天使估值法：如何為初創(chuàng)企業(yè)估值

天使估值法：如何為初創(chuàng)企業(yè)估值？黑馬每天都要接觸無數(shù)的創(chuàng)業(yè)者，在這個過程中，發(fā)現(xiàn)對大部分初創(chuàng)團隊來說(特別是有融資需求的)都有一個很大的困惑，那就是“如何為自己的項目估值？”。這個問題不但牽涉到創(chuàng)始人自己對于項目的評估，更重要的是在于，初創(chuàng)項目在接受種子資金，或者天使投資時，對天使投資人的占股評估。所以，這是所有創(chuàng)業(yè)團隊繞不過去的問題。吊詭的是，目前網(wǎng)上居然找不到完整的，為天使輪創(chuàng)業(yè)團隊提供估值方法的文章。i黑馬在采訪大量的創(chuàng)業(yè)者以及投資人，并且查詢了大量的相關(guān)資料后，總結(jié)出這篇“天使估值法”，希望能為創(chuàng)業(yè)者提供到幫助，正確地為自己的項目估值，也能更有效和合理地接受天使投資人的投資及占股要求。估值不是科學(science)，而是藝術(shù)(art)早期創(chuàng)業(yè)公司，尤其是還沒有成型的、沒有現(xiàn)金流的公司的估值，實在是很難確定出一道公式的。無論是創(chuàng)業(yè)者還是vc，可以看好未來的發(fā)展?jié)摿?，相互談判公司的估值和定價，應(yīng)該客觀、理性、適可而止，不要寸步不讓，寸土必爭……中國的創(chuàng)業(yè)者喜歡在融資時討價還價，很多創(chuàng)業(yè)者在這個過程中因為過高地評估自己的項目而錯過了投資，這也極有可能造成最終項目會因融資不利而走向失敗。所以，能夠為初創(chuàng)企業(yè)提供一個合理的估值，對創(chuàng)業(yè)者和VC來說，是一門藝術(shù)。估值時考慮的因素通常開始為初創(chuàng)企業(yè)估值時，需要考慮以下幾個因素：1.有沒有其它投資人競爭。如果其他風投對某家公司也產(chǎn)生了興趣，那么第一家風投就為認為這項投資有利可圖。理解風投工作的方式，不僅對融資至關(guān)重要，也是影響估值的最大因素。這和經(jīng)濟學的基本原理是相關(guān)的——在創(chuàng)業(yè)公司的一輪融資中，投資人個數(shù)是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會越高。2.用戶或早期客戶。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經(jīng)有用戶。如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設(shè)你在6-8個月內(nèi)就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。3.成長潛力：有人說過，創(chuàng)業(yè)公司最具決定性的因素就是成長。在融資階段，一些公司只會提到成長的潛力，例如市場廣闊等等。但是還有一些創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)準備好顯示自己的成長了。例如，活躍用戶或付費顧客數(shù)量正在逐月增長，而且增長速度很快。公司成長軌跡能夠為預(yù)測未來收入提供依據(jù)，因此在估值過程中，成長是非常關(guān)鍵的因素。4.收入：“一旦某家公司開始有收入了，那么金融文獻中就提供了許多你可以使用的工具，來幫助你對它進行估值?！盇talas風投的DustinDolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創(chuàng)立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。5.創(chuàng)始人和員工。一家成功的創(chuàng)業(yè)公司更有賴于創(chuàng)始人的執(zhí)行力，而不是一個絕妙的點子。創(chuàng)始人曾經(jīng)在哪里工作，承擔什么樣的項目，從哪個公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價值分配到所有需要支付工資的專業(yè)員工身上，他們的技能、為業(yè)務(wù)技術(shù)進行的培訓和知識是非常有價值的。在互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時期的初創(chuàng)公司，因為有全職專業(yè)的程序員、工程師或設(shè)計師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況并不少見。6.行業(yè)。每個行業(yè)都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個普通的網(wǎng)絡(luò)插件開發(fā)公司，一家創(chuàng)新生物技術(shù)公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應(yīng)該在它各種資產(chǎn)的3到4倍左右;而一家互聯(lián)網(wǎng)公司，如果流量很可觀，那么估值應(yīng)該在年營收的5到10倍左右。所以在你和投資人進行相關(guān)的洽談之前，花些時間研究下，你所在的行業(yè)最近一段時間的融資和收并購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關(guān)的融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)，那就找個顧問幫幫你吧。7.加速器或者孵化器。許多擁有幾年經(jīng)歷的加速器會公布相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創(chuàng)業(yè)公司，都擁有類似的資源和指導。不必驚訝，風投可以進行數(shù)字分析，從而決定經(jīng)歷了這些項目的創(chuàng)業(yè)公司在未來有一個好的出路。這也會提高公司的估值。8.期權(quán)池。期權(quán)池是為未來的員工預(yù)留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng)業(yè)公司來工作。期權(quán)池越大，你的創(chuàng)業(yè)公司估值越低，因為期權(quán)池是你未來的員工的價值，是你現(xiàn)在還沒有的東西。這些期權(quán)被設(shè)置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權(quán)池的價值基本會被從估值中扣除。9.實物資產(chǎn)。新公司通常沒什么固定資產(chǎn)，看起來雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進去。10.知識產(chǎn)權(quán)。天使投資人或風險投資機構(gòu)經(jīng)常使用的一個“經(jīng)驗法則”就是每一項專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價值應(yīng)該加在公司估值里面。11.市場規(guī)模和細分市場的增長預(yù)測。如果從分析師那兒得出來的市場更大，經(jīng)濟增長預(yù)測較高，那么你的公司估值越高。這是一個溢價的因素。如果你的公司是輕資產(chǎn)公司，你的目標市場應(yīng)該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個重資產(chǎn)公司，需要大量的物業(yè)，廠房及設(shè)備，那么潛在銷售額要有10億美元。12.直接競爭對手的數(shù)量和進入壁壘。市場的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領(lǐng)先于競爭對手，你應(yīng)該要求估值的主動權(quán)。在投資界，這個溢價的因素就是所謂的“商譽”(也適用于優(yōu)質(zhì)的管理團隊、競爭對手少、進入門檻高等)。商譽可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對于“新公司”來說，市場不是新的，但管理團隊是新的，所以我認為公司在這方面的估值也不會太多。請記住，用以上方法對公司進行估值時，除了最后一條，其他所有項目的估值數(shù)是累加的。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出非常精準的估值是不可能的。具體的估值方法對尚處于初創(chuàng)時期的企業(yè)估值確實是一個主觀性比較大的藝術(shù)工作，在這個過程中，眾多投資人都傾向于將創(chuàng)始人的自身因素作為主要考核標準。以下為投資人對于該問題的回答：陳亮(泰山兄弟創(chuàng)始基金創(chuàng)始合伙人)：“天使的估值隨機性比較大，每個案例都不太一樣。一方面要看這個公司這個時間點的價值如何，還要看投資人帶來的增值有多少。因為天使不光是投錢，像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源，一起共同創(chuàng)造價值。對同一家公司，不同的人給的估值是不一樣的。我們是共同創(chuàng)始人模式，就是跟創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)業(yè)，帶來附加價值，那么我們給的估值就會相對低一些。有些標準的投資人，不參與企業(yè)管理和經(jīng)營，估值就會高一些。估值在100萬美金到300萬美金，算是天使投資一般的范圍。這中間的差距先看主要創(chuàng)始人。創(chuàng)始人之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，他的基因和能量，這是估值里面占比最多的一部分。雷軍創(chuàng)業(yè)的話，當然能夠拿到一個很好的估值，企業(yè)家本身的信譽和經(jīng)驗都是很值錢的。第二就是看這個公司的發(fā)展階段，是從零開始，還是已經(jīng)有一部分產(chǎn)品開發(fā)出來了，或者產(chǎn)品已經(jīng)被客戶認可了，進展不一樣，也會在估值上有不同的安排。這幾個因素在整個估值里沒有一個明確的百分比，但是人的因素占比最多，如果非要弄一個百分比的話，應(yīng)該占百分之六七十”。蔡翔(賽富亞洲董事)天使階段的投資，主觀的東西會更多一些。我感覺投天使階段就跟買玉一樣，到底是一萬塊錢還是十萬塊錢，誰也說不好，就看你的感覺是不是到位了。而且做天使投資，投資本身就是在風險可控情況下的一個概率，投過十幾家或者幾十家，有一個大的回報就足夠了。話雖如此，但對初創(chuàng)企業(yè)的估值，也非真如此飄渺而無章可循。曾經(jīng)有人總結(jié)出了“十八種估值法”，但是這些在現(xiàn)實中能真正運用到的卻非常少，也有很多不符合中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境的。本文給出的為現(xiàn)實中被采納最多的三種估值方法。1、博克斯法這種方法是由美國人博克斯首創(chuàng)的，他把初創(chuàng)企業(yè)所做出一些成果用金額度量。對于初創(chuàng)期的企業(yè)進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來估值：一個好的創(chuàng)意100萬元一個好的盈利模式100萬元優(yōu)秀的管理團隊100萬-200萬元優(yōu)秀的董事會100萬元巨大的產(chǎn)品前景100萬元2、風險投資家專用評估法這種方法的好處在于如果對企業(yè)未來價值估算準確，對企業(yè)的評估就很準確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復雜，需要較多時間。具體做法：(1)用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬。(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應(yīng)年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。(3)現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%。3、風險因素匯總估算法風險因素匯總估算法也是美國一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業(yè)價值的因素，所以這不是個單一元素估值方法。這種方法促使投資人將12種風險考慮進去，包括：管理風險、企業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展階段、政治風險、制造風險、銷售風險、融資風險、競爭風險、技術(shù)風險、訴訟風險、國際風險、聲譽風險以及可能的退出渠道。在考慮時，分別根據(jù)每個風險的不同程度打分，分為：+2，+1，0，-1，-2(數(shù)值越大表明風險越低)。得出的總數(shù)乘以25萬美元，再加上企業(yè)所在地區(qū)的平均交易前估值，就得出該初創(chuàng)企業(yè)的估值了。初創(chuàng)企業(yè)估值范圍及投資人占股比例天使投資家投資的傳統(tǒng)企業(yè)的價值一般為200萬-500萬，這是有合理性的。如果創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)估值低于200萬，那么或者是其經(jīng)驗不夠豐富，或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景;如果企業(yè)估值高于500萬，那么由500萬元上限法可知，天使投資家對其投資不劃算。但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，更有可能迅速公開上市，在對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行評估時，天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評估方法，否則會喪失良好的投資機會?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值起伏大的特點，即對初創(chuàng)期的企業(yè)價值評估范圍由傳統(tǒng)的200萬-500萬元，增加到200萬-1000萬元，現(xiàn)在許多天使把上限提到2000萬。我們需要弄清楚要給投資者多少股權(quán)。它無論如何不可能超過50%，因為這將使你，也就是創(chuàng)始人，失去努力工作的動力。同樣，它也不能是40%，因為這樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果你得到一大筆種子資金，30%將是合理的?？稍谠蹅冇懻摰倪@個情況下，你要的不過是10萬美元的相對小額投資。所以，你可能會給出5-20%的股權(quán)，具體比例取決于你的估值。天使投資人在天使投資的過程中，除了考慮到自己的投資收益之外，更多地應(yīng)該抱著“幫助創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)夢想”的真正“天使助力”的角色。因此，對于那些希望能占更多股份的投資人，創(chuàng)業(yè)者也需謹慎。但i黑馬的建議是，當項目尚處于天使期，或者種子期時，創(chuàng)業(yè)者的態(tài)度應(yīng)該是“有錢