貝泰妮-護(hù)膚品-從“做窄路寬”到平臺(tái)生態(tài)敏感肌龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)

公司研究公司深度研究從“做窄路寬”到平臺(tái)生態(tài)，敏感肌龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)買入(首次評(píng)級(jí))本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)一年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)424/2172.83/126.73滲R國(guó)市場(chǎng)滲透4.98%，對(duì)比成熟法國(guó)市場(chǎng)11.97%的滲透率仍有1.4倍空間。類放量，渠道由深及廣。薇諾娜品牌會(huì)員粘性強(qiáng)基礎(chǔ)渠道穩(wěn)固，后續(xù)看線上?多品牌打造皮膚健康生態(tài)。打造兒童敏感肌護(hù)理品牌薇諾娜BABY及規(guī)模CAGR分別為10%/18%，兩個(gè)子品牌的渠道推廣模式復(fù)刻薇諾娜成功?盈利預(yù)測(cè)與投資建議：看好皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道滲透率提升及公司市。0%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-120%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02%分析師陳照林研究助理來舒楠據(jù)和估值020A021A023E024E022E63663648.04,02204.64%52.82454.64.3凈利潤(rùn)(百萬元)市盈率(P/E)市凈率(P/B)據(jù)來源：公司公告、華福證券研究所1誠(chéng)信專業(yè)1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2投資要件關(guān)鍵變量3、高端抗衰新品牌AOXMED推廣思路順暢，高凈值客戶轉(zhuǎn)化可期，預(yù)計(jì)2022-2024年市占率分別為/0.2%/0.3%。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)性；股價(jià)上漲的催化因素估值和目標(biāo)價(jià)格投資風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值31公司概況：敏感肌護(hù)理龍頭打造皮膚健康生態(tài) 6 2做窄路寬：深耕細(xì)分賽道成就敏感肌龍頭薇諾娜 10 2.1.2格局：國(guó)產(chǎn)品牌市占率提升，薇諾娜龍頭優(yōu)勢(shì)明顯 13 2.3研發(fā)：扎根云南植物活性成分，核心技術(shù)筑牢壁壘 17 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5 公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值61公司概況：敏感肌護(hù)理龍頭打造皮膚健康生態(tài)排2022年推出高端抗衰新品牌AOXMED第U公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7GUOZHENYU(GUOZHENYU(董事長(zhǎng)郭振宇)70%HansHanson(BVI)100%HansHanson(HK)51%諾諾娜科技46.08%KEVINKEVINGUO100%云南海珀100% 哈祈生2.60% 其他股東24.24%30% 紅衫聚業(yè)臻麗咨詢14.58%7.75% 重樓投資4.75%云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司小，本次高管變動(dòng)有望帶來新氣象助理公司線上業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。與戰(zhàn)略配售，通過股權(quán)激勵(lì)將核心成員與公司的發(fā)展緊緊捆綁。名入時(shí)間4現(xiàn)任國(guó)際自我保健基金理事長(zhǎng),中國(guó)非處方藥物協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng),中國(guó)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)皮膚專業(yè)委員會(huì)副主任。曾任加拿大蒙特利爾大學(xué)醫(yī)學(xué)院助理教授、臨床醫(yī)學(xué)研究所高級(jí)研究6碩士,畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)中國(guó)基金,擔(dān)任合伙人職務(wù)2制藥專業(yè)本科妝品有限公司副總經(jīng)理,滇虹藥業(yè)項(xiàng)目總監(jiān)3化學(xué)工程專業(yè)碩士,工商2經(jīng)理，項(xiàng)目總經(jīng)理，總裁營(yíng)銷助理6曾任億騰醫(yī)藥(中國(guó))有限公司高級(jí)財(cái)務(wù)總監(jiān)海際研研總監(jiān)4發(fā)總監(jiān)、研發(fā)中心主任。曾任上海貝泰妮研發(fā)總監(jiān)公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8%%%1.2財(cái)務(wù)：高增速?gòu)?qiáng)盈利c仍保持快速擴(kuò)張趨勢(shì)。0.22 26.3628.95 7.98 201720182019202020212022Q1-370%60%50%40%30%20%10%0%864205.1712201720182019202020212022Q1-3貝泰妮歸母凈利潤(rùn)(億元)貝泰妮歸母凈利潤(rùn)yoy(右)行業(yè)平均歸母凈利潤(rùn)yoy(右)80%%產(chǎn)品定價(jià)權(quán)決定公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司S0卜8-S0S卜年毛利率分別為8卜.S\\80.S\\S?.c\\S?.0\，S0S0年毛利率下降主要受新收入準(zhǔn)則調(diào)整的影響，公81.3%81.2%80.2%76.3%76.0%76.8%201720182019202020212022Q1-319.3%21.0%21.2%20.6%21.5%17.87%201720182019202020212022Q1-3公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9%%7.7%1.0%29.8%25.0%費(fèi)用率分別為43.4%/42.0%/41.8%，營(yíng)銷投放助推公司規(guī)模高速增長(zhǎng)；管理費(fèi)用率46.2%41.1%40.5%43.4%42.0%41.8%201720182019202020212022Q1-314.5%13.6%.8%8.8%.8%201720182019202020212022Q1-3.4%3.6%3.7%2.8%2.8%201720182019202020212022Q1-320172018201920202021公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值.311412.3114121086420現(xiàn)金流凈額(億元)2021 yoy0%%-100%18.532018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所增速，預(yù)計(jì)2026年達(dá)到818億皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品是功效型護(hù)膚品中主打天然成分的產(chǎn)品。功效型護(hù)膚品是介于名品牌雅漾、薇姿、理膚泉等。公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8%6%4%于化妝品行業(yè)整體增速11%。高頻和復(fù)購(gòu)決定了皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品的市場(chǎng)空間0%%%%%2012201320142015201620172018201920202021誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值亞健康皮膚健康皮膚明顯皮膚病生活習(xí)慣因素工作因素心理因素度。肌膚問題較嚴(yán)重,追求成分安全膚質(zhì)較敏感,預(yù)防肌膚問題發(fā)生追求生活品質(zhì),對(duì)護(hù)膚品要求較高成分型護(hù)膚品見效快日常帶妝時(shí)間長(zhǎng),對(duì)肌膚護(hù)理要求高輔助肌膚治療0%10%20%30%40%50%效0%20%40%60%80%100%公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值EEEEE元),849.955205.33.304439.27oy學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模(億元)39014.54%oy%%%%學(xué)級(jí)護(hù)膚品滲透率.6%物原料的應(yīng)用研發(fā)，名2211%2%3佳佳45可6.6%7.3%.3%8生.3%9IS100%82.6%98.3%100%50%250%0%201270.9%100%70.9%50.4%50%19.5%0%2021公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值數(shù)據(jù)來源：歐睿咨詢，華福證券研究所(注：藍(lán)色底色為本土品牌)%%%%%%%% 2012201320142015201620172018201920202021升。名16171819202122123SK-II4OOHOO5SK-IISK-IISK-II6SK-II78集HOOSK-IISK-II9可數(shù)據(jù)來源：品觀，華福證券研究所(注：藍(lán)色底色為國(guó)產(chǎn)品牌)第一大單品。2017-2020H1，舒敏保濕特護(hù)霜收入分別達(dá)到1.47/2.20/3.57/1.28億公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值0000000002017201820192020H1收入(萬元)收入占比yoy%年天貓官旗數(shù)據(jù)V銷量(萬件)舒敏保濕特護(hù)霜緩敏感，修復(fù)皮膚屏障45舒緩泛紅印痕，修復(fù)屏障，換季維穩(wěn)舒緩，長(zhǎng)效鎖水，修護(hù)敏感肌9強(qiáng)韌屏障6的大單品矩陣。公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。GMVV舒敏保濕特護(hù)霜緩敏感，修.60%透嫩219元/6片.01%液復(fù)面霜屏障.5%5.3%誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2.3研發(fā)：扎根云南植物活性成分，核心技術(shù)筑牢壁壘名相關(guān)專利研發(fā)總監(jiān)化學(xué)工程專業(yè)碩士執(zhí)業(yè)藥師體系建設(shè)，主持并參與公司全品系產(chǎn)品的研發(fā)工作國(guó)家級(jí)期刊學(xué)術(shù)論文研發(fā)經(jīng)理碩士月至今任上海際研研發(fā)經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)原料的評(píng)估及準(zhǔn)入，負(fù)責(zé)研發(fā)工作環(huán)境工程專業(yè)本科公司全品系產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目主要參與人累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新助理研發(fā)精細(xì)合成化學(xué)與分子工程專業(yè)碩士學(xué)程師多款新品項(xiàng)目的開發(fā)工作累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利1項(xiàng)，實(shí)用新研發(fā)主管發(fā)酵工程專業(yè)碩士方風(fēng)行(上海)生活多媒體有限公司配方工程師、上海瑞慈化妝要負(fù)責(zé)感官評(píng)估及消費(fèi)者調(diào)研，負(fù)責(zé)彩妝類產(chǎn)品配方研發(fā)累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新研發(fā)主管程師研活性成分研發(fā)產(chǎn)業(yè)化，是公司植物活性成分研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施人、主要參與人累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利7項(xiàng)，實(shí)用新心期刊公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值研發(fā)主管生物化學(xué)與分子生級(jí)工程師限公司品配方研發(fā)累計(jì)申請(qǐng)發(fā)明專利7項(xiàng)，實(shí)用新展合作方劃，貝泰妮作為合作(參加)單位負(fù)責(zé)合作研發(fā)項(xiàng)目下獨(dú)立子課題的研究工作。擴(kuò)大“薇諾娜”平臺(tái)等南大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，按期完成創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)任務(wù)昆明醫(yī)科大學(xué)第一附屬醫(yī)院云南省皮膚病醫(yī)院、中國(guó)科開發(fā)流程，包括植物篩選-提取分離-工藝優(yōu)化-功效評(píng)價(jià)-中試產(chǎn)業(yè)化等?，F(xiàn)已充分掌公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2.4渠道：院線起家，線上放量，渠道由深及廣35302520151050201720182019線下(億元)線上(億元)0%-10% 20202021線上yoy0%20182019，公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值道迎來放量，20228642020172018201920202021%阿里系唯品會(huì)阿里系yoy阿里系唯品會(huì)阿里系yoy000拓。公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值BA，并將邀請(qǐng)消00201720182019202020212.5營(yíng)銷：醫(yī)學(xué)背書立專業(yè)形象，多元矩陣攻大眾市場(chǎng)公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值攜手皮膚科專家發(fā)布攜手皮膚科專家發(fā)布醫(yī)學(xué)護(hù)膚品紅寶書召開中國(guó)敏感性皮膚高峰論壇用文章；公司產(chǎn)品獲得超過200萬個(gè)醫(yī)生處方推薦。利用醫(yī)生的專業(yè)化口碑和背書分市場(chǎng)潛力，并成為敏感肌品類第一。聯(lián)合專業(yè)醫(yī)生直播解讀皮膚問題打TVC公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值P0%3平臺(tái)生態(tài)：多品牌打造皮膚健康生態(tài)薇諾娜BABY：切入兒童敏感肌護(hù)膚，協(xié)同主品牌高速成長(zhǎng)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值EEEEE%，000中國(guó)嬰幼兒洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy強(qiáng)生郁美凈4.7%3.6%青蛙王子孩兒面貝親青蛙王子孩兒面貝親施巴艾維諾其他啟初皮皮狗%不了解.45%.45%44.65%在護(hù)膚領(lǐng)域很專業(yè)數(shù)據(jù)來源：育兒網(wǎng)，華福證券研究所%去濕疹保濕補(bǔ)水緩解紅癢抗菌其他公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。BABY臨床實(shí)驗(yàn)效果圖表51：明星單品“舒潤(rùn)霜”三產(chǎn)品線覆蓋全年齡段，差異化帶來高溢價(jià)。公司聚焦“寶寶脆弱肌專業(yè)護(hù)理”地位。品線嬰幼兒線品名舒潤(rùn)霜舒潤(rùn)沐浴油護(hù)護(hù)高保養(yǎng)護(hù)洗發(fā)沐浴泡養(yǎng)護(hù)身體乳養(yǎng)護(hù)按摩油護(hù)養(yǎng)護(hù)手潤(rùn)防護(hù)潤(rùn)防護(hù)潤(rùn)防護(hù)修護(hù)膏脆弱肌浴”創(chuàng)新舒爽水膚術(shù)植物油9%純化水方方嬌嫩唇周設(shè)計(jì)粹快速緩解舒潤(rùn)滋遇水化奶、舒緩修護(hù)舒緩肌膚干膚屏障植物精粹、高原液體黃金親膚用護(hù)發(fā)絲滋周消癢修護(hù)價(jià)格/100g/200mlg/50g/260ml/150ml/100ml/150ml/150ml/瓶公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值價(jià)格舒潤(rùn)霜舒潤(rùn)滋養(yǎng)、緩解干癢紅+(舒潤(rùn)霜)/40g4000+舒安特護(hù)霜秋冬不干癢舒緩護(hù)理霜舒緩泛紅、屏障修復(fù)+舒緩特護(hù)霜保濕(長(zhǎng)護(hù)+特護(hù))公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值銷OTC等渠道獲得推廣。憑借薇諾娜在院線渠道的深厚積累與有望打開更大的市場(chǎng)。系列大促活動(dòng)一舉斬獲天貓嬰童護(hù)膚類目TOP5，“雙11”斬獲天貓嬰童護(hù)膚榜單公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3.2AOXMED：對(duì)標(biāo)一線品牌，主打高端抗衰抗衰有望成為第一大品類?？顾コ煞譄岫瘸掷m(xù)升溫，巨量算數(shù)《2022美妝成分趨勢(shì)護(hù)初老濕0102030405060數(shù)據(jù)來源：微熱點(diǎn)《抗衰老護(hù)膚品行業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度分析報(bào)告》，華福證券研究所000全球抗衰老市場(chǎng)規(guī)模(億美元)% yoy0(億元)大眾抗衰市場(chǎng)(億元)高端yoy大眾yoy公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值國(guó)外品牌占優(yōu)，國(guó)內(nèi)品牌涌現(xiàn)。根據(jù)Euromonitor，2021年國(guó)內(nèi)抗衰市場(chǎng)CR自然201820192020202130歲歲41-50歲0%10%20%30%40%HH1公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值造卓效安全的專業(yè)美容方案與極佳的護(hù)膚體驗(yàn)。MLYAAT突破性作用于皮膚老化的不物提取物，將產(chǎn)品的抗衰性與功效性結(jié)合。公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值價(jià)格系列化需求的肌膚///系列脆弱敏感的老化肌膚0ml舒緩潔面泡沫///化弛跡象的肌膚/舒顏精華露/舒顏面霜/舒潤(rùn)溫和潔面膏///酸飲品/品/數(shù)據(jù)亮相世界美容抗衰老大會(huì)。公司深度研究|貝泰妮誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值20181201816141210864202017201820192020銷售額(億元) 20212022 y%%9億美元(人民幣16.05億00銷售額 20210% 20172018 (百萬元)