企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值評(píng)估§12.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概述1企業(yè)價(jià)值評(píng)估涵義《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》：企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。2企業(yè)價(jià)值評(píng)估涵義辨析2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說明。評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行具體描述，以文字、表格的方式說明評(píng)估范圍。企業(yè)價(jià)值股權(quán)價(jià)值部分股權(quán)價(jià)值121：債權(quán)價(jià)值2：少數(shù)股權(quán)折價(jià)/控股權(quán)溢價(jià)企業(yè)整體價(jià)值=（流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值+其他資產(chǎn)價(jià)值）-非付息債務(wù)價(jià)值或企業(yè)整體價(jià)值=股東全部權(quán)益價(jià)值+全部付息債務(wù)價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值=（流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值+其他資產(chǎn)價(jià)值）-（非付息債務(wù)價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)值）流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值非付息債務(wù)價(jià)值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值其他資產(chǎn)價(jià)值付息債務(wù)價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值（1）企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值負(fù)債與權(quán)益企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（1）整體不是各部分的簡單相加

整體價(jià)值不同于各部分的價(jià)值。就如人的價(jià)值不同于器官的價(jià)值。

企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值。

（2）整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式

企業(yè)的整體價(jià)值來源于各部分之間的聯(lián)系。

（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值

部分只有在整體中才能體現(xiàn)出它的價(jià)值，一旦離開整體，這個(gè)部分就失去了作為整體中一部分的意義，如同人的手臂一旦離開人體就失去了手臂的作用。

企業(yè)的有些部分是可以剝離出來單獨(dú)存在的，如一臺(tái)設(shè)備；有些部分是不能單獨(dú)存在的，如商譽(yù)?？梢詥为?dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值。

（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來

企業(yè)的整體功能，只有在運(yùn)行中才能得以體現(xiàn)。付息債務(wù)（負(fù)債）付息債務(wù)（負(fù)債）是指那些需要支付利息的負(fù)債，包括銀行借款、發(fā)行的債券、融資租賃的長期應(yīng)付款等。付息負(fù)債還應(yīng)包括其他一些融資資本，本應(yīng)該支付利息，但由于是關(guān)聯(lián)方或由于其他方面的原因而沒有支付利息，如其他應(yīng)付款等。非付息債務(wù)（負(fù)債）指自負(fù)債形成時(shí)起就不需要支付利息的負(fù)債。主要包括應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用等。同時(shí)，機(jī)構(gòu)應(yīng)將系統(tǒng)內(nèi)部往來產(chǎn)生的負(fù)債以及各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備填報(bào)在此項(xiàng)目中。

非付息負(fù)債=匯出匯款+應(yīng)解匯款+委托存款+應(yīng)付利息+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+應(yīng)付利潤+其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用+其他流動(dòng)負(fù)債+其他長期負(fù)債+預(yù)計(jì)負(fù)債+遞延稅款貸項(xiàng)（2）持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營價(jià)值：企業(yè)永續(xù)經(jīng)營等假設(shè)；評(píng)估基準(zhǔn)日使用地點(diǎn)不變、經(jīng)營方式和管理水平不變；市場價(jià)值。是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。清算價(jià)值：有序清算價(jià)值、強(qiáng)制清算價(jià)值。是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的價(jià)值。有序清算價(jià)值指資產(chǎn)所有者允許有一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)限，將資產(chǎn)進(jìn)行清算整理，宣傳推銷，選擇買主變現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)格。因此其資產(chǎn)價(jià)格可能比強(qiáng)制迫售條件下的清算價(jià)格略高些。但同樣低于資產(chǎn)公平市場的現(xiàn)行市價(jià)。清算出售原因并不是因?yàn)檎w資產(chǎn)不具有適當(dāng)?shù)挠麧摿?，而是由于其他原因引起的，如因失去融資支持和暫時(shí)經(jīng)濟(jì)困難等。強(qiáng)制清算價(jià)值指資產(chǎn)所有者在短期內(nèi)就會(huì)失去對(duì)資產(chǎn)的控制和支配權(quán)，按快速迫售變現(xiàn)的辦法清償債務(wù)。這種強(qiáng)制既有來自法律和合同的強(qiáng)制約束力要求變現(xiàn)清償?shù)膲毫?，又有快速變現(xiàn)的時(shí)間壓力。在快速變現(xiàn)條件下，資產(chǎn)公平市場是不存在的，因而，強(qiáng)制清算價(jià)格與現(xiàn)行市價(jià)有很大的數(shù)量差距。

（3）少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值股票市場價(jià)格或債券市場價(jià)格是市場法的主要參數(shù)。在股票市場上交易的只是少數(shù)股權(quán)，大多數(shù)股票并沒有參加交易。它們衡量的只是少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價(jià)值差異，明顯的出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中，一旦控股權(quán)參加交易，股價(jià)會(huì)迅速飆升，甚至達(dá)到少數(shù)股權(quán)價(jià)值的數(shù)倍。（3）少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值

在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須明確擬評(píng)估的對(duì)象是少數(shù)股權(quán)價(jià)值，還是控股權(quán)價(jià)值。

從少數(shù)股權(quán)投資者來看，V1（當(dāng)前）是企業(yè)股票的公平市場價(jià)值。它是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

對(duì)于謀求控股權(quán)的投資者來說，V2（新的）是企業(yè)股票的公平市場價(jià)值。V2是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。新的價(jià)值與當(dāng)前價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。

控股權(quán)溢價(jià)=V2（新的）-V1（當(dāng)前）職業(yè)提醒：（P9）股東部分權(quán)益價(jià)值≠股東全部權(quán)益價(jià)值×股權(quán)比例

2.2專業(yè)意見專業(yè)意見通常表現(xiàn)為評(píng)估報(bào)告。評(píng)估報(bào)告是注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的要求，在履行必要評(píng)估程序后，對(duì)評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值發(fā)表的、由其所在評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的書面專業(yè)意見。專業(yè)人士、專門機(jī)構(gòu)、法定程序、書面意見2.3評(píng)估目的（1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；（2）股東股權(quán)比例變動(dòng)；（3）企業(yè)公司化改制；（4）企業(yè)合并、分立、破產(chǎn)、解散；（5）以股權(quán)資產(chǎn)對(duì)外投資；（6）以股權(quán)資產(chǎn)償還債務(wù)；（7）整體資產(chǎn)租賃；（8）其他。2.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)規(guī)范（1）《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見（試行）》（中評(píng)協(xié)（1996）03號(hào)），自1996年5月7日起執(zhí)行。（2）《企業(yè)價(jià)值評(píng)估》（中評(píng)協(xié)[2011]），自2012年3月1日起施行。（3）《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––評(píng)估報(bào)告》、《企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––評(píng)估程序》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––工作底稿》和《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見》等（中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)自2007年以來陸續(xù)發(fā)布）。

2.5披露要求注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在執(zhí)行必要的資產(chǎn)評(píng)估程序后，根據(jù)相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則編制并由所在評(píng)估機(jī)構(gòu)出具評(píng)估報(bào)告。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露必要信息，使評(píng)估報(bào)告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論。

格式規(guī)范《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––評(píng)估報(bào)告》

（中評(píng)協(xié)[2007]189號(hào)，自2008年7月1日起施行）《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––企業(yè)價(jià)值評(píng)估》

（中評(píng)協(xié)[2011]，自2012年3月1日起施行）《企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南》

（中評(píng)協(xié)[2008]218號(hào)，自2009年7月1日起施行）

3資產(chǎn)分類CPV應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對(duì)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。CPV應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。1、資產(chǎn)分類的要求

2、非經(jīng)營性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中剝離并且在不損害企業(yè)運(yùn)營的情況下單獨(dú)進(jìn)行出售：(1)非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營相關(guān)聯(lián)，或者(2)對(duì)于企業(yè)合理、必要的運(yùn)營來說是“過剩的”。(3)在這兩種情況下，它們和企業(yè)的運(yùn)營相比，風(fēng)險(xiǎn)程度和所需回報(bào)都有所不同，所以要區(qū)別對(duì)待。如供股東自己居住的房產(chǎn)、與企業(yè)主營業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)公司往來款項(xiàng)等。

(1)可能與非經(jīng)營性資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)；(2)對(duì)于小型企業(yè)而言，另一種常見的非經(jīng)營性負(fù)債是對(duì)企業(yè)的支撐至關(guān)重要的股東貸款，它的償還與否關(guān)系著企業(yè)的生死存亡。它并不是真正意義上的負(fù)債，而是變相的股權(quán)。3、非經(jīng)營性負(fù)債與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。4、溢余資產(chǎn)5、資產(chǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系

經(jīng)營性資產(chǎn)非經(jīng)營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營性收益收益現(xiàn)值非經(jīng)營性凈資產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)收益評(píng)估值§12.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法市場法資產(chǎn)基礎(chǔ)法收益法預(yù)期收益折現(xiàn)率收益期重置成本實(shí)體性貶值功能性貶值經(jīng)濟(jì)性貶值可比案例市盈率等股票價(jià)格期權(quán)估價(jià)法學(xué)涯湖畔會(huì)計(jì)學(xué)院收益法凈現(xiàn)金流量股利息稅前利潤稅后凈利潤經(jīng)濟(jì)利潤EVA企業(yè)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量FCFFFCFE收益法

評(píng)估程序設(shè)計(jì)明確目的、對(duì)象、價(jià)值類型1得到評(píng)估結(jié)果9預(yù)測及確定參數(shù)8設(shè)定假設(shè)條件6調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表5資產(chǎn)分類4搜集資料3收益法評(píng)估程序7選擇模型方法適用性判斷2學(xué)涯湖畔會(huì)計(jì)學(xué)院市場法

市場法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用市場法評(píng)估定義企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。

市場法參考企業(yè)比較法并購案例比較法

1、參考企業(yè)比較法

參考企業(yè)比較法是指通過對(duì)資本市場上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

2、并購案例比較法并購案例比較法是指通過分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1）價(jià)格比率的形式與基數(shù)

形式：價(jià)格比率是指股票價(jià)格與公司特定變量之間的比值，如價(jià)格與收益比率（市盈率）等。

基數(shù)：公司特定變量被稱為價(jià)格比率基數(shù)，如每股收益、資產(chǎn)賬面價(jià)值、營業(yè)收入等。

模型：企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率×價(jià)格比率基數(shù)

原理：套利理論（APT）——在制約因素相同的均衡資本市場上，相似的資產(chǎn)以相似的價(jià)格出售。2）基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

（1）價(jià)格與收益比率（市盈率）價(jià)格與收益比率=每股市價(jià)/每股收益企業(yè)價(jià)值=市盈率×收益基數(shù)

（2）價(jià)格與賬面價(jià)值比率（市凈率）價(jià)格與賬面價(jià)值比率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值=市凈率×凈資產(chǎn)基數(shù)

（3）價(jià)格與營業(yè)收入比率（市銷率）價(jià)格與營業(yè)收入比率=每股市價(jià)/每股營業(yè)收入企業(yè)價(jià)值=市銷率×營業(yè)收入基數(shù)3）基于價(jià)格比率的價(jià)值評(píng)估步驟（1）選擇價(jià)格比率模型（2）選擇可比公司

基本標(biāo)識(shí)：具有最相似的經(jīng)營；具有最相似的財(cái)務(wù)特征。（3）估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格比率值（4）預(yù)測價(jià)格比率基數(shù)（5）計(jì)算評(píng)估企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率×價(jià)格比率基數(shù)

評(píng)估程序設(shè)計(jì)得到評(píng)估結(jié)果9計(jì)算價(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)8調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表6選定參考企業(yè)或參考案例

4搜集資料3市場法評(píng)估程序7選擇價(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方法適用性判斷2明確目的、對(duì)象、價(jià)值類型1資產(chǎn)分類5企業(yè)價(jià)值評(píng)估：成本法

成本法評(píng)估程序得到評(píng)估結(jié)果8匯總計(jì)算評(píng)估值7調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表5現(xiàn)場調(diào)查4資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估程序6計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值方法適用性判斷2明確目的、對(duì)象、價(jià)值類型1搜集資料3基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估意義與類型

1）基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

（1）資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑的內(nèi)涵《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第四章第三十四條：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。

國際上通用的稱謂：資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑的資產(chǎn)加和法。

（2）成本法評(píng)估思路基本思路以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，確定評(píng)估范圍重建或重置評(píng)估對(duì)象以各單項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債的現(xiàn)行公允價(jià)格替代其歷史成本

評(píng)估值=資產(chǎn)-負(fù)債以持續(xù)經(jīng)營為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。32貨幣資金應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)交易性投資存貨流動(dòng)資產(chǎn)持有至到期投資長期股權(quán)投資投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)生物資產(chǎn)遞延所得稅資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)短期借款應(yīng)付及預(yù)收款項(xiàng)應(yīng)交稅金應(yīng)付職工薪酬預(yù)計(jì)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長期借款長期應(yīng)付款應(yīng)付債券遞延所得稅負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債負(fù)債