重體現(xiàn)，公司產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，儲備豐富下成長持續(xù)性強(qiáng)；貝泰妮，敏感肌護(hù)膚龍頭確立，公司將繼續(xù)發(fā)展嬰幼兒線及逐步布局高端抗衰品牌，盈利水平突出下收入增長明顯高于行業(yè)；華熙生物，化妝品全渠道覆蓋，線上增速突出，費(fèi)用率存在明顯改善空間。零售珠寶板塊：疫情影響下部分高價(jià)低頻消費(fèi)受沖擊較少，具有頭部集中、供給出清效應(yīng)。建議把握優(yōu)質(zhì)賽道確定性成長，如酒水經(jīng)銷龍頭，精品酒持續(xù)放量的華致酒行；重點(diǎn)關(guān)注高景氣的黃金珠寶行業(yè)，重點(diǎn)推薦情感表達(dá)領(lǐng)域的龍頭品牌迪阿股份，建議關(guān)注打造年輕人時尚消費(fèi)的潮宏基和專注黃金賽道的中國黃金；碼稱股價(jià)(元)市值(億元)EPS元/股E1.SH22.SH.SH.SH旅游.SH.SZ7藝Z頁的重要聲明.SH4游.SZ19-.SZ9.SH家.SHZ物.SH.SZ.SH35Z.SH3展.SH.SH3.SH8.SZ.SZ貨.SH行Z8療ZZZZ珠寶.SZ.SZ1股份Z.SH資料來源：Wind，中信建投風(fēng)險(xiǎn)分析1、國際局勢的變化可能導(dǎo)致匯率存在較